我國上市公司的公司治理問題研討

1中國上市公司的公司治理問題本文系作者在2006年3月28日在由中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院和中國財(cái)政金融政策研究中心主辦的“中國金融機(jī)構(gòu)公司治理改革論壇〞上的發(fā)言，根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱。中國社會科學(xué)院中國公司治理中心主任魯桐摘要：通過對中國上市公司一百強(qiáng)的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行評價，并與2005年情況進(jìn)行比照，中國上市公司的公司治理水平的改善在很大程度上是形式的改善而不是實(shí)質(zhì)性的改善，我們還需要在提高董事會的獨(dú)立性和有效性等方面作艱苦努力，并讓市場充分發(fā)揮作用。一、中國證券市場和中國上市公司的背景和特征守首先搜我們哥來看菌看在冊過去低十五瓶年中嚇，上買海證對券交系易所機(jī)的指控?cái)?shù)，登從圖膝1害中可弟以直峽觀地國看到分，從逆二十你世紀(jì)旅九十轉(zhuǎn)年代顏初一論直到甘20拋00節(jié)年前雙后，血開展弦非常餅迅速禿，拿但片自從滅20業(yè)01蒼年以傅后，資指數(shù)鍬下降云非常賣快，鐮同時邊這個真現(xiàn)象帽與中氏國整第體的被經(jīng)濟(jì)振開展表也糊不相蠅符。顧圖1府騎上證爽指數(shù)閱〔1吃99昏0.廊12羨.1益9-峰20沫05騰.5荒.1被3〕孔下面民這張莊圖，演從另迎一個盼側(cè)面煮也反五映了遞同樣詞的事便實(shí)。姥這張蜻圖是麻表襖現(xiàn)中其國上悉海和芽深圳容證券然市場淡在過屠去十插年中確股票蘿總市鏈值占烏GD批P的宿比重唇。從淡19記95工年到污20罩00完年，瘦這個斜比重停持續(xù)首上升綢，到容20沖00根年，貨股票粒的總與市值施占G壯DP誠比重腦到達(dá)亭53炎.7狂5%朗，超演過5卷0%民，從宰20壤00露年前染后，職這個裝比重愁一直睡下降評，到鼻20利05假年股淡票市昌值僅淋占G撲DP犯的1泥8.檢61旬%。源對此旺大家喂都感烏到很情奇怪政，中房國經(jīng)腦濟(jì)各燃方面診開展皮都非奪常迅廣速，堵為什葉么從砍股票顧總市蒸值來石看卻睡在不頸斷萎飯縮，用這說鋤明證損券市鍛場和藍(lán)公司月出現(xiàn)因了問肺題，捕需要董我們軋作出學(xué)進(jìn)一悲步回添答要。圖2中國深滬證券市場2005年末股票圖2中國深滬證券市場2005年末股票總市值占GDP比重(%)37.4336.3818.6114.505.9423.1845.3753.7532.2625.3423.54010203040506019951996199719981999200020012002200320042005捉下面寨這張辜圖是鉗國內(nèi)渴證券記市場蘇歷年罵籌資纏的總待額，銜從籌低資總框額我讀們也授同樣枯看到垂前面架那樣含下降救的趨悅勢，造20慣00剃年上耽交所政籌資臉達(dá)9寨18某.9秧2億揮元，身但吊20漁05罷年上魔交所科籌資酬不到熔30模0億誕元，傅這說哥明在欠證券如市場削上篇，朗連籌片資的喜功能評都在肝萎縮界。159.90159.90188.56496.05512.90353.05417.53439.07467.08632.28918.92179.18894.74172.22594.46140.81664.85261.82570.2028.22296.29020040060080010001996199719981999200020012002200320042005圖3中國深滬證券市場2005年度及歷年籌集資總額(億元)深交所上交所予從脫前面桐數(shù)據(jù)頁中看培到，廊中國憶無論棕是證良券市毛場還稀是上悼市公薪司一錢定是倚某方唱面出糊現(xiàn)問瞇題，騾不然宣為什籌么與仰整個漏經(jīng)濟(jì)環(huán)走向手相反順呢？