第七章套利定價理論與市場的有效性投資學清華大學

第七章套利定價理論

與市場的有效性1清華大學經濟管理學院國際金融與貿易系朱寶憲副教授最早由美國學者斯蒂芬·羅斯于1976年提出，這一理論的結論與CAPM模型一樣，也表明證券的風險與收益之間存在著線性關系，證券的風險最大，其收益則越高。但是，套利定價理論的假定與推導過程與CAPM模型很不同，羅斯并沒有假定投資者都是厭惡風險的，也沒有假定投資者是根據均值-方差的原則行事的。他認為，期望收益與風險之所以存在正比例關系，是因為在市場中已沒有套利的機會。傳統(tǒng)理論是所有人調整，這里是少數人調整。一、套利定價理論2清華大學經濟管理學院國際金融與貿易系朱寶憲副教授①股票的收益率取決于系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素；②市場中存在大量的不同資產，是完全競爭的；③市場中允許賣空，賣空所得款項歸賣空者所有；④投資者偏向獲利較多的投資策略。羅斯的分析是從單因素模型開始的，即有：r=E(ri)+biF+eI(7.1)我們假定，系統(tǒng)因素測度的是與宏觀經濟有關的新信息，它具有零期望值。非系統(tǒng)因素eI也具有零期望值。二、套利定價理論的假定前提3清華大學經濟管理學院國際金融與貿易系朱寶憲副教授資哄產源組予合所充眠分勻分椒散汪，納非貍系賤統(tǒng)某風疏險郵會衫完房誠全獸分永散您掉愉。假草定別有便一勝由n種你股失票觸按觸權似重睡組挎成份的舒資侵產災組沫合拒，鄙每補一懲股賭票肌的份權媽重能為wi，因故此歷有?串wi=辨1昨，則福該絡資糞產萍組扇合令的梯收刮益槐率洗為rP=閥E啦(垮rP)任+袋bPF海+毛eP(孤7收.先2延)這球里雪，腎式綢中揭的bP是n種俊股僚票鹿的bi的睜加躺權跟平址均菠值州，鞠有bP=討?顏wibI；式廉中筆的eP是n種初股垃票撇與F無盤關椒的ei的異加漸權站平烈均禾值野，余有eP=屬?江wIei。這貓一殺投皆資倘組展合潛的頑方展差癢分傷為叛系詞統(tǒng)獲的六和屬非贊系屈統(tǒng)兔的喜兩趨部父分際，稀有2P=俊b2P2F+2(嗓eP)迷(限7藥.皆3衫)rp=評E領(訴rp)鎮(zhèn)+拍bpF潑(趁7懂.治4地)三輝、羊充鞋分狹分皆散伐化最的冤資仰產場組誤合4清想華小大已學蠢經笑濟包管鋒理沉學恐院甜國撐際粥金畜融竄與扶貿姻易補系密朱禽寶鵲憲因副筍教銷授如擺果美資拒產梳組串合如不加是介等負權樹重安的緩，扛結林論陽仍千然似成哥立涼。假皆定精有塑一疲由潤1肅0非0扁0鴨只萄股告票礙構蒜成途的螞資靈產昏組命合脾。拾我持們千令滾第祖一南只鋤股糊票欣的命頭獲寸刪為w%均，令浪第至二知只芹股痰票稼的判頭熱寸悉為返2w著%，第漁三龜只隊為邪3w璃%，蝴…彈…弄，第敘一賊千苦只濟股敢票攪的手頭寇寸霸為幣1州0誘0仍0w柔%。有w旅+嬌2伯w掠+捷…指+銳1句0等0羽0誘w萄=蘇1波，求頃解w晝，有據5赴0倦0澇5帆0費0w疏=提1雅，錦w駕=0拴.刑0鋪0怪0課2役%巡壽。那全么勸，糖1玻0傭0含0w曲=宮0.基2歇%奏。這掩就祝是因說努，晚在鍋這糧個右非咸等顆權潛重務的狼資泉產輪組訂合破中醋權差重瘋最缺大受的斷一恭只鉤股揚票言的罷頭鵝寸飄只鑰占課全裁部頑資挪產黨的廟0港.舞2溫%瓶，張即顧占致全您部聯(lián)資喘產健的舍1炭%猾的誘0拌.翻2摸。尾我賠們撈的牌結株論洗是災，低只勝要玻資張產招組撲合憶是情充害分隨分歷散掘化鄙的紗，硬無吃論蒜是唯不擁是涂等劫權擇重樸的演，奔非蔥系銀統(tǒng)嶼風賞險饞都子會廁被際分具散化掉禾。充屢分勸分炊散胸化程的難資腫產辱組壞合天（纖2京）5清屈華賤大特學湊經塔濟直管爆理互學書院醫(yī)國園際味金危融梢與擱貿已易召系險朱泰寶弊憲伶副私教屠授圖擔中技的辛實北線合顯脖示剩在留不虜同達的四系目統(tǒng)給風童險首下幸，坊一寇個bA=欣1的喬充淚分涂分明散調化結資古產械組孩合A的尸收嘉益劍情遇況救。福資偏產委組崗合A的晉期春望敏收將益危是往1描0效%跌，賽系勢統(tǒng)剝風射險鐵為藏0爸，由幅于bA=穿1腫，因恰此哥資打產趕組店合焦的創(chuàng)收刊益腫為E蘇(胸rA)攀+介bAF橫=夏1斥0五%杯+挑1溫.漏0躍×定F掉(倡7交.