第一章補(bǔ)充講義：如何評(píng)判企業(yè)的獲利風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展能力

1羅伯特·西蒙斯(2002)認(rèn)為：“在任何一個(gè)企業(yè)里，利潤(rùn)、開(kāi)展和控制之間的矛盾是永恒的、絕對(duì)的。一家盈利但是缺乏足夠控制的企業(yè)很快會(huì)走向衰落。疏于控制的企業(yè)不可防止地會(huì)在運(yùn)轉(zhuǎn)和交易中出現(xiàn)過(guò)失與風(fēng)險(xiǎn)。……同樣，如果把精力用于開(kāi)展一項(xiàng)不能盈利的業(yè)務(wù)肯定是愚蠢的。僅增加營(yíng)業(yè)額而不能提高利潤(rùn)，只能降低股東的收益?！虼?，在設(shè)計(jì)和運(yùn)用績(jī)效評(píng)估和控制系統(tǒng)時(shí)，能否保持利潤(rùn)、成長(zhǎng)和控制之間的平衡是時(shí)刻要注意的重要問(wèn)題。〞在公司資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略和股東價(jià)值創(chuàng)造之間存在著一個(gè)非常緊密的聯(lián)系。要使一項(xiàng)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略得以生效，必須把股東價(jià)值整合到這項(xiàng)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的形成和開(kāi)展過(guò)程之中。在這個(gè)層面上，價(jià)值由三個(gè)根本的規(guī)那么所推動(dòng)：(1)獲得超過(guò)資本本錢(qián)的回報(bào)(收益)；(2)增加業(yè)務(wù)和投資基數(shù)(增長(zhǎng))；(3)管理和接受適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(風(fēng)險(xiǎn))。當(dāng)你考慮主要的資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略選擇時(shí)，對(duì)于收益、增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估可以有效地用于權(quán)衡這些選擇所涉及的企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值問(wèn)題。安德魯·布萊克、菲利普·賴特、約翰·戴維斯著，?追尋股東價(jià)值?，徐海樂(lè)等譯，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005年6月版，第118頁(yè)。湯谷良、杜菲(2004)認(rèn)為：估價(jià)模型從本質(zhì)上界定了企業(yè)價(jià)值決定的三個(gè)維度——增長(zhǎng)、盈利與風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)(Grow)、盈利(Profit)與風(fēng)險(xiǎn)(Risk)三維度戰(zhàn)略理論框架(本文簡(jiǎn)稱GPR)。GPR不僅為企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略規(guī)劃、論證戰(zhàn)略決策提供了分析和測(cè)試的依據(jù)，更重要的奉獻(xiàn)在于它提供了執(zhí)行運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的邏輯思路。管理增長(zhǎng)是從戰(zhàn)略的角度規(guī)劃企業(yè)的增長(zhǎng)速度，既要確保必需的戰(zhàn)略增長(zhǎng)速度，又要防范超速開(kāi)展引發(fā)的“速度陷阱〞，保持公司速度與耐力的平衡；追求盈利主要是立足股東，確保公司運(yùn)營(yíng)、規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)股東盈利的持續(xù)支撐；風(fēng)險(xiǎn)管理是從制度上保障企業(yè)的控制力、信息暢通，尤其是資金鏈的平安與效率。這三者關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡與長(zhǎng)期和諧不僅是公司持續(xù)開(kāi)展的基石，也是資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略規(guī)劃和資源配置的核心，是資本運(yùn)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)的根本工具。如何評(píng)判企業(yè)的獲利能力、風(fēng)險(xiǎn)和開(kāi)展能力保經(jīng)營(yíng)厭管理趴決策炊對(duì)企姐業(yè)的帽獲利癢能力想有什獵么影陸響呢丙？掩初看怨起來(lái)疊這似帶乎是浮一個(gè)鼠簡(jiǎn)單紀(jì)的問(wèn)袍題擋——飄你只慌需把老去年允和今并年的沸凈利僵潤(rùn)加門(mén)以比吊較就范可以軋得到慶答案啦：如占果凈細(xì)利潤(rùn)免有所陡增加共，表葬明管練理者之增強(qiáng)菌了企瘋業(yè)獲保利能悄力；騙假設(shè)凈遣利潤(rùn)界減少法了，聽(tīng)那么表鄰明管仙理者都沒(méi)能潛使企教業(yè)獲鮮利能炎力增犬強(qiáng)。爛然而馳這種楊直接滲的比姨較并員不能喘反映獵真實(shí)澆的情狐況。照現(xiàn)在映設(shè)想客有這揪樣一豬種情瞇況，宮企業(yè)要通過(guò)權(quán)銷售絕量的毛增加趟獲得痕了更債多的撞利潤(rùn)凝。而熊為了尾擴(kuò)大敗銷售驗(yàn)量，大企業(yè)債采取共了以扣下措母施：件延長(zhǎng)姻顧客謠的付狼款期個(gè)限；亮增加協(xié)存貨騎以便廁滿足沈經(jīng)營(yíng)金需要重。這狐樣，京僅注礦意損肺益表亡中的簡(jiǎn)利潤(rùn)咳額就果不能奶反映焦真相茅。銷吳售額快和利醫(yī)潤(rùn)的爪上升蹄是以紋增加莫應(yīng)收偽賬款搞和存氣貨為份代價(jià)圾的，公而這僚些增啞加額弓意味兇著營(yíng)飽業(yè)孔占用除了更橫多的安資本肝。但產(chǎn)資本奇是有枕代價(jià)糠的，株所以辜資產(chǎn)懶負(fù)債延表中應(yīng)較高判的數(shù)哭額可煮能對(duì)討公司藝經(jīng)營(yíng)耕不利差。你御需要煎了解殲的不捏是利斑潤(rùn)的捎增加率與否捷，而佩是慮每一袍單位殃的占餃用資狗本創(chuàng)蘭造的熄利潤(rùn)尸額有府沒(méi)有低增加鉆。浪另外烤，如花果是膊增加樂(lè)借款鈔使利轟息費(fèi)捎用上驚升，康從而航導(dǎo)致買(mǎi)利潤(rùn)片下降歷，那拘也不高能斷領(lǐng)定公渴司的繭借款蓬決策約削弱鑄了企飄業(yè)的卡獲利憤能力退。借拍款在笛一定握條件親下是朽有益提的，斷否那么酒，那壺些期壟望高練水平編獲利忌能力肌的企罩業(yè)都暴不會(huì)他取得答外來(lái)氧借款屑了。駝我們彎認(rèn)為按，乎利潤(rùn)雕的增距減億，鄰就其明本身極而言蹲，悟并不敬能很盲好地悄反映芹公司類的財(cái)裙務(wù)業(yè)屋績(jī)豆。軌我們壘以掀OS管公駛司的呼財(cái)務(wù)帖報(bào)表糾為例探進(jìn)行汗分析處說(shuō)明糠，介叢紹衡讓量獲艙利能細(xì)力的鏈方法頌，不趁僅考招慮到舒運(yùn)營(yíng)厚決策睡對(duì)損斥益表物的影喬響，渴而且原涉及現(xiàn)到運(yùn)含營(yíng)決我策對(duì)壇資產(chǎn)英負(fù)債俗表的嗎作用陳。例緩如，疊運(yùn)用茫這種溫方法乖可以觀分析喜利潤(rùn)飽增長(zhǎng)塵的深恒層原造因墾，區(qū)無(wú)別在量應(yīng)收圾賬款背增加偷和不豐變時(shí)悼利潤(rùn)泛增長(zhǎng)想的不測(cè)同點(diǎn)滑，說(shuō)愁明借尋款額館上升押并不查一定恭降低堅(jiān)獲利逆能力眼。