第-三-章-籌資管理課件

第三

章籌資管理第一節(jié)籌資管理概述

■企業(yè)籌資的含義與分類

●企業(yè)籌資的含義◆企業(yè)籌資是企業(yè)根據(jù)其生產經(jīng)營、對外投資以及調整資本結構等需要，通過一定渠道，采取適當?shù)姆绞剑@取所需資金的一種行為。第一節(jié)籌資管理概述

●企業(yè)籌資的分類◆（一）根據(jù)企業(yè)所取得資金的權益特性不同，分為股權籌資、債務籌資及衍生工具籌資

股權資本是企業(yè)依法長期擁有、能夠自主調配運用的資本。股權籌資項目，包括實收資本（股本）、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤等。

債務資本是企業(yè)按合同取得的在規(guī)定期限內需要清償?shù)膫鶆眨瞧髽I(yè)向金融機構借款、發(fā)行債券、融資租賃等方式取得的資金。

衍生工具籌資是以股權或債權為基礎產生的新的融資方式。如我國上市公司目前最常見的可轉換債券融資、認股權證融資。

第一節(jié)籌資管理概述

◆（二）按其是否以金融機構為媒介，分為直接籌資與間接籌資

直接籌資是企業(yè)直接與資金供應者協(xié)商籌集資金。直接籌資的方式主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。

間接籌資是企業(yè)借助銀行和非銀行金融機構籌集資金。間接借款的方式主要有向銀行借款、融資租賃等。第一節(jié)籌資管理概述

◆（三）按資金來源的范圍不同，分為內部籌資與外部籌資

內部籌資是指企業(yè)通過利潤留存而形成的籌資來源。外部籌資是指企業(yè)向外部籌措資金而形成的籌資來源。

第一節(jié)籌資管理概述

◆（四）按所籌集資金的使用期限不同，分為長期籌資與短期籌資

長期籌資是指企業(yè)籌集資金的使用期限在1年以上的籌資活動。長期籌資包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券取得長期借款、融資租賃等方式。

短期籌資是指企業(yè)籌集資金的使用期限在1年以內的資金籌集活動。短期籌資包括利用商業(yè)信用、短期借款、保理業(yè)務等方式籌資。

第一節(jié)企業(yè)籌資概述

■籌資渠道與方式●籌資渠道：籌措資金來源的方向與通道，體現(xiàn)資金的來源與流量?！?/p>

我國企業(yè)籌資渠道主要包括：銀行信貸資金、其他金融機構資金、其他企業(yè)資金、居民個人資金、國家資金和企業(yè)自留資金。

●籌資方式：企業(yè)籌集資金所采用的具體形式?！粑覈髽I(yè)的籌資方式主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券和融資租賃。

第一節(jié)企業(yè)籌資概述

■籌資原則

企業(yè)籌資應遵循的原則有：（一）遵循國家法律法規(guī)，合法籌措資金，合情合法原則；（二）分析生產經(jīng)營情況，正確預測資金需要量，規(guī)模適當原則；（三）合理安排籌資時間，適時取得資金，籌措及時原則；（四）了解各種籌資渠道，選擇資金來源，來源合理的原則；（五）研究各種籌資方式，優(yōu)化資本結構，方式經(jīng)濟原則。

第一節(jié)企業(yè)籌資概述

■企業(yè)資本金制度

資本金制度是國家就企業(yè)資本金的籌集、管理以及所有者的責權利等方面所作的法律規(guī)范。（一）資本金的本質特征

（二）資本金的籌集

（三）資本金的管理原則

企業(yè)資本金的管理，應當遵循資本保全這一基本原則。實現(xiàn)資本保全的具體要求，可分為資本確定、資本充實和資本維持三大部分內容。

第二節(jié)股權籌資

■股權籌資形成企業(yè)的股權資金，也稱之為權益資本，是企業(yè)最基本的籌資方式。

第二節(jié)股權籌資

■一、吸收直接投資

吸收直接投資，是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享收益”的原則，直接吸收國家、法人、個人和外商投入資金的一種籌資方式。

