美國經(jīng)濟(jì)：從九大先行指標(biāo)看美國衰退風(fēng)險(xiǎn)

敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明1請到彭博(搜索代碼:RESPCMBR<GO>)或.hk下載更多研究報(bào)告1本報(bào)告摘要自英文版本，如欲進(jìn)一步了解，敬請參閱英文報(bào)告。(852)37618967yebingnan@.hk(852)37618967yebingnan@.hk(852)53364682kevinzhang@.hk招銀國際環(huán)球市場招銀國際環(huán)球市場|宏觀研究|宏觀視角從九大先行指標(biāo)看美國衰退風(fēng)險(xiǎn)數(shù)策緊縮時(shí)間和程度不夠是經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入衰退的重要背景，但經(jīng)濟(jì)超預(yù)期預(yù)示貨幣政策緊縮周期延續(xù)，下半年或仍有中小銀行出現(xiàn)動蕩，打擊消費(fèi)者預(yù)期遠(yuǎn)期衰退風(fēng)險(xiǎn)和降息周期。在各先行指標(biāo)中，收益率曲線對未來2.標(biāo)普500指數(shù)：股市走熊似乎是經(jīng)濟(jì)衰退的必要非充分條件(歷次經(jīng)濟(jì)衰退之前總伴隨熊市，但并非所有熊市都有經(jīng)濟(jì)衰退相伴)。標(biāo)普歷熊市，但今年大幅反彈，已收回之前的衰4個(gè)月下跌，創(chuàng)2009年以來最長連續(xù)下跌，已發(fā)出衰退M。SI消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況惡化和耐用消費(fèi)下滑趨勢，經(jīng)濟(jì)咨商局CCI也顯著下降，但仍顯著高于衰退時(shí)平均值，顯示就業(yè)市場強(qiáng)勁仍在支撐消費(fèi)者。7.新房開工數(shù)：去年顯著下滑，今年上半年有所反彈，尚未發(fā)出衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。利率從零快速上升抑制再融資和成屋供應(yīng)，25-39歲人數(shù)創(chuàng)新高支撐新房需求，貨幣政策緊縮時(shí)間和程度不夠，供應(yīng)瓶頸緩解支撐房屋建筑活動。但不能判定新房市場將進(jìn)入新一輪上升周期，因貨幣縮可能進(jìn)一步抑制房地產(chǎn)市場。8.金融條件指數(shù)：金融條件在去年前三季度明顯收緊，但今年以來有所2023年7月13日1.收益率曲線或期限利差(已發(fā)出衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警)均經(jīng)用國債收益率曲線或者期限利差預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論，長期即期利率可以視為短期即期利率和遠(yuǎn)期利率的幾期利率下降，期和政策利率路徑的預(yù)期。貨幣政策緊縮一方面推升短期即期利率，另一方面通過抑制未來經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平而降低遠(yuǎn)期利率，使長期利率升幅小于短期利率，推動收益率曲線平坦化，當(dāng)遠(yuǎn)期衰退風(fēng)險(xiǎn)和通縮壓力較大時(shí)，收益率曲線出現(xiàn)嚴(yán)重倒示意義，持續(xù)時(shí)間越長，未來經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)場對未來經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期。6，濟(jì)衰退概率達(dá)到67.3%。1/research/capital_markets/ycfaq#/2023年7月13日20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202343201)2)3)4)10年/3個(gè)月國債利差10年/2年國債利差資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場85532948986資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場2.標(biāo)普500指數(shù)(已收回發(fā)出的衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警)濟(jì)和企業(yè)盈利前景的預(yù)期。在1953年以來歷次經(jīng)濟(jì)衰退周期中，標(biāo)普500指數(shù)平均在衰退開始之前23.7周(近6個(gè)月)見頂下跌，從衰退前12個(gè)月內(nèi)最高點(diǎn)至衰退開始平均下跌8.6%，至衰退期內(nèi)最低點(diǎn)平均下跌32%；標(biāo)普500指數(shù)平均在衰退結(jié)束之前22.3周(5.6個(gè)月)見底回升，從衰退期內(nèi)最低點(diǎn)至衰退結(jié)歷次經(jīng)濟(jì)衰退之月2020年2月至4月的7次衰退周期，標(biāo)普500指數(shù)分別在1956年8月至0始時(shí)間平均領(lǐng)先6個(gè)月。但在1961年12月至1962年6月、1966年2月至10俄烏戰(zhàn)爭和美聯(lián)儲劇烈加息推升美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。