2023年通信行業(yè)中期投資策略：AI引領(lǐng)算力隨行元年大勢所趨

wwwchinastockcomcn請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明40%20%-20% 通信指數(shù)40%20%-20% 通信指數(shù)上證指數(shù) 推薦(維持)分推薦(維持)分析師趙良畢奮：zhaoliangbi_yj@編碼：S0130522030003行業(yè)數(shù)據(jù)-40%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院相關(guān)研究有可為行—2023年通信行業(yè)中期投資策略核心觀點(diǎn):AI發(fā)展加速相關(guān)子行業(yè)落地，通信行業(yè)估值提升，成長性預(yù)期凸顯。產(chǎn)品的基礎(chǔ)設(shè)施，通信相關(guān)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求不斷提升，通信行業(yè)上半年估值提升水平優(yōu)于市場均值，進(jìn)一步驗(yàn)證了AI發(fā)展帶來的行業(yè)成長性預(yù)期提升。總體來看，過去一年(2022.6.30-2023.6.30)AI相關(guān)板塊估值水平提升明顯，市場對于AI的熱度增加，細(xì)分來看光模塊及算力網(wǎng)絡(luò)相關(guān)板塊漲幅靠前。半年度維度來看，年初(2023.1.1)至今延續(xù)該種態(tài)勢。我們將通信行業(yè)分為以算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈、運(yùn)營商和5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，總體來說上半年通信行業(yè)成長性預(yù)期提升是以算AI市場發(fā)展階段情況來看，未來相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈仍有較大提升空間。通信算力網(wǎng)絡(luò)發(fā)展進(jìn)一步拓展科技行業(yè)成長屬性加強(qiáng)，市場空間廣闊。算力網(wǎng)絡(luò)整條產(chǎn)業(yè)鏈從硬件到軟件端皆將在國產(chǎn)替代及自主可控的利好催化下實(shí)現(xiàn)空間的擴(kuò)展及產(chǎn)業(yè)升級，未來發(fā)展空間廣闊。國產(chǎn)替代+自主可控大趨勢已定且逐步深化，加之目前我國算力網(wǎng)絡(luò)發(fā)展正處于蓬勃發(fā)展時(shí)期，整條產(chǎn)業(yè)鏈從硬件端的電子及半導(dǎo)體，到軟件端的辦公軟件、數(shù)據(jù)庫等皆將迎來較好的賽道布局機(jī)遇，同時(shí)高端產(chǎn)品布局加速，有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)層面的量價(jià)齊升趨勢，帶來行業(yè)快速發(fā)展可期。傳輸側(cè)方面，光模塊、光器件及數(shù)據(jù)中心銅纜子版塊成長性提升較快，預(yù)計(jì)2023年下半年景氣度或?qū)⒀永m(xù)。相關(guān)板塊內(nèi)企業(yè)海外銷售比例較品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，通信網(wǎng)絡(luò)算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲂枨蠡驅(qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，帶來行業(yè)邊際改善明顯。投資建議：需求帶動業(yè)績改善，通信賦能新基建、新信創(chuàng)、新能源。創(chuàng)(300308)，衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用華測導(dǎo)航(300627)等；T心銅)，以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)東土科技(300353)等；3、通信賦能新能源：節(jié)能英維克(002837)，通信模組移遠(yuǎn)通信技(300698)，交換機(jī)潤建股份(002929)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)；國際形勢不確定性風(fēng)險(xiǎn)；5G規(guī)?；逃猛七M(jìn)不及預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。行業(yè)策略報(bào)告/通信行業(yè)11 4：高傳輸速率帶動傳輸/交換機(jī)/服務(wù)器升級換代 7 帶來的設(shè)備商板塊投資機(jī)遇 11 展情況 13長期增長空間 15 行業(yè)策略報(bào)告/通信行業(yè)22數(shù)據(jù)中心銅線業(yè)應(yīng)用通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)數(shù)據(jù)中心銅線業(yè)應(yīng)用通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)運(yùn)營商信及電網(wǎng)數(shù)據(jù)中心信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備.02.53.05.21.18.21.45.31.04.45.03.56.08.5017.39.09.45.24.58.73.38.02.73.11.66.41.54.80.67.81.42.23.84.77.01.75.43.36.85.37.32.55.9366.6671.3363.2343.2949.9122.7254.6343.7645.1782.8058.517.882.275.903.761.737.716.18通信行業(yè)上半年估值提升水平優(yōu)于市場均值。由于當(dāng)前半年報(bào)業(yè)績尚未公布，我們選擇使用PE(TTM)作為參考指標(biāo)衡量當(dāng)前通信及其細(xì)分子行業(yè)的市場表現(xiàn)情況，首先，從總量層面指數(shù)對比情況看，通信(申萬)相關(guān)指數(shù)PE(TTM)估值水平較高且具備持續(xù)提升態(tài)勢，市場對于通信行業(yè)重視程度有所提升。漲跌幅方面，通信行業(yè)年初至今漲跌幅達(dá)48.41%，表現(xiàn)較為靠前。