（一）吸收直接投資的種類：吸收國家投資；吸收法人投資；吸收外商直接投資；吸收社會公眾投資。

（二）吸收直接投資的出資方式：以貨幣資產出資；以實物資產出資；以土地使用權出資；以工業(yè)產權出資。

（三）吸收直接投資的程序：確定籌資數(shù)量；尋找投資單位；協(xié)商和簽署投資協(xié)議；取得所籌集的資金。

（四）吸收直接投資的籌資特點：能夠盡快形成生產能力；容易進行信息溝通；手續(xù)相對比較簡便，籌資費用較低；資本成本較高；公司控制權集中，不利于公司治理；不利于產權交易。

第二節(jié)股權籌資

■二、發(fā)行普通股股票

股票是股份有限公司為籌措股權資本而發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)的證明股東持有公司股份的憑證。股票作為一種所有權憑證，代表著股東對發(fā)行公司凈資產的所有權。股票只能由股份有限公司發(fā)行。

第二節(jié)股權籌資

■股票的特征與分類

股票的特點包括永久性、流通性、風險性、參與性。股東的權利包括公司管理權、收益分享權、股份轉讓權、優(yōu)先認股權、剩余財產要求權。

股票的種類：按股東權利和義務，分為普通股股票和優(yōu)先股股票；按票面是否記名，分為記名股票和無記名股票；按發(fā)行對象和上市地點，分為A股、B股、H股、N股和S股等。

第二節(jié)股權籌資

■發(fā)行普通股的籌資特點

所有權與經(jīng)營權相分離，分散公司控制權，有利于公司自主管理、自主經(jīng)營；沒有固定的股息負擔，資本成本較低；能增強公司的社會聲譽；促進股權流通和轉讓?；I資費用較高，手續(xù)復雜；不易盡快形成生產能力；公司控制權分散，公司容易被經(jīng)理人控制。

第二節(jié)股權籌資

■三、留存收益

留存收益是其留存在企業(yè)內部、未向外分配的利潤。留存收益的籌資途徑包括提取盈余公積金、未分配利潤。

利用留存收益的籌資特點有：不用發(fā)生籌資費用、維持公司的控制權分布、籌資數(shù)額有限。

第二節(jié)股權籌資

■四引入戰(zhàn)略投資者

戰(zhàn)略投資者是指與發(fā)行人具有合作關系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。上市公司引入戰(zhàn)略投資者，能夠和上市公司之間形成緊密的、伙伴式的合作關系，并由此增強公司經(jīng)營實力、提高公司管理水平、改善公司治理結構。

第二節(jié)股權籌資

■股權籌資的優(yōu)缺點

（一）股權籌資的優(yōu)點

股權籌資的優(yōu)點：它是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎，是企業(yè)良好的信譽基礎，財務風險較小。

（二）股權籌資的缺點

股權籌資的缺點：資本成本負擔較重、容易分散公司的控制權，信息溝通和披露成本較大。

第三節(jié)債務籌資

■股權籌資的優(yōu)缺點

（一）股權籌資的優(yōu)點

股權籌資的優(yōu)點：它是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎，是企業(yè)良好的信譽基礎，財務風險較小。

（二）股權籌資的缺點

股權籌資的缺點：資本成本負擔較重、容易分散公司的控制權，信息溝通和披露成本較大。

第三節(jié)債務籌資

■債務籌資主要是企業(yè)通過向銀行借款、向社會發(fā)行公司債券、融資租賃以及賒購商品或服務等方式籌集和取得的資金。

一、銀行借款

銀行借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構借人的、需要還本付息的款項。

（一）銀行借款的種類

按提供貸款的機構，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機構貸款；按機構對貸款有無擔保要求，分為信用貸款和擔保貸款；按企業(yè)取得貸款的用途，分為基本建設貸款、專項貸款和流動資金貸款。

