銀行業(yè)深度·“銀行資產管理”系列深度之33：回望理財子23年上半年低點已過增長可期

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2 5(四)資產配置和特殊類理財產品發(fā)行情況 7 二)專精特新主題產品 8產品 9 3 銀行最后一頁的重要聲明12......12…銀行最后一頁的重要聲明12021年1月2021年3月2021年5月2021年2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2023年1月2023年3月2023年5月年1月年3月年5月年7月年9月年1月年3月年5月年7月年9月年1月年3月年5月000一、2023年上半年，樣本理財子產品發(fā)行數量綜述2023年上半年理財子產品發(fā)行數量較2022年有所上升，固收類發(fā)行主力。2023年上半年樣本理財子發(fā)行理財產品共2051只。其中，固收類產品平均每月發(fā)行399只，較2022年上升66.2%%，比重增加；混合類的產品數量略有下降，權益類趨于穩(wěn)定。從趨勢上看，2023年的每月產品發(fā)行數量較2022年波動較為頻繁；而發(fā)行產品的偏離度依然保持2022年的趨勢持續(xù)下降。各大理財子公司主攻安全性高，收益相對較低的固收類產品，以期抵御市場波動，吸引顧客。 0.90.80.7財網，中信建投資料來源：公司官網，中國理財網，中信建投從各樣本理財子公司發(fā)行產品數量來看，有5家2023年半年發(fā)行數量已趨于或超過2022年整年。其中增加最多的是寧銀理財，半年發(fā)行數量為131只，較去年整年增加了89只；其余發(fā)行數量并未發(fā)生顯著變化?？傮w來看，發(fā)行數量最多的為信銀理財，共發(fā)行了345只理財產品，發(fā)行數量最少的為農銀理財，僅發(fā)行113從不同產品類型的數量變動來看，固收類產品數量變化趨勢與產品總數相同，仍然是5家公司2023年半年發(fā)行數量已趨于或超過2022年整年。混合類產品數量顯著減少的是建信理財和中銀理財；其余發(fā)行數量并未發(fā)生顯著變化。2023年的理財產品市場集中度有所下降，市場結構向中(上)集中寡占型過渡。首先，從發(fā)行數量最多4家的市場占比來看，2023年上半年樣本理財子CR4為51.73%，較2021年減少5.63pct，占比有所下降；其次，從發(fā)行數量最多6家的市場占比來看，2023年上半年CR6為68.50%，較2022年減少8.8pct，市場占比基本大幅下降。具體來看，2023年的的頭部理財子(排名前四)與2022年有所不同，招銀理財替代建信理財進入到前四名之中，其余三家不變。其余理財子中，以為交銀理財為代表的部分理財子在2023年開始發(fā)力搶占了部分市場份額。銀行最后一頁的重要聲明20投發(fā)行數量(2023上半年)發(fā)行數量(2022)0000050000000030900221120604090002033投二、2023年上半年，樣本理財子產品發(fā)行特征(一)業(yè)績比較基準2023年上半年產品的平均業(yè)績比較基準較2022年下跌，總體趨勢下行。2023年上半年樣本理財子的整體平均業(yè)績比較基準為3.54%，較上一年下降56bp；其中固收類產品的平均業(yè)績比較基準為3.52%，較上一年下降48bp；混合類產品的平均業(yè)績比較基準為4.35%，較上一年減少78bp。從趨勢上看，整體和固收類的平均業(yè)績比較基準在一月份迎來高點，而后持續(xù)波動下降，6月份已均下至3.40%，是近兩年的最低點；而混合類的業(yè)績比較基準于1月大幅上升后，2-6月在低位波動，而后有上升趨勢。受各類產品發(fā)行比例的下降影響，固收類產品的業(yè)績比較基準下降是整體下行的主要原因。2023年上半年整體的產品利差大幅震蕩，整體略有下行，已達到近兩年的低位，近期有所回升。