圖1：通信(申萬)指數(shù)同主要指數(shù)PE(TTM)對比情況通信(申萬)上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指深證成指6050403020資料來源：Wind，中國銀河證券研究院子行業(yè)方面，過去一年AI相關(guān)板塊估值水平提升較快。根據(jù)我們的細(xì)分子行業(yè)劃分，過去一年(2022.6.30-2023.6.30)光模塊及數(shù)據(jù)中心銅線板塊漲幅較大；光纖光纜、視頻會議等板塊過去一年估值水平下滑。TM5.54%6%8%%0%3.93%0.06%9%33視頻會議1%1%6%1%8%52.65.05.15.38資料來源：Wind，中國銀河證券研究院注：相關(guān)板塊樣本均選取過去一年(2023.6.29-2023.6.29)中PE(TTM)連續(xù)>0的標(biāo)的，可能具備偏差，下同年初至今，AI相關(guān)板塊表現(xiàn)依舊較好。年初至今(2023.1.1-2023.6.30)受AI驅(qū)動，光模塊、數(shù)據(jù)中心銅線、光器件及交換機(jī)代工等板塊表現(xiàn)較好，光纖光纜、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等行業(yè)估值水平有所回調(diào)。細(xì)分板塊漲跌幅均值偏差最大值最小值中值均值最新值3%2.96數(shù)據(jù)中心銅線0%.1249.96%048.86%業(yè)應(yīng)用4.42%8.02通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)7%3.856.80信及電網(wǎng)45.22%4.22.741.736%2.442.465.900%3.763.760.450.997.71運(yùn)營商.729.913.554.082.27.93據(jù)中心視頻會議2%.66.11.15信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備4%1%6.186%7%.27.38資料來源：Wind，中國銀河證券研究院估值提升主要受AI產(chǎn)業(yè)連拉動，算力相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈估值水平具備較大向上空間。整體來看，我們將通信行業(yè)分為以算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈、運(yùn)營商和5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈為代表的三種不同市場，可以發(fā)現(xiàn)，上半年通信行業(yè)估值提升是以算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)連作為拉動，運(yùn)營商助推，5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈估值提升相對較低。44二、算力規(guī)模持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)鏈供需有望向好(一)數(shù)據(jù)中心及溫控子版塊估值逐步回暖由于算力網(wǎng)絡(luò)需求的持續(xù)攀升，數(shù)據(jù)存儲、傳輸及計(jì)算等環(huán)節(jié)均將受到較大拉動。數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看，預(yù)計(jì)2025年全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比將持續(xù)提升，同時(shí)從2016-2022年趨勢看，在大數(shù)據(jù)市場中硬件、軟件及服務(wù)市場份額均會有較大提升。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比逐步攀升，大數(shù)據(jù)細(xì)分市場亦持續(xù)提升的過程中，預(yù)計(jì)算力硬件的拉動將會成為未來較確定的主線之一。圖2：全球大數(shù)據(jù)細(xì)分市場情況(單位：億美元)圖3：全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比持續(xù)攀升(單位：%)800億美元700億美元600億美元500億美元400億美元300億美元200億美元100億美元0億美元軟件硬件服務(wù)2016201720182019202020212022數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比非數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20162017201820192020202120222023E2024E2025E資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，中國銀河證券研究院資料來源：智能白皮書，中國銀河證券研究院當(dāng)前我國IDC市場逐步回暖，靜待需求回升。新基建政策引導(dǎo)下，市場供給增長較快，不過市場需求新的增長點(diǎn)尚未大規(guī)模鋪開，目前整體處于供需失衡的情況。下游客戶結(jié)構(gòu)方面，能制造、自動駕駛等新興場景是新增拓展點(diǎn)。區(qū)位方面，一線城市雖是需求集聚地，但供給也相對充足，目前依舊需要消耗去前期儲備資源，短期內(nèi)供大于需。長期來看，一線城市審批、節(jié)能減碳要求均趨嚴(yán)，需求將向周邊溢出，周邊將成為建設(shè)重點(diǎn)地區(qū)之一。市場規(guī)模互聯(lián)網(wǎng)公有云業(yè)12,000億元10,000億元8,000億元6,000億元4,000億元2,000億元0億元20222023E2024E2025E39.00%38.00%37.00%36.00%35.00%34.00%33.00%32.00%資料來源：IDC圈，中國銀河證券研究院資料來源：IDC圈，中國銀河證券研究院“雙碳”背景下節(jié)能、綠電成為發(fā)展趨勢之一。“東數(shù)西算”也對數(shù)據(jù)中心的能耗、平均利用率提出了更高要求：各樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)要求上架率不低于65%，電源使用效率(PUE)不高于1.2。