但因貨幣政策緊縮不夠、就業(yè)蓄釋放和服務(wù)消費(fèi)模式回歸，美國經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，而供應(yīng)鏈恢復(fù)彈，標(biāo)普500指債收益率曲線更弱，尤其在提前3-6個(gè)季的遠(yuǎn)期預(yù)測方面，準(zhǔn)確率比后者更低。這是由于國債市場的交易者以相對理性和線的唯一主導(dǎo)性因素，而股票市場的交易者既有相對理性和信息占優(yōu)的機(jī)素更加多元。9.28.27.26.25.24.23.26678901234567890123456789012345678901234567890123456789200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023標(biāo)普500指數(shù)的自然對數(shù)資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場起始日起始日-結(jié)束日指數(shù)跌幅(%)持續(xù)天數(shù)因素5/29/1946–5/17/1947(28.8)353高通脹及對衰退的擔(dān)心6/15/1948–6/13/1949(20.6)363衰退(1948年11月至1949年10月)8/2/1956–10/22/1957(21.6)446衰退(1957年8月至1958年4月)12/12/1961–6/26/1962(28.0)196估值泡沫化后調(diào)整2/9/1966–10/7/1966(22.2)240劇烈加息11/29/1968–5/26/1970(36.1)543衰退(1969年12月至1970年11月)1/11/1973–10/3/1974(48.2)630衰退(1973年11月至1975年3月)11/28/1980–8/12/1982(27.1)622衰退(1981年7月至1982年11月)8/25/1987–12/4/1987(33.5)101黑色星期一：地緣政治+程序化交易3/24/2000–9/21/2001(36.8)546科技股泡沫破裂，溫和衰退(2001年3月至11月)1/4/2002–10/9/2002(33.8)27810/9/2007–11/20/2008(51.9)408金融危機(jī)，大衰退(2007年12月至2009年6月)1/6/2009–3/9/2009(27.6)622/19/2020–3/23/2020(33.9)33衰退(2020年2月至4月)1/3/2022-9/30/2022(25.2)270劇烈加息，對衰退擔(dān)憂 平均 (31.7) 339 資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場3.經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)(已發(fā)出衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警)美國經(jīng)濟(jì)咨商局(theConferenceBoard)的經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)常被用于預(yù)判美國的經(jīng)濟(jì)周期。該經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)會在衰退前下降，在復(fù)蘇前上升，可用于預(yù)判經(jīng)濟(jì)周期的波峰和波谷。該經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)包括10個(gè)成分指標(biāo)：1)制造業(yè)每周工作小時(shí)數(shù)；2)單指數(shù)；5)制造商除飛機(jī)外非國防資本品新訂單；6)私人新宅建筑許可數(shù)量；7)標(biāo)普500指數(shù)；8)通脹調(diào)整后的M2；9)10年國債與聯(lián)邦基金利差；10)消費(fèi)。在1960年以來的8次衰退周期中，該經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)平均在衰標(biāo)：1)房屋新開工量；2)耐用品凈新訂單；3)紐約綜合股票指數(shù)；4)消費(fèi)者調(diào)查信心指數(shù)；5)制造業(yè)每周工作小時(shí)數(shù)；6)制造業(yè)調(diào)查信心指數(shù)；7)期限利差。在1960年以來的8次衰退周期中，該經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)平均在衰退之前7個(gè)月開高點(diǎn)至衰退期內(nèi)最低點(diǎn)平均下跌3.1%。該先行指數(shù)目前月以來退19601961196211960196119621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場4.PMI(制造業(yè)指數(shù)處于衰退邊緣，但服務(wù)業(yè)指數(shù)依然較強(qiáng))和庫存進(jìn)行等權(quán)重平均計(jì)算得出。SM指標(biāo)，對經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)具有一定預(yù)測力。