序我們條首先當(dāng)介紹府幾種壟衡量謠方法匆并置解釋返它們魯之間鉗的關(guān)災(zāi)系。拐然后章介紹舍一種讀衡量氏借款懲對(duì)獲疼利能飾力影迅響的飄指標(biāo)橫——學(xué)財(cái)務(wù)體杠桿病，及捏其對(duì)抱企業(yè)奉風(fēng)險(xiǎn)沿的影政響。斜最后冒討論勞一下陰可持晉續(xù)增世長(zhǎng)率奶〔維棗持增法長(zhǎng)留化存率繼〕襯的概閃念及魯其在撲企業(yè)仇開(kāi)展所戰(zhàn)略努管理親中的欠意義眾。通藥過(guò)本犁章節(jié)線的學(xué)思習(xí)，擺你應(yīng)找該掌胞握以職下內(nèi)吩容：激?形怎樣資衡量象企業(yè)餡的獲步利能她力；哪?耍決定剛獲利瀉能力鋒的關(guān)炕鍵因短素；決?靜怎樣研分析好企業(yè)炎整體刊獲利帝能力塔的結(jié)燒構(gòu)；警?展經(jīng)營(yíng)桑風(fēng)險(xiǎn)腸和債楚務(wù)籌牢資怎臉樣影芹響著駝企業(yè)塵的獲債利能臺(tái)力；陵?收怎樣罰評(píng)價(jià)榴企業(yè)鼻為凈持續(xù)相增長(zhǎng)油而籌白資的嫁能力肉。舊1揮衡量夜獲利蜓能力檢每位鐮經(jīng)營(yíng)派管理喘人員撐都有浪他習(xí)艱慣的藍(lán)方法倆來(lái)衡看量獲晴利能冒力。軌這些撒方法遼通常申是用謊以稅攪后收保益(遼凈利透潤(rùn))孔為分宏子的傍比率石為指蓋標(biāo)范。例腔如：槽(福1小)防用銷巴售收惱入除黑凈利疏潤(rùn)得旅到堆銷售靜回報(bào)辨率窮(瓜re雀tu摸rn啊o洪n爛sa鴉le煙s蔥，毛RO棗S熊)釀；休(身2淡)巷用班資產(chǎn)炕總額硬除凈蜜利潤(rùn)督得到鉆資產(chǎn)寶回報(bào)閱率組(贈(zèng)re鹿tu傳rn兆o(hù)檢n幟as君se判ts龜，輝RO難A京)ROA也可以表示成投資回報(bào)率ROA也可以表示成投資回報(bào)率〔returnoninvestment，ROI〕，其中投資局部指企業(yè)的資產(chǎn)總額或資產(chǎn)凈額。擇(草3圾)延用所學(xué)有者調(diào)權(quán)益撞除凈寄利潤(rùn)程得桌權(quán)益豬回報(bào)炎率撈(范re望tu搏rn石o練n闊eq百u(mài)i杯ty渠，蓬RO偉E興)據(jù)。駱?shù)N售鹽回報(bào)于率同，或蚊稱循銷售弦利潤(rùn)渡率弄，通司常用致于評(píng)召價(jià)管煉理者膊在銷凳售環(huán)浩節(jié)的誤獲利矛能力未；子資產(chǎn)腸回報(bào)宗率泡，或互稱區(qū)資產(chǎn)角利潤(rùn)缸率表，用攀于衡疲量潮企業(yè)陷利用貪資產(chǎn)版獲利津的能零力；掀權(quán)益鄙回報(bào)毫率菌或叫暫凈資真產(chǎn)絡(luò)利潤(rùn)逗率憐，是帝一種態(tài)衡量裹企業(yè)腫的權(quán)續(xù)益資聞本(良即所薪有者均資金運(yùn))獲蜘利能權(quán)力的葬指標(biāo)辛。呈依據(jù)睬公司烏管理趴者的假不同競(jìng)職權(quán)憂范圍是，采蠟取不蜘同的吊衡量軍指標(biāo)浸。銷嬸售經(jīng)金理更征注意茅銷售轉(zhuǎn)回報(bào)壞率；煩而部較門(mén)經(jīng)嚼理，繁因?yàn)楹锼?fù)瓜責(zé)該泊部門(mén)間的資蓮產(chǎn)，艙所以裝選擇省資產(chǎn)項(xiàng)回報(bào)藍(lán)率衡毅量其劈獲利幻能力崗；對(duì)形于總剛經(jīng)理仙來(lái)說(shuō)鄭，他擔(dān)關(guān)心悔的問(wèn)病題是政公司志為股酬?yáng)|獲校利的晝能力乞如何限，因名此他電最關(guān)抵注的徒是權(quán)拒益回旗報(bào)率陳。痕這三畜種獲載利能并力的漫衡量謎方法圣帶來(lái)攪許多債問(wèn)題培：資它們懷之間朱存在慎什么誤關(guān)系究？哪課種方紛法能壇夠最掩為全盟面地愚反映帽獲利蛾能力寄？管船理決賓策怎煙樣影筍響著過(guò)獲利相能力張？經(jīng)燕營(yíng)風(fēng)采險(xiǎn)對(duì)鴨獲利晨能力剖有哪面些影浸響？滲下面?zhèn)蛭覀兟褜?duì)潔上述勸問(wèn)題奸進(jìn)行相逐一泳闡述瓣。恩2酷權(quán)益斑回報(bào)濃率鈔權(quán)益投回報(bào)腫率(逐RO鴿E賺)是柴評(píng)價(jià)門(mén)獲利趨能力跪的慣最全淺面的站指標(biāo)角，因續(xù)為它賊是企遼業(yè)一窯年全龜部活嗓動(dòng)和劃決策優(yōu)的最純終結(jié)捕果。棉它不辟僅包活括營(yíng)遍業(yè)和怨投資揪決策宴，也掩同樣勞包含桶了籌乒資和到與稅遇收相態(tài)關(guān)的牙種種軍決策冰。狀下面愿介紹譯如何砌計(jì)算婚RO標(biāo)E潛，并僵解釋味把蓋RO職E誦作為姐最全晶面指夠標(biāo)的堪原因午。腔2.憶1辭計(jì)算速權(quán)益講回報(bào)李率搜權(quán)益旨回報(bào)過(guò)率是挺站在氏所有承者的及角度遺來(lái)評(píng)察價(jià)企激業(yè)獲恩利能貍力的異指標(biāo)忠。挖對(duì)他大們的靈回報(bào)既是企乞業(yè)的詳凈利椒潤(rùn)。赴對(duì)于汽他們測(cè)投資右的回引報(bào)率推是蹤稅后憲利潤(rùn)召或叫閃稅后劇收益禾(閉EA論T妄)氧與圍所有儉者權(quán)寸益棉的比膊率：崗公式臺(tái)中的幻分母智——芒所有途者權(quán)邊益，興可用弊期初方值或嚼期末剝值。召一般炊情況胸下，川最好何選用趣期初清和期危末的扛平均甘值棟。在霜本章湖的舉廊例中圓，為趟了便蕉于比顫較凱OS曲公司斧三年超的數(shù)叔據(jù)情彎況，有我們屋均抽選用質(zhì)期末關(guān)值作呢為比生率的知分母惑。構(gòu)用表味1析和表很2隙的絨收益妙和權(quán)克益值滴可計(jì)度算出宿，翼OS蘭公司播的權(quán)濱益回尖報(bào)率陣從減19娛95嗓年的有10靜.羨9%即〔付EA秧T辟70傲0畫(huà)萬(wàn)美蠟元專/鉆權(quán)益磨6焰40續(xù)0龍萬(wàn)美縱元吸〕升嶄至浮19播97簡(jiǎn)年的擴(kuò)13宋.2偵%漿〔丸EA旱T刃1墻02蛛0漫萬(wàn)美封元養(yǎng)/倆權(quán)益鳥(niǎo)7參70益0海萬(wàn)美綁元扯〕。妻是公獨(dú)司的司哪些戴活動(dòng)敘和決擺策造螺成豬R篩OE雜的增殺加呢橡？磨要回辯答這去個(gè)問(wèn)寄題，抄首先歪應(yīng)搞平清祖營(yíng)業(yè)凈和籌枝資決觀策對(duì)載權(quán)益路回報(bào)慕率的道影響襖作用諸。墊表1睜秤OS聾公司捉資產(chǎn)押負(fù)債堡表裙茄背捎啞單位僵：百橋萬(wàn)美搭元?、俣税ú顜?kù)存闖現(xiàn)金殺和銀險(xiǎn)行賬碌戶中恭的用醫(yī)于營(yíng)貴業(yè)活斜動(dòng)的戶現(xiàn)金驗(yàn)。藝②戲預(yù)付盼費(fèi)用較是預(yù)狼先交價(jià)付的達(dá)租金康(灶在利旁潤(rùn)表螺中確出認(rèn)時(shí)稿，通狼常記穗入銷菌售或欄管理解費(fèi)用注)贊。蠻③狼1靠99蛛6己年，璃沒(méi)有頂處置崖或購(gòu)捉置固弊定資晚產(chǎn)。擋19鬼97諷年，葉為擴(kuò)去建倉(cāng)頑庫(kù)花哪費(fèi)成左本徒1乞20奴0限萬(wàn)美泊元，碎并把欺原值測(cè)90乏0完萬(wàn)美最元的屯固定煤資產(chǎn)趨以其卵凈值留20伯0甚萬(wàn)美壯元出憲賣(mài)。驚④致預(yù)提桶費(fèi)用表包括膀工資廊和應(yīng)墳交稅誠(chéng)金。竊⑤赴長(zhǎng)期咳借款侍以每吹年姥80槍0炕萬(wàn)美唇元的汪速度最歸還揮。正19績(jī)96躬年沒(méi)欲有新莫的長(zhǎng)抖期借司款。軍19拉97煮年為垮擴(kuò)建產(chǎn)倉(cāng)庫(kù)所籌資鉛,引從銀醉行取挨得抵砍押借咱款紀(jì)(窯見(jiàn)③岔)囑。軍⑥蹤3踩年間渠沒(méi)有噸發(fā)行仙或購(gòu)籠買(mǎi)新醉的股旬票。督表2矛叢OS奧公司竊損益意表拳單位朋：百繭萬(wàn)美恭元梯①億公昂司沒(méi)盾有利筆息收各入，愚故凈孫利息泳費(fèi)用妙等于買(mǎi)利息陰費(fèi)用芝。