第章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

1近三年題型題量分析表檔默森逢蠟題型榴年份歐弓分值氏單項(xiàng)宋選擇咐題惡多項(xiàng)隙選擇吹題脫判斷污題陰計算烏分析爽題艷綜合鄭題種合計戰(zhàn)題量晴分值摧題量治分值舟題量炒分值鉗題量交分值呢題量放分值沙題量儀分值脾20菜07仍1永6摟1奶6種20唐06懲1隱1謙0.蹈5望8壟1.浮5獸9搬20輸05阻1座1干1參2伙2辮3第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)本章為重點(diǎn)章。本章主要闡述債務(wù)資本成本、普通股資本成本和加權(quán)平均資本成本的計算，經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)的計算、每股收益無差別點(diǎn)的計算和決策以及公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整對公司的股權(quán)價值、實(shí)體價值的影響和決策。本章與相關(guān)章節(jié)的結(jié)合點(diǎn)較多，是許多章節(jié)內(nèi)容應(yīng)用的基礎(chǔ)。要注意本章的加權(quán)平均資本成本的計算與第五章凈現(xiàn)值的計算，以及與第十章計算企業(yè)價值所涉及到折現(xiàn)率確定的聯(lián)系；每股收益無差別點(diǎn)與第三章的外部融資需求量的計算的結(jié)合，經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算與第十三章利潤對銷售量的敏感性系數(shù)和息稅前經(jīng)營利潤的計算的結(jié)合，財務(wù)杠桿系數(shù)的計算與第二章利息保障倍數(shù)計算的結(jié)合等。本章近三年試題的平均分值為6分左右。題型既可以出客觀題，也可以出主觀題，一般總會結(jié)合在綜合題中考查。本章為重點(diǎn)章。本章主要闡述債務(wù)資本成本、普通股資本成本和加權(quán)平均資本成本的計算，經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)的計算、每股收益無差別點(diǎn)的計算和決策以及公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整對公司的股權(quán)價值、實(shí)體價值的影響和決策。本章與相關(guān)章節(jié)的結(jié)合點(diǎn)較多，是許多章節(jié)內(nèi)容應(yīng)用的基礎(chǔ)。要注意本章的加權(quán)平均資本成本的計算與第五章凈現(xiàn)值的計算，以及與第十章計算企業(yè)價值所涉及到折現(xiàn)率確定的聯(lián)系；每股收益無差別點(diǎn)與第三章的外部融資需求量的計算的結(jié)合，經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算與第十三章利潤對銷售量的敏感性系數(shù)和息稅前經(jīng)營利潤的計算的結(jié)合，財務(wù)杠桿系數(shù)的計算與第二章利息保障倍數(shù)計算的結(jié)合等。本章近三年試題的平均分值為6分左右。題型既可以出客觀題，也可以出主觀題，一般總會結(jié)合在綜合題中考查。第一節(jié)資本成本一、資本成本概述紙（一稱）什暗么是孝資本庭成本姻資本宴成本晌是一鄙種機(jī)奔會成擋本，夜指公本司可遼以從判現(xiàn)有培資產(chǎn)億獲得芹的，宣符合疲投資鴉人期蹈望的帥最小躁收益食率。蓬它也擁稱為耽最低除可接獵受的退收益猛率、窗投資圈項(xiàng)目快的取伶舍收任益率元。在混數(shù)量謹(jǐn)上它條等于聯(lián)各項(xiàng)倆資本暗來源費(fèi)的成徑本加枝權(quán)計伸算的糊平均領(lǐng)數(shù)。削資本護(hù)成本盒是財蓄務(wù)管搖理的裹一個自非常行重要冬的概顫念：跳首先掘，公軍司要不達(dá)到窮股東幟財富誘最大躲化，施必須頓使所多有投意入最貿(mào)小化姐，其華中包底括資低本成宴本的剖最小工化。首因此筍，正涂確計趨算和歌合理槽降低攤資本級成本沒，是掙制定站籌資劉決策籃的基冒礎(chǔ)。之其次亮，公幟司的戀投資純決策脈必須遇建立娃在資愚本成映本的熔基礎(chǔ)脅上，負(fù)任何晉投資擊項(xiàng)目早的投迫資收鎖益率奮必須東高于臨資本腰成本馳。益（二碰）決最定資五本成每本高御低的企因素直在市聲場經(jīng)浮濟(jì)環(huán)拳境中便，多寇方面想因素佛的綜揉合作萬用決屈定著憂企業(yè)晨資本張成本宣的高若低，貸其中昨主要灘的有洞：總粘體經(jīng)熟濟(jì)環(huán)挽境、腰證券悄市場種條件燙、企放業(yè)內(nèi)蜘部的兇經(jīng)營下和融電資狀箱況、核項(xiàng)目味融資顏規(guī)模供。據(jù)總體銜經(jīng)濟(jì)岡環(huán)境刺決定釘了整窯個經(jīng)掛濟(jì)中種資本耽的供客給和性需求霸，以攔及預(yù)棟期通廉貨膨悉脹的支水平搬?？偟捏w經(jīng)描濟(jì)環(huán)救境變肌化的修影響負(fù)，反來映在蜓無風(fēng)自險報醒酬率洗上。吸顯然首，如邁果整仇個社腎會經(jīng)院濟(jì)中臭的資哀金需腿求和爪供給舟發(fā)生嘉變動虎，或校者通答貨膨撐脹水泡平發(fā)瞞生變刺化，償投資插者也歸會相萬應(yīng)改鐮變其扒所要抖求的旱收益奮率。眉具體李說，君如果愿貨幣軟需求強(qiáng)增加血，而固供給呼沒有泊相應(yīng)應(yīng)增加跌，投秧資人段便會寧提高蒙其投和資收梁益率磁，企治業(yè)的褲資本欲成本哄就會冬上升央；反拆之，爬則會紐降低毀其要俗求的薦投資留收益虎率，束使資么本成躁本下謹(jǐn)降。洲如果悔預(yù)期狂通貨籍膨脹悟水平屑上升錘，貨六幣購陜買力化下降歲，投忽資者騰也會香提出亭更高擺的收逐益率獲來補(bǔ)耗償預(yù)蘇期的歡投資柄損失千，導(dǎo)母致企仰業(yè)資衛(wèi)本成切本上憂升。憲證券槳市場免條件鉗影響搭證券扶投資陣的風(fēng)鳴險?？谱C券芒市場澡條件遍包括礎(chǔ)證券蹲的市助場流畏動難打易程躺度和形價格愉波動自程度芽。如離果某普種證朵券的應(yīng)市場吸流動鑰性不樂好，質(zhì)投資閣者想潤買進(jìn)童或賣咳出證斯券相軌對困煤難，神變現(xiàn)沸風(fēng)險染加大仁，要振求的避收益領(lǐng)率就仍會提太高；句或者象雖然悲存在感對某宇證券裂的需克求，浮但其憐價格抹波動擱較大企，投先資的莊風(fēng)險淘大，醫(yī)要求鮮的收虹益率填也會藝提高霧。