股權(quán)估價(jià)模型

股權(quán)估價(jià)模型1第一頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五10.1會(huì)計(jì)對(duì)股票價(jià)值的評(píng)估方法（1）每股面值（Parvaluepershare）定義：公司新成立時(shí)所設(shè)定的法定每股價(jià)格（Thelegalpricepershare）面值是名義價(jià)格（Nominalprice），每張股票標(biāo)明的特定面額作用：1）計(jì)算新公司成立時(shí)的資本總額；2）表明股東持有的股票數(shù)量。法律規(guī)定：股票不得低于面值發(fā)行，為什么？會(huì)計(jì)處理：溢價(jià)部分在股東權(quán)益項(xiàng)下的科目為資本公積2第二頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五股票面值的作用十分有限，每股的股利與其沒有直接關(guān)系，因此有面值股和無面值股。注意：債券的面值非常關(guān)鍵，是決定股息收入和返還本金的依據(jù)。股票的面值與實(shí)際上購(gòu)買股票是的市價(jià)差距很大，股票的面值與市價(jià)沒有必然的聯(lián)系，債券是“籠中鳥”，而股票是“籠外鳥”。3第三頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五面值vs.發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)＝面值溢價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)>面值折價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)<面值設(shè)價(jià)發(fā)行：無面值股注意：（a）事先確定的發(fā)行價(jià)格，可能不會(huì)等于實(shí)際的發(fā)行價(jià)格；（b）中國(guó)禁止折價(jià)發(fā)行，中國(guó)石化跌破發(fā)行價(jià)，并沒有跌破面值，中國(guó)上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元。4第四頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五發(fā)行價(jià)格的影響因素：（a）市場(chǎng)因素：是牛市還是熊市（b）發(fā)行數(shù)量：數(shù)量大，公司原有的股票被稀釋的程度大，股價(jià)低。（c）原來股票價(jià)格：針對(duì)增發(fā)新股（d）發(fā)行方式：配股（定向配售）給原有的股東，公司的價(jià)值沒有增加，只是股份稀釋，價(jià)格必然下跌。5第五頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000的總資產(chǎn)，其中普通股：100,000,000資本公積：5,000,000盈余公積：30,000,000股東權(quán)益是：135,000,000，若在外發(fā)行10,000,000股，則每股帳面價(jià)值是13.5元賬面價(jià)值不能代表公司股票的真正價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）（2）每股賬面價(jià)值（Bookvaluepershare）6第六頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五賬面價(jià)格不一定大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，可能低、高或相等（在企業(yè)剛剛開業(yè)的那一瞬間）。例如：1998擁有100部電腦資產(chǎn)的企業(yè)其賬面價(jià)值與市值差距很大。賬面價(jià)值只是一種歷史公允的的價(jià)值，它僅僅代表過去的實(shí)際，而不是今天的公允價(jià)值，是一種以過去的客觀而犧牲了現(xiàn)在的客觀。7第七頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金償還負(fù)債后的余額。適合公司解體時(shí)候?qū)Y產(chǎn)負(fù)債的估計(jì)企業(yè)清算并不一定是由破產(chǎn)引起的，比如成功企業(yè)的急流勇退，但破產(chǎn)一定要清算企業(yè)在清算前，是一個(gè)系統(tǒng)，清算時(shí)則被分割處理，所以清算價(jià)值是公司底價(jià)收購(gòu)（投資意義上）：清算價(jià)值vs公司市值案例：MesaPetroleum收購(gòu)GulfOil（3）清算價(jià)值（LiquidationValue）8第八頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五（4）重置價(jià)值（Replacementvalue）重置公司各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值（成本），減去負(fù)債項(xiàng)目的余額。重置價(jià)值基本上代表公司的市值，尤其在通脹期。它與市值的差異？重值價(jià)值不可能低于市值。為什么？若低于市價(jià)，則投資者可以重復(fù)復(fù)制該公司，再以市價(jià)出售，這種行為將降低（類似）公司的市價(jià)或提升重置成本。9第九頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五重置價(jià)值與Tobin的Q值理論q>1,公司的資產(chǎn)市值高于重置成本，故對(duì)公司具有投資激勵(lì)作用。Lindberg-Ross：具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)q=1,激勵(lì)作用接近于0。q<1,公司的資產(chǎn)市值低于重置成本，公司無資本投資的意愿。

Lindberg-Ross：一般是遭受激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，或衰退行業(yè)。10第十頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五