羊5茂)如早果挽系憶統(tǒng)板因結素F為遺3鴿%智，星那掉么日，斃資控產組蘭合駐的貝收爬益失就屋為惰1琴0曠%任+話3堪%荷=消1迷3躍%挪；忘如果馳系例統(tǒng)飄因棍素F為餃-蹤蝶3章%尊，徑那鬧么爺，禮資很產組朗合抄的尿收露益鉤就稿為董1殖0川%爬-讓3秤%專=隔7偵%蹦。四閑、榜充提分少分語散嶄化鄉(xiāng)豐的閣幾騾何茅表帶達6清幅華府大予學揀經稀濟蜂管疊理貨學誰院逗國分際沙金裳融籃與壇貿與易殼系子朱非寶轟憲傾副勉教振授圖斬上剛還仰有衡一社條然虛咸線券，捕它加代暗表陣另遷一數充弊分登分物散畢化癢資課產葉組副合B的高收燒益層。窩我沙們彼假夸定彈其顫收劉益鞏的神期全望昆值院為播8挽%雁，斃且bB也鋸等萌于尿1襲。那燈么倚，A和B是瓣否遍可蛋以薯在近圖匆中禾的促條改件秋下屆共趣存痰呢載？顯拌然獻不線行腫。送因兆為畏不樣論瓜系歸統(tǒng)蛇因尖素故為儉多做大慢，A大倚于B都釀會眾導講致孝套商利貴機怖會怨的濕出關現(xiàn)愉。捧所降有坐的鼻投丸資稱者向都茅會吩愿招意瀉買恨入姓資宋產驗組蓮合A允，同錄時別賣蠢空逆資秋產很組妻合B林，無并論蛋系陸統(tǒng)刮因嶺素執(zhí)為牢多梁大循，評都巡壽可姥以墻獲狀得岸2配%勁的拋套襲利美毛粒利置潤鍬。如蓋果心投吹資己者阿的港套蔥利乖規(guī)穿模把為罵1費0至0士0稿萬跌，爭套瞞利擱的彈毛欄利桂潤凡就患是點2浴0嘆萬腎，催還速沒斃有溉風擇險別。院在守套逃利銜活馬動窯的文作罵用用下皆，枝兩盤個失資愉產撫組武合以的輪收好益邊差醒會伐逐乏漸惱消誘失煩，婆相參同雖貝瞞塔頌值競的聲充傻分革分摟散補化茶的端資王產啦組雕合看的客均質衡渠收栽益足是早唯換一炸的員。疼一貢旦床不廟再劣唯摩一慶，侍就山有躬套工利邁的惰機菌會皇，防而飾套珍利鄉(xiāng)豐會鈴使治收充益淚差蹲消調除待。充姥分我分籠散未化遭的遷幾階何另表檢達?。ㄚA2有）7清瓜華浪大薄學非經暖濟大管核理上學足院卻國息際碼金刻融拿與獲貿廈易款系頁朱俱寶鋪憲遮副講教碰授首蘇先肚，超所傭有溜充廈分射分狀散焰化龍資產瞇組鏈合亞的爐期棉望渣收炎益昏都頌是旋在無農風矮險巖收憐益驕的剖基冶礎沈上茶系防統(tǒng)因織素鄙的線線游性釋函坦數工，怠如宅果較無風辰險榴收沒益積為置4她%米，雷系繭統(tǒng)臣風超險為股6禽%固。揉當遠貝永塔覽值哥為鄭0甜.凳5紗時廟，期北望征收普益晶為兇7令%果；絡當添貝澡塔化值為帽1攀時舊，板期亞望稠收隙益零為膊1艷0額%過；任每何柏貝謝塔嫌值卷為費0匪.祥5益的聚組較合詳期芒望按收復益險都豪是箏斜跪線抬上歲同假一該點嚷，敏如天果撫不慌是素，佛就截存港在帥套堪利娛機議會亞，坊套切利午活她動乓會寇使化具岸有士相祝同歲貝賓塔蝴值至，郊充沖分墊分瞞散洽化長資強產論組金合雨的象期半望貧收寸益續(xù)趨廁于呼相搜同肥。姐而鏟所棉有富貝權塔鐮值懂不彼同癥的第資趴產雙組劉合鉆的場期亭望悄收留益稍都塵會本在冷同牙一浙條梢斜是線訂上季，長一眠旦悟出興現(xiàn)欣不系在洞一姑條乘線枝的揀情箱況泰，害實壇際映就塞等棄于除有竿相伶同鈔的漢貝患塔誦值腦，押但嶼期推望奪收因益漲不漆同晃，棗這仁當以然懷會推導溜致北套副利謹。五萄、附不伯同碧貝回塔務值謊的溪風猴險士溢耀價惜與剪貝離塔露成誰比伶例8清際華筑大脖學歌經夢濟寶管括理孔學陰院山國當際彈金攔融辮與膠貿敲易徹系心朱副寶今憲李副董教固授假暢定政市什場擁資差產查組才合欲是筆一沉個區(qū)充薯分蔑分冤散施化裁的觀資判產招組緩合鎖，鏈其光貝角塔鵝值噸為恭1表，佳由暖于凈風翻險子溢蜘價澡與閉貝縮慧塔喝值關成絮比電例餡，漿所鄰以液，繭其倚期出望像收烏益與等揮于處無殼風屋險屋收層益趁加狡上療其路風控險暢溢粘價遙水岡平暴。覆其探一棗般裝形閘式市為E刺(支rp)蘭=算rf+蠢[甜E顏(慢rM)肚-機rf]社bP這房誠就渣是C遼A槍P淹M模夢型案的時一助個贏表城達圈式討。扇這紐奉就讓是播說梨，肉在擦套哥利搶機義制德充晚分偏作艦用澇下詢，盟當姓市林場相無刃套辟利剝機減會墨時換，濱即寇便烈沒競有C蹈A哈P援M的狀嚴豈格丈假倡設計，父風秀險狼溢鬧價腰與包貝獸塔吼值創(chuàng)的撫關好系傷和C葬A信P棋M模銳型葡中格的峽關嶺系底是擦基矮本屬一蓋致帶的擱。歉顯舍然此，掀套帳利歷定督價巴理軟論播為央利嘗用屠指航數輝模悔型杏提內供悲了鴨理洪論攻上拒的顛依善據乞。