這主要是受整體平均業(yè)績比較基準下降的影響。銀行最后一頁的重要聲明32021年1月2021年3月2021年52021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2023年1月2023年3月2023年5月%.30%業(yè)績比較基準固收類混合類%%，中信建投資料來源：公司官網，中國理財網，中信建投從各樣本理財子產品的基準利率來看，所有理財子公司的基準利率下降，下降最多的是寧銀理財，較去年下降了106bp，下降最少的是工銀理財，僅有13bp?？傮w來看，中銀理財和渝農商理財的平均發(fā)行基準利率最高，為3.83%，但固收類產品和混合類產品較去年均有下降；而中郵理財的平均發(fā)行基準利率最低，僅為3.17%；其次是交銀理財，為3.23%.%0%0%0%0%2023變動%0%0%0%投p銀行最后一頁的重要聲明4p投(二)風險情況2023年上半年理財子產品的風險依然主要集中在PR1與PR2，但在結構上中風險的比例顯著減少，風險指數持續(xù)下跌，近期有所回升，但顯著低于2022年，產品的風險偏好下降。2023年上半年的整體平均風險指數為1.90，較2022年下降了15.69%。其中，風險等級為PR1的產品占18.25%，較上一年增長了12.14pct；風險等級為PR2的產品占73.47%，較上一年增長了10.48pct。從不同風險等級的基準利率來看，PR1的平均基準利率為3.33%，低于整體利率0.83pct；PR2的平均基準利率為3.96%，低于整體利率0.15pct；PR3的平均基準利率為4.08%，高于整體利率0.43pct?？傮w來看，理財產品的風險等級與基準利率大致呈正相關，沒有出現利率倒鉤的現象。具體地，3月-4月不同風險的基準利率差異較大，年初差異較小。隨著2023年資管新規(guī)持續(xù)強化，銀行理財產品打破剛兌，邁入了凈值化時代。相對于收益，大多數個人投資者更關注產品的安全，不太能接受產品的暫時“破凈”，加之后疫情時代環(huán)境的不確定性，各大理財子公司發(fā)行的產品更加注重安全性和穩(wěn)定性，因此風險指數持續(xù)走低。一級(低)四級(中高)三級(中)一級(低)一級(低)四級(中高)三級(中)一級(低)四級(中高)二級(中低)五級(高)三級(中).17%五級(高)%財網，中信建投資料來源：公司官網，中國理財網，中信建投銀行最后一頁的重要聲明57777771.80RPRPR2.00%投投從各樣本理財子產品的風險情況來看，風險指數顯著增長的有5家，占比為45.45%，其中增長最快的是中郵理財，較去年增加44.56%；發(fā)行數量顯著下降的有4家，占比為36.36%，其中，寧銀理財下降最快，較去年下降16.33%；其次是建信理財和農銀理財，分別下降5.62%和5.05%。總體來看，建信理財與寧銀理財仍以PR3產品為主，風險指數較高；其余理財子公司開始以PR2及以下風險的產品占大多數，風險指數在2.00上下，其中，渝農商理財的風險指數最低，僅為2.01。0000建信工銀農銀交銀招銀光大信銀寧銀渝農商0-10.0-20.0-30.0-40.0-3.00-50.0一級(低)二級(中低)三級(中)2023變動四級(中高)五級(高)(三)期限結構銀行最后一頁的重要聲明62023年上半年的產品期限結構仍以半年-三年的產品為主，總體結構大致不變，但T+0產品和6個月以內的產品占比提高。具體地，T+0產品占比11.38%，較去年增加3.18pct；期限為3-6個月(含)以內的產品占22.57%，較去年增加11.04pct；期限為6-12個月(含)的產品占21.69%，較去年降低2.23pct；期限為1-3年 (含)的產品占41.65%，較去年減少4.22pct；期限在3年以上的產品占1.03%，較去年減少4.96pct。從不同期限的基準利率來看，T+0產品的平均利率為3.22%，較去年降低0.28bp；趨勢上，1-3月大幅上升，而后下行，至近兩年最低點。