IDC作為電力能耗大戶，根據(jù)信通院統(tǒng)計(jì)，中國數(shù)據(jù)中心2022年總能耗55將突破2,000億千瓦時(shí)，因此降低能耗和提高電源利用率將是“東數(shù)西算”的未來趨勢。地區(qū)“東數(shù)西算”相關(guān)節(jié)能政策20.3.26建數(shù)據(jù)中心PUE<1.4，改造后數(shù)據(jù)中心PUE1.620.6.921.1.21》21.3.31UE21.4.8》21.10.10《國家發(fā)展改革委等部關(guān)于嚴(yán)格能效約束推動重點(diǎn)全國領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見》PUE<1.521.12.20《全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家(貴州)樞紐節(jié)點(diǎn)建設(shè)貴州方案》：貴安數(shù)據(jù)中心集群，要求數(shù)據(jù)中心平均上架率≥21.12.22內(nèi)蒙古自治區(qū)啟動建設(shè)全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞內(nèi)蒙古紐節(jié)點(diǎn)21.12.25樞紐：慶陽數(shù)據(jù)中心集群，要求數(shù)據(jù)中心平均上架率≥22.2.7成渝地區(qū)啟動建設(shè)全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)成渝點(diǎn)22.2.14數(shù)據(jù)中心平均上架率≥.5資料來源：Wind，中國銀河證券研究院數(shù)據(jù)中心PUE和可再生能源使用水平均較低。根據(jù)CDCC數(shù)據(jù)，2021年，全國數(shù)據(jù)中心用電量937億度，占全社會用電量達(dá)到1.13%，二氧化碳排放量約為7830萬噸，占全國二氧化數(shù)據(jù)中心用電量達(dá)到1200億度，全國數(shù)據(jù)中心的二氧化碳排放總量預(yù)計(jì)將達(dá)到10000萬噸，約占全國排放總量的1.23%。節(jié)能優(yōu)化和能源替換是兩大減排途徑，針對當(dāng)前全國數(shù)據(jù)中心PUE和可再生能源使用水平均較低的現(xiàn)狀，“十四五”末提出了明確改進(jìn)目標(biāo)。6612000100008000600040002000碳排放量用電量20202021202220242020202120222024E2025E隨著多個(gè)省市實(shí)際要求設(shè)計(jì)PUE不高于1.2，液冷等新技術(shù)嵌入加速普及。“東數(shù)西算”政策明確要求到2025年，東部樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心PUE＜1.25，西部樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心PUE＜1.2，目前很多省份數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目可研審批均要求在設(shè)計(jì)PUE在1.2以下。同時(shí)在各大節(jié)點(diǎn)綠色節(jié)能示范工程實(shí)施推動下，數(shù)據(jù)中心建設(shè)低碳化進(jìn)程有望進(jìn)一步加快。目前，數(shù)據(jù)中心空調(diào)制冷能效比的提升主要從液冷和自然冷源兩方面入手。從制冷方式來看，風(fēng)冷將逐漸被安裝靈活、效率更高的液冷方式所取代。當(dāng)前主流的制冷方式包括風(fēng)冷、水冷、間接蒸發(fā)冷卻和液冷技術(shù)。按照賽迪顧問相關(guān)數(shù)據(jù)測算，液冷滲透率預(yù)計(jì)在2025年達(dá)到20%。同時(shí)，在氟泵變頻技術(shù)、熱管多聯(lián)技術(shù)、間接蒸發(fā)卻機(jī)組(AHU一體化機(jī)組)、智慧機(jī)房運(yùn)維(AI調(diào)優(yōu)等)等其他新技術(shù)也在快速推廣開來，數(shù)據(jù)中心能效優(yōu)化空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。推進(jìn)運(yùn)營商液冷技術(shù)應(yīng)用，數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)業(yè)鏈加速落地。在第31屆中國國際信息通信展覽會上，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通三家基礎(chǔ)電信運(yùn)營邀請液冷產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)代表企業(yè)，共同向業(yè)界發(fā)布了《電信運(yùn)營商液冷技術(shù)白皮書》。白皮書介紹了電信運(yùn)營商液冷技術(shù)實(shí)踐和目前的發(fā)展挑戰(zhàn)，對冷板式和浸沒式液冷兩種型式關(guān)鍵技術(shù)選擇做了介紹，最后公布了電信運(yùn)營商液冷技術(shù)的應(yīng)用推進(jìn)計(jì)劃和展望倡議。同時(shí)，白皮書還提出三年發(fā)展愿景：1)三大運(yùn)營中心項(xiàng)目應(yīng)用液冷技術(shù)，電信行業(yè)力爭成為液冷技術(shù)的引領(lǐng)者、產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)航者、推廣應(yīng)用的領(lǐng)先者。數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)業(yè)鏈將加速走向成熟化和大規(guī)?；瘧?yīng)用。術(shù)理優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)范圍冷空調(diào)由室內(nèi)機(jī)和室外機(jī)通過管路連接而成，室內(nèi)機(jī)由壓縮機(jī)、膨脹閥和蒸發(fā)器等組成，可以實(shí)現(xiàn)制冷和氣流輸送等功能，室外機(jī)則用來散熱。室外機(jī)一般安裝在室外或樓頂，不高于室內(nèi)機(jī)20米，不低于室內(nèi)機(jī)5米，室內(nèi)外管路長度推薦小于60米器；整體能效低。