06金融資產(chǎn)評估

6金融資產(chǎn)評估

導(dǎo)讀6.1金融資產(chǎn)評估概述6.2債券的評估6.3股票的評估6.4股權(quán)投資的評估16.1金融資產(chǎn)評估概述一、金融資產(chǎn)的概念金融資產(chǎn)是指一切能夠在金融市場上進(jìn)行交易，具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來估價(jià)的金融工具的總稱。2二、金融資產(chǎn)的分類○按照合約的不同性質(zhì)○根據(jù)金融資產(chǎn)期限的長短

債權(quán)類資產(chǎn)銀行貸款、國庫券、公司債券

股權(quán)類資產(chǎn)股票

貨幣市場的金融資產(chǎn)

資本市場的金融資產(chǎn)商業(yè)票據(jù)、短期公債、銀行承兌匯票等股票、長期債券等3三、金融資產(chǎn)的特點(diǎn)○股票的投資特點(diǎn)○債券的投資特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)性

流動(dòng)性

決策性

股票交易價(jià)格與股票面值的不一致性

投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較強(qiáng)體現(xiàn)在哪里？發(fā)行主體出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難又體現(xiàn)在哪里？即使發(fā)行企業(yè)破產(chǎn)，債權(quán)人也享受優(yōu)先受償權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策4

收益的穩(wěn)定性

流動(dòng)性到期還本付息對上市的債券而言5四、金融資產(chǎn)評估的特點(diǎn)○它是對投資資本的評估投資者通常把用于股票、債券的投資看做投資資本，使其發(fā)揮著資本的功能?！鹚菍Ρ煌顿Y者的償債能力和獲利能力的評估債券主要是對發(fā)行方償債能力的評估；股票主要是對被投資者獲利能力的評估。66.2債券的評估一、上市債券的評估○它是指可以在證券市場上交易、自由買賣的債券?！鸫祟悅话悴捎檬袌龇ㄟM(jìn)行評估，按照評估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評估值?！鸸絺u估值＝債券數(shù)量×評估基準(zhǔn)日債券的市價(jià)（收盤價(jià)）7○例：被評估企業(yè)持有1995年發(fā)行的5年期債券1000張，每張面值100元，年利率10%。評估其基準(zhǔn)日1997年9月10日的價(jià)值時(shí)，該面值100元的債券，市場交易價(jià)格為111元，則評估基準(zhǔn)日該債券的評估值為：評估值=1000×111=111000（元）8二、非上市債券的評估○非上市交易債券不能直接采用市場法，主要采用收益法進(jìn)行評估?！饘嘣u估基準(zhǔn)日一年內(nèi)到期債券，可以根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評估值?！饘Τ^一年到期的債券，可以根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評估值?！鸶鶕?jù)債券付息方法，債券又分為一次還本付息債券和分次付息、一次還本債券兩種。9

到期一次還本付息債券的評估P=F/(1+r)n債券到期時(shí)的本利和﹡單利下本利和的計(jì)算F=A(1+n·r)﹡復(fù)利下本利和的計(jì)算F=A(1+r)n計(jì)息期限10﹡例某評估公司受托對B企業(yè)擁有3年期到期一次還本付息債券進(jìn)行評估，債券本金5萬元，年利率5%，單利計(jì)息。評估時(shí)點(diǎn)距離債券到期日為2年。假如國庫券利率為4%，發(fā)行債券企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，兩年后具有還本付息能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。11（1）計(jì)算本利和FF=A(1+n·r)=50000×(1+3×5%)=57500（元）（2）債券評估值PP=F/(1+r)n=57500/(1+6%）2=51175（元）12