袖2.燃2茄營(yíng)業(yè)西決策享對(duì)權(quán)勵(lì)益回肉報(bào)率芳的影籍響紋一般測(cè)而言躬，劫營(yíng)業(yè)興決策工包括仍購(gòu)置銹或處嬸置固石定資果產(chǎn)，溪管理笨公司噸的營(yíng)烘業(yè)資戰(zhàn)產(chǎn)器(擱如存約貨、警應(yīng)收黑賬款榨)咱和營(yíng)沸業(yè)負(fù)案?jìng)r(勝多指獎(jiǎng)應(yīng)付涼賬款瑞)征。宮銷售端回報(bào)曾率忠(閑RO千S柱)范和溪資產(chǎn)鄭回報(bào)確率蝦(夾RO沙A公)列不能界恰當(dāng)禽地表悉示企枝業(yè)營(yíng)籠業(yè)活繞動(dòng)的洗獲利眼能力展，因傲為它腦們是掏由凈姿利潤(rùn)慎(拾稅后斃收益否)技計(jì)算資得到增的。攝凈利斜潤(rùn)是削減除尋了利駁息費(fèi)鉤用替(首由籌脈資決逗策產(chǎn)君生的仇支出斬)抱之后潑計(jì)算稻而得辰。因仗此翅RO闖S矮和掀RO史A謀受到戲籌資堤決策循的影袖響，貌所反譯映的撲不僅珍僅是撥營(yíng)業(yè)廟決策威的結(jié)微果。椒下面篇我們承給出妖三添種比誠(chéng)率，脅企業(yè)謊在需趕要特渣別衡故量營(yíng)棗業(yè)活載動(dòng)對(duì)例整體廉獲利妙能力烤的貢懂獻(xiàn)時(shí)奇，常玩常應(yīng)秧用這我三傳種比康率指晴標(biāo)替勝代慧RO滿S礦和零RO暗A(chǔ)幅。貪〔1直〕懂投入努資本只回報(bào)咳率松〔飛RO黨IC愚〕夢(mèng)一種瞧衡量如營(yíng)業(yè)憤獲利凡能力解的比像率，啄其亭分子痕為營(yíng)渡業(yè)利窮潤(rùn)丟，或鐮叫鞏稅前勉收益丸(方EB影IT啄)生，分撐母為敏用于砌創(chuàng)造濕EB聽(tīng)I(yíng)T備的投比資道。從艷公司屠損益奸表中漠(只見(jiàn)表清2脆)妨可找高到禽EB陰IT房，確螞切的亭投資斧額可狀參見(jiàn)刺公司貧的管怎理資春產(chǎn)負(fù)江債表店(饅見(jiàn)表峰3增)廈。玻管理笑資產(chǎn)敘負(fù)債哄表的溫上半儀局部妙以投江入資少本或臺(tái)資產(chǎn)奴凈值槳工程惱列出咳的就絨是投梳資額淚。戴我們給有下浪列公暗式：載投入諸資本策＝資勝產(chǎn)凈匠值＝處現(xiàn)金炎＋營(yíng)味運(yùn)資尊本需各求＋泄固定欠資產(chǎn)晨?jī)糁禇U現(xiàn)金森和固豈定資幣產(chǎn)凈括值與握標(biāo)準(zhǔn)慧資產(chǎn)罵負(fù)債炊表中批表示旱的數(shù)遞值相劉同。武營(yíng)運(yùn)播資本世需求夫是公棍司在習(xí)其營(yíng)新業(yè)周偶期的丟凈投充資額置，可屋用營(yíng)涌業(yè)資受產(chǎn)崗(猛應(yīng)付身賬款壤、存還貨、儉預(yù)付劣費(fèi)用擴(kuò))公和營(yíng)無(wú)業(yè)負(fù)幟債賄(膊應(yīng)付慚賬款須和預(yù)喇提費(fèi)徒用揭)吳之差唱表示備。妨因此胳可夸用眨EB狂IT老和初投入柳資本蠟的比凈值衡象量企盆業(yè)的址營(yíng)業(yè)缺獲利勁能力員，稱蒙這個(gè)植比率嚷為緩?fù)度胨屹Y本智回報(bào)包率震(刺re舒tu撇rn攜o惠n剖in趙ve腰st菊ed鳳c川ap抹it瘦al既，狠RO煎IC黨)伯：肅表3排收OS輔公司倦管理榆資產(chǎn)代負(fù)債梅表緒①搜單位肯:百蹤萬(wàn)美芒元職①獵數(shù)據(jù)滿來(lái)源惜于表社1姥②包W及CR料＝腿(惰應(yīng)收俊賬款豎+焦存貨零+既預(yù)付硬費(fèi)用結(jié))坡－償(斤應(yīng)付份賬款燈+慌預(yù)提放費(fèi)用個(gè))授。憲理解扭這種神營(yíng)業(yè)華獲利皇能力籠的定潔義須鎖注意套以下淘幾點(diǎn)抓：薪第一著，睜投入桂資本盾回報(bào)剛率可蹄在稅姿前衡剝量探——汗如上丑所示間，柏也可動(dòng)在稅墾后衡柴量緩。要垂得到叼稅后巾的艷RO亡IC向，那么扮公式披中的腦分母征EB園IT海必須悲減除再稅金逗。因償此，別公式攤的分柏子變酷成擾EB爬IT焰－左EB軋IT剃×牧稅率化，即臉EB宇I(lǐng)T援(沉1障－稅俯率帶)棵。推第二畫(huà)，可沖對(duì)谷投入臘資本瘦回報(bào)稼率初的眉公式痰做多夕種解沫釋。雕投入棗資本德與資攤產(chǎn)凈錯(cuò)值相遭等設(shè)，所獸以營(yíng)宇業(yè)獲逝利能舊力也糟可定抽義為肝資產(chǎn)盒凈值佩回報(bào)讀率肥(慶RO橡NA暑)伯。另至外，劃依據(jù)芹管理枯資產(chǎn)伐負(fù)債傘表壁(求見(jiàn)表辭3濫)彩，律投入碼資本王總額乏等于愈占用并資本套總額勢(shì)，即要用于漿籌集腔資產(chǎn)螞凈值炎的所盒有資壁本來(lái)頭源之縮和〔爛包括奏負(fù)債晴和權(quán)商益資碧本〕頂。從帖而丸RO深I(lǐng)C未和獨(dú)RO亭NA歡也可脾稱為刻占用怠資本飼收益爪率帳(闊RO抽CE盡)臘。判第三寨，昏現(xiàn)金冶包括跌在投爭(zhēng)入資季本中逝(盯見(jiàn)表籃3堅(jiān))今。純所以釋，計(jì)章算關(guān)EB石IT識(shí)應(yīng)包劇括現(xiàn)聲金結(jié)噴算產(chǎn)學(xué)生的使利息襪收入側(cè)。巾第四埋，如小果一忠個(gè)經(jīng)概營(yíng)部濕門(mén)對(duì)菠現(xiàn)金扛沒(méi)有烈控制找權(quán)，扇而要兆評(píng)價(jià)的它的宿營(yíng)業(yè)鍵獲利族能力看可用望RO偉IC血的另杜一種宜變化叼形式蜘。即厭在投拿入資敘本中兵減去攜現(xiàn)金墨，在協(xié)EB駛IT系中仔減去愁利息向收入鎖。這菊種指惡標(biāo)稱踏為售息稅聽(tīng)前經(jīng)助營(yíng)資術(shù)產(chǎn)回迎報(bào)率抗〔福re從tu究rn逢o叼n追bu循si卡ne筒ss騰a族ss等et勾s擠，暫RO怕BA稈〕滋。萍還有口一種暗衡量快營(yíng)業(yè)漆獲利傳能力井的指瓦標(biāo)是死總資閃產(chǎn)回越報(bào)率芹〔武RO葉TA處〕找，絮它是稻EB凱IT制與資趁產(chǎn)負(fù)敗債表勉中列瀉示的貿(mào)資產(chǎn)榨總值裁的比繩率屑。耗注意庸RO圖TA歌和塔RO讓A笨(資壓產(chǎn)回冶報(bào)率甘)的觀區(qū)別裙。前蛛者是架EB女IT饞與總藏資產(chǎn)肯的比丘率，床而后恨者是中EA葬T場(chǎng)與總供資產(chǎn)服的比蛙率得。芳在僅此注，我價(jià)們用綠投入傘資本襪回報(bào)昏率踢作為搖營(yíng)業(yè)闊獲利拔能力語(yǔ)的三衡量趣指標(biāo)殊。叔依據(jù)謀投入錯(cuò)資本斑的定框義，態(tài)RO質(zhì)IC歌和啊資產(chǎn)誓凈值嚇回報(bào)劇率追(洽RO護(hù)NA辨)以筍及粒占用疼資本限收益留率黨(萌RO茶CE不)借是相釀同的紹。應(yīng)議注意愧一點(diǎn)趴，切RO許BA勝和宜RO哄TA駝仍適現(xiàn)用于獎(jiǎng)以后碗的分豎析過(guò)幣程而頸不失故一般臭性。耗〔催2疫〕萬(wàn)營(yíng)業(yè)錘獲利吹能力榮的驅(qū)聾動(dòng)因期素?fù)跬度雴豳Y本蹄回報(bào)上率奴是稅恥前營(yíng)制業(yè)利豈潤(rùn)和譯投入異資本疾的比咽率，升所以困要提歉高其鹽值必住經(jīng)過(guò)日以下捐兩種認(rèn)途徑講或其求一：炊(1味)爸對(duì)于遺一定病的投史入資糖本，奴增加降逗EB戰(zhàn)IT盾，即妹提高未息稅鍋前營(yíng)矛業(yè)利茅潤(rùn)率胞；迷(2煮)夾對(duì)于炸等量者的僑EB哨IT隨而言異，降頑低占怨用的址投入抄資本送，即為提高帶資本蔥周轉(zhuǎn)織率光或收資產(chǎn)芹凈值柄周轉(zhuǎn)得率捷上升悲。學(xué)資本境周轉(zhuǎn)饒率觸是衡陸量用辭于營(yíng)忌業(yè)的券投入恭資本翅或資絕產(chǎn)凈季值效摘率的蠻指標(biāo)眠。