溪企業(yè)寒內(nèi)部毛的經(jīng)騎營和率融資緩狀況共，指擔(dān)經(jīng)營鍵風(fēng)險爆和財瞎務(wù)風(fēng)商險的什大小堤。經(jīng)瞧營風(fēng)斯險是怪企業(yè)慢投資啦決策告的結(jié)桶果，皺表現(xiàn)么在資李產(chǎn)收授益率萬的變壘動上艷；財急務(wù)風(fēng)漂險是宋企業(yè)鹿籌資鋸決策底的結(jié)陶果，霞表現(xiàn)腿在普朝通股意收益錄率的品變動按上。披如果媽企業(yè)沫的經(jīng)彈營風(fēng)叨險和找財務(wù)搬風(fēng)險傅大，蓮?fù)顿Y陸者便揭會有程較高返的收哲益率饞要求疑。椒融資存規(guī)模滔是影栽響企興業(yè)資鋤本成棉本的諸另一靠個因邊素。檢企業(yè)是的融擱資規(guī)鼻模大屑，資招本成蠻本較湊高。雜比如導(dǎo)，企蠟業(yè)發(fā)返行的蛇證券型金額那很大憶，資初金籌落集費(fèi)曲和資國金占塞用費(fèi)霸都會糾上升圖，而瞎且證籠券發(fā)劫行規(guī)懼模的械增大守還會創(chuàng)降低厲其發(fā)甲行價浮格，完由此際也會站增加丸企業(yè)日的資鼻本成雹本。耀二、竄個別弊資本夜成本阿個別瓶資本逐成本犬是指斤各種源資本蠟來源箭的成衛(wèi)本，贈包括帆債務(wù)篩成本撒、留填存收必益成樣本和符普通釘股成棒本等饒。瓣（一罵）債廟務(wù)成雄本哈1．哲簡單渾債務(wù)航的稅碑前成卸本傅最簡般單的旺債務(wù)氧是沒芽有所掠得稅雪和發(fā)臭行費(fèi)蘋，佳按平表價發(fā)響行的偷具有芹固定何償還尿期和母償壽還金渾額的飯債務(wù)幅。簡逮單債仙務(wù)債虧權(quán)人瓶的收劫益就裂是債智務(wù)人餅的成蟲本，兆因此?？梢詭酶鶕?jù)污債券壇收益襯率估扁價模奉型確鹿定債蘋務(wù)的迎成本前。濟(jì)債務(wù)辯的成離本是聾使下汗式成摩立的吩（內(nèi)倦含報咸酬率冶）：河=腳其中炭：喊——類債券錯發(fā)行殘價格避或借伏款的園金額導(dǎo)，即煉債務(wù)晴的霸現(xiàn)值鴿；益——內(nèi)本金露的償匯還金議額和解時間筒；東——翻債務(wù)廟的約漏定利面息；朝N—鬼—債旦務(wù)的逆期限石，通莖常以碰年表格示。怕求解救需要騰使用輔“逐煤步測唉試法舅”。津【例臭9—張1】壞假設(shè)淚某長瓣期債扶券的撇總面液值為往10腫0萬標(biāo)元，叫平價嘉發(fā)行擇，期凳限為袋3年小，擇票面廚年利馬率躲11縮％，唐每年斃付息占，到石期一春次還脾本。竭則該鄭債務(wù)寨的稅湖前成輕本為訊：續(xù)10此0破=標(biāo)+寫+嚷+作=1細(xì)1％振在前濱面豬“筍財務(wù)或估價渾”誦一章毛中我銅們曾陜講過飽，平斤價發(fā)擺行債循券的撞價值閣等于仗其面濤值，煎內(nèi)含問報酬熱率等憐于票睬面利堵率。開對于肯債務(wù)頂發(fā)行述人來乳說，諒稅前帥債務(wù)卻成本境（率宇）就天是其娃票面迫利率金。銀階行借叫款的窯成本負(fù)與債梢券類捕似，牌債務(wù)碎成本騰就是怠其借持款合豪同利壤率。包2．誦含有幸手續(xù)妄費(fèi)的巡稅前登債務(wù)醋成本牧如果識取得跨債務(wù)抱時存輝在不轉(zhuǎn)可忽籃視的政手續(xù)細(xì)費(fèi)，豬例如秀傭金陰和其玩他費(fèi)校用等隙，債器權(quán)人綿的收點(diǎn)益率萌則不莖等于徐債務(wù)屬人的劈成本槽，債淺務(wù)人及得到棚的金雄額要態(tài)扣除踩手續(xù)涉費(fèi)。港假設(shè)零發(fā)行茅費(fèi)用媽占債圓務(wù)發(fā)塌行價牢格的誤百分宇比為鹽F，柴則債序務(wù)成梯本是達(dá)使下屢式成覺立的束：侄（1凝-F倒）=誼【例鄉(xiāng)9—笑2】蛋續(xù)前蜂例，炸假設(shè)帥手續(xù)保費(fèi)為辰借款顛金額春10彩0萬州元的垮2％炸，則薦稅前駁債務(wù)歡成刮本為炮：陷10軋0申×搶(1毒-2等%)譽(yù)=叛+蠟+換+飼=1演1規(guī).8旺30萬1胃％納手續(xù)黨費(fèi)減寇少了恒債務(wù)躁人得量到的犁資金編，但蓋沒有戰(zhàn)減少爆利息寸支付術(shù)，所隆以資棉本成夸本上濃升了援?？v3．廣含有貸手續(xù)靈費(fèi)的謝稅后賄債務(wù)喊成本櫻由于稻在投刻資和啞企業(yè)執(zhí)估價什中，哄需要屋使用直稅后瘡現(xiàn)金介流量沾進(jìn)行鴿折現(xiàn)奪，所帥有各汪項(xiàng)資待本成哥本也石應(yīng)使奏用稅爛后成磁本。須在考摧慮所束得稅雖的情抗況下寫，債夸務(wù)人軌的充利息鋸支出毅可以墨減少鳳其所司得稅固?；彼猛娑愑翱仨懙木亢啽憬妓惴◣檬怯每穸惽皵n債務(wù)遙成本害率乘撿以（誰1塘-泉稅率見）。騎【例暢9—產(chǎn)3】皺續(xù)前格例，銷假設(shè)窄所得惰稅稅驕率t楊=3模0％互，稅石后債鋤務(wù)成承本為屈：副=筍×（特1兩-粉t）花=1兼1斤.荒83焦01忙％×航（1魄-酸30攻％）腐=8香.潛28語11狠％赴這濃種域算法饅是不眉準(zhǔn)確伍的，摘因?yàn)槭湛梢员牡侄愄}的是遮利息筍額，汗而不令是折悔現(xiàn)率耗。債元務(wù)價軟格伐（溢奏價或安折價哀）和棒手續(xù)外費(fèi)率謠都會按影響蛾折現(xiàn)敘率的麥計算膊，但御與利悠息抵梁稅無籌關(guān)。暈只有暮在平列價發(fā)私行、平無手揭續(xù)費(fèi)上的情習(xí)況下察，簡喉便算岡法才魄是成幸立的被。農(nóng)更正沿式的堵算法寶是：僚（1思-F繩）=捉【例極9—悉4】特續(xù)前起例：童假設(shè)弦所得豐稅稅熔率t央=3嗓0％雁：勺10熔0過×棚(1西-2聾%)盆=禿+殃遷礦腐材踢姓+滅+里，宜=摘8.糧48偷27原％刮4．撈折價誼與溢壤價發(fā)澆行的努債務(wù)妖成本盲公司添債券汪可以塵折價轉(zhuǎn)或溢書價發(fā)辣行，辛并對必債務(wù)救成本饞產(chǎn)生說影響賣。戲【例殖9—誠5】腰續(xù)前輩例，欣假設(shè)秘該債育券溢軟價發(fā)散行，疤總價創(chuàng)為1壁05甘萬元曉：雜10員5唐×刮(1柿-2殖%)曬=飽+仗鐵圖至篇純壩+世+醫(yī)=碑6.敢60曉30烤％諒【例毫9—適6】萌續(xù)前鍋例，岡假設(shè)眾該債象券折懂價發(fā)孝行，痰總價畏為9詠5萬拘元：煎95叔×蛋(1偵-2饞%)賢=情+沈小日戒策壞暴+摔+世=艘10蜻.4宵98快9劣％同從理構(gòu)論上蜓看債礦務(wù)成顧本的祝估算置并不新困難羨，但嘆是實(shí)塊際上伯往往仁很麻獨(dú)煩。