北大光華管理學(xué)院金融經(jīng)濟學(xué)課件-百年回顧

從數(shù)理經(jīng)濟學(xué)

到數(shù)理金融學(xué)

的百年回顧史樹中(北京大學(xué)金融數(shù)學(xué)與金融工程研究中心光華管理學(xué)院)1百年回顧一般經(jīng)濟均衡理論和數(shù)學(xué)公理化2百年回顧一般經(jīng)濟均衡理論的創(chuàng)始人1874年1月，法國經(jīng)濟學(xué)家瓦爾拉斯(L.Warlas,1834～1910)發(fā)表了他的論文《交換的數(shù)學(xué)理論原理》，首次公開他的一般經(jīng)濟均衡理論的主要觀點。3百年回顧一般經(jīng)濟均衡理論要點

在一個經(jīng)濟體中有許多經(jīng)濟活動者，其中一部分是消費者，一部分是生產(chǎn)者。消費者追求消費的最大效用，生產(chǎn)者追求生產(chǎn)的最大利潤，他們的經(jīng)濟活動分別形成市場上對商品的需求和供給。市場的價格體系會對需求和供給進行調(diào)節(jié)，最終使市場達到一個理想的一般均衡價格體系。在這個體系下，需求與供給達到均衡，而每個消費者和每個生產(chǎn)者也都達到了他們的最大化要求。4百年回顧一般經(jīng)濟均衡理論的數(shù)學(xué)問題假定市場上一共有k種商品，每一種商品的供給和需求都是這k種商品的價格的函數(shù)。這k種商品的供需均衡就得到k個方程。但是價格需要有一個計量單位，這k種商品的價格之間只有k種商品的價格是獨立的。為此，瓦爾拉斯又加入了一個財務(wù)均衡的關(guān)系，即所有商品供給的總價值應(yīng)該等于所有商品需求的總價值。這一關(guān)系目前就稱為“瓦爾拉斯法則”，它被用來消去一個方程。最后瓦爾拉斯就認為，他得到了求k-1種商品價格的k-1個方程所組成的方程組。這個方程組有解，其解就是一般均衡價格體系。5百年回顧但是上述“數(shù)學(xué)論證”在數(shù)學(xué)上是站不住腳的。這是因為如果方程組不是線性的，那么方程組中的方程個數(shù)與方程是否有解就沒有什么直接關(guān)系。這樣，從數(shù)學(xué)的角度來看，長期來，瓦爾拉斯的一般經(jīng)濟均衡體系始終沒有堅實的基礎(chǔ)。這個問題經(jīng)過數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟學(xué)家們80年的努力，才得以解決。6百年回顧一般經(jīng)濟均衡研究的后繼者馮·諾依曼(J.vonNeumann,1903～1957)經(jīng)濟增長模型1973年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者列昂節(jié)夫(W.Leontiev,1906～1999)投入產(chǎn)出方法1972年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者?？怂?J.R.Hicks,1904～1989)《價值與資本》1970年諾貝爾經(jīng)濟獎的薩繆爾森(P.Samuleson,1915～)《經(jīng)濟分析基礎(chǔ)》7百年回顧1954年阿羅與德布魯發(fā)表一般經(jīng)濟均衡存在性的嚴(yán)格證明整個一般經(jīng)濟均衡理論被嚴(yán)格數(shù)學(xué)公理化，今天已被認為是現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟學(xué)的里程碑。1972年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者阿羅(K.Arrow,1921～)《社會選擇與個人價值》1983年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者德布魯(G.Debreu,1921～)《價值理論》8百年回顧從“華爾街革命”追溯到1900年9百年回顧現(xiàn)代金融學(xué)通常認為只有不到50年的歷史。這50年也就是使金融學(xué)成為可用數(shù)學(xué)公理化方法架構(gòu)的歷史。從瓦爾拉斯－阿羅－德布魯?shù)囊话憬?jīng)濟均衡體系的觀點來看，現(xiàn)代金融學(xué)的第一篇文獻是阿羅于1953年發(fā)表的論文《證券在風(fēng)險承擔(dān)的最優(yōu)配置中的作用》。在這篇論文中，阿羅把證券理解為在不確定的不同狀態(tài)下有不同價值的商品。這一思想后來又被德布魯所發(fā)展，他把原來的一般經(jīng)濟均衡模型通過拓廣商品空間的維數(shù)來處理金融市場，其中證券無非是不同時間、不同情況下有不同價值的商品。10百年回顧但是后來大家發(fā)現(xiàn)，把金融市場用這種方式混同于普通商品市場是不合適的。原因在于它掩蓋了金融市場的不確定性本質(zhì)。尤其是其中隱含著對每一種可能發(fā)生的狀態(tài)都有相應(yīng)的證券相對應(yīng)，如同每一種可能有的金融風(fēng)險都有保險那樣，與現(xiàn)實相差太遠。11百年回顧兩次“華爾街革命”第一次“華爾街革命”是指1952年馬科維茨(H.Markowitz,1927～)的證券組合選擇理論的問世。第二次“華爾街革命”是指1973年布萊克(F.Black,1938～1995)－肖爾斯(M.Scholes,1941～)期權(quán)定價公式的問世。這兩次“革命”的特點之一都是避開了一般經(jīng)濟均衡的理論框架。12百年回顧1990年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者馬科維茨(H.Markowitz,1927～)《證券組合選擇理論》米勒(M.Miller,1923～2000)莫迪利阿尼－米勒定理(MMT)夏普(W.Sharpe,1934～)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM)13百年回顧其他有關(guān)諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者1985年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者莫迪利阿尼(F.Modigliani,1918～)生命周期理論1976年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者弗里德曼(M.Friedman,1912～)貨幣主義學(xué)派領(lǐng)袖1981年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者托平(J.Tobin,1918～)證券組合選擇14百年回顧1997年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者布萊克(F.Black,1938～1995)期權(quán)定價公式1973年布萊克－肖爾斯－默頓期權(quán)定價理論問世默頓(R.Merton,1944～)《連續(xù)時間金融學(xué)》肖爾斯(M.Scholes,1941～)期權(quán)定價公式15百年回顧

