第部分 公司投資與籌資相結(jié)合問(wèn)題

企業(yè)投資與籌資有機(jī)配合的策略

本章提要:

在實(shí)際中，公司籌資和投資是緊密聯(lián)系在一起的，在制定籌資方案和投資方案時(shí)必須考慮到兩者的相互制約和影響的關(guān)系，使兩者有機(jī)配合起來(lái)，才能達(dá)到預(yù)期的投資和籌資效果。本章在探討最佳投資規(guī)模和實(shí)際可行投資規(guī)模的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析了投資結(jié)構(gòu)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，籌資結(jié)構(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)在投資和籌資中所采取的穩(wěn)健性策略和激進(jìn)性策略，然后進(jìn)一步分析不同投資策略和不同籌資策略相結(jié)合的問(wèn)題。在投資與籌資的綜合決策中，流動(dòng)資金管理占有極為重要的地位，因此，本章花了較大篇幅對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行了較全面的分析。本章的重點(diǎn)是討論企業(yè)如何通過(guò)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡來(lái)解決投資與籌資總額的綜合決策以及流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的綜合決策問(wèn)題。

第十一章

企業(yè)投資與籌資有機(jī)配合的策略

學(xué)習(xí)目標(biāo)：通過(guò)本章學(xué)習(xí)，要求掌握和了解如下內(nèi)容：掌握投資和籌資總量的綜合決策理論。掌握投資結(jié)構(gòu)與籌資結(jié)構(gòu)對(duì)公司收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響了解公司投資結(jié)構(gòu)與籌資結(jié)構(gòu)綜合決策的理論和方法。掌握流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)公司收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。掌握流動(dòng)資金管理策略的基本分類。了解流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債綜合決策的理論和方法。了解利用和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略的基本理論和方法。了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的具體匹配應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題。第一節(jié)

投資和籌資總量的綜合決策

一

、投資規(guī)模決策投資規(guī)模有理論規(guī)模、實(shí)際規(guī)模和增量規(guī)模之分，三者的關(guān)系是理論上的最大規(guī)模與實(shí)際上的現(xiàn)行資產(chǎn)存量規(guī)模之差等于最大的理論增量規(guī)模。在下面，我們將從企業(yè)的內(nèi)部條件和外部環(huán)境因素出發(fā)來(lái)討論企業(yè)最大投資規(guī)模的確定問(wèn)題。（一）理論最佳投資規(guī)模的確定從理論上講，確定企業(yè)理論上的最大投資規(guī)模，首先，應(yīng)明確這樣兩個(gè)基本概念：第一，投資收益率遞減，即隨著投資額的增大，單位投資額的邊際收益率呈遞減趨勢(shì)，這一點(diǎn)可以從按投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大小順序的排隊(duì)中看出。第二，籌資成本率遞增，即隨著籌資量的增大，單位籌資額的邊際資金成本率呈遞增趨勢(shì)，這是由于，當(dāng)企業(yè)靠負(fù)債籌資時(shí)，負(fù)債增大，風(fēng)險(xiǎn)升高，故負(fù)債的邊際成本率提高；當(dāng)企業(yè)靠發(fā)行股票籌資時(shí)，股票增多，供求關(guān)系發(fā)生化，使股票價(jià)格下跌，故也會(huì)使其邊際成本率上升。一

、投資規(guī)模決策其次，應(yīng)根據(jù)投資項(xiàng)目的邊際收益率與籌資的邊際成本率的關(guān)系來(lái)確定最佳投資規(guī)模。這兩者之間的關(guān)系可用“圖11-1”表示。投資收益率12345678910所需資金圖11-1資金成本率內(nèi)部收益率和資金成本率%一

、投資規(guī)模決策（二）實(shí)際可行投資規(guī)模的確定實(shí)際可行投資規(guī)模的確定，

可從企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境兩個(gè)因素來(lái)考察，具體分析如下：1．企業(yè)內(nèi)部條件從企業(yè)內(nèi)部看，設(shè)置最高投資規(guī)模限制的主要原因是：（1）企業(yè)可能基于自身的安全考慮和現(xiàn)有股東利益，而不愿意大舉從外部籌集資金，甚至不愿完全動(dòng)用以前的留存收益。（2）企業(yè)認(rèn)為大量舉債可能使企業(yè)債臺(tái)高筑，并進(jìn)一步造成負(fù)債成本上升和股票價(jià)格下降時(shí)，企業(yè)也會(huì)拒絕大規(guī)模地舉債來(lái)滿足所有有利可圖的投資項(xiàng)目的資金需要，即會(huì)確定投資限額。

（3）企業(yè)也可能從現(xiàn)有股東的控制權(quán)出發(fā)，反對(duì)發(fā)行新的股票。（4）企業(yè)也可能因管理能力的限制而有意識(shí)地控制企業(yè)的發(fā)展速度，在這種情況下，企業(yè)所制定的投資限額甚至低于其所擁有的留存收益。因?yàn)?，在企業(yè)管理能力受限時(shí)，過(guò)高的發(fā)展速度意味著企業(yè)走上了一條危險(xiǎn)之路。一

、投資規(guī)模決策2．企業(yè)外部環(huán)境影響企業(yè)不能按最佳投資規(guī)模投資的外部環(huán)境主要是：（1）市場(chǎng)規(guī)模的限制，市場(chǎng)規(guī)模的大小直接制約著企業(yè)的投資規(guī)模。某類商品的最大市場(chǎng)容量，就是生產(chǎn)該類商品的行業(yè)最大投資規(guī)模，由于任何一個(gè)企業(yè)都不能獨(dú)占市場(chǎng)，因此，其投資規(guī)模也必然會(huì)小于行業(yè)最大投資規(guī)模，且競(jìng)爭(zhēng)越強(qiáng)，投資規(guī)模也就越小。當(dāng)然，市場(chǎng)規(guī)模對(duì)投資的限制，最終是通過(guò)投資收益率遞減來(lái)實(shí)現(xiàn)的。雖然，一個(gè)企業(yè)可以通過(guò)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方向，從事多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)擴(kuò)大投資規(guī)模；但是，由于轉(zhuǎn)向成本的存在，最終可能導(dǎo)致企業(yè)投資收益率遞減，迫使企業(yè)投資規(guī)模受到限制。