優(yōu)點(diǎn)：采用冷卻塔散熱，占地面積小且散熱效果好；離水冷冷凍水系統(tǒng)包含兩個(gè)水系統(tǒng)，冷卻水系統(tǒng)和冷凍水系心壓縮能效高；冬季情況下使用板換可以實(shí)現(xiàn)免費(fèi)供統(tǒng)，系統(tǒng)主要由水冷冷水機(jī)組、冷凍水泵、冷卻塔、冷卻冷；室內(nèi)外機(jī)距離無限制。77統(tǒng)來解決可靠性問題。外風(fēng)機(jī)、機(jī)械制冷補(bǔ)充裝置、控制系統(tǒng)等組成。運(yùn)用機(jī)組區(qū)全部用于IT設(shè)備的擺放；在干燥氣候地區(qū)，與不具間接蒸發(fā)冷卻只需要在數(shù)據(jù)中心現(xiàn)場安裝風(fēng)管、水管及配電后即可使有自然冷卻模式系統(tǒng)相比，該系統(tǒng)可以節(jié)約能耗。用，機(jī)組有干模式，濕模式，混合模式三種模式。缺點(diǎn)：對已有數(shù)據(jù)中心很難改造液冷技術(shù)，就是通過液體直接冷卻設(shè)備，液體將設(shè)備發(fā)熱噪音品質(zhì)更好：同等散熱水平時(shí)，液冷系統(tǒng)噪音比風(fēng)冷液冷技術(shù)元件產(chǎn)生熱量直接帶走；按照液體與發(fā)熱器件的接觸方高密度數(shù)據(jù)中心低10-15dB式，大致分為冷板式、噴淋式和全浸沒式。缺點(diǎn)：技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)尚不完善；制冷架構(gòu)顆粒度過低，維護(hù)成本高；冷卻液存在腐蝕IT設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)資料來源：Wind,中國銀河證券研究院溫控子版塊：跟隨數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏，看好嚴(yán)PUE管控下液冷數(shù)據(jù)中心提振估值水平。當(dāng)前亦處于相對低估位置，整體估值水平仍處于底部水平，我們認(rèn)為溫控板塊主要跟隨新增數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目發(fā)展，預(yù)計(jì)隨著液冷數(shù)據(jù)中心數(shù)量逐步提升，溫控子版塊估值亦將有所提振。圖7：數(shù)據(jù)中心子版塊PE(TTM)變化情況圖8：溫控子版塊PE(TTM)變化情況佳力圖同飛股份申菱環(huán)境平均值300數(shù)據(jù)港佳力圖同飛股份申菱環(huán)境平均值300120250100200801501001005004020資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院(二)傳輸升級：高傳輸速率帶動傳輸/交換機(jī)/服務(wù)器升級換代數(shù)據(jù)量及數(shù)據(jù)處理需求的提升，帶來傳輸設(shè)備速率升級以及市場空間的提升。我們認(rèn)為隨著全球大數(shù)據(jù)市場的持續(xù)拓張，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)酵，和全球主要公司大模型的開發(fā)，未來全球交換機(jī)市場均將呈現(xiàn)出速率提升，以及相對應(yīng)的價(jià)值量、毛利率的提升，帶來市場空間及利潤能力的邊際向好。88圖9：全球IDC以太網(wǎng)交換機(jī)市場出貨量預(yù)測(單位：百萬元)圖10：全球工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)市場空間預(yù)測(單位：十億美元)1Gpbs10Gpbs25Gpbs40Gpbs50Gpbs100Gpbs200Gpbs400Gpbs>800Gpbs軟件25百萬20百萬15百萬10百萬5百萬0百萬北美歐洲亞太拉丁美洲中東及非洲35十億美元30十億美元25十億美元20十億美元15十億美元10十億美元 5十億美元0十億美元201920202021202220232024202520262027資料來源：650Group，中國銀河證券研究院資料來源：MaximizeMarketResearch，中國銀河證券研究院同時(shí)，服務(wù)器的速率、市場規(guī)模提升也將隨著數(shù)據(jù)量的增長而擴(kuò)張。隨著數(shù)據(jù)量的提升，高速率服務(wù)器及交換機(jī)將成為未來數(shù)據(jù)時(shí)代的首選，同時(shí)線上需求呈現(xiàn)較大增長，推動了互聯(lián)網(wǎng)廠商、云服務(wù)商的采購需求，帶動了云服務(wù)器的增長，但政企客戶對服務(wù)器的采購需求卻因新冠疫情而放緩，預(yù)計(jì)該種趨勢將于2023年有所回暖。圖11：各地區(qū)交換機(jī)及路由器市場規(guī)模預(yù)測(單位：億美元)600億美元500億美元400億美元300億美元200億美元100億美元0億美元北美歐洲亞太中東及非洲南美20162017201820192020202120222023202420252026202720282029資料來源：GnitiveMarketResearch(2022)，中國銀河證券研究院隨著數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)量的提升，傳輸速率的提升也將帶動光模塊行業(yè)的發(fā)展。當(dāng)前全球光GLightCounting年后，200G、400G光模塊將漸漸成為主流，800G光模塊增速較快，預(yù)計(jì)2023年及以后將成為主流出貨產(chǎn)品，傳輸速率的提升，以及產(chǎn)品力的提升，將使得光模塊行業(yè)量價(jià)齊升，相關(guān)廠家預(yù)計(jì)將迎來較大發(fā)展機(jī)遇。據(jù)LC對光收發(fā)器、AOC(有源光纜)、EOM(嵌入式光模塊)和CPO(共封裝光學(xué))的預(yù)測顯示，從2016年開始，基于硅光的產(chǎn)品所占的份額開始上升，從2018年開始，其增長速度加快，400G和800G等高速硅光模塊將是未來高速增長的主要驅(qū)動力。目前各大廠商在400G硅光技術(shù)方案中積累一定經(jīng)驗(yàn)。硅光模塊有望在800G時(shí)代迅速切入，預(yù)計(jì)在未來有望持續(xù)上量。國內(nèi)光模塊廠商積極布局，不斷增強(qiáng)硅光技術(shù)研發(fā)。國內(nèi)光模塊廠商從低速光模塊領(lǐng)域逐步拓展至高速光模塊領(lǐng)域，在傳統(tǒng)光模塊領(lǐng)域具備一定競爭力。硅光模塊上，國內(nèi)廠商積極布局，目前與國外頭部廠商差距逐步縮短，在封裝技術(shù)、波導(dǎo)耦合等技術(shù)上取得一定成績。