倫敦銅期權(quán)及實(shí)際操作

倫敦銅期權(quán)及實(shí)際操作

五礦集團(tuán)中國(guó)五礦集團(tuán)張榮輝2005年5月21日

中國(guó)期貨協(xié)會(huì)1一、LME期貨交易歷史二、LME銅期貨合約和期權(quán)合約介紹三、LME銅期貨簡(jiǎn)介-交割或?qū)_機(jī)制-按月交割和按日交割1、按日交割2、按月交割3、現(xiàn)貨日4、交割日四、LME銅期權(quán)的宣布日和交割日五、LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素-品種、數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金。六、LME銅期權(quán)如何變成期貨，期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？七、LME銅期權(quán)合約介紹-TAPOS八、LME銅期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概念或兩種期權(quán)—putandcall

LME銅期權(quán)

五礦有色期貨部2九、LME銅期權(quán)中常見(jiàn)的幾種交易方式1、賣出put，看漲，失去下跌過(guò)程中的利潤(rùn)并存在無(wú)限下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。2、賣出call，看跌，失去上漲過(guò)程中的利潤(rùn)并存在無(wú)限上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。3、買入put，看跌，保障一個(gè)基本賣出價(jià)格，并參與無(wú)限上漲獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。4、買入call，看漲，保障一個(gè)基本買入出價(jià)格，并參與無(wú)限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。

LME銅期權(quán)實(shí)際操作

五礦有色期貨部35、賣出put，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨6、賣出call，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨7、買入put，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨8、買入call，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨9、SyntheticOption-復(fù)式期權(quán)10、CollarOption（Min-Max）-高低幅限期權(quán)

LME銅期權(quán)實(shí)際操作

五礦有色期貨部41987年LME金屬期權(quán)正式上市交易，此前LME金屬期權(quán)交易已經(jīng)存在多年，但都為柜臺(tái)交易OTC(OvertheCounterTrading)合約交易。1997年引入TAPOS-tradedaveragepriceoption—成交價(jià)平均價(jià)期權(quán)。從此，LME期權(quán)成交量與日俱增。OTC(OvertheCounterTrading)合約交易—，合約不標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)不透明，缺乏流動(dòng)性和操作性。由于期權(quán)柜臺(tái)交易為一對(duì)一交易，即合約雙方之間的交易，沒(méi)有第三方加入。一旦成交，非常受限制，很難找到第三方進(jìn)行平倉(cāng)對(duì)沖。

LME期權(quán)歷史

五礦有色期貨部5品名：ContractGradeACopper－A級(jí)銅合約，交易所注冊(cè)品牌數(shù)量：手，每手25噸(允許+/-2%誤差)。形狀：A級(jí)電解銅，符合英國(guó)BSEN1978年:1998年標(biāo)準(zhǔn)，銅含量為99.95%重量：作為倉(cāng)單交運(yùn)LME的每捆電解銅重量不得超過(guò)4噸交割日期：現(xiàn)貨到三個(gè)月期貨之間，為每日交割（到期提前兩個(gè)工作日進(jìn)行處理－平倉(cāng)或?qū)嵨锝桓睿?個(gè)月至6個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)星期三。7個(gè)月至63個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)月的第三個(gè)星期的星期三。交易單位：美元/噸最小價(jià)格變動(dòng)單位：每噸50美分其他可結(jié)算貨幣：美元、日元、英鎊和歐元初始保證金：每噸218美元，最近調(diào)整日期為2004年4月13日。LME根據(jù)市場(chǎng)情況有權(quán)隨時(shí)調(diào)整保證金金額。

LME銅期貨合約

五礦有色期貨部6LME銅期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)合約月份：每月，最遠(yuǎn)可以63個(gè)月交割日：到期月份的第三個(gè)星期的星期三(thirdWednesday)，參見(jiàn)下面。宣布日：到期月份的第一個(gè)星期的星期三(firstWednesday)期權(quán)金：美元/噸確定價(jià)報(bào)價(jià)最小變動(dòng)單位：確定價(jià)為$25－$1975之間，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為25美元。確定價(jià)在$2000－$4950之間，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為50美元。確定價(jià)在$5000以上，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為100美元

LME銅期權(quán)-合約

五礦有色期貨部7按日交割—根據(jù)LME的交割規(guī)定，任意一個(gè)工作日都可以進(jìn)行交割并在交割日之前進(jìn)行買賣對(duì)沖平倉(cāng)或?qū)嵨锝桓?。眾所周知，LME各種金屬合約的標(biāo)準(zhǔn)交割期為三個(gè)月，但客戶可以根據(jù)自行的保值需求確定任意交割日期，即買賣任意到期日的期貨合約。而目前的上海銅期貨只能按月交割（每月有一個(gè)固定的交割日）。按月交割—我們知道，LME期權(quán)一般是按月進(jìn)行交割，每月的第三個(gè)星期的星期三為每月標(biāo)準(zhǔn)交割期。同樣期貨也可以按月交割，其具體交割日期與期權(quán)一致。當(dāng)然，倫敦金屬交易所一些經(jīng)紀(jì)公司也可以根據(jù)客戶自身的保值要求確定任意交割日期的期權(quán)，我們一般稱這種期權(quán)為非LME權(quán)。

LME銅期貨和期權(quán)合約介紹-交割或?qū)_機(jī)制

-按月交割和按日交割

五礦有色期貨部8LME現(xiàn)貨日-cashday：現(xiàn)貨日一般指的是交割日之前的倒數(shù)第二個(gè)工作日。在現(xiàn)貨日，無(wú)論是多頭抑或是空頭都必須進(jìn)行處理—或者進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，或者宣布實(shí)物交割。例如LMECopper6月16日到期的期貨合約，則6月14日為該合約的現(xiàn)貨日，那么6月14日必須對(duì)合約進(jìn)行處理。交割日（或到期日）-promptdateordeliverydate：由于LME當(dāng)初成立的初衷是以交割為目的，所以確定三個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)的交割日期。而交割日當(dāng)天一般只能進(jìn)行實(shí)物交割，不能進(jìn)行平倉(cāng)對(duì)沖。例如，到期日為6月16日，則6月16日當(dāng)日不能進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，只能實(shí)行交割。如平倉(cāng)必須在6月15日之前進(jìn)行。

LME銅期貨和期權(quán)合約介紹-交割或?qū)_機(jī)制

-按月交割和按日交割。

五礦有色期貨部9LME銅期權(quán)中有兩個(gè)重要的概念—宣布日和交割日，也即我們常常提到的第一個(gè)星期三(firstWednesday)和第三個(gè)星期三(thirdWednesday)。LME銅期權(quán)屬于歐洲期權(quán)，與美國(guó)期權(quán)有著巨大的區(qū)別。LME期權(quán)不能提前宣布執(zhí)行，只能到期宣布是否執(zhí)行。比如：某客戶2005年5月9日買入1000噸LME銅call期權(quán)，確定價(jià)位3300美元/噸，到期為2005年12月21日，期權(quán)金為每噸150美元。假設(shè)7月份LME期貨銅價(jià)漲至每噸3500美元，12月份交割的期貨價(jià)格漲至每噸3600美元，這時(shí)，客戶顯然已經(jīng)獲利每噸150美元，但卻無(wú)法提前宣布執(zhí)行該期權(quán)，因?yàn)榇藭r(shí)該期權(quán)尚未到期。雖然客戶不能提前宣布，但仍可采取期貨和期權(quán)等其他方式進(jìn)行獲利，下面我們將詳細(xì)介紹。

LME銅期權(quán)的宣布日和交割日

五礦有色期貨部10LME銅期權(quán)宣布日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第一個(gè)星期的星期三為該月份到期的期權(quán)宣布日。期權(quán)的買方必須在這一天宣布是否執(zhí)行當(dāng)月到期的期權(quán)，否則將視為自動(dòng)放棄。而期權(quán)的賣方卻必須被動(dòng)地接受。比如，客戶在2月份買入的1000噸銅3200call期權(quán)，5月4日必須宣布是否執(zhí)行該期權(quán)。如果執(zhí)行，則說(shuō)明該客戶有一個(gè)5月18日到期的多頭。當(dāng)然客戶完全可以根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格取舍該期權(quán)。