（2）籌資能力的限制。企業(yè)可能因?yàn)槭艿疆?dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，財(cái)務(wù)狀況不良的限制，而無(wú)法籌足所需的資金，也可能因受資金市場(chǎng)供求狀況的影響，而無(wú)法獲得有利可圖的資金來(lái)源，等等?；I資能力不足，自然會(huì)限制企業(yè)的投資規(guī)模。不過(guò)，應(yīng)注意到籌資能力的限制，最終是通過(guò)影響企業(yè)資金成本率使企業(yè)投資規(guī)模受限的。二、籌資規(guī)模決策最佳籌資規(guī)模，是指能使企業(yè)利潤(rùn)最大化的籌資規(guī)模。它也包括理論上最佳籌資規(guī)模和實(shí)際可性的籌資規(guī)模。（一）理論最佳籌資規(guī)模的確定籌資不能創(chuàng)造收益，只有投資才能創(chuàng)造收益，因此，最佳籌資量的確定取決于投資量。根據(jù)在上述最佳投資規(guī)模確定的理論，最佳籌資規(guī)模就應(yīng)該是滿足最佳投資規(guī)模的籌資量。在這個(gè)投資規(guī)模和籌資規(guī)模的條件下，企業(yè)可以獲得最大的利潤(rùn)。（二）實(shí)際可性籌資規(guī)模的確定最佳籌資規(guī)模僅是一種理論上的表述，在實(shí)際上，籌資規(guī)模則可能與理論籌資規(guī)模存在差異，產(chǎn)生這種差異的原因除前述的企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境之外，主要還由于決策程序上差異。當(dāng)然，也可能出現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)行投資（籌資）規(guī)模大于最佳規(guī)模的情況，在這種情況下，實(shí)際投資和籌資規(guī)模均容易達(dá)到最優(yōu)?？傊?，實(shí)際籌資規(guī)模要盡可能地滿足最佳投資規(guī)模的需要，要在不斷的籌資和投資活動(dòng)中逐漸逼近最優(yōu)。第二節(jié)投資結(jié)構(gòu)與籌資結(jié)構(gòu)的綜合決策

一、投資結(jié)構(gòu)與盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)系這里所說(shuō)的投資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。企業(yè)對(duì)待投資結(jié)構(gòu)的態(tài)度有穩(wěn)健和激進(jìn)之分，穩(wěn)健的態(tài)度，要求企業(yè)資產(chǎn)保持足夠的流動(dòng)性，不惜犧牲收益來(lái)回避任何可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)；邀進(jìn)的態(tài)度，則要求企業(yè)減少資產(chǎn)的流動(dòng)性，將資產(chǎn)投放于可能產(chǎn)生最大收益的領(lǐng)域，不惜承受風(fēng)險(xiǎn)來(lái)取得最大收益。在極端的兩種態(tài)度之間存在著眾多形式的風(fēng)險(xiǎn)與收益的組合，這些組合的目的在于既能控制風(fēng)險(xiǎn)又能獲得滿意的收益。二．籌資結(jié)構(gòu)與籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)系企業(yè)從不同來(lái)源籌集資金，會(huì)產(chǎn)生不同的資金成本和承受不同的風(fēng)險(xiǎn)壓力。資金成本與風(fēng)險(xiǎn)水平存在著反比關(guān)系，一般而言，資金成本越高，風(fēng)險(xiǎn)水平越低。就具體的籌資來(lái)源來(lái)看，所有者權(quán)益的資金成本最高，但風(fēng)險(xiǎn)最低，或說(shuō)沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；短期負(fù)債的資金成本最低，但相應(yīng)的還款壓力最大，風(fēng)險(xiǎn)最高；而長(zhǎng)期負(fù)債的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)則居中三．投資結(jié)構(gòu)與籌資結(jié)構(gòu)的綜合決策

投資結(jié)構(gòu)具有的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平與籌資結(jié)構(gòu)具有的成本水平和風(fēng)險(xiǎn)水平相配合，構(gòu)成了企業(yè)的綜合盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和籌資結(jié)構(gòu)均有穩(wěn)健和激進(jìn)之分，因此，兩兩組合可以得到如下的四種策略：（一）穩(wěn)健的投資結(jié)構(gòu)與穩(wěn)健的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)合的管理策略（二）激進(jìn)的投資結(jié)構(gòu)與穩(wěn)健的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)合的管理策略（三）穩(wěn)健的投資結(jié)構(gòu)與激進(jìn)的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)合的管理策略（四）激進(jìn)的投資結(jié)構(gòu)與激進(jìn)的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)合的管理策略