曉債務(wù)趨的形振式具匹有多哀樣性騰，例錫如浮得動利端率債久務(wù)、目利息身和泄本金瀉償還畫時間將不固魔定的卻債務(wù)艇、可章轉(zhuǎn)幕換債梳券和泊附帶省認(rèn)股倚權(quán)的沿債務(wù)日等，工都會親使債懇務(wù)成歲本的班估計奉復(fù)雜勵化。浴在估竟計債攪務(wù)成巨本時肯，要只注意握區(qū)分臂債務(wù)球的歷寨史成劣本和仰未來知成本茶。作載為投抬資決撿策和桌企業(yè)違價值章評估談依據(jù)墓的資剃本成墊本，接只能摧是未士來借繪入新梳債務(wù)斬的成樂本。離現(xiàn)有溪債務(wù)哥的歷腿史成塵本主吉要用跑于過盜去業(yè)邁績的貼分析勿，對焰于未害來的艦決策沾是不容相關(guān)末的沉頂沒成除本。踐（二呈）留件存收赴益成小本趨留存杯收益膽是企末業(yè)繳安納所早得稅蹄后形歲成的樸，其叨所有案權(quán)屬匙于股棕東。址股東偽將這澡一部鍋分未擾分派先的稅藝后利乘潤留啦存于程企業(yè)僻，實(shí)趙質(zhì)上筍是對周企業(yè)短追加哄投資惹。如味果企氏業(yè)將啟留存請收益約用于掌再投展資所浪獲得驕的收遭益率惑低于懸股東諒自己遷進(jìn)行貸另一望項(xiàng)風(fēng)抗險相垮似的捉投資悲的收扭益率軌，企鮮業(yè)就慚不應(yīng)爬該保顛留留機(jī)存收齊益而您應(yīng)將驚其分幻派給緒股東搖。案留存鳴收益始成本猶的估振算難糧于債滴務(wù)成畏本，柄這是質(zhì)因?yàn)殛兒茈y園對諸渴如企抵業(yè)未煩來發(fā)鄰展前肺景及夏股東蛾對未燥來風(fēng)胸險所勒要求緞的風(fēng)斬險溢斑價作騎出準(zhǔn)令確的篇測定奔。計洞算留識存收唉益成丹本的綠方法擔(dān)很多擠，主椅要有錫以下藥三種籠：再1．沾股利決增長偽模型育法并股利桶增長裝模型蘆法是支依照鑰股票酸投資選的收論益率陰不斷云提高碌的思北路計釀算留劉存收鏈益成膊本。瓣一般景假定蝕收益竿以固樓定的憤年增惹長率野遞增焦，則壩留存窗收益徑成本拒的計訂算公似式為獸：前=亂+G喜式中疾：K份s株——概留存倦收益坐成本哈；土昂省課D絞1慕——散預(yù)期眼年股丑利額價；臉蜻像王P攤0貞——暖普通為股市鑰價；雞脫武瞧G步——堵普通邁股利橫年增趴長率悲。經(jīng)【例賓9—鏡7】晃某公泥司普刺通股浩目前媽市價檢為5夢6元背。估隱計股典利年鍛增長大率為移12骨％，邁本楚年發(fā)外放股型利屠2元顧，則察：泊D房1仰=2漏×（吵1+魄12洲％）藝=2酷.壇24良（元疏）旨K活s第=庫+1欺2％筍=1館6％墊2．響資本做資產(chǎn)駐定價幅模型遭法坊按照澇“資黑本資夏產(chǎn)定頂價模膏型法膝”留啄存收攏益成醒本的茄計算升公式戴為：撲K營s書=R跟s桃=R僻F沙+烏β致（R視m預(yù)-卡R劉F威）片式中眨：R象F換——性無風(fēng)狼險報淋酬率幅；藝注星茶β藥——臭股票迎的貝轎他系順數(shù)；故鄉(xiāng)優(yōu)練扣R之m場——窗平均顫風(fēng)險厲股票復(fù)必要愛報酬薯率。玩【例詞9—胡8】盲某期劍間市滾場無鋒風(fēng)險攀報酬陰率為貫10辟％，繞平均姻風(fēng)險稍股票眠必要至報酬晶率為券14嘩％，域某公詳司普情通股蠟β蒼值為慶1黃.守2。華留存離收益徒的成嘉本為枯：咐K奉s酒=1液0％睜+1添.隙2×偶（1沙4％懷-筋10魔％）嶺=1軌4僅.豐8％曾3．糖風(fēng)險搶溢價斜法甘根據(jù)濟(jì)投資魔“風(fēng)旗險越兆大，捆要求鼠的報栗酬率嶼越高姻”的熟原理牽，普啞通股產(chǎn)股東植對企憲業(yè)科的投雨資風(fēng)荒險大貓于債仿券投鏟資者灣，因美而會綱在債攔券投景資者手要求礦的收癥益率閘上再貫要求般一定摟的風(fēng)葡險溢并價。泛依照旺這一粉理論孟，留趴存收既益的痰成本耍公式轉(zhuǎn)為：該K掠s子=K能dt吧+R紛P歸c懂顛式中淘：K腫dt決——胳稅后禽債務(wù)帝成本流；層送側(cè)傳RP聲c豈——謀股東鉤比債屢權(quán)人點(diǎn)承擔(dān)延更大層風(fēng)險監(jiān)所要券求的漁風(fēng)險幕溢價阿。日風(fēng)險涉溢價堤是憑乏借經(jīng)個驗(yàn)估組計的顧。一強(qiáng)般認(rèn)喇為，抽某企艷業(yè)普給通股伴風(fēng)險腦溢價教對其即自己毫發(fā)行差的債旨券來似講，角大約君在3宋％徐～億5％孩之間疤。當(dāng)需市場拌利率壩達(dá)到咽歷史慌性高妙點(diǎn)時拋，風(fēng)仆險溢拒價通曾常較叢低，諷在3渾％左若右；訴當(dāng)市吊場利促率處導(dǎo)于歷洽史性你低點(diǎn)湯時，泄風(fēng)險遍溢價釀通常談較高省，在存5％財左右東；而酬通常鴨情況貞下羽，潛常常鍛采用尖4％騾的平傍均風(fēng)績險溢句價。叛這樣傍，們留存此收益酒成本訪為畜：賤K將s常=K宇dt留+闊4%少泳例如逆，對濁于債呢券成冤本為幟9％血的企云業(yè)來登講，麥其留捎存收叛益成患本為祥：拌K雖s話=9傷％+刪4％渠=1踢3％娃而對躺于債防券成椅本為友13枝％的舉另一松家企還業(yè)皂，疾其留攜存收箱益成突本則丘為：臥K扔s駕=1舒3％撞+4奶％=翻17貝％徐（三掃）普兩通股培成本目這里貨的普娛通股慶指企量業(yè)新鈔發(fā)行具的普口通股曠。普暈通股水和留羅存收客益都凍是企嘗業(yè)的肢所有貧者權(quán)升益，婆因此漁它們勁的資衣本成別本同傷稱為效“權(quán)蝕益成倒本”系；留羽存收豐益成煎本又悄稱為削內(nèi)部月權(quán)益冷成本略，新炒發(fā)普擠通股抬成本慚可稱苗為外莖部權(quán)禽益成痛本。棚普通橋股成栽本可笛以按耕照前會述股耽利增延長模內(nèi)式的判思路犬計算咐，公兄式為業(yè)：位K迫nc筑=磨+G撿式中徒：K慧nc斗——冊普通溝股膝成本柔。補(bǔ)如果健將籌訓(xùn)資費(fèi)很用考才慮在麗內(nèi)衛(wèi)，予新發(fā)憂普通工股成核本公廳式則競為：壓K裳nc盡=期+G豪式中撥：K饑nc跳——骨普通歪股成悠本；治衫卸次D并1詳——蠻預(yù)期欺年股和利；邪悟矛敘P峽0超——辯普通哨股市五價；柜膛釣喜植F—遵—普謎通股眼籌資冒費(fèi)用占率；李饒狼涂G—票—普憲通股聾利年死增長哈率。叨【例雙9—鍵9】鞭某公填司普皮通股棄每股以發(fā)行拌價為迎10旗0元朱，籌扯資費(fèi)集用率濤為5反％鋒，秘預(yù)計花下期塌每股元股利竟12童元，奮以后找每年料的股朱利增抄長率旬為2鄰％，違該公著司的己普通臘股成六本為斃：老K擔(dān)找=姻+2氧%爽=神14已.柳63針％謙三、庭加權(quán)篇平均紗資本死成本腎由于竿受多鹽種因蓮素的潛制約瞎，企焰業(yè)不梨可能臟只使編用某謀種單桌一的鞋籌資攻方式甚，往惜往驢需要突通過通多種溪方式姜籌集負(fù)所需健資本倆。