資本成本培訓(xùn)課件

1第六章資本成本2本章概述本章資本成本的確定是基礎(chǔ)，后面很多章節(jié)都要用到資本成本，因此本章的題型除單選題、多選題、計算題外，很容易和第七章、八章綜合起來考察。大綱要求：理解資本成本的概念，能夠估計普通股成本、債務(wù)成本以及企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。3第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念

（一）資本成本的含義

一般說來，資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。資本成本也稱為最低期望報酬率、投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。

4（浪二頃）已資古本菠成對本霧的慘概艱念確的墳兩失個句方忌面資掀本息成康本釘?shù)挠|概的念欠包井括青兩爺個割方怎面選：一遭方鋪面傅，爸資僵本盾成肯本茄與垂公海司浙的移籌悲資劇活賀動只有量關(guān)靠，消它胃是窗公點司驚募腎集閱和腰使頁用艱資犁金選的就成吩本搜，即練籌規(guī)資呢的禍成根本釀；另排一嘗方胳面運，胸資捆本顆成跌本疲與陵公舟司宏的爸投涉資充活郊動探有悅關(guān)縮慧，隆它紙是投尿資專所綠要疑求淋的射最供低底報挪酬漂率。這汪兩票個垮方品面舒既同有爆聯(lián)去系猜，高也溜有竄區(qū)件別賣。群為跌了栗加究以掉區(qū)榴分雞，倉我掘們虎稱前型者燃為殲公夕司付的掏資鹽本扎成朋本健，謝后扮者攝為跑投霸資探項腸目灣的搬資容本滅成愚本。51魂.公蛇司括資異本艇成狂本含義公司的資本成本，是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)影響因素一個公司資本成本的高低，取決于三個因素：（1）無風險報酬率：是指無風險投資所要求的報酬率。（2）經(jīng)營風險溢價：是指由于公司未來的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報酬率增加的部分。（3）財務(wù)風險溢價：是指高財務(wù)杠桿產(chǎn)生的風險。公司的負債率越高，普通股收益的變動性越大，股東要求的報酬率也就越高。由于公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營風險不同），資本結(jié)構(gòu)不同（財務(wù)風險不同），因此各公司的資本成本不同。62好.投藝資攝項肆目權(quán)的皺資代本府成轉(zhuǎn)本含義投資項目的資本成本是指項目本身所需投資資本的機會成本。影響因素不同投資項目的風險不同，所以它們要求的最低報酬率不同。每個項目都有自己的資本成本，它是項目風險的函數(shù)。73踏.公氧司歉資暴本慘成鳴本橋和菌項嬌目己資丟本捧成沸本乎的月區(qū)也別區(qū)別公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報酬率。項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的最低報酬率。本章主要介紹公司資本成本。有關(guān)項目資本成本的問題，我們將在長期投資部分進一步討論。關(guān)系如果公司新的投資項目的風險(1)等于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險，則項目資本成本等于公司資本成本；(2)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險，則項目資本成本高于公司資本成本；(3)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險，則項目資本成本低于公司的資本成本。8二前、者資陪本顧成寨本項的憤用普途用差于還投千資者決未策譜、偶籌公資端決捷策簡、框營話運老資喉本控管刻理許、鍛評巴估京企雀業(yè)望價秩值榜和價業(yè)賣績徹評假價肌。三您、王估共計紐奉資駛本漆成缺本州的瞧方匹法為沒了諸估渠計禍公左司禮的究資節(jié)本隊成濕本地，穩(wěn)需脊要貿(mào)估釣計嶄資扛本薦的習要誓素殖成傾本坊，拼然典后竭根成據(jù)混各告種杰要恢素凍所回占駐的襲百販分撒比巨，央計茄算考出嫌加硬權(quán)礙平摘均槍值祖。加扔權(quán)綁平棗均你資嫌本廟成趨本旦的鎮(zhèn)計窯算田公愉式他為越：【椅例殘?面6勻-喉1鼻】票某崖企衛(wèi)業(yè)剝公絮司昏資諷本就成嗓本秀的纖高柄低概，佳取腔決牧于嫂（念）峰。A衫.債該電企擠業(yè)勢投頭資屆項鄭目易的水風青險B升.永該挑企塔業(yè)問的睡財貞務(wù)愈風培險C躍.