金這個益問題得實(shí)在乒太大贊了，譯下面冤僅僅腿從公音司治熄理這饑個側(cè)者面來掩分析舒和扯解讀摧其原圖因。暫中國違比擬冰大的摟上市濁公司遲總的截來說丑還是緒國有偽企業(yè)宅，國患有企纖業(yè)從劃所有燈權(quán)結(jié)獨(dú)構(gòu)來立看與建其他意公司慨有很譯大的銷區(qū)別督，從捏股權(quán)要結(jié)構(gòu)警來看偶，中而國上革市公團(tuán)司有泡以下諷幾方葵面蛇的特塘征：爸第一婚，大仙局部法股份州不可巾交易禁；第先二，竹不可媽交易旁的股裁份過旋度集鐘中于彎一個市大的壞股東猛手中慎；第稀三，益可交破易的歉股權(quán)榆過度漂分散骨，機(jī)酸構(gòu)投需資者蔽比例坦非常兔??；尚第四籃，通跟常最弱大的廳股東買是一留個持航股機(jī)清構(gòu)而記不是蕩自然磚人。胞簡單勢的說敲就是巡一股方獨(dú)大和?？茍D4怖為置中國繞證券前市場孤20吉05曾年末指上市團(tuán)公司倚股本易構(gòu)成第，雖導(dǎo)然股己權(quán)分宵置改店革探已經(jīng)威啟動衫，抖但狐流通肺股也園僅僅寸占3術(shù)0%律多，第大部陽分還吵是非繁流通擦股，憂而且殺國家耕股和頃法人灶股仍脂然占闖大部葡分。刃也就賢是說巧總的暴結(jié)構(gòu)帽沒有津完全老改變蘭。圖4中國證券市場2005年末上市公司股本構(gòu)成圖4中國證券市場2005年末上市公司股本構(gòu)成國家股27.90%法人股21.33%流通A股29.91%其他流通股5.31%自然人股0.25%受限流通股10.58%其他未流通股1.70%B股3.02%國家股法人股自然人股受限流通股其他未流通股流通A股B股其他流通股必這樣棕的上揪市公昏司的器股權(quán)趨結(jié)構(gòu)逐帶來炎很多農(nóng)問題浩，簡葛單總柴結(jié)一諷下，仙主要盆包括庭五個貴方料面：揚(yáng)第一翠，作充為國且家股災(zāi)的股場東要申么過利度干攔預(yù)，屯要么訓(xùn)股東親缺位雪；第喜二，恐平面辦型或脾者金扇字塔慮型的譜股東煩結(jié)構(gòu)殘誘使粱關(guān)聯(lián)摘交易淚容易虹產(chǎn)生煎，削顛弱公購司利括益；客第三且，社斃會公購眾股賭股東窗缺乏制對公豪司的草直接物控制英；第息四，楊市場竿壓力攏不夠曉，敵協(xié)對性娛的接振管幾柔乎不活存在烏；第監(jiān)五，石二級丸市場貌的股棉票價說格扭及曲嚴(yán)渠重。燈二、插中國騰上市永公司母一百貿(mào)強(qiáng)公燕司治滅理情讀況止的佛評價努結(jié)果些中國筋社會敘科學(xué)雅院公礎(chǔ)司治律理研針究中性心對弊中國這上市浪公司嶺一百丹強(qiáng)的變公司貫治理頓結(jié)構(gòu)罪進(jìn)行宰了搭評價驅(qū)，我西們采鋪用?屯財(cái)富面中國耽?雜擦志公飯布的棍按照績年銷仿售額潔排列書的中王國上員市公辛司一攤百強(qiáng)昂，我絹們評宗價的好信息善是基絨于2龍00希5年液公布倚的，仆20判04項(xiàng)年?duì)顑S況，愛為了萄保證鍛評價顛工作降的一皺致屑性，榆使評背價方山法眼更加田嚴(yán)格融，與顫去年說評價單相比燃，今仔年我繡們在歇評價劈指標(biāo)盆的設(shè)果計(jì)上蘿作了序一些柔修改掛，這匙主要擇是由乏于最覆近一辯、兩碰年中麻在政伍策方歸面、面監(jiān)管工方面事都有鎮(zhèn)新的湊要求擇。反這一側(cè)百家拉公司警中3念1%落的公糖司在寶上海泉上市灘，2昌3%題的公蕩司在攻深圳墨上市硬，還飽有4插6%剃的公妻司在呈香港吹上市泄〔這漲里需防要說催明的錄是，綿有些喊公司宿同時經(jīng)在上姿海、姐香港鄰甚至豆在紐辛約上氣市，認(rèn)這里億都?xì)w流為香透港上砍市〕傷。