期限為6-12個月(含)的平均利率為3.54%，較去年下降0.24bp，趨勢較為平穩(wěn)，但呈現下降趨勢。期限為1-3年(含)的平均利率為3.86%，較去年下降0.57bp，趨勢上緩慢下行。期限為3年以上的平均利率為4.55%，較去年下降0.83bp，趨勢上從4月開始顯著下行，至6月已接近1-3年 (含)的平均利率?？傮w來看，基準利率與期限大致呈正相關，未出現利率倒掛現象。1-3年(含)3-6個月(含)1-3年(含)5.99%12.70%45.87%23.92%33-6個月(含)1.03%13.06%41.65%22.57%21.69%1-3年(含)6-12個月(含)投投6.50%T+06-12個月(含)1-3年(含)3年以上6.00%1-3年(含)3年以上5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%00%%.55%4.55%3.86%%20222023投投銀行最后一頁的重要聲明7(四)資產配置和特殊類理財產品發(fā)行情況2023年上半年各大理財子公司ESG、低碳、專精特新等類型的產品發(fā)行數量較2022年并未發(fā)生較大變化，但養(yǎng)老理財產品發(fā)行數量降至0。低碳08變動投上述現象主要是受國家政策的導向。近年國家提倡金融服務實體經濟，理財產品貨架日益豐富，比如綠色金融、可持續(xù)發(fā)展、高端制造業(yè)等領域的企業(yè)也受到了政策的大力支持，各大銀行理財機構也積極嘗試，通過“資產投向創(chuàng)新”來實現產品創(chuàng)新，主要包括：ESG主題型、專精特新型以及低碳型的理財產品。從各樣本理財子創(chuàng)新產品的數量對比來看，發(fā)行主力為農銀理財和中銀理財，發(fā)行數量均超過20只，發(fā)行最多的為中銀理財，共發(fā)行26只，較去年整年減少54只，其次為農銀理財，共發(fā)行20只理財產品，較去年整年減少32只；而寧銀理財與渝農商行受資質的限制，在近兩年均未發(fā)行任何創(chuàng)新型產品。此外，各樣本理財子主攻的創(chuàng)新產品類型不盡相同。農銀理財著重布局ESG主題產品；中銀理財是專精特和低碳主題產品的絕對主力，也涉及ESG產品。司GG00000500101009210財000200000003210000000531100583-1財10100750100000088000財00000000000000000000財000000000008投三、特殊類理財產品的特征(一)ESG主題產品ESG主題產品發(fā)行數量多，產品總規(guī)模大。2023年上半年共有4家樣本理財子發(fā)行了ESG主題產品合計27只；按規(guī)模上限測算，產品總規(guī)模約5575億。具體地，產品數量最多的是農銀理財，發(fā)行了20只；中銀理財的產品規(guī)模最大，為3400億；其次是農銀理財，共發(fā)行2145億。銀行最后一頁的重要聲明8ESG主題產品的平均基準利率高于整體水平。2023年上半年ESG主題產品的平均基準利率為3.76%，比整體平均利率高22bp。具體地，農銀理財的基準利率最高，為3.95%；其次是招銀理財和工銀理財，分別為3.45%和3.40%；而中銀理財的基準利率最低，僅為3.37%。ESG主題產品仍以固收型的投向為主，輔以混合型產品，風險等級較整體水平略高。從產品類型來看，ESG主題的混合類產品共8只，占比29.63%，遠高于整體平均水平。從風險等級來看，ESG主題產品的風險等級均為PR2和PR3，平均風險指數為2.26，比整體平均指數高18.95%。具體地，工銀理財，招銀理財和中財只發(fā)行PR2產品，而農銀理財同時發(fā)行PR2，PR3。ESG主題產品的基本費率不高，起購金額小，對個人投資者比較友好。從基本費率看，大多數產品的基本費率不超過0.50%。具體地工銀理財的平均基本費率最低，為0.27%；其次是工銀理財，為0.32%。從起購金額看，大多數產品的起購金額為1元，門檻低，對個人投資者很友好。