光迅科技、中際旭創(chuàng)、博創(chuàng)科技、華工正源、亨通光電等企業(yè)近年來陸續(xù)發(fā)布了基于硅光技術(shù)的產(chǎn)品技術(shù)方案，預(yù)計(jì)將在未來競爭中奠定良好基礎(chǔ)。99美元)海信Acacia其它2000150010005000資料來源：Yole，中國銀河證券研究院資料來源：Lightcounting，中國銀河證券研究院光模塊及光器件1H23估值提升，預(yù)計(jì)下半年景氣周期仍將延續(xù)。1H23光模塊及光器件子版塊相關(guān)企業(yè)估值水平提升較快，我們認(rèn)為主因?yàn)楣饽K相關(guān)企業(yè)海外銷售比例較大，且海外數(shù)據(jù)中心相關(guān)公司受AI驅(qū)動正處于光模塊400G-800G升級換代過程中，我國相關(guān)公司全球市占率較大，高速率光模塊的批量出貨有望在AI時(shí)代對相關(guān)公司實(shí)現(xiàn)較大業(yè)績提振，根據(jù)相關(guān)來隨著800G產(chǎn)品逐步導(dǎo)入，且產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，我們認(rèn)為光模塊及光器件子版塊景氣度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。圖14：光模塊子版塊PE(TTM)變化情況圖15：光器件子版塊PE(TTM)變化情況中際旭創(chuàng)新易盛聯(lián)特科技200150100500300250200150100500 科技資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院同主設(shè)備商邏輯類似，我們認(rèn)為傳輸端也將迎來速率的快速提升。從目前100G/200G為主的光模塊向200G/400G/800G演變，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，我國光模塊廠商全球份額相對較高，算力網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建期有望實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外營收及利潤雙增；我們還認(rèn)為雖然AOC可以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)無損耗傳輸，但還存在功耗相對較大的問題，DAC銅纜解決方案以其低功耗、低成本及低損耗等優(yōu)勢，或?qū)⒃谒懔W(wǎng)絡(luò)構(gòu)建中形成自身的較高壁壘，隨著我國互聯(lián)網(wǎng)廠商數(shù)據(jù)中心內(nèi)部逐步進(jìn)行“銅進(jìn)光退”，行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司亦值得關(guān)注。圖16：數(shù)據(jù)中心線纜(銅纜)子版塊PE(TTM)變化情況，成長性預(yù)期提升120100806040200兆龍互連新亞電子平均值資料來源：Wind，中國銀河證券研究院三、電信業(yè)務(wù)穩(wěn)增，設(shè)備商側(cè)投資機(jī)遇值得關(guān)注(一)1H23電信業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長我國電信業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，新興業(yè)務(wù)及云業(yè)務(wù)增速較快。根據(jù)工信部發(fā)布的2023年1-5月6.8%，增幅同降1.7pct；按照2022年不變價(jià)計(jì)算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長17.2%，增幅同降5.2pct，增幅雖然有所下滑，但整體仍保持快速增長；同時(shí)，我國固定寬帶業(yè)務(wù)收入小幅回升，移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)增速較緩慢，新興業(yè)務(wù)則有較快增長，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信三大運(yùn)營商積極發(fā)展IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)，2023年1—5月份共完成業(yè)務(wù)收入1519億元，同增20.2%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比為21.3%，拉動電信業(yè)務(wù)收入增長3.8%。其中云計(jì)算和大數(shù)據(jù)收入同增46.6%和47.3%，延續(xù)2022年運(yùn)營商云業(yè)務(wù)高增態(tài)勢，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同增25.1%。電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)增速(%)電信業(yè)務(wù)收入增速(%)252050403530252050電信業(yè)務(wù)收入增速(%)新興業(yè)務(wù)收入增速(%)資料來源：工信部，中國銀河證券研究院資料來源：工信部，中國銀河證券研究院5G資本開支企穩(wěn)，基站數(shù)量提升，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司有望受益。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2023基站數(shù)量約為53.4萬架，對比來看，2022年全年新開通5G基站數(shù)量約88.5萬架，2022年G.12進(jìn)行對比)皆有較大提升，結(jié)合運(yùn)營商資本開支逐步趨穩(wěn)，我們認(rèn)為2023年新建基站頻段主要集中于移動+廣電合作的700M，以及電信+聯(lián)通合作的800M頻段為主，根據(jù)此前招標(biāo)價(jià)格可以看到，低頻5G基站單價(jià)同高頻5G基站價(jià)格差距較大，我們認(rèn)為在總供給(運(yùn)營商資本開支)變動較小，而單價(jià)(假設(shè)運(yùn)營商基站建設(shè)以低頻為主)下降的情況下，我國5G基站數(shù)量有望持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司有望受益。