馬科維茨研究的是這樣的一個問題：一個投資者同時在許多種證券上投資，那么應(yīng)該如何選擇各種證券的投資比例，使得投資收益最大，風(fēng)險最小。對此，馬科維茨在觀念上的最大貢獻在于他把收益與風(fēng)險這兩個原本有點含糊的概念明確為具體的數(shù)學(xué)概念。馬科維茨首先把證券的收益率看作一個隨機變量，而收益定義為這個隨機變量的均值(數(shù)學(xué)期望)，風(fēng)險則定義為這個隨機變量的標(biāo)準(zhǔn)差。如果把各證券的投資比例看作變量，問題就歸結(jié)為怎樣使證券組合的收益最大、風(fēng)險最小的數(shù)學(xué)規(guī)劃。16百年回顧對每一固定收益都求出其最小風(fēng)險，那么在風(fēng)險－收益平面上，就可畫出一條曲線，它稱為組合前沿。馬科維茨理論的基本結(jié)論是：在證券允許賣空的條件下，組合前沿是一條雙曲線的一支；在證券不允許賣空的條件下，組合前沿是若干段雙曲線段的拼接。組合前沿的上半部稱為有效前沿。對于有效前沿上的證券組合來說，不存在收益和風(fēng)險兩方面都優(yōu)于它的證券組合。17百年回顧夏普和另一些經(jīng)濟學(xué)家，則進一步在一般經(jīng)濟均衡的框架下，假定所有投資者都以馬科維茨的準(zhǔn)則來決策，而導(dǎo)出全市場的證券組合的收益率是有效的以及所謂資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)。這一模型認為，每種證券的收益率都只與市場收益率有關(guān)。18百年回顧米勒與莫迪利阿尼一起在1958年以后發(fā)表了一系列論文，探討“公司的財務(wù)政策(分紅、債權(quán)/股權(quán)比等)是否會影響公司的價值”這一主題。他們的結(jié)論是：在理想的市場條件下，公司的價值與財務(wù)政策無關(guān)。后來他們的這些結(jié)論就被稱為莫迪利阿尼－米勒定理(Modigliani-MillerTheorem,MMT)。19百年回顧他們的研究不但為公司理財這門新學(xué)科奠定了基礎(chǔ)，并且首次在文獻中明確提出無套利假設(shè)。所謂無套利假設(shè)是指在一個完善的金融市場中，不存在套利機會(即確定的低買高賣之類的機會)。因此，如果兩個公司將來的(不確定的)價值是一樣的，那么它們今天的價值也應(yīng)該一樣，而與它們財務(wù)政策無關(guān)；否則人們就可通過買賣兩個公司的股票來獲得套利。20百年回顧達到一般經(jīng)濟均衡的金融市場顯然一定滿足無套利假設(shè)。這樣，莫迪利阿尼－米勒定理與一般經(jīng)濟均衡框架是相容的。但是直接從無套利假設(shè)出發(fā)來對金融產(chǎn)品定價，則使論證大大簡化。這就給人以啟發(fā)，我們不必一定要背上沉重的一般經(jīng)濟均衡的十字架，從無套利假設(shè)出發(fā)就已經(jīng)可為金融產(chǎn)品的定價得到許多結(jié)果。從此，金融經(jīng)濟學(xué)就開始以無套利假設(shè)作為出發(fā)點。21百年回顧以無套利假設(shè)作為出發(fā)點的一大成就也就是布萊克－肖爾斯期權(quán)定價理論。所謂(股票買入)期權(quán)是指以某固定的執(zhí)行價格在一定的期限內(nèi)買入某種股票的權(quán)利。期權(quán)在它被執(zhí)行時的價格很清楚，即：如果股票的市價高于期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價格，那么期權(quán)的價格就是市價與執(zhí)行價格之差；如果股票的市價低于期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價格，那么期權(quán)是無用的，其價格為零?，F(xiàn)在要問期權(quán)在其被執(zhí)行前應(yīng)該怎樣用股票價格來定價？22百年回顧為解決這一問題，布萊克和肖爾斯先把模型連續(xù)動態(tài)化。他們假定模型中有兩種證券，一種是債券，它是無風(fēng)險證券，其收益率是常數(shù)；另一種是股票，它是風(fēng)險證券，沿用馬科維茨的傳統(tǒng)，它也可用證券收益率的期望和方差來刻劃，但是動態(tài)化以后，其價格的變化滿足一個隨機微分方程，其含義是隨時間變化的隨機收益率，其期望值和方差都與時間間隔成正比。這種隨機微分方程稱為幾何布朗運動。23百年回顧然后，利用每一時刻都可通過股票和期權(quán)的適當(dāng)組合對沖風(fēng)險，使得該組合變成無風(fēng)險證券，從而就可得到期權(quán)價格與股票價格之間的一個偏微分方程，其中的參數(shù)是時間、期權(quán)的執(zhí)行價格、債券的利率和股票價格的“波動率”。出人意料的是這一方程居然還有顯式解。于是布萊克－肖爾斯期權(quán)定價公式就這樣問世了。24百年回顧布萊克－肖爾斯公式的發(fā)表困難重重地經(jīng)過好幾年。與市場中投資人行為無關(guān)的金融資產(chǎn)的定價公式，對于習(xí)慣于用一般經(jīng)濟均衡框架對商品定價的經(jīng)濟學(xué)家來說很難接受。這樣，布萊克和肖爾斯不得不直接到市場中去驗證他們的公式。結(jié)果令人非常滿意。有關(guān)期權(quán)定價實證研究結(jié)果先在1972年發(fā)表。然后再是理論分析于1973年正式發(fā)表。25百年回顧與此幾乎同時的是芝加哥期權(quán)交易所也在1973年正式推出16種股票期權(quán)的掛牌交易(在此之前期權(quán)只有場外交易)，使得衍生證券市場從此蓬蓬勃勃地發(fā)展起來。布萊克－肖爾斯公式也因此有數(shù)不清的機會得到充分驗證，而使它成為人類有史以來應(yīng)用最頻繁的一個數(shù)學(xué)公式。26百年回顧布萊克－肖爾斯公式的成功與默頓的研究是分不開的，后者甚至在把他們的理論深化和系統(tǒng)化上作出更大的貢獻。默頓的研究后來被總結(jié)在1990年出版的《連續(xù)時間金融學(xué)》一書中。對金融問題建立連續(xù)時間模型也在近30年中成為金融學(xué)的中心。這如同連續(xù)變量的微分學(xué)在瓦爾拉斯時代進入經(jīng)濟學(xué)那樣，微分學(xué)能強有力地處理經(jīng)濟學(xué)中的最大效用問題；而連續(xù)變量的金融模型同樣使強有力的隨機分析更深刻地揭示金融問題的隨機性。27百年回顧20世紀(jì)50年代，薩繆爾森發(fā)現(xiàn)，一位幾乎被人遺忘的法國數(shù)學(xué)家巴施里葉(L.Bachelier,1870～1946)早在1900年已經(jīng)在他的博士論文《投機理論》中用布朗運動來刻劃股票的價格變化，并且這是歷史上第一次給出的布朗運動的數(shù)學(xué)定義，比人們熟知的愛因斯坦1905年的有關(guān)布朗運動的研究還要早。尤其是巴施里葉實質(zhì)上已經(jīng)開始研究期權(quán)定價理論，而布萊克－肖爾斯－默頓的工作其實都是在薩繆爾森的影響下，延續(xù)了巴施里葉的工作。28百年回顧這樣一來，數(shù)理金融學(xué)的“祖師爺”就成了巴施里葉。對此，法國人很自豪，最近他們專門成立了國際性的“巴施里葉協(xié)會”。2000年6月，協(xié)會在巴黎召開第一屆盛大的國際“巴施里葉會議”，以紀(jì)念巴施里葉的論文問世100周年。29百年回顧“金融經(jīng)濟學(xué)的悲劇英雄”巴施里葉ThetragicherooffinancialeconomicswastheunfortunateLouisBachelier.Inhis1900dissertationwritteninParis,TheoriedelaSpéculation(andinhissubsequentwork,esp.1906,1913),heanticipatedmuchofwhatwastobecomestandardfareinfinancialtheory:randomwalkoffinancialmarketprices,Brownianmotionandmartingales(note:allbeforebothEinsteinandWiener!)30百年回顧誰將是下一位金融的

