基于EVA的企業(yè)價值的評估

基于EVA的企業(yè)價值的評估摘要：隨著世界資本市場的日益完善，經(jīng)濟活動的日益頻繁，企業(yè)間的競爭也日益激烈。各個企業(yè)為了能使自己在市場上占據(jù)有利的地位，都會盡量增加自身的價值即實現(xiàn)企業(yè)價值的增加來提高自己的影響力。在盈利的前提下，企業(yè)價值的增加是企業(yè)管理者的最終管理目標(biāo)，在評估企業(yè)價值時引用經(jīng)濟增加值這一概念能夠很好的對價值的增加進行衡量。本文是從經(jīng)濟增加值（EconomicValueAdded,簡稱EVA）層面評價企業(yè)價值，分析EVA方法評估的使用范圍?！娟P(guān)鍵詞】：經(jīng)濟增加值（EVA）企業(yè)價值價值評估AbstractAsdailyconsummationalongwiththecapitalmarket，thefrequencybusinessactivitydayafterdayandthecompetitionamongtheCommercialorganizationsbecomesmorefierce.EachcompanydoesitsbesttotakepossessionoftheadvantageouspositionsinthemarketforthisreasonEncouragingitsownvaluetoriseupitsinfluence，theaimofcompany'smanagerisaddingvalueoftheenterpriseonthepremisethatitisprofitable.QuotingtheconceptofEconomicValueAddedduringthevalueassessmentoftheenterprisecanmeasuretheaddedvaluemoderately.ThisthesisanalysestheserviceablerangeoftheEVA.Keywords:EconomicValueAddedvalueoftheenterpriseValueevaluation引言在我國，傳統(tǒng)的每股收益、凈資產(chǎn)收益率等利潤指標(biāo)一直是衡量公司績效的標(biāo)準。然而隨著社會經(jīng)濟條件的變化，這些指標(biāo)已經(jīng)明顯的不適合市場的需要，其主要缺陷在于這些指標(biāo)沒有考慮企業(yè)的實際資本成本，容易導(dǎo)致公司管理層短期追求利潤最大化而不顧實際資本支出等不理智行為。近年來由美國思騰思特咨詢公司提出的“經(jīng)濟增加值”(EVA)概念及其分析和管理方法，逐漸引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注及諸多爭論。EVA作為企業(yè)績效評價指標(biāo)，能夠在考慮資本成本的前提下全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正的盈利和創(chuàng)造的價值，從而降低采用利潤增長率、投資收益率等硬性指標(biāo)進行績效評價高估企業(yè)利潤、夸大企業(yè)業(yè)績的可能性。EVA衡量的就是公司獲取的利潤究竟是高于還是低于投資者所期望的最低報酬。從以上研究可以看出，基于EVA企業(yè)價值的理論研究已十分成熟。相關(guān)理論在實踐中得到了一定的體現(xiàn)，并且為企業(yè)發(fā)展帶來了有效結(jié)果。但在相關(guān)的研究中，我們也可以得出，EVA的企業(yè)價值評估并不是適合任何的企業(yè)，其應(yīng)用的局限性很強。立足于當(dāng)今時代的經(jīng)濟環(huán)境、市場環(huán)境，很多企業(yè)并沒有太多的注意到EVA的局限性，盲目的按EVA評估體系原班使用，導(dǎo)致企業(yè)價值評估值的失真。本文將以通過EVA使用方法來分析其適合何種企業(yè)形式并以數(shù)據(jù)直觀概括EVA使用范圍，為利用EVA評價企業(yè)價值的使用范圍提供理論參考依據(jù)。企業(yè)價值及EVA的理論概述企業(yè)價值及其評估重要性企業(yè)價值金融學(xué)專家對企業(yè)價值給出以下定義：企業(yè)價值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風(fēng)險以及持續(xù)發(fā)展能力。2、評估的重要性企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的各項經(jīng)營決策是否可行，必須看這一決策是否有利于增加企業(yè)價值。