基金優(yōu)選系列之三十四：宏利基金張勛聚焦成長性優(yōu)質(zhì)全行業(yè)個(gè)股注重勝率和長期價(jià)值創(chuàng)造

9日證券研究報(bào)告?金融工程專題報(bào)告基金研究系列宏利基金張勛：聚焦成長性優(yōu)質(zhì)全行業(yè)個(gè)股，注重勝率和長期價(jià)值創(chuàng)造摘要基金經(jīng)理簡(jiǎn)介基金經(jīng)理張勛，碩士。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，管理學(xué)碩士。2010年4月加盟宏利4月起任宏利價(jià)值優(yōu)化型周期類行業(yè)混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2021年8場(chǎng)中獲得較好的排名度?；鸾?jīng)理認(rèn)為提并具備資源定價(jià)能力和掌握能力。代表基金——宏利周期(162202.OF)投資于周期行業(yè)類別中內(nèi)在價(jià)值被相對(duì)低估,并與同行業(yè)類別上市公司相比具有持有人來總回報(bào)達(dá)到1613.79%，當(dāng)前規(guī)模11.85億元(截至2023-03-31)，近三年業(yè)績?cè)谑袌?chǎng)中的同類排名前0.95% (18/1886)。的累計(jì)總超額收益達(dá)125.61%；相對(duì)偏股混合基金指數(shù)的累計(jì)總超額收益達(dá)年下半年，除2022年上半年倉位為29.19%之外，中游制造板塊倉位始終在50%附近波動(dòng)，在2020年下半年中游制造板塊倉位為最高位61.81%；除2022年下半年倉位為20.62%之外，周期板塊的倉位基本在30%附近波動(dòng)，西西南證券研究發(fā)展中心寶丹相相關(guān)研究多維度預(yù)測(cè)提高決策穩(wěn)健性(2023-06-29)促超額收益穩(wěn)健可持續(xù)(2023-06-26)行業(yè)周期和企業(yè)成長性(2023-06-20)期超配新能源(2023-06-18)業(yè)投資機(jī)6.中歐豐泓滬港深靈活配置混合：進(jìn)攻能力突出，高純度港股投資利器(2023-06-09)(2023-05-27)市場(chǎng)(2023-05-10)彰顯，特色產(chǎn)品把握后市投資機(jī)會(huì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分兩個(gè)板塊的總倉位始終在70%以上。超額收益來自于選股收益，以及電力設(shè)備及新能源和機(jī)械行業(yè)的超配。于高彈性、大市值的企業(yè)，近幾年也開始考慮彈性適中、中小市值的企業(yè)。據(jù)金產(chǎn)品和基金管理人風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之三十四閱讀正文后的重要聲明部分錄 2代表基金——宏利周期(162202.OF) 22.1基本信息：靈活配置，基金規(guī)模和機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量上漲 22.2業(yè)績表現(xiàn)：長期超額收益明顯，穿越牛熊攻守兼?zhèn)?22.3持有體驗(yàn)：長期業(yè)績顯著，持有一年平均收益36.1% 42.4資產(chǎn)配置：長期保持股票高倉位運(yùn)行，淡化擇時(shí)操作 52.5板塊行業(yè)配置：板塊偏好中游制造和周期，輪動(dòng)特征不明顯，行業(yè)配置分散 62.6個(gè)股配置：持股風(fēng)格偏好大盤，偏好高成長和高盈利質(zhì)量 72.7操作風(fēng)格：聚焦優(yōu)質(zhì)個(gè)股，持股分散，重倉股持有相對(duì)穩(wěn)定 102.8業(yè)績歸因分析：超額收益主要來源于選股收益 122.9風(fēng)格歸因分析：主要暴露于規(guī)模及動(dòng)量因子 13 3風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖目錄圖1：基金經(jīng)理管理規(guī)模(億元) 1圖2：基金規(guī)模變化(億元) 2圖3：基金持有人結(jié)構(gòu)變化(%) 2圖4：基金累計(jì)收益與滾動(dòng)回撤圖(%) 3圖5：基金相對(duì)滬深300超額收益(%) 3圖6：基金相對(duì)偏股混合超額收益(%) 3圖7：基金在不同熊牛環(huán)境下表現(xiàn)(%) 4圖8：基金正收益交易日占比(%) 4 圖10：業(yè)績穩(wěn)定性(滾動(dòng)近三月同類排名)(%) 5圖11：業(yè)績穩(wěn)定性(滾動(dòng)近六月同類排名)(%) 5圖12：股票倉位(%) 5圖13：行業(yè)風(fēng)格板塊配置(%) 6圖14：行業(yè)風(fēng)格板塊配置(%) 