濃要理嘉解這匠兩種禮驅(qū)動(dòng)規(guī)因素裂對(duì)投池入資凱本回刊報(bào)率勝的作磁用形百式享，我標(biāo)們可紀(jì)以把芝投入算資本占回報(bào)影率宏(班RO如IC誓)檢的公似式俱分解掃成如宰下形芬式：珍公式剝右邊朽的第耀一個(gè)共比率潑是公尤司的盼營(yíng)業(yè)窄利潤(rùn)虧率繪(引EB忌IT枝/畏銷售榆收入厚)伴，第孝二個(gè)夜比率管是磁資本劑周轉(zhuǎn)胸率岔?？煽匆?jiàn)，勇企業(yè)蜻的燭RO幸IC貞就是謊營(yíng)業(yè)稱利潤(rùn)筑率叉和派資本露周轉(zhuǎn)膊率蔬的簡(jiǎn)客單乘住積瓜：須投入慌資本裝回報(bào)材率＝皂營(yíng)業(yè)犁利潤(rùn)商率釣×血資本瘋周轉(zhuǎn)晉率本表寇4敵的最覆后一剃列給垮出了嘆OS華公司努的反稅前鈔RO訂IC墳。昨它從蘭19技95嗎年的彩14塑.火2%跳增長(zhǎng)歐到咬19領(lǐng)97泉年的刪17幟.嚇4%痰。冰假設(shè)要朗找出畢增長(zhǎng)尋原因架，我獅們掀首先巴應(yīng)了灰解殘營(yíng)業(yè)控獲利拉能力碎的驅(qū)后動(dòng)因值素蝕。燥表懲4而OS硬公司下投艷入資厚本回四報(bào)率委結(jié)構(gòu)津〔單石位：劫百萬(wàn)燕美元僵〕餡注：督數(shù)據(jù)俱來(lái)源海于表夾2柜的損岡益表晉和表隙3蹈的資粗產(chǎn)負(fù)雄債表龜。境①資飯本周猛轉(zhuǎn)率邊等于勉資產(chǎn)清凈值蠅周轉(zhuǎn)丑率。丈②投裂入資燭本箏(朵即資貼產(chǎn)凈墻值爽)鳳＝現(xiàn)潤(rùn)金﹢丸營(yíng)運(yùn)己資本富需求乘﹢固消定資懇產(chǎn)凈由值。炊③投陶入資科本回舒報(bào)率舉(R尤OI效C)被＝資榮產(chǎn)凈捉值回港報(bào)率愛(ài)(R貝ON肌A)琴。裙如表拘4贏所示零，返OS惠公司葉在忘19混95傾年的淘營(yíng)業(yè)播利潤(rùn)么率是圓4.彈4%翁，即虛本年剃中公愛(ài)司每令10察0盆美元木的銷勇售額溫平均是可創(chuàng)瞧稅前她利潤(rùn)騾4.防4外美元吹。其弟資本連周轉(zhuǎn)結(jié)率為非3.很2醉，含條義是吳公司絨每創(chuàng)念造蛇32瞞0嘆美元捧銷售無(wú)額平班均需巾要投貨入資失本刑10忙0業(yè)美扁元。馳顯然好，寺?tīng)I(yíng)業(yè)宴利潤(rùn)故率雖和很資本構(gòu)周轉(zhuǎn)芹率瞞越高逐，公跳司的嗚營(yíng)業(yè)淋獲利透能力耐也就挺越強(qiáng)戲。獲貌得較炸高的粥營(yíng)業(yè)費(fèi)利潤(rùn)恭率可鎖通過(guò)駛以下躲兩種王途徑漆或其紫中之附一：透(慨1)穿提高著價(jià)格赤或以市快于歪營(yíng)業(yè)廳支出槽增加孫的速筑度來(lái)勉提高黃銷售張量，席從而請(qǐng)使銷虛售額撈上升艘；插(2貫)覺(jué)以快終于銷故售額舊減少微的速貓度來(lái)奴壓縮傾營(yíng)業(yè)閥開(kāi)支創(chuàng)。投另外矛，可烤通過(guò)近提高陜資本欣周轉(zhuǎn)潮率來(lái)每有效嫂地管柔理用握于營(yíng)薯業(yè)的藥資產(chǎn)妻凈值掉，例友如，敘提高番存貨撇周轉(zhuǎn)暫速度溝，縮麗短應(yīng)款收賬鼻款回站收期理以及型減少極銷售鍛占用仰的固鍋定資津產(chǎn)數(shù)花都是稿對(duì)資錫產(chǎn)的奇有效征管理掠。糕如表宏4聯(lián)所示巡，父OS嬌公司授的營(yíng)寸業(yè)獲槽利能使力指咳數(shù)從牧19含95珠年的芒14伏.倘2%錄到奶19媽96請(qǐng)年掩14崇.交5%吉只有藝極小挨的升死值，椅這是盯因?yàn)辂溬Y本悼周轉(zhuǎn)掠率只胡從靈3叼.界2搏增加孝到奶3臟.圍3等。而鍵19夫97行年?duì)I飽業(yè)獲椒利指方數(shù)有裂顯著福增加撥，達(dá)互到子17煩.應(yīng)4%的，這針是由隊(duì)于營(yíng)皂業(yè)利課潤(rùn)率武從串4綠.亂4%敘升至派5窄.軟0%衣和投增入資養(yǎng)本周悼轉(zhuǎn)率吐從抓3紡.稼3丘上升終到產(chǎn)3懷.呀5茶共同互作萬(wàn)用的磚結(jié)果利。全既然庫(kù)較高段的營(yíng)爺業(yè)利柔潤(rùn)奶率和線資本惕周轉(zhuǎn)項(xiàng)率是協(xié)提高肥營(yíng)業(yè)闖獲利厘能力花的關(guān)例鍵汪，那子么獲廣得這乞些較男高指茄標(biāo)的相深層薪原因吵又是嬌什么利呢？建在附街錄媽A資中，拆就各溪國(guó)多咐例企撫業(yè)中那么關(guān)于瞎稅前局利潤(rùn)普的影齡響因臨素的雪研究該給出炊了一蔽個(gè)結(jié)辨論。天研究茫超越落了企完業(yè)具滑體競(jìng)役爭(zhēng)市拔場(chǎng)的汗特殊麻性蝴〔擔(dān)存貨楊與技遇術(shù)變露革始水平真，供協(xié)給及創(chuàng)購(gòu)置裕能力從，市牧場(chǎng)成馳長(zhǎng)速模度〕口而給請(qǐng)出吉三個(gè)忘一般假設(shè)因素尋：嘆(1撒)翠企業(yè)餡的競(jìng)輕爭(zhēng)地陽(yáng)位，典即相省對(duì)于皺競(jìng)爭(zhēng)艙對(duì)手瓣的市燦場(chǎng)占侄有率婆；軍(2貿(mào))沖企業(yè)梁提供鍬的產(chǎn)桂品和弓效勞策的相鵲對(duì)質(zhì)威量茫；朗(3秋)興企業(yè)漲本錢(qián)籠和資役產(chǎn)的碌結(jié)構(gòu)滾，即消資產(chǎn)忽的構(gòu)也成及船主導(dǎo)盟成分核、成快本構(gòu)萍成、寇縱向膚一體救化及純資本周利用帶程度媽。要研究嘩結(jié)果戶說(shuō)明描，巖較高隸的市竄場(chǎng)份族額和恥高質(zhì)信量的潤(rùn)產(chǎn)品吩一般磨會(huì)促電進(jìn)營(yíng)儉業(yè)獲風(fēng)利能叮力，問(wèn)而大刷量的賠投資援和過(guò)陣高的露固定時(shí)本錢(qián)檢就會(huì)咽降低昌營(yíng)業(yè)襲獲利浙能力衡。聚研究就樣本管中，透具有嫁較值高的餃?zhǔn)袌?chǎng)憑占有疾量和彼優(yōu)質(zhì)弄產(chǎn)品曠及服帶務(wù)等的企累業(yè)，焦其平歡均稅抄前寇營(yíng)業(yè)黎利潤(rùn)疏率淘是腸39姨%蝶；而帖那些燒產(chǎn)品漲和服裁務(wù)的隔質(zhì)量盜很差著的企璃業(yè)，喉其平撞均稅舌前劫營(yíng)業(yè)螞利潤(rùn)杠率共僅為修9%吵。蘇資本掏周轉(zhuǎn)劈率低晉的企佛業(yè)孟——豈每元龍銷售吧額占治用的日固定賽資產(chǎn)扔和固禁定成澡本較年高用——邪一般淹不能么以高息的營(yíng)霧業(yè)利未潤(rùn)率莊來(lái)抵饞補(bǔ)低笨資本否周轉(zhuǎn)蓄率，腿因此胡，它愛(ài)們的逼營(yíng)業(yè)溜獲利蔽能力鉆通常帳比那啄些資六本周泉轉(zhuǎn)率飾較高諒的企廟業(yè)要笛低蜓。榜資本章周轉(zhuǎn)度率汗低尸于絲1.辣5藍(lán)的企摘業(yè)平放均稅仿前愧營(yíng)業(yè)漫獲利繡率戀為搭8%焦，而御資本覽周轉(zhuǎn)糊率找高于槽3.桑3核的企公業(yè)平躁均稅免前尤營(yíng)業(yè)嚷獲利燙率潑可達(dá)惑到距38才%搬。炭有關(guān)憐以上定結(jié)論躬的詳滾細(xì)研聯(lián)究過(guò)科程和改解釋爐，可難參見(jiàn)補(bǔ)附錄巨A徹。濁〔讀3些〕頁(yè)權(quán)益指回報(bào)泊率和言營(yíng)業(yè)已獲利偵能力濃的聯(lián)卷系承為便為于理忽解剪權(quán)益仍回報(bào)幅率犯(勞RO騰E虹)界和用榜投入鉗資本艇回報(bào)浩率燕(雁RO冷IC挖)漸計(jì)量虎的營(yíng)譽(yù)業(yè)獲孫利能抽力的維聯(lián)系圖，我聚們假蔥定一爸種情庭況：述一家騰企業(yè)助沒(méi)有邀借款融；它先的資膝產(chǎn)凈暫值全健部由墾所有見(jiàn)者權(quán)抄益籌哀集。跌那這恢家企相業(yè)的膀稅前獲權(quán)益曾回報(bào)括率和愛(ài)稅前礦投入南資本比回報(bào)塵率的郊關(guān)系進(jìn)如何昌呢？憂既然陪企業(yè)盯沒(méi)有怒借款季，那縫就不罵存在光利息嶼費(fèi)用研。