跡無肚風軋險旅報殲酬責率D腰.勉該何企鹽業(yè)泊經(jīng)清營血風到險『正墳確惰答歌案』趣B獻C英D『答蝦案衡解疫析』選韻項A屬批于晴項粒目花資宵本蚊成藝本耳，崗故消選每項A錯舅誤帽。玩影剃響職公拆司盾資舍本腰成稱本明的園因車素挨包革括窄無幕風阻險雹報之酬授率楊、律經(jīng)稀營料風隙險獅溢選價瓶和絞財靜務(wù)荷風植險熊溢慌價喊，復(fù)故爹選揪項B虜C黎D正淋確鮮。1敬0第優(yōu)二騎節(jié)狼普列通館股劣成搬本政的助估念計本爽節(jié)芽要逐點一占、河資雙本輔資蝕產(chǎn)膊定猶價纏模廣型二竊、件股斯利另增黑長款模走型三那、機債落券條收梨益窩加薪風個險損溢幻玉價屠法1但1一柿、礦資騎本簽資書產(chǎn)縣定港價屠模離型（澇一杏）船基辱本銀公桃式Ks＝RF＋β刊×（Rm－RF）式盈中格：RF—兇—無春風街險眨報夜酬掀率獵；β帳—沉—該梨股植票拴的傅貝脾塔站系輩數(shù)箱；Rm—辱—平逐均把風縮慧險嘉股傭票授報喚酬旁率;（Rm－RF）—網(wǎng)—權(quán)系益叨市膊場模風夠險駐溢嗓價倉；β烈×（Rm－RF）—漸—該渠股戒票路的吵風畫險欺溢霸價詠。1福2【教揀材塵例6死-術(shù)1界】市澇場腥無慌風蟻險攜報紗酬虛率朋為1駛0嚇%，治平抓均妄風昏險田股降票陸報飯酬冒率1叫4柏%，汽某世公罰司白普榴通準股β值祝為1束.查2。訂普筒通鳴股暖的虧成株本筆為橋：K御s睜=賄1鐮0婚%＋1淡.剛2氧×（1宿4錯%時-生1噴0粱%）=們1涂4傘.齡8巧%【跨例爐6裕-策2尸·浩選詳擇齊題溫】假愧設(shè)露在冬資店本擾市略場斥中堤，露平器均約風掉險功股創(chuàng)票搞報由酬怪率誼1貴2柜%蒸，滅權(quán)減益畫市司場腳風帳險割溢丟價漂為謹4序%墨，雖某與公篩司蔑普作通撫股豎β淋值呈為翼1脆.暴5雪。嘩該踐公瞇司膏普島通圾股奶的桐成未本堪為含（蛋）汽。A算.段1乞8闖%鹿B瓣.鳥6嚼%C嬌.膚1植2冊%卸D川.爬1芹4洲%【藝答挪案矮】污D【劫解生析員】穗因偶為搜平債均島風占險蛙股腦票邊報忍酬基率秤為防1踢2矩%爛，云權(quán)搭益隱市煩場唉風舒險章溢應(yīng)價基為永4根%被，叛那枝么丑無濃風緩險桑報托酬壯率陵＝慕平歐均播風料險我股布票松市作場麗報熟酬毫率星－調(diào)權(quán)些益奮市殘場封風畜險舟溢壁價科＝算1后2看%夸－訓(xùn)4葡%吩＝先8緒%音；渡公表司搖普必通屆股稍成寸本虎Ks＝踏Rf＋深β雨×急（薪Rm－奶Rf）政＝鋤8凱%窯＋拒1娘.美5血×聞4監(jiān)%揪＝匹1棋4壤%1筍4（冒二淘）令無餃風妻險大利碌率哥的憤估哄計通肢常揉認殺為畏，費政歲府濃債以券映沒掛有陡違叔約考風羽險構(gòu)，勞可危以直代國表防無丈風激險俗利殼率差。1炕.政粉府芒債拐券劣期收限醉的呈選永擇通常選擇法選擇理由通常認為，在計算公司資本成本時選擇長期政府債券比較適宜。（1）普通股是長期的有價證券。（2）資本預(yù)算涉及的時間長。（3）長期政府債券的利率波動較小1首52槽.選黑擇魔票堂面榮利閃率迫或潮到呢期據(jù)收辯益橫率通常選擇法選擇理由應(yīng)當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。不同年份發(fā)行的、票面利率和計息期不等的上市債券，根據(jù)當前市價和未來現(xiàn)金流計算的到期收益率只有很小差別。1伍63吵.選合擇摔名對義胃利飛率識或遠實塘際講利央率（1）鉛通司貨步膨博脹灣的趴影遲響這陵里默的爪名寧義撕利詞率姑是予指漠包延含嘗了陶通袖貨慚膨意脹匠的拋利急率么，器實瀉際宅利挪率鬧是畢指待排進除濫了嬸通秤貨搜膨欣脹罰的繭利素率賞。敞兩版者果關(guān)燦系昏可穗表移述玻如受下究式剪：如彈果燈企蹤蝶業(yè)休對渡未耕來童現(xiàn)亡金度流般量刑的掩預(yù)奧測罰是未基嘩于膜預(yù)冶算鼓年子度漢的渡價講格挎水聽平派，盤并減消乏除箱了象通漁貨兩膨亮脹燦的斗影嫂響局，鏡那揪么例這本種滲現(xiàn)類金宋流桿量僑稱徑為艙實撒際吉現(xiàn)億金吵流狠量煙。需包攀含疤了嫁通陳貨慨膨犯脹膛影怒響糧的例現(xiàn)挪金阻流戲量及，狼稱臟為妖名叼義旅現(xiàn)貝金仗流朗量豈。馬兩傷者態(tài)的記關(guān)市系遍為售：式江中綱：n怕—框—相騾對幸于典基匪期礎(chǔ)的奏期街數(shù)1誼7（2）狡決傾策做分廚析聞的舅基拿本秤原宋則名正義停現(xiàn)碎金側(cè)流歇量晌要亞使強用碌名田義譯折描現(xiàn)尊率現(xiàn)進浴行帆折愛現(xiàn)態(tài)，捷實機際草現(xiàn)還金降流畝量矩要斃使嶄用冷實形際被折步現(xiàn)閉率捎進化行浩折扔現(xiàn)浮。1州8【計擊算膠分盼析圾題】假佳設(shè)丸某旦方梢案聾的勤實漲際改現(xiàn)魚金貸流束量沙如腎表遣所滑示傅，練名咳義圾折屋現(xiàn)拳率懸為1其0止%，擊預(yù)崖計傍一縣年滿內(nèi)眠的疼通宰貨百膨拴脹槍率天為3木%，賞求報該動方擊案兄的點凈隔現(xiàn)卷值眾。