LME銅期權(quán)的宣布日和交割日

五礦有色期貨部11LME銅期權(quán)執(zhí)行日或交割日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第三個(gè)星期的星期三為該月份期權(quán)的交割日。即每月第一個(gè)星期三宣布執(zhí)行的期權(quán)，則該期權(quán)的交割日為該月的第三個(gè)星期三。同例，客戶在2月份買入的1000噸銅3200call期權(quán)，5月4日宣布執(zhí)行后，該期權(quán)自動(dòng)變成為5月18日到期的多頭?？蛻艨梢愿鶕?jù)在5月18日之前進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)或?qū)脮r(shí)進(jìn)行實(shí)物交割。期權(quán)交易日—雖然期權(quán)的宣布日和交割日是固定不變的，但交易日卻與期貨交易日一樣，我們可以在LME的任何交易日進(jìn)行期權(quán)的買入或賣出。比如，我們可以在5月3日，5月17日，6月8日買入或賣出7月20日到期的7月份的銅期權(quán)或任意到期月份的期權(quán)。

LME銅期權(quán)的宣布日和交割日

五礦有色期貨部12與其他商品期權(quán)一樣，LME銅期權(quán)也包含數(shù)量、交割期、確定價(jià)和期權(quán)金等幾個(gè)要素。期權(quán)的價(jià)格與這些要素有緊密的相關(guān)。數(shù)量和交割期，在此不贅述。LME銅期權(quán)中的交割期也即上述的交割日，也即我們常說(shuō)的時(shí)間價(jià)值，相對(duì)于交易日期越遠(yuǎn)的交割期，時(shí)間價(jià)值也大。反之，則越小。確定價(jià)，又稱敲定價(jià)或執(zhí)行價(jià)，英語(yǔ)稱為：strikepriceorexerciseprice。根據(jù)市場(chǎng)當(dāng)時(shí)成交的三月期貨價(jià)格或相應(yīng)交割月份的期貨交易價(jià)格，我們可以得知不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)是虛值期權(quán)(out-of-moneyoption)、實(shí)值期權(quán)(in-the-moneyoption)或平值期權(quán)(at-the-moneyoption)。例如：5月10日交易的LME銅三月期貨價(jià)為3200美元/噸，到期日為8月10日。客戶如果買入3400call8月份到期的銅期權(quán)，則該期權(quán)為虛值期權(quán)。依此類推。在實(shí)際交易中，我們常常根據(jù)自身的保值需求，不同交割月份，不同期權(quán)價(jià)格，市場(chǎng)走勢(shì)的判斷和預(yù)期等等各種因素來(lái)確定不同的期權(quán)確定價(jià)格。

LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素—

數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金

五礦有色期貨部13期權(quán)金，又稱期權(quán)的價(jià)格或價(jià)值，英語(yǔ)稱為：premiumorthepriceofoption。作為一種商品，期權(quán)有其自身的價(jià)值所在。不同到期日，不同確定價(jià)的期權(quán)有不同的價(jià)格。LME銅期權(quán)是如何確定其價(jià)格呢？確定期權(quán)價(jià)格的因素：一、已知因素－Initialinputs-knownfacts：underlyingassetprice－與期權(quán)相連（期權(quán)所最終需要交付的）產(chǎn)品價(jià)格exerciseorstrikeprice－期權(quán)確定價(jià)或執(zhí)行價(jià)格amountoftimeleftuntilexpiry-timevalue－時(shí)間價(jià)值historicvolatilityofunderlyingasset－相連產(chǎn)品的歷史波值levelofinterestrates－利率水平

LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素—

數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金

五礦有色期貨部14二、未知因素－Secondary(assessed)inputs--opinionsorforecasts(unknownfacts)：Factorsthathelpformanopiniononthestrengthoffuturevolatility,inotherwords‘impliedvolatility’include:供需－supplyanddemand曲線變數(shù)－skew-不同的確定價(jià)波動(dòng)頻率之間的變數(shù)市場(chǎng)心氣－sentiment市場(chǎng)走向預(yù)測(cè)－foreccastofthedirection,speedandsizeoffuturepricemovementsandtheultimateliquidityofthecontractortheunderlyingmetalcontract.

LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素—

數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金

五礦有色期貨部15比較－最后通過(guò)對(duì)理論價(jià)格與當(dāng)前市場(chǎng)報(bào)價(jià)的比較，我們可以得知經(jīng)紀(jì)公司所報(bào)期權(quán)金是高、低或合理－Comparisonbetweenthetheoreticalpriceandthecurrentmarketquotescanshowwhetherquotedoptionpremiumsarerelativelycheap,expensiveorfairlyvalued.

五礦有色期貨部16例如：假設(shè)：5月18日LME銅三月期貨價(jià)為$3300，交割期為12月份（當(dāng)時(shí)12月份交割期的期貨價(jià)格為$2850），到期月份的volatility(波動(dòng)頻率變數(shù)）為22%，利率為3%。確定價(jià)：$3300市場(chǎng)價(jià)格：$2850波動(dòng)率：22%利率：3%那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下：

LME銅期權(quán)—如何計(jì)算期權(quán)金？

五礦有色期貨部17那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下：宣布日—2005年12月7日到期日—2005年12月21日callput期權(quán)金$52.04$493.87Delata0.2126-0.7874Gamma0.00060.0006Theta-0.3192-0.2829Vega6.14686.1468

LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素—

數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金

五礦有色期貨部18LME金屬期權(quán)合約如何變成期貨合約？LME成立之初并沒(méi)有期權(quán)交易，但是隨著世界金屬貿(mào)易的不斷擴(kuò)大，全球的生產(chǎn)商和消費(fèi)商的保值需求的不斷增長(zhǎng)，以及全球金融衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)生。上世紀(jì)八十年代，LME開始設(shè)立了金屬期權(quán)交易。而交易所最初制定期權(quán)的交易規(guī)則時(shí)就已然考慮其可交割性，也即最終可以實(shí)物交割來(lái)履行期權(quán)合約。所以說(shuō)，LME銅期權(quán)是可以轉(zhuǎn)變成期貨的。舉例：2005年3月15日，LME三月期銅價(jià)格為3200美元/噸，當(dāng)日客戶買入LME1000噸銅的call期權(quán)，到期月份為5月份，確定價(jià)為3200美元/噸，付出期權(quán)金100美元/噸。假設(shè)，5月4日（5月份的期權(quán)宣布日），現(xiàn)貨價(jià)格上漲至每噸3500美元，客戶此時(shí)宣布執(zhí)行該期權(quán)，則表明該客戶擁有一個(gè)5月18日到期的1000噸多頭。而此時(shí)，期權(quán)也就相應(yīng)地變成了期貨。

LME銅期權(quán)能否變成期貨?

五礦有色期貨部19交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-13$3200買call1000噸5-18$3200-$1005-4$3500宣布執(zhí)行1000噸5-18$3200期貨多頭

例子列表如下五礦有色期貨部20同例：根據(jù)上述例子，如果客戶賣出了LME1000噸銅的call期權(quán)，確定價(jià)為3200美元/噸，得到了期權(quán)金100美元/噸。假設(shè)，5月4日（5月份的期權(quán)宣布日），現(xiàn)貨價(jià)格上漲至3500美元/噸，此時(shí)買方宣布執(zhí)行該期權(quán)，則表明該期權(quán)的賣方被迫擁有一個(gè)5月18日到期的1000噸空頭，賣出價(jià)位為3200美元/噸。這樣當(dāng)初賣出的期權(quán)也就相應(yīng)地變成了期貨。

LME銅期權(quán)能否變成期貨?

五礦有色期貨部21交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-13$3200賣call1000噸5-18$3200+$1005-4$3500被宣布執(zhí)行1000噸5-18$3200期貨空頭

例子列表如下五礦有色期貨部22一般來(lái)說(shuō)，倫敦金屬交易所的金屬期權(quán)交易后不能象期貨那樣隨時(shí)都能對(duì)沖平倉(cāng)，尤其是期權(quán)的賣方，只能被動(dòng)地等待被執(zhí)行或不執(zhí)行。而對(duì)于買方來(lái)說(shuō)，只能選擇執(zhí)行或放棄或通過(guò)期貨進(jìn)行平倉(cāng)（參見(jiàn)下面具體例子），也不能直接對(duì)沖平倉(cāng)。但實(shí)際操作中，我們可以通過(guò)一種變通的方式進(jìn)行期權(quán)的對(duì)沖平倉(cāng)?；蛘咂跈?quán)直接對(duì)沖平倉(cāng)，或者通過(guò)期貨進(jìn)行平倉(cāng)。舉例1：鎖住利潤(rùn)對(duì)沖平倉(cāng)法期權(quán)對(duì)沖了結(jié)：假設(shè)2005年5月10日LME銅三月期貨成交價(jià)為每噸3200美元，當(dāng)日客戶買入1000噸銅put賣方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價(jià)3100美元，支付期權(quán)金每噸150美元。2005年5月12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸2800美元，此時(shí)客戶為了鎖住利潤(rùn)，可以賣出上述同樣數(shù)量、同樣確定價(jià)格、同樣到期月份的put期權(quán)，得到期權(quán)金每噸300美元。這樣，理論上，客戶當(dāng)時(shí)買入put，支付期權(quán)金150美元/噸，后來(lái)賣出put，獲得期權(quán)金300美元/噸，一買一賣獲利150美元。

LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？

五礦有色期貨部23交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3200買put1000噸9-21$3100-$1505-12$2800賣put1000噸9-21$3100+$300期權(quán)金差價(jià)結(jié)算獲利=300-150=150美元

例子列表如下五礦有色期貨部24但此時(shí)，期權(quán)的一買一賣并不能自行對(duì)沖了結(jié)，客戶在到期月份的宣布日宣布執(zhí)行和不執(zhí)行。如果到期月份，三月期銅價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3100美元，且你賣出的put被宣布放棄，這樣，你同時(shí)宣布放棄原先買入的put。如此，上述期權(quán)的一買一賣交易即告了結(jié)。以期貨進(jìn)行了結(jié)期權(quán)當(dāng)然，客戶也可以通過(guò)期貨來(lái)對(duì)沖買入的期權(quán)。2005年5月10日客戶買入1000噸銅put賣方期權(quán)后，交割期為9月份，5月12日倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸2850美元，此時(shí)客戶為了鎖住利潤(rùn)，可以買入上述同樣數(shù)量、同樣到期月份的期貨。假設(shè)9月份的期貨價(jià)格為2900美元/噸，則客戶直接買入9月份交割期的期貨，這樣，put期權(quán)確定價(jià)3100-2900=200美元，200-當(dāng)時(shí)付出的期權(quán)金150美元=50美元，這樣客戶每噸獲利50美元。當(dāng)然在做完上述交易后，客戶只需等待到期月份宣布執(zhí)行put即可。

LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？

五礦有色期貨部25交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3200買put1000噸9-21$3100-$1505-12$2850買期貨1000噸9-21$2900獲利=3100-2900-150=50美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部26舉例2：鎖住虧損或止損對(duì)沖平倉(cāng)法以期權(quán)對(duì)沖了結(jié)：假設(shè)2005年5月10日LME銅三月期貨成交價(jià)為每噸3200美元，當(dāng)日客戶認(rèn)為價(jià)格將上漲，因此決定賣出1000噸銅put賣方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價(jià)3100美元，得到期權(quán)金每噸100美元。2005年5月12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸2850美元。此時(shí)離9月份期權(quán)到期月份尚遠(yuǎn)，客戶可以不作為，但為了防止價(jià)格進(jìn)一步下跌，可以買入上述同樣數(shù)量、同樣確定價(jià)格、同樣到期月份的put期權(quán)，支付期權(quán)金每噸600美元。這樣，一買一賣客戶虧損：600-100=500美元/噸。當(dāng)然上述交易必須等到到期月份進(jìn)行相應(yīng)的選本或放棄操作才能算完成了期權(quán)合約的對(duì)沖。對(duì)于期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，

LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？

五礦有色期貨部27交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3200賣put1000噸9-21$3100+$1005-12$2850買put1000噸9-21$3100-$600虧損=600-100=500美元/噸也可直接按2850賣3m，這樣損失小，但價(jià)格起落的風(fēng)險(xiǎn)要考慮。

例子列表如下五礦有色期貨部28以期貨進(jìn)行了結(jié)期權(quán)：同例：2005年5月10日LME銅三月期貨成交價(jià)為每噸3200美元。當(dāng)日客戶認(rèn)為價(jià)格將下跌，因此賣出1000噸銅call買方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價(jià)3300美元，得到期權(quán)金每噸100美元。2005年5月12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴漲至每噸3500美元/噸。此時(shí)離9月份期權(quán)到期月份尚遠(yuǎn)，客戶按捺不住，有些恐慌，匆忙中，對(duì)應(yīng)九月份交割日期買入9月份期貨頭寸，價(jià)格為3600美元，以保護(hù)3300賣出的call。假設(shè)9月份LME銅期貨價(jià)格漲至3600美元/噸，則當(dāng)初賣出的3300的call將會(huì)被執(zhí)行，因此3600買入的期貨多頭正好可以與之對(duì)沖平倉(cāng)。一買一賣客戶虧損3600-3300-100=200美元/噸。但如果2005年5月12日客戶恐慌中買入9月份3600美元到的期貨頭寸后，隨后價(jià)格又一路大幅下滑，至多2800美元，此時(shí)客戶又面臨期貨上的巨大虧損。

LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？

五礦有色期貨部29交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3200賣call1000噸9-21$3300+$1005-12$3500買期貨1000噸9-21$3600虧損=3600-3300+100=200美元/噸另一種結(jié)果，9月到期LME銅價(jià)跌至$3200，賣出的call沒(méi)有被執(zhí)行，但3600期貨頭寸處于虧損。虧損=3600-3200+100=300美元/噸也可直接按3500買3m，這樣損失小，但價(jià)格起落的風(fēng)險(xiǎn)要考慮。

例子列表如下五礦有色期貨部30總之，對(duì)于期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，期權(quán)賣出后，無(wú)論是通過(guò)買入相應(yīng)的期權(quán)抑或是通過(guò)期貨買賣進(jìn)行保護(hù)，都存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)總是在變動(dòng)的。我們知道期權(quán)的賣方是沒(méi)有選擇權(quán)，只有被動(dòng)地等待被宣布執(zhí)行或不執(zhí)行。賣方進(jìn)行期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)相對(duì)于期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，要困難得多。以上述例子來(lái)說(shuō)，假設(shè)我們賣出期權(quán)后，一旦市場(chǎng)價(jià)格逆勢(shì)而走，此時(shí)我們又匆忙地做相應(yīng)的期權(quán)或期貨進(jìn)行保護(hù)，然后價(jià)格又大幅起落。我們很可能上下挨“嘴巴子”。但并非說(shuō)賣出期權(quán)后，我們就只能“等死”。我們還是可以根據(jù)實(shí)際情況和對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)基本判斷作出相應(yīng)的平倉(cāng)。

LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？

五礦有色期貨部31如前所述，1997年LME引入TAPOS-tradedaveragepriceoption—成交價(jià)平均價(jià)期權(quán)。交易所根據(jù)LME每月官方結(jié)算價(jià)設(shè)計(jì)此期權(quán)合約。該期權(quán)的結(jié)算日為合約月份到期后第一個(gè)月的第二個(gè)工作日。根據(jù)每月結(jié)算價(jià)，如果該期權(quán)處于獲利狀態(tài)，將自動(dòng)宣布執(zhí)行，客戶不需要再宣布是否執(zhí)行。該項(xiàng)期權(quán)比直接買普通期權(quán)，價(jià)格一般比較便宜。主要用戶為生產(chǎn)廠家，目前一些貿(mào)易商和消費(fèi)商也開始利用該期權(quán)。

LME銅期權(quán)合約介紹-TAPOS

五礦有色期貨部32在介紹LME期權(quán)具體交易操作前，讓我們首先了解以下put和call兩種基本期權(quán)：put和call為L(zhǎng)ME期權(quán)中的兩個(gè)最基本概念或兩種基本期權(quán)，與其他股票、外匯和商品期權(quán)市場(chǎng)中put和call的含義大同小異，其用法和實(shí)際操作也基本一致。目前中文尚沒(méi)有對(duì)兩種期權(quán)的統(tǒng)一叫法，實(shí)際上英語(yǔ)中對(duì)兩種期權(quán)的解釋用詞也不禁一致，但其根本含義卻沒(méi)有爭(zhēng)議。由于我們前面的專家對(duì)此早已有詳細(xì)地介紹，在此我只是簡(jiǎn)單介紹一下LME的含義和用法以及一些個(gè)人的觀點(diǎn)：LMEPutOption=Anoptionthatgivestheholder(ortakerorbuyer)therightbutnottheobligationtosellafixedquantityofametalatagivenpriceonafixeddate(expirationdateordeliverydate).我們把PutOption稱為賣方期權(quán)，或看跌期權(quán)，我稱之為賣權(quán)。此種期權(quán)的買方有權(quán)利但沒(méi)有義務(wù)按預(yù)先確定好的價(jià)格和數(shù)量在將來(lái)的某一個(gè)固定的交割日期賣出預(yù)先確定的某種金屬。