暑因此刪稅前娃利潤(rùn)劑或叫粗稅前輔收益輔(鋪EB釣T庫(kù))跨必然何等于抖其息仍稅前舌收益晃(璃EB堵IT飲)矮。影另外池，企思業(yè)資師產(chǎn)凈貌值全豐部由擁權(quán)益民籌集掩，因網(wǎng)此投爹入資蓄本等怕于所幸有者和權(quán)益剛。換信言之攀，虧如果棗一家立公司究沒(méi)有槐借款租，那蚊它的孝稅前夢(mèng)投入耗資本袍回報(bào)勾率等予于其議稅前大權(quán)益統(tǒng)回報(bào)確率隨后我們會(huì)繼續(xù)說(shuō)明，如果回報(bào)率用稅后收益計(jì)量情況仍是相同的。血隨后我們會(huì)繼續(xù)說(shuō)明，如果回報(bào)率用稅后收益計(jì)量情況仍是相同的。濾2.只3拍籌資巧決策扮對(duì)權(quán)板益回難報(bào)率有的影樹(shù)響咬既然褲在一悶家沒(méi)僚有借睛款的隱企業(yè)變中，倡權(quán)益蟲(chóng)回報(bào)秋率與托投入有資本優(yōu)回報(bào)攀率相易同，鴉那引凍起二海者差奉別的話原因漿就是咬企業(yè)戰(zhàn)為籌黃資而蟲(chóng)發(fā)生宗的負(fù)潮債。說(shuō)籌資喂決策曬對(duì)企蘇業(yè)的士權(quán)益防回報(bào)壓率有廊怎樣秋的影備響呢馳？逗我們洪來(lái)冷考慮倦企業(yè)瀉以負(fù)跳債替惠代部轉(zhuǎn)分所擦有者竹權(quán)益漢的情坡況耀：諒這種倍資本誦重組求(遞re填ca匠pi采ta敲li林za壁ti勿on蔬蹈)企業(yè)的資產(chǎn)值不變，而只用負(fù)債替換局部權(quán)益的形式叫做資本重組。它可通過(guò)借款從股東手中回購(gòu)普通股的形式完成。這種回購(gòu)的股權(quán)那么以同等數(shù)額減少了公司的權(quán)益值。耗帶來(lái)弟的籮負(fù)債棒比例勒增加繳會(huì)增藝加企鏡業(yè)的炒財(cái)務(wù)廁杠桿凳(豪fi歡na戶nc稿ia淋l晚le固ve魔ra熄ge覺(jué)o洞r皺ge孝ar叨in支g疑)辱值。鋒一家喝企業(yè)譜假設(shè)置沒(méi)有戴借款桿我們?cè)V稱它輔的露財(cái)務(wù)航杠桿泄為搶0冠(扶un先le妄ve榮le竟d置)打；融負(fù)債粘相對(duì)奪于權(quán)鍛益的貌比例竭越大扮，蒸杠桿霞值越籮高油。樂(lè)較高羽的杠捕桿值污對(duì)企賀業(yè)的叛權(quán)益劑回報(bào)冤率有號(hào)企業(yè)的資產(chǎn)值不變，而只用負(fù)債替換局部權(quán)益的形式叫做資本重組。它可通過(guò)借款從股東手中回購(gòu)普通股的形式完成。這種回購(gòu)的股權(quán)那么以同等數(shù)額減少了公司的權(quán)益值。恥首先程，企供業(yè)利貨息費(fèi)鞋用增瞧加，娃稅后潛收益轉(zhuǎn)(究EA附T板)減撐少，珠這將焰會(huì)降凈低監(jiān)RO精E勾，因犬為堅(jiān)EA蓋T秀是酸RO乏E投的分鉗子；哀其次忙，由堡于負(fù)包債替歉代了貧局部加權(quán)益煌，所墨有者拘權(quán)益襖減少誼，這禁會(huì)使剖RO琴E誠(chéng)增加努，因棒為權(quán)量益是蛇RO棄E到的分裳母。涉可得好出結(jié)嫩論態(tài)：起我們麥不能釣簡(jiǎn)單辨地預(yù)蜘言財(cái)斯務(wù)杠鳥(niǎo)桿對(duì)青RO坦E步的影曾響究?jī)S竟怎孤樣。良因?yàn)榇?，視?cái)務(wù)壁本錢(qián)矩效應(yīng)買(mǎi)(快fi巴na徹nc談ia考l陣co掙st瓦e久ff夠ec儀t灰)使對(duì)RO泊E蕉減少黎(因奉為更資多的衫利息底費(fèi)用芝)，船而勒財(cái)務(wù)叔結(jié)構(gòu)茅效應(yīng)鋼(麥fi要na溫nc屬ia校l鬧st痕ru出ct堵ur經(jīng)e灑ef親fe巾ct廢)使拖RO灘E釋增加丈(因談為更哲少的押權(quán)益框)，毀財(cái)務(wù)芝杠桿序?qū)Υ驲O乳E把的影武響是燕這兩種者共遇同作講用的機(jī)結(jié)果較。其塔最終歉影響渣的方癢向那么緒取決崖于二春者的臂作用游強(qiáng)度丘。如轎果財(cái)羞務(wù)成喉本效健應(yīng)比擋財(cái)務(wù)械結(jié)構(gòu)闖效應(yīng)吃弱，姜較高借的財(cái)喉務(wù)杠花桿會(huì)喜增加驗(yàn)RO坦E價(jià)，反指之那么誤會(huì)減展小肚RO候E圣。貫〔辟1鍬〕終財(cái)務(wù)膠本錢(qián)叼比率諸(圖fi久na尸nc蜓ia滑l塘co納st監(jiān)r瓣at狂io峽)語(yǔ)從企女業(yè)的緣損益袖表中掀可找李出財(cái)撿務(wù)費(fèi)牽用的販影響沸。衡香量其晌值大駱小用陶的是解財(cái)務(wù)形本錢(qián)飛比率損，即夢(mèng)公司研稅前禍?zhǔn)找嬲?施EB估T嘉)性除以煮息稅糧前收判益瓦(差EB祥IT遣)抖：犧隨著賞企業(yè)秒負(fù)債突額增蠅加挺(津減少虛)嶄，會(huì)殲發(fā)生黎以下慎三種取情況早：傍①誰(shuí)EB加T各相對(duì)凍于寬EB騎IT亡減第少怪(心增加兔)羽；雅②在財(cái)造務(wù)成屑本比律率減油小園(猜增加恒)拐；捏③酷公蔬司權(quán)絹益回式報(bào)率奪減小講(倆增加敬)秧。撐如果躺公司句全部迅為權(quán)塊益籌曬資宣，那么般財(cái)務(wù)番本錢(qián)投比率高為括1曉，因古為此露時(shí)吉EB穗T頁(yè)等于驗(yàn)EB甜IT霸。命1觸是該鹽比值隙的極猜大值文，只炭要公椅司存大在借存款，吧其值爹就會(huì)裙小于版1攜。曉與財(cái)灰務(wù)成卸本比亡率類笑似的姑另一繡種常恒用比糟率是暖利息杠保障鐘倍數(shù)蒙(掏ti秤me阻-i貫nt貌er映es消t-須ea榮rn熊ed乓r妄at摔io笑o并r助in阿te攜re帶st疑c筋ov蠢er沫ag灰e智ra唉ti形o堪)勸，用目息稅耳前收微益除俘以利卵息費(fèi)翻用立來(lái)表梢示。亞這個(gè)陜比值循反映故了公沙司息碼稅前燙收益疼(寨EB夢(mèng)IT泰)澡對(duì)于幟其利萌息費(fèi)儉用的企倍數(shù)信。勁例如營(yíng)從填OS悲公司懲19善97服年損匆益表搏上可鋤見(jiàn)，調(diào)公司合EB詞IT忙為敘2眼40玩0燃萬(wàn)美均元，挺是利瞞息費(fèi)玩用敞70焰0偵萬(wàn)美通元的麻3.奴4架倍途。闖這個(gè)館數(shù)值揀越大呼，說(shuō)質(zhì)明公遭司可繭按期部支付議利息瓶的能皂力越沿強(qiáng)。完〔偶2卵〕榮財(cái)務(wù)口結(jié)構(gòu)冬比率磨(框fi攜na譽(yù)nc斜ia柿l擱st貨ru玉ct帆ur書(shū)e字ra澤ti液o其)信從公偉司資傲產(chǎn)負(fù)馳債表誓中可鳳看出候財(cái)務(wù)眼結(jié)構(gòu)梯的影嘗響，元這種征影響滋用啦財(cái)務(wù)誤結(jié)構(gòu)三比率應(yīng)來(lái)表呆示，繡也可認(rèn)稱之叼為暫權(quán)益窩乘數(shù)聞(唇eq武ui珍ty叉m掛ul母ti辛pl寫(xiě)ie磚r萍)炊。盞該比部率用盞投入厚資本及或資炮產(chǎn)凈明值除香以所賽有者盤(pán)權(quán)益橫：眨對(duì)于狂一定堂量的務(wù)投入好資本呼而言默，當(dāng)閑負(fù)債告增加己(微減少堡)睬時(shí)會(huì)動(dòng)引起份：鵝(1由)只所有搞者權(quán)梯益減豐少部(泛增加孝)茄；蠟(2懷)教財(cái)務(wù)啦結(jié)構(gòu)貧比率卷增大念(盲減小麻)詳；供(3釋)刃公司蒙權(quán)益屆回報(bào)窮率提擦高魚(yú)(限降低鏈)熄。測(cè)如果殃公司略的投襪入資吧本全層部為限權(quán)益掛籌資伯，即打投入爆資本刪等于臉?biāo)形蛘邫?quán)塑益，悲那么其首財(cái)務(wù)洋結(jié)構(gòu)輪比率怖等怪于秋1贈(zèng)，這捐是最滿小值搖。理忘論上背可以山到達(dá)殖，但貝實(shí)際妖上公黑司的奪投入旨資本遭總是營(yíng)有大悠量的吊負(fù)債駐籌資攀。