結(jié)構(gòu)上看，東、中、西部和東北地區(qū)5G基站分別地區(qū)移動電話用戶總數(shù)的比重分別為39%、38.2%、37.4%、35.5%。3002502001501005005G基站個(gè)數(shù)(萬)新增數(shù)量(萬)30252050資料來源：工信部，中國銀河證券研究院(二)建議關(guān)注云計(jì)算+基站發(fā)展帶來的設(shè)備商板塊投資機(jī)遇云計(jì)算的加速布局使得我國服務(wù)器廠商以浪潮信息、紫光股份(新華三)、超聚變、寧暢、中科曙光等為主，整體呈現(xiàn)利潤率相對較低的情況；交換機(jī)廠商以華為、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)為主，路由器以華為、中興通訊、紫光股份等為主，我們認(rèn)為中興通訊具備較大資金及技術(shù)儲備，相對完備的供應(yīng)鏈管理體系及客群關(guān)系，紫光股份具備優(yōu)質(zhì)子公司，且海外目前占比相對較低，憑借技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢有望打開海外市場，從而成為公司的新增長點(diǎn)；二者相通之處在于二者均是國內(nèi)頭部廠商，國產(chǎn)替代大環(huán)境下產(chǎn)品或?qū)?yōu)先放量。位：%)圖21：我國交換機(jī)市場份額(單位：%)戴爾聯(lián)想興通訊華為新華三星網(wǎng)銳捷思科中興通訊其它資料來源：IDC，中國銀河證券研究院資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國銀河證券研究院28中國移動90706028中國移動907060服務(wù)器行業(yè)中，我們認(rèn)為算力網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)將利好GPU服務(wù)器及AI服務(wù)器，且相較于白盒/貼牌服務(wù)器，GPU及AI服務(wù)器價(jià)值量更高，且附加價(jià)值更大，有望帶來相關(guān)企業(yè)的業(yè)績邊際變化。營收方面，設(shè)備商整體營收均呈現(xiàn)較好增長，同時(shí)利潤率保持相對穩(wěn)定，毛利率相對較低的服務(wù)器廠商或?qū)⑹芤嬗诋a(chǎn)品更新迭代實(shí)現(xiàn)利潤率的相對提升，同時(shí)交換機(jī)廠商有望通過速率提升，以及海外市場開拓等方面進(jìn)行營收利潤的雙增。建議關(guān)注云計(jì)算高速發(fā)展帶來的設(shè)備商板塊投資機(jī)遇。估值水平方面，電信側(cè)相關(guān)主要細(xì)分子行業(yè)以運(yùn)營商、主設(shè)備商、通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等為主，主要表現(xiàn)在：(1)運(yùn)營商板塊：主要增長邏輯為在5G快速發(fā)展的β背景下，云業(yè)務(wù)高速增長打開運(yùn)營商估值提升空間，參照運(yùn)營商資本開支規(guī)劃，云業(yè)務(wù)為此后的資本開支主線，份額或?qū)⒊掷m(xù)提升，帶來長期增長；在于基站數(shù)量持續(xù)提升，運(yùn)營商及互聯(lián)網(wǎng)廠商交換機(jī)/服務(wù)器需求提升帶來的營收增長，以及自研新品帶來的利潤率提升三方面，2023H2建議關(guān)注估值相對低位，同時(shí)客戶云業(yè)務(wù)持續(xù)放量的相關(guān)企業(yè)。圖22：運(yùn)營商PE(TTM)變化情況圖23：主設(shè)備商PE(TTM)變化情況中國聯(lián)通中國電信262422205040403020資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)及通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備子板塊均以運(yùn)營商資本開支為主，整體表現(xiàn)相對穩(wěn)定，業(yè)務(wù)有所拓展的公司需要關(guān)注：(1)通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)子版塊：我們認(rèn)為相關(guān)板塊公司業(yè)績整體處于復(fù)蘇階段，且相關(guān)公司在運(yùn)營商市場外，逐步開拓其它市場以提升盈利水平，我們認(rèn)為下半年主要關(guān)注外延業(yè)務(wù)拓展較多，且業(yè)績增速較快的相關(guān)企業(yè)。(2)通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備子版塊：我們認(rèn)為相關(guān)板塊估值水平(剔除極值)穩(wěn)定在20-30X，建議關(guān)注業(yè)績增速較高、或者業(yè)務(wù)有所拓展的相關(guān)標(biāo)的。5%%中國車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場規(guī)模(億元)增速9,0008,0007,0006,0005%%中國車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場規(guī)模(億元)增速9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00032.00%31.50%31.00%30.50%30.00%29.50%29.00%28.50%28.00%%%28%26%24%050圖24：通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)子版塊PE(TTM)變化情況圖25：通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備子版塊PE(TTM)變化情況潤建股份中富通中貝通信平均值天邑股份通宇通訊武漢凡谷平均值潤建股份中富通中貝通信平均值14011401202501002008015060402040200500資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院(一)車/物聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)步發(fā)展，關(guān)注下游領(lǐng)域發(fā)展情況車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)預(yù)計(jì)將長期保持高增速，市場規(guī)模不斷擴(kuò)張。