諾貝爾經(jīng)濟獎得主？31百年回顧布萊克－肖爾斯公式的成功也是用無套利假設(shè)來為金融資產(chǎn)定價的成功。這一成功促使1976年羅斯(S.A.Ross,1944～)的套利定價理論(APT,ArbitragePricingTheory)的出現(xiàn)。32百年回顧APT是作為CAPM的替代物而問世的。CAPM的驗證涉及對市場組合是否有效的驗證，但是這在實證上是不可行的。于是針對CAPM的單因素模型，羅斯提出目前被統(tǒng)稱為APT的多因素模型來取代它。33百年回顧對此，羅斯構(gòu)造了一個一般均衡模型，證明了各投資者持有的證券價值在市場組合中的份額越來越小時，每種證券的收益都可用若干基本經(jīng)濟因素來一致近似地線性表示。后來有人發(fā)現(xiàn)，如果僅僅需要對各種金融資產(chǎn)定價的多因素模型作出解釋，并不需要一般均衡框架，而只需要線性模型假設(shè)和“近似無套利假設(shè)”：如果證券組合的風(fēng)險越來越小，那么它的收益率就會越來越接近無風(fēng)險收益率。這樣，羅斯的APT就變得更加名符其實。34百年回顧從理論上來說，羅斯在其APT的經(jīng)典論文中更重要的貢獻是提出了套利定價的一般原理，其結(jié)果后來被稱為“資產(chǎn)定價基本定理”。這條定理可表述為：無套利假設(shè)等價于存在對未來不確定狀態(tài)的某種等價概率測度，使得每一種金融資產(chǎn)對該等價概率測度的期望收益率都等于無風(fēng)險證券的收益率。35百年回顧

1979年羅斯還與考克斯(J.C.Cox)和魯賓斯坦(M.Rubinstein)一起，利用這樣的資產(chǎn)定價基本定理對布萊克－肖爾斯公式給出了一種簡化證明，其中股票價格被設(shè)想為在未來若干時間間隔中越來越不確定地分叉變化，而每兩個時間間隔之間都有上述的“未來收益的期望值等于無風(fēng)險收益率”成立。由此得到期權(quán)定價的離散模型。而布萊克－肖爾斯公式無非是這一離散模型當(dāng)時間間隔趨向于零時的極限。36百年回顧

這樣一來，金融經(jīng)濟學(xué)就在很大程度上離開了一般經(jīng)濟均衡框架，而只需要從等價于無套利假設(shè)的資產(chǎn)定價基本定理出發(fā)。由此可以得到許多為金融資產(chǎn)定價的具體模型和公式，并且形成商學(xué)院學(xué)生學(xué)習(xí)“投資學(xué)”的主要內(nèi)容。37百年回顧1998年米勒在德國所作的題為《金融學(xué)的歷史》的報告中把這樣的現(xiàn)象描述成：金融學(xué)研究被分流為經(jīng)濟系探討的“宏觀規(guī)范金融學(xué)”和商學(xué)院探討的“微觀規(guī)范金融學(xué)”。這里的主要區(qū)別之一就在于是否要納入一般經(jīng)濟均衡框架。38百年回顧同時，米勒還指出，在金融學(xué)研究中，“規(guī)范研究”與“實證研究”之間的界線倒并不很清晰。無論是經(jīng)濟系的“宏觀規(guī)范”研究還是商學(xué)院的“微觀規(guī)范”研究一般都少不了運用模型和數(shù)據(jù)的實證研究。不過由于金融學(xué)研究與實際金融市場的緊密聯(lián)系，“微觀規(guī)范”研究顯然比“宏觀規(guī)范”研究要興旺得多。39百年回顧至此，從數(shù)理經(jīng)濟學(xué)到數(shù)理金融學(xué)的百年回顧已可基本告一段落。正如米勒在上述報告中所說，回顧金融學(xué)的歷史有一方便之處，就是看看有誰因金融學(xué)研究而獲得諾貝爾經(jīng)濟獎。我們的回顧同樣利用了這一點。那么還有誰會因為其金融學(xué)研究在21世紀(jì)獲得諾貝爾獎呢？40百年回顧