11507108105規(guī)模測算投(二)專精特新主題產品專精特新主題產品的發(fā)行主力是中銀理財，單只產品規(guī)模大。2023年上半年只有中銀理財發(fā)行了專精特新主題產品合計8只；按規(guī)模上限測算，產品總規(guī)模約800億。專精特新主題產品平均基準利率高，風險等級較整體偏高，產品以中長期限為主。從平均基準利率來看，樣本理財子發(fā)行的專精特新主題產品的平均利率為4.68%，比整體平均利率高1.14pct。從風險情況看，專精特新主題產品的平均風險指數為3，遠高于整體平均水平。具體地，所有產品的風險等級均為PR3。從期限結構來看，期限為1-3年(含)的產品為5只，占62.5%，其余產品的期限結構均為3年以上，產品以中長期為主。專精特新主題產品均為混合類。專精特新主題產品的基本費率略高于整體水平，起購金額略高，有一定的投資門檻。從基本費率看，專精特新主題產品的基本費率大部分沒有超過0.50%；從起購金額看，全部產品的起購金額為1000元，有一定的投資門檻。888800規(guī)模測算%%銀行最后一頁的重要聲明9投(三)低碳理財產品低碳理財產品均是由中銀理財發(fā)行的，單只產品規(guī)模大。2023年上半年中銀理財共發(fā)行低碳理財產品13只；按規(guī)模上限測算，產品總規(guī)模為1000億。低碳理財產品均為中長期限產品，平均基準利率較高，風險等級低。從期限結構來看，3年以上的長期限產品有1只，占比7.69%，1-3年(含)的有8支，占比61.54%。從平均基準利率來看，樣本理財子發(fā)行的低碳理財產品的平均利率為4.78%，比整體平均利率高1.24pct。從風險情況看，所有產品的風險等級均為PR2，平均風險指數為2.00，略高于整體平均水平。低碳理財產品均為固收類。低碳理財產品的基本費率不高，起購金額小，對個人投資者很友好。從基本費率看，所有產品的基本費率均為0.42%。從起購金額看，大多數產品的起購金額均不超過1元，門檻低，對個人投資者較為友好。6-12個月3年以上1-3年(含)投四、各樣本理財子產品特征司構均基準利率構用品收類品收類財固收類體固收類品收類品收類碳主題銀行最后一頁的重要聲明財固收類固收類品財固收類品固收類品財收類品投建信理財：發(fā)行產品全部是固收類；基準利率較高(高于整體0.07pct)，但風險較整體偏高(以PR3為主)，期限偏中長期(以6個月-3年(含)產品為主)；創(chuàng)新產品方面，2023年未發(fā)布相關產品。工銀理財：發(fā)行產品全部是固收類；基準利率略低(低于整體0.03pct)，且風險結構(以PR2、PR3為主)較整體偏高，與期限結構(以6個月-3年(含)的產品為主)較整體偏長；創(chuàng)新產品方面，著重布局ESG理。農銀理財：發(fā)行產品數量最少，絕大多數為固收類；基準利率可觀(高于整體0.20pct)，且產品的基本費率低；風險結構(以PR2、PR3為主)較整體偏高，期限結構(以三個月以內(含)和半年-三年的產品為主)與整體相似；創(chuàng)新產品方面，著重布局ESG主題理財產品。中郵理財：發(fā)行產品全部是固收類；基準利率最低(低于整體0.38pct)，且風險(以PR1和PR2為主)低于整體水平，期限結構(以3個月-3年(含)的產品為主)較整體偏長；創(chuàng)新產品方面，2023年未發(fā)布相關產交銀理財：發(fā)行產品全部是固收類；基準利率偏低(低于整體0.32pct)，且風險(以PR2為主)較整體水平相似，期限結構(以3個月-3年(含)的產品為主)較整體偏長；創(chuàng)新產品方面，2023年未發(fā)布相關產品。中銀理財：發(fā)行產品數量最多，全部是固收類；基準利率最高(高于整體0.28pct)，且風險(以PR2為主)與整體水平相似，期限結構(以半年以上的產品為主)與整體相似。創(chuàng)新產品方面，重點布局ESG、專精特新、低碳主題。