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，往往出現(xiàn)把企業(yè)作為一個整體進行轉(zhuǎn)讓、合并等情況，如企業(yè)兼并、重組、合資合作經(jīng)營、購買、出售等等，這些都涉及到企業(yè)整體價值的評估問題。在這種情況下，要對整個企業(yè)的價值進行評估，以便確定聯(lián)營或轉(zhuǎn)賣的價格。然而，企業(yè)的價值，或者說購買價格，決不是簡單地由各單項經(jīng)公允評估后的資產(chǎn)價值的代數(shù)和。因為人們交易企業(yè)的目的是為了通過經(jīng)營這個企業(yè)來獲取收益，決定企業(yè)價格大小的因素相當(dāng)多，其中最基本的是企業(yè)利用自有的資產(chǎn)去獲取利潤能力的大小。所以，企業(yè)價值評估并不是對企業(yè)各項資產(chǎn)簡單的評估，而是一種對企業(yè)資產(chǎn)綜合體的整體性、動態(tài)的價值評估。對于企業(yè)這一動態(tài)價值評估，國際評估準則中有相關(guān)規(guī)定可以應(yīng)用預(yù)期收益與企業(yè)獲利能力關(guān)系進行定量的評估?；贓VA的企業(yè)價值經(jīng)濟附加值(EconomicValueAdded,簡稱EVA）是由美國學(xué)者Stewart提出，并由美國著名的思騰思特咨詢公司（SternStewart&Co．）注冊并實施的一套以經(jīng)濟增加值理念為基礎(chǔ)的財務(wù)管理系統(tǒng)、決策機制及激勵報酬制度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財務(wù)評價方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。從算術(shù)角度說，EVA等于稅后經(jīng)營利潤減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。EVA是對真正"經(jīng)濟"利潤的評價，或者說，是表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。以生產(chǎn)企業(yè)的數(shù)據(jù)的案例研究EVA研究的是公司的價值，不僅僅是利潤，其計算依據(jù)為經(jīng)濟利潤，但并不是顛覆凈利潤指標(biāo)，只是對凈利潤指標(biāo)進行了兩項調(diào)整：1、剔除財務(wù)杠桿的因素的影響；我們所知財務(wù)杠桿有以下表示形式：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤／(息稅前利潤－利息)。通過以上公式可以看出，影響財務(wù)杠桿作用的因素主要有：息稅前利潤和利息。由于各種因素對財務(wù)杠桿的影響，在獲取利益的同時，會伴隨著一定風(fēng)險。因此，企業(yè)要想取得良好的效益，必須分析財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響。而應(yīng)用EVA評估方法后就剔除了財務(wù)杠桿的影響因素，EVA中稅后凈營業(yè)利潤的含義和通常意義上的稅后利潤不同，主要指的是財務(wù)報表中的稅后凈利潤加上債務(wù)利息支出，也就是公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用后（包含所的稅）的凈值。剔除冗余的風(fēng)險因素使得企業(yè)價值評估工作簡捷但又不失慎重，這種做法也對利用財務(wù)杠桿反映企業(yè)財務(wù)狀況且盲目利用其得出利益指標(biāo)的企業(yè)提出了嚴格要求。2、對股東資金投入計算成本。以往的財務(wù)指標(biāo)，僅僅是對公司資產(chǎn)負債表中現(xiàn)有的所有者權(quán)益進行核算，沒有考慮股東資金的成本，對于股東資金公司股東有權(quán)對其來源及構(gòu)成擁有知情權(quán)，這樣做有利于公司經(jīng)營者制定財務(wù)計劃及評價財務(wù)指標(biāo)的合理性及有效性，而EVA的引用很好的處理了相關(guān)問題?，F(xiàn)以EVA對生產(chǎn)企業(yè)價值評估為例研究其應(yīng)用范圍：生產(chǎn)企業(yè)的EVA稅后營業(yè)凈利潤減去資本與資本成本率的乘積。