第三節(jié)債務籌資

■（二）銀行借款的程序與保護性條款

銀行借款的程序包括：提出申請、銀行審批、簽訂合同、取得借款。

長期借款的保護性條款包括三類：（1）例行性保護條款；（2）一般性保護條款；（3）特殊性保護條款。

（三）銀行借款的籌資特點

銀行借款的籌資特點包括：籌資速度快、資本成本較低、籌資彈性較大；限制條款多、籌資數(shù)額有限。

第三節(jié)債務籌資

■二、發(fā)行公司債券

企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內還本付息的有價證券。

（一）發(fā)行債券的條件與種類

在我國，股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有公司或者兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，具有發(fā)行債券的資格。

公司債券的種類，按是否記名，分為記名債券和無記名債券；按是否能夠轉換成公司股權，分為可轉換債券與不可轉換債券；按有無特定財產擔保，分為擔保債券和信用債券。

第三節(jié)債務籌資

■（二）發(fā)行債券的程序

發(fā)行債券程序包括：作出決議、提出申請、公告募集辦法、委托證券經(jīng)營機構發(fā)售、交付債券。

（三）債券的償還

債券償還時間按其實際發(fā)生與規(guī)定的到期日之間的關系。分為提前償還與到期償還兩類，其中后者又包括分批償還和一次償還兩種。

（四）發(fā)行公司債券的籌資特點

一次籌資數(shù)額大、有利于提高公司的社會聲譽、募集資金的使用限制條件少、能夠固定資本成本的負擔；發(fā)行資格要求高、手續(xù)復雜、資本成本較高。

第三節(jié)債務籌資

■

三、融資租賃

租賃，是指通過簽訂資產出讓合同的方式，使用資產的一方（承租方）通過支付租金，向出讓資產的一方（出租方）取得資產使用權的一種交易行為。

（一）租賃的特征與分類

租賃的基本特征包括：所有權與使用權相分離、租金的分期回流。

租賃分為融資租賃和經(jīng)營租賃。

（二）融資租賃的基本程序與形式

融資租賃的基本程序包括：選擇租賃公司、提出委托申請、簽訂購貨協(xié)議、簽訂租賃合同、交貨驗收、定期交付租金、合同期滿處理設備。

融資租賃的基本形式包括：直接租賃、售后回租和杠桿租賃。

第三節(jié)長期負債籌資■融資租賃●融資租賃的形式：判斷題從出租人的角度看，杠桿租賃與直接租賃并無區(qū)別。（）【答案】×

【解析】杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當事人，從承租人的角度看，這種租賃與直接租賃并無區(qū)別，但對出租人卻不同。杠桿租賃中，出租人只出購買資產所需的部分資金，它既是出租人又是借款人，同時擁有對資產的所有權，既收取租金又償還債務。第三節(jié)債務籌資

■（三）融資租賃租金的計算

租金的構成包括設備原價及預計殘值、利息、租賃手續(xù)費。

租金的支付方式按支付間隔期長短，分為年付、半年付、季付和月付等方式；按在期初和期末支付，分為先付和后付；按每次支付額，分為等額支付和不等額支付。

我國融資租賃實務中，租金的計算大多采用等額年金法。

第三節(jié)債務籌資■融資租賃●融資租賃租金的計算方法（例子P63）◆后付租金的計算◆先付租金的計算

或A=P/[（P/A，i，n）×（1+i）]

第三節(jié)債務籌資

■

（四）融資租賃的籌資特點

在資金缺乏情況下，能迅速獲得所需資產、財務風險小、財務優(yōu)勢明顯、融資租賃籌資的限制條件較少、租賃能延長資金融通的期限、免遭設備陳舊過時的風險；資本成本高。