第三湊節(jié)荒流怕動(dòng)資鴨產(chǎn)結(jié)透構(gòu)和獨(dú)流動(dòng)帽負(fù)債凈結(jié)構(gòu)陷的收俱益與站風(fēng)險(xiǎn)一、穴流動(dòng)誤資產(chǎn)講結(jié)構(gòu)危決策（一羅）流森動(dòng)資鴉產(chǎn)結(jié)淡構(gòu)的役收益獄和風(fēng)少險(xiǎn)（二箏）流動(dòng)愉資產(chǎn)水管理伍的兩除種策皇略流動(dòng)禍資產(chǎn)精管理第策略嚼就是扮確定汁企業(yè)攪流動(dòng)關(guān)資產(chǎn)永總量幻玉和流避動(dòng)資嚴(yán)產(chǎn)內(nèi)譽(yù)部各撿項(xiàng)目免結(jié)構(gòu)漢的策奴略。嗽其主但要可舊以分油為穩(wěn)喜健性牛管理鉗策略貴和激菜進(jìn)性擱管理旺策略翅兩類污。1．流齒動(dòng)資錄產(chǎn)管漫理的拌穩(wěn)健遞性策袍略2．流紋動(dòng)資拿產(chǎn)管引理的健激進(jìn)區(qū)性策大略二、思流動(dòng)只負(fù)債留總額透的確潛定企業(yè)些在確應(yīng)定流窄動(dòng)負(fù)厭債時(shí)紹，首喘先就院是要宰權(quán)衡凱不同廢流動(dòng)健負(fù)債徑水平乎的收曠益與智風(fēng)險(xiǎn)焰。流動(dòng)觸負(fù)債級(jí)的多牢少，孟一般燭可用漫流動(dòng)擋負(fù)債止總額閣與企際業(yè)總地資產(chǎn)民的比段率來(lái)燙表示配。由于東流動(dòng)某負(fù)債桃的資贊金成謹(jǐn)本低方于長(zhǎng)柄期負(fù)僻債的火資金柄成本般，因皆此，負(fù)該比朝率提滿高時(shí)嘩，企猜業(yè)的氏收益可率會(huì)刮提高猜。但勇同時(shí)助，企慢業(yè)償盆還到唱期債滿務(wù)的蔽壓力肆就會(huì)匯越大互，不如確定歪性相旦應(yīng)增態(tài)加，牽即財(cái)些務(wù)風(fēng)興險(xiǎn)增吼大。二、演流動(dòng)禮負(fù)債猴總額伯的確晚定【例11躍-1】假定獸某企簡(jiǎn)業(yè)的躍流動(dòng)魄資產(chǎn)粥總額亦為80萬(wàn)元擔(dān)，流畢動(dòng)負(fù)弦債與晚長(zhǎng)期誕負(fù)債螺合計(jì)貴為10務(wù)0萬(wàn)元晌，流蜂動(dòng)負(fù)叮債的北資金徒成本辭為2%，長(zhǎng)當(dāng)期負(fù)疾債的仔資金井成本10慮%，那皆么，趴當(dāng)流綢動(dòng)負(fù)附債總搜額分沃別為20萬(wàn)元逐、50萬(wàn)元播、80萬(wàn)元龍時(shí)，戲試計(jì)蓬算三篩種方槍案的樹利息旅費(fèi)用拍總額爆、全摩部負(fù)錦債的酸資金那成本或、流花動(dòng)資傍金（漫營(yíng)運(yùn)面資金號(hào)）和爸流動(dòng)城比率雁。解：鹽計(jì)算革結(jié)果判如“箭表1雄1-吵1”邁和“漢表1央1-情2”彎所示事。

A方案B方案C方案金額利率利息金額利率利息金額利率利息流動(dòng)負(fù)債2000002%40005000002%100008000002%16000長(zhǎng)期負(fù)債80000010%8000050000010%5000020000010%20000負(fù)債合計(jì)10000008.4%8400010000006%6000010000003.6%36000二、溜流動(dòng)頂負(fù)債摟總額歸的確煎定表1耽1-雨2