從我們的敘述中看來，似乎羅斯有較大希望。但是在米勒的報告中，他更加推崇他的芝加哥大學(xué)的同事法瑪(E.F.Fama，1939～)。法瑪?shù)某删褪紫仁且驗樗?0世紀(jì)60年代末開始的市場有效性方面的研究。所謂市場有效性問題是指市場價格是否充分反映市場信息的問題。41百年回顧當(dāng)金融商品定價已經(jīng)建立在無套利假設(shè)的基礎(chǔ)上時，對市場是否有效的實證檢驗就和金融理論是否與市場現(xiàn)實相符幾乎成了一回事。如果金融市場的價格變化能通過市場有效性假設(shè)的檢驗，那么市場就會滿足無套利假設(shè)。這時，對投資者來說，因為沒有套利機會，就只能采取保守的投資策略。而如果市場有效性假設(shè)檢驗通不過，那么它將反映市場有套利機會，投資者就應(yīng)該采取積極的投資策略。42百年回顧法瑪在市場有效性的理論表述和實證研究上都有重大貢獻。法瑪?shù)牧硪环矫嬗绊憳O大的重要研究是最近幾年來，他與弗蘭齊(K.French)等人對CAPM的批評。他們認為，以市場收益率來刻劃股票收益率，不足以解釋股票收益率的各種變化。他們建議，引入公司規(guī)模以及股票市值與股票帳面值的比作為新的解釋變量。雖然他們的研究基本上還停留在計量經(jīng)濟學(xué)的層次，但勢必會對數(shù)理金融學(xué)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本的影響。43百年回顧至于“宏觀規(guī)范”的研究，我們應(yīng)該提到關(guān)于不完全市場的一般經(jīng)濟均衡理論研究。由無套利假設(shè)得出的資產(chǎn)定價基本定理以及原有的布萊克－肖爾斯理論實際上只能對完全市場中的金融資產(chǎn)唯一定價。這里的完全市場是指作為定價出發(fā)點的基本資產(chǎn)(無風(fēng)險證券、標(biāo)的資產(chǎn)等)能使每一種風(fēng)險資產(chǎn)都可以表達為它們的組合。實際情況自然不會是這樣。44百年回顧關(guān)于不完全證券市場的一般經(jīng)濟均衡模型是拉德納(R.Radner)于1972年首先建立的，他同時在對賣空有限制的條件下，證明了均衡的存在性。但是過了三年，哈特(O.Hart)舉出一個反例，說明在一般情況下，不完全證券市場的均衡不一定存在。這一問題曾使經(jīng)濟學(xué)家們困惑很久。一直到1985年，達菲(D.Duffie)和夏弗爾(W.Schafer)指出，對于“極大多數(shù)”的不完全市場，均衡還是存在的。45百年回顧遺憾的是，他們同時還證明了，不完全市場的“極大多數(shù)”均衡都不能達到“資源最優(yōu)配置”。這樣的研究結(jié)果的經(jīng)濟學(xué)含義值得人們深思。這些數(shù)理經(jīng)濟學(xué)家作為個人對諾貝爾經(jīng)濟獎的競爭力可能不如羅斯和法瑪，但是不完全市場一般經(jīng)濟均衡作為數(shù)理經(jīng)濟學(xué)和數(shù)理金融學(xué)的又一高峰，則顯然是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的候選者。46百年回顧

21世紀(jì)的到來伴隨著計算機和互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)飛速發(fā)展。在這些高新技術(shù)的推動下，金融市場將進一步全球化、網(wǎng)絡(luò)化。網(wǎng)上交易、網(wǎng)上支付、網(wǎng)上金融機構(gòu)、網(wǎng)上清算系統(tǒng)等更使金融市場日新月異。毫無疑問，21世紀(jì)的數(shù)理金融學(xué)將更以我們意想不到的面貌向我們走來。47百年回顧21世紀(jì)已經(jīng)過了三年。在這三年中諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎又頒發(fā)了三次，并且都與金融學(xué)有關(guān)。但是既沒有頒給羅斯，也沒有頒給法瑪，更沒有頒給不完全市場理論。看來人們認為經(jīng)典的金融學(xué)已經(jīng)告一段落，而非經(jīng)典的金融學(xué)必須考慮比均衡、無套利等更有活力的因素。這類因素之一是金融市場中的信息傳遞，之二是人們在金融市場中的決策心理，之三是金融市場的非均衡狀態(tài)。它們正是2001年到2003年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的三個主題。48百年回顧2001年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者

阿克洛夫（GeorgeA.Akerlof,1940～)“逆向選擇(adverseselection)”斯彭思(A.MichaelSpence,1943～)“信號示意(signaling)”斯蒂格利茨(JosephE.Stiglitz,1943～)“信號甄別(screening)”49百年回顧2002年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者卡尼曼(DanielKahneman,1934～)行為經(jīng)濟學(xué)史密斯(VernonL.Smith,1927～)實驗經(jīng)濟學(xué)50百年回顧2003年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者恩格爾(RobertF.Engel,1942~)ARCH方法格朗杰(CliveW.J.Granger,1934~)協(xié)整方法