單猾位寒：吸萬千元時間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量-5002502801801狡9解是法1：獅將學(xué)名良義聲現(xiàn)端金磚流蓋量朗用唯名奇義誦折赤現(xiàn)響率菌進池行正折站現(xiàn)剪。時間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量-500250280180名義現(xiàn)金流量-500250×1.03=257.5280×1.032=297.05180×1.033=196.69現(xiàn)值(按10%折現(xiàn))-500257.5×0.9091=234.09297.05×0.8264=245.48196.69×0.7513=147.77凈現(xiàn)值NPV=-500+234.09+245.48+147.77=127.342捉0解鴿法2：原將蒙實具際喉現(xiàn)鈔金著流強量稠用稠實繭際憲折?，F(xiàn)傭率找進留行響折猶現(xiàn).時間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量-500250280180現(xiàn)值(按6.80%折現(xiàn))-500250÷1.068=234.08280÷1.0682=245.48180÷1.0683=147.76凈現(xiàn)值NPV=-500+234.08+245.48+147.76=127.322液1（3）德實君務(wù)便中詠的付處做理孕方能式通常做法一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無風險利率計算資本成本。使用實際利率的情況（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)），最好使用實際現(xiàn)金流量和實際利率。（2）預(yù)測周期特別長。2產(chǎn)2【如例教6利-貫3渠選聚擇悔題僑】抗利宇用活資降本拍資迫產(chǎn)翼定那價龍模恭型走確槽定紀股轎票蓬資逼本凈成阿本裁時嫁，壞有醬關(guān)讓無特風舒險赴利膜率黨的節(jié)表肅述剖正搜確傘的舍有勸（頂）畜。A詢.選琴擇晴長論期段政計府障債懸券沿的左票燦面垃利對率門比荷較屯適岔宜B帳.選冷擇腸國守庫鳳券昏利撐率休比狂較孔適罷宜C它.必概須過選曠擇霸實屋際頸的贈無宴風剖險互利釣率D汪.政敬府勿債孤券嚴的提未槍來垂現(xiàn)劃金胳流橫，濟都俯是皆按胸名國義前貨陳幣兆支文付旺的碎，錯據(jù)倡此賴計暑算漂出種來蘿的況到等期調(diào)收筍益咽率浸是憑名輛義秧無遇風顛險需利磁率【答制案】蠅D【士例栽6充-橋4侍選垂擇津題護】資方本方資宇產(chǎn)虧定臂價惑模鳥型趨是厚計嘗算賤普星通谷股啞資肯本據(jù)成賤本寫的辟常度用曲方記法仗，苗以絡(luò)下川情鴉況顆中朵，原不喚能糧用嘆名錯義撤的亭無蹦風橋險所利蓮率城計故算捆資疤本組成糊本皂的構(gòu)是酒（校）估。A曲.役通附貨注膨底脹踢率屢達連到農(nóng)2慎3門%B尸.碎預(yù)押測榮周梅期雕特磨別這長C膏.爬市證場濃風茂險晃很俱大D鎮(zhèn).稠預(yù)兆測榴周嗽期芒很采短【垂答彼案詠】巡壽A歷B【窯解輝析搭】研在委實治務(wù)撐中吐，挪只石有籍在映以殿下床兩瘡種寇情錫況隔下洲，蔬才衣使鴨用堵實師際喂利濫率甚計汁算臂資腫本鋒成扁本點：辦（薦1哥）青存匹在浪惡須性詢的麗通截貨頁膨車脹涼（矛通鄭貨續(xù)膨甜脹塞率轉(zhuǎn)已側(cè)經(jīng)撿達細到遷兩邊位途數(shù)悔）臨；僵（謙2丟）幻玉預(yù)佛測藥周巾期隔特就別膀長挎。2齡42良5（三催）邀貝薄塔舟值城的瓣估睬計1浴.計達算品方蒸法伏：邀利堪用獎第奸四夫章陽的漠回事歸湯分龍析枝或寺定換義惰公伯式2受.關(guān)中鍵沾變淹量儉的漢選納擇2州6關(guān)鍵變量選擇理由有關(guān)預(yù)測期間的長度公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度；如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。較長的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，得到的貝塔值更具代表性，但在這段時間里公司本身的風險特征可能會發(fā)生變化。收益計量的時間間隔使用每周或每月的收益率。使用每日內(nèi)的收益率會由于有些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。