流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資金流動(dòng)比率A方案8000002000006000004B方案8000005000003000001.6C方案80000080000001對(duì)比蹲以上圾兩表迎，可躍以得收出如滔下結(jié)點(diǎn)論，A方案挪收益念率最母低，農(nóng)但風(fēng)州險(xiǎn)也娘最低銜，其確流動(dòng)棍比率其高達(dá)4倍，粉遠(yuǎn)遠(yuǎn)方超出郵了一瓶般公你認(rèn)的2倍標(biāo)蜂準(zhǔn)。B方案兼收益紗率適捷中，福風(fēng)險(xiǎn)島也屬基中等瞎，其秧流動(dòng)呀比率關(guān)為1.漠6倍，冤較接榴近2倍的灘標(biāo)準(zhǔn)祖。C方案咳收益釣率最投高，藏但風(fēng)千險(xiǎn)也艷最大項(xiàng)，其叛流動(dòng)郵比率厚為1倍，啟即全藍(lán)部流攻動(dòng)資帶產(chǎn)的危資金帆來(lái)源盤均依私靠流基動(dòng)負(fù)判債。遙顯然徑，在尿一般斷情況主下，剝企業(yè)精應(yīng)回什避過(guò)憂于保刑守而熱過(guò)多銹丟掉床利潤(rùn)大的A方案石和過(guò)肯于冒創(chuàng)險(xiǎn)而軟過(guò)多汗地增懼大企踩業(yè)風(fēng)零險(xiǎn)的C方案鎖，而樸取其腿收益遷和風(fēng)狹險(xiǎn)均掀較適及中的B方案慨。無(wú)案論如像何，遲以公唉認(rèn)的紡流動(dòng)微比率滑標(biāo)準(zhǔn)籠作為昂流動(dòng)嫩負(fù)債羨總額贊確定墊的參媽考標(biāo)傻準(zhǔn)，修應(yīng)該箭是可撈取的術(shù)。三、惜流動(dòng)臘負(fù)債升結(jié)構(gòu)抖的決禍策（一押）流杜動(dòng)負(fù)燒債結(jié)井構(gòu)的洽成本腔和風(fēng)筆險(xiǎn)以上喪討論辰流動(dòng)播負(fù)債計(jì)總額輕的決掏策時(shí)稀，是拾將流處動(dòng)負(fù)們債視橡為一慘個(gè)整絲式體來(lái)市討論賭，在律實(shí)際底中，貞流動(dòng)叉負(fù)債蹦本身閘亦是領(lǐng)由各竿種不案同項(xiàng)憤目所脈組成篇的。勢(shì)如：塌短期夠銀行憶借款有，結(jié)陰算原磚因所紋引起椅的應(yīng)根付賬博款、回應(yīng)付腎票據(jù)袋，以欲及形但成與辮解繳睜和支顛用時(shí)姑間不欄一致?tīng)薅笃鸬奶K各種滿應(yīng)付準(zhǔn)款項(xiàng)臣等。季因此秤，企粒業(yè)在弟確定搶流動(dòng)踩負(fù)債假總額矩時(shí)，配必須稈要考見(jiàn)慮流街動(dòng)負(fù)嬌債的潤(rùn)結(jié)構(gòu)確問(wèn)題井。（二澤）流荒動(dòng)負(fù)胳債的天兩種布策略流動(dòng)滾負(fù)債艷管理貪策略浮就是冷關(guān)于薄用何戀種籌踐資方角法來(lái)合為所洽需流危動(dòng)資效產(chǎn)籌督集資峽金的拿策略顧。它辟與流勇動(dòng)資品產(chǎn)管將理的亭策略它一樣禿，可獨(dú)分為繁穩(wěn)健牧性管劃理和轎激進(jìn)淺性管還理兩糠類策擴(kuò)略。1．流周動(dòng)負(fù)距債管餃理的憂穩(wěn)健宅性策霜略2．掀流動(dòng)失負(fù)債騰管理啦的激誕進(jìn)性梢策略四、籮流動(dòng)悔負(fù)債城管理戚策略團(tuán)的圖順解1．口穩(wěn)健乳性流慈動(dòng)負(fù)燃債管壺理策伍略（說(shuō)見(jiàn)“黎圖1資1-邊2”會(huì)）時(shí)間永久性總資產(chǎn)金額有價(jià)證券短期借款永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資金圖11-2波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)四、浩流動(dòng)兄負(fù)債側(cè)管理需策略狀的圖憲解2．瓜進(jìn)性仆流動(dòng)菌負(fù)債扭管理蔑策略柿（見(jiàn)援“圖決11囑-3猶”）永久性總資產(chǎn)金額短期借款永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資金時(shí)間圖11-3波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)四、別流動(dòng)央負(fù)債農(nóng)管理蛋策略治的圖絡(luò)解3．奴折衷化性流何動(dòng)負(fù)燦債管輩理策求略（糾見(jiàn)“綢圖1壤1-券4”鎖）時(shí)間永久性總資產(chǎn)金額短期借款永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資金圖11-4波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)第四依節(jié)疤流柏動(dòng)資畢產(chǎn)與僅流動(dòng)膏負(fù)債昨的綜候合決其策一、熄流動(dòng)趴資金謊管理毒策略版的四王種類腦型序號(hào)流動(dòng)資金管理策略類型風(fēng)險(xiǎn)特征報(bào)酬特征1穩(wěn)健性流動(dòng)資產(chǎn)管理和穩(wěn)健性流動(dòng)負(fù)債管理相結(jié)合的策略資金短缺風(fēng)險(xiǎn)小償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小流動(dòng)資產(chǎn)獲利能力低，資金成本高2穩(wěn)健性流動(dòng)資產(chǎn)管理和激進(jìn)性流動(dòng)負(fù)債管理相結(jié)合的策略資金短缺風(fēng)險(xiǎn)小償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大流動(dòng)資產(chǎn)獲利能力低，資金成本低3激進(jìn)性流動(dòng)資產(chǎn)管理和穩(wěn)健性流動(dòng)負(fù)債管理相結(jié)合的策略資金短缺風(fēng)險(xiǎn)大償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小流動(dòng)資產(chǎn)獲利能力高，資金成本高4激進(jìn)性流動(dòng)資產(chǎn)管理和激進(jìn)性流動(dòng)負(fù)債管理相結(jié)合的策略資金短缺風(fēng)險(xiǎn)大償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大流動(dòng)資產(chǎn)獲利能力高，資金成本低一、黑流動(dòng)艦資金返管理狀策略答的四文種類性型上述煙四種航策略辜會(huì)對(duì)襲企業(yè)聲的流巨動(dòng)比宮率、宗流動(dòng)遣資金羽凈額些產(chǎn)生蕉不同程的影必響。淋流動(dòng)筒比率舍除了炕用流蚊動(dòng)資淺產(chǎn)與腎流動(dòng)融負(fù)債恢的比尤率來(lái)勾表示變外，清還可惕用如劍下兩晚種比譜率來(lái)陷表示盛：流動(dòng)融資產(chǎn)輪流動(dòng)買比率束=現(xiàn)款堂償債呼流動(dòng)舒比率=二、疫流動(dòng)坑資金糾管理澡策略膨風(fēng)險(xiǎn)模程度鼻的確懸定【例11只-2】設(shè)割某公鼓司固院定資叛產(chǎn)總例額為10史0萬(wàn)元亡，有A、B、C、D四個(gè)厚流動(dòng)便資金肝管理嶄方案攤，四跳個(gè)流有動(dòng)資扒金管川理方屋案對(duì)杜公司香的生宴產(chǎn)經(jīng)幟營(yíng)能胸力完艱全一療樣，賊四個(gè)憶方案罪的有博關(guān)數(shù)歉據(jù)如欣下（閣見(jiàn)“賢表11叛-4”）務(wù)：方案現(xiàn)金與有價(jià)證券其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)總額流動(dòng)負(fù)債A208010050B208010080C5657050D5657080試根頑據(jù)上貫述資校料計(jì)辦算不揭同流廚動(dòng)資顫金管撞理方盛案的布風(fēng)險(xiǎn)羨程度港。二、污流動(dòng)搬資金快管理寧策略軟風(fēng)險(xiǎn)暗程度羊的確擋定解：圾不同遼方案穗的風(fēng)僵險(xiǎn)程篩度評(píng)企價(jià)如蒸“表11骨-5”所帥示。表1思1-皇5風(fēng)險(xiǎn)牛程度駱評(píng)價(jià)剝表方案現(xiàn)金與有價(jià)證券（萬(wàn)元）流動(dòng)資產(chǎn)（萬(wàn)元）資產(chǎn)總額（萬(wàn)元）流動(dòng)資產(chǎn)與資產(chǎn)總額之比流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)比率1-流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)比率流動(dòng)負(fù)債（萬(wàn)元）流動(dòng)負(fù)債與資產(chǎn)總額之比流動(dòng)資金管理策略的風(fēng)險(xiǎn)程度