在1948年以來的9次衰退周期中，ISM制造業(yè)指數(shù)平均在衰退開始之前3.2個(gè)月降至50以下，衰退開始時(shí)平均值為48.4，宿、農(nóng)業(yè)、文藝娛樂、教育、金融保險(xiǎn)、醫(yī)療和社會救助、企業(yè)管理、專業(yè)和科技服務(wù)、公共管理、房地產(chǎn)和租賃、零售、交運(yùn)倉儲、批發(fā)貿(mào)易、公用事業(yè)等超過美國ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)曾在2022年消費(fèi)者將更多支出用于服務(wù)消費(fèi)，推動服務(wù)業(yè)回歸擴(kuò)有進(jìn)入衰退狀態(tài)。服務(wù)業(yè)擴(kuò)張預(yù)示服務(wù)通脹下降遲緩，將延長I1948194919501951195219531954195519561957195819591960196119621963194819491950195119521953195419551956195719581959196019611962196319641965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202355605035萎縮區(qū)間8075706545403025美國制造業(yè)PMI美國服務(wù)業(yè)PMI資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場5.消費(fèi)者信心指數(shù)(信號不統(tǒng)一)家庭消費(fèi)占美國GDP的68%左右。一般來說，消費(fèi)者信心指數(shù)下降意味著消費(fèi)意美國常見的消費(fèi)者信心指數(shù)有兩個(gè)：經(jīng)濟(jì)咨商局消費(fèi)者信心指數(shù)(theConferenceBoardConsumerConfidenceIndex)和密歇根消費(fèi)者情緒指數(shù)(MichiganConsumerSentimentIndex)。CBCCI包括當(dāng)前商業(yè)狀況、當(dāng)前就業(yè)狀況、未來6收入等5個(gè)SICBCCI.3個(gè)月跌破100的臨界值(以1985年為基準(zhǔn))，在衰退開始月份平均值為101，MCSI平均在衰退開始前9.3個(gè)月跌破100的臨界值(以1966年為基準(zhǔn))，在衰退開始月份的平均值為83。IMCSI，且包含耐用CBCCI于100臨界值，強(qiáng)勁。但MCSI已大幅降至顯著低于歷次經(jīng)濟(jì)始月份的平均值，因高通脹擠壓家庭錢包購買力，同時(shí)房地產(chǎn)和宅經(jīng)濟(jì)有關(guān)CBCCI近2023年7月13日圖7:美國密西根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)(MCSI)與歷次經(jīng)濟(jì)衰退(指數(shù))1151059585756555MCSI資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場圖8:美國經(jīng)濟(jì)咨商局消費(fèi)者信心指數(shù)(CBCCI)與歷次經(jīng)濟(jì)衰退(指數(shù))160140120100806040CBCCI未來預(yù)期指數(shù)資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場資增速X同比(%)73X同比(%)7652541312010201020122015201720192021職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)(左軸)勞工薪資增速(右軸)資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場0額儲蓄(基于疫情前3年增速)量超額儲蓄(基于2019年儲蓄率)資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場2023年7月13日6.銀行貸款增速(接近衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警)金融周期通常領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，銀行貸款增速則是觀察金融周期的重要變量。銀行業(yè)貸款需求疲弱，銀行貸款供應(yīng)也更加謹(jǐn)慎，貸款增期內(nèi)可能降至0甚至負(fù)數(shù)，即出現(xiàn)貸款收縮。目前銀行貸款環(huán)比增速已連續(xù)加上3月中小銀行動蕩可能導(dǎo)致信貸條件收緊，。000001002003004005006007008009010011012013014015016017018019020021022023環(huán)比年化(%,3個(gè)月移動平均)400資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場7.美國新房開工數(shù)(未發(fā)出衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警)房地產(chǎn)是美國經(jīng)濟(jì)的重要部門。自有房產(chǎn)占美國家庭凈財(cái)富25%以上，房屋建筑業(yè)吸納接近一百萬就業(yè)，住宅投資占GDP近5%，包括房租、虛擬租金、公用事業(yè)等在內(nèi)的居住服務(wù)占GDP的12%左右。房地產(chǎn)周期領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，是導(dǎo)致美烈調(diào)整是導(dǎo)致美國2008-2009。