四、債務籌資的優(yōu)缺點

債務籌資的優(yōu)點包括籌資速度較快、籌資彈性大、資本成本負擔較輕、可以利用財務杠桿、穩(wěn)定公司的控制權。

債務籌資的缺點包括不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎、財務風險較大、籌資數(shù)額有限。

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●因素分析法◆因素分析法又稱分析調整法，是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據(jù)預測年度的生產經(jīng)營任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法?！粢蛩胤治龇ǖ挠嬎愎饺缦拢?/p>

資金需要量=（基期資金平均占用額-不合理資金占用額）×（1±預測期銷售增減率）×（1±預測期資金周轉速度變動率）

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●因素分析法：例題◆某企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分為200萬元，預計本年度銷售增長5%，資金周轉減速2%。則：預計年度資金需要量為多少？第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●比率預測法◆依據(jù)有關財務比率與資金需要量之間的關系預測資金需要量的方法。◆常用的比率預測法是銷售百分比法◆銷售百分比法的基本假定1）企業(yè)的部分資產和負債與銷售額同比例變化2）企業(yè)各項資產、負債與所有者權益結構已達到最優(yōu)第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測：●比率預測法：銷售百分比法計算公式推導◆資產（資金占用）=負債+所有者權益（資金來源）◆當企業(yè)銷售規(guī)模擴大以后，上述會計等式中資產、負債和所有者權益要發(fā)生變化。◆對外籌資需要量=增加的資產-增加的負債-增加的所有者權益。由于實收資本一般是不會發(fā)生變化

對外籌資需要量=增加的資產-增加的負債-增加的留存收益

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測：●比率預測法：銷售百分比法計算公式推導◆增加的資產

根據(jù)資產項目是否會隨著銷售規(guī)模的擴大而增加，可把全部資產項目分為○變動性資產：貨幣資金、應收賬款、存貨等○非變動性資產：短期投資、長期股權投資、長期債權投資、無形資產等?！鹪黾拥馁Y產=增量收入×基期變動資產占基期銷售額的百分比=第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測：●比率預測法：銷售百分比法計算公式推導◆增加的負債：根據(jù)負債項目是否會隨著銷售規(guī)模的擴大而增加，可把全部負債項目分為○變動性負債：應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款○非變動性負債：銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃等?！鹪黾拥呢搨?增量收入×基期變動負債占基期銷售額的百分比第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測：●比率預測法：銷售百分比法計算公式推導◆增加的留存收益：○增加的留存收益

=預計銷售收入×計劃銷售凈利率×留存收益率=第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測：●比率預測法：銷售百分比法計算公式◆對外籌資需要量=（變動資產銷售百分比×新增銷售額）-（變動負債銷售百分比×新增銷售額）-[預計銷售額×計劃銷售凈利率×收益留存比率]

◆◆第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測：比率預測法例題已知某公司2002年銷售收入為20000萬元，銷售凈利潤率為12%，凈利潤的60%分配給投資者。2002年12月31日的資產負債表（簡表）如下：資產負債表（簡表）

2002年12月21日單位：萬元

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測：比率預測法例題該公司2003年計劃銷售收入比上年增長30%，為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設備一臺，價值148萬元。據(jù)歷年財務數(shù)據(jù)分析，公司流動資產與流動負債隨銷售額同比率增減。假定該公司2003年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年保持一致。要求：

（1）計算2003年公司需增加的營運資金

（2）預測2003年需要對外籌集資金量第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測：比率預測法例題解：（1）計算2003年公司需增加的營運資金流動資產占銷售收入的百分比=10000/20000=50%流動負債占銷售收入的百分比=3000/20000=15%增加的銷售收入=20000×30%=6000（萬元）增加的營運資金

=增加的流動資產-增加的流動負債

=6000×50%-6000×15%=2100（萬元）第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測：比率預測法例題解：（2）預測2003年需要對外籌集資金量增加的留存收益

=20000×（1+30%）×12%×（1-60%）

=1248（萬元）對外籌集資金量

=148+2100-1248=1000（萬元）第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法◆幾個基本概念