招銀理財：發(fā)行產品絕大多數為固收類，與整體結構相似；基準利率較低(低于整體0.08pct)，但基本費率最高，風險(以PR3和PR2為主)與整體水平相似，期限類型以半年-三年的產品為主。創(chuàng)新產品方面，著重布局ESG理財產品。光大理財：發(fā)行產品絕大多數為固收類；基準利率略低(低于整體0.02pct)，風險(以PR2為主)與整體水平相似，期限結構(以三個月以上的產品為主)較整體偏長。創(chuàng)新產品方面，2023年未發(fā)布相關產品。信銀理財：發(fā)行產品數量最多，絕大多數產品為固收類；基準利率與整體相同，但基本費率略高于整體，風險(以PR2為主)高于整體水平，期限結構(3個月-3年為主)較整體偏長。創(chuàng)新產品方面，2023年未發(fā)布相關產品。寧銀理財：發(fā)行產品絕大多數為固收類；基準利率略低(低于整體0.03pct)，但基本費率也相對較高；風銀行最后一頁的重要聲明險(以PR2、PR3為主)較整體偏高，期限結構(以三個月以上產品為主)較整體偏長。創(chuàng)新產品方面，近兩年未發(fā)行相關產品。渝農商理財：發(fā)行產品全部是固收類；基準利率最高(高于整體0.28pct)，但基本費率也相對低；風險 (以PR2為主)較整體水平偏低，期限結構(以半年-三年期的產品為主)較整體偏短。創(chuàng)新產品方面，近兩年未發(fā)行相關產品。理財子公司發(fā)行數量均整體建信理財139工銀理財2243%農銀理財113中郵理財1328%交銀理財1822%中銀理財192招銀理財3008%光大理財1622%信銀理財3451%寧銀理財1313%渝農商理財131合計2051中信建投3個月以內(含)3-6個月(含)6-12個月(含)1-3年(含)3年以上投五、未來展望與發(fā)展趨勢銀行最后一頁的重要聲明7770(一)低點已過，全力擴規(guī)模銀行理財業(yè)務低點出現在1季度末2季度初，主要體現在：其一、理財余額從4月開始出現正增長，其二、發(fā)行數量在4月初顯著提高，其三、發(fā)行基準利率在3月底觸底后波動向上，其四、發(fā)行產品的風險等級在3月底也觸底后持續(xù)回升。從而理財業(yè)務發(fā)展的拐點異常明顯。095.0090.0085.0080.0075.00投投投拐點已現，理財子需要如何做，適應目前的市場環(huán)境？其一、加快理財產品的發(fā)行節(jié)奏。2022年居民超額儲蓄存款規(guī)模8萬億，2023年上半年居民存款增加10.3萬億。隨著2023年6月，大行和股份制銀行存款掛牌利率的下行，這部分存款將逐步轉化為其它金融產品，預計下半年存款掛牌利率仍有下調可能，存款向財富管理產品的轉化將持續(xù)。在居民存款或者超額儲蓄存款釋放過程中，理財子需加快理財產品發(fā)行節(jié)奏，再結合有效的營銷措施，將會有更大規(guī)模的定期存款釋放轉化為理財產品，實現理財產品規(guī)模的增長。銀行最后一頁的重要聲明其二、提高理財產品的風險等級。隨著居民的風險偏好回升，理財子在產品發(fā)行中可以適當的提高產品的風險等級。未來可以適當的減少PR1產品類型，而增加PR2和PR3的產品占比，以此來持續(xù)的提高產品平均的風險等級。其三、提高理財產品的發(fā)行基準利率。主要的方式是：提高風險等級，提高固收類產品中非固收類資產的占比，增加“穩(wěn)健型”產品而不是過多發(fā)行“低波”的產品，提高非固收類產品的占比。其四、多措并舉助力理財規(guī)模的增長。首先，拓展代銷渠道，各個代銷渠道代銷的產品數量依然相對有限，可以爭取更多的理財產品納入代銷渠道中；同時隨著投資者的風險偏好在回升，可以將中低風險等級的產品加入到代銷中；另外對定存有顯著替代性的理財產品也可加入代銷產品庫中。其次、加大投資者教育，實現規(guī)模增長和投教并舉。讓投資者認識到理財市場最新的變化，提升其風險偏好，可以接受更高風險等級的理財產品。