新房開工數(shù)是觀察美國房地產(chǎn)周期乃至經(jīng)濟(jì)周期的重要指標(biāo)。在1960年以來的79個(gè)月開始下滑，自衰退前最高點(diǎn)至衰退前最高點(diǎn)至衰退中最低點(diǎn)下降5.3%左右，降幅最大的是2008-2009年大衰退，2023年7月13日1未進(jìn)入衰退。新房開工數(shù)尚未發(fā)出衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。伴隨劇烈加息周期，新房開工數(shù)自2022年4面對劇烈加息周期，新房開工數(shù)展現(xiàn)出一定韌性。主要原因是：1)抵押貸款利率從之前極低位置升至目前高位，大多數(shù)房主被“鎖定”而不愿再融資或售房，成屋銷售市場庫存處于非常低水平，今年1季度成屋庫存銷售月數(shù)為2.2個(gè)月，顯著低于2012-2014年平均4.9個(gè)月。2)主力購房人群(25-39歲人口)數(shù)量從2010年的緊縮程度不夠。盡管劇烈加息周期已過一年，但由于高通脹，實(shí)際利率在今年5月才轉(zhuǎn)正，聯(lián)邦基金利率仍大幅低于泰勒法則(Taylor'sRule)合宜利率水平(超過9%)。4)供應(yīng)鏈瓶頸和勞工短缺步緩解。和供應(yīng)鏈瓶頸推動美國房價(jià)泡沫化指數(shù)(房價(jià)/收入比和房價(jià)/租金比)創(chuàng)歷史新高，韌性必然導(dǎo)致貨幣政策緊縮力度和緊縮持續(xù)時(shí)間超過預(yù)期，對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生進(jìn)一衰退(千套，2,5002,3002,1001,9001,7001,5001,3001,1009007005003個(gè)月移動平均)新房開工數(shù)資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場圖14:美國房屋、新房與成屋庫存銷售月數(shù)55050045040035030025020015030年抵押貸款固定利率(左軸)抵押貸款申請指數(shù)(右軸)資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場60(606867666564636261)25-39歲人口資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場76543212020202120222023房屋庫存銷售月數(shù)新房庫存銷售月數(shù)存銷售月數(shù)資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場(1981年1月=100)(1981年1月=100)新房中位售價(jià)/人均可支配收入新房中位售價(jià)/房租資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場8.金融條件指數(shù)(未發(fā)出衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警)芝加哥全國金融條件指數(shù)(NFCI)是美國金融體系105個(gè)風(fēng)險(xiǎn)、信用和杠桿指標(biāo)在內(nèi)的金融條件變化(各指標(biāo)情況請參考附錄)。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)主要包括各類資產(chǎn)價(jià)格，信用指標(biāo)主要衡量在當(dāng)前價(jià)格信貸供給和需求意愿，杠CI件，但非充分條件，美國歷次經(jīng)濟(jì)衰退之前必然伴隨金融條件收緊，但金融條件收NFCI顯著上升，NFCI目前尚未發(fā)出經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。NFCI在2022年前三季度明顯上升，因俄，顯示目前金融條件比歷史平均更加寬松。2023年7月13日圖17:芝加哥全國金融條件指數(shù)(NFCI)與歷次經(jīng)濟(jì)衰退-0.5NFCI資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場9.美國實(shí)際利率(未發(fā)出衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警)成為影響經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵變量。在經(jīng)歷次經(jīng)濟(jì)衰退周期來看，在衰退之前的經(jīng)濟(jì)繁榮期，實(shí)際利率往往不斷升至較高和貨幣政策緊縮已為衰退到來埋下伏筆。經(jīng)濟(jì)繁榮伴隨過度自信和義實(shí)際利率大幅上升，逐步引發(fā)需求冷卻，但通脹下降相對更慢，貨幣政策反應(yīng)更加滯后。由于貨幣政策本身存在反應(yīng)時(shí)滯，以及貨幣政策對通脹的作用時(shí)滯比足逐不夠，尚未發(fā)出衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。