○資金習性：資金的變動與產銷量變動之間的依存關系?！鸢凑召Y金與產銷量之間的依存關系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半變動資金?！艨傎Y金習性模型：y=a+bx

Y――資金占用量a――不變資金

b――單位變動資金x――產銷量第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：回歸直線法

◆資金習性模型：y=a+bx

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：回歸直線法

◆資金習性模型：y=a+bx

○回歸分析法的特點：比較科學，精確度高，但是計算繁雜，記憶起來十分困難?！饘τ诠?，可以用另外一種方法進行掌握。即運用下面的聯(lián)立方程組進行計算：

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：回歸直線法例題某企業(yè)2000年至2004年的產銷量和資金需要量見下表所示，若預測2005年的預計產銷量為7.8萬噸，試建立資金的回歸直線方程，并預測2005年的資金需要量。某企業(yè)產銷量與資金需要量表

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：回歸直線法例題解：回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：回歸直線法例題解：代入聯(lián)立方程組：

得

解方程得：a=205（萬元）；b=49（元/萬噸）；所以：y=205+49x

2005年的資金需要量=205+49×7.8=587.2（萬元）

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：逐項分析法預測◆高低點法：選擇業(yè)務量最高最低的兩點資料，應用下列公式計算a、b：

a=y-bx（x和y可用高點或低點的資料，結果相同）◆需要特別注意高低點的選擇問題。高低點是指業(yè)務量的高低點。

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：逐項分析法預測例題

某企業(yè)2004年銷售收入與資產、負債情況如下：單位：萬元第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：逐項分析法預測例題

續(xù)上：要求：要求采用高低點法分項建立資金預測模型，并預測當2005年銷售收入為2700萬元時企業(yè)的資金需要總量

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：逐項分析法預測例題

解：現(xiàn)金占用情況：

=（1600-1200）/（700-500）=2=1600-2×700=200應收賬款占用情況

=（2500-1900）/（700-500）=3

=2500-3×700=400

第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：逐項分析法預測例題

解：存貨占用情況

b存貨=（4100-3100）/（700-500）=5

a存貨=4100-5×700=600

固定資產占用：a=6500b=0

流動負債占用情況

b流動負債=（1230-930）/（700-500）=1.5

a流動負債=1230-1.5×700=180第五節(jié)資金需要量預測■資金需要量預測●資金習性預測法：逐項分析法預測例題

解：匯總計算：

b=2+3+5-1.5=8.5

a=200+400+600+6500-180=7520

y=a+b·x=7520+8.5x當2005年銷售收入預計達到2700萬元預計需要的資金總額=7520+8.5x=30470（萬元）第六節(jié)資本成本與資本結構

■資本成本的含義

●資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括用資費用和籌資費用兩部分。資本成本是衡量資本結構優(yōu)化管理的標準，也是投資經(jīng)濟效益的最低要求。

●用資費用(占用費)，是指企業(yè)在生產經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費用，如股利和利息等，這是資金成本的主要內容。●籌資費用，指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等，它通常是在籌措資金時一次性支付。

第六節(jié)資本成本與資本結構

■資本成本的作用●資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)，●平均資本成本率是衡量資本結構是否合理的依據(jù)；●資本成本率是評價投資項目可行性的主要標準；●資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。

資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的惟一因素，企業(yè)還要考慮到財務風險、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本是籌資決策時需要考慮的一個首要問題。第六節(jié)資本成本與資本結構

■個別資本成本的計算個別資本成本是指單一融資方式的資本成本?！褓Y本成本計算的基本模式

資本成本計算有一般模式與折現(xiàn)模式。（1）一般模式：

（2）貼現(xiàn)模式：

由：籌資凈額現(xiàn)值－未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝0

得：資本成本率＝所采用的折現(xiàn)率

第六節(jié)資本成本與資本結構■資金成本計算的一般模式●注意：“每年的用資費用”是指籌資企業(yè)每年實際負擔的用資費用，而不是每年實際支付的用資費用?！駥τ谪搨I資而言，由于債務利息是在稅前列支，因此，具有抵稅效應。實際承擔的用資費用=支付的用資費用×（1-所得稅率）。●對于權益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應。第六節(jié)資本成本與資本結構