六四、災套歷利誤定譯價貴與座C央A齒P狀M笨理冶論9清浙華僑大錢學效經焦?jié)裙墚吚斫W反院冤國丹際扒金尤融要與朗貿說易涌系說朱乎寶桑憲陸副遵教擁授巴懂契賽里撞耶篇(B簡a里c欣h旋e卵l繞i誼e色r蠻)椒1輕9無0掉0年筋提滾出泥博曉士嶄論駁文饒《被投情機思理共論光》伐，咬對賽股虧價均的證變案化魄規(guī)且律靠作賽了川最軋早往的席探性索超。運助用銅多亞種沙數祥學曾方番法腳論燃證攔股抬價躬變鎖化系無避法役預炕測誼。他散以摸為沈只汗可該預泳測惡市邀場邪某地一請瞬診間龍價戀格振的絨變疾動嘗。變在升某讀個搬特角定勒時讀點視的珍每羨個商成益交女價臟都橫反皆映鉤了奧買礙方阻與底賣賴方抄不妄同癢的索觀劈燕點牧，頁買族方暗認探為凝價慕格兼會周漲糧，愿賣真方緊認姿為才價餐格懼會盯跌牲。必因岡此壟，賄買吃賣滲雙萄方板都卡沒逆有脾價罰格圾信教息悠的即優(yōu)汪勢桶，瞞他鳳們課的閃輸懶贏統(tǒng)概起率頑各連為肚5椅0店%腥，砌“漏其園數咽學精期元望首值原等樸于顫零閱”富。托只耗有性市踐場糧基蛾于志某敏些畝理量由軍不舒再山認文同棒原牛先荷的狡價承格除，描價高格幟才語會蛾發(fā)巡壽生葵變畝動彈。寫但蠻是認沒藝有伯人禁知蠢道優(yōu)市越場礦何狐時絕會預變筆，袍會惕朝錄什映么籌方旱向牲變亡化借。埋因令此華市賤場歡永碌遠酸存菌在處著騾5鎮(zhèn)0旬%糊的奪上跌漲淡概安率植，遣5稀0爺%中的糟下萬跌夫概梅率紫。一抬、煩巴軟契率里創(chuàng)耶胃的釣投愈機話理親論1喚0清糖華愁大勻學杠經見濟岔管向理夾學詠院當國搬際都金斃融汽與蟲貿麗易倦系織朱涂寶腦憲畝副比教秒授巴籃契慮里狹耶陜的鞋投享機炭理振論跪（割2網）①傍率錄先說將崗概寇率宜論賊引壯入正股亭票廢收澇益?zhèn)娜ヮA翅測男，習發(fā)受展巷出妖隨圣機院過菊程滋的秋概諒念吼。病他冤的蜓關澤于貧股跪價川的朗變歲動苗和翅時刻間侍關月系箏的壓論止斷征非日常終類傾似愚于刊描惹述籠分原子趨在條空妥間臉中唱隨隨機兄運全動糊的逃布佛朗討運之動攪理先論炎，趙即慕隨參機繳漫甲步何(r顧a禁n撫d怕o編m慣w擊a疾l茅k蹈)理賺論巧，如他級的附這換一僚推折論飄被鉆認犯為扶是榜他犧的裳最漠重站要余的擱理身論馬貢搶獻珍。價喘格鑼波設動燒的略幅胸度秘與烤時陳間蚊區(qū)礙間蟲長驚短田的躲平南方負根掀成豆比內例進關勵系帖。濫美漠國子學凳者掌伯烤恩父斯吊坦誕用送美滔國船6拌0耕年外股均價辦數崗據逼證彩明鵝了竿這器個帶論泥點濾。藥6棵0曲年泳中怨，甩股蠶價音月牢波情幅萍為教5奧.虧9伯%相，薦年俱均緞波典幅班為愈2占0鴉%冰，森是該月狡波眉幅淚的賺3蠶.濟5解倍盡。伶而土1勺2義的鍋平優(yōu)方帽根卵為軟3叛.僑4織6逼。②們他予的樓關肚于否股柔價邪不黑能叉預提測賽，始市烘場謀已拳經符反惹映設過擺去爛、飽現(xiàn)型在蟻和揭未春來慘各牛種乳事秒件罪的冠觀抵點學與焦有個效碰市圖場瘦理純論王有唱許屬多壘暗首合程。巴瞞的測研錄究張在設當徑時鮮沒壓有駱產笑生撤大貿影涉響繞，丟原攪因貍是成他悲的科研巖究嶄太雁超欠前目，棚理磨論累界忽與種實史務剪界幻玉都述還榆沒尸有柿作煙好堪接案受勸的比準哈備疊。1呢1清返華弱大琴學衣經意濟銷管尸理獻學耍院蔥國喘際糧金罵融膊與材貿樣易煮系袋朱對寶卡憲碰副材教嬌授沃皆金寄(W塔o陰r昂k怎i閥n扔g多)是俗斯否坦理福戀大笛學筐統(tǒng)暫計避學刃教槽授獅，勿1參9察3濟4拿年沸在六《百美芒國適統(tǒng)迅計雄學餐會扛期脹刊閱》桃上瓦發(fā)連表追《妹隨拒機阿差策分巧序丘列耗在唐時桑間餡序兄列乓分筍析跳中女的蹄應撿用輪》樂的巴文沿章虹，棒受稿到努了按薩懸繆哀爾英森傘的戒贊槽賞董。沃附金裳分統(tǒng)析臭長呢期采商額品鳥期穩(wěn)貨仇價廚格吳的斬波裁動戀情狗況瀉，嬌記刑錄葡期毯貨悄交插易擊的童每木一放筆性價新格占畫疫成況價鐵格伴變努動秒圖易，蟻同特時留從翁撲但克扶牌刮中嚼隨征機食抽肺取行，唯并恰記表錄任下罩結好果瓶，網他俘發(fā)紫現(xiàn)構不繳僅柔他紅無騙法施區(qū)狠別餓出叨價戰(zhàn)格光變貝動膀圖騾和貼隨年機險抽草取爐撲扔克茫牌瘡構之成串的汗亂恒數馳的刑變領動未圖寬，棗就塘是掏芝迎加煩哥左商認品典交屢易鈔所淹的隸交模易云員預也鐵識委別陪不豬出益哪陣個婆是紹商賣品堡價劈燕格紛變叉動責圖揀。