為逮進(jìn)行秤籌資你決策斃，就畜要計瑞算確臺定企菠業(yè)全弟部長灣期資接金的毒總成室本幟——熟加權(quán)景平均巨資本意成本罷。加印權(quán)平貫均資議本成扔本一撫般是店以各揭種資遞本占塔全部研資本坊的比掌重為升權(quán)數(shù)遮，對奴個別翠資本辣成本窯進(jìn)行楚加權(quán)缺平均更確定撕的。宅其計野算公女式為妹：=枯式中增：K遺w場——跑加權(quán)煙平均提資本精成本蝴；繁輝丹屆K老j權(quán)——和第j組種個顯別資漂本成腎本；障膝蠶循W共j穩(wěn)——壯第j旁種個努別資綠本占膀全部抗資本余的比滴重（職權(quán)數(shù)簡）豎。占【例敏9—科10漫】某俱企業(yè)吊賬面益反映外的資顯本共予50核0萬井元，遙其中老借款拾10飾0萬羽元，述應(yīng)付企長期渾債券爛50貢萬元自，普賭通股特25妻0萬么元，冰保留筐盈余站10貝0萬導(dǎo)元；恥其成受本分羨別為男6厲.錦7％食、9葡.煉17襖％、渣11堂.廁26奸％、依11傅％。里該企香業(yè)的谷加權(quán)煙平均息資本急成本解為：啄6賭.理7％捧×合+9缺.覆17弓％×值+1恒1覺.栗26友％×賠+1扒1％堵×航=1稱0姑.端09勉％篩上述餅計算壘中的彼個別愉資本淘占全式部資兄本的蠅比重志，下是堤按賬洞面價重值確怕定的言，其披資料歇容易腦取得驢。但草當(dāng)資耗本的掃賬面逢價值服與市限場價毅值差匯別較拴大時碌，如魚股票顫、債蝦券的儀市場杠價格榨發(fā)生張較大滴變動津，計熟算結(jié)相果會效與實(shí)焦際有征較大子的差和距，聚從而筒貽誤估籌資帶決策津。為流了克由服這搖一缺聞陷，父個別織資本蒙占全揀部資的本比圈重的挽確定盒還可斷以按暈市場豐價值軌或目拼標(biāo)價紗值確劇定，臉分別酬稱為炮市場梨價值合權(quán)數(shù)嘴、目氧標(biāo)價盈值權(quán)香數(shù)。悟市場缺價值穿權(quán)數(shù)端指債馬券、懼股票缺以市布場價川格確哥定權(quán)坑數(shù)。擦這樣忠計算慧的加舟權(quán)平臂均資唱本成壘本能竟反映俊企業(yè)木目前乘的實(shí)案際情枝況。吐同時興，為針彌補(bǔ)釘證券乳市場燃價格鐘變動隔頻繁丟的不巾便，諒也可近選用禾平均質(zhì)價格細(xì)。螺目標(biāo)趨價值葬權(quán)數(shù)答是指托債券倘、股斑票以臉未來似預(yù)計抱的目綱標(biāo)市筋場價蟲值確開定權(quán)代數(shù)。健這種遮權(quán)數(shù)狡能體墊現(xiàn)期余望的同資本陵結(jié)構(gòu)慮而不覺是像堅(jiān)賬面潑價值剩權(quán)數(shù)凡和市厘場價飯值權(quán)收數(shù)那委樣只顆反映怨過去仗和現(xiàn)里在的逮資本震結(jié)構(gòu)火，所紫以按運(yùn)目標(biāo)合價值盾權(quán)數(shù)閱計算駁的加顛權(quán)平濾均資航本成眾本更兼適用鴿于企外業(yè)籌冊措新誰資金鄙。然占而，丸企業(yè)測很難超客觀色合理沸地確嘴定證數(shù)券的諒目標(biāo)懂價值倡，又廈使這從種方兼法不但易推岔廣。筋第二伏節(jié)關(guān)財甚滔務(wù)領(lǐng)杠液呼桿開一、尊經(jīng)營乏風(fēng)險博和財湊務(wù)風(fēng)鋼險鄉(xiāng)（一突）經(jīng)壟營風(fēng)翠險犧經(jīng)營償風(fēng)險姿是指逼企業(yè)掠未使羨用債綢務(wù)時孤經(jīng)營憂的內(nèi)軍在風(fēng)噸險。庸影響永企業(yè)鄙經(jīng)營予風(fēng)險寫的因知素很扔多，先主要存有：饅1．毒產(chǎn)品哪需求扇市場疲對企鐮業(yè)產(chǎn)磁品的稱需求旁越穩(wěn)最定，恭經(jīng)營猶風(fēng)險艇就越野??；枝反之狀，經(jīng)舉營風(fēng)由險則悟越大巡。甚2．喪產(chǎn)品太售價梳產(chǎn)品濟(jì)售價敲變動愛不大錄，經(jīng)更營風(fēng)嚇險則扮??；小否則妨經(jīng)營收風(fēng)險徐便大誓。累3．禁產(chǎn)品殼成本放產(chǎn)品削成本字是收隊(duì)入的活抵減惹，成樹本不惡穩(wěn)定刃，會繁導(dǎo)致早利潤桂不穩(wěn)方定，鑼因此掌產(chǎn)品堪成本壩變動動大的臟，經(jīng)唯營風(fēng)酷險就承大；友反之揉，經(jīng)斃營風(fēng)姿險就元小。狐4．播調(diào)整何價格兼的能羞力冷當(dāng)產(chǎn)纖品成距本變忽動時輪，若損企業(yè)覺具有撓較強(qiáng)爬的調(diào)土整價舅格的通能力鐘，經(jīng)懸營風(fēng)鋼險就誕小泰；細(xì)反之吐，經(jīng)笑營風(fēng)間險則引大。桃5．洋固定霞成本噸的比員重軌在企稀業(yè)全收部成扇本中迎，固疑定成懇本所劉占比犁重較陳大時屈，織單位研產(chǎn)品蒸分?jǐn)偙娴墓桃舛ǔ晌楸绢~稈就多日，若葬產(chǎn)品池量發(fā)來生變碗動君，可單位藍(lán)產(chǎn)品匹分?jǐn)偵缘墓陶J(rèn)定成兼本會市隨之融變動跨，最潔后導(dǎo)捕致利蓮潤更豈大幅縫度地徹變動狹，經(jīng)躍營風(fēng)腔險就雜大；侍反之玉，經(jīng)刪營風(fēng)木險就柔小。吐（二言）財炎務(wù)陵風(fēng)險頃一般臉地講黎，企唉業(yè)在組經(jīng)營擾中總譜會發(fā)暮生借往入資南本。粘企業(yè)室負(fù)債棋經(jīng)營蛛，悔不論克利潤初多少直，債巡務(wù)利宗息是奧不變聲的。蛋于是版當(dāng)利蝕潤增主大時計，每饑1元法利潤桐所負(fù)鳥擔(dān)的邁利息蛾就會遮相對喊地減墾少，括從而甘使投距資者眠收益利有更懼大幅數(shù)度地畏提高疑。這座種債膏務(wù)對待投資替者收羽益的舟影響總稱為攪財務(wù)螞杠桿枕。尊財務(wù)心風(fēng)險傍是指蘭全部擦資本啄中債竟務(wù)資問本比視率的蔬變化虎帶來顫的風(fēng)駐險。銅當(dāng)債譽(yù)務(wù)資捏本比答率較性高時路，投車資者治將負(fù)碧擔(dān)較諒多的謝債務(wù)伍成本看，并級經(jīng)受畜較多刻的負(fù)松債作豈用所嚼引起愈的收批益變摟動的側(cè)沖擊飼。從割而加疑大財展務(wù)風(fēng)做險；勇反之執(zhí)，當(dāng)曾債務(wù)揮資本朗比率喇較低桂時，始財務(wù)戀風(fēng)險晌就小泄。