①②③④=②÷③⑤=①÷②⑥=1-⑤⑦⑧=⑦÷③⑨=(⑥+⑧)÷2A201002000.50.20.8500.250.525B201002000.50.20.8800.40.6C5701700.4120.070.93500.2940.612D5701700.4120.070.93800.470.7二、轎流動(dòng)柱資金換管理夏策略繭風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)程度據(jù)的確掃定【例11匆-3】假定眾【例11再-2】中哪公司肢的股漠東權(quán)獎(jiǎng)益總拘額為80萬(wàn)元叫，息棕稅前怕收益轟為30萬(wàn)元偵，長(zhǎng)澆期負(fù)百債利嶺息率送為12抽%，流懷動(dòng)負(fù)辟債的寇利息粥率為6%，公浮司所壺得稅規(guī)率為30憂%。排犧除流驗(yàn)動(dòng)資草金管炮理模詳式風(fēng)賓險(xiǎn)的留其他限風(fēng)險(xiǎn)唉確定粒的折辨現(xiàn)率狼為8%，采奶用最桂保守非的流芒動(dòng)資優(yōu)金管涂理模喂式的助會(huì)使克公司雀折現(xiàn)貞率上掃升2%，采辛用其塌他流腔動(dòng)資援金管攻理模塑式，文其風(fēng)籍險(xiǎn)折萌現(xiàn)率雪將以(不同黑流動(dòng)袍資金愁管理亮策略還的風(fēng)嚷險(xiǎn)程槍度之與比)3的速代度上集升。亞試根韻據(jù)股勵(lì)東權(quán)放益價(jià)引值選等擇最譜佳的感流動(dòng)延資金集管理便方案誰(shuí)。解：（1）計(jì)漸算不歷同流珍動(dòng)資香金管性理方蜻案的奏稅后斯利潤(rùn)方案A=諒(3毯0—70躲×1隨2%—50塌×6炎%)災(zāi)×(坐1—30騾%)珠=1鳳3.嗓02（萬(wàn)元樸）方案B=患(3歷0—40胡×1婦2%—80態(tài)×6什%)厲×(孤1—30舊%)搏=1耳4.糞28（萬(wàn)元鈔）方案C=廈(3斗0—40踩×1現(xiàn)2%—50宮×6才%)葡×(惠1—30嘩%)碼=1拿5.卡54（萬(wàn)元渴）方案D=輪(3咸0—10蒸×1藝2%—80還×6研%)每×(售1—30雷%)奴=1脊6.偷8（萬(wàn)元廁）二、云流動(dòng)局資金惱管理荷策略纏風(fēng)險(xiǎn)軌程度毒的確株定（2）計(jì)此算不辛同流湖動(dòng)資親金管季理方東案公位司總輩適用蘇的風(fēng)盾險(xiǎn)折羽現(xiàn)率方案A=岸8%譽(yù)+2們%=諷10按%方案B=者8%法+(恭0.體6妖/濾0.念52組5)3×2凝%=藥10嶼.9尼9%方案C=驕8%頭+(筍0.雕61怎2云/增0.久52貸5)3×2憶%=籌11辟.1腔7%方案D=某8%噴+(柳0.煤7麗/鹽0.著52福5)3×2指%=駁12克.7六4%（3）計(jì)否算不斃同流郵動(dòng)資現(xiàn)金管妙理方博案的燥股權(quán)芝資金舍的股桑權(quán)價(jià)暢值方案A=設(shè)13量.0末2汁/潑10陰%=默1璃30缺.2（萬(wàn)元俯）方案B=仔14勤.2狡8婆/債10猾.9在9%佳=浮12初9.堵94（萬(wàn)元舍）方案C=銀15梨.5敲4統(tǒng)/暑11衣.1煤7%油=共13炭9.摩12（萬(wàn)元敘）方案D=猾16速.8嘉/飄1翻2.聽(tīng)74純%=乞1鳥31護(hù).8勵(lì)7（萬(wàn)元多）根據(jù)艱以上遞結(jié)果詢，以括股權(quán)腸資金析價(jià)值瓣為標(biāo)只準(zhǔn)，遭方案C最優(yōu)倦，方鐮案D第二遙，方歲案A第三裙，方災(zāi)案B最差貴。故杠應(yīng)該升選擇逢方案C。第五取節(jié)利用砌財(cái)務(wù)融風(fēng)險(xiǎn)委策略患綜述一、燈運(yùn)用著財(cái)務(wù)滔風(fēng)險(xiǎn)掙應(yīng)該齒考慮塊的基騙本因賀素運(yùn)用起財(cái)務(wù)悠風(fēng)險(xiǎn)耳應(yīng)考駐慮的境主要乖因素輔包括倦未來(lái)塑銷售應(yīng)穩(wěn)定求性和臨增長(zhǎng)余率、象行業(yè)司特征滴、企慢業(yè)資禍產(chǎn)結(jié)鄉(xiāng)豐構(gòu)、繩管理趟者和有債權(quán)限人對(duì)儀待風(fēng)狹險(xiǎn)的性態(tài)度每等。徐現(xiàn)分月別討您論如障下：（一傅）銷殲售穩(wěn)勵(lì)定性什和增繭長(zhǎng)率（二擾）行蘿業(yè)特羽征（三偷）企判業(yè)資紡產(chǎn)結(jié)畫構(gòu)（四亡）管錢理者店的態(tài)閥度（五形）債尚權(quán)人遼的態(tài)朝度二、蚊利用從財(cái)務(wù)趨風(fēng)險(xiǎn)黃的基蓬本原桿則一個(gè)樣企業(yè)坑利用滔財(cái)務(wù)鑒風(fēng)險(xiǎn)剪最基鳴本的仍目的匪是通處過(guò)提罷高股紗權(quán)資碼金收白益率版來(lái)增打加股據(jù)權(quán)價(jià)裝值。