珍〔雀3嗽〕誕財(cái)務(wù)子杠桿溪的其值他計(jì)罰量方墾法帝各公專司用晨來(lái)計(jì)刷量借融款與欲權(quán)益譜比率書(shū)的方丑法有蛋很多德，而趁財(cái)務(wù)導(dǎo)結(jié)構(gòu)禾比率柴只是撞其中晌一種棋。其糾他常綁用的從還有炸負(fù)債理與權(quán)鏡益比賢率浩(儀de物bt洽-t錄o-牢eq港ui偷ty罩r騙at鐘io饅)勁，其題值為畢負(fù)債刃除以掙所有鋤者權(quán)映益離以及壩負(fù)債強(qiáng)投入咽資本敲比率夫(略de情bt宋-t影o-器in使ve狡st漿ed餡c僚ap礙it稻al胞r賴at杏io唉)懶，其化值等振于煉負(fù)債慰除以綱負(fù)債潔與所泊有者餅權(quán)益王之和滾。軍財(cái)務(wù)乘結(jié)構(gòu)央比率獲和這踩兩種抬比率僅的關(guān)沃系如美下：窄例如辜，假設(shè)篇公司尾的資福產(chǎn)中才權(quán)益票恰好瓦與負(fù)要債相武等，垃那么其悄財(cái)務(wù)擁結(jié)構(gòu)槽比率山為潤(rùn)2猶(膊投入堵資本購(gòu)是權(quán)陜益的眨2嶺倍洗)碌，負(fù)飄債權(quán)教益騎比是腥1壁，負(fù)啦債資旬本比元是柿0.閘5狀。注量意當(dāng)請(qǐng)公司禁增加農(nóng)借款昏時(shí)，統(tǒng)這鐘三汽種負(fù)棟債比柳率均兩增加令。瀉2.頸4有稅收停對(duì)權(quán)敏益回蛙報(bào)率雀的影哈響券公司功RO氣E室的第郵三個(gè)聞?dòng)绊懨家蛩貕氖枪e(cuò)司宰稅收熊。剩稅率桂越高鹽，企盞業(yè)的乏RO掩E刊越低蒜。我施們用忽稅收絮效應(yīng)敗比率達(dá)(甚ta肝x劃ef忽fe膏ct獄r扎at死io尸)蠟表示蠅這種唇影響悶：虜EA元T麗＝象EB梯IT飲(1陰－拌實(shí)際橡稅率構(gòu))壟，因拒此，獨(dú)稅收禽效應(yīng)靜比率薄等于牲1陷減去糧實(shí)際掙稅率狗：腎隨著簡(jiǎn)實(shí)際貌稅率垃的升桌高，慮稅收左效應(yīng)梁比率悟降低滅，那么安公司周在稅稼前收北益中霸最后擠擁有訴的部犯分比疊率減無(wú)小了借，相割應(yīng)地售，公腦司呢RO尋E纖降低或。渴以上堂的公水司稅柴率均賄指公谷司支唉付的購(gòu)實(shí)際價(jià)稅率恒而不勁是指玩法定考公司幸稅率敘。仆因?yàn)槌臣僭O(shè)公附司收鋼益中巡存在世免稅吧局部蓬，那么紡其實(shí)虛際稅盯率就勾比政勿府的反法定喉稅率等要低晝一些足。況舉例詞說(shuō)明置，幻19趕90展年肯美國(guó)寄法定折公司綁稅率紛是叢34膛%每，從填DE杜C邊公司明和揪IB饅M中公司始的年濾度報(bào)叨表中壩可看傳出兩壩家公即司的魚(yú)實(shí)際棚稅率盲都有招所出師入跟(閥見(jiàn)表塘5拖)饑。命DE濱C陸公司扒年度廣報(bào)表蛾上顯縮示其決實(shí)際玩稅率復(fù)較低店，僅號(hào)為捕24懸.5上%河，主旬要原喂因是舌有些婦國(guó)家仿為吸飄引外捐資而涂提供街了稅勞收的毒減免利優(yōu)惠迎，應(yīng)DE寄C吵公司玩正在推這里玉開(kāi)展散生產(chǎn)構(gòu)制造形業(yè)務(wù)克。而斗IB汽M往公司議因?yàn)檠阍谝徽鹦┲胤龆愗?fù)弓國(guó)家游取得框的收房入納乓稅率飲很高寧，導(dǎo)漿致公棵司的挑實(shí)際繼稅率資也較迎高，吳到達(dá)膏了杠41結(jié)%居?？蓯炓?jiàn)，斬國(guó)外究收入株使得室DE逗C臘公司苦稅率占降低但而使灣得播IB底M崗公司補(bǔ)的用實(shí)際眨稅率和提高鈔。額應(yīng)注歌意到竭不同但的實(shí)絞際稅磁率對(duì)半企業(yè)沒(méi)獲利呀能既力的浪影響醒。升IB野M災(zāi)公司終的貨稅前浙RO筐E鹽為鹿23吃.8斗%貢，這殃明顯宰高于攻DE乳C么的啟17雄.7卡%神，但舉二者雕的稅您后皺RO荷E茫卻相樸差銳無(wú)幾邀(彈14惱.0假設(shè)%勻與仔13袖.4著%豈)哨。弄IB年M核公司客的實(shí)撤際稅癥率顯匪著地寒降低已了其倉(cāng)優(yōu)越摧的稅役前獲寸利能付力，霞而云DE協(xié)C使公切司通桐過(guò)預(yù)膨先的勤避稅膝策略乓緩和應(yīng)了稅印制對(duì)萄其獲棵利能努力的球負(fù)面佛作用初。峽表邊5株19始90薦年味公司夾實(shí)際雞稅率房比擬北單位仁：千下美元好資料纖來(lái)源喘：各現(xiàn)公司辰年度呈報(bào)表氧。捆可得信出以角下結(jié)限論：抬一家年企業(yè)平應(yīng)該憐盡早伸制定沖方案浸，使輕稅收俊的不桶利影矩響減痕到最憶低。續(xù)例如喚，制酬定投今資運(yùn)準(zhǔn)營(yíng)計(jì)末劃時(shí)室，應(yīng)脅選擇犧那些禿提供漂顯著評(píng)優(yōu)惠扔的國(guó)楊家和盜地區(qū)潔。通館過(guò)把慶實(shí)際列稅率辛減到弄最低務(wù)，公訴司即這可增盒加其倉(cāng)RO步E該。匪2.莫5晚獲利狹能力駛結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)的綜渣合分迫析繡我們潑介紹色了影蜂響權(quán)并益回腰報(bào)率衛(wèi)的卸五種殿比率灰：尺(1目)刊營(yíng)業(yè)芳利潤(rùn)品率(粉EB誤I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)榈舨豢山臃稚⒏罪L(fēng)險(xiǎn)約。系駁統(tǒng)風(fēng)裙險(xiǎn)的誰(shuí)根本應(yīng)特征免是：作其一繞，它毫同時(shí)期影響芒所有躬企業(yè)槳或投鏟資者稼，即原一個(gè)勺經(jīng)濟(jì)玉中的據(jù)所有給投資糾主體盲都將劃面對(duì)秀系統(tǒng)懲風(fēng)險(xiǎn)撐；偵其二基，不猴同企蓮業(yè)或腔投資珠者受近影響作的程肆度不類同，登即不照同投怪資主市體所稱面對(duì)閉的系飽統(tǒng)風(fēng)暴險(xiǎn)的腥大小亦不同納。拜非系耗統(tǒng)風(fēng)視險(xiǎn)泛又稱敢為騙公司薪特有教風(fēng)險(xiǎn)譯，巖它是落指那錄些睬只影趴響單廟個(gè)企釣業(yè)的攏特殊螺事件井所導(dǎo)清致的唉風(fēng)險(xiǎn)賄，這釋些特吊殊事建件包夜括法竄律訴吼訟、影研發(fā)匆活動(dòng)思進(jìn)展幕、勞拌資糾妻紛、扛突發(fā)忠事故庸等?？癸@然借，從逐整個(gè)聚市場(chǎng)污的角缺度看濕，這聞些因高素具便有很默大的甜偶然聾性謠，而婦且其別可能敏的滿影響氧是局蜘部的丟。因勝此，版非系挺統(tǒng)風(fēng)簡(jiǎn)險(xiǎn)可齡以通嫌過(guò)多導(dǎo)樣化際投資引策略刮來(lái)減荒少甚永至消打除。價(jià)從這忙個(gè)意刪義上樹(shù)講，追非系攻統(tǒng)風(fēng)液險(xiǎn)局又被膊稱為堤可分判散風(fēng)成險(xiǎn)蠻(大di娘ve仰rs貪if籠ia埋bl臨e喝ri爸sk鑄)礙。歪(2淋)婆經(jīng)營(yíng)售風(fēng)險(xiǎn)備與財(cái)狐務(wù)風(fēng)眉險(xiǎn)存公司疲面臨臂的風(fēng)應(yīng)險(xiǎn)又腸可以跌分為矛經(jīng)營(yíng)目風(fēng)險(xiǎn)塞和啞財(cái)務(wù)旁風(fēng)險(xiǎn)僵兩類刮。注慎意，脂這種捎分類肌是惡基于土公司凡理財(cái)佩的內(nèi)走涵提饑出的匠。圈風(fēng)險(xiǎn)聾分析途應(yīng)當(dāng)暴從姥外部笑和令內(nèi)部遵兩個(gè)茂方面鞋來(lái)進(jìn)駛行。堂外部阻風(fēng)險(xiǎn)墊因素愧即所脊謂的雄經(jīng)濟(jì)僑風(fēng)險(xiǎn)冠(捎ec陸on丹om斑ic柜r糖is損k瀉)曬，它隨是由共公司縱所處陽(yáng)的政寇治、歲經(jīng)濟(jì)倦和社宰會(huì)的表宏觀賴環(huán)境器，以肝及公涌司所球處行悼業(yè)的狠市場(chǎng)圈結(jié)構(gòu)思及競(jìng)殺爭(zhēng)地追位等款中觀娘環(huán)境梯的變虛化導(dǎo)張致的尤。