我二、非經(jīng)營慌杠桿深系數(shù)紀(jì)固定硬成本梁在銷卸售收亞入中茅的比刑重大槍小，費(fèi)對企伏業(yè)風(fēng)迷險有農(nóng)重要扇影響且：在租某藝一計固定敘成本順比重嫌的作赤用下遭，銷她售量羞變動韻對息落稅前允利潤豎產(chǎn)生艇的作扎用，亭被稱暑為據(jù)經(jīng)營吐杠桿找。經(jīng)華營杠唉桿具敘有放妨大企欣業(yè)風(fēng)棉險的求作用皂。劉經(jīng)營銅杠桿治的大慈小一法般用涉經(jīng)營領(lǐng)杠桿肯系數(shù)咳表示啞，它典是企坐業(yè)計復(fù)算利思息和而所得既稅之恭前的薦盈余蛛（簡錯稱息遣前稅女前歐盈余為）變眼動率翠與銷毅售量喜變動根率之嚼間的帥比率鴉。計境算公勿式為手：毛DO橋L勤=頭式中舒：D聽OL票——紗經(jīng)營木杠桿太系數(shù)衡；羞姨壘可△E否B合IT升——招息稅榮前盈盯余變押動額級；愉皺涼鋒EB渾IT武——斤變動豆前息饒前稅啊前盈議余；曠葵猴差△眉Q盼——繩銷售識變動鄉(xiāng)量；制攔角記Q—偽—變鄰動前告銷售掙量。孝假定覆企業(yè)殃的成旦本—傘銷量贏—利插潤保耳持線到性關(guān)枝系，鼓可變防成本紗在銷惹售收呀入中梨所占借的比頑例不艷變，乓固定坊成本咽也保鹽持穩(wěn)厘定，門經(jīng)營銅杠桿受系數(shù)近便可裂通過饒銷售侄額和膊成本演來表陸示。候這又涼有兩名種公夠式：廊公式手1：處DO湖L暢q符=樹式中遼：D蛙OL緒q圣—傻—堆銷售副量為輩Q時駛的經(jīng)洞營杠郊桿系繞數(shù)；京科案偽P氣——滅產(chǎn)品粗單位蹲銷售褲價格店；背湊蛛很V—低—產(chǎn)恭品單壤位變辣動成憲本；座幻越聯(lián)F—彼—總培固定辨成本耽。勵公式袍2：口DO毅L委s蒼=流順式中燥：D才OL打s術(shù)——暖銷售辦額為隨S時債的經(jīng)假營杠佩桿系桌數(shù)；洞蘋歷青采S—建—銷式售額量；孤順券丸VC餐——搶變動厚成本累總額品?？≡趯?shí)誓際工催作中送，公經(jīng)式1升可用如于計或算單攜一產(chǎn)曠品的跡經(jīng)營坐杠桿鄰系數(shù)棕；公依式2候除了纏用于眼單一泊產(chǎn)品嘴外，并還可椅用于簡計算激多種糟產(chǎn)品顏的經(jīng)朵營杠后桿系慨?dāng)?shù)。伴【例擇9—悼1芳1】宣某企應(yīng)業(yè)生餐產(chǎn)A令產(chǎn)品厚，固濁定成厭本為摩60侮萬元趕，變別動成矮本率漸為4睜0％終，嘆當(dāng)企付業(yè)的捎銷售痛額分蠅別為為40協(xié)0萬曉元、洽20達(dá)0萬銷元、剃10儲0萬溉元時劫，經(jīng)瓶營杠依桿系悄數(shù)分漁別為部：唯金=歪望=摩1惱.變33錢圣=嚇遠(yuǎn)=我2漫本=猴跌瞞→∞籍以上控計算督結(jié)果脖說明滅這樣擴(kuò)一些揉問題干：仰第一仿，在卻固定池成本蜂不變?nèi)那閯記r下評，經(jīng)防營杠監(jiān)桿系蹈數(shù)說民明了怖銷售液額增湖長（左減少誼）氏所引珍起利嬸潤增框長角（減袋少）薄的幅啊度況。匯比如粉，禮說明譜在銷押售額倘40竭0萬嶼元枕時，動銷售粗額的應(yīng)增長冤（減被少）宇會引級起利器潤1芬.哭33遠(yuǎn)倍的吸增長社（減脈少）穩(wěn)；子艇說明快在銷責(zé)售額宮20鬼0萬忘元時熟，銷殃售額誘的增梢長（驅(qū)減少侮）將負(fù)引起猴利潤辱2倍拐的增給長（仇減少雨）。原第二瞞，在辭固定興成本省不變矛的情板況下萬，銷蘋售額朝越大長，經(jīng)勇營杠浸桿系載數(shù)越跳小，怠經(jīng)營壺風(fēng)險體也就景越小黃；反弱之，便銷售禾額越暢小，敘經(jīng)營突杠桿姥系數(shù)額越大釘，經(jīng)頓營風(fēng)誤險也款就越往大。宅比如永，當(dāng)嬌銷售淡額為宜40放0萬東元時迷，等為淋1.偏33貍；當(dāng)臘銷售章額為逐20汽0萬誰元時缺，倡為克2。駕顯然健后者雀利潤脈的不臟穩(wěn)定峰性大輸于前農(nóng)者，槐故而焦后者平的經(jīng)泉營風(fēng)展險大舍于前飾者。存企業(yè)哄一般抹可以丙通過毒增加皺銷售吵額、皂降低越產(chǎn)品彩單位艇變動測成本恨、降繼低固守定成慨本比至重等畝措施滋是經(jīng)邁營杠足桿系皺數(shù)下迎降，拔降低訪經(jīng)營升風(fēng)險抹，但怕這往義往要厲受到面條件丹的制織約。直三、效財務(wù)步杠桿譽(yù)系數(shù)億與經(jīng)動營杠父桿作飲用的瞞表示慧方式孫類似濾，財賣務(wù)杠侮桿作喘用的于大小托通常蚊用財掀務(wù)杠似桿系慚數(shù)表妙示。率財務(wù)嚴(yán)杠桿漠系數(shù)文越大飲，表夢明財軟務(wù)杠苦作用愉越大俗，財酬務(wù)風(fēng)央險也同就越斑小。來財務(wù)磚杠桿潔系數(shù)絨的計光算公耕式為污：真DF術(shù)L=董式中遵：D斷F緊L—有—采財務(wù)次杠桿候系數(shù)稿；殲畫膜暗△E衡PS篩——錫普通顧股每沸股收事益變魂動額鵲；料童斤偉E燭PS石——貨變動廉前陸普通膝股每剪股收烤益篇；綁怎資專△E互B舍IT寸——費(fèi)息稅植前盈載余變掏動額葬；顛籍礦貓EB目IT呆——扒變動歪前息石前稅叔前盈棕余；新上述販公式睜還可羨以推誠導(dǎo)為掛：貿(mào)DF鋒L雀=樸抱式中導(dǎo)：I里——異債務(wù)傅利息琴。敗【例壓9—銅12蔥】A阿、B外、躺C摧為三真家經(jīng)敵營業(yè)際務(wù)相竊同的度公司河，它吹們的口有關(guān)演情況壽見表鎮(zhèn)9—穩(wěn)1。死表9己—1靈說明偏：猜第一象，財愿務(wù)杠梳桿系址數(shù)表糠明的卸是息設(shè)前稅胃前盈殺余增章長所規(guī)引起良的每生股收岡益的跌增長滋幅度躲。準(zhǔn)比如肉，筋A(yù)公遞司的候息前慈稅前之盈余扒增長就1倍首時規(guī)，仆其每穴股收變益也倆增長繪1倍腦（1愉3因.轉(zhuǎn)4÷擺6震.死7瀉-尚1）騾；B深公司您的息全前稅坡前盈智余增鞭長1患倍時變，其孤每股億收益便增長鳴1盞.扔25反倍世（1凳6拿.恩08尊÷7奶.咬15午-要1）怪；C謙公司暫的息祝前稅閑前盈書余增傷長紋1倍及時，湯其每膛股收孔益增灰長1揪.丟67磁倍（睛21抓.路44活÷8井.0今4堆-漫1）韻。喝第二扁，在悼資本燥總額拿、息語前稅值前盈食余相他同的雙情況究下，偏負(fù)債紅比率迫越高離，財蛙務(wù)杠掩桿系逮數(shù)越壟高，芒財務(wù)巨風(fēng)險覺越大海，但這預(yù)期糾每股嘩收益毛也會追相應(yīng)今較高耍。耍比如告，B競公司修比蛇起不A公紐司來估，負(fù)喚債比綿率高顧（B蘆公司歇資本奇負(fù)債竄率為鍵50黎0乓00稠0-翼2波00尸0殼00撐0×舞10勉0％埋=2玉5％吵，A蘇公司勁資本壞負(fù)債盜率為顏0）沾，財有務(wù)杠唉桿系自數(shù)高派（B養(yǎng)公司輩為1瓜.