(二)下半年，“穩(wěn)增長”促銀行理財轉變盡管上半年經濟增長率5.5%，但是2季度單季增速6.3%，2季度單季經濟增速低于市場之前預期的7%，主要原因是房地產市場依然處于調整期固定資產投資增長低于預期，同時傷痕效應影響消費復蘇增長也不及預期，凈出口恢復也低于預期。在經濟增速不及預期的背景下，下半年穩(wěn)增長的政策將逐步推出。下半年，政策面將呈現：貨幣政策和財政政策雙寬松態(tài)勢。首先，寬松貨幣政策主要體現在：繼續(xù)降息、降準、結構性貨幣政策工具使用、鼓勵銀行增加信貸投放。其次，寬松的財政政策主要體現在：加大地方債的發(fā)行、房地產相關的融資政策預計也將有所放松，比如：供給端增加對優(yōu)質房企的融資，需求端力促按揭需求的增加等。穩(wěn)增長政策預期下，政策實施過程中，投資支出和消費支出預計都將在政策作用下有所恢復。同時隨著存款掛牌利率下行，無風險利率將會繼續(xù)下降，這將有助于風險資產價格的回升，勢必對股市和債市都會有利。從而對銀行理財的負債端、資產端、和產品端都將產生影響。其一、負債端：規(guī)模增長。同時隨著居民收入預期的改善，居民的資產配置結構也將提高，增加更高風險偏好的資產類型，定存利率會逐步下調，這部分定存將穩(wěn)步轉化為理財產品。理財產品余額將穩(wěn)步回升，全年理財規(guī)模有望實現5%-6%的增長，規(guī)模達到29萬億左右。整體理財余額將呈現前低后高的增長態(tài)勢。其二、資產端：風險偏好提升。隨著穩(wěn)增長政策出臺和落地后，風險資產的價格將有所回升，其投資收益率也將提升，理財子在資產配置風險偏好也需提高。理財在現金和存款的占比需穩(wěn)步下降，部分資產將轉向債券和非標，以及其他風險等級更高的資產類型；而在合意非標資產較少的情況下，預計部分之資產也將轉向權益類資產，實現權益類資產對非標資產的替代；而在債券資產配置中，預計理財子信用債配置比例是需要適度。其三、產品端：期限延長風險等級提升。投資者風險偏好提升，銀行在理財產品的設計中可以適度提高風險等級，加大混合類產品的發(fā)行，理財產品的期限可以適當延長，中長期產品的發(fā)行數量可以增加。(三)下半年，理財產品展望在產品規(guī)模和類型方面，2023年下半年，隨著投資者風險偏好的提升，混合類產品會顯著增加。相對應的，在資產配置方面，各樣本理財子仍會以“固收+權益or衍生品”為主，但預計會進一步利用自己在固收領域的優(yōu)勢，增加固定收益類資產的比例，在保證安全性的同時，獲取更為可觀的收益。銀行最后一頁的重要聲明在基準利率和風險等級方面，2023年下半年樣本理財子會提高固收類產品的業(yè)績比較基準；而混合類與權益類產品的業(yè)績比較基準也隨著權益市場的信心逐步恢復，有一定的提高。在風險結構方面，2023年下半年樣本理財子的風險水平預計會隨著業(yè)績比較基準的提高而有一定的恢復，風險水平預計會穩(wěn)步回升。在特殊類產品方面，2023年樣本理財子發(fā)行創(chuàng)新產品數量預計會在國家宏觀政策引導下延續(xù)增長的趨勢，ESG、低碳、專精特新的產品類型會繼續(xù)增加，而養(yǎng)老理財產品、商品及金融衍生品的數量依然維持在低位。預計下半年，銀行理財子發(fā)行理財產品相關的費率都將繼續(xù)下降，尤其是是相對較高管理費率、消售服務費率，而理財子中這基本費率較高的可能降幅更加顯著。1、經濟增速不及預期導致市場預期向下，權益資產表現低于預期。疫情后，居民的消費支出增長相對緩慢，同時由于房地產市場依然處于調整階段，固定資產投資支出增加不及預期，在消費和投資支出不及預期的情況下，權益資產表現將可能不佳，導致理財資產端收益率下降，這或許誘發(fā)理財破凈。2、債券市場過度調整導致理財資產端收益率下降的風險。在經濟增速不及預期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調整的風險，債券市場波動將導致理財資產端收益率下行，誘發(fā)理財破凈。3、投資者風險偏好持續(xù)處于低位的風險。如果經濟增速不及預期，居民收入預期向下，風險偏好持續(xù)