■個別資本成本的計算●銀行借款資本成本的計算

一般模式：

如果銀行借款的手續(xù)費很低，則銀行借款成本的計算公式可以簡化為：

銀行借款成本=借款利率×（1-所得稅率）

第六節(jié)資本成本與資本結構

■個別資本成本的計算●公司債券資本成本的計算

一般模式：

債券發(fā)行有平發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種方式，在計算時要注意使用發(fā)行價格計算籌資額，按照面值計算利息。第六節(jié)資本成本與資本結構■發(fā)行債券：例題某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%。其方案之一為按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為3%。要求計算該債券的成本。解：

第六節(jié)資本成本與資本結構

■個別資本成本的計算●融資租賃資本成本的計算

融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。

第六節(jié)資本成本與資本結構■個別資本成本的計算●普通股資本成本的計算◆普通股籌資的成本就是普通股投資的必要收益率，其計算方法有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產定價模型和無風險利率加風險溢價法。第六節(jié)資本成本與資本結構■個別資本成本的計算●普通股資本成本的計算◆股利折現(xiàn)模型○【股利固定】

○【股利固定增長】

第六節(jié)資本成本與資本結構●普通股資本成本的計算◆股利折現(xiàn)模型

第六節(jié)資本成本與資本結構●普通股資本成本的計算◆股利折現(xiàn)模型：例題公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用率為市價的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股O.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長率為（）

A.5%

B.5.39%

C.5.68%

D.10.34%第六節(jié)資本成本與資本結構●普通股資本成本的計算◆資本資產定價模型

Kc為普通股籌資成本；Rf為無風險報酬率；Rm為市場報酬率或市場投資組合的期望收益率；?為某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。第六節(jié)資本成本與資本結構●普通股資本成本的計算◆無風險利率加風險溢價法由于持有普通股股票的風險要大于持有債券的風險，因此股票持有人就必然要求獲得一定的風險補償。計算普通股籌資成本的公式為：

Kc=Rf＋Rp，式中，Rp為風險報酬率。

第六節(jié)資本成本與資本結構■留存收益籌資●留存收益籌資的渠道：盈余公積，是指有指定用途的留存凈收益（法定和任意盈余公積金）未分配利潤

，是指未限定用途的留存凈利潤●留存收益籌資的成本留存收益籌資的成本計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用

第六節(jié)資本成本與資本結構■個別資本成本的計算●留存收益資本成本的計算◆普通股股利固定的情況

◆普通股股利逐年固定增長的情況

第六節(jié)資本成本與資本結構■平均資金成本計算●平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映著企業(yè)資本成本整體水平的高低。企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率。

●平均資金成本=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）●權重的選擇：賬面價值、市場價值和目標價值●如果沒有特指一般按賬面價值確定權數(shù)。

第六節(jié)資本成本與資本結構

■平均資金成本：例題：某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率為5%；普通股為3000萬元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%，第一年預期股利為1.2元/股，以后每年增長5%。所得稅稅率為33%。計算該籌資方案的加權平均資本成本。

第六節(jié)資本成本與資本結構■平均資金成本：例題：解：債券比重=1000÷4000=0.25=25%

普通股比重＝3000÷4000＝0.75=75%

加權平均資本成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%第六節(jié)資本成本與資本結構■邊際資本成本的計算

●邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)。

●假設前提：企業(yè)始終按照目標資本結構追加資金如某企業(yè)資金結構為：普通股60%，長期借款40%，該結構為目標結構。第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本的計算（3）如果長期借款在80萬元及以下，成本為10%；80萬元以上，成本為12%.籌資總額為多少時，長期借款的成本為10%？籌資總額為多少時，長期借款的成本為12%？

80/40%=200（萬元）籌資總額為200萬元及以下時，長期借款的成本為10%

籌資總額為200萬元以上時，長期借款的成本為12%.