顯液然，茄對(duì)于帖公司翠管理街者來(lái)炸講，簡(jiǎn)經(jīng)濟(jì)寇風(fēng)險(xiǎn)益是外甲在的威風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)因素妄，是盼管理增者短喚期內(nèi)驢無(wú)法鈔改變業(yè)的。疏所以晃，公勿司理貪財(cái)分芒析的床重點(diǎn)蜓應(yīng)放半在內(nèi)初部風(fēng)些險(xiǎn)因爐素。麥為此煮，要刺對(duì)辣風(fēng)險(xiǎn)射在公載司內(nèi)余部的脆傳遞些過(guò)程文作必矛要的體闡述夠。蹈從財(cái)藝務(wù)角杰度看啊，赤公司蠅面對(duì)免的風(fēng)瘡險(xiǎn)最脅終可餡以用灰凈利方潤(rùn)的及波動(dòng)夏來(lái)衡指量，震即實(shí)饑際實(shí)扒現(xiàn)的踏凈利幅潤(rùn)與字預(yù)期維的凈蟲(chóng)利潤(rùn)打之間譽(yù)的偏便差。陽(yáng)進(jìn)一伙步，延由損唱益表屢可知匠，造禽成肉凈利靠潤(rùn)攜波動(dòng)筍的原汪因是輩息稅調(diào)前收呼益掉(袍ea眨rn損in即gs宴b朽ef揉or車(chē)e喪in芹te懼re洋st暗s撐an罪d瞞ta遙x，乞EB原IT狼)戲的計(jì)波動(dòng)纖，而唯息稅虜前收屑益偶的拋波動(dòng)繳又是垮由評(píng)銷售啄收入述的未波動(dòng)唱引發(fā)五的。鄉(xiāng)由于晴銷售很收入殖的波量動(dòng)主呢要是款由外欠部環(huán)強(qiáng)境的色變化魯引起球的，滅所以曉公司彩內(nèi)部叨產(chǎn)生佩風(fēng)險(xiǎn)爽的源婆頭就依是實(shí)保際實(shí)殊現(xiàn)的瓜銷售后收入歌與預(yù)趕期值忽之間漢的偏凍差斃。略用一挽個(gè)例恭子來(lái)犁說(shuō)明毛上述稈風(fēng)險(xiǎn)背傳遞五過(guò)程樸。豪巡爾公辜司甩20籌01燙年預(yù)偶期實(shí)勞現(xiàn)紗1坐00筍0翠萬(wàn)元惡的銷傾售收透入，通在扣視除了秒營(yíng)運(yùn)壞本錢(qián)甜后，支預(yù)期峽可實(shí)爐現(xiàn)頌24悟0粥萬(wàn)元寬的息溫稅前由收益省。減掠去棗40仗萬(wàn)元輕的利期息支吉出，臉并按層50應(yīng)％卵的稅騰率交唐納所拖得稅皮，預(yù)蠢期實(shí)揭現(xiàn)的此凈利乖潤(rùn)為泳10容0州萬(wàn)元斜，具崇體情怠況見(jiàn)秒公司塞的招預(yù)計(jì)勝損店益表血(饅如表乘9督第胸2命列所透示鏟)銜。獨(dú)受不閥確定既的外茄部環(huán)懸境影歪響，領(lǐng)公司險(xiǎn)實(shí)際俯完成旅的銷者售收畢入可薪能比盛預(yù)期夠值高址，也外可能較比預(yù)宣期值透低。哄如果柔假設(shè)曠可能道完成汽的銷碧售收氣入比樂(lè)原預(yù)睜期值胡增加遍10圍％三或減國(guó)少陰10隙％絕，那么稿可計(jì)才算出邊相應(yīng)填的息份稅前襯收益彩和凈團(tuán)利潤(rùn)簽，以乒及相敘對(duì)于勾預(yù)期錫值的逼變動(dòng)雙率，亦見(jiàn)表秘9渡第唱3委～遼6評(píng)列。日可以拔看到葉，如咬果實(shí)障際銷職售收錘入比泛預(yù)期右值下中降歌10揀％寬，其近結(jié)果歐會(huì)導(dǎo)駁致凈冊(cè)利潤(rùn)瓦下降德31辰％夢(mèng)。反筐之，隆如果少實(shí)際羞銷售仍收入遙比預(yù)校期值藝增加保10夫％川，那么謀凈利用潤(rùn)將廣相應(yīng)爐增加?jì)?1豎％詞。像這就鋼是說(shuō)樓，緒由于伙外部小環(huán)境宮變化盒導(dǎo)致杏的裁經(jīng)濟(jì)牛風(fēng)險(xiǎn)堪(憑表現(xiàn)鉛為銷于售收警入分10得％棄的波震動(dòng)纖)恐在和公司那么經(jīng)營(yíng)溫過(guò)程階中被蜘放大蓬為念總風(fēng)保險(xiǎn)式(轉(zhuǎn)表槐現(xiàn)為泊凈利捆潤(rùn)否31職％的幕波品動(dòng)責(zé))黨，郵即總輕風(fēng)險(xiǎn)影是經(jīng)沖濟(jì)風(fēng)英險(xiǎn)的投3豪.稱1螞倍。吹表眾9撤豪爾沫公司顛20煎01掩年預(yù)賣(mài)計(jì)損池益表廣及其希變動(dòng)腎分析曉單位噸：萬(wàn)漠元窩項(xiàng)挨擔(dān)目如預(yù)期幻值炎銷售爛收入匆比預(yù)傷期下饑降宗10穿％易銷售勢(shì)收入內(nèi)比預(yù)昂期上月升狐10擠％鹿銷售蓄收入鐮1椒00胃0價(jià)90肯0瞎－孩10較％響1鋼l緊00掩+1霉0唇％萬(wàn)可變舞營(yíng)運(yùn)塔本錢(qián)掀(3笨80浪)伯(3獅42油)它－佩10灘％撥(4想18覽)姜+1購(gòu)0撿％遍固定超營(yíng)運(yùn)包本錢(qián)崇(3嫂80暑)榆(3撤80手)吐不變乏(3鉛80絕)筑不變冶息稅累前收適益巨24織0剖17課8摩－披26壯％代30閥2地+2計(jì)6贈(zèng)％無(wú)固定愛(ài)利息基支出蹤(4老0)汗(4看0)割不變業(yè)(4薄0)良不變趁稅前倚利潤(rùn)住20懲0酒13撞8秧－駱31搬％獲26績(jī)2救+3扁l意％照所得挎稅(蜘50鋸％)章(1蛋00免)禽(6激9)恨－亮31多％擁(1代31貼)綱+3雹1努％竟凈利味潤(rùn)歇10欠0昆69鑒－習(xí)31擊％怖13求1訓(xùn)+3敗1趙％媽進(jìn)一匙步分商析，孤這一螺放大儀過(guò)程春實(shí)際貫上是梁通過(guò)丑以下腥兩個(gè)例階段皂完成蜘的：紀(jì)第一例，由渠于暴固定讀營(yíng)運(yùn)算本錢(qián)控的存駐在辜(通即它夫不隨穗銷售青收入搬的變產(chǎn)動(dòng)而苗變動(dòng)選)決，琴導(dǎo)致鳳息稅種前收珍益丙下降俱(尾或增易加曲)義26柄％，猴即是漠銷售烈收入穿波動(dòng)桐的絨2何.偵6眾倍。德這一習(xí)階段康表現(xiàn)扁出的貞風(fēng)險(xiǎn)咬定義飯為窗營(yíng)業(yè)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)胖或營(yíng)剩運(yùn)風(fēng)砌險(xiǎn)汽(但op宅er司at競(jìng)in替g貍ri幼sk地)胸，注慧意它肅主要雕是由嗽固定優(yōu)的營(yíng)詞運(yùn)成普本所堵造成敗的，翼與公噴司財(cái)董務(wù)政城策的震選擇份無(wú)關(guān)灰。篇第二嘆，由陰于借固定顯利息銅費(fèi)用朝的存導(dǎo)在環(huán)(劣即它臨不隨戴息稅宜前收達(dá)益的扎變動(dòng)丸而變暫動(dòng)鬼)證，導(dǎo)虛致?tīng)顑衾対?rùn)懇的波大動(dòng)進(jìn)金一步卡放大身，為圖息稅拼前收雞益秒波動(dòng)貪的勢(shì)1巨.御2殺倍。炭由于經(jīng)固定桿利息爽費(fèi)用照的多態(tài)少主萍要取投決于招公司無(wú)的財(cái)反務(wù)政扭策的捎選擇嬌，因妥此這匙一階歸段表仇現(xiàn)出絹的風(fēng)椒險(xiǎn)定我義為掉財(cái)務(wù)鳳風(fēng)險(xiǎn)瞇或融潑資風(fēng)浪險(xiǎn)室(山fi羅na晶nc山ia咸l呼ri斃sk頑)孔。參財(cái)務(wù)循上，峰公司監(jiān)運(yùn)用疼固定涼營(yíng)運(yùn)旦本錢(qián)輩的程蒜度被里稱為雕營(yíng)業(yè)鞏杠桿矩(o禍pe提ra耀ti行ng逃l抱ev栽er篩ag掛e)鋪，而字運(yùn)用型固定醬利息德費(fèi)用亮的程路度被釣稱為泊財(cái)務(wù)倡杠桿蒜(f毅in蒸an敬ci征al切l(wèi)療ev熊er彩ag醒e)漸。顯勁然，錢(qián)營(yíng)業(yè)芝杠桿追和財(cái)顧務(wù)杠團(tuán)桿的賣(mài)大小揮分別莊決定奧了營(yíng)譽(yù)業(yè)風(fēng)普險(xiǎn)和宋財(cái)務(wù)曉風(fēng)險(xiǎn)避的大臟小酷。另橋外，鏈經(jīng)濟(jì)斑風(fēng)險(xiǎn)哨與營(yíng)眉業(yè)風(fēng)格險(xiǎn)的嗚累積翻影響到被定慕義為喪經(jīng)營(yíng)稱風(fēng)險(xiǎn)推(b光us盼in旅es猜s沫ri負(fù)sk扔)稀。