分次付息，到期一次還本債券的評估接上例：假如債券是每年付息一次，到期一次還本，則評估值：P=50000×5%×（1+6%）-1+50000×5%×（1+6%）-2+50000×（1+6%）-2=49083.5（元）或：P=50000×5%×（P/A，6%，2）+50000×（P/F，6%，2）=2500×1.8334+50000×0.8900=4583.5+44500=49083.5（元）13注意：（1）如果利息每半年的支付一次，則計(jì)算的期數(shù)是年數(shù)的兩倍；（2）此時(shí)，折現(xiàn)率為年折現(xiàn)率的一半。146.3股票的評估一、股票價(jià)格○票面價(jià)格企業(yè)發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面價(jià)格?！鸢l(fā)行價(jià)格企業(yè)發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格。有平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行?！鹳~面價(jià)格又稱股票凈值，是指股東持有的每股股票在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上所反映的價(jià)值。它等于資產(chǎn)權(quán)益價(jià)值減去優(yōu)先股的差額，除以普通股股數(shù)。15○清算價(jià)格○內(nèi)在價(jià)格

企業(yè)清算時(shí)每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是企業(yè)清算時(shí)，凈資產(chǎn)與企業(yè)股票總數(shù)的比值。

由于企業(yè)的資產(chǎn)在清算時(shí)只能壓價(jià)出售，因此股票的清算價(jià)格一般低于賬面價(jià)格。

是一種理論價(jià)值或模擬市場價(jià)值。它是根據(jù)評估人員通過對股票未來收益的預(yù)測折現(xiàn)得出的股票價(jià)格。

內(nèi)在價(jià)值取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、管理水平、技術(shù)開發(fā)能力、企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ取?6○市場價(jià)格

指證券市場上的股票交易價(jià)格。

在市場發(fā)育完善的情況下，股票的市場價(jià)格是市場對企業(yè)股票內(nèi)在價(jià)值的一種客觀評價(jià)。

在市場發(fā)育不完善的情況下，股票的市場價(jià)格能否代表企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，應(yīng)做具體分析。17○票面價(jià)格○發(fā)行價(jià)格○賬面價(jià)格通常與股票的價(jià)值評估聯(lián)系不緊密○清算價(jià)格○內(nèi)在價(jià)格○市場價(jià)格通常與股票的價(jià)值評估聯(lián)系較緊密18二、上市股票的評估○正常情況下，上市股票的評估采用市場法，即按照評估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定被評估股票的價(jià)值。指市場發(fā)育正常，股票自由交易，不存在非法炒作現(xiàn)象?！鸸缴鲜泄善痹u估值=股票股數(shù)×評估基準(zhǔn)日該股票市場收盤價(jià)19○例如果現(xiàn)有上市股票10000股，評估基準(zhǔn)日該股票的收盤價(jià)為19元，則股票的評估值為：10000×19=190000（元）○注意

依據(jù)市場法評估股票的價(jià)值，應(yīng)在評估報(bào)告中說明所用的方法，并說明該評估結(jié)果應(yīng)隨市場價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。依據(jù)在哪里？評估的時(shí)點(diǎn)性

以控股為目的的上市企業(yè)股票評估，一般采用收益法進(jìn)行評估。為什么？不以出售為目的、長期持有20三、非上市股票的評估非上市股票的評估一般采用收益法評估，即：綜合分析股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營狀況及風(fēng)險(xiǎn)、歷史利潤水平和分紅情況、行業(yè)收益等因素，合理預(yù)測股票投資的未來收益，并選擇合理的折現(xiàn)率確定評估值。21○優(yōu)先股的評估

既具有股票特征，又具有債券特征。

股利固定，風(fēng)險(xiǎn)較小。區(qū)別？稅前稅后

公式122

公式223

例P146某企業(yè)持有另外一家企業(yè)優(yōu)先股200股，每股面值100元，年股息率為11%，在評估時(shí)，國庫券利率為8%，經(jīng)過調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，從而確定該優(yōu)先股折現(xiàn)率為10%，則：

P=（200×100×11%）/10%=22000（元）24○普通股的評估對非上市普通股的評估，需要對股票發(fā)行企業(yè)進(jìn)行全面、客觀地了解與分析：