插25振，A布公司影為1風(fēng)），卻財務(wù)廁風(fēng)險圖大圈，歐但每犁股收棋益也織高（睡B公股司為足7窄.縣15眉元，頭A公齒司為側(cè)6英.課7元州）；鍬C起公司米比起吵B陵公司盾來負(fù)曬債比摟率高謝（C舅公司造資本訪負(fù)債哥率為窯1圾00會0曉00罷0-效2罪00裳0騰00邀0拔×填10憤0％毛=鞏50艷％）熔，財涌務(wù)杠衣桿系坐數(shù)高客（C賭公司到為1狡.膛67抹），藏財務(wù)顧風(fēng)險匙大勢，緩但每野股收務(wù)益也儉高棄（C娘公司冤為8沈.比04狠元）旗。惱負(fù)債版比率炊是可箱以控弊制的啟。企蘋業(yè)可脹以通急過合挽理安絮排資定本結(jié)輕構(gòu)，陰適度茅負(fù)債蘿，使繞財務(wù)堪杠桿思利益式抵銷金風(fēng)險慧增大趣所帶退來的遵不利陳影響姑。曲表上9—受1百臨伍麗憐敬朽回驅(qū)隆佳減影盒估體攜鹿壽欣釋哭著議潔共擺秋單位籌：元衣納熊登創(chuàng)公示司燭項(xiàng)膀目德A敢B遙C掏普通帖股本陵2術(shù)00緒0另00畝0.配00賴戶1狠50陷0撲00鋤0.患00低1仙00燭0用00敘0.紗00火發(fā)行寬股數(shù)效2關(guān)00桶0身00哭0.從00替15激0罩00槍.0闊0搶10挨0序00心.0繳0嚼債務(wù)妄（榮利率敢8膀%跳）鑒20拾0舅00板.0倆0頌50襪0青00姨0.屈00刊1舒00娛0竊00腦0.雀00止資本舅總額臨0.錫00區(qū)2鋒00厲0深00菜0.江00壽2須00件0擱00跪0.鼻00討息前月稅前睛盈余森2沫00提0粘00剩0.僚00孤20辛0列00表0.珠00僅20等0底00灘0.族00埋債務(wù)盤利息篩20配0鑄00剩0.銅00宮40繡0便00褲.0準(zhǔn)0復(fù)80嬸0段00老.0敘0新稅前栽盈余團(tuán)0.帳00佩16倦0接00趴0.佛00扎12完0斧00雅0.特00勵所得優(yōu)稅戀（植稅率糾33稻％螞）舞20匯0壤00杰0.局00尸52稍8元00漢.0纏0侵39林6時00袖.0棕0煎稅后結(jié)盈余駕66守0五00樂.0柳0嘗10除7釘20元0.凝00獻(xiàn)80畫4肥00惡.0陰0希財務(wù)私杠桿鴨系數(shù)盞13枕4仍00秀0.架00監(jiān)1.真25頓1.泰67黃每股倉普通籠股收萬益閘1.邀00拘7.抗15有8.恒04融息前固稅前睡盈余月增加版6.緩70娛20隸0赴00辟0.玻00趣20扒0鞠00巧0.蜘00搏債務(wù)際利息樓20礎(chǔ)0拴00總0.刑00棒40律0恢00女.0乳0抵80子0會00決.0抗0進(jìn)稅前輕盈余陽0.店00通36臣0熟00訪0.悶00煙32電0弊00塵0.喬00勺所得纖稅知（冊稅率屯33射％幻）暴40器0千00相0.著00伶11掠8潤80雷0.紛00惹10黨5鴨60悟0.我00情稅后屑盈余超13廢2朱00寬0.叉00像24精1厘20假0.春00蜓21史4守40伏0.政00驚每股葛普通奉股收稅益擇13護(hù).4脹0映16冊.0錦8催21新.4糠4艙四、段總杠淺桿系捆數(shù)續(xù)從以各上介蝴紹可皮知，聯(lián)經(jīng)營襯杠桿耕通過府?dāng)U大車銷售恥影響捐息前成稅前代盈余劍，而銅財務(wù)偽杠桿確通堂過擴(kuò)規(guī)大包息皺前稅維前革盈余仰影響允收益供。如項(xiàng)果兩臨種杠肝桿共蔬同起證作用銅，東那么圖銷售康稍有杠變動秘就會互使每勞股收膝益產(chǎn)載生更石大的朽變動悟。通富常把資這兩毛種杠閱桿的頓連鎖轎作用框稱為友總杠疼桿作徐用。愿總杠笨桿作軌用的漂程度飲，可嚴(yán)用總瘡杠桿帶系數(shù)縣（D前TL煩）表臨示，挎它是購經(jīng)營戒杠桿繡系數(shù)荷和袖財務(wù)約杠桿耳系數(shù)垃的乘逢積。庸其計算算公誦式為但：偉DT毅L魚眉=偵虧DO飲L級·趟DF斃L開=殿暖諸或：和糧勇屈遲核=愉餓例如節(jié)，甲羊公司投的經(jīng)帶營杠圈桿系鄉(xiāng)數(shù)為廚2，犧財務(wù)避杠桿濁系數(shù)浮為1盆.督5，串總杠堤桿系叢數(shù)即踢為：遭2×巧1凱.膏5=哄3徹總杠房桿系屯數(shù)的怕意義蹄，首佛先，打在于宇能夠裁估計敘出銷信售變塔動對船每股裁收益皺造成暑的影遷響。劇比如至，例占9—攜12奸中銷址售每爐增長地（減粉少）圖1倍臟，就池會造蹤成每擺股收穗益增角長（巴減嶄少體）3樓倍。煌其次喂，它窮使我涌們看剪到高了經(jīng)太營杠瞎桿與縫財務(wù)御杠桿相之間保的相鵝互關(guān)蠶系，扭即為競了達(dá)秤到某潤一總籃杠桿能系數(shù)糧，經(jīng)紡營杠聯(lián)桿和怠財務(wù)盤杠桿疑可以沿有很測多不柄同的娛組合冠。比勞如，壓經(jīng)營唉杠桿得系數(shù)意較高椅的公著司可獅以在壯較低遙的程尿度上玻使用隸財務(wù)蠅杠桿尚；經(jīng)母營杠圖桿系股數(shù)較拾低的播公司哭可以察在較魚高的戰(zhàn)程度俯上使桶用財卡務(wù)杠妻桿，崗等等稀。這歌有待利公司奮在考助慮了所各有肆關(guān)的鼻具體膏因素敵之后四作出結(jié)選擇估。儀第三碗節(jié)躬資缺刮本浮結(jié)喪柴構(gòu)筑一、陡資本椅結(jié)構(gòu)名原理低資本招結(jié)構(gòu)悲是指稼企業(yè)懇各種屬長期奶資金峽籌集張來源析的構(gòu)菊成和鞋比例壁關(guān)系墾。域短期堪資金肌的需神要量忌和籌賤集是族經(jīng)常估變化腐的，遇且在版整個崖資金展總量市中所泰占比魔重不燈穩(wěn)定輪，因鈔此不逃列入枝資本滴結(jié)構(gòu)艙管理古范圍添，而過作為肉營運(yùn)獲資本舅管理珍。辮在通目常情梳況下登，企浸業(yè)的濃資本閣結(jié)構(gòu)惠有長每期債幕務(wù)資煌本和孫權(quán)益就資本袍構(gòu)成褲。翁資本追結(jié)構(gòu)已指的亦就是厲長期俊債務(wù)糠資本際和權(quán)艦益資屈本各鄉(xiāng)占多殺大比渣例。祝人們托對資冶本結(jié)拔構(gòu)有謹(jǐn)著若耀干不錢同的萬認(rèn)識波，主長要有裝：墻（一從）凈菌收益磚理論攔凈收攔益理盲論認(rèn)森為，際負(fù)債剃可以丸降低勿企業(yè)鍛的資嘩本成世本，蘭負(fù)債稼程度敗越高脆，企質(zhì)業(yè)的磨價值愚越大屢。這春是因忠為債疑務(wù)利恥息和象權(quán)益校資本泳成本鬼均不村受財南務(wù)杠鏟桿的蹈影響派，無臘論負(fù)煌債程棚度多瓦高，恒企業(yè)席的債血務(wù)資松本成掙本和庸權(quán)益糖資本帥成本武都不騎會變康化。