LME期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概

或兩種期權(quán)—putandcall

五礦有色期貨部33LMECallOption=Anoptionthatgivestheholder(takerorbuyer)therightbutnottheobligationtobuyafixedquantityofametalatagivenpriceonafixeddate(expirationdateordeliverydate).我們把CallOption稱為買方期權(quán)，或看漲期權(quán)，我稱之為買權(quán)。此種期權(quán)的買方有權(quán)利但沒(méi)有義務(wù)按預(yù)先確定好的價(jià)格和數(shù)量在將來(lái)的某一個(gè)固定的交割日期買入預(yù)先確定的某種金屬。特別注意：期權(quán)的賣方(sellerorwriterorgrantor)是沒(méi)有權(quán)利只有義務(wù)執(zhí)行賣出的期權(quán)。Theoptionsellermustmeetitsobligationsintheeventofexercise.如果買方宣布執(zhí)行期權(quán)，賣方將無(wú)條件執(zhí)行該期權(quán)。在介紹完上述基本概念后，我們下面介紹一下LME銅期權(quán)交易情況：

LME期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概

或兩種期權(quán)—putandcall

五礦有色期貨部34

LME銅平值期權(quán)的權(quán)利金與波動(dòng)頻率

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部35

LME銅平值期權(quán)的權(quán)利金與波動(dòng)頻率

--5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部36

LME銅平值期權(quán)權(quán)利金與波動(dòng)頻率實(shí)時(shí)交易

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部37

LME期權(quán)日成交量

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部38

LME銅成交量與持倉(cāng)合約

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部39

LME銅成交量與持倉(cāng)合約

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部40

LME銅每月對(duì)沖期權(quán)

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部41

LME銅TAPO期權(quán)成交量非常少

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部42

LME銅TAPO持倉(cāng)量難與

普通期權(quán)持倉(cāng)量相比擬

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部43

賣出put期權(quán)，sellput，看漲，失去下跌過(guò)程中的利潤(rùn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭獲利有限，僅為期權(quán)金，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限期權(quán)市場(chǎng)：期貨市場(chǎng)賣方=可能將變成多頭我們之所以賣出put期權(quán)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場(chǎng)下跌空間有限，價(jià)格仍將看漲，寄希望白白賺取期權(quán)金。但如果市場(chǎng)一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限。舉例：假設(shè)根據(jù)目前的市場(chǎng)供需情況，5月10日LME銅三月期價(jià)為3120美元/噸。我們認(rèn)為今年下半年銅價(jià)仍將沖擊3500美元/噸，短期內(nèi)將企穩(wěn)在3100美元之上，因此決定在LME賣出1000噸銅put期權(quán)，12月份到期，確定價(jià)為3100美元，獲得權(quán)利金每噸200美元。如果12月份到期時(shí)，LME銅價(jià)跌至2600美元，將意味著我們將在12月份的第三個(gè)星期三擁有1000噸期貨多頭。因此面臨巨大虧損。每噸虧損：3100-2600+200=300美元/噸。

LME銅期權(quán)中常見(jiàn)的幾種交易方式—1、

賣出put，看漲，失去下跌過(guò)程中的利潤(rùn)并存在無(wú)

限下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。五礦有色期貨部44交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3120賣put1000噸12-21$3100+$20012-7$2600被執(zhí)行1000噸12-21$3100期貨多頭虧損=3100-2600+200=300美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部45賣出call期權(quán)，sellcall，看跌，失去上漲過(guò)程中的利潤(rùn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭，獲利有限，僅為期權(quán)金，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限。期權(quán)市場(chǎng)：期貨市場(chǎng)賣方=可能將變成空頭我們之所以賣出call期權(quán)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場(chǎng)上漲空間有限，價(jià)格仍將看跌，寄希望白白賺取期權(quán)金。但如果市場(chǎng)一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限。同上例：假設(shè)根據(jù)目前的市場(chǎng)供需情況，LME銅三月期價(jià)為3120美元/噸。我們認(rèn)為今年下半年銅價(jià)將下跌至2600美元/噸，因此決定在LME賣出1000噸銅call期權(quán)，12月份到期，確定價(jià)為3100美元，獲得權(quán)利金每噸200美元。如果12月份到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3500美元，將意味著我們將在12月份的第三個(gè)星期三擁有1000噸期貨空頭，賣出價(jià)格3100。每噸虧損：3500-3100+200=200美元/噸。

賣出call，看跌，失去上漲過(guò)程中的利潤(rùn)并存在無(wú)

限上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭

五礦有色期貨部46交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3120賣call1000噸12-21$3100+$20012-7$3500被執(zhí)行1000噸12-21$3100期貨空頭虧損=3500-3100+200=200美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部47買put期權(quán)，buyput，看跌，保障一個(gè)基本賣出價(jià)格，并可參與

無(wú)限上漲獲利空間。到期時(shí)可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。獲利無(wú)限，風(fēng)險(xiǎn)有限，僅損失期權(quán)金，期權(quán)市場(chǎng)：期貨市場(chǎng)買方=如果屆時(shí)價(jià)格大跌，可宣布執(zhí)行，變成空頭。如果大漲，放棄期權(quán)，直接在高位獲利。舉例：假設(shè)某銅生產(chǎn)廠年產(chǎn)10萬(wàn)噸銅，每月銷售約1萬(wàn)噸。目前銅價(jià)處于高位，廠家認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格將下跌，但中期內(nèi)價(jià)格仍有走高的可能。廠家因此不愿失去中期高位獲利的可能。因此采取買入put期權(quán)的保值方式。如2005年3月10日當(dāng)LME銅三月期價(jià)為3300美元/噸左右時(shí)，廠家認(rèn)為能以較低的期權(quán)金買入2006年上半年各月份的put期權(quán)，因此決定在LME買入10000噸銅put期權(quán)，2006年4、5、6月份到期，確定價(jià)為3100美元，支付權(quán)利金每噸200美元。到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3600美元，廠家放棄期權(quán)，損失200美元/噸的期權(quán)金，但轉(zhuǎn)而以3600美元賣出期貨，從而達(dá)到保值目的。如果到期價(jià)格跌至3000以下，則廠家可以3100美元/噸保值賣出。

買入put，看跌，保障一個(gè)基本賣出價(jià)格，并可參與

無(wú)限上漲獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭

五礦有色期貨部48交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金3-10$3300買put10000噸06-4-5-6$3100-$20006-4-5-6$3600賣期貨10000噸06-4-5-6$3600put放棄期權(quán)虧損=200美元/噸期貨盈利=3600-3100=500美元/噸總盈利=500-200=300美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部49買call期權(quán)，buycall，看漲，保障一個(gè)基本買入出價(jià)格，并參

與無(wú)限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭

期權(quán)市場(chǎng)：期貨市場(chǎng)買方=如果屆時(shí)價(jià)格大漲，可宣布執(zhí)行，變成多頭。如果大跌，放棄期權(quán)，失去期權(quán)金。舉例：假設(shè)某銅消費(fèi)廠家年消費(fèi)10萬(wàn)噸銅，每月用銅約1萬(wàn)噸。廠家認(rèn)為目前銅價(jià)處于低位，長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格將上揚(yáng)，但又害怕價(jià)格下跌。廠家為了避免價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，決定買入call，以最小的代價(jià)保證今后一段時(shí)間內(nèi)能以比較低的價(jià)格買入，同時(shí)又可參與銅價(jià)大幅下跌時(shí)在低位買入。2005年5月13份當(dāng)LME銅三月期價(jià)為3000美元/噸左右時(shí)，廠家認(rèn)為能以較低的期權(quán)金買入2006年上半年各月份的call期權(quán)，因此決定在LME買入10000噸銅call期權(quán)，2006年4、5、6月份到期，確定價(jià)為3200美元，支付權(quán)利金每噸200美元。到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3600美元，廠家即可以3200美元買入。如果到期價(jià)格跌至2800左右，則廠家放棄call期權(quán)，直接以2800美元/噸保值買入。

買入call，看漲，保障一個(gè)基本買入出價(jià)格，并參

與無(wú)限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭

五礦有色期貨部50交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-13$3000買call10000噸06-4-5-6$3200-$20006-4-5-6$3600執(zhí)行call10000噸06-4-5-6$3200期權(quán)虧損（支付權(quán)金）=200美元/噸期貨盈利=3600-3200=400美元/噸總盈利=400-200=200美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部51以期貨保護(hù)賣出put期權(quán)：在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，如果我們已經(jīng)賣出put，就意味著在將來(lái)的某一個(gè)時(shí)候，我們有可能擁有一個(gè)多頭long。期權(quán)成交后，如果價(jià)格下跌，為了保護(hù)賣出的put期權(quán)，我們可以賣出相應(yīng)月份的期貨：如當(dāng)我們5月13日賣出9月份到期的LME銅3000put后，LME銅價(jià)格一路下滑，跌破3000大關(guān)。這是我們害怕銅價(jià)進(jìn)一步下跌，為了保護(hù)我們賣出的put期權(quán)，我們只好以2900美元/噸賣出9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。以賣出put期權(quán)有限保護(hù)期貨：假設(shè)LME銅價(jià)在3000美元/噸的時(shí)候，我們賣出了1000噸銅期貨。成交后價(jià)格漲漲跌跌，但是呈現(xiàn)一路小幅上揚(yáng)的走勢(shì)。此時(shí)為了避免價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，我們可以采取賣出put期權(quán)來(lái)進(jìn)行有限保護(hù)。