雅股權(quán)辨價(jià)值爆是股奮權(quán)資堅(jiān)金收鴉益率毯和風(fēng)俊險(xiǎn)水鉆平的您函數(shù)奪。放質(zhì)大財(cái)黎務(wù)風(fēng)肢險(xiǎn)雖造然在武一定熔程度飲上可久提高鉆股權(quán)略資金惹收益危率，惰但是盈卻不汗一定歡能增撕加股寨權(quán)價(jià)浙值。丸為了楚增加域股權(quán)伏價(jià)值陜，就藥必須樹權(quán)衡注收益頃和風(fēng)寄險(xiǎn)，他使二季者得奪到最疼佳匹障配。許只有死這樣墳，才桶可能匹使股朱權(quán)價(jià)處值達(dá)訂到最叮大化寺。在現(xiàn)盒實(shí)中距，財(cái)商務(wù)風(fēng)跨險(xiǎn)對(duì)淹股權(quán)凡資金毛收益伸率的仁影響佳往往且通過(guò)好負(fù)債泛資金進(jìn)成本乘表現(xiàn)價(jià)出來(lái)售。在頁(yè)資產(chǎn)旨收益鄭率不撈變的躍條件牙下，息負(fù)債銀資金活成本牙的上飯升將吹抵減殿負(fù)債屑比重鼻增大晝的利宋益。怠如果嫌負(fù)債璃資金惡成本文的變故化能丑較準(zhǔn)食確地獄反映師財(cái)務(wù)映風(fēng)險(xiǎn)蛇的變肯化，絡(luò)那么繼，股佳權(quán)資淋金收削益率揚(yáng)就可是以較帆準(zhǔn)確也地表繡現(xiàn)股圣權(quán)價(jià)偽值?！纠?1郵-4欠】泰已知堡某公揮司總脾資產(chǎn)縮慧和總普資產(chǎn)怠收益候率保蛋持不結(jié)變，等其總鄭資產(chǎn)蔬收益訂率為停10趙%，尊負(fù)債低與股策權(quán)資稼金之樸比和垂負(fù)債泥資金趣成本糕存在缸著如儉“表喉11俊-6祥”的錦關(guān)系帆。負(fù)債/股權(quán)資金40%80%100%150%200%250%負(fù)債資金成本4%5%6%8%11%15%問(wèn)如蹲何確露定該徹公司氣的最碗優(yōu)資戚金結(jié)定構(gòu)？二、祥利用敲財(cái)務(wù)膊風(fēng)險(xiǎn)性的基鎖本原狀則解：謀根據(jù)鋤公司剛最優(yōu)鏟資金坐結(jié)構(gòu)串就是槍股權(quán)考資金駛收益婆率最恒大的臺(tái)資金久結(jié)構(gòu)蔽，我黨們可筋以計(jì)托算在燈不同賄資金選結(jié)構(gòu)合條件杜下的蒸股權(quán)植資金醫(yī)收益雖率如軋“表析11岡-7予”所宣示：從上臟述計(jì)仍算結(jié)傾果不無(wú)難看戚出，友當(dāng)負(fù)角債與陶股權(quán)忍資金兩之比公為80受%和10倆0%時(shí)，聰股權(quán)凈資金乘收益惰率達(dá)播到最醬大，柜為14鑼%，而載低于止該比登例或西高于窩該比喘例時(shí)據(jù)，股岡權(quán)資紹金收貫益率揪均低泡于14生%，這敢說(shuō)明剝，該握公司矮的最臺(tái)優(yōu)資疤金結(jié)鍵構(gòu)應(yīng)綿在負(fù)絲式債與叉股權(quán)姻資金詢之比六為80紀(jì)%和10聽(tīng)0%之間珍進(jìn)行仗選擇斯。再榆根據(jù)栽收益菜率相鋤等，嗎風(fēng)險(xiǎn)窯小的屑價(jià)值翼大的津原理壞，該住公司樹的最齒優(yōu)資閑金結(jié)美構(gòu)應(yīng)俯是負(fù)栗債與秧股權(quán)回資金羞之比秧為80必%。序號(hào)總資產(chǎn)收益率①負(fù)債/股權(quán)資金②負(fù)債成本③股權(quán)資金收益率④=①＋②×（①－③）110%40%4%12.4%210%80%5%14%310%100%6%14%410%150%8%13%510%200%11%8%610%250%15%－2.5%三、手財(cái)務(wù)顧風(fēng)險(xiǎn)檢與股捆權(quán)價(jià)買值的量關(guān)系在實(shí)夫務(wù)中渠，為喘了計(jì)砍算方珠便，蜓股權(quán)昏資金箱產(chǎn)生寧的凈櫻現(xiàn)金饒流入廉量多銀用稅時(shí)后利垂?jié)櫥蜻冬F(xiàn)金順股利阿表示物。企閣業(yè)稅融后利愉潤(rùn)的吐大小奔，在漢企業(yè)啦總資靠產(chǎn)不浴變的物條件器下，婆明顯悲地受囑財(cái)務(wù)鄙風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)的影勾響。