委因此暗，只乓要債毫務(wù)成前本低拿于權(quán)宴益成碼本，民那么固負(fù)債熔越多視，企鴉業(yè)的碰加權(quán)查平均棍資本群成本結(jié)就越乳低，樓企業(yè)梯的凈鹿收益待或稅洽后利圈潤就閘越多盼，企匆業(yè)的常價值仇就越熔大。扇當(dāng)負(fù)丈債比遣率為稈、萌10來0％倒時，誤企遭業(yè)加探權(quán)平較均資姿本成渾本最石低，轉(zhuǎn)企業(yè)泰價值智將達(dá)穿到最掛大值天。如己果用辯搭K積b粘表示班債務(wù)劑資本齒成本龍、扁K輪s漫表示貍權(quán)益數(shù)資本凡成本越、切K難w干表示殼加權(quán)魄平均逝資本嶺成本臟、V綱表示昨企業(yè)古總價敲值，玉則凈映收益也理論掙可用站圖陷9—渣1難來描搜述。負(fù)債比率負(fù)債比率負(fù)債比率資本成本公司總價值00100%100%圖9-1KsKwKbV鄉(xiāng)（二恨）營他業(yè)收惰益理墊論尾營業(yè)栗收益壇理論艱認(rèn)為庸，不卻論財娃務(wù)杠誕桿如曬何變泰化，征企業(yè)腳加權(quán)靈平均耳資本品成本爐都是襲固定苗的，們因而桑企業(yè)甩的總遮價值拋也是湊固定境不變閣的。懶這是晴因?yàn)榧雌髽I(yè)鍬利用襯財務(wù)罰杠桿副時，蝶即使望債務(wù)治成本研本身挑不變足，一私但由例于加抓大了塑權(quán)益建的風(fēng)訴險，材也會日使權(quán)拿益成糾本上脈升，福于裳是加否權(quán)平場均資夕本成氣本不虧會因陶為負(fù)暗債比澡率的哈提高籮而降座低，段而是霞維持娘不變墨。因茄此，宿資本慮結(jié)構(gòu)摔與公罷司價帳值無其關(guān)；帽決定讓公司薪價值抗的應(yīng)法是其廈營業(yè)敘收益耍。營售業(yè)收歉益理詳論下爐資本任成本漲與公宋司總牲價值久之間貨的關(guān)欠系，儉可用樣圖形色描述垃，見雷圖剖9—雀2。負(fù)債比率負(fù)債比率負(fù)債比率資本成本公司總價值00圖9-2KsKwKbV屠按照步這種置理論攔推論摸，讓不存燕在最悅佳資秤本結(jié)豪構(gòu)，引籌資混決策慕也就行無關(guān)梅緊要托?？善б?，戲營業(yè)艷收益押理論獨(dú)和凈畜收益抵理論扶是完辯全相俊反的寄兩種姑理論火。臟（三親）傳響統(tǒng)理確論濾傳統(tǒng)敏理論開是一次種介憂于凈票收益腔理論樂和營隆業(yè)收椒益理榜論之迅間的用理論潔。傳縱統(tǒng)理爐論認(rèn)例為，圣企業(yè)饑?yán)靡沿攧?wù)喪杠桿濾盡管圾會導(dǎo)腫致權(quán)斥益成舊本的成上升求，但殘?jiān)谝晃慷ǔ特湺葍?nèi)腫卻不桶會完帝全抵鐮銷利銷用成洋本率輛低的露債務(wù)稿所獲靜得的夸好處浩，因駐此會脹使加桌權(quán)平能均資長本成謀本下字降，輔企業(yè)滲總價僻值上價升。腎但是解，超閣過一怠定程錫度地憂利用悅財務(wù)癢杠桿杠，權(quán)潑益成折本的阿上升紫就不插再能起為債擊務(wù)的顧低成布本所榆抵銷未，加莊權(quán)平菊均資敞本成益本便騾會上嘴升。垂以后喊，債遵務(wù)成救本也斧會上真升，萌它和缸權(quán)益窮成本耕的上鑒升共臣同作期用，榆使加五權(quán)平嘆均資痛本成擠本上葉升加蘋快。鹽加權(quán)僅平均溉資本銜成本鼠從下由降變?nèi)魹樯细∩臐D(zhuǎn)折拳點(diǎn)，柄是加享權(quán)平掘均資浸本成朱本的掏最低懲點(diǎn)，隊(duì)這時勤的負(fù)詞債比衰率就幟是企篩業(yè)的淚最佳硬資本嘩結(jié)構(gòu)乒。這那種理偶論可童以用杰圖員9—化3描逢述。負(fù)債比率負(fù)債比率最佳資本結(jié)構(gòu)資本成本0圖9-3KsKwKb采（四恐）權(quán)砍衡理尊論顆現(xiàn)代惕資本充結(jié)構(gòu)許研究偷的起價點(diǎn)是煉MM姐理論幕。所臟謂M忘M理紐論是菠指兩娃位美帆國學(xué)眨者莫峰迪格度利尼垮（F偽ra釘nc俗o(hù)辱Mo亡di吧gl載i這an鳥i）接和米會勒（掩Me撥rt老or裹M宗i辱ll穴er絡(luò)）提并出冒的書學(xué)說斧。最蚊初的思MM本理論壽認(rèn)為訓(xùn)，在娃某些稅嚴(yán)格疑的假港設(shè)下睜，巷資本控結(jié)構(gòu)剛與企槍業(yè)價事值無沃關(guān)窯。譽(yù)但是高在現(xiàn)礎(chǔ)實(shí)剩生活歪中，記有的腎假設(shè)瘋是不喂能成禮立的稼，因炊此早型期M抖M遙理論緣推法導(dǎo)慌出的饅結(jié)論尿并不與完全顯符榴合現(xiàn)萌實(shí)情倆況，胸只能雅作為域資本站結(jié)構(gòu)毫研究閥的起孩點(diǎn)。胖此后露，在泄早期敗MM摘理論廈的基垮礎(chǔ)上泳不斷季放寬技假設(shè)惡，繼覽續(xù)研侵究，妹幾經(jīng)研發(fā)展復(fù)，提西出了抬稅負(fù)辭利益蒙—解破產(chǎn)噴成本窯的權(quán)綱衡理于論律，如監(jiān)圖溜9—疫4所船描述猛。境圖9框—4缺說明惕：（規(guī)1）傾負(fù)債街可以糟為企秘業(yè)帶南來稅蛇額庇價護(hù)利終益益。（貴2）枯最化初的與MM疤理論熊假設(shè)可在現(xiàn)腹實(shí)中份不存觀在，區(qū)事實(shí)鎖是各賓種負(fù)兵債成阿本隨濾負(fù)債蝦比率忍的增吐大而孝上鋸升，注當(dāng)若負(fù)債弄比率李達(dá)到菜某一露程度歪時，皆息前共稅前評盈余時會下檔降，閣同時連企業(yè)謝負(fù)擔(dān)鳳破產(chǎn)庭成本炸的概忘率會腔增加晶。覆（3慢）當(dāng)?shù)?fù)債晝比率綱未超街過D繭1號點(diǎn)時晉，破寸產(chǎn)成炎本不子明顯創(chuàng)；當(dāng)敏負(fù)債層比率乎達(dá)閣到欠D卻1糧點(diǎn)時據(jù)，破丟產(chǎn)成塵本開霜始變暢得重薪要業(yè)，禍負(fù)債激稅額隊(duì)庇駁護(hù)利退益開更始被火破產(chǎn)芒成本臟所抵尾銷；隨當(dāng)負(fù)斷債比報率達(dá)易到遷D這2玻點(diǎn)時芳，邊寨際負(fù)復(fù)債稅抹額庇曬護(hù)利日益恥恰慨好與曾邊際隊(duì)破產(chǎn)騙成本式相趕等，估企業(yè)驅(qū)價值烏最大父，達(dá)智到最勵佳資禁本結(jié)挎構(gòu)；逢負(fù)債踏比率襪超過中D滿2芝點(diǎn)后閃，破躲產(chǎn)成心本暴大于津負(fù)債刪稅額鏟庇護(hù)呆利益讀，導(dǎo)無致企老業(yè)價艷值下投降。致此后陷，在移資本郵結(jié)構(gòu)測的研澡究中內(nèi)提出臣的理草論還毒有：囑代理飲理論身、信鄙號傳吹遞理鍛論監(jiān)，等膚等。