想如圖橡5所冰示。評圖5膨砌飽中國添上市翻公司愧一百節(jié)強(qiáng)的麻上市藏地結(jié)酒構(gòu)拆我們吹評價請的結(jié)還果主掃要有谷以下護(hù)幾個撇方面柄：擱第一黎，從驚今年黎評價乘的分索數(shù)來恰看，振略高狠于去游年。藝按照勾百分平制計(jì)苦算，曲這一潤百家銅公司設(shè)的平夏均分拼數(shù)為雙56鏡.1贏分，禽這就攻意暑味著姨從公盛司治喊理角呢度來辱看，馳如果屯以6苗0分約為及俊格的站話，棋這一命百強(qiáng)吧的上洪市公偽司并哄沒有箏及格馬。開圖冬6和買圖7區(qū)給出丙了2亂00闖5年毅評價價和2蒼00緞6年密評價決的比凝較，私有平暗均分暢、最霞低分世、最宇高分家和中央位數(shù)閃的比倆較，裝兩年孫相比討，都標(biāo)是略訊有改恒善的坡，但障是改狼善幅瞇度非承常有篇限。趣圖6倘坑鐵撥公司銷治理繪評價簡比擬53.853.842.364.853.756.146.667.656.201020304050607080AvergeLowestHighestMediumscore20052006握按照書OE寸CD良的分踐類，地將評緣分細(xì)猶分為貞五個依方面鳥：股尺東權(quán)蛾利、閣平等墊對待野股東煌、利啊益相替關(guān)者腹的作居用、籮信息胡披露輕以及弓董事個會職童責(zé)。瓦圖7病涂情公司悟治理伴評價愛分類創(chuàng)我們治看到功這五呆個方攜面的寫表現(xiàn)頌還是最存在網(wǎng)很大狗差距砌的假，信技息披常露這甩方面壟相對旦做得杜較好嚴(yán)，而滲利益掉相關(guān)帖者的挽作用飽這一妙方面弦得分忍最低凱，說績明利什益相啄關(guān)者緒起不濕到什渠么作腎用。斃第二瞞，我恢們發(fā)臂現(xiàn)公廟司治投理的拆分?jǐn)?shù)灶與公管司的鑄市值值沒有懼相關(guān)祝性，找從正賢常的化觀點(diǎn)遼來看晌，一親個公映司如期果公談司治杰理做絹得好奶應(yīng)該騙在市粗場上群得到搏一種癢獎勵慌，但簽是在鉛中國渴，這膨種相絞關(guān)性腰是非養(yǎng)常弱墾的，許也就偽是說攔市值予非常捕高的婦公司盜其公膝司治傻理的責(zé)水平訴可能遼并不洞太高燭。為漆什么牢會出都現(xiàn)這亭種情駕況？彎可能慧要從潑資本貼市場特上找穗原因侄，但集這正骨是反狠映了主中國冤證券杰市場塊的現(xiàn)存狀。柿如果旨把這湊一百搖家公襲司分返為兩吹組，球一組仇在國摘內(nèi)上穿市，杜另一攏組在隔海外貪上市侵，我家們發(fā)拿現(xiàn)在蠻國內(nèi)盟上市捏和在窄海外段上市豎的公爺司從尊公司漸治理勒水平恥比擬揮來看既并沒皺有什康么差濟(jì)異，捐這也用與我共們常細(xì)識性打的判熊斷不緊一致麻，我殿們原彈來以曲為中拔國到布海外貪上市軌的公考司應(yīng)胡該是疤公司桂治理捕狀況鋤最好瓦的，谷但是鵲我們泛分組款以后違發(fā)現(xiàn)緞并不治是這撞樣的剝，相基反在屋國內(nèi)忽上市桿的公聞司這徒一組孕的得吊分比泳在海挺外上征市這梢一組琴的得抬分還查高。路在這仁一百遲家的觀上市擁公司旋中前環(huán)二十協(xié)強(qiáng)中蝦，有持9家源在上泄海和準(zhǔn)深圳仙上市俊，有扮11腳家在唯海外徐上市揪，這封也說臺明在斜國內(nèi)價上市縣公司伶的公能司治因理水助平并疲不低某于在穿海外小上市燕的公蕉司治溫理水腸平。茂第三文，我毫們尋磚找資訓(xùn)本溢兄價和伶公司帆治理迷的關(guān)亮系，踐從研酒究來碰說，只這兩平者應(yīng)麥該存端在正墨相關(guān)浴關(guān)系浪。戴圖殼8話是在光深圳瘡和上期海上讀市的臺公司植的托殲賓Q推值與蓄公司仆治理漫分?jǐn)?shù)漆，我濕們可遼以看傷到這勺里沒旅有正曉相關(guān)林的趨幕勢。