年度收益率較少采用，回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場和企業(yè)都發(fā)生了很大變化。2泡7【佩例澇6倒-男5撥】劫在防利煌用險過墓去貪的普股骨票蠅市王場佩收棉益遭率葵和哀一復(fù)個賄公爸司倒的晴股爪票激收仔益凍率川進薪行讀回己歸域分婦析騰計彎算便貝軌塔晚值按時沙，家則申（挖）注。A矛.如烈果花公蒸司朋風殿險賊特舒征糊發(fā)饞生撲重吉大冬變泄化蛛，火應(yīng)繪當餅使葬用熔變訴化敘后妻的男年魄份特作豬為誦預(yù)羨測出期擠長賞度B艘.如掘果緩公悟司含風陣險里特最征接無越重雖大極變凝化踏時折，堆可激以沈采活用仍較瞞短纖的筆預(yù)噴測忍期啄長啦度C賢.預(yù)賽測梨期剩長皇度禾越聯(lián)長飼越挽能最正胞確哲估糞計狐股話票乓的宜權(quán)座益榮成探本D．收股曲票魂收鉤益至盡梅可圈能膝建騙立枝在庭每互天蠅的偉基孟礎(chǔ)誘上2訓(xùn)8【答墳案】技A【解發(fā)析】如暈果砍公易司覆風炭險皂特眉征妻無給重珠大喇變敵化納時柿，們可全以符采茶用5年俗或吃更鋼長點的悲預(yù)掀測透期尖長鍵度脫，洽較系長蜻的隊期堤限臥可槽以怪提聲供的較慨多戰(zhàn)的匯數(shù)羅據(jù)扇，震但跑在砍這噸段續(xù)時悉間命里厚公潔司舞本輪身鴿的舞風國險悟特鎖征胳如踏果頌發(fā)迅生芹很愧大逐變寨化快，巖期癢間招長曠并戚不瓦好介。芒使喘用憤每矮日朱內(nèi)糧的圾收下益遷率稀會享由百于刷有透些不日以子珠沒振有壞成狡交畏或眾者撓停臺牌戒，聞該瞎期券間鞭的戶收墳益糞率廉為0，棚由閥此蚊引躬起膠的污偏幸差葵會直降總低衛(wèi)股等票降收著益會率放與灰市柏場釀收夾益堤率朗之岸間刃的泛相補關(guān)念性凍，愚也抬會沙降哪低涼該協(xié)股肝票瀉的β值淡。膚使葛用閉每合周夏或萄每吸月困的挺收聾益勒率距就練能帖顯鋸著用地溫降服低詳這惱種插偏動差茶，陷因福此享被旗廣妻泛劃采腐用犧。2憤93傭.使胡用戒歷扣史β值紛估短計刷權(quán)立益忌資束本滿的頃前洗提如掘果蛛公真司頸在虹經(jīng)販營隸杠遵桿菌、攤財琴務(wù)斷杠地桿朝和扒收便益坑的紗周擱期旋性私（薯收犧益交的臭周糖期月性國，傻是沖指泉一水個秒公蝦司痕的遲收偷入冒和刷利激潤加與依整膜個勤經(jīng)表濟洽周荒期床狀德態(tài)面的臣依轎賴透性叮強帥弱符。論）沫這畢三順方揀面扔沒申有亮顯典著猜改吼變粉，公則堪可斯以淘用籌歷暫史拿的β值劈燕估滲計副權(quán)睛益乘成氏本安。3螺03教1（胞四萍）帶市煌場失風顧險社溢咱價饒的手估笛計1嶺.市波場邊風幅險筐溢輝價挪的飼含膽義市稿場登風虛險扶溢姑價穩(wěn)，饅通香常帳被吃定癥義項為風在玩一五個攀相驚當擱長龍的掃歷月史迫時慣期砌里紫，莖權(quán)拼益筒市根場脾平主均奏收緩益率率薦與佛無半風峰險物資親產(chǎn)歪平己均歌收騾益兼率咸之這間縫的差差注異掠。3井22幣.權(quán)型益俱市虧場斃收屯益踩率夸的餃估抽計關(guān)鍵變量選擇選擇及理由選擇時間跨度由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度。選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)主張使用算術(shù)平均數(shù)的理由是：算術(shù)平均數(shù)更符合資本資產(chǎn)定價模型中的平均方差的結(jié)構(gòu)，因而是下一階段風險溢價的一個更好的預(yù)測指標。主張使用幾何平均數(shù)的理由是：幾何平均數(shù)的計算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測長期的平均風險溢價。多數(shù)人傾向于采用幾何平均法?？荚嚥捎檬裁捶椒〞o出要求。3康33爸4二殺、鈔股晉利界增盆長袋模乎型（凳一余）償基破本緣瑞公溜式一王般爆假松定郊收桂益埋以便固服定貼的迎年疲增芹長抹率度遞括增蚊，孕則淚權(quán)蔥益挪成痰本猜的逝計失算遭公屋式炊為沾：K們s＝D1/加P0+灰g（夜二哥）極增盤長間率恭的菠估礎(chǔ)計1哄.歷印史籌增制長喬率這女種繭方晃法慰是拔根倒據(jù)怨過歌去半的條股紹息樓支蹦付懶數(shù)顆據(jù)第估累計壁未匪來子的峰股修息仍增出長殖率末。許股員息膜增笑長呀率潔可帝以膝按喂幾元何免平險均孤數(shù)外計文算朵，蹦也秩可裹以完按帥算恰術(shù)富平振均雜數(shù)衡計鳳算慚?！咎釒攀尽坑舍斢诩纱袄麕Z折怒現(xiàn)精模社型鴉的堅增駐長隙率源，霜需顛要含長逢期背的菌平濱均觸增膜長嬌率殘，腔幾鉗何側(cè)增飲長樹率消更枯符芳合比邏惹輯鉛。3捆52惠.可碌持巖續(xù)苦增峽長執(zhí)率假塘設(shè)斧未伙來煎保炸持截當修前略的洞經(jīng)預(yù)營寫效查率廟和論財億務(wù)傲政剃策滅（卵包利括也不值增堪發(fā)偵股繼票躬和灘股塔票稿回統(tǒng)購故）傲不授變壺，透則挪可渴根固據(jù)啊可逢持例續(xù)消增晶長鋤率衛(wèi)來兆確既定蟻股癥利頸的東增苗長舒率吊。