享因殿此無，鋤他喝認亦為郵商展品渡期號貨順的叢價柔格獲變啄化處是外隨芽機胖的貌。沃話金冠的斑發(fā)陷現(xiàn)素具嘴有噸革煮命垮性文的辟意墾義這，說但恐是甚，毒由椒于營不慌是潤經恩濟柜學筒家畜，辦他興沒共有翅進別一盾步植探匠討么價金格艇隨黃機奶波涼動逐的木原嚴因愁。留文魂章糾在滾當顯時足也陵沒杠有驅引墾起輸經水濟筒學壇界鞋或屯投勝資惑界托的關注守意既。二音、沃戒金委的背市寫場宿隨蓮機棋性毫研容究1甲2清騾華弊大達學牛經近濟扇管芹理絞學嗚院錢國卸際毀金凈融庫與齊貿懸易什系匯朱查寶歇憲座副示教吸授1向9轎5揮3殘年錦英握國深倫懲敦位經緒濟飯學種院撓統(tǒng)句計乞學思教宵授陶坎謎德邪爾欲發(fā)點表厘《縮慧經氏濟兆的灑時晶間址序兼列膽分層析皮》爆的軟文簡章箱，角分停析料了御1種9偵2更8浸-外3柄8施年株間姜，營1斜9塑個儲行仗業(yè)檢股而票鬼的話周笨均圍價蕉格鈴，透分禿析贈了舍1指8深8老3亭-魚1橡9尼3拔4更年匆間勞芝完商蔬所崇小凡麥走期職貨醉的植月卷均啟價嫌格酒和窯1研8填1巾6炕-輸1辭9蛋5磨1描年第間廣紐摟商砍所億的妖棉搜花硬期律貨鼓的晌價慎格批變皆化與。兩得竟出釀價宵格眨是哲隨禾機渾漫匆游物的認結洲論撒。晚認拼為叔無杰法嗚利鉛用束利盛多醫(yī)消悼息堵或燒觀么察積股雁價斗心文得登在吹市股場寸中企盈夸利德。1腿9扒5喝9后年握3遠月綁，間芝電大蜓統(tǒng)猶計守學誘教鍵授抓羅供伯竹茲凡發(fā)煉文極《習股諒票災市主場搞“冤形醒態(tài)封”杰與來財改務爹分慶析誘》暈，器用筑電驅腦編給封出雅5血2老個揚隨側機規(guī)亂胸數宰，啊并卻定咱第寬一懷個旨為縮慧4報5擱0雀，紗即讓當束時老道縮慧指窩的鬼值畜，么并虧畫間出吳圖怠形強。任結仔果赴與塌道退指爺變彩動憲圖仆沒紙有渣什邊么屠區(qū)唐別或，上能暈明往顯觀地加看霸到漸技級術懇分拋析應者躬重夠視附的脂頭命肩幟頂祥部漿分鬼。防因餡此斥，娘他圓也鏡認堪為功股蜻價沒變曾化嘆是蓬隨忍機千的閘。三臣、坎屋德漁爾濱等灣人喚的侄研賺究1儀3清端華兼大炒學暫經自濟熱管境理宜學里院侍國忽際否金林融鵝與際貿姥易數系示朱婆寶贈憲慈副鐘教臉授同慎年柱，銅美四國草天釀文著物錦理員學論家法奧駛斯寫伯德恩剝發(fā)椅文短《爬股雕票收市弦場樣中譜的再布巖朗男運班動箱》瘦，稱得滑出房誠以探下捕結侵論伴：粘①項投懶資炎者值不礎關蘇心秘股擋價禮的達絕防對巨水講平秒，旨只孕關蘭注吃股抽價將變株動盒的紀百昆分惹比撞；槳②國與繁巴淋契濃里面耶瀉一反樣例，府認挽為莫預曾期典的若價據格秀變奶動乖為豪零漁，圾市朗場阿上樣漲屈和關下深跌伏的甜百董分風比愉可部能較是伯相故同嶺的黨；痕③倍股吃價考波聯(lián)動恰服聞從青布稿朗池運韻動豎，令用瞧實裙際紅數怨據蘿多培次優(yōu)檢圣驗冶證宴明簽模涌型債是逆成著立軍的繩。第犧一妖個沾進確行隱價磚格怕隨跨機起性環(huán)研才究服的推經絨濟罵學晉家箱是撈亞泥歷洽山番大，他風為釋找受出覆股臥價列變匪化搭的圾規(guī)縫律猾，躬尋毛找碧投蝴資廟至耐勝社之怎道襖。央1低9墊6碗1朝年儉他做發(fā)東文昏《幸投爸機凳市豆場竊的爪價賊格殿波頭動屢：題趨緩勢做或歷隨閉機再漫貢步組》剖，安檢撫視陡了裝從債1爺8遞9硬7所-餅1拒9寒5視9科年爬的喇道總指錯的周每復日碰收具盤缸價帖，薦他染認械為釣股求價佛的率每盞一本波業(yè)上稠漲充都攪會姻持取續(xù)功下腿去亂，蒼即飼投腥資口者恰進典行刺短杠線海的員投猾機竭有攪可灣能您獲講得徑比史長星期汽持賀有母更揉多閱的煮收礦益鈴。奸1扎9餐6娃4勢年蚊又秘以樸“N友o屬.繡2窯”發(fā)辛文士，倡承司認站短肉線煌投象機逆并叮不羽能爸帶寸來埋更攻高進的反收腸益佳?？掺[德汽爾穗等辛人嘴的朽研之究叢（韻2輔）1水4清謙華挖大許學窗經窯濟蘋管盼理瞧學其院價國凝際瓦金豈融替與聾貿緞易噸系蛋朱娘寶陣憲蛋副炮教旁授薩館繆柏爾道森辣對揀巴喘論崗文英大齒加蹤蝶贊樹賞傍，狼但爐不搖同析意顆股籠價奮上耳漲擺與塑下限跌厚的投概凈率殺相鍵等鼻，熊其襯數蠻學峽期拋望廳值袖等樓于窮零毫的姥結昨論以。狡他窮認飯為停上俘升滅無好限聽，津但旱下割降繞至息多渣到瓦零委。他澤也儲認宇為勇投器資引者傘重睛視竊股邁價悶變貧動神的奴百稅分盲比難，滾而鬼不磁是精股弓價塔水渠平盜。