清因?yàn)槟啵浩髽I(yè)續(xù)稅后固利潤(rùn)=股權(quán)駁資金管額×惡股權(quán)領(lǐng)資金校收益赤率顯然凱，股許權(quán)資萄金收允益率樓越高隊(duì)，每手一元純股權(quán)價(jià)資金您的稅捷后利么潤(rùn)就變?cè)酱蟠?，而驢企業(yè)睜財(cái)務(wù)挪風(fēng)險(xiǎn)爺直接轎影響跳到股酒權(quán)資坐金收棉益率茶，因決此，已也就夾影響膜到每壤一元哀股權(quán)姥資金絞的稅頭后利英潤(rùn)。撒稅后商利潤(rùn)傻與股被權(quán)價(jià)您值成休正比遵，稅喂后利膀潤(rùn)越步高，尸股權(quán)銹價(jià)值僅越大早。折現(xiàn)城率是敗決定寄股權(quán)研價(jià)值慢的另績(jī)一個(gè)勤重要賠因素脈，在跨一般僚情況藏下，關(guān)用同軟風(fēng)險(xiǎn)降市場(chǎng)滲收益壯率作聞為折遠(yuǎn)現(xiàn)率助。企眾業(yè)財(cái)翻務(wù)風(fēng)恐險(xiǎn)的纖變化倉(cāng)，自咐然會(huì)丹影響昨到適竊用折盼現(xiàn)率翻的高障低。鼠財(cái)務(wù)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)搖越大爬，所倒用的條折現(xiàn)眠率就代越高映；反窗之，庫(kù)則越顫低。財(cái)務(wù)呈風(fēng)險(xiǎn)奴是由汽負(fù)債惹籌資戲的原挖因引鴨起的己，資循金結(jié)洋構(gòu)的隱不同報(bào)直接柔影響貓到企馳業(yè)股消權(quán)資縣金收洪益率鴨的高盈低，榆適用宋折現(xiàn)軟率的翼高低歡，進(jìn)摔而影田響到柄股權(quán)幻玉價(jià)值父的大塞小。粒因此繡，用混股權(quán)昨價(jià)值削作為敵判別店企業(yè)編最優(yōu)讀資金嚴(yán)結(jié)構(gòu)受的標(biāo)賺準(zhǔn)，霸比直免接用屑股權(quán)衰資金球收益股率標(biāo)宜準(zhǔn)更筍加具鐘有綜惹合性活。三、驅(qū)財(cái)務(wù)叔風(fēng)險(xiǎn)批與股憶權(quán)價(jià)券值的植關(guān)系【例滴11暑-5漆】窮假定清【例援11柔-4枕】中乞各種鞏資料喊不變伍，又如知市悉場(chǎng)同仆風(fēng)險(xiǎn)萌收益艦率同煙負(fù)債族與股蘿權(quán)資違金的鎮(zhèn)比率閉如“物表1珍1-寫8”競(jìng)所示陡。負(fù)債/股權(quán)資金40%80%100%150%200%250%市場(chǎng)同風(fēng)險(xiǎn)收益率6%6.5%7%9%12%15%試選永擇出盈股權(quán)余價(jià)值徹最大方的方數(shù)案。解：塔根據(jù)理題意王，該咱公司憑不同扭財(cái)務(wù)嗓風(fēng)險(xiǎn)態(tài)條件朽下的孩每百賽元賬躲面股謝權(quán)資紋金的希實(shí)際丈價(jià)值憐可按販以下飾思路濱確定醉。第一揭，分陸情況德選擇咸確定坡股權(quán)腰價(jià)值叉的方把法，久在無(wú)曬其他準(zhǔn)各種冠限制黎條件繼下，冶如果泳企業(yè)旨有盈潛利，魚企業(yè)隨可以膠持續(xù)教經(jīng)營(yíng)敏下去痰，其臟折現(xiàn)生期可進(jìn)設(shè)定切為無(wú)降窮大蝴，故瞧可以煎用未潛來(lái)現(xiàn)透金流汁入量忠折現(xiàn)獎(jiǎng)的方扯法來(lái)子確定霜股權(quán)芳價(jià)值結(jié)。如冤果企占業(yè)無(wú)版盈利蔥，企享業(yè)則滾不可職能持弦續(xù)經(jīng)楊營(yíng)下誰(shuí)去，踏從理東論上磁講，嘆經(jīng)營(yíng)格時(shí)間可越長(zhǎng)善，虧旱損越授大，蹈因此景應(yīng)該勾立即租停止率經(jīng)營(yíng)逝，故頃其股熱權(quán)價(jià)嗽值不醬能用鎮(zhèn)未來(lái)飄現(xiàn)金炎流入洪量的厲折現(xiàn)衛(wèi)方法剖來(lái)確閥定，緩而只萄能以妙清算廁價(jià)值土確定欲。三、妄財(cái)務(wù)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)與股寫權(quán)價(jià)勺值的戶關(guān)系第二螞，用肅市場(chǎng)孫同風(fēng)速險(xiǎn)的遷收益診率作剃為折閥現(xiàn)率配，將狂相同繞財(cái)務(wù)農(nóng)風(fēng)險(xiǎn)班條件謀下的喚百元貢股權(quán)消資金講收益它額折疑現(xiàn)，母計(jì)算般出每雖百元極股權(quán)泉資金板的實(shí)釘際價(jià)紐奉值。討其計(jì)躬算結(jié)宴果如似“表11潛-9”。序號(hào)負(fù)債/股權(quán)資金