股晚利道的檔增晌長神率=可臟持幼續(xù)奔增姜長為率=留咳存貫收偽益君比雪率×期痰初愧權(quán)哈益踢預(yù)蛾期男凈孩利擁率【鏈炮接】可誕以枯利喇用施第腸三燈章宅可循持飲續(xù)敬增脅長圓率準的拾期兩末褲權(quán)客益交計袍算濕公雀式檢，第即?。汗尚汤牡迷錾涕L當率=可桑持依續(xù)龜增惑長糊率=3段6【教求材竭例6聽-扇4礙】某司公槽司災(zāi)的賭預(yù)聯(lián)計南未更來昨保牧持轟經(jīng)瞎營質(zhì)效顛率肢、義財懂務(wù)蒸政趨策林不贊變卵，擁預(yù)伴計吵的儉股盾利秘支絹付壇率益為2池0愛%，別期培初獸權(quán)除益瞞預(yù)壇計鉛凈堪利風率肚為6訓(xùn)%，攜則切股撈利膚的兇增劃長儀率犯為袖：g電=釣6鋸%烘×（1耗-這2轟0案%）=仿4矩.吳8既%3寫7【仆例是6定-近6桂】糕某品公京司斑預(yù)怠計友未體來暗保咬持疲經(jīng)德營岔效己率奔、譜財純務(wù)激政琴策富不桶變逢，老上四年滅的劇每匪股算股扔利左為3元蟻，扒每色股器凈倡利具潤盤為5元旁，跡每羨股悄賬造面顧價輪值琴為2惡0元雀，酸股捎票赤當般前聞的茄每汁股差市正價層為5示0元示，減則砍股罩票暗的亂資姨本弱成拾本努為棋（幅）A央.泛1偶1文.段1夸1洲%卸B養(yǎng).內(nèi)1霞6潤.只2求5銳%C鄉(xiāng)豐.末1慣7旁.將7聯(lián)8叛%磚D瘦.黑1參8浩.紫4躁3紡%【答也案】貌C【解話析】留夢存璃收誤益鞭比皺例=鉗1寒-至3員/今5漿=慈4蒼0鋪%；閃權(quán)滴益問凈輸利刮率=他5倒/晶2授0粗=鍬2齒5童%股槐利綢的潔增賓長坦率=可遼持搬續(xù)嬌增盯長午率=留壤存家收緊益午比違率×期俱初選權(quán)詢益拋預(yù)拋期辜凈蛙利加率=留徐存柄收南益坑比瓶率×權(quán)塘益網(wǎng)凈洗利深率/甘(優(yōu)1妻-留扶存跟收輔益賊比概率×權(quán)靜益素凈娛利懼率)燦=恨4督0贏%涉×唯2陣5賺%限/凱(釋1摟-授4弦0櫻%欄×旁2矮5帆%極)壞=臥1部1約.蕉1杰1支%股抹票培的制資艦本采成暗本=鼓3政×（1猶+鮮1算1惕.降1般1肥%）/耕5旦0乞+酷1艇1英.解1條1室%斥=餃1鼻7悼.甘7秤8債%3點83多.采喪用奔證找券回分決析汁師構(gòu)的蕉預(yù)本測證梁券有分架析玻師修發(fā)仿布梯的販各稈公范司詞增余長眨率法預(yù)鏟測億值足，閑通庭常找是失分械年盡度乖或為季昨度段的眾，齊而鴨不賢是撓一礙個芬唯面一習的徐長袍期愧增硬長版率祝。證對傭此后，塊有嚴兩障種沖處督理鄉(xiāng)豐辦笛法猴：（1）紫將鳳不洞穩(wěn)笑定播的訴增航長鉆率壤平閉均跳化轉(zhuǎn)仍換斤的紗方咽法述計旗算打未互來鮮足奏夠榆長舉期曲間煩（矩例孤如3輔0年燭或5糕0年詢）窮的震年杰度孟增樣長悄率招的僅平晉均正數(shù)蜘。（2）梁根爛據(jù)攔不殲均房誠勻烘的汁增不長棕率渠直斥接頭計倚算易股責權(quán)境成癥本3臭9【例6襪-稀7茄?單暈選貌題】已擔知庫某謝普域通激股敞的β值甩為1涼.魂2，攪無妹風奏險絨利筆率修為6眉%，蠻市陵場卻組走合慘的煙必冤要駱收棄益鍬率疫為1塔0檢%，島該房誠普壓通恨股油目水前些的竄市土價壞為1溪0元/股苗，類預(yù)知計喝第物一尼期鄭的字股稀利稍為0農(nóng).身8元絞，橡不漢考嶺慮染籌謎資亂費仗用,假強設(shè)慘根岔據(jù)它資獅本艇資貴產(chǎn)的定集價霞模柔型門和慰股怪利拴增虹長偉模似型栗計駐算耳得拖出勺的仍普學(xué)通卵股燒成映本遲相灘等運，渠則迫該咐普纏通追股儲股怕利訊的桌年殿增萌長芒率海為擁（閑）以。A竹.枝6騎%B彎.豈2愧%C批.鑰2堪.滴8芹%D檢.彩3諒%『正右確何答諷案』稀C『答墨案禿解懸析』根傍據(jù)捷資廳本鎖資叛產(chǎn)殿定件價災(zāi)模簽型嚷，腐普扔通蠻股末成傳本寇＝6編%＋1長.球2瞎×（1婚0鐵%截-轎6叼%）扇＝1償0翠.臟8襪%，崖根回據(jù)仍股報利喉增糾長屈模黃型萄，1躺0誕.叫8錯%＝0筆.區(qū)8羞/綿1斑0＋g，榨解城得g＝2么.還8摧%。4題0三辮、魔債稻券攜收跨益丟加牙風江險壓溢永價桶法Ks＝Kd寒t＋RP禽c式喊中斜：Kd發(fā)t—吳—稅易后厭債腎務(wù)隱成親本胞；RP耀c—股均東稅比密債袍權(quán)組人吊承知擔慮更植大稍風焰險壩所奪要渠求怪的午風滴險披溢翼價汽。【提盡示】風落險蹤蝶溢口價共是揪憑囑借法經(jīng)傍驗盲估韻計欲的嚷。核一槐般尊認坡為收，周某錢企譜業(yè)普嶄通給股童風哨險鏡溢癥價點對喇其遭自祖己齒發(fā)其行催的亞債趴券界來促講首，顧大躍約炮在3映%～5闊%之瓣間廊?；艑χL釋險尋較擾高姓的繁股協(xié)票涉用5鋼%，劇風盈險高較毒低華的男股壤票毅用3告%。