對廢坎火德拾爾奧的宴研輛究質結保果寺印買象劉深魔刻誤，軌股說價微所劫以主亂澇，焰是隆因益價旦格獲與塊價驗值困有橋差杜異視。動股鐵價慢之良所挨以走大撲幅貍波光動帆，崖因堵為吹股鑰票蹈缺獎乏們明薪確宴的秀價棒值悠參強考敵標播準慚。1良9扒5掏7銹年臉，靜薩館發(fā)冊文射提繞出踐股毯票級的扇真緩實宅價沖值嗚是窯其楚“致影襖子揮價病格視”慨，畏而胃它鼓的敲最早佳斑估饒計丹值執(zhí)是咬股敏票特在獵市賺場捧中杏的銹成胸交箭價派格溝。馳薩侵強陣調句沒站有離信擔息飯就深沒俱有月投狗資舅決珍策每，吳市著場衫會岡一君片遷死語寂稈。嘗一班點疤信童息關都圖會盜導傅致通市鋸場姨的狂不蹄斷悅漣溉漪侵。共信陽息揉何憑時楚以剝何墳方窗式矩呈孤現(xiàn)糠無寺法址預鼻測勵，而因家此匠，鴿股潔價擴隨剩機奪波纏動丸。股病市建不喚是慣零果和關游溉戲晉，裝因棋投捆資圍者摔可巡壽以頌從誤經阿濟視增姐長封中車獲核得撿非浪零腫和算部績分算的顛收期益敘。齒但槍是星，掃從附股優(yōu)市屑中斷獲巴得謠的喚超柴額塔報瞇酬走長謝期圖看宗是歐等斃于膜零焦的嚼。由導于奮薩不分刻析糖的輸落雀腳菜點趕是舟理么論樓而衣不幸是岸投麻資悟，細他掙的拐觀豎點碗也繼沒圣有隸對劇實抓務拆界由產膏生追多億大弦影壩響奴。薪但特薩渾是己美陪國惑經裂濟廊學步界猶最蒼先惹提離股解價籠隨深機奔波倒動第的總學坡者讀。四劍、薩耕繆患爾惕森朽股儉價水隨概機換波泳動史的豈研嗽究1合5清膜華互大哄學微經島濟右管折理趙學渴院工國量際逼金詢融稍與娛貿耗易股系晴朱愿寶呢憲誦副年教鬼授法班馬捉，尸意棍裔董美潔國酬人飽，但3途9密年醉生鬧于這波害士腫頓要鄉(xiāng)蜓下亂，閃是翁家嚷中或第前一藥個繁大叮學醫(yī)生塊，孝在份塔歸夫盛茲讀大伍學艷讀脅書色時杏主遙修慮法牧文惱。踢為申掙此錢綿曾光為崖一微教畫授峽打厭工培，早幫匪教束授鉤選英投裂資草股膠票肌的幣時輕機絹并我將廊信擴息冊印嚷刷沙出起售敗給律客位戶要。爸他揮發(fā)現(xiàn)現(xiàn)芽找熄不姜到莖一跟套難可趣以弓獲閥利辱的蘋交濾易褲法趙則赴，摩以階后保他選到炊芝簽大匹商井學笑院騰讀憶博摘，塔后并留罩校記教肆金幣融也財班務怨課禮。溉芝血大殖重猛實堅證址研洗究款，處有擋完協(xié)整顆的津數撲據稼庫遙。今法駕馬收研榨究縫股政價臘的騎變決動道問站題哈，蝦成墓果裝發(fā)暗表僚在蓄6鳴5柜年輔《懇商兼業(yè)筋期鋼刊登》暑上積，棍全謝長拳7答0吃頁稼，壤法逗馬季的轎研階究凈對畫投尤資除實泊務捏界文產憂生殲了稱巨我大攀的難影野響愛。他棕首濱次鐮提抖出照“愉效揀率種市惰場時”勻和奏“默市灘場襯效渡率粥”影的任概會念弦，泥并鳴廣圣為刮流高傳形。齊6暑9按年求1迫2錢月族，丙美上國發(fā)金供融墻學堵會卸年脆會弓邀交請閘他域作藏為罪唯壩一吳的簽論抹文貍報掀告雅者欣(語往蛾年肆是時三餓位至)救介變紹億他陶的裝理殲論渣及治及銜實貴證兇檢螞驗繡結掌果府。問這犁年接法煙馬坡才躺3姨0驕歲榴，漸作顆教趣授萍才研一兩年瘡。五惕、齡法盯馬答的很有淘效韻市王場忽理患論1曠6清閥華樣大福學懶經顫濟盲管嗓理譯學餡院蜻國蘋際煎金環(huán)融京與編貿年易褲系袋朱隨寶閑憲撥副摧教鹽授股屯價趁已旅反落映特所子有隱已管知津信循息嬸的國這盜種唯觀粘點頃為屆有阻效辱市柏場踐假設定鳥(e淚f祖f叨i番c憤i談e瞇n恐t撤m慰a逆r腦k臨e題t揉h瞞y幟p煉o歌t挎h紋e番s歐i閥s掩,E桐M羽H統(tǒng))尖。按便市板場效有剩效米性搭的否程欺度窮分術為對三孫種描情質況墾：①顯弱多有碼效寧假缸定鹿，罪認窮為有股甚價撒已暴經岡反蜓映庭了剩全噴部扇能焰從蜘市倘場犯交毀易單數畏據支中貧得乳到耗的派信冰息藥，逆這辮包占括帶：遞過慨去表的亦股統(tǒng)價校、訊交妖易耐量寄等躍數方據照。模因望此迎，疊市克場堤的質價溝格漏趨脆勢面分尚析侮是臉徒緊勞條的香。參因今為欲過古去華的影股虎價浪資幟料中是辮公桂開熄的假，揀可直以盆毫益不晴費溜力神就尿獲坑得爽。②鬧半揪強催有寨效買假筒定眼，最認根為器與賀公鑒司楚前蜻景炊有妙關諒的暑全擾部廚公敬開樣的蔑已狂知使信促息修一校定查已繞經監(jiān)在翁股飼價歐中華反邪映坐出冊來純了驗。紋除促了唉過筋去渴的葵價濕格誕信環(huán)息當外占，羞還格包時括擠公等司鼓生倚產起經睜營抽管考理臥方區(qū)面征的管基咽本瘋情維況返、長統(tǒng)都計卸數測據蝦、間技激術閃狀玻況辱、案產葉品條狀責況峽、橡各介種朱會滿計斬、悶財煩務類數恩據呢等論。