覽圖8蓬臟勞公雹司治擇理分誓數(shù)與命托賓鐵Q批而探圖擋9遵是香蟻港上撇市的褲公司燙的托彈賓Q甜值和膀公司吩治理箭分?jǐn)?shù)兇的關(guān)舞系，責(zé)它的斗相關(guān)者性稍女微強(qiáng)累一點(diǎn)困。帥圖9忍啊時公港司治冊理分低數(shù)與覆托賓非Q：準(zhǔn)香港摧上市靜情形脫說明粒我們憤資本斥市場辟的功飛能還勒是有雷問題介的，汗資本高市場射的價拳值發(fā)您現(xiàn)功扯能有痛問題方，那幻些真薯正好金的公喊司、枕公司禿治理旬水平忙高的傭公司狐其托誠賓Q世值不鴿一定緣高，肚相反災(zāi)，托企賓Q決值比眨較低編的公到司其雙公司要治理坑水平蹄可能秤非常鹽高。刪第四青，中群國上刑市公賣司的瑞公司學(xué)治理區(qū)存在濃問題此，有目幾個礦方面清：疊首先晴，股塞東大舟會存拋在很破多問樹題。護(hù)中國蔥上市業(yè)公司慮的股喘東大考會實(shí)窄際上蛙就是載大股云東會螺，并虹沒有控許多就股東蒜來參趴加，指積極弱提問均，關(guān)余心這嘩個公筋司的遇開展嫌，而煉是幾編個大菜股東搜在開齡股東貓大會盾，這陸樣股零東的跑權(quán)利蛙如何獎維護(hù)顆就是騰一個手大問憶題了乘。在彎股東杯大會用的會果議公版報上脫，幾好乎也理發(fā)現(xiàn)讀不了槳任何剝股東閥提了咸什么何問題夫，這社些問蠢題是缸否被寒解決冰的。螞其次責(zé)，少狐數(shù)股遼東影薄響董悔事會墊，比擠如網(wǎng)販絡(luò)投渡票方奔面，止很少疫有公詞司能按夠提謙供網(wǎng)蛾絡(luò)投胖票。渠再次探，對譽(yù)于雇她員的轉(zhuǎn)長期吩鼓勵吉問題狼，一剛方面珍是對汪職工拔的長塔期激風(fēng)勵，領(lǐng)從圖恨10餓可以銳看到擔(dān)，僅鞋有1捷4%宣的公劍司有露職工娘長期開鼓勵逐方案女，另普一方饅面是公對經(jīng)載理層記的股術(shù)權(quán)激件勵。冤圖1夕0籮冷倚摔上市糞公司滴員工跌鼓勵盤問題槍另外桐，利乳益相詢關(guān)者存在公均司治浮理中口的作視用，戀這一瘦方面樸的問挺題就反更多柴了。潑大家零都認(rèn)圍為公恐司不薦僅要煩對股禍東負(fù)鞏責(zé)，掙而且嗽要保偷護(hù)環(huán)膨境、徑承當(dāng)豈社會墨責(zé)任喇，但傍是公印司的冒年報陷上看礦，7煎4%收的公蔥司都乘沒有悶任何悲明確陳的保永護(hù)環(huán)宿境等期政策隨，這阿與西浩方公累司相綢比是群非常墓落后游的。忍圖1搏1牛拉刪壘上黑市公議司的什社會粗責(zé)任迅評價迎最后淺，董償事會拘責(zé)任填的問未題，列我們洲用了唱很多故指標(biāo)誠來說恨明，書比方鬼董事核是否隱參加悉公司當(dāng)治理舉的培仰訓(xùn)，愁是否毅有審牙計(jì)委胸員會液報告峽等等抬，在洗公司少中這溫些都尖是空退白的霞。兼三、拿評論遲評論懶1：鋼通過延我們西的評阻價，弄我們嬸看到哈今年攜的總寇體水境平比沃去年煎略高株，但植這個簡提高進(jìn)并不寧是其膏公司環(huán)治理跨水平堤真正劇改善隆了，益換句諷話說厚，中馳國上臺市公興司的凈公司錄治理混水平叮改善寨的形牽式是蹦大于旅實(shí)質(zhì)而性的烈改善組。政煌府大申力提津倡改遇善國學(xué)有企希業(yè)和裝上市買公司據(jù)的公梳司治多理，旋而當(dāng)好事人斧只是蠅被動霉的適肉應(yīng)政期府的持要求蜓，缺講乏自舍律的歉，在快形式唱上滿虛足政伙府的沸要求藏，但損功能塞上并冷沒有剝到達(dá)餅其效兵果。萄從前般面評撇價看隸出，貍利益皂相關(guān)底者和貸股東掃，作基為改西善公拼司治園理的齒推動繭者，蠶其作誦用是憐非常身弱的趣，這喬種情摟況下伙，上距市公慌司的滿公司儀治理鴨不可燈能有御很高樓水平雹的。對評論途2：賠在改方善公檢司治飲理方神面，部提高要董事穿會的舅獨(dú)立盟性和瘡有效番性仍抗然是棉在所武有措襲施中擇首要債進(jìn)行藍(lán)的，哲如果惠這個關(guān)核心黨沒有彎改善傻的話秀，其擠他方餓面的直改善