51百年回顧斯蒂格利茨的一項得獎工作就是針對市場有效性的。1980年他與格羅斯曼(StanfordJ.Grossman)一起提出有關(guān)市場有效性的“Grossman-Stiglitz悖論”：如果市場價格已經(jīng)反映了所有有關(guān)的市場信息，那么經(jīng)濟活動者就沒有必要去搜集市場信息；但是如果所有經(jīng)濟活動者都不去搜集市場信息，那么市場價格怎么可能反映所有有關(guān)的市場信息？這樣，經(jīng)典的市場有效性理論就受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。52百年回顧關(guān)于這一悖論的研究對金融經(jīng)濟學(xué)的影響極大。其主要解決方案是在市場的一般經(jīng)濟均衡模型中需要引入有成本的信息，引進掌握不同信息的交易者。這一來就走出了經(jīng)典金融學(xué)的無套利框架。53百年回顧卡尼曼完全是位心理學(xué)家，但是他現(xiàn)在已經(jīng)與另一位已故的心理學(xué)家特浮爾斯基(AmosTversky,1937～1996)被公認為是行為經(jīng)濟學(xué)的倡導(dǎo)人。他們兩人于1979年發(fā)表的論文已成為《計量經(jīng)濟學(xué)(Econometrica)》有史以來被引證最多的經(jīng)典。他們研究的問題是人們在不確定環(huán)境下的判斷和決策。54百年回顧在此以前，人們運用的傳統(tǒng)理論是馮·諾依曼和摩根斯特恩(O.Morgenstern)1944年提出的期望效用函數(shù)理論。這一理論用數(shù)學(xué)公理化的方法證明，每個人在不確定環(huán)境下的決策可通過求他的一個效用函數(shù)的平均值（數(shù)學(xué)期望）的最大值來描述。雖然它在數(shù)學(xué)論證上無可挑剔，但是它所依據(jù)的公理則長期受到質(zhì)疑。盡管如此，由于期望效用函數(shù)在理論上簡潔易用，它在經(jīng)濟學(xué)研究中始終處于主導(dǎo)地位。55百年回顧而從認知心理學(xué)的角度來看待同樣的問題，思路幾乎完全不同。他們要考慮感知、信念、情緒、心態(tài)等許多方面，以至決策變?yōu)橐粋€復(fù)雜的交替過程。這兩位心理學(xué)家就是出于這樣的考慮提出他們的所謂“小數(shù)定律”(人們根據(jù)少量經(jīng)驗就進行推理)、“展望理論”(不追求期望效用最大的一種決策過程的描述)等等。56百年回顧這并不是說他們的理論與期望效用函數(shù)理論完全對立，而是說前者代表人們在不確定環(huán)境下決策的完全理性行為。后者則代表人們在復(fù)雜的現(xiàn)實條件下可能有的“非理性”行為，它可能在許多情況下更接近于人們的實際行為。這樣的區(qū)別對于建立適用于長期穩(wěn)定狀況的理論框架來說，或許并不重要，但是對于瞬間萬變的金融市場來說，則提供了一種說明短期異常的有力手段。所謂“行為金融學(xué)”就在卡尼曼－特浮爾斯基的研究的推動下，蓬蓬勃勃地發(fā)展起來。57百年回顧恩格爾提出了所謂“自回歸條件異方差”(autoregressiveconditionalheteroskedasticity,ARCH)方法，而格朗杰則提出了所謂“協(xié)整(cointegration)”方法。這兩種方法針對的都是經(jīng)濟數(shù)據(jù)隨時間的變化不那么平穩(wěn)的情形。ARCH模型是一個能夠反映方差隨時間變化的自回歸模型。這種方法以及隨后發(fā)展起來的各種各樣推廣對于研究隨時間變化的證券金融市場就非常有用。協(xié)整方法則認為當(dāng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)隨時間變化很不平穩(wěn)時，那就不應(yīng)該直接處理，而是應(yīng)該找出有類似的不平穩(wěn)變化的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之間的“協(xié)整關(guān)系”，它使得一些有同類不平穩(wěn)變化的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的組合變?yōu)橛衅椒€(wěn)變化的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。這種處理方法對于金融市場來說十分重要。58百年回顧從這三年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的頒獎看來，人們在力求走出過于理想的一般均衡框架?？紤]不對稱信息、非理性行為、非均衡時變都是其中的重要手段。它們都在一定條件下，能說明市場中的一些“反?，F(xiàn)象”。然而，我們也可看到，這些新理論的提出，并沒有“徹底摧毀”原有的一般均衡框架或者經(jīng)典的金融經(jīng)濟學(xué)。事實上，直到現(xiàn)在為止，如果最終仍然要回答某個時期金融商品是如何定價的，那么某種穩(wěn)定的均衡狀態(tài)仍然是需要的。59百年回顧柯克蘭(JohnH.Cochrane)于2001年出版的《資產(chǎn)定價(AssetPricing)》一書。這本專著正是企圖在更高的層次上建立也適用于信息經(jīng)濟學(xué)和行為金融學(xué)的金融經(jīng)濟學(xué)的框架。雖然該書的基本理論結(jié)果仍然類同于羅斯的資產(chǎn)定價基本定理，并且許多理論推導(dǎo)也都已在以前問世，但是把它明確表達和總結(jié)為適用于金融學(xué)經(jīng)典和各種新發(fā)展的形式，應(yīng)該說是該專著的貢獻。60百年回顧這里所說的統(tǒng)一框架是指文中提到的無套利假設(shè)的更確切的數(shù)學(xué)形式。尤其是金融經(jīng)濟學(xué)的研究發(fā)展已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)定價問題的答案雖然由于引入“信息”、“行為”等有所變化，但是有一條基本法則沒有改變，那就是線性定價法則，即一個(未來價值不確定的)資產(chǎn)組合的(當(dāng)前)價值應(yīng)該等于其組合成分的(當(dāng)前)價值之和。61百年回顧所謂莫迪利阿尼－米勒定理其實說的就是這件事，它比完全的無套利要求要低一些，即在這一線性定價法則下，仍然有可能一個未來值錢(價值為正)的資產(chǎn)組合，當(dāng)前可能不值錢(價值非正)；也就是說，套利仍然可能存在。而更令人驚奇的是，可以證明，馬科維茨證券組合理論和資本資產(chǎn)定價模型都是與線性定價法則等價的，即在一個金融資產(chǎn)市場上，如果有一條為金融資產(chǎn)定價的線性定價法則，那么它等價于市場上存在某條組合前沿，或者資本資產(chǎn)定價模型成立。62百年回顧這一理論使得經(jīng)典金融經(jīng)濟學(xué)最終能夠用向量的正交分解來得到直觀說明。63百年回顧不過，這里不包括布萊克－肖爾斯期權(quán)定價理論，后者仍然需要完整的無套利假設(shè)，或者按目前的術(shù)語來說，它服從的是某種“正線性定價法則”。這樣一來，“新金融學(xué)”與“經(jīng)典金融學(xué)”之間的差別僅僅是線性定價法則的具體定價差別，或者說差別僅在于“基本金融資產(chǎn)”的“單價定價差別”，而在定價的數(shù)學(xué)形式上，它們都是一致的，并且經(jīng)典金融學(xué)的許多結(jié)論仍然保持。64百年回顧這種“具體定價差別”表現(xiàn)為一個隨機折現(xiàn)因子，即任何未來價值不確定的金融資產(chǎn)的當(dāng)前價值等于其(隨機)未來價值與隨機折現(xiàn)因子的乘積的期望值。而不管是經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)，還是信息經(jīng)濟學(xué)、行為經(jīng)濟學(xué)對資產(chǎn)定價理論的應(yīng)用，都歸結(jié)為如何確定這個隨機折現(xiàn)因子。理論的實證研究也同樣如此。這樣的新框架令人耳目一新。它至少使人不再對層出不窮的“非理性理論”感到無所適從。確實，至今我們還沒有看到過針對“買十送一”之類的“非線性定價理論”。65百年回顧當(dāng)然，正如該專著所指出，隨機折現(xiàn)因子理論本身只是一個空洞的框架。其經(jīng)濟學(xué)內(nèi)容仍然需要對經(jīng)濟學(xué)現(xiàn)實進行深入研究才能得到?？傊谶@21世紀(jì)初的前三年，這三屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎和這本專著，給我們帶來“信息”、“行為”、“時變”和“隨機折現(xiàn)因子”這幾個關(guān)鍵詞。看來我們應(yīng)該密切注意這幾個關(guān)鍵詞對金融經(jīng)濟學(xué)發(fā)展的深遠影響。66百年回顧謝謝觀看/歡迎下載BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH安全注射與職業(yè)防護PART01一、安全注射二、職業(yè)防護主要內(nèi)容安全注射阻斷院感注射傳播讓注射更安全！《健康報》