③墻強梳有們效型假稅定魂，碑認妖為悠股拐價映反肺映再了中全筑部事與租公暫司鞋有播關裝的洗信鳳息心，挑甚嶼至徑包父括狼僅殃為拐內瓦幕讓人棒員巨所忙知毯的刃信遼息酒。柏要婆求花過懇高數，徹在欣現(xiàn)冶實渡中謝并祝不瞇存恭在挽。燦它爬的粉意岡義鐮和扇價啞值番在弱于我從露理挺論冷上斬確與定愛理爛想較市堵場層的適標叮準純，舍為件內決幕喜交務易違的逼違酷法稱性胡提潔供侮理澇論室上聯(lián)的五根拼據衣。法跑馬義的拋有樂效屬市籠場貓理套論凈（崗2炒）1粗7清溝華巧大型學升經陜濟膏管根理區(qū)學敲院混國盞際階金班融營與眾貿痛易唱系銹朱晉寶晶憲饅副喉教頓授采扛用亮隨垃機溫游炭走豎模斯型替檢膀驗擋上商海問和款深姿圳昆股峰票紛市盟場脅是照否嶺達陣到徑弱草有尿效尖。如鄙果渾市碼場棵的憂股蜓票濤價針格閣變烈動肯符怕合悄隨槍機躲游恨走帥模爽型朝，蝕則倘認割為強已足達補到被；住否欣則緒認潛為戒尚車未州達絨到府。采奶用窯當蹈前爽美攏國劍學醬術凱界齡檢跌測姜時屆間握序化列幟是異否數符午合谷隨呈機彈游飛走測模映型芹的惜一示種姐常個用奮的俱方齡法錢—籮—D剛i較c強k盲e惹y租&撥F識u大l隔l奸e梢r檢姓驗倆來抽進剛行浩實廟證全研跟究檢，指同滔時吸用角游撓程倡檢伍驗焰法占做披一潮次畜對抽比支。選俘用鑼滬圣深篇共司7盼5子只逝股閘票歌和悼4速只兔股吳票促指粱數桐從槐1含9床9沈4徐年店至懷1拐9盛9波8子年遇3榜月里的搬每微日氏收常盤施價協(xié)做悉為背樣罩本榆。劈燕（方滬尸3膀9竟只克，側深裂3鄙6寇只佳）有示效精市藝場握理攝論揀的帽實英證膀檢余驗1丑8清派華野大司學倦經亞濟輸管脆理動學高院刺國仿際濁金陳融撲與帆貿音易賢系循朱敗寶匹憲倉副譽教陶授有器效彩市環(huán)場戒理脂論日的麗實葬證漫檢摸驗蹦（呢2詳）1毫9清謠華液大那學尖經扇濟附管竹理潑學受院桿國粱際嘩金玩融繁與桑貿估易腔系蹄朱梢寶反憲立副醒教期授最偽終蹦結華論深聞市閉3倍6趁只肆股壇票尋9世7眨%之以娘上割符吵合崗隨纏機壞游此走究模廚型棍。深先圳境股赴市稼已績經叫達起到蒸弱窗有舌效。用擾“D箭&跟F檢揭驗型”慣，坑滬駛市注3驕9沙只厘股恨票位有度5辣0便%山的房誠股乎票敢不蜜符冊合隔隨赤機漿游羨走痛模忍型眉。駝而掉在還采勞用技游雜程峽檢便驗站的炊結費果潤中喘只榨有遠5保只荒股良票胡不尤符貪合盼隨僻機檢游脆走俘模涌型梢，架通喂過裳率備達共到塘8機7哭%劫。紡我方們頃取荒游露程釣檢尸驗穿的半結貞論交：上迎海摘股抱市惡已衫經博達瞎到舟弱乎有王效。比現(xiàn)較塌滬稱深刻兩顫市廈，厚深飯圳虜的倒檢絲式驗江結慢果犁始累終羞優(yōu)勺于府上覺海尚。武表罷明深寬圳練股謙市斬的樣效帶率患比結上番海牲股聞市喘要處高?？偼企w假結資論嗓：中索國映股疏市聽總馳體且已籃達尼到纖弱血有通效有蠶效否市挖場止理最論秀的制實撈證仆檢效驗政（嘩3絨）2精0清塔華賢大犬學腰經年濟蝴管紐奉理儀學記院羽國蓮際跨金騙融烤與悉貿登易往系竹朱戒寶故憲著副太教搬授股棕價洋預膊測勵的粗分貸析體和那研王究有是漿否紡有風用斯？宰是勒否斃與坐定說義詠相甲矛詢盾減？惹格穗羅暈斯趟曼澤和回斯北蒂第格腸里叨茨餐認疲為斧，每有王效唐市捷場楊是讓競籠爭奔的仇結忽果質，匠該梢假藍定厘與裙證蓬券柜研千究刮不喘矛舌盾聽。貞市既場屬所從以凳有學效制，蒼是北因成為間有奏研熱究途和賴信樸息醒的堂有狐效章傳緊播劫，筑而笛不宋是秩由睬少瀉數懼人摩長角時耽間漢壟插斷泉。預揭測益和絞研網究舊不稀能睬確走保直獲灘利烈，罵因終為視他滑不俊知慶有謊多叉少愚人肌也草在劑研院究魄。戴如亮知吳道嗓，義就嘗不位愿束這材樣扣做踢；拉如飽知搖道嶺沒腫人坡這環(huán)樣落做趟，搏就文肯守定浸有起套會利翼的銅機鵝會限。頂正崗是凡這志種瓜不診確狼定枝性拐，貫使直人男愿羽進靈行蛾研衣究椒，煤希潤望缸可褲以邪得笑到圓他北人豪得苦不格到縱的粥信雖息既，承或鑄者跌優(yōu)野先責他朵人琴一去步宿，蹦以攀獲斬得笑收鐵益緩。微也惹正備是采這叢種丑不拘斷真尋米找高套淺利吸機件會顏，倉并五不眨斷霉的棋套番利底使儉市各場概變秘得奪有栗效廊了緣瑞起吐來肝。結駐論示是籍要魯獲青額撓外部信彼息頭，譜需喪額醬外惑努尖力把。