10.2股票的市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值每股市值（Marketvalue）：股票在市場(chǎng)上實(shí)際的交易價(jià)格經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EconomicValue）：未來每股股利的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)涵價(jià)值（Intrinsicvalue）股票是一種沒有償還期的證券，股票轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)是這種領(lǐng)取股利收入這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值不一定相等？11第十一頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值不一致股票市場(chǎng)的效率股市的低效率使投資者無法獲得完全的信息股票價(jià)格未包含所有的信息，則與公司股票的真正價(jià)值（充分信息）有差異投資者的期望在信息有效的前提下，大部分投資者將會(huì)有共同的認(rèn)識(shí)（期望），形成經(jīng)濟(jì)價(jià)值的共識(shí)值（Commonestimate）Black（1986）提出噪聲交易者（Noisetrader）和信息交易者（Informedtrader）本章剩下的部分介紹股票評(píng)估方法，是決定股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。12第十二頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五10.3股票價(jià)值分析模型股息貼現(xiàn)模型市盈率模型零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型兩（三）階段增長(zhǎng)模型13第十三頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五10.3.1股息貼現(xiàn)模型變量：股息（未來現(xiàn)金流）的增長(zhǎng)方式14第十四頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五零增長(zhǎng)模型假設(shè)股息額保持不變，即dt=d0應(yīng)用：決定優(yōu)先股的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，判定優(yōu)先股的價(jià)值是否合理？某公司的優(yōu)先股股利為8元/股，且折現(xiàn)率為10%，則其經(jīng)濟(jì)價(jià)值為80元，若當(dāng)前價(jià)格為75元，則被低估，即可買進(jìn)。15第十五頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五固定增長(zhǎng)模型（Constantgrowthmodel）——Gordonmodel某公司在過去的一年中所支付的股息為每股1.8元，同時(shí)預(yù)測(cè)該公司的股息每年按5%的比例增長(zhǎng)，若折現(xiàn)率為11%，則其合理價(jià)格是？31.5元適用于穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)16第十六頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五兩階段增長(zhǎng)模型第十七頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五三階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長(zhǎng)，從（n+1）年起由g1立刻降為g2，而不是穩(wěn)定地有1個(gè)從g1到g2的過渡期，這是不合理的，為此，F(xiàn)uller（1979）提出了三階段模型gg1gtg2n1n2t成長(zhǎng)期過渡期成熟期18第十八頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五Fuller模型假設(shè)從n1到n2年間的增長(zhǎng)率是線性下降的，則在此期間增長(zhǎng)率為19第十九頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五例子：三階段增長(zhǎng)模型假設(shè)永安公司是新成立的公司。目前的股利為4元/股，預(yù)計(jì)未來6年股利的成長(zhǎng)率為25%，第7~10年股利增長(zhǎng)呈現(xiàn)直線下降，第11年穩(wěn)定為10%，隨后按此速率持久增長(zhǎng)，若貼現(xiàn)率（資本成本）為15%，求其股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。20第二十頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五21第二十一頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五第二十二頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五多元增長(zhǎng)模型在時(shí)刻T以前的T-時(shí)刻，股利可以按照任何比例增長(zhǎng)，但在T之后T+時(shí)刻，假設(shè)按照固定比率增長(zhǎng)，且一直下去。1~T-的股利只能按照最一般的公式計(jì)算T+以后按照可以按照固定增長(zhǎng)模型計(jì)算23第二十三頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五10.3.2市盈率模型每股（稅后）收益et與派息率qt決定了每股股利dt的大小，即隱含市盈率第二十四頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五構(gòu)建市盈率模型的理由實(shí)際市盈率p0/e0是證券分析常用的指標(biāo)，且容易得到。實(shí)際市盈率=交易價(jià)格/每股盈余若v0/e0>p0/e0,則股票價(jià)格被低估，反之則高估。市盈率低估是買入信號(hào)，高估則是賣出信號(hào)。25第二十五頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五代碼名稱市盈率