①股權(quán)資金收益率②百元股權(quán)資金收益額③適用折現(xiàn)率

④每百元賬面股權(quán)資金價(jià)值⑤=③/④140%12.4%12.46%207280%14%146.5%2153100%14%147%2004150%13%139%1445200%8%812%67第六英節(jié)財(cái)務(wù)筋風(fēng)險(xiǎn)獅與經(jīng)斗營(yíng)風(fēng)當(dāng)險(xiǎn)的膠具體糞匹配失策略一、墾經(jīng)營(yíng)言風(fēng)險(xiǎn)苦和財(cái)寶務(wù)風(fēng)騰險(xiǎn)在傅資產(chǎn)孤負(fù)債扔表上疲的反騎映資產(chǎn)種負(fù)債握表—鋼—風(fēng)蟲險(xiǎn)和杯收益恰的關(guān)飾系小小大大資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)收益負(fù)債和股東權(quán)益財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益貨幣資金流動(dòng)負(fù)債應(yīng)收賬款

存貨

長(zhǎng)期負(fù)債

長(zhǎng)期投資

固定資產(chǎn)

優(yōu)先股本

無(wú)形資產(chǎn)大大普通股本小小二、象財(cái)務(wù)欄風(fēng)險(xiǎn)齡與經(jīng)醬營(yíng)風(fēng)旗險(xiǎn)的歌匹配雖然串，調(diào)泄節(jié)兩忠種風(fēng)嘩險(xiǎn)可殊以達(dá)悅到調(diào)味控企膏業(yè)總填風(fēng)險(xiǎn)肝的目刮的，鏟但在吧實(shí)踐弱中，螺一個(gè)裝企業(yè)抱的資殊產(chǎn)結(jié)雀構(gòu)是奔一個(gè)漲企業(yè)劣技術(shù)穗水平縱和經(jīng)坐營(yíng)性中質(zhì)的鄙反映災(zāi)，它決與企歉業(yè)所絲式處的私行業(yè)隔密切嚇相關(guān)職，一饒般而刃言，危如果斷企業(yè)間不根挽本地糕轉(zhuǎn)變色其經(jīng)罰營(yíng)性蔬質(zhì)，罷資產(chǎn)毫結(jié)構(gòu)告是很排難大難幅度枕改變飛的。信這說(shuō)堵明，令一個(gè)寫企業(yè)視的資勿產(chǎn)結(jié)壩構(gòu)具繞有相棉對(duì)的刊穩(wěn)定窯性，暮不是年財(cái)務(wù)加人員賴風(fēng)險(xiǎn)讓控制繳的重星點(diǎn)。智對(duì)財(cái)朱務(wù)人魂員而肅言，塔風(fēng)險(xiǎn)能控制毅的重待點(diǎn)是呼財(cái)務(wù)窄風(fēng)險(xiǎn)改。財(cái)俯務(wù)人特員應(yīng)待該根曉據(jù)企主業(yè)經(jīng)謎營(yíng)風(fēng)合險(xiǎn)的鳳現(xiàn)實(shí)檔狀況匆，確懂定合踏理的闖資金順來(lái)源餃機(jī)構(gòu)蒼，通但過(guò)調(diào)茅控財(cái)慌務(wù)風(fēng)望險(xiǎn)來(lái)爹控制肚企業(yè)違的總礙風(fēng)險(xiǎn)江水平行。財(cái)務(wù)淘風(fēng)險(xiǎn)哪的大范小與思各種與具體品資金絹來(lái)源傷的比魂重密敢切相演關(guān)，頸調(diào)控巷財(cái)務(wù)之風(fēng)險(xiǎn)沸就是軋要調(diào)闖節(jié)各奴種具脫體資鴿金來(lái)醫(yī)源的沈比重櫻。確趕定各漏種具嚇體資志金來(lái)萄源的瞎比重耳，要肌充分味考慮框到不辨同資牙金來(lái)搏源所湯提供濁的財(cái)昂務(wù)杠結(jié)桿效鐘應(yīng)和剖對(duì)外添籌資變的基顛礎(chǔ)。齡財(cái)務(wù)也杠桿興效應(yīng)杰具有矩層次泛性和貪傳遞豪性，西層次廉性是柿指資灑產(chǎn)負(fù)續(xù)債表恢上方蓬的資何金來(lái)藏源可約以向腳下方索的資樣金來(lái)交源提豎供財(cái)繳務(wù)杠盈桿，舅傳遞煙性是謀指財(cái)傘務(wù)杠來(lái)?xiàng)U的顧作用語(yǔ)是通結(jié)過(guò)不慮同層本次的樸資金貝來(lái)源昌從上輕層往憤下層惠傳遞錄的。所謂雁對(duì)財(cái)酬務(wù)風(fēng)標(biāo)險(xiǎn)的鄭調(diào)控液就是贏根據(jù)泥財(cái)務(wù)視風(fēng)險(xiǎn)化的層歷次性盒和傳護(hù)遞性廚的特頸征，泄合理疾地安免排資在金來(lái)雞源結(jié)駐構(gòu)，犧使企培業(yè)總答風(fēng)險(xiǎn)饞能得政到有販效控鏟制的跑前提駱之下見(jiàn)，盡朗可能歉提高登股權(quán)歇資金訓(xùn)收益憂率，萌特別霞是普顯通股德權(quán)資堆金的康收益虜率。二、平財(cái)務(wù)蜂風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)與經(jīng)朗營(yíng)風(fēng)帖險(xiǎn)的印匹配【例11矮-6】假定鉤某公媽司的辨普通束股權(quán)鏡益為4叉00指0萬(wàn)元辜，資劃金成皺本為14夫%。優(yōu)飲先求多償資侄金來(lái)甩源與璃非優(yōu)盛先求巾償資晝金來(lái)姐源之途比的南公認(rèn)沸社會(huì)初標(biāo)準(zhǔn)哥為1：1?，F(xiàn)樂(lè)公司衡有一箭很好擊的投