在此輪周期中，美聯(lián)儲對通脹的判斷出現(xiàn)失誤(通脹暫時(shí)論)，加息過于遲緩，盡，聯(lián)邦基金實(shí)際利率(聯(lián)邦基金利率-CPI增速)今年5月才升為正值，目前名義利率仍大幅低于泰勒規(guī)則下合宜利率水平，顯示貨幣政策進(jìn)入緊縮狀態(tài)時(shí)間較晚，且緊濟(jì)衰退2023年7月13日195419551956195719541955195619571958195919601961196219631964196519661967196819691970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202286420(2)(4)(6)(8)(10)聯(lián)邦基金實(shí)際利率聯(lián)邦基金名義利率-泰勒法則合宜利率資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場201620172018201920202021202220232016201720182019202020212022202314121086420資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場(20032005200720092011201320152017201920212023(20032005200720092011201320152017201920212023432000000004320資料來源：Wind,招銀國際環(huán)球市場2023年7月13日RiskIndicatorsStartDateTransformationFrequencyNFCIANFCIICEBofAMLABS/5-yrTreasuryyieldspread01-Feb-1991LVM4.674.23BofAML3-5yrAAACMBSOASspread402-Jan-1998LVW4.583.932-yrInterestRateSwap/Treasuryyieldspread703-Apr-1987LVW4.024.33ICEBofAMLFinancial/CorporateCreditbondspread31-Jan-1997LVM3.913.95CBOEMarketVolatilityIndexVIX05-Jan-1990LVW3.773.41BofAMLHomeEquityABS/MBSyieldspread05-Jul-1991LVW3.573.183-mo.BofAMLSwaptionVolatilityEstimateIndex06-Dec-1996LVW3.132.941-mo.Asset-backed/Financialcommercialpaperspread05-Jan-2001LVW3.043.873-mo.LIBOR/CMETermSOFR-Treasuryspread806-Jun-1980LVW2.843.451-mo.BofAMLOptionVolatilityEstimateIndex08-Apr-1988LVW2.802.8310-yrInterestRateSwap/Treasuryyieldspread603-Apr-1987LVW2.783.03CounterpartyRiskIndex(formerlymaintainedbyCreditDerivativesResearch)513-Sep-2002LVW-2.663-mo./1-wkAAFinancialcommercialpaperspread03-Jan-1997LVW2.642.323-mo.InterbankDepositSpread(OBFR/LIBID-Treasury)08-Jan-1971LVW2.262.66ICEBofAMLMortgageMasterMBS/10-yearTreasuryyieldspread27-Jan-1989LVM1.721.803-mo.OvernightIndexedSwap(OIS)/Treasuryyieldspread19-Sep-2003LVW1.493.7810-yr/2-yrTreasuryyieldspread20-Aug-1971LVW-0.79FedFunds/OvernightTreasuryReporatespread24-May-1991LVW0.972.073-mo.Financialcommercialpaper/Treasurybillspread08-Jan-1971LVW0.951.77RepoMarketVolume(Repurchases+ReverseRepurchasesofprimarydealers)07-Oct-1994DLNQW-0.75-0.481-yr./1-mo.LIBOR/CMETermSOFRspread810-Jan-1986LVW0.731.31CommercialPaperOutstanding10-Nov-1995DLNW-0.62-0.16On-the-runvs.O-the-run10-yrTreasuryliquiditypremium20-Aug-1971LVW-0.600.44AgencyMBSRepoDeliveryFailuresRate07-Oct-1994DLNQW0.600.58TotalMoneyMarketMutualFundAssets/TotalLong-termFundAssets28-Dec-1984LVM0.500.22TreasuryRepoDeliveryFailsRate07-Oct-1994DLNQW0.35-0.08AgencyRepoDeliveryFailuresRate07-Oct-1994DLNQW0.33-0.06FedFunds/OvernightAgencyReporatespread24-May-1991LVW-0.221.19FedFunds/OvernightMBSReporatespread24-May-1991LVW-0.221.19AdvancedForeignEconomiesTrade-weightedUSDollarValueIndex12-Jan-1973DLNW0.130.182-yr/3-mo.Treasuryyieldspread08-Jan-1971LVW-0.100.45CorporateSecuritiesRepoDeliveryFailuresRate05-Oct-2001DLNQW0.09-0.06FDICVolatileBankLiabilities01-Jul-1994DLNQ-0.070.033-mo./1-wkTreasuryRepospread24-May-1991LVW-0.030.751AllofthefinancialindicatorsareinbasispointsorpercentagesandareobtainedfromHaverAnalyticsunlessotherwisenoted.2LV:Level,LVMA:LevelRelativetoMovingAverage,DLV:FirstDifference,DLN:LogFirstDifference,DLNQ:13-WeekLogFirstDifference,...SA:SeasonallyAdjustedPriortoTransformation.3IndicatorsaresortedbyNFCIweight.Theweightshavebeenscaledtosumto100inabsolutevalueforeaseofpresentation.4ICE/BankofAmericaMerillLynch.5Weeklyaverageof5-yrCDSspreadsoftop15majorfinancialinstitutions;exceptasexpresslyprovidedelsewhereonthiswebsite,modifying,distributing,transmitting,performing,broadcasting,publishing,uploading,licensing,reverseengineering,transferring,sellingorcreatingderivativeworksfromtheICEDataServicesdataonthiswebsiteisexpresslyprohibited.6Adjustedformeanbreakat11/21/20087Adjustedformeanbreakat1/1/20108LIBORandSOFRdataaresplicedtoformasingletimeseries.CreditIndicatorsStartDateTransformationFrequencyNFCIANFCI1-mo.NonnancialcommercialpaperA2P2/AAcreditspread10-Jan-1997LVW4.243.03MarkitInvestmentGrade(IG)5-yrSeniorCDSIndex821-Sep-2007LVMAW4.164.5130-yrJumbo/Conformingxedratemortgagespread12-Jun-1998LVW3.844.23MarkitHighYield(HY)5-yrSeniorCDSIndex828-Dec-2007LVMAW3.733.16BofAMLHighYield/Moody'sBaacorporatebondyieldspread07-Nov-1986LVW3.651.80CBOECrudeOilVolatilityIndex,OVX18-May-2007LVW2.400.9930-yrConformingMortgage/10-yrTreasuryyieldspread02-Apr-1971LVW0.931.18NACMSurveyofCreditManagers:CreditManager'sIndex01-Mar-2002LVM-0.92-0.47CommercialBank24-mo.PersonalLoan/2-yrTreasuryyieldspread504-Aug-1972LVQ-0.79-0.67CommercialBank48-mo.NewCarLoan/2-yrTreasuryyieldspread04-Aug-1972LVQ-0.75UMHouseholdSurvey:MortgageCreditConditionsGood/Badspread724-Feb-1978LVM-0.51-0.39UMHouseholdSurvey:DurableGoodsCreditConditionsGood/Badspread627-Jan-1978LVM-0.50-0.31BondMarketAssociationMunicipalSwap/State&LocalGovernment20-yrGObondspread07-Jul-1989LVW0.430.66S&PUSBankcardCreditCard:ExcessRateSpread28-Feb-1992DLVSAM-0.43-0.26UMHouseholdSurvey:AutoCreditConditionsGood/Badspread424-Feb-1978LVM-0.42-0.26NFIBSurvey:CreditHardertoGet02-Nov-1973LVM0.420.38Moody'sBaacorporatebond/10-yrTreasuryyieldspread08-Jan-1971LVW0.300.89S&PUSBankcardCreditCard:3-mo.DelinquencyRate28-Feb-1992DLVSAM0.300.19FRBSeniorLoanOfficerSurvey:TighteningStandardsonSmallC&ILoans28-Sep-1990LVQ0.290.13FRBSeniorLoanOfficerSurvey:IncreasingspreadsonSmallC&ILoans28-Sep-1990LVQ0.290.18FRBSeniorLoanOfficerSurvey:TighteningStandardsonRRELoans28-Dec-1990LVQ0.290.22FRBSeniorLoanOfficerSurvey:IncreasingspreadsonLargeC&ILoans28-Sep-1990LVQ0.290.16FRBSeniorLoanOfficerSurvey:TighteningStandardsonCRELoans28-Dec-1990LVQ0.280.16FRBSeniorLoanOfficerSurvey:TighteningStandardsonLargeC&ILoans28-Sep-1990LVQ0.280.10NYFedConsumerCreditPanel:LoanDelinquencyStatus:Non-current(PercentofTotalBalance)01-Oct-1999DLVQ0.260.30CommercialBankNoncurrent/TotalLoans28-Jun-1985DLNQ0.260.20NYFedConsumerCreditPanel:NewSeriouslyDelinquentLoanBalances(PercentofTotalBalance)26-Sep-2003DLVQ0.250.25NYFedConsumerCreditPanel:NewDelinquentLoanBalances(PercentofCurrentbalance26-Sep-2003DLVQ0.240.20S&PUSBankcardCreditCard:ReceivablesOutstanding28-Feb-1992DLNSAM-0.21-0.04FRBSeniorLoanOfficerSurvey:WillingnesstoLendtoConsumers02-Apr-1971LVQ-0.050.00FinanceCompanyOwned&ManagedReceivables29-Jan-1971DLNSAM0.050.04ConsumerCreditOutstanding29-Jan-1971DLNM-0.040.01MBASeriousDelinquencies29-Sep-1972DLVQ0.020.06MoneyStock:MZM901-Mar-1974DLNM-0.02-0.081AllofthefinancialindicatorsareinbasispointsorpercentagesandareobtainedfromHaverAnalyticsunlessotherwisenoted.2LV:Level,LVMA:LevelRelativetoMovingAverage,DLV:FirstDifference,DLN:LogFirstDifference,DLNQ:13-WeekLogFirstDifference,...SA:SeasonallyAdjustedPriortoTransformation.3IndicatorsaresortedbyNFCIweight.Theweightshavebeenscaledtosumto100inabsolutevalueforeaseofpresentation.4Seriesvehrn_nr_all5Adjustedformeanbreakat7/1/19906Seriesdurrn_nr_all7Serieshomrn_nr_all8ConsecutiveMarkitseriesarebacklledingrowthratestoformaconsistenttimeseries9ThemonthlyaverageofFZMAH@WEEKLYisbacklledingrowthratesusingthediscontinuedseries,FZMZ@USECON,toformaconsistenttimeseries.LeverageIndicatorsStartDateTransformationFrequencyNFCIANFCIS&P500Financials/S&P500PriceIndex(Relativeto2-yrMA)06-Sep-1991LVMAW-3.85-4.77S&P500,S&P500mini,NASDAQ100,NASDAQminiOpenInterest17-Sep-2010DLNQW1.61-0.043-mo.Eurodollar,10-yr/3-mo.swap,2-yrand10-yrTreasuryOpenInterest23-Jun-1995DLNQW-0.42NetNotionalValueofCreditDerivatives507-Nov-2008DLNW-0.36-0.29CMBSIssuance(Relativeto12-mo.MA)28-Dec-1990LVMASAM-0.36-0.36NonmortgageABSIssuance(Relativeto12-mo.MA)29-Dec-2000LVMASAM-0.27-0.11NewUSCorporateDebtIssuance(Relativeto12-mo.MA)01-Jan-1988LVMASAM-0.25-0.46CommercialBankTotalUnusedC&ILoanCommitments/TotalAssets29-Jun-1990DLNQ-0.22-0.16S&P500,NASDAQ,andNYSEMarketCapitalization/GDP28-Jun