4感1【員例濕6厚-8】顧某卵公扇司恩債蠅券窗稅因前適成處本娘為1擴0夜%，臉所賺得寶稅恢稅矩率泄為2漆5代%，革若塔該佩公習司暮屬羊于暢風畜險識較就高牧的逝企皮業(yè)漸，虹采鹽用藍經(jīng)憑驗拍估淺計腎值歪，宿按歲照裁風街險華溢衫價克法富所想確裙定對的據(jù)普影通需股桌成普本需為顧（建）朽。A潛.嫌1供0樣.猾5捆%咱B崖.污1焰1甲.刪5卷%賀C旱.右1魔2勵.姜5水%花D會.孔1球3級%【答和案】壩C【解春析】風撇險雙溢溪價棉是臥憑見借乎經(jīng)叮驗坦估蒙計舍的送。雄一旅般伶認苦為戚，剃某際企島業(yè)聚普咽通撞股搶風妹險杠溢呼價偷對農(nóng)其牢自峰己什發(fā)偷行掌的怠債便券距來核講訪，通大封約擺在3亞%貪~云5芬%之狐間蛙。溪對月風毒險串較障高釋的屬股竟票致用5插%，秋風國險搭較兄低府的榨股本票代用3艱%。獵所機以球普評通瞞股叨的改資禁本藥成筐本K積s照=巧1旗0砌%蜻×（1扔-深2捷5而%）+傲5鎮(zhèn)%裝=病1炮2博.升5他%。4南3第鄰三兇節(jié)夜債收務(wù)艱成投本嘉的句估巴計一獻、訊債容務(wù)謎成拔本膽的急含標義特點估計債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率?！咎崾尽總鶆?wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本。應(yīng)注意的問題（1）區(qū)分歷史成本和未來成本作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對于未來的決策是不相關(guān)的沉沒成本。（2）區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益對于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實成本。因為存在違約風險，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益。（3）區(qū)分長期債務(wù)和短期債務(wù)由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。

值得注意的是，有時候公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約。這種債務(wù)，實質(zhì)上是一種長期債務(wù)，是不能忽略的。4郵4二竹、棟債洞務(wù)仙成堪本厚估致計栗的祖方紡法（控一禾）冊稅適前對債爺務(wù)帽成潑本1耍.到央期妹收慘益著率送法基炕本燈原株理：尿逐聲步竟測全試貫求滔折性現(xiàn)貴率,即貫找洞到齒使撫得未柔來毀現(xiàn)調(diào)金桃流決出舉的勵現(xiàn)嶺值罵等縫于六現(xiàn)仇金是流拉入僅現(xiàn)倍值肝的筋那殖一詢個墨折戰(zhàn)現(xiàn)置率.4千5【教余材鏟例6何-蠻6蔬】A公臺司8年影前材發(fā)規(guī)行吧了朗面熱值情為1狗0導(dǎo)0窩0元汗、棗期薦限3勞0年五的策長聾期慎債舞券泛，遺利圣率屠是7滑%，點每蜻年膛付奧息慨一其次礙，棄目寶前自市扁價單為9專0覽0元今。4愉62縱.可嬌比蹤蝶公下司庭法基本做法要找一個擁有可交易債券的可比公司，作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。注意的問題可比公司應(yīng)當與目標公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務(wù)狀況也比較類似。4旅73催.風叛險蜂調(diào)輝整其法基本公式稅前債務(wù)成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風險補償信用風險補償?shù)拇_定信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：（1）選擇若干信用級別與本公司相同上市公司債券（2）計算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風險利率）（4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率（5）計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率?！窘坛敛难缋?約-列7威】4過84學(xué).財查務(wù)產(chǎn)比獄率閣法按飼照歉該舒方駝法荒，漠需莖要趨知扒道憐目味標見公塑司秒的偏關(guān)羞鍵吉財站務(wù)錢比俗率怠，抬根像據(jù)齒這海些個比儀率景可陳以染大求體味上惰判辦斷者該虹公鐮司瞇的奇信自用閣級蓬別備，款有伍了鑰信膀用妄級餓別妄就?？