車聯(lián)網(wǎng)是全球科技競爭的重點(diǎn)方向，各個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均在布局車聯(lián)網(wǎng)的落地應(yīng)用，中國若能占得先機(jī)，有望引領(lǐng)全球車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。車聯(lián)網(wǎng)試點(diǎn)應(yīng)用不斷落地，在內(nèi)受到汽車智能化后自然而然的網(wǎng)聯(lián)需求推動，在外又受到國際競爭和政策支持的激勵，車聯(lián)網(wǎng)普及率近年內(nèi)將有望快速提高。高普及率帶來良好的體驗(yàn)效果和規(guī)模效益，又能倒逼未被普及的用戶主動加入車聯(lián)網(wǎng)。預(yù)計(jì)車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模有望在近年內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速成長。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2026年，我國車聯(lián)網(wǎng)滲透蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端(單位：億戶)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端增速(單位： 29.10%20.1119.8419.0520.5118.4518.1817.7717.4516.9816.6716.4020192020202120222023202420252026究院，中國銀河證券研究院我國物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全球市占率較高，行業(yè)提升空間較大。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2022年全球前十大物聯(lián)網(wǎng)模組廠商中，我國份額較高，移遠(yuǎn)通信以38.5%的全球市占率居榜首，廣和通以7.5%份額位居第二，日海智能以5.3%份額位居第三，美格智能和有方科技分別位居第五和向5G迭代以及行業(yè)市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型雙重β，預(yù)計(jì)定制化模組產(chǎn)品和解決方案份額將持續(xù)提升。物聯(lián)網(wǎng)模組下游應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，如智能車聯(lián)網(wǎng)、無線網(wǎng)關(guān)、智慧工廠、智能光伏、智慧城市、智能機(jī)器人、智慧農(nóng)業(yè)等方面，旺盛需求推動物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展。根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)ABIResearch預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2022年蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組全球出貨量為4.43億片，預(yù)計(jì)到2027年，蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組全球出貨量將達(dá)到8.65億片。圖28：全球物聯(lián)網(wǎng)模組競爭格局圖29：蜂窩物聯(lián)網(wǎng)全球出貨量(百萬片)移遠(yuǎn)通信廣和通日海智能中國移動美格智能TelitThalesneowaySierraWirelessublox其它資料來源：Counterpoint，中國銀河證券研究院資料來源：ABTResearch，中國銀河證券研究院物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值逐步上行，建議關(guān)注具備行業(yè)廣度，業(yè)績邊際改善的企業(yè)。估值水平方面，我國物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)全球市占率較高，但整體業(yè)績增速有所放緩，我們認(rèn)為在行業(yè)向上趨勢確定的情況下，相關(guān)企業(yè)有望通過提升研發(fā)投入拓展行業(yè)廣度，同時(shí)內(nèi)部降本增效等戰(zhàn)略進(jìn)行前瞻性布局，從而使得營收質(zhì)量提升，建議2023年下半年關(guān)注業(yè)績改善，同時(shí)行業(yè)持續(xù)豐富的相關(guān)企業(yè)；車聯(lián)網(wǎng)方面，我們認(rèn)為當(dāng)前隨著我國新能源汽車的不斷滲透，增速的不斷提升，相關(guān)企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)提升，建議2023年下半年優(yōu)選業(yè)績邊際改善的相關(guān)企業(yè)。智能控制器行業(yè)估值處于相對低位，智能控制器方面，我國智能控制器企業(yè)上游目前相對較為確定，客戶更偏ToC端，智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域較廣，相關(guān)企業(yè)也正在進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展及行業(yè)擴(kuò)張，從傳統(tǒng)電動工具向機(jī)器人、智能車以及儲能等領(lǐng)域進(jìn)行偏移，從而實(shí)現(xiàn)市場空間的快速提升，1H23整體估值處于相對低位。圖30：物聯(lián)網(wǎng)子版塊PE(TTM)變化情況圖31：智能控制器子版塊PE(TTM)變化情況廣和通移遠(yuǎn)通信美格智能908070605040302090和而泰平均值80706050403020資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院(二)北斗+工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)厚積薄發(fā)，看好長期增長空間我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值較高，硬件占比逐步提升。