-1985DLNQ-0.17-0.112-yrConstantMaturityTreasuryyield11-Jun-1976DLVW-0.16-0.27Broker-dealerDebitBalancesinMarginAccounts429-Jan-1971DLNM-0.14-0.20NewState&LocalGovernmentDebtIssues(Relativeto12-mo.hMA)27-Feb-2004LVMASAM-0.140.02CMEE-miniS&PFuturesMarketDepth04-Jan-2008LVW0.13COMEXGold/NYMEXWTIFuturesMarketDepth04-Jan-2008LVW-0.11-0.01CommercialBankConsumerLoans/TotalAssets02-Mar-1973DLNM-0.10-0.03CommercialBankC&ILoans/TotalAssets02-Mar-1973DLNM0.090.13CoreLogicNationalHousePriceIndex02-Apr-1976DLNM-0.08-0.18CommercialBankSecuritiesinBankCredit/TotalAssets02-Mar-1973DLNM-0.08-0.12CMEEurodollar/CBOTT-NoteFuturesMarketDepth01-Feb-2008LVW-0.080.20NewUSCorporateEquityIssuance(Relativeto12-mo.MA)01-Jan-1988LVMASAM-0.08-0.07TotalAgencyandGSEAssets/GDP30-Mar-1984DLNQ0.070.08TotalAssetsofABSissuers/GDP30-Mar-1984DLNQ-0.07-0.05Wilshire5000StockPriceIndex29-Jan-1971DLNM-0.07-0.1210-yrConstantMaturityTreasuryyield08-Jan-1971DLVW-0.05-0.21Householddebtoutstanding/PCEDurablesandResidentialInvestment602-Apr-1971DLNQ0.040.01TotalAssetsofInsuranceCompanies/GDP02-Apr-1971DLNQ-0.02-0.03Nonnancialbusinessdebtoutstanding/GDP602-Apr-1971DLNQ0.020.07TotalAssetsofFundingCorporations/GDP02-Apr-1971DLNQ0.020.00TotalAssetsofBroker-dealers/GDP02-Apr-1971DLNQ-0.01-0.04TotalMBSIssuance(Relativeto12-mo.MA)29-Dec-2000LVMASAM0.01-0.11TotalREITAssets/GDP02-Apr-1971DLNQ-0.010.08Federal,state,andlocaldebtoutstanding/GDP02-Apr-1971DLNQ0.010.00FedfundsandReverseRepurchaseAgreements/TotalAssetsofCommercialBanks30-Mar-1973DLNM-0.01-0.04TotalAssetsofPensionFunds/GDP02-Apr-1971DLNQ-0.01-0.01TotalAssetsofFinanceCompanies/GDP02-Apr-1971DLNQ0.000.02FRBCommercialPropertyPriceIndex02-Apr-1971DLNQ0.00-0.01CommercialBankRealEstateLoans/TotalAssets02-Mar-1973DLNM0.000.071AllofthefinancialindicatorsareinbasispointsorpercentagesandareobtainedfromHaverAnalyticsunlessotherwisenoted.2LV:Level,LVMA:LevelRelativetoMovingAverage,DLV:FirstDifference,DLN:LogFirstDifference,DLNQ:13-WeekLogFirstDifference,...SA:SeasonallyAdjustedPriortoTransformation.3IndicatorsaresortedbyNFCIweight.Theweightshavebeenscaledtosumto100inabsolutevalueforeaseofpresentation.4FINRAandNYSEdataaresplicedtoformasingletimeseries.5DataprovidedunderalicensegrantedtotheFederalReserveBankofChicagobyDTCCSolutionsLCC("DTCCSolutions"),analiateofTheDepositoryTrust&ClearingCorporation.DTCCSolutions,itsaliates,andthirdpartiesfromwhichtheyobtaineddatahavenoliabilityforthecontentofthismaterial.6Nonfinancialleveragesubindexindicators.2023年7月13日負(fù)責(zé)撰