賣出put，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨

五礦有色期貨部52交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-13$3000賣put100噸05-9-21$3000+$1505-30$2600賣期貨100噸9-21$2650期權(quán)盈利（收權(quán)金）=150美元/噸期貨虧損=3000-2600=400美元/噸總虧損=400-150=250美元/噸假設(shè)9月7日宣布日，LME期銅價(jià)格回升至2900美元左右，則：期權(quán)沒(méi)有被執(zhí)行，期貨虧損：2900-2650=250?？偺潛p250-150=100美元。

例子列表如下五礦有色期貨部53以期貨對(duì)賣出call期權(quán)進(jìn)行有限的保護(hù)：在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，如果我們已經(jīng)賣出call，就意味著在將來(lái)的某一個(gè)時(shí)候，我們有可能擁有一個(gè)空頭short。期權(quán)成交后，如果價(jià)格上揚(yáng)，為了保護(hù)賣出的call期權(quán)，我們可以買入相應(yīng)月份的期貨：如當(dāng)我們5月份賣出9月份到期的LME銅3000call后，LME銅價(jià)格一路上揚(yáng)，突破3000大關(guān)。此時(shí)我們害怕銅價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)，為了保護(hù)我們賣出的call期權(quán)，我們只好以3100美元/噸買入9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。以賣出call期權(quán)的方式對(duì)期貨頭寸進(jìn)行有限的保護(hù)：假設(shè)LME銅價(jià)在3000美元/噸的時(shí)候，我們買入了1000噸銅期貨。成交后價(jià)格漲漲跌跌，但是呈現(xiàn)一路下滑走勢(shì)。此時(shí)為了避免價(jià)格進(jìn)一步下跌，我們可以采取賣出call期權(quán)來(lái)進(jìn)行有限保護(hù)。需要提醒大家一點(diǎn)：無(wú)論用期貨來(lái)保護(hù)賣出的期權(quán)或用賣出期權(quán)的方式來(lái)保護(hù)期貨交易都只能進(jìn)行有限的保護(hù)，有時(shí)可能適得其反，不但沒(méi)有保護(hù)，反而加大虧損。所以好的保護(hù)是買入期權(quán)。

賣出call，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨

五礦有色期貨部54以買入期權(quán)的方式進(jìn)行保值或保護(hù)期貨頭寸是一種比較靈活有效且比較主動(dòng)的保值方式：以期貨買賣來(lái)保證put期權(quán)買方的獲利：在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，對(duì)于生產(chǎn)者或投資者來(lái)說(shuō)，如果買入put期權(quán)后，市場(chǎng)朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨鎖住利潤(rùn)。如：當(dāng)5月18日LME銅價(jià)為2900美元/噸時(shí)，我們當(dāng)日買入9月份到期的LME1000噸銅2800put期權(quán)，支付期權(quán)金為200美元/噸，6月8日LME銅價(jià)暴跌至2600美元，此時(shí)我們2900put期權(quán)雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權(quán)則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤(rùn)。我們可以2600美元買入9月份到期的期貨，等待9月份到期宣布日（當(dāng)然我們也可以來(lái)回進(jìn)行波段操作rangetrading）。這樣，2800-2600+200=0。至少預(yù)先付出的期權(quán)金已經(jīng)收回。

買入put，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨

五礦有色期貨部55交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-18$2900買put1000噸9-21$2800-$2006-8$2600買期貨1000噸9-21$2600獲利=2800-2600+200=0美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部56以買入put期權(quán)保護(hù)期貨：同例：假設(shè)5月18日，我們以2900美元/噸買入LME1000噸三月期銅，6月8日LME銅價(jià)跌至2750美元。為了防止價(jià)格進(jìn)一步下跌，也為了保護(hù)我們2900美元的多頭，此時(shí)我們可以買入2700put期權(quán)。在確保2700美元的賣出價(jià)格后，我們針對(duì)2900多頭可以根據(jù)市場(chǎng)的漲漲跌跌進(jìn)行來(lái)回操作。第三：我們可以在買進(jìn)put期權(quán)的同時(shí)，買入三個(gè)月期貨或與期權(quán)相對(duì)應(yīng)的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點(diǎn)是：上漲獲利無(wú)限，下跌有put保障。如：假設(shè)5月16日LME銅價(jià)在3000左右，當(dāng)日買進(jìn)9月份到期的1000噸銅put期權(quán)（3000確定價(jià)）的同時(shí)買入3000美元/噸的期貨頭寸，隨著價(jià)格的漲漲跌跌，我們可以不用關(guān)注期權(quán)。假設(shè)5月16日至9月21日之間，LME銅價(jià)在2650-3350之間徘徊，則我們可以根據(jù)預(yù)先買入的期貨和期權(quán)的價(jià)位進(jìn)行來(lái)回獲利操作。

買入put，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨

五礦有色期貨部57以期貨買賣來(lái)保證call期權(quán)的獲利：在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，對(duì)于消費(fèi)者或投資者來(lái)說(shuō)，如果買入call期權(quán)后，市場(chǎng)朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨鎖住利潤(rùn)。如：當(dāng)5月18日LME銅價(jià)為2900美元/噸時(shí)，我們當(dāng)日買入9月份到期的LME1000噸銅2800call期權(quán)，支付期權(quán)金為200美元/噸，6月8日LME銅價(jià)暴漲至3200美元，此時(shí)我們2800call期權(quán)雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權(quán)則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤(rùn)。我們直接以3200美元賣出9月份到期的期貨，等待9月份到期宣布日（當(dāng)然我們也可以來(lái)回進(jìn)行波段操作rangetrading）。這樣，3200-2800+200=200，獲利每噸200美元。今年一季度以來(lái)，當(dāng)銅價(jià)一直3000之上徘徊的時(shí)候，國(guó)外許多基金都以此種方式獲利。

買入call，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨

五礦有色期貨部58交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-18$2900買call1000噸9-21$2800-$2006-8$3200賣期貨1000噸9-21$3200獲利=3200-2800+200=200美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部59以買入call期權(quán)保護(hù)期貨：同例：假設(shè)5月18日，我們以2900美元/噸的價(jià)格賣出LME1000噸三月期銅，6月8日LME銅價(jià)再次漲回至3150美元。為了防止價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，也為了保護(hù)我們2900美元的空頭，此時(shí)我們可以買入3200call期權(quán)。在確保3200美元的價(jià)格能夠買回時(shí)候，我們針對(duì)2900空頭可以根據(jù)市場(chǎng)的漲漲跌跌進(jìn)行來(lái)回操作。第三：我們可以在買進(jìn)call期權(quán)的同時(shí)，賣出三個(gè)月期貨或與期權(quán)相對(duì)應(yīng)的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點(diǎn)是：價(jià)格下跌時(shí)獲利無(wú)限，價(jià)格上漲時(shí)，有call期權(quán)的保障。如：假設(shè)5月18日LME銅價(jià)在3000左右，當(dāng)日我們買進(jìn)9月份到期的1000噸銅call期權(quán)（3000確定價(jià)），同時(shí)賣出3000美元/噸的期貨頭寸，隨著價(jià)格的漲漲跌跌，我們可以不用關(guān)注期權(quán)。假設(shè)5月18日至9月21日之間，LME銅價(jià)在2650-3350之間徘徊，則我們可以根據(jù)預(yù)先買入的期貨和期權(quán)的價(jià)位進(jìn)行來(lái)回獲利操作。實(shí)際上，當(dāng)今年2-3月份LME銅價(jià)在3200上下徘徊時(shí)，許多基金買入了3300-3400call，然后當(dāng)銅價(jià)在3300附近時(shí)大量賣出期貨。買入call，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨五礦有色期貨部60交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-18$3000買call1000噸9-21$3000-$2005-18$3000賣期貨1000噸9-21$30006-8$3200賣期貨1000噸9-21$3200假設(shè)5月18日至9月21日，LME銅價(jià)圍繞在2650-3350之間，則據(jù)市場(chǎng)情況來(lái)回進(jìn)行期權(quán)和期貨操作交易以獲利。