關(guān)于企業(yè)利潤的確認，筆者認為企業(yè)未來預(yù)期的各種相關(guān)利潤都應(yīng)計入EVA中利潤范圍，并且企業(yè)未來各期的利潤水平都應(yīng)基于相關(guān)大環(huán)境下進行估測，這就對企業(yè)財務(wù)人員的專業(yè)水準提出了要求，個人建議應(yīng)用EVA評估企業(yè)價值應(yīng)當(dāng)聘請專業(yè)人事從事次工作，由于小小的疏忽就會導(dǎo)致企業(yè)整體財產(chǎn)的流失，利潤水平的確認是關(guān)系到使用情況的正確與否，直接影響企業(yè)價值的確認。規(guī)模相對較小的生產(chǎn)企業(yè)其利潤確認相對簡易。而對于大企業(yè)尤其是上市公司利潤確認過程要相對繁瑣。關(guān)于資本的計算包括債務(wù)和股本資本。其中債務(wù)是包含所有應(yīng)付利息的長短期貸款，不包含應(yīng)付賬款等無利息的流動負債資本的計算：企業(yè)在利用EVA時應(yīng)該注意在資本中扣除，由于上述原因，EVA中的資本是債務(wù)資本與股本資本的合計，其中債務(wù)資本是短期借款與一年內(nèi)到期長期借款及長期負債的合計；股本資本是股東權(quán)益合計、壞賬準備、存貨跌價準備及累計稅后營業(yè)外支出的合計再減去累計稅后營業(yè)外收入和累計稅后補貼收入的合計。關(guān)于資本成本率的計算；加權(quán)資本成本率=股權(quán)資本成本率×股權(quán)占總資本比例）＋（債權(quán)資本成本率×債務(wù)占總資本的比例）其中債務(wù)資本的成本率是基于市場價值的。由于公司債務(wù)中每種債務(wù)的利率不盡相同，所以EVA中的債務(wù)成本率應(yīng)該使用加權(quán)平均值。值得一提的是債務(wù)利息是可以免稅的，這對企業(yè)的凈利潤是有影響的，對于生產(chǎn)期相對較短且資金回融較快的生產(chǎn)企業(yè)來說債務(wù)利息相對較少，但在應(yīng)用EVA時是不可或缺的一部分應(yīng)該予以關(guān)注。股權(quán)資本成本率的計算應(yīng)該包括股權(quán)籌資費用率和投資報酬率。對于沒有發(fā)行股票的企業(yè)，應(yīng)用EVA時是不用考慮股本資本成本率中股權(quán)籌資費用率的，企業(yè)在計算投資報酬率時，要注意投資期折現(xiàn)率的變化情況，由于投資時間長短會直接影響投資報酬率的。4、EVA的計算?；谝陨系挠嬎愕贸鯡VA是對企業(yè)預(yù)期稅后營業(yè)凈利潤-資本×資本成本率的折現(xiàn)值。下面，我們通過一個具體的案例來說明EVA評估法的運用?！景咐楷F(xiàn)對某生產(chǎn)企業(yè)進行價值評估，有關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)如下表所示：項目高速增長階段穩(wěn)定增長階段投資資本回報率15%12%留存比率80%50%股權(quán)資本成本占總資本比率60%60%股權(quán)資本成本率8%8%債權(quán)資本成本率13%13%增長率12%6%時間長度5年5年后永續(xù)*注：加權(quán)資本成本率=8%*60%+13%*40%=10%根據(jù)上述有關(guān)資料，該企業(yè)預(yù)期EVA的估測如下表所示（單位：萬元）年度0123456年初投資資本100.00112.00125.44140.49157.35176.23稅后營業(yè)凈利潤15.0016.8018.8221.0723.6021.15投資資本12.0013.4415.0516.8618.8810.57年末資本成本100.00112.00125.44140.49157.35176.23186.80資本成本10.0011.2012.5414.0515.7417.62EVA5.005.606.287.027.863.53根據(jù)上述預(yù)測資料，運用EVA估價法計算：企業(yè)價值=100+5.00/(1+10%）+5.60/(1+10%)^2+6.28/(1+10%)^3+7.02/(1+10%)^4+7.86/(1+10%)^5+3.53/(10%-6%)*1/(1+10%)^5=178(萬元)值得注意的是投資資本是企業(yè)貨幣資金、廠房設(shè)備凈額（已扣除折舊）以及其他資產(chǎn)凈額（凈非流動無息負債）的總和。后期投資成本為追加的投資成本。應(yīng)用中資本成本中是包括企業(yè)的機會成本的，這樣也就是說營業(yè)利潤計算時是企業(yè)預(yù)期獲利能力，包括企業(yè)一般經(jīng)營利潤和營業(yè)外利潤（其確認相對困難）。EVA指標(biāo)在稅后凈營業(yè)利潤的基礎(chǔ)上調(diào)整計算得到，它概念明確，易于理解。運用EVA指標(biāo)來評估企業(yè)價值，綜合考慮了投資資本的影響。真正的從“盈利”的概念對企業(yè)價值進行評估，真實完整地評估企業(yè)價值。總之，