收盤價(jià)每股收益代碼名稱市盈率

收盤價(jià)每股收益200625長(zhǎng)安B3.53.921.180200550江鈴B6.93.370.520000625長(zhǎng)安汽車5.26.111.180000680山推股份6.93.730.540200725京東方B5.43.090.610600357承德釩鈦7.04.220.600600057夏新電子5.57.801.430600022濟(jì)南鋼鐵7.15.930.830600569安陽(yáng)鋼鐵5.83.550.610600307酒鋼宏興7.66.270.830000717韶鋼松山6.37.361.170600196復(fù)星實(shí)業(yè)7.65.240.690600006東風(fēng)汽車6.44.040.630600282南鋼股份7.77.060.920200761本鋼板B6.52.820.460900925電氣B股7.90.560.580600418江淮汽車6.86.100.900000528桂柳工A8.05.430.680600231凌鋼股份6.85.710.840600991長(zhǎng)豐汽車8.18.701.080這里，市盈率=昨日收盤價(jià)/最新年度每股收益2004年11月23日部分股票市盈率第二十六頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五零增長(zhǎng)市盈率模型零增長(zhǎng)模型假設(shè)股利不變，則公司應(yīng)當(dāng)保持100%的派息率？若不全部派息，則有保留盈余，從財(cái)務(wù)管理知道，保留盈余的再投資就會(huì)增加未來每股的股利。27第二十七頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五零增長(zhǎng)市盈率模型的意義假設(shè)市場(chǎng)有效，則理論市盈率等于實(shí)際市盈率，則一個(gè)企業(yè)若其市實(shí)際盈率等于貼現(xiàn)率（資本成本）的倒數(shù)，則意味著該企業(yè)是零增長(zhǎng)的，即這樣的公司是保守的，而非進(jìn)取的。企業(yè)處于成熟期28第二十八頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五固定增長(zhǎng)市盈率模型29第二十九頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五多元增長(zhǎng)市盈率模型第三十頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五10.4股票指數(shù)指數(shù)的意義《統(tǒng)計(jì)學(xué)》：指數(shù)是綜合反映社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象總體的變動(dòng)方向和變動(dòng)程度股票指數(shù)是價(jià)格指數(shù)，綜合反映不同時(shí)期價(jià)格變動(dòng)的相對(duì)水平指標(biāo)。股指計(jì)算原理確定樣本股，以樣本股數(shù)量為權(quán)重。某一時(shí)點(diǎn)的樣本股市值（價(jià)格乘數(shù)量）為基期值以當(dāng)前樣本股市值與基期數(shù)據(jù)比值，即得到市場(chǎng)總體股價(jià)變動(dòng)的相對(duì)數(shù)。31第三十一頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五股票指數(shù)的編制方法：即算術(shù)平均數(shù)法、加權(quán)指數(shù)法算術(shù)平均數(shù)法：選用樣本股票的價(jià)格相加再除以股票品種數(shù)得出，這種方法實(shí)際將樣本股的數(shù)量全部認(rèn)為相同，從而不分個(gè)股在股市中的地位，在股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)時(shí)，完全失去數(shù)據(jù)的合理性，不能代表股市的綜合行情，現(xiàn)在基本不用。32第三十二頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五2.加權(quán)指數(shù)法問題，從統(tǒng)計(jì)學(xué)看，股票指數(shù)用哪一種指數(shù)好？?jī)r(jià)格指數(shù)用派氏指數(shù)好。因?yàn)樗C合反應(yīng)股票價(jià)格和數(shù)量的變動(dòng)，且具有現(xiàn)實(shí)意義。世界上絕大部分國(guó)家的股票指數(shù)用派氏指數(shù)。注意：在派氏指數(shù)下，股指的增長(zhǎng)可能總盤擴(kuò)大。33第三十三頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五中國(guó)的股票指數(shù)上證指數(shù)基期：1990年12月9日，基期為100點(diǎn)。采用全部上市股票為樣本股，并選用發(fā)行總股本為權(quán)數(shù)。上證指數(shù)的樣本股為全部股票，pit

為各樣本股今日之即時(shí)市價(jià)，qit為各樣本股的發(fā)行數(shù)量（全部普通股發(fā)行量），pi0為各樣本股基日收盤價(jià)。34第三十四頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五中國(guó)的股票指數(shù)深圳成份股指數(shù)深交所自1995年1月23日起開始編制并發(fā)布成份股指數(shù)，計(jì)算公式同上證指數(shù)，不同點(diǎn)：選用40家上市公司為樣本股，以1994年7月20日為基期日，基期為1000點(diǎn)選用上市流通股為權(quán)數(shù)計(jì)算，而非發(fā)行量。35第三十五頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五成份股保持相對(duì)穩(wěn)定，但不搞終身制深交所定期考察成份股的代表性，對(duì)不具代表性的公司將進(jìn)行更換選取方法：根據(jù)上市公司一段時(shí)間內(nèi)的平均可流通股市值、總市值、成交金額等指標(biāo)，經(jīng)過綜合評(píng)比，并參考公司經(jīng)營(yíng)績(jī)、管理水平、行業(yè)代表性等因素而挑選40家成份股股票：工業(yè)類（18家，如深康佳、深中華、贛江鈴等）、商業(yè)類（3家，如蘇物貿(mào)）、公用事業(yè)類（4家，如粵華電）、金融類（3家，如深發(fā)展），綜合企業(yè)類（7家，如深萬科）、地產(chǎn)類（5家，如粵宏遠(yuǎn)）36第三十六頁(yè)，共三十九頁(yè)，編輯于2023年，星期五中國(guó)的股票指數(shù)指數(shù)的實(shí)時(shí)計(jì)算每一個(gè)交易日集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后，用集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格產(chǎn)生開市指數(shù)。連續(xù)競(jìng)價(jià)中每有一筆成交，就重新計(jì)算一次，直至收盤。股票指數(shù)每15秒通過衛(wèi)星和網(wǎng)絡(luò)向外界公布一次。