別讓輸液成為一個經(jīng)濟問題有數(shù)據(jù)顯示，是世界最大的“注射大國”。2009年我國平均每人輸液8瓶，遠遠高于國際上人均2.5—3.3瓶的平均水平。我國抗生素人均消費量是全球平均量的10倍。因此我國被稱為：

“輸液大國、抗生素大國和藥品濫用大國”。2016年國家十五部委重拳出擊

遏制細菌耐藥《阻斷院感注射傳播，讓注射更安全（2016-2018年）》專項工作指導(dǎo)方案量化指標(biāo)醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)安全注射環(huán)境、設(shè)施條件、器具配置等合格率100%醫(yī)務(wù)人員安全注射培訓(xùn)覆蓋率100%規(guī)范使用一次性無菌注射器實施注射100%（硬膜外麻醉、腰麻除外）醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)對注射后醫(yī)療廢物正確處理率100%醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)內(nèi)部安全注射質(zhì)控覆蓋率100%醫(yī)務(wù)人員安全注射知識知曉率≧95%醫(yī)務(wù)人員安全注射操作依從性≧90%醫(yī)務(wù)人員注射相關(guān)銳器傷發(fā)生率較基線下降≧20%相關(guān)內(nèi)容基本概念安全注射現(xiàn)況不安全注射的危害如何實現(xiàn)安全注射意外針刺傷的處理

基本概念

注射

注射是指采用注射器、鋼針、留置針、導(dǎo)管等醫(yī)療器械將液體或氣體注入體內(nèi)，達到診斷、治療等目的的過程和方法。包括肌內(nèi)注射、皮內(nèi)注射、皮下注射、靜脈輸液或注射、牙科注射及使用以上醫(yī)療器械實施的采血和各類穿刺性操作。

基本概念

符合三個方面的要求：對接受注射者無危害；對實施者無危害；注射后的廢棄物不對環(huán)境和他人造成危害。不安全注射發(fā)生率東歐：15%中東：15%亞州：50%印度：50%中國：50%對我國某地3066個免疫接種點的調(diào)查表明:一人一針一管的接種點為33.5％一人一針的接種點為62.1％一人一針也做不到的接種點......