6圖15：行業(yè)集中度(%) 6圖16：行業(yè)偏好(各報(bào)告期前五大重倉行業(yè))(%) 7圖17：基金持股所屬指數(shù)(只數(shù)) 7圖18：持股所屬指數(shù)占比(%) 7圖19：持股成長風(fēng)格占比(%) 8圖20：持股估值風(fēng)格占比(%) 8圖21：持股市值風(fēng)格占比(%) 8圖22：持股盈利風(fēng)格占比(%) 8圖23：重倉股季度加權(quán)平均超額收益(%) 9圖24：基金重倉股抱團(tuán)數(shù)量(只) 9圖25：基金重倉股抱團(tuán)占比(%) 9圖26：非打新股持股數(shù)量(只數(shù)) 10圖27：持股集中度(季報(bào)數(shù)據(jù))(%) 10 圖29：基金重倉股穩(wěn)定性(只數(shù)) 11圖30：最新季報(bào)重倉股歷史持有情況(%) 11圖31：?jiǎn)纹贐rinson分解結(jié)果(%) 12 圖34：板塊超低配風(fēng)格分析結(jié)果(%) 14圖35：行業(yè)超低配風(fēng)格分析結(jié)果(%) 14圖36：實(shí)際凈值與模擬組合(每半年)(%) 15圖37：實(shí)際凈值與模擬組合(整體)(%) 15表目錄 及排名 4 表5：基金經(jīng)理長期重倉股表現(xiàn)(重倉超過5個(gè)季度) 8 表7：全部歷史重倉股歷史持有情況(%) 11基金優(yōu)選系列之三十四1閱讀正文后的重要聲明部分11基金經(jīng)理張勛1.1基金經(jīng)理基本信息基金經(jīng)理張勛，碩士。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，管理學(xué)碩士。2010年4月加盟宏利基金管理有限公司，負(fù)責(zé)農(nóng)業(yè)、旅游、交運(yùn)、輕工研究，歷任研究員、高級(jí)研究員。2014年11月21日任宏利首選企業(yè)股票型證券投資基金基金經(jīng)理。2020年4月起任宏利價(jià)值優(yōu)化型周期類行業(yè)混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2022年1月起任宏利先進(jìn)制造股票型證券投資基金投資理念：基金經(jīng)理張勛注重勝率。勝率的提高，可以在市場(chǎng)中獲得較好的排名和表現(xiàn)。勝率來源于倉位選擇、行業(yè)選擇和個(gè)股選擇三個(gè)維度?；鸾?jīng)理張勛認(rèn)為提升勝率有三大方法：第一，基于邏輯基礎(chǔ)的減法策略，即淡化宏觀因素，聚焦于行業(yè)和個(gè)股的選擇；第二，復(fù)制可控收益來源。希望收益的來源可控，即掙企業(yè)的錢。相比之下，掙取央行和市場(chǎng)情緒的錢是不可復(fù)制的；第三，傾向于選擇具有核心能力、創(chuàng)造價(jià)值和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)。這些企業(yè)能夠持續(xù)獲得超額收益，并具備資源定價(jià)能力和掌握能力?；鸫a基金簡(jiǎn)稱基金成立日投資類型基金規(guī)模合計(jì)(億元)現(xiàn)任基金經(jīng)理張勛任職日期任職年化任職最大F宏利首選企業(yè)A普通股票型09張勛-61.16F宏利周期2003-04-25靈活配置型張勛0.03-33.35012126.OF宏利新能源A2021-05-26普通股票型82張勛2021-05-262-42.27014299.OF宏利先進(jìn)制造A普通股票型2.44張勛,張巖-27.02F宏利集利A2008-09-26混合債券型李宇璐,張勛2022-07-06-0.73-3.94：基金經(jīng)理管理規(guī)模(億元)基金優(yōu)選系列之三十四2代表基金——宏利周期(162202.OF)宏利周期成立于2003年4月25日，為靈活配置型基金，基金主要投資于周期行業(yè)類別中內(nèi)在價(jià)值被相對(duì)低估,并與同行業(yè)類別上市公司相比具有更高增長潛力的上市公司。在有效控制投資組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下,為基金份額持有人提供長期穩(wěn)定的投資回報(bào)。宏利周期自成立以來總回報(bào)達(dá)到1613.79%，當(dāng)前規(guī)模11.85億元(截至2023-03-31)，近三年業(yè)績?cè)谑袌?chǎng)中的同類排名前0.95%(18/1886)。表2：宏利周期基本信息基金代碼基金簡(jiǎn)稱業(yè)績比較基準(zhǔn)基金類型(二級(jí))申購贖回狀態(tài)基金規(guī)模合計(jì)(億元)F宏利周期65%×新華富時(shí)A600周期行業(yè)指數(shù)+35%×上證國債指數(shù)靈活配置型基金開放申購開放贖回現(xiàn)任基金經(jīng)理任職日期任職總回報(bào)(%)任期回報(bào)排名任期年化回報(bào)(%)2003-04-25張勛24/18710.032020年Q2至今，基金規(guī)模整體呈增長趨勢(shì)。