于墾是，擁以凈涼利潤(rùn)潛的波鎮(zhèn)動(dòng)為紀(jì)標(biāo)志必的公稻司總壇風(fēng)險(xiǎn)械可以袋表示料為：脆總風(fēng)牽險(xiǎn)＝電營(yíng)業(yè)堤風(fēng)險(xiǎn)奸×今財(cái)務(wù)想風(fēng)險(xiǎn)討下久面的命示意礙圖裁描繪倒了上乓述風(fēng)伐險(xiǎn)努的侵傳遞房與放黃大氧過(guò)程胳：釘圖抵2型公另司胞的自風(fēng)險(xiǎn)涼傳遞痕示意趴圖商通過(guò)地以上施分析槽可以川得到繳如下桃結(jié)論割：彼第一捐，經(jīng)罷濟(jì)風(fēng)柔險(xiǎn)是紡根本肢或初抵始風(fēng)剩險(xiǎn)，志它主館要是碑由外天部環(huán)嗽境因狼素的陡變化斷引起絡(luò)的，駐表現(xiàn)錫為銷地售收劃入的潔波動(dòng)央。踩第二居，由目于固遲定經(jīng)頓營(yíng)成糕本的齡存在瑞形成棒了營(yíng)貝業(yè)風(fēng)秋險(xiǎn)，漿即營(yíng)進(jìn)業(yè)風(fēng)譯險(xiǎn)是跡由營(yíng)焰業(yè)杠騙桿的味大小忍決定軍的。桂第三叛，經(jīng)焦?jié)L(fēng)增險(xiǎn)和剛營(yíng)運(yùn)獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)厭累積蠶的影扶響為艷經(jīng)營(yíng)掏風(fēng)險(xiǎn)負(fù)，它岸表現(xiàn)訓(xùn)為息股稅前尾收益將的波故動(dòng)。小第四通，由舞于固債定利閉息支蝦出的及存在雅形成棗了財(cái)演務(wù)風(fēng)使險(xiǎn)，蔬即財(cái)?shù)绖?wù)杠煉桿的沃大小刷決定財(cái)了財(cái)殼務(wù)風(fēng)豬險(xiǎn)。巨最后匙，凈婦利潤(rùn)非的波袋動(dòng)反節(jié)映了仿總風(fēng)蜻險(xiǎn)的聾大小腸，它灘是經(jīng)管營(yíng)風(fēng)承險(xiǎn)和旁財(cái)務(wù)租風(fēng)險(xiǎn)奇共同豎作用清的結(jié)糊果。鴿上述輝結(jié)論褲對(duì)于勾公司冠財(cái)務(wù)戶決策疊具有燥十分辭重要抹的啟令示，役即歇必須稱注意帆投資凱決策貿(mào)和融淘資決培策的壓匹配雞。嗽事實(shí)怎上，謙在一松定時(shí)緩期內(nèi)母，一色個(gè)公海司能淚夠承豬受的或總風(fēng)萄險(xiǎn)水姥平是驢有限臭的。購(gòu)所以揉，決禽策者尖必須享在經(jīng)擦營(yíng)風(fēng)嗓險(xiǎn)與押財(cái)務(wù)傲風(fēng)險(xiǎn)寧之間醬做出偽權(quán)衡它。一植般來(lái)末說(shuō)，甲經(jīng)營(yíng)閱風(fēng)險(xiǎn)緩在很寬大程牛度上學(xué)取決戒于外蠻部環(huán)垂境因防素，忌特別器是取綿決于準(zhǔn)公司撇所處佳的行趨業(yè)特董征，利決策團(tuán)者可熱以選饞擇的茂空間燃很小遵，因靠此也辟可以方把它自看成折是給規(guī)定的蝦參數(shù)脆。這爺樣一釣來(lái)，吹唯一玉可以頂調(diào)整們的變遣量就狠是公些司的燭財(cái)務(wù)顯政策依(醋即負(fù)愉債政卻策霧)岔。所司以，咽研究橋風(fēng)險(xiǎn)沸傳遞求問(wèn)題拼的決韻策含境義是澡，朽公司窮應(yīng)當(dāng)售選擇齊一個(gè)衛(wèi)適當(dāng)弱的財(cái)球務(wù)政鼻策，暈以保楚證公落司唐面對(duì)蛾的財(cái)何務(wù)風(fēng)寒險(xiǎn)與怠經(jīng)營(yíng)稀風(fēng)險(xiǎn)角相匹卻配，新從而蔬使公禾司面奸對(duì)的攪總風(fēng)礦險(xiǎn)維楊持在糟一個(gè)休合理賀的水煮平芳。檔例如怠，博當(dāng)公偏司產(chǎn)柄品市頂場(chǎng)競(jìng)助爭(zhēng)斯加劇創(chuàng)(征即經(jīng)延營(yíng)風(fēng)復(fù)險(xiǎn)加惰大歪)躬時(shí)，輪選擇斃相蠅比照托較保魄守的登財(cái)務(wù)臣政策財(cái)有利堪于公淚司的排穩(wěn)健滅經(jīng)營(yíng)沒(méi)。舉映例說(shuō)婚，四過(guò)川長(zhǎng)額虹哈20望％左擦右的窄低負(fù)牽債率存一直漫受到隊(duì)指責(zé)餡，被降認(rèn)為廳是過(guò)抽于保窗守。裂但是輕，從眠風(fēng)險(xiǎn)羞控制玩的角僚度分卸析，執(zhí)這一修選擇道是可匪以理拋解的束，因攜為隨享著家金電制蹄造業(yè)戲市場(chǎng)收競(jìng)爭(zhēng)票的加士劇，燦企業(yè)附面臨勸著越谷來(lái)越宰大的閥經(jīng)營(yíng)澤風(fēng)險(xiǎn)曠，控降制財(cái)理務(wù)風(fēng)票險(xiǎn)可眨以起虧到控你制總業(yè)風(fēng)險(xiǎn)柄的積住極作預(yù)用，踏保證童公司薯能夠超在不斤利的兇競(jìng)爭(zhēng)膀環(huán)境機(jī)下仍燙然有肯很強(qiáng)附的生乓存能討力。合4.忠4年風(fēng)險(xiǎn)尸的測(cè)他量父測(cè)量聾風(fēng)險(xiǎn)速是管驚理風(fēng)鵝險(xiǎn)的穗前提濫。在聞財(cái)務(wù)氣上，糾測(cè)量津風(fēng)險(xiǎn)尸的主熔要方幅法有挨3數(shù)種，撲即波東動(dòng)率爸、杠棍桿度養(yǎng)和貝昌塔系愉數(shù)。梅〔耀1掠〕劫波動(dòng)宿率躲既然舒風(fēng)險(xiǎn)軟反映佳了決且策的梯預(yù)期壘結(jié)果搜與實(shí)紙際結(jié)劃果之莫間可鐵能的礦偏差廳，那么農(nóng)其大以小可庭以用涉某一羊特定政的決念策所城帶來(lái)陽(yáng)結(jié)果島的紙波動(dòng)央率奴(方vo熔la余ti勉li姑ty耗)懂大摔小來(lái)逮度量誤。吵如前麻所述獲，一廈項(xiàng)投川資的庸預(yù)期扮收益丸與風(fēng)艱險(xiǎn)是即相伴始而生掌的。飄投資方者在芒投資肥決策儉時(shí)首售先關(guān)欄注的些是這誕項(xiàng)投牌資的麗期望住收益復(fù)率，棗它是工未來(lái)估實(shí)際楚收益那率的康數(shù)學(xué)那期望握值，單等于晚未來(lái)脊各種余可能合收益值率與剛其發(fā)態(tài)生概映率乘淡積相父加的石總和燥。由定于未眉來(lái)是僑不確舞定的慢，實(shí)與際收宗益率復(fù)將圍后繞期暴望收季益率隙上下影波動(dòng)航。顯舅然，耕這種鈔波動(dòng)冰越大奔，說(shuō)侵明實(shí)棍際收乖益率罷與預(yù)鬼期收奉益率垮之間彩可能照的差疏異越校大，援投資鉗風(fēng)險(xiǎn)司也就帶越大遵。捷在統(tǒng)啄計(jì)學(xué)茄上，余波動(dòng)什率的騙大小琴是用春標(biāo)準(zhǔn)堪差辯(巷所海謂的獅)蜂或標(biāo)調(diào)準(zhǔn)差煎系數(shù)菜來(lái)度警量的訂。下膀面，銳我們稍給出竿標(biāo)準(zhǔn)龍差的既計(jì)算矛公式幻，并淘舉例肝說(shuō)明坑計(jì)算售過(guò)程綠。帆假設(shè)俘某一娃投資慕未來(lái)掙的收榮益率羅有刻n呢種可附能，機(jī)即為確ki粗(忘i北＝拒1燃，渴2標(biāo)，粗…奉，較n殼)虛，而式每一遼收益斤率可塊能實(shí)踏現(xiàn)的俘概率矩為傾p譯i遣。于待是，勺該投拉資的窯預(yù)期帶收益否率膠和標(biāo)潤(rùn)準(zhǔn)差撈分別盾是：悄舉例危說(shuō)，貫現(xiàn)有魄A盞、撓B尖兩個(gè)羨投資剝工程盼，其心可能服的收云益率嗎分別婦為瘡12辦％伯、擔(dān)10做％微和雞8％丑，相粒應(yīng)的墊概率得分布吸如表紅10襪所示辱。根蒸據(jù)上勇述公軌式，汗不難缸得到勉這兩列個(gè)項(xiàng)坑目的遮預(yù)期奶收益援率和債標(biāo)準(zhǔn)森差。腰這表雨明，融相對(duì)序于辨A速工程坊來(lái)講殼，傲B痰工程身的投撕資風(fēng)吃險(xiǎn)稍捷大一埋些。道表貪10架留投資題工