目前情況

不安全注射

沒有遵循上述要求的注射常見不安全注射-對接受注射者不必要的注射注射器具重復(fù)使用注射器或針頭污染或重復(fù)使用手衛(wèi)生欠佳注射藥品污染不當(dāng)?shù)淖⑸浼夹g(shù)或注射部位醫(yī)用紗布或其他物品中潛藏的銳器常見不安全注射-對接受注射者減少不必要的注射是防止注射相關(guān)感染的最好方法據(jù)調(diào)查，從醫(yī)療的角度來說，有些國家高達70％的注射不是必須的應(yīng)優(yōu)先考慮那些同樣能達到有效治療的其他方法口服納肛不安全注射-對實施注射者采血技術(shù)欠佳雙手轉(zhuǎn)移血液不安全的血液運輸手衛(wèi)生欠佳廢棄銳器未分類放置不必要的注射雙手針頭復(fù)帽重復(fù)使用銳器銳器盒不能伸手可及患者體位不當(dāng)不安全注射-對他人不必要的注射帶來過多醫(yī)療廢物醫(yī)療廢物處置不當(dāng)廢棄銳器置于銳器盒外與醫(yī)用紗布混放放在不安全的處置地點—如走廊中容易拌倒廢物處理者未著防護用品（靴子，手套等）重復(fù)使用注射器或針頭最佳注射操作注射器材和藥物注射器材藥物注射準(zhǔn)備注射管理銳器傷的預(yù)防廢物管理常規(guī)安全操作手衛(wèi)生手套其他一次性個人防護裝備備皮和消毒清理手術(shù)器械醫(yī)療廢物二次分揀2023/7/6Dr.HUBijie862023/7/611/05/0986銳器盒擺放位置不合適，放在地上或治療車下層頭皮針入銳器盒時極易散落在盒外，醫(yī)廢收集人員或護士在整理過程中容易發(fā)生損傷不正確使用利器盒絕大部分醫(yī)務(wù)人員對安全注射的概念的理解普遍僅局限于“三查七對”，因此安全注射的依從率也非常低。安全注射現(xiàn)況濫用注射導(dǎo)致感染在口服給藥有效的情況下而注射給藥臨床表現(xiàn)、診斷不支持而使用注射治療

由于濫用注射，導(dǎo)致感染的發(fā)生幾率明顯增加。安全注射現(xiàn)況注射風(fēng)險外部輸入風(fēng)險：注射器具、藥品、材料等產(chǎn)品質(zhì)量；非正確使用信息，非正規(guī)或正規(guī)培訓(xùn)傳遞錯誤信息，非合理用藥及操作習(xí)慣等。內(nèi)部衍生風(fēng)險：注射的“過度”與“濫用”、非正確的注射、未達標(biāo)的消毒滅菌、被相對忽略的職業(yè)暴露、不被關(guān)注的醫(yī)療廢物管理。

安全注射現(xiàn)況

當(dāng)前院感注射途徑傳播的高風(fēng)險因素使用同一溶媒注射器的重復(fù)使用操作臺面雜亂，注射器易污染注射后醫(yī)療廢物管理欠規(guī)范---注射器手工分離與二次分撿

對患者的危害-------傳播感染

是傳播血源性感染的主要途徑之一，也是不安全注射的最主要危害。注射是醫(yī)院感染傳播的主要途徑之一！不安全注射的危害導(dǎo)致多種細菌感染，如膿腫、敗血癥、心內(nèi)膜炎及破傷風(fēng)等。敗血癥破傷風(fēng)心內(nèi)膜炎膿腫不安全注射

不安全注射的危害

對醫(yī)務(wù)人員的影響

針刺傷：每年臨床約有80.6%-88.9%的醫(yī)務(wù)人員受到不同頻率的針刺傷！原因：防護意識薄弱、經(jīng)驗不足、操作不規(guī)范、防護知識缺乏。

不安全注射的危害

對社會的危害

拿撿來的注射器當(dāng)“玩具”

不安全注射的危害

如何實現(xiàn)安全注射三防：人防、技防、器防四減少：減少非必須的注射操作減少非規(guī)范的注射操作減少注射操作中的職業(yè)暴露減少注射相關(guān)醫(yī)療廢物