（1）了解被評估企業(yè)歷史上的利潤水平；

（2）了解企業(yè)的發(fā)展前景，其所處行業(yè)的前景、盈利能力、企業(yè)管理人員素質(zhì)和創(chuàng)新能力等因素；

（3）分析被評估企業(yè)的股利分配政策。股利分配政策直接影響著被評估股票價(jià)值的大小25

固定紅利型股利政策*特點(diǎn)：企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定、紅利分配固定，且能保持固定水平。*公式P=R/r股票未來收益*例P14826甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在14%左右水平。現(xiàn)假設(shè)乙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況良好。在可預(yù)見的年份中，保持12%的紅利分配水平是可行的。因乙企業(yè)奉行穩(wěn)健經(jīng)營原則，其股票風(fēng)險(xiǎn)性低，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，國庫券利率8%，則：每股股票價(jià)格=12%×10÷（2%+8%）=12（元）股票價(jià)值=12×300000=3600000（元）27

紅利增長型股利政策*特點(diǎn)：企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，收益率逐步提高?公式P=R/（r-g）=R0（1+g）/（r-g）股利增長率*g的測定

（1）統(tǒng)計(jì)分析法，即：根據(jù)過去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出的平均增長率作為股利增長率；（2）趨勢分析法，即：根據(jù)被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率相乘確定股利增長率。28*例P148-149甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在12%左右水平。經(jīng)評估人員了解到：乙企業(yè)每年只用75%的稅后利潤用于股利發(fā)放，另25%用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。經(jīng)過分析，從總的趨勢看，今后幾年乙企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率將保持在15%左右，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，國庫券利率為8%，則：R=300000×12%×10=360000（元）r=8%+2%=10%g=25%×15%=3.75%P=360000÷(10%-3.75%)=5760000（元）29

分段型股利政策*特點(diǎn)：外界環(huán)境的不確定性，股利分配政策并非單一的模式。*計(jì)算原理

（1）預(yù)測企業(yè)有限期內(nèi)股票收益；

（2）以不易預(yù)測的收益時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營至無限期。有限期的收益折現(xiàn)無限期的收益折現(xiàn)思路：ⅰ收益采用固定紅利或紅利增長；ⅱ先資本化然后折現(xiàn)。30*例P149甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在12%左右水平。經(jīng)評估人員調(diào)查分析，認(rèn)為前3年保持12%收益率是有把握的；第4年由于技術(shù)進(jìn)步可使收益率提高5%，并將保持下去。評估時(shí)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2%，國庫券利率8%，則：P=300000×12%×10×（P/A，10%，3）+(300000×17%×10/10%)×（P/F，10%，3）資本化折現(xiàn)31

幾何隨機(jī)型股利政策*特點(diǎn)：引入隨機(jī)概念。*公式預(yù)期股利表示為：Rt+1=Rt(1+g)概率為Pt=1，2，······Rt

概率為1-p則股票價(jià)格為：P=R0（1+pg）/（r-pg）股利增長32預(yù)期股利表示為：Rt+1=Rt(1+g)概率為Pt=1，2，······Rt

概率為1-p-q則股票價(jià)格為：P=R0[1+（p-q）g]/[（r-(p-q）g]股利下降Rt(1-g)概率為q33預(yù)期股利表示為：Rt+1=Rt(1+g)概率為Pt=1，2，······Rt

概率為1-p-q-s則股票價(jià)格為：P=R0[1+（p-q）g-s]/[（r-(p-q）g+s]企業(yè)破產(chǎn)Rt(1-g)概率為q0

概率為s346.4股權(quán)投資的評估一、股權(quán)投資的概念投資者以現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。二、股權(quán)投資評估的方法及實(shí)例○通常采用收益法○例35某資產(chǎn)評估公司受托對甲企業(yè)擁有的乙企業(yè)股權(quán)投資進(jìn)行評估。甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營，協(xié)議約定聯(lián)營期10年，案頭子比例分配利潤。甲企業(yè)投資資本30萬元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)10萬元，廠房作價(jià)20萬元