2022年Q4到2023年Q1，基金規(guī)模從7.93億元增長至11.85億元，增長率達(dá)到了49%?；鸾?jīng)理管理初期，宏利周期主要以個(gè)人投資者為主，2020年全年個(gè)人投資者占比均值高達(dá)99%，2021年H2開始，宏利周期開始逐漸受到機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，2022年開始機(jī)構(gòu)投資者的占比大幅上漲，在2022年H2達(dá)到圖2：基金規(guī)模變化(億元)圖3：基金持有人結(jié)構(gòu)變化(%)從絕對(duì)收益來看，從2020年4月10日到2023年6月2日期間，基金經(jīng)理任職回報(bào)128.07%，任職年化回報(bào)30.03%。截止2023年6月2日，宏利周期近兩年、近三年的年化收益率分別為8.00%和28.15%，在同類基金的排名分別為86/2025和18/1886。2閱讀正文后的重要聲明部分2基金優(yōu)選系列之三十四23年6月2日期間，相對(duì)滬深300的累計(jì)總超額收益達(dá)125.61%；相對(duì)偏股混合基金指數(shù)的累計(jì)總超額收益達(dá)100.94%，基金超額收益明顯。圖4：基金累計(jì)收益與滾動(dòng)回撤圖(%)圖5：基金相對(duì)滬深300超額收益(%)圖6：基金相對(duì)偏股混合超額收益(%)從市場(chǎng)行情劃分區(qū)間來看，基金經(jīng)理攻守兼?zhèn)?，穿越牛熊市?chǎng)能夠獲得穩(wěn)定的超額收益。2020年4月13日至2021年2月18日的上漲行情區(qū)間中，基金凈值走勢(shì)彰顯基金經(jīng)理在牛市行情中優(yōu)秀的進(jìn)攻能力，區(qū)間漲跌幅達(dá)100.32%，相對(duì)收益位于同類產(chǎn)品的前6.8%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀；2021年2月18日至2022年10月28日的下跌行情區(qū)間中，基金區(qū)間仍保持著穩(wěn)定的24.88%的漲幅，同類排名2.12%，彰顯基金經(jīng)理優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和防守能3閱讀正文后的重要聲明部分3基金優(yōu)選系列之三十四4閱讀正文后的重要聲明部分4圖7：基金在不同熊牛環(huán)境下表現(xiàn)(%)表3：基金在漲跌區(qū)間漲跌情況及排名區(qū)間漲跌幅(%)同類平均(%)同類同類排名同類排名百分比(%)2.42824.8842/19852.122023-06-02-0.647.13正收益概率角度：自基金經(jīng)理任職以來，每年正收益交易日占比平均為52.95%?；鸪钟幸欢〞r(shí)期的盈利概率和平均收益：在單次買入該基金的情況下，持有3個(gè)月盈利概率57.61%，平均收益8.97%，持有1年的盈利概率為78.08%，平均收益36.1%。整體來看，基金勝率整體偏上，且隨著時(shí)間的拉長，基金的收益率有著明顯的提升。圖8：基金正收益交易日占比(%)表4：基金每年最大回撤修復(fù)情況時(shí)間平均收益與盈利概率年份最大回撤(%)最大回撤同類平均(%)最大回撤區(qū)間日期最大回撤修復(fù)日期2020年-7.2920200807-202009102021年-24.8520210126-202103242022年-25.07-22.6520220105-20220426482023年-8.6720230202-20230509尚未修復(fù)全樣本區(qū)間-33.35-27.790220426基金優(yōu)選系列之三十四基金業(yè)績穩(wěn)定性角度：基金經(jīng)理長短期業(yè)績兼顧，從組合管理的角度對(duì)個(gè)股進(jìn)行配置進(jìn)而實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)。我們把基金滾動(dòng)近三(六)個(gè)月排名百分?jǐn)?shù)按照四分位分別標(biāo)簽為優(yōu)秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)。宏利周期滾動(dòng)近三(六)個(gè)月排名標(biāo)簽為優(yōu)秀(即排在同類前25%)的比例分別為41.75%、56.15%，排名標(biāo)簽為優(yōu)秀和良好(即排在同類前50%)的比例分別為57.46%、71.60%，平均同類排名分別為41.38%、29.99%，說明大部分的時(shí)間基金的滾動(dòng)相對(duì)排名處于同類前50%的水平，說明宏利周期的滾動(dòng)相對(duì)排名在6個(gè)月的較長時(shí)間下比3個(gè)月的短期時(shí)間排名更佳。