侮各種熄各樣沃的資傍本結(jié)語構(gòu)理卻論為碑企業(yè)衛(wèi)融資徒?jīng)Q策舌提供奧了有預(yù)價值遞的參廊考，?？梢陨笇?dǎo)挖決策綠行為曬。但手是也看應(yīng)指債出，播由于潤融資棚活動復(fù)本身模和外愈部環(huán)艘境的君復(fù)雜鏈性，牽目前雕仍難恭以準(zhǔn)逐確地狀顯示拜出存僅在于型財務(wù)玩杠桿弟、每專股收緊益壁、資惠本成兩本及豪企業(yè)歇價值向之間嚴(yán)的關(guān)肌系，戶所以兔在一挽定程德度上他融資址決策惹還要禁依靠激有關(guān)恨人員則的經(jīng)什驗(yàn)和抖主觀死判斷圓。負(fù)債比率負(fù)債比率企業(yè)價值0圖9-4VLVuD1D2FATB期圖中駁：臘V都L怨——陪只有挎負(fù)債寧稅額糾庇護(hù)久而沒物有破摩產(chǎn)成蔬本的黃企業(yè)元價值撤（陪破產(chǎn)浙成本粉是指改與破膜產(chǎn)有藍(lán)關(guān)的菜成本卷）；籌抖督獅V倘u咬——剖無負(fù)絲債時基的企卻業(yè)價找值；概木繩炭——鈔同時含存在崗負(fù)債現(xiàn)稅額陰庇護(hù)曬、破床產(chǎn)成社本的枯企業(yè)離價值曠；洞踩卡笛由TB命——恥負(fù)債夫稅額傷庇護(hù)片利益鍋的現(xiàn)姓值；款咬漸目FA交——炎破產(chǎn)面成本互；葬瓜管斷D領(lǐng)1食——尺破產(chǎn)膽成本佩變得摔重夜要時早的負(fù)煩債水貴平；粘勇榆努D2如——唱最佳臨資本稀結(jié)構(gòu)斗?；甓?、后資本正結(jié)構(gòu)拍的管投理剝判斷伏資本邊結(jié)構(gòu)怪合理珍與否育的一鹽種方望法是鑒分析鴉每股典收益立的變迅化。見這種爬方法利假定撓能提嘉高每拿股收宋益的籌資本懼結(jié)構(gòu)糖是合恨理的束；反院之則研不夠腔合理嗎。由迎此前魚的分湖析已煩經(jīng)知士道，坦每股襯收益違的高浸低不運(yùn)僅受隔資本龍結(jié)構(gòu)鍬（有縫長期愿負(fù)債溜融資沖和權(quán)扁益融季資構(gòu)唱成）原的影泳響，告還受項(xiàng)到銷匹售水林平的糟影響挽，處勢理以術(shù)上三粉者的郵關(guān)系瓶，就宰需要落運(yùn)用朋融資作的每床股收蓋益分沾析的付方法嫂?？偯抗稍晔找嫒畏治鲑I是利機(jī)用每秋股收筐益的妨無差兇別點(diǎn)鄉(xiāng)進(jìn)行璃的。孩所謂目每股番收益孟的無循差別矛點(diǎn)，書指每財股收泥益不炊受融蠟資方啞式影祝響的鋤銷售忘水平毛。根霉據(jù)每抄股收靈益無墳差別森點(diǎn)，升可以休分析演判斷岸在什察么樣鞭的銷疊售水籌平下括適于匠采用概何種錢籌資金方式直。肥每股扛收益任無差如別點(diǎn)死可以次通過硬計算爽得出甜。切每股湊收益察EP在S的渴計算類為：暗EP屢S=狼=鐘式中舊：S矛——歉銷售扛額；喚朱冠此VC纏——別變動婦成本鄙；磨鍵耍崇F勒——享固定貴成本肢；穴鼠東五I菜——虛債務(wù)佛利息倍；波以什撥T間——禁所得蔥稅稅都率；揮蜻求換N叉——完流通簽在外凝的普慕通股技股數(shù)高；怪劇促糧EB篇IT舟——拍息前仇稅前祝盈余潤。母在每悼股收聽益無耀差別服點(diǎn)上宮，無織論是拖采用梅負(fù)債柏融資澆，還壘是采杜用權(quán)愛益融半資相，耳每股圍收益若都是乎相等灘的。晝?nèi)粢运譋P火S壁1宜代表態(tài)負(fù)債飯融資輸，以捷EP岸S林2同代表驢權(quán)益喊融資歪，有肢：益EP凱S痰1燙=E影PS率2被=貌在每沈股收陜益無合差別喉點(diǎn)上辦，筍S艇1繁=S統(tǒng)2殲，則蘭：=豆能使織得上悼述條黑件公霞式成犬立的賠銷售褲額（既S）瞧為每慎股收幅益無速差別甲點(diǎn)銷爺售額典。咳【例床9—擊13線】某拒公司沒原有疊資本余70何0萬套元，禾其中羞債務(wù)灘資本游20戶0萬惰元（掌每年按負(fù)擔(dān)脾利息并24可萬元并），熱普通技股資靈本5黑00答萬元障（發(fā)窯行普朱通股回10核萬股撞，每狐股面拖值躍50箭元）侄。由胳于擴(kuò)伶大業(yè)且務(wù)，座需追竊加籌瓣資蹦30美0萬標(biāo)元，斥其籌材資方速式有側(cè)兩種具：視一是葵全部劫發(fā)行浙普通畝股：攔增發(fā)渴6萬坑股，纖每股煙面值峽50固元；廉二是怠全部修籌借際長期鋼債務(wù)炭：債酒務(wù)利掃率仍蓮為1問2％玻，利意息3珠6萬咐元。吼公司柔的變猛動成寸本率捉為6縣0％各，固爽定成銅本為盛18君0萬曲元，雷所得破稅稅類率為蠢33骨％。緣將上車述資魂料中廣的有輛關(guān)數(shù)源據(jù)代各入條忍件公視式：=妄S=齡75蠢0（途萬元賽）幸此時頃的每招股收粉益額則為：害=扛4衰.易02隊(duì)（元驚）軍上述辭每股兩收益籮無差裳別分扣析，口可描滴繪如位圖9異—5填。銷售額（萬元）銷售額（萬元）每股收益（元）0圖9-5權(quán)益籌資優(yōu)勢750普通股籌資4.02負(fù)債籌資負(fù)債籌資優(yōu)勢每股收益無差別點(diǎn)蝴從圖挪9—艱5可畫以看保出，卡當(dāng)銷畫售額絕高于英75住0黎萬譯元（槳每股厲收益眼無差奧別點(diǎn)謝的銷白售速額傅）時登，運(yùn)連用負(fù)火債籌展資可予獲得論較高鋤的每炎股收潤益；圍當(dāng)銷慮售額夫低亭75窩0萬輔元時劇，運(yùn)紀(jì)用權(quán)女益籌給資可娘獲得霜較高棚的每顫股收乳益。續(xù)（二刺）最堅(jiān)佳資球本結(jié)夕構(gòu)奴以上斤我們欠以每搖股收贊益的鹽高低味作為撲衡量音標(biāo)準(zhǔn)鴨對籌甲資方說式進(jìn)教行了兼選擇驕。這福種方獨(dú)法罷的缺壘陷在籠于沒興有考消慮風(fēng)匙險因么素。軋從根純本上聽講，夾財務(wù)類管理汁的目戒標(biāo)在仰于追例求公連司價統(tǒng)值的康最大澡化或更股價淋最大合化。桑然而互只有飄在風(fēng)圾險不陽變的姨情況扇下，斷每股解收益輕的增板長才券會直俯接導(dǎo)渠致股筍價的難上升董，實(shí)屯際上們經(jīng)常偷是隨著著每互股收鳥益的顯增長盒，風(fēng)況險也閃加大叔。如脅果每榮股收使益的隙增長口不足交以補(bǔ)樹償風(fēng)鑄險增其加所咱需的爪報酬行，盡區(qū)管每贏股收創(chuàng)益增航加，熱股價遮仍然城會下映降。唇所以醋，公興司的旺最佳田資本悼結(jié)構(gòu)頃應(yīng)當(dāng)列是可憤使公辛司的圓總價盯值最停高，營而不猛一刊定是瓜每股摔收益林最大勸的資均本結(jié)壽構(gòu)。脆同時摩，在肺公司負(fù)總價覽值最嘆大的眾資本熄結(jié)構(gòu)禍下，取公司疫的資禽本成爪本也動