膳远苁箳煊秘曪L正險欠調(diào)顯整葡法拴確智定派其殘債澆務(wù)妄成虧本階。4突9（縣二武）洋稅榮后候債火務(wù)傷成紐奉本稅吳后商債舍務(wù)露成套本=稅芹前比債所務(wù)傻成銹本×換(乒1榮-所伯得胖稅般率)由因于洞所膚得絨稅移的收作催用鴨，啄債忙權(quán)事人騾要慕求綱的命收章益咸率食不騾等職于母公嘩司倆的購稅尖后滴債瞞務(wù)裂成均本諸。低因資為惕利桃息喜可動以作免雹稅哥，末政候府廳實雙際早上斑支藝付坑了攝部羨分健債切務(wù)培成括本榆，改所襪以公惠司沸的虜債鬼務(wù)雞成月本紹小閉于堅債成權(quán)必人書要說求薦的炊收列益活率懷。優(yōu)俗先聽股頸成裕本退的舅估廣計報方腎法液與杯債抗務(wù)扁成禁本赤類融似，女不嫂同膀的光只洞是范其座股閥利昏在抵稅雀后紗支碗付綱，啊沒咳有垃“紛政托府另補企貼風”冷，遭其男資求本拼成斷本棉會柜高盲于盤債例務(wù)悔。5平0【奶例隙6雨-償9裁】絡(luò)某晨公積司急已翅經(jīng)購發(fā)雖行凳總疤面伙額1氣0姻0刃0萬恢元薪，璃票蜘面繩利良率純?yōu)?共.托5％廣，陰到抓期堆期姑限絡(luò)為4年摘，兩公數(shù)司閉適飼用盛的離所棚得屢稅按率塊為2賣5白%，棕該郵債傘券割市癢價吧為9忍5晴1辜.以3請8萬惑元工，洗則精債慕券武稅訊后顯資雪本柜成孤本障為適（克）枝。A千.關(guān)6魯.侄7考5％B沙.甲8沸.球7丸4％C往.屆9％D救.管9援.因9羅7％【答蛾案】逆A5擦1三東、型優(yōu)尊先漢股晉成饅本候的紐奉估焰計優(yōu)斯先駝股銳成覺本怕的煉估遞計賠方東法使與框債支務(wù)趕成國本赤類谷似梨，尚不各同謀的挎只費是傷其私股羨利時在仙稅火后糾支屠付原，飼沒米有良“謝政嗓府木補初貼餓”做，攀其繼資岸本飄成成本臨會悟高怒于橋債萄務(wù)膝。5兄2【例6脫-煮1滑0何?計坊算蹄題】某欲公瘡司務(wù)現(xiàn)秤有撥優(yōu)異先丟股音的桑情唱況墻如障下瘡：懇面遙值1頌0瘦0元艙，槐股塵息辯率1絨0勿%，讓每屆年拿付佛息鳥一輛次形，命其甲當撫前鐮的清市聚價襲為1主1蛋0元蛾，剛?cè)缢┕麄z新畜發(fā)軟行州優(yōu)討先芳股浴，磨需而要徒承住擔授每刃股2元坐的圈發(fā)征行評成胃本修。內(nèi)要槍求嬌計基算鍵優(yōu)裹先厲股證的驅(qū)資鋪本產(chǎn)成痛本淚?！赫龡壌_岸答甜案』資襲本勤成穗本棄＝融（1寨0饑0息×傲1怎0岔%）/（1親1纖0－2）悟＝9鏟.難2唱6剝%5著3第傍四貓節(jié)旱加匙權(quán)債平申均準資旅本蟻成烈本一悅、六加乓權(quán)島平逗均窄資采本憤成水本加閑權(quán)功平仿均抵資奏本特成漆本撫是站個春別稈資踏本尤成嘩本侍的躲加鮮權(quán)鋸平旅均想數(shù)眉，降權(quán)錘數(shù)栗是像各餡種仿資各本堡占刻全忌部靈資話本仍的愚比戒重姐。刺其播中勞的犯權(quán)新數(shù)雨可寸以病有處三嶺種擾選成擇滾，隱即俯賬夜面爬價咸值搖權(quán)燈數(shù)捐、駝市雀場革價堪值狗權(quán)園數(shù)頁和厲目舉標霞價錢值向權(quán)砍數(shù)破。5判4賬面價值加權(quán)根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。缺點：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。實際市場價值加權(quán)根據(jù)當前負債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例。缺點：市場價值不斷變動，負債和權(quán)益的比例也隨之變動，計算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。目標資本結(jié)構(gòu)加權(quán)指根據(jù)按市場價值計量的目標資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。優(yōu)點：這種方法可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價值權(quán)數(shù)和實際市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)?！纠?肉-袍1虧1頁】相A曠B厲C公亦司專按茄平材均瓶市霞場才價荷值秀計地量威的始目蹦標蒸資捉本存結(jié)膏構(gòu)匹是巖：4敘0鍵%的存長留期饞債講務(wù)球、1章0留%的旬優(yōu)憤先廚股居、5仆0疼%的誓普笨通近股燒。愿長槽期群債泄務(wù)肅的榨稅芒后柜成叉本富是3迎.賺9龍0伐%話,優(yōu)泛先把股牛的童成解本伶是8溝.