圖10：業(yè)績穩(wěn)定性(滾動(dòng)近三月同類排名)(%)圖11：業(yè)績穩(wěn)定性(滾動(dòng)近六月同類排名)(%)持倉數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，基金經(jīng)理張勛管理以來，基金的股票倉位一直在90%附近波動(dòng)，操作上淡化擇時(shí)，比較穩(wěn)定。2023年Q1，宏利周期股票倉位達(dá)90.86%。圖12：股票倉位(%)5閱讀正文后的重要聲明部分5基金優(yōu)選系列之三十四行業(yè)配置分散0年下半年至2022年下半年，除2022年上半年倉位為29.19%之外，中游制造板塊倉位始終在50%附近波動(dòng)，在2020年下半年中游制造板塊倉位為最高位61.81%；除2022年下半年倉位為20.62%之外，周期板塊的倉位基本在30%附近波動(dòng)，兩個(gè)板塊的倉位總和始終在70%以上。圖13：行業(yè)風(fēng)格板塊配置(%)圖14：行業(yè)風(fēng)格板塊配置(%)行業(yè)配置集中度一般，第一大行業(yè)占比呈“升-降-升”趨勢(shì)，前五大行業(yè)占比近年呈下降趨勢(shì)：基金前三大行業(yè)占比長期在50%浮動(dòng)，前五大行業(yè)占比近年呈下降趨勢(shì)，最新半年報(bào)報(bào)告期，五大行業(yè)占比63.11%，行業(yè)集中度一般?；鹋渲玫谝淮笮袠I(yè)為電力設(shè)備及新，第一大行業(yè)占比有所下降，截至2022年半年報(bào)，第一大行業(yè)占比又攀升至29.50%。圖15：行業(yè)集中度(%)6閱讀正文后的重要聲明部分6閱讀正文后的重要聲明部分閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之三十四偏好電力設(shè)備及新能源領(lǐng)域：自2020年半年報(bào)開始，基金所配置的第一大行業(yè)始終是電力設(shè)備及新能源領(lǐng)域，連續(xù)6半年持股比例最大，2023年Q1電力設(shè)備與新能源行業(yè)配置比例高達(dá)29.50%。并且基金經(jīng)理會(huì)不斷利用有色金屬、基礎(chǔ)化工、機(jī)械、汽車等行業(yè)進(jìn)行調(diào)倉，實(shí)現(xiàn)靈活調(diào)整，2023年Q1持倉新增國防軍工。圖16：行業(yè)偏好(各報(bào)告期前五大重倉行業(yè))(%)大盤風(fēng)格為主：基金經(jīng)理所配置的非打新股中，持倉股票始終以大盤風(fēng)格為主，大盤股占比始終在70%以上。在2021年下半年大盤風(fēng)格股票倉位占比達(dá)到90.36%。風(fēng)格偏向高成長：除2020年上半年之外，基金均偏好于高成長型股票，高成長型股始終在50%以上，可見基金經(jīng)理比較注重個(gè)股的成長性特點(diǎn)。偏好高盈利質(zhì)量和高估值：整體來看，除2020年上半年，基金始終偏好高盈利質(zhì)量和高估值股票，其次對(duì)均衡盈利質(zhì)量的股票也比較關(guān)注，可見基金經(jīng)理比較注重基金的絕對(duì)收益，力求高勝率。圖17：基金持股所屬指數(shù)(只數(shù))圖18：持股所屬指數(shù)占比(%)77閱讀正文后的重要聲明部分閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之三十四圖19：持股成長風(fēng)格占比(%)圖21：持股市值風(fēng)格占比(%)圖20：持股估值風(fēng)格占比(%)圖22：持股盈利風(fēng)格占比(%)專注于重倉股，重倉股超額收益明顯：自基金經(jīng)理接管以來持倉超過5個(gè)季度的7只股票有6只股票獲得了正收益，從重倉股情況來看，基金經(jīng)理的選股能力較強(qiáng)，敢于用較高倉位去配置自己看好的企業(yè)。自基金經(jīng)理管理至今，重倉股持有期間漲跌幅為151.25%?；鹬貍}股季度加權(quán)平均超額收益明顯，平均收益為19.30%，但波動(dòng)較大。