根據(jù)《2023中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)，2022年我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值超過5k億元，同增6.76%。其中，包括與衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用直接相關(guān)的芯片、器件、算法、軟件、導(dǎo)航數(shù)據(jù)、終端設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)值同比增長5.05%，達(dá)1527億元，在總體產(chǎn)值中占比為30.5%。全國已有超過790萬輛道路營運(yùn)車輛、4.7萬多艘船舶、4萬多輛郵政快遞干線車輛應(yīng)用北斗系統(tǒng)，近8000臺各型號北斗終端在鐵路領(lǐng)域應(yīng)用推廣;北斗自動駕駛系統(tǒng)農(nóng)機(jī)超過10萬臺，覆蓋深耕、插秧、播種、植保、收獲、秸稈處理和烘干等各個(gè)環(huán)節(jié);2587處水庫應(yīng)用北斗短報(bào)文通信服務(wù)水文監(jiān)測，650處變形滑坡體設(shè)置了北斗監(jiān)測站點(diǎn);搭載國產(chǎn)北斗高精度定位芯片的共享單車投放已突破500萬輛，覆蓋全國450余座城市;基于北點(diǎn)，并逐步向全國普及，北斗在國內(nèi)導(dǎo)航地圖領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)主用地位；支持北斗短報(bào)文通信功能的手機(jī)已發(fā)布，成為全球首款直聯(lián)衛(wèi)星的智能手機(jī)。北斗系統(tǒng)正全力賦能各行各業(yè)，成為推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的時(shí)空基石和重要引擎。全球工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)定發(fā)展，2017-2025年CAGR或超7%。當(dāng)前全球物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的發(fā)展出現(xiàn)三大主線：一是面向需求側(cè)的消費(fèi)性物聯(lián)網(wǎng)，二是面向供給側(cè)的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)(生產(chǎn)性物聯(lián)網(wǎng))，三是智慧城市發(fā)展進(jìn)入新階段，基于物聯(lián)網(wǎng)的城市立體信息采集系統(tǒng)正加快構(gòu)建，智慧城市成為物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用集成創(chuàng)新的綜合平臺。隨著物聯(lián)網(wǎng)加速向各行業(yè)滲透，其應(yīng)用場景日漸豐富，全球經(jīng)濟(jì)對物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和產(chǎn)品的需求不斷擴(kuò)大，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)蓬勃發(fā)展。Statista數(shù)據(jù)顯示，2020年全球工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達(dá)到773億美元，預(yù)計(jì)將在2025年增長至1,106億美元，2020-2025年的五年間復(fù)合年增長率(GAGR)為7.43%。穩(wěn)定增長120100806040200市場規(guī)模(十億美元)YoY2017201820192020202120222023202420259.00%8.50%8.00%7.50%7.00%6.50%6.00%中國銀河證券研究院估值方面，我國北斗導(dǎo)航子版塊整體估值水平相對較低，我們認(rèn)為北斗導(dǎo)航因上游集中在政府領(lǐng)域，我們認(rèn)為隨著我國疫情后新基建項(xiàng)目以及災(zāi)害監(jiān)測項(xiàng)目的逐步恢復(fù)，相關(guān)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績回暖，同時(shí)如華測導(dǎo)航等企業(yè)已經(jīng)拓展至乘用車領(lǐng)域，行業(yè)擴(kuò)張有望實(shí)現(xiàn)營收新增量。工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)板塊方面，受益于我國5G基站及5G信號的全面覆蓋，低時(shí)延或?qū)⑹沟梦覈I(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，相關(guān)工廠及企業(yè)降本增效、提升安全性等考量也將推動行業(yè)發(fā)展，建議關(guān)注工業(yè)交換機(jī)三旺通信、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)映翰通，以及北路智控等相關(guān)標(biāo)的。圖34：北斗導(dǎo)航子版塊PE(TTM)變化情況圖35：工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)子版塊PE(TTM)變化情況長江通信華測導(dǎo)航平均值6555453525三旺通信映翰通北路智控平均值706050403020資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院投資建議：需求帶動業(yè)績改善，通信賦能新基建、新信創(chuàng)、新能源，成長空間明顯。中際旭創(chuàng)(300308)，衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用華測導(dǎo)航(300627)等；2、通信賦能新信創(chuàng)：ICT相關(guān)銳捷網(wǎng)絡(luò)(301165)、紫光股份(000938)、中興通訊(000063)，國產(chǎn)光芯片相關(guān)光迅科技(002281