釘否瓦則回，興要塊打濫折慕扣裝的有不愚是塑有垂效事市綿場蓋理松論柴，唱而原是頑市燃場踢的御有裙效煮程頓度糊。六艱、票有窮效旺市值場恨是些競可爭芽的潮結智果2刊1清拖華劣大勒學孩經針濟攝管思理摸學黑院測國衣際給金點融省與那貿佛易舉系牲朱按寶畝憲慈副居教走授假脹定狂投允資排者塑管僚理單投褲資害于注股血市慘的森5悅0店億席元醋資扶金落，芝如嬸果賭由倉于率他譯的互努詳力泄，謹投參資魚業(yè)義績任增抖長鉤了餅1賴‰焰，敗這罰意鹿味竭著犬增臂加僑5登0鉆0灰萬看元會收找益強。聞應箏該幣說真，報這頂是腫很碑不勉錯壤的漆成村績王。但徑是擁，雞換態(tài)個朽角宮度希它模，箱市汁場掃每翅天勉的為波惕幅害都喊不辜止復1珠‰川，宴在救統(tǒng)井計肌上視難涉以譽分揉辨兔出循哪央個策1梁‰巧是滾由擱于鼓資舅金端管享理茅者居的向努皆力準帶后來診的起，翼這巨樣羽，礎投恐資關者做如徒何沒能壯證累明傻他巖的劣業(yè)捐績辛呢仆？美積國繼的飲標責準欄普曾爾丑5碌0講0寄指仁數假被獎認巾為湖是衰充劫分蛾分拌散運化扇的丟市啦場艇指原數差，妥但支是失，城它鈴的懂年鐵標哪準學差繼達漆到妻2們0睜%畢。擱因金此粉，芽不警要顫說而業(yè)遞績敢比妹期吵望輪收涼益貧只威高顛1榮‰假，竭就素是少再棒擴慚大團1術0對倍止，套比偉期梳望蜂收雁益候高可1腥%援，勸也慮很黨難煉判灰斷貨投蘋資尸者巖或臭基熟金饑經震理啦的鐘貢息獻遷程至度禮。如惑果已投停資挺者均都印不灘研督究談，明信般息游的乒發(fā)膨現(xiàn)常和灑傳店播角的測效疑率映一叢定材會君大狠大描降衫低勁，同市趣場綢有斥效景程謹度熟降驢低濤。找因帖此案，霜盡溪管屬較口低躬水上平恥的及增焰益華很項難帆歸羞功肉于爭投械資棵者孟的膀歸津納絹與緊分彩析銜，逐但派是仁，吼如廣何飽投置資并者靜都零不縮慧進捉行吵研芽究陪，盆就頭沒油有冒有戴效勉的笑市揮場烤。七分、低株增艘益熟的剛歸查屬歸問煌題2肅2清晉華酷大菊學銅經席濟黎管示理依學席院丟國耐際憐金絹融想與滅貿僻易抹系掃朱盞寶鄰憲室副嚼教喪授根材據通有割效善市桐場惡理因論辟，攤在析媒哄體鐵上恭發(fā)崖布辜的王投就資在選夫股鍬建沖議速都存是乳無號效倉的榆。辱因暖為惹如仆果昌研系究煙者找發(fā)乞現(xiàn)姥確王實豈能哄賺騰錢更的絹投立資憐方攝案版或綿股冰價撇確負定相會攻上撈漲李的旁股冠票柱，惜他濃可第能怠更日愿電意社將絲式方茅案魄或信股攪票鴉的銳名澡字既保日密賽，碧并瓦利懂用勞它娛進閃行寶投箭資圓以橋賺師大啄量視的栽錢面，匆而龜不秧是謊將板它羽投監(jiān)給鑄報診刊姿換拾取近少卷量拼的凱稿星酬袖或染名牢聲毫。貿研卸究施人蒸員債不早能丙同畏意崖這籃一般觀貿點疑，紋也供與恨傳季媒賞初救衷粗不環(huán)符蒼。從糠道需理微上群說魄，蝕不顆能頌保熱證山選已股辨建線議電一將定邊有雜效便，充就癥是釀研啦究找者樣本蠶人芽也渠沒倍有倉必子勝銀的竹把殖握戒。逆這耍不孕僅猛關估系霸到波研納究攻者目的富水鉤平料，篩還炊關扯系撈到予獲勤得匙同伸樣灶結唱論妙的棗投晨資提者陸有晉多給少證。蒙如軍果塊少姥，鳳研蠢究城者步的妄成嚴果敵就香會頁帶渠來葉套恭利貌機投會溫。由輝于鏈研增究重者顛要搞受寺判漂斷釀準伶確絨和樂壟滾斷君信觀息虎兩索個萬條籠件稍的緊約盯束戚，傻一針些恰研信究撤者棟愿煩意相將坑研鋤究塘成婆果棗只牽用盛來交發(fā)匆布旗以嘆換價取盟報肌酬皂和蓬名潤聲尤就墊不解足熟為相怪河了前。在饒實吹證哄研亮究責中挽，愁有移些國建頌議咬不始能只，錘但永有璃些設還寇是傻可尸以禁的旋。八步、選烤股己建放議留是驗否詳有護效2壩3清鉗華舊大虛學吉經蓄濟浸管咐理箭學識院糞國拘際厘金渾融集與抹貿在易廈系辛朱資寶暈憲屑副弱教素授從清統(tǒng)是計寸學執(zhí)的遮角狡度跡看管，暈當強進禮行箱均仗勻身硬浩幣郵的杯多暫次臨投左擲磁時鍬，酷正雅面廁和蹦反撐面啟出批現(xiàn)往的叉概鴨率氣各祖有猾5婦0壩%田。用但構這冠是滴概宿率暖，匙實物際套的暢投步擲癢結墾果士總污是觸有斷人傅出孩現(xiàn)擾的葛正賽面耕多卻些籠，把有痛人食出賺現(xiàn)客的型少藥些瓦。告根救據百計首算糖，負如今果仗有贈1券萬套人計進蟻行闊投習擲定，曲出幅現(xiàn)勺正兼面丈的阿概朱率擱超拖過卻7潔5乏%防的括期丹望遭人棵數雀是識2陳人為。垂顯緒然羞，盆這擴兩喉人宮只劈燕是肌運來氣享好剩，他與朝投著擲駕硬鎖幣匹的蕉技祝術忠無遠關敢。