表5：基金經(jīng)理長期重倉股表現(xiàn)(重倉超過5個(gè)季度)股票代碼股票簡(jiǎn)稱重倉次數(shù)報(bào)告期_最早報(bào)告期_最晚持有期間漲跌幅(%)300750.SZ寧德時(shí)代92020-06-302022-06-309344.42002271.SZ東方雨虹92020-06-302023-03-31750.44603799.SH華友鈷業(yè)82020-06-302022-09-3021603688.SH石英股份72021-09-302023-03-3191427.04000301.SZ東方盛虹62021-09-302023-03-3137-34.19300014.SZ億緯鋰能62020-09-304.164.02600522.SH中天科技52022-03-312023-03-319288基金優(yōu)選系列之三十四圖23：重倉股季度加權(quán)平均超額收益(%)基金近兩年抱團(tuán)重倉股現(xiàn)象提升：從抱團(tuán)廣度(即前十大重倉股中核心抱團(tuán)股的數(shù)量)和抱團(tuán)深度(即前十大重倉股中核心抱團(tuán)股的配置占比)兩個(gè)角度來看，過去11個(gè)季度中，各報(bào)告期核心抱團(tuán)股持有數(shù)量平均為4.08只，平均占比20.26%。2021年Q4冷門股占比2023年Q1最新季報(bào)中，基金重倉股以核心抱團(tuán)股和次抱團(tuán)股為主。圖24：基金重倉股抱團(tuán)數(shù)量(只)圖25：基金重倉股抱團(tuán)占比(%)深耕選股，目光敏銳。具體到每期的個(gè)股，基金經(jīng)理任期內(nèi)，寧德時(shí)代、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、當(dāng)升科技、中天科技、石英股份、中國重汽等重倉個(gè)股單季度相較于中證800指數(shù)超額收益貢獻(xiàn)較大，且這些股票的倉位較高，對(duì)基金整體收益影響較大。9閱讀正文后的重要聲明部分9基金優(yōu)選系列之三十四報(bào)告期股票代碼重倉股漲跌幅基金代碼股票簡(jiǎn)稱占比重倉股季度超額收益2021-06-304.68300750.SZ6.00F寧德時(shí)代61.322020-06-30002460.SZ3.09F贛鋒鋰業(yè)442020-06-30603799.SH2.13F華友鈷業(yè)41300073.SZ44.11F當(dāng)升科技.59.112022-09-30600522.SH-2.29F中天科技112.01603688.SH62.24F石英股份020.232020-06-30000951.SZ7.49F中國重汽2043.69定持股逐漸分散，數(shù)量逐漸升高。在基金經(jīng)理任職期間，以持倉占比0.1%以上個(gè)股數(shù)量為基準(zhǔn)，基金經(jīng)理非打新股配置數(shù)量平均為51.7只，截至2022年H2，持有的非打新股數(shù)量升高至73只。前十大重倉股平均占比為43.85%，占比不到一半。且近年來前十大重倉股占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。最新報(bào)告期2023年Q1，前十大重倉股占比僅為25.76%。圖26：非打新股持股數(shù)量(只數(shù))圖27：持股集中度(季報(bào)數(shù)據(jù))(%)換手率較低，重倉股留存率較高。基金自2020年上半年以來的換手率都小于1.8%，波動(dòng)不大，體現(xiàn)基金在基于較低的換手率仍然擁有較好的業(yè)績，注重優(yōu)質(zhì)成長性的個(gè)股和行業(yè)的選擇?；鹬貍}股留存率相對(duì)較高，2020Q3至2023Q1的11個(gè)報(bào)告期里，除2021年Q3之外，所有報(bào)告期的重倉股留存?zhèn)€數(shù)都超過了5只，其中2021Q1、2022Q2和2022Q4重倉股保留達(dá)到了8只，意味著基金經(jīng)理在長期看好的成長型個(gè)股上持有相對(duì)穩(wěn)定。基金優(yōu)選系列之三十四圖30：最新季報(bào)重倉股歷史持有情況(%)圖29：基金重倉股穩(wěn)定性(只數(shù))表7：全部歷史重倉股歷史持有情況(%)股票簡(jiǎn)稱2022023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q3東方雨虹5463244.334.8815478赤峰黃金2.74招商蛇口2.61紫金礦業(yè)2.474.784.744.63金石資源2.44中天科技2.433811324.36國光電氣2.41石英股份2.41482.765348024.68陽光電源2.364.1957東方盛虹2.35096847544.11基金優(yōu)選系列之三十四閱讀正文后的重要聲明部分益Brinson業(yè)績歸因模型是常用的基于持倉的業(yè)績歸因方法，我們將該模型應(yīng)用于基金中計(jì)算權(quán)益?zhèn)}位在行業(yè)層面的資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)和基金經(jīng)理的個(gè)股選擇能力，將Brinson分析結(jié)果中的交互收益合并至選股收益。Brinson各報(bào)告期內(nèi)均實(shí)現(xiàn)正總超額收益，超額收益平均29.97%，行業(yè)配置超額收益達(dá)8.74%，個(gè)股選擇超額收益達(dá)21.24%，可見大部分超額收益來自于選基金經(jīng)理深耕周期板塊、超配新能源?