例子列表如下五礦有色期貨部61SytheticCall—買入遠(yuǎn)期同時(shí)買入一個(gè)put期權(quán)或賣出遠(yuǎn)期期貨，同時(shí)賣出一個(gè)put期權(quán)例如：期貨市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)買$3000cu買$3200put=?shortfuturesat$3200或賣$3000cu賣$2800put=?longfuturesat$2800SytheticPut—賣出遠(yuǎn)期期貨同時(shí)買入一個(gè)call期權(quán)，或買入期貨，同時(shí)賣出一個(gè)call期權(quán)。期貨市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)賣$3000cu買$2800call=?longfuturesat$2800或買$3000cu賣$3200call=?shortfuturesat$3200

LMESyntheticOption-復(fù)式期權(quán)五礦有色期貨部62Syntheticunderlying—買入一個(gè)call同時(shí)賣出一個(gè)put，或賣出一個(gè)call同時(shí)買入一個(gè)put。Put和call期權(quán)必須是同商品，相同到期日，相同的確定價(jià)格。此種期權(quán)與下面的高低副一致。

LMESyntheticOption-復(fù)式期權(quán)五礦有色期貨部63何謂高低幅期權(quán)min-maxoption？min-maxoption又成為collaroption。有時(shí)我們又稱為零成本期權(quán)—Zero-CostOption。即所謂的高低幅期權(quán)，它指以較低或無(wú)成本來(lái)鎖定一個(gè)高低價(jià)格幅度。它包含同時(shí)買進(jìn)和賣出兩個(gè)期權(quán)—(putandcalloption),不同的確定價(jià)格，相同的交割期。由于這種期權(quán)包含著一買一賣，所以幾乎不用支付期權(quán)金或支付比通常期權(quán)更少的期權(quán)金。這也是目前LME常用的期權(quán)。兩種具體交易方式：1-買put期權(quán)同時(shí)賣出call期權(quán)，用賣出call期權(quán)的權(quán)利金沖抵買put期權(quán)的權(quán)利金。2、買入call期權(quán)買同時(shí)賣出put期權(quán)，一買一賣，購(gòu)買者支付零權(quán)利金或少量的權(quán)利金。如何操作CollarOption

（Min-Max）期權(quán)五礦有色期貨部64舉例：假設(shè)5月18日，LME三月期貨銅價(jià)為3000美元/噸。某銅冶煉廠為了避免銅價(jià)進(jìn)一步下跌，冶煉廠買入銅put期權(quán)，確定價(jià)格為3000美元，同時(shí)賣出確定價(jià)格為3200美元的call期權(quán)，以上買賣數(shù)量均為10000噸，到期日均為2005年12月份。列式如下：買入put期權(quán)，支付權(quán)利金=$200賣出call期權(quán)，得到權(quán)利金=$200一買一賣的成本為零。假設(shè)到期日，LME銅價(jià)跌至2600美元，則冶煉廠將宣布執(zhí)行3000美元的put期權(quán)，而3200美元的call期權(quán)也會(huì)因?yàn)闆](méi)有價(jià)值被宣布放棄。這樣一來(lái)，冶煉廠以無(wú)成本獲得了一個(gè)最低賣出價(jià)。當(dāng)然如果到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3500美元，則冶煉廠只能按照3200美元賣出銅，因當(dāng)初賣出的3200美元call期權(quán)被宣布執(zhí)行。冶煉廠從而失去上升獲利的空間。如何操作min-maxoption期權(quán)五礦有色期貨部65交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-18$3000買put1000噸12-21$3000-$2005-18$3000賣call1000噸12-21$3200+$200如果：12-7跌至$2600call被放棄，宣布執(zhí)行put獲利=3000-2600=400美元/噸如果：12-7維持在$3000call和put都有可能放棄獲利=0美元/噸。如果：12-7漲至$3300則call被宣布執(zhí)行，放棄put虧損=3300-3200=100美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部66這種期權(quán)同樣也適合投資者，如果投資者認(rèn)為今后一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)格會(huì)在一定的范圍內(nèi)波動(dòng)，則可采取此策略。再例：假設(shè)5月18日，LME三月期貨銅價(jià)為3000美元/噸。某銅消費(fèi)商為了避免銅價(jià)進(jìn)一步上漲，買入銅call期權(quán)，確定價(jià)格為3000美元，同時(shí)賣出確定價(jià)格為2800美元的put期權(quán)，以上買賣數(shù)量均為10000噸，到期日均為2005年12月份。列式如下：買入call期權(quán)，支付權(quán)利金=$300賣出put期權(quán)，得到權(quán)利金=$200一買一賣的成本=$100。假設(shè)到期日，LME銅價(jià)漲至3500美元，則消費(fèi)商將宣布執(zhí)行3000美元的call期權(quán)，而2800美元的putcall期權(quán)也會(huì)因?yàn)闆](méi)有價(jià)值被宣布放棄。這樣一來(lái)，消費(fèi)商以較少的成本獲得了一個(gè)基礎(chǔ)大買價(jià)。當(dāng)然如果到期時(shí)，LME銅價(jià)跌至2600美元，則消費(fèi)商只能按照2800美元買銅，并宣布放棄3000美元的call期權(quán)。冶煉廠從而失去了價(jià)格下跌的獲利空間。如何操作min-maxoption期權(quán)五礦有色期貨部67交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-18$3000買call1000噸12-21$3000-$3005-18$3000賣put1000噸12-21$2800+$200如果：12-7漲至$3500put被放棄，call宣布執(zhí)行獲利=3500-300-100=100美元/噸如果：12-7維持在$3000call和put都有可能放棄獲利=0美元/噸。如果：12-7跌至$2600則put被宣布執(zhí)行，放棄call虧損=long2800-short2600+100=300美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部68

謝謝！中國(guó)五礦集團(tuán)張榮輝

結(jié)束語(yǔ)

五礦有色期貨部69謝謝觀看/歡迎下載BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH第三節(jié)分析文體特征和表現(xiàn)手法2大考點(diǎn)書法大家啟功自傳賞析中學(xué)生，副教授。博不精，專不透。名雖揚(yáng)，實(shí)不夠。高不成，低不就。癱偏‘左’，派曾‘右’。面微圓，皮欠厚。妻已亡，并無(wú)后。喪猶新，病照舊。六十六，非不壽。八寶山，漸相湊。計(jì)平生，謚曰陋。身與名，一起臭?！举p析】寓幽默于“三字經(jīng)”，名利淡薄，人生灑脫，真乃大師心態(tài)。1.實(shí)用類文本都有其鮮明的文體特征，傳記的文體特征體現(xiàn)為作品的真實(shí)性和生動(dòng)性。傳記的表現(xiàn)手法主要有以下幾個(gè)方面：人物表現(xiàn)的手法、結(jié)構(gòu)技巧、語(yǔ)言藝術(shù)和修辭手法。2.在實(shí)際考查中，對(duì)傳記中段落作用、細(xì)節(jié)描寫、人物陪襯以及環(huán)境描寫設(shè)題較多，對(duì)于材料的選擇與組織也常有涉及。3.考生復(fù)習(xí)時(shí)要善于借鑒小說(shuō)和散文的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)抓住傳記的主旨、構(gòu)思以及語(yǔ)言特征來(lái)解答問(wèn)題。傳記的文體特點(diǎn)是真實(shí)性和文學(xué)性。其中，真實(shí)性是傳記的第一特征，寫作時(shí)不允許任意虛構(gòu)。但傳記不同于一般的枯燥的歷史記錄，它具有文學(xué)性，它通過(guò)作者的選擇、剪輯、組接，傾注了愛(ài)憎的情感；它需要用藝術(shù)的手法加以表現(xiàn)，以達(dá)到傳神的目的?？键c(diǎn)一分析文體特征從哪些方面分析傳記的文體特征？一、選材方面1.人物的時(shí)代性和代表性。傳記里的人物都是某時(shí)代某領(lǐng)域較

突出的人物。2.選材的真實(shí)性和典型性。傳記的材料比較翔實(shí)，作者從傳主

的繁雜經(jīng)歷中選取典型的事例，來(lái)表現(xiàn)傳主的人格特點(diǎn)，有

較強(qiáng)的說(shuō)服力。3.傳記的材料可以是重大事件，也可以是日常生活小事。[知能構(gòu)建]二、組材方面1.從時(shí)序角度思考。通過(guò)抓時(shí)間詞語(yǔ)，可以迅速理清文章脈絡(luò)，