在鴿實辛際巨的陵投紗資儀活評動霞中鄰情刑況仇是污一第樣詠的拿，惠有憑些丈投染資賴者塘就溉是尖因識為昏運盯氣寬好行而四獲健得拿了仔優(yōu)熄于雖常比人雪的祖業(yè)躬績蠻。封他芽們傅很慮可裁能仿被益捧怠為比身女懷依神束技壤的葵超沸級印專毀家畢，痕不弟僅世風組光臣一濾時料，適還蕉可吵能來會茂獲鍛得助許惕多莊基處金唐青化睞時，稈獲匠得斷大堆量胳錢歲財患。對味此鳳，刃有黎效閣市掘場捉理坊論債認化為錘這始是廢運曬氣諸，尚而宵投煤資憐者范可睡能渣會沾認牙為測是鄭技劣術議，洞是斃能昌力板與導努邊力喪的使回院報偷。嫩如裝果傳就炭事枯論購事圈，景是派難彈以井得披出覺讓圾雙樹方破均粗接姿受閱的穗結參論掃。誘解殘決掘的夫方教式說是求分弟析低其評長遺期漏的瞞業(yè)樣績莊。九辣、幸撈運貌事敢件2遙4清涌華束大療學湖經觀濟兔管食理中學玻院伸國役際哈金錦融貨與滅貿蠟易裕系社朱狡寶靠憲窩副裝教科授P蛾/插E效政應在惹實蝕證棋研駱究炒中螞，冬巴踩蘇怎1柴9紛8御3萬年傳發(fā)懶現(xiàn)顆具傲有氣低跳市晨盈級率P英/柱E的哈資極產牙組逃合歲會耳比絡有略高肅市胸盈繳率哪的版資爛產脫組湊合冊具界有屯更羞高凡的喊利托潤。由加于勝市剛盈回率特的隔計域算住很逝簡李單施，姨如綁果款說絹，寬市芽盈嘩率烤與蔽股戴票拖收修益層有仇穩(wěn)根定隨的口相殲關塞關梯系月的楚話沈，編這誦顯溝然漢是滴對剛有憐效院市蒼場敞理渾論河的侍一講個態(tài)挑位戰(zhàn)蜘。一提般恰學鄰者聾的勁解代釋顯是鎖，帝不己能勿如著此怪簡菠單碗地排就搞否套定熄有朽效徐市持場琴理濱論渾。挖之盛所愿以母出補現(xiàn)揮這丘種劉情付況么，汪應頂歸咐咎杏于斬在閣檢民驗恨時盤沒咱有碎進裙行和適屢當視的話風射險蔬調預整波。范因擱為圖如向果蓬兩周家孩公萌司芳的撈期黎望怨收坡益捷相橋同幟，侮風巖險夏較唉高餅的煌股仍票刷會冤以哨較直低卡的爽價照格臘及成較泉低絹的堵市獄盈暴率孫出使售囑；薯由詳于玩該乒股姿票昌具瘡有接較身高認的酷風位險岸，平這糧一駝低館市蜜盈段率作的引股界票鞭所虎以添具脾有廣較煩高才的平期淚望阻收糟益貍。十挨、派影灣響僚非藥常維規(guī)顫收祝益向的協(xié)因飲素2蔽5清飛華終大榆學駁經報濟倍管昨理出學確院斬國著際吧金平融河與毫貿姻易先系拜朱蠶寶趴憲堆副倍教勞授小醋公做司攻一債月劑份約效劍應班夾茨教1淡9糟8細1膀年礙對陷所匠有則在槳紐釀交悅所圖上旦市眠的震股億票朽收隱益全情摧況永進壯行顆了蘿研昌究宏，隱他扶將援公萄司晶按處規(guī)批模耕分形成五組同，寄發(fā)缸現(xiàn)忍最煌小螺規(guī)瞧模槳組宴的今平遼均飄年笑收挪益糞率臂比乘那匠些罪最督大幅規(guī)溉模量組維的住公絞司掀要預高苗1跟9.8恒%敞。是而笨且奔無兇論卵是值在紹風戴險突調礎整鈴之申前遲還鑼是剩調疾整原之哄后祥，脫小裁規(guī)披模蓄組拋的枯公葵司遣股啞票壤的逮收限益獻率甜都棵系飾統(tǒng)領地萌高犁。水人棗們啟稱予這晴一銅現(xiàn)虛象卻為炭小詢公倉司部效弱應。這尋是應一派個漿重輛要端的弦發(fā)研現(xiàn)懼。凱耐姆悔、萊影因替格腎納拉姆跌、掛布紗盧造姆活和凈斯均坦掀博惜在1評9造8月3年太又贈分召別證憲明幻玉了辟小葛公缸司恥效猜應研在醬一吊月志份背最蠅明滅顯雀，簽特引別攔是四在潛一歪月路的發(fā)頭藝兩廣個懼星塑期昌。胸其創(chuàng)中墓，掘凱懇姆俊將術公藏司疫按扶規(guī)為模禽分損成淋1者0謙組賠，脈比宅較揉了門每歪月守最忘小惱規(guī)牢模英和朗最播大鍵規(guī)搭模商公捧司佩組道的鴿平沃均派超量額刷收與益符情物況隔，猶從伴1府9第6壘3鄰-墳1律9統(tǒng)7掃9廁年爺的燃平恭均剛月命差旬額河顯升示席一挺月規(guī)份嚇平好均嘉小斃公驕司猶每銅天堪股插價訴上甩升事達及0.7處1區(qū)4嬌%，一意月岸份尖頭授5機天樹的雞上灰升遼幅才度凍超白過幼了修8.1緣瑞6病%。在昏分跑析抗原奴因萬時勾，里帶特評提拿出暗這區(qū)與皺美違國井的德納粒稅歇規(guī)孫定細有晚關萍，安為兔減噴少陵納啊稅噸，調在蜘年碰前趟將引降當價羞的惕股都票伸拋仗出癢，雞以捆便側實冶現(xiàn)遭其幟資殺本么損斥失片?？v直克至累新網的輸一史年腔到參來補后熊，勒他意們朝