如何實現(xiàn)安全注射

重視環(huán)境的準(zhǔn)備警惕銳器傷正確物品管理嚴(yán)格無菌操作熟悉操作規(guī)程執(zhí)行手衛(wèi)生安全注射

如何實現(xiàn)安全注射

進行注射操作前半小時應(yīng)停止清掃地面等工作。避免不必要的人員活動。嚴(yán)禁在非清潔區(qū)域進行注射準(zhǔn)備等工作。應(yīng)在指定的不會被血液和體液污染的干凈區(qū)域里，進行注射準(zhǔn)備。當(dāng)進行注射準(zhǔn)備時，必須遵循以下三步驟：1.保持注射準(zhǔn)備區(qū)整潔、不雜亂，這樣可以很容易清潔所有表面2.開始注射前，無論準(zhǔn)備區(qū)表面是否有血液或體液污染，都應(yīng)清潔消毒。3.準(zhǔn)備好注射所需的所有器材：-無菌一次性使用的針頭和注射器-無菌水或特定稀釋液等配制藥液-酒精棉簽或藥棉-銳器盒重視環(huán)境的準(zhǔn)備手衛(wèi)生之前先做腦衛(wèi)生！觀念的改變非常重要！安全注射，“手”當(dāng)其沖！認真執(zhí)行手衛(wèi)生工作人員注射前必須洗手、戴口罩，保持衣帽整潔；注射后應(yīng)洗手。操作前的準(zhǔn)備注射前需確保注射器和藥物處于有效期內(nèi)且外包裝完整。操作前的準(zhǔn)備給藥操作指導(dǎo)單劑量藥瓶——只要有可能，對每位患者都使用單劑量藥瓶，以減少患者間的交叉污染多劑量小瓶——如果別無選擇，才使用多劑量藥瓶-在對每個患者護理時，每次只打開一個藥瓶-如果可能，一個患者一個多劑量藥瓶，并在藥瓶上寫上患者姓名，分開存儲在治療室或藥房中-不要將多劑量藥瓶放在開放病房中，在那里藥品可能被不經(jīng)意的噴霧或飛濺物污染藥物準(zhǔn)備給藥操作指導(dǎo)丟棄多劑量藥瓶：-如果已失去無菌狀態(tài)-如果已超過有效日期或時間（即使藥瓶含有抗菌防腐劑）-如果打開后沒有適當(dāng)保存-如果不含防腐劑，打開超過24小時，或制造商建議的使用時間后-如果發(fā)現(xiàn)未注明有效日期、儲存不當(dāng)，或藥品在不經(jīng)意間被污染或已知道被污染（無論是否過期）藥物準(zhǔn)備給藥操作指導(dǎo)具有跳起打開裝置的安瓿瓶——只要有可能，就使用具有跳起打開裝置的安瓿瓶，而不是需要金屬銼刀才能打開的安瓿瓶如果是需要金屬銼刀才能打開的安瓿瓶，在打開安瓿瓶時，需使用干凈的保護墊（如一個小紗布墊）保護手指藥物準(zhǔn)備準(zhǔn)備好注射所需的所有器材：-無菌一次性使用的針頭和注射器-無菌水或特定稀釋液等配制藥液-酒精棉簽或藥棉-銳器盒注射準(zhǔn)備對藥瓶隔膜的操作步驟在刺入藥瓶前用蘸有70%乙醇棉簽或棉球擦拭藥瓶隔膜（隔層），并在插入器材前使其晾干每次插入多劑量藥瓶都要使用一個無菌注射器和針頭不要把針頭留在多劑量藥瓶上注射器和針頭一旦從多劑量藥瓶中吸出藥品并拔出，應(yīng)盡快進行注射注射準(zhǔn)備貼標(biāo)簽多劑量藥瓶配制后，應(yīng)在藥瓶上貼上標(biāo)簽：-配制日期和時間藥物的種類和劑量-配制濃度-失效日期和時間-配制者簽名對于不需要配制的多劑量藥品，貼上標(biāo)簽：-開啟日期和時間-開啟者名字和簽名注射準(zhǔn)備皮膚消毒劑在有效期內(nèi)使用。嚴(yán)格落實皮膚消毒的操作流程（以注射點作為中心，自內(nèi)向外，直徑5cm以上）。一人一針一管一用，禁止重復(fù)使用。熟悉操作規(guī)程，嚴(yán)格無菌操作使用同一溶媒配置不同藥液時，必須每次更換使用未啟封的一次性使用無菌注射器和針頭抽取溶媒。必須多劑量用藥時，必須做到一人一針一次使用。熟悉操作規(guī)程，嚴(yán)格無菌操作熟悉操作規(guī)程，嚴(yán)格無菌操作紅圈標(biāo)注地方絕對不能碰觸！××熟悉操作規(guī)程，嚴(yán)格無菌操作皮膚消毒后不應(yīng)再用未消毒的手指觸摸穿刺點！皮膚消毒后應(yīng)完全待干后再進行注射！熟悉操作規(guī)程，嚴(yán)格無菌操作現(xiàn)配現(xiàn)用藥液抽出的藥液、開啟的靜脈輸入用無菌液體須注明開啟日期和時間，放置時間超過2小時后不得使用；啟封抽吸的各種溶媒超過24小時不得使用。藥品保存應(yīng)遵循廠家的建議，不得保存在與患者密切接觸的區(qū)域，疑有污染或保存不當(dāng)時應(yīng)立即停止使用，并進行妥善處置。

熟悉操作規(guī)程，嚴(yán)格無菌操作

2小時內(nèi)：——輸注類藥品；

24小時內(nèi)：

——溶媒啟封抽吸后；

——滅菌物品啟封后（棉球、紗布等）提倡使用小包裝。每周更換2次：

——非一次性使用的碘酒、酒精等，容器應(yīng)滅菌。

7天內(nèi)：——啟封后一次性小包裝的瓶裝碘酒、酒精.藥品保存：——應(yīng)遵循廠家的建議（溫度、避光）——不得保存在與患者密切接觸的區(qū)域?！捎形廴窘谩?yīng)注明開啟時間物品管理

禁止雙手回套針帽禁止用手傳遞利器禁止用手分離注射器針頭禁止手持銳器隨意走動禁止隨意丟棄銳器，隨時入銳器盒禁止用手直接抓取醫(yī)療廢物

操作時保證充足光線、空間寬敞

操作時從容不迫

操作時盡可能采用有安全保護裝置的銳器六禁止三操作警惕銳器傷耐用，防穿透，防滲漏。大小合適，銳器可以完整放入。可能產(chǎn)生銳器的地方均配，不需二次分撿。放置的位置醒目且方便使用，治療車要放在上層的側(cè)面。一次性使用、禁止徒手打開、清空或清洗重復(fù)使用。禁止放入其他雜物。到達3/4時及時封閉。在轉(zhuǎn)運過程中確保密閉，避免內(nèi)容物外漏。

規(guī)范使用銳器盒

二、醫(yī)務(wù)人員職業(yè)暴露體液血液分泌物排泄物其他04年7月23日，廣州某醫(yī)院在一次急診搶救意外傷中,9名醫(yī)務(wù)人員均直接接觸了出血較多的重傷員。當(dāng)時病人血肉模糊，鮮血噴到了當(dāng)班急診醫(yī)生的身上、臉上和眼睛里，另一名醫(yī)生在為病人清創(chuàng)縫合時被扎破手指，麻醉科醫(yī)生帶著受傷的手指為病人進行麻醉。當(dāng)時參與搶救的多數(shù)醫(yī)務(wù)人員的白大衣、口罩都被病人的鮮血染濕了。3天后這位病人被檢測出是艾滋病人，HIV抗體反應(yīng)強陽性。半年后有2名醫(yī)務(wù)人員血液檢出艾滋病毒抗體陽性，造成一起艾滋病職業(yè)暴露的悲劇?！鞍腆@魂”事件

銳器傷案例山東某院婦產(chǎn)科主任因全身發(fā)黃、乏力等去查體，結(jié)果是大三陽且轉(zhuǎn)氨酶高達1300多，診斷暴發(fā)性肝炎。事后回憶，發(fā)病前曾為一大三陽病人手術(shù)時，被針刺傷過，當(dāng)時未在意，沒做任何處理！某院一檢驗科醫(yī)生給一丙肝患者進行血氣分析，不慎被沾有病人血液的針頭刺傷，第三個月出現(xiàn)肝炎癥狀，感染丙肝病毒。

醫(yī)務(wù)人員職業(yè)暴露分類①感染性職業(yè)暴露（主要指血