；鸾?jīng)理任職期間，在中信一級(jí)行業(yè)內(nèi)，相較于行業(yè)指數(shù)，基礎(chǔ)化工行業(yè)平均超額收益24.41%，有色金屬行業(yè)平均超額收益18.82，機(jī)械行業(yè)平均超額收益29.42%。此外，電力設(shè)備與新能源行業(yè)平均超額收益25.55%，閱讀正文后的重要聲明部分主要暴露規(guī)模和動(dòng)量因子：對(duì)于宏利周期來說，該基金在規(guī)模風(fēng)格和動(dòng)量因子，尤其是規(guī)模因子上暴露較高。beta因子暴露近年來呈逐年下降的趨勢(shì)，說明基金經(jīng)理早期主要投資于高彈性、大市值的企業(yè)，近幾年也開始考慮彈性適中、中小市值的企業(yè)。日閱讀正文后的重要聲明部分圖34：板塊超低配風(fēng)格分析結(jié)果(%)基金風(fēng)格不漂移，專注于中游制造領(lǐng)域：我們將基金歷史各期持倉與滬深300進(jìn)行對(duì)比以分析基金在風(fēng)格板塊以及具體行業(yè)上的超低配風(fēng)格。結(jié)果顯示，基金風(fēng)格確定不漂移，一直超配中游制造和周期板塊，且只在這兩個(gè)板塊超配。圖35：行業(yè)超低配風(fēng)格分析結(jié)果(%)業(yè)上的超低配風(fēng)格。2021年H1基金在電力設(shè)備與新能源行業(yè)上的超配達(dá)到最高的25.56%，2022年H1達(dá)到最低的6.40%。2022H1，宏利周期主要超配機(jī)械，有色金屬以及基礎(chǔ)化工，但2022H2主要新增超配國防軍工?？傮w來說，基金歷史各個(gè)時(shí)期始終超配電力設(shè)備及新能源，主要超額汽車、機(jī)械、有色金屬和基礎(chǔ)化工行業(yè)?；饍?yōu)選系列之三十四我們利用基金經(jīng)理半年報(bào)和年報(bào)公布持倉構(gòu)建模擬組合。從每半年數(shù)據(jù)來看，基金自2022年初至今的表現(xiàn)優(yōu)于模擬組合。從整體來看，基金自2021年下半年的表現(xiàn)明顯優(yōu)于模擬組合，在2022年第二季度的下跌行情中表現(xiàn)也較優(yōu)，但近一年內(nèi)表現(xiàn)略差于模擬組合。受市場(chǎng)環(huán)境影響，報(bào)告期內(nèi)個(gè)股短期調(diào)整沒有貢獻(xiàn)較好的收益。圖36：實(shí)際凈值與模擬組合(每半年)(%)圖37：實(shí)際凈值與模擬組合(整體)(%)3風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、測(cè)算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時(shí)存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議；產(chǎn)品的表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、行業(yè)基本面超預(yù)期變動(dòng)、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者需充分認(rèn)知自身風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之三十四分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。公司評(píng)級(jí)買入：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)重要聲明強(qiáng)于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下西南證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。年7月1日起正式實(shí)施，，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告，本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見均不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人的投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，本公司及雇員對(duì)投資者使用本報(bào)告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報(bào)告及附錄版權(quán)為西南證券所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用須注明出處為