把握人物的生活經(jīng)歷及思想演變過(guò)程。2.從詳略方面思考。組材是與主題密切相關(guān)的。對(duì)中心有用的，

與主題特別密切的材料，是主要內(nèi)容，則需濃墨重彩地渲染，

要詳細(xì)寫；與主題關(guān)系不很密切的材料，是次要內(nèi)容，則輕

描淡寫，甚至一筆帶過(guò)。三、句段作用和標(biāo)題效果類別作用或效果開頭段內(nèi)容：開篇點(diǎn)題，渲染氣氛，奠定基調(diào)，表明情感。結(jié)構(gòu)：總領(lǐng)下文，統(tǒng)攝全篇；與下文某處文字呼應(yīng)，為下文做鋪墊或埋下伏筆；與結(jié)尾呼應(yīng)。中間段內(nèi)容：如果比較短，它的作用一般是總結(jié)上文，照應(yīng)下文；如果比較長(zhǎng)，它的作用一般是擴(kuò)展思路，豐富內(nèi)涵，具體展示，深化主題。結(jié)構(gòu)：過(guò)渡，承上啟下，為下文埋下伏筆、鋪墊蓄勢(shì)。結(jié)尾段內(nèi)容：點(diǎn)明中心，深化主題，畫龍點(diǎn)睛，升華感情、卒章顯志，啟發(fā)思考。結(jié)構(gòu)：照應(yīng)開頭；呼應(yīng)前文；使結(jié)構(gòu)首尾圓合。標(biāo)題①突出了敘述評(píng)議的對(duì)象。②設(shè)置懸念，激發(fā)讀者的閱讀興趣。③表現(xiàn)了傳主的精神或品質(zhì)。④點(diǎn)明了主旨，表達(dá)了作者的情感。⑤運(yùn)用修辭，使文章內(nèi)涵豐富，意蘊(yùn)深刻，增加了文章的厚度與深度。四、語(yǔ)言特色角度分析鑒賞傳記的類別自傳采用第一人稱，語(yǔ)言或幽默調(diào)侃或自然親切；他傳采用第三人稱，語(yǔ)言或樸實(shí)自然或文采斐然。語(yǔ)意和句式句子中的關(guān)鍵詞所包含的情感、態(tài)度等，整句與散句、推測(cè)與肯定、議論與抒情、祈使與反問(wèn)等特殊句式，往往有著不同一般的表現(xiàn)力。這些都是分析語(yǔ)言的切入點(diǎn)。修辭的角度修辭一般是用來(lái)加強(qiáng)語(yǔ)言的表現(xiàn)力的。抓住修辭特點(diǎn)，就能從語(yǔ)言的表達(dá)效果上加以體味。語(yǔ)言風(fēng)格含蓄與明快、文雅與通俗、生動(dòng)與樸實(shí)、富麗與素淡、簡(jiǎn)潔與繁復(fù)等。1.(2015·新課標(biāo)全國(guó)卷Ⅰ)閱讀下面的文字，完成后面的題目。[即學(xué)即練]朱東潤(rùn)自傳1896年我出生在江蘇泰興一個(gè)失業(yè)店員的家庭，早年生活艱苦，所受的教育也存在著一定的波折。21歲我到梧州擔(dān)任廣西第二中學(xué)的外語(yǔ)教師，23歲調(diào)任南通師范學(xué)校教師。1929年4月間，我到武漢大學(xué)擔(dān)任外語(yǔ)講師，從此我就成為大學(xué)教師。那時(shí)武漢大學(xué)的文學(xué)院長(zhǎng)是聞一多教授，他看到中文系的教師實(shí)在太復(fù)雜，總想來(lái)一些變動(dòng)。用近年的說(shuō)法，這叫作摻沙子。我的命運(yùn)是作為沙子而到中文系開課的。大約是1939年吧，一所內(nèi)遷的大學(xué)的中文系在學(xué)年開始，出現(xiàn)了傳記研究這一個(gè)課，其下注明本年開韓柳文。傳記文學(xué)也好，韓柳文學(xué)也不妨，但是怎么會(huì)在傳記研究這個(gè)總題下面開韓柳文呢？在當(dāng)時(shí)的大學(xué)里，出現(xiàn)的怪事不少，可是這一項(xiàng)多少和我的興趣有關(guān)，這就決定了我對(duì)于傳記文學(xué)獻(xiàn)身的意圖?！端膸?kù)全書總目》有傳記類，指出《晏子春秋》為傳之祖，《孔子三朝記》為記之祖，這是三百年前的看法，現(xiàn)在用不上了。有人說(shuō)《史記》《漢書》為傳記之祖，這個(gè)也用不上?！妒贰贰稘h》有互見(jiàn)法，對(duì)于一個(gè)人的評(píng)價(jià)，常常需要通讀全書多卷，才能得其大略?？墒窃趥饔浳膶W(xué)里，一個(gè)傳主只有一本書，必須在這本書里把對(duì)他的評(píng)價(jià)全部交代。是不是古人所作的傳、行狀、神道碑這一類的作品對(duì)于近代傳記文學(xué)的寫作有什么幫助呢？也不盡然。古代文人的這類作品，主要是對(duì)于死者的歌頌，對(duì)于近代傳記文學(xué)是沒(méi)有什么用處的。這些作品，畢竟不是傳記文學(xué)。除了史家和文人的作品以外，是不是還有值得提出的呢？有的，這便是所謂別傳。別傳的名稱，可能不是作者的自稱而是后人認(rèn)為有別于正史，因此稱為“別傳”。有些簡(jiǎn)單一些，也可稱為傳敘。這類作品寫得都很生動(dòng)，沒(méi)有那些阿諛?lè)畛兄o，而且是信筆直書，對(duì)于傳主的錯(cuò)誤和缺陷，都是全部奉陳。是不是可以從國(guó)外吸收傳記文學(xué)的寫作方法呢？當(dāng)然可以，而且有此必要。但是不能沒(méi)有一個(gè)抉擇。羅馬時(shí)代的勃路塔克是最好的了，但是他的時(shí)代和我們相去太遠(yuǎn)，而且他的那部大作，所著重的是相互比較而很少對(duì)于傳主的刻畫，因此我們只能看到一個(gè)大略而看不到入情入理的細(xì)致的分析。英國(guó)的《約翰遜博士傳》是傳記文學(xué)中的不朽名作，英國(guó)人把它推重到極高的地位。這部書的細(xì)致是到了一個(gè)登峰造極的地位，但是的確也難免有些瑣碎。而且由于約翰遜并不處于當(dāng)時(shí)的政治中心，其人也并不能代表英國(guó)的一般人物，所以這部作品不是我們必須模仿的范本。是不是我國(guó)已經(jīng)翻譯過(guò)來(lái)的《維多利亞女王傳》可以作為范本呢？應(yīng)當(dāng)說(shuō)是可以，由于作者著墨無(wú)多，處處顯得“頰上三毫”的風(fēng)神?？墒侵袊?guó)文人相傳的做法，正是走的一樣的道路，所以無(wú)論近代人怎么推崇這部作品，總還不免令人有“穿新鞋走老路”的戒心。國(guó)內(nèi)外的作品讀過(guò)一些，也讀過(guò)法國(guó)評(píng)論家莫洛亞的傳記文學(xué)理論，是不是對(duì)于傳記文學(xué)就算有些認(rèn)識(shí)呢？不算，在自己沒(méi)有動(dòng)手創(chuàng)作之前，就不能算是認(rèn)識(shí)。這時(shí)是1940年左右，中國(guó)正在艱苦抗戰(zhàn)，我只身獨(dú)處，住在四川樂(lè)山的郊區(qū)，每周得進(jìn)城到學(xué)校上課，生活也很艱苦。家鄉(xiāng)已經(jīng)陷落了，妻室兒女，一家八口，正在死亡線上掙扎。我決心把研讀的各種傳記作為范本，自己也寫出一本來(lái)。我寫誰(shuí)呢？我考慮了好久，最后決定寫明代的張居正。第一，因?yàn)樗馨岩粋€(gè)充滿內(nèi)憂外患的國(guó)家拯救出來(lái)，為垂亡的明王朝延長(zhǎng)了七十年的壽命。第二，因?yàn)樗活檪€(gè)人的安危和世人的唾罵，終于完成歷史賦予他的使命。他不是沒(méi)有缺點(diǎn)的，但是無(wú)論他有多大的缺點(diǎn)，他是唯一能夠拯救那個(gè)時(shí)代的人物。(有刪改)【相關(guān)鏈接】①自傳和傳人，本是性質(zhì)類似的著述，除了因?yàn)樽髡吡?chǎng)的不同，因而有必要的區(qū)別以外，原來(lái)沒(méi)有很大的差異。但是在西洋文學(xué)里，常會(huì)發(fā)生分類的麻煩。我們則傳敘二字連用指明同類的文學(xué)。同時(shí)因?yàn)楣糯挠梅ǎ瑐魅嗽粋?，自敘曰敘，這種分別的觀念，是一種原有的觀念，所以傳敘文學(xué)，包括敘、傳在內(nèi)，絲毫不感覺(jué)牽強(qiáng)。(朱東潤(rùn)《關(guān)于傳敘文學(xué)的幾個(gè)名詞》)②朱先生確是有儒家風(fēng)度的學(xué)者，一身正氣，因此他所選擇的傳主對(duì)象，差不多都是關(guān)心國(guó)計(jì)民生的有為之士。他強(qiáng)調(diào)關(guān)切現(xiàn)實(shí)，拯救危亡，尊崇氣節(jié)與品格。這都是可以理解的。(傅璇琮《理性的思索和情感的傾注——讀朱東潤(rùn)先生史傳文學(xué)隨想》)★作為帶有學(xué)術(shù)性質(zhì)的自傳，本文有什么特點(diǎn)？請(qǐng)簡(jiǎn)要回答。答：________________________________________________解析本題考查分析文本的文體基本特征和語(yǔ)言特色。解答時(shí)，要在閱讀的基礎(chǔ)上，了解文章的文體特征、內(nèi)容的側(cè)重點(diǎn)、內(nèi)容表達(dá)的特征。本文作為一篇帶有學(xué)術(shù)性質(zhì)的自傳，突出特點(diǎn)之一就是偏重學(xué)術(shù)經(jīng)歷，介紹了自己的傳記文學(xué)觀及其形成過(guò)程。文章的開頭與結(jié)尾，將自己的生平與學(xué)術(shù)結(jié)合起來(lái)，尤其是為張居正寫傳原因的解說(shuō)，結(jié)合當(dāng)時(shí)的社會(huì)背景和自己家庭的情況，更是呈現(xiàn)出學(xué)術(shù)背后的家國(guó)情懷。在行文方面，語(yǔ)言平易自然，穿插“怎么會(huì)在傳記研究這個(gè)總題下面開韓柳文呢？”“我寫誰(shuí)呢？”等口語(yǔ)，語(yǔ)言平白如話，就像面對(duì)面閑談一樣。答案①偏重學(xué)術(shù)經(jīng)歷，主要寫自己的傳記文學(xué)觀及其形成過(guò)程；②寫生平與寫學(xué)術(shù)二者交融，呈現(xiàn)學(xué)術(shù)背后的家國(guó)情懷；③行文平易自然，穿插使用口語(yǔ)，就像和老朋友閑談一樣。1.一般和具體結(jié)合我們?cè)趯?duì)文本的一般性特征進(jìn)行分析的同時(shí)，也應(yīng)該注意到富有個(gè)性的“具體”的特征。[思維建模]分析文體特征2要領(lǐng)2.注意效果解讀