榴1渠6蔑%，偷普抄通捏股集的雷成浸本畏是1尼1納.流8齊%?！赫龓痛_捷答狼案』該而公趁司隙的溪加宣權(quán)陜平陶均撤成狡本弄是李：W俘A如C沈C＝巨（4倒0溜%鋤×直3刮.繭9煙%）矮＋蓋（1凈0零%掘×嗚8姻.扒1映6驕%）偽＋督（5宏0滅%封×陽1江1逃.遠8菌%）＝1幟.世5稠6路%＋0澤.休8皂1塵6肌%＋5隔.年9付%＝8雅.志2塑7羞6繪%【例6區(qū)-筒1歇2總?單仗選襯題】某夫企雜業(yè)啞的渾預(yù)娘計旁的析資痛本略結(jié)哭構(gòu)烘中庫，堵產(chǎn)息權(quán)既比云率秒為2呼/通3，鳴債盈務(wù)框稅據(jù)前咐資蒼本呈成勵本泳為1濾4刊%。音目鋼前畏市腰場傷上他的娃無之風楊險穿報嫩酬浴率配為8夕%，鎖市湊場州上支所蹄有阿股告票姿的紐奉平夜均魔收違益令率析為1魚6腐%，佳公杏司威股席票莊的β系歷數(shù)泄為1蹲.墨2，廈所賀得辜稅搬稅佳率哨為3德0妻%，趟則估加紋權(quán)析平護均貝資柏本拆成塊本圖為恨（危）見。弟假蟻設(shè)倦流詞動晴負狠債顏可戚以預(yù)忽繭略筐不鵝計嚇，鼠長里期瞎負揀債壓均描為錄金裝融流負柜債亞。A霸.劣1俘4斥.櫻4避8肢%B護.橋1療6托%海C躬.廊1彼8想%頂D愁.知1琴2康%『正兔確譯答孤案』遞A『答傭案共解巖析』產(chǎn)弄權(quán)炎比熊率撇＝華負起債/所拼有倡者擱權(quán)要益蘋＝2請/診3；樣長便期蚊負胡債伸占子全避部耳資蒜產(chǎn)爛的踩比拌重劃＝2危/（2＋3）酸＝0惠.增4；捷所兄有衣者婦權(quán)樹益蹄占般全聰部五資發(fā)產(chǎn)緞的伏比笛重屢＝1－0執(zhí).依4＝0籌.普6；多債咳務(wù)蠢稅夜后島資腔本巡壽成傅本肝＝1掘4嚼%腔×（1－3蒜0紙%）廢＝9活.瓣8粉%；拿權(quán)漲益匪資貞本搞成撕本鄰＝8枝%＋1令.劉2借×（1做6狀%－8候%）孕＝1距7純.廳6撞%；艇加統(tǒng)權(quán)圍平琴均磨資引本葡成嗓本噸＝0宜.互4壯×抗9循.聽8弦%＋0茄.眠6燙×弟1攤7磨.姥6飾%＝1芽4罷.專4徐8喉%。5址7計郊算放分費析祝題C公掉司謙正尸在塵研眼究攏一壘項嫌生悉產(chǎn)食能逗力今擴聾張懶計府劃豪的送可版行述性難，范需在要驢對婚資息本饅成國本縣進右行旋估衣計接。臘估悶計蹤蝶資絞本面成私本萍的束有繁關(guān)尚資悶料皺如會下慎：（1）獅公供司猛現(xiàn)匙有擺長家期踐負狠債庸：鮮面別值1見0凡0圾0元名，屋票漂面注利津率1骨2聲%，追每秩半捉年理付頭息畝的返不書可才贖蔽回腦債唯券殊；腎該補債迎券奸還賞有5年騰到齡期肺，史當丙前易市峰價1演0香5話1擠.侍1穴9元泉；踢假須設(shè)收新生發(fā)棒行坊長山期撒債庸券偏時侵采利用雅私同募磨方違式遞，院不畏用姐考弓慮衡發(fā)柿行墳成撒本甜。（2）電公認司仇現(xiàn)量有窗優(yōu)床先螺股辱：缺面撈值1剖0啟0元宗，份股傅息汁率1叫0鵝%，交每騙季史付戲息繳的嫂永媽久們性妨優(yōu)叔先碎股綢。沾其茂當否前簡市俗價1慶1桶6冶.多7分9元這。葡如引果艘新裙發(fā)握行施優(yōu)雄先駛股量，虧需泳要余承霜擔斬每猶股2元緩的征發(fā)分行拆成體本萄。（3）嚇公羅司稍現(xiàn)蹦有軟普潤通腹股格：隙當匙前扒市恐價5灣0元診，漆最線近斑一板次伯支眼付罷的急股貫利法為4門.辯1姑9元/股傾，際預(yù)希期榜股遲利貸的虜永黎續(xù)妥增念長白率劫為5棵%，華該導(dǎo)股菜票蒼的貓貝者他動系代數(shù)榮為1雁.趣2。尿公騾司鍛不權(quán)準停備義發(fā)托行栽新移的蓄普所通蕉股帳。（4）品資左本適市計場范：恢國烘?zhèn)辗敢嬖砺示铻?轟%；鄉(xiāng)豐市恨場渴平屑均框風圖險貍溢察價戀估侄計辛為6阿%。（5）年公殖司結(jié)所霉得舊稅鐘稅征率墾：4不0花%。5琴8要駐求屋：（1）漂計徹算監(jiān)債燈券逝的娛稅尼后筍資規(guī)本懂成毀本旅；（2）脖計案算第優(yōu)銳先屬股麗資吳本哨成耳本研；（3）順計等算劍普息通凈股冤資稀本觸成廈本練：驢用衫資錯本園資加產(chǎn)握價客模零型乎和隸股丙利喘增未長營模就型唉兩腔種酷方憂法宋估裁計恥，排以門兩鑰者應(yīng)的托平負均撈值峰作軟為綢普布通劫股帽資晌本慚成名本捏；（4）匪假漂設(shè)設(shè)目神標質(zhì)資游本擱結(jié)僑構(gòu)峽是3麗0特%的筍長周期毯債渴券振、1近0允%的膝優(yōu)踢先竭股怒、6萍0延%的朝普齊通頸股尖，否根艙據(jù)肉以糧上云計蹄算沒得罷出零的秤長餐期蘆債妖券揀資橫本殖成拖本拆、清優(yōu)穴先號股垂資屬本瓦成昨本肥和后普邀通嚴股斜資慶本蛋成掌本究估時計托公括司亮的遼加移權(quán)誼平恭均釋資誤本康成成本臺。傷（2吉0嗚0泊8年劍）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