分析文體特征時(shí)，不能僅僅停留在辨別認(rèn)知的層面上，而必須懂得去對(duì)它們做“效果”分析。對(duì)“效果”的分析不外乎從這樣的兩個(gè)方面去考慮：一是從表達(dá)者的表達(dá)這個(gè)方面去考慮，看他采用這樣的方式會(huì)給他的表達(dá)帶來(lái)怎樣的好處；二是從閱讀者這個(gè)方面考慮，看他這樣做可以對(duì)讀者的閱讀產(chǎn)生什么樣的積極的效果。分析傳記的文體特征?咀嚼經(jīng)典高考題目提升審題答題技能高考曾經(jīng)這樣考品答案，悟技巧，不丟分1.(2014·遼寧卷)本文第一自然段有何作用？請(qǐng)簡(jiǎn)要分析。(6分)(《侯仁之：城市的知音》)①交代侯仁之選擇歷史專業(yè)的原因；②寫出了侯仁之對(duì)國(guó)家民族命運(yùn)的關(guān)注，使傳主形象更加豐滿；③體現(xiàn)了傳記的真實(shí)性；④為下文介紹侯仁之的學(xué)術(shù)研究及成就做鋪墊。(答出1點(diǎn)給1分，2點(diǎn)給3分，3點(diǎn)給5分，4點(diǎn)給6分)2.(2013·福建卷)文章已有“《夢(mèng)里京華》”一例，為何還要例舉“委曲求全”？請(qǐng)簡(jiǎn)要分析。(4分)(《那一種遙遠(yuǎn)的幽默》)①增強(qiáng)說(shuō)服力，進(jìn)一步突出王文顯劇作別有一番幽默，肯定他喜劇創(chuàng)作的能力和影響。②引出下文對(duì)王文顯任代理校長(zhǎng)時(shí)行事風(fēng)格的敘寫，形成對(duì)比，以突出王文顯治校的持重務(wù)實(shí)，一絲不茍。(每點(diǎn)2分，意思對(duì)即可。)3.(2012·新課標(biāo)全國(guó)卷)12(1)選項(xiàng)E：本文擷取謝希德人生的若干片斷，描寫她熱愛(ài)祖國(guó)、獻(xiàn)身科學(xué)、關(guān)愛(ài)親人的事跡，表現(xiàn)了一位杰出女性的偉大人格。(√)(《謝希德的誠(chéng)與真》)本選項(xiàng)考查對(duì)文體特征的理解，涉及文章的選材、文本的主要內(nèi)容與主題等內(nèi)容。(正確選項(xiàng)，3分)因傳記是記載人物生平或事跡的一類記敘文體，它的表達(dá)技巧比較接近于小說(shuō)和散文，可以說(shuō)文學(xué)類文本的表現(xiàn)手法都與傳記相通。由于傳記的文體特征，需要格外注意其他人物對(duì)傳主的映襯、細(xì)節(jié)描寫、引用和議論等方面?？键c(diǎn)二分析表現(xiàn)手法3題型(一)敘述1.順敘的作用(效果)：思路清晰，結(jié)構(gòu)條理。2.倒敘的作用(效果)[知能構(gòu)建](1)能增強(qiáng)文章的生動(dòng)性，使文章產(chǎn)生懸念，更能引人入勝。(2)強(qiáng)調(diào)作用，這一段主要寫了……放到開頭強(qiáng)調(diào)了傳主的……(與傳主精神、品質(zhì)等的關(guān)系)。(3)表達(dá)了作者對(duì)傳主怎樣的情感(與作者情感的關(guān)系)。(4)深化了主旨(與主旨的關(guān)系)。(5)使文章結(jié)構(gòu)富于變化，避免了敘述的平淡和結(jié)構(gòu)的單調(diào)。3.插敘的作用(效果)(1)內(nèi)容上：①(如果是引述他人的話，或是傳主自己的話、書信等)突出了傳記的真實(shí)性，使文章內(nèi)容更充實(shí)。②深化了文章主題。③使人物形象更加鮮明。④(如果是引述他人的話等就屬于側(cè)面描寫)側(cè)面烘托了傳主的……⑤(如果插敘的語(yǔ)段拿傳主和其他人對(duì)比)通過(guò)對(duì)比，襯托出了傳主的……(2)結(jié)構(gòu)上：①避免了結(jié)構(gòu)的平鋪直敘，使行文起伏多變，使結(jié)構(gòu)更加緊湊集中。②對(duì)……做了必要的鋪墊照應(yīng)，補(bǔ)充說(shuō)明。(二)描寫(主要是細(xì)節(jié)描寫)1.描寫的三種作用(1)讓傳主形象更全面完整，更立體化。傳主形象是由多個(gè)側(cè)面組成的，只表現(xiàn)其偉大的一面，而不展現(xiàn)其普通的一面，人物就不能立體化。

(2)讓人物真實(shí)可信。要把人物寫好，就要寫其普通的一面，因?yàn)樽x者是普通的公民，他愿意接受偉人身上普通的一面。這樣的人物會(huì)讓讀者覺(jué)得真實(shí)親切，易于接受。(3)符合讀者心理需要。對(duì)于大人物諸如政治家、藝術(shù)家、影視明星等，讀者已經(jīng)從媒體中了解了一些他們?cè)诒拘袠I(yè)內(nèi)的成就、事跡。對(duì)于傳記作品，讀者更渴望了解一些花絮。因此，一些細(xì)節(jié)正能解決這一問(wèn)題。2.兩種答題方式(1)如果是寫人物的細(xì)節(jié)，可以這樣：①思維趨向：寫人物的細(xì)節(jié)＝細(xì)節(jié)內(nèi)容＋獨(dú)特形象＋表現(xiàn)主題＋讀者心理。②答題方式：通過(guò)描寫……細(xì)節(jié)，……刻畫出一個(gè)……形象，突出……(主題思想)，給讀者……感受。(2)如果是場(chǎng)面細(xì)節(jié)，可以這樣：①思維趨向：場(chǎng)面細(xì)節(jié)＝細(xì)節(jié)內(nèi)容＋讀者感受＋表現(xiàn)主題。②答題方式：通過(guò)對(duì)……的描寫，傳神地寫出