第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本計算的步驟（1）確定公司最優(yōu)資本結構（已知）。

（2）確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本（確定個別資金分界點）。（已知）

（3）計算籌資總額分界點。（4）根據(jù)計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。

第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本計算：例題1某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結構為公司理想的資本結構。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結構。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：計算各籌資總額分界點及各籌資范圍的邊際資金成本。

第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本計算：例題解：借款的籌資總額分界點＝40/25%＝160（萬元）

普通股的籌資總額分界點＝75/75%＝100（萬元）

根據(jù)籌資總額分界點，可得出三組新的籌資范圍（1）100萬以下；（2）100～160萬；（3）160萬以上。對以上三個籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的資金邊際成本。

邊際資金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5%

邊際資金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10%

邊際資金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本計算：例題2A公司2005年12月31日資產負債表上的長期負債與股東權益的比例為40:60。該公司計劃于2006年為一個投資項目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股，A公司以現(xiàn)有資金結構作為目標結構。其他有關資料如下：

（1）如果A公司2006年新增長期借款在40000萬元以下（含40000萬元）時，借款年利息率為6%；如果新增長期借款在40000～100000萬元范圍內，年利息率將提高到9%；A公司無法獲得超過100000萬元的長期借款。銀行借款籌資費忽略不計。第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本計算：例題2（2）如果A公司2006年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過120000萬元（含120000萬元），預計每股發(fā)行價為20元；如果增發(fā)規(guī)模超過120000萬元，預計每股發(fā)行價為16元。普通股籌資費率為4%（假定不考慮有關法律對公司增發(fā)普通股的限制）。

（3）A公司2006年預計普通股股利為每股2元，以后每年增長5%。

（4）A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本計算：例題2解：（1）分別計算下列不同條件下的資金成本

①新增長期借款不超過40000萬元時的資金成本=6%×（1-33%）=4.02%

②新增長期借款超過40000萬元的資金成本=9%×（1-33%）=6.03%

③增發(fā)普通股不超過120000萬元時的成本

=+5%≈15.42%

第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本計算：例題2解：（1）分別計算下列不同條件下的資金成本④增發(fā)普通股超過120000萬元時的成本

=+5%≈18.02%（2）計算所有的籌資總額分界點第一個籌資總額分界點==4000/40%=100000（萬元）

第二個籌資總額分界點==120000/60%=200000（萬元）

第三個籌資總額分界點==100000/40%=250000（萬元）第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本計算：例題2解：（3）計算A公司2006年最大籌資額

2006年A公司最大籌資額

=100000/40%=250000（萬元）

（4）根據(jù)籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內的資金邊際成本。第一個籌資范圍為0～100000萬元其邊際資金成本=40%×4.02%+60%×15.42%=10.86%

第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本計算：例題2解：（4）根據(jù)籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內的資金邊際成本。第二個籌資范圍為100000～200000萬元第二個籌資范圍內的邊際資金成本

=40%×6.03%+60%×15.42%=11.66%

第三個籌資范圍為200000～250000萬元第三個籌資范圍內的邊際資金成本

=40%×6.03%+60%×18.02%=13.22%第六節(jié)資本成本與資本結構●邊際資金成本計算：例題2解：（5）假定上述項目的投資額為180000萬元，預計內部收益率13%，根據(jù)上述計算結果，確定本項籌資的邊際資金成本，并作出是否應當投資的決策。

投資額180000萬元處于第二個籌資范圍，邊際資金成本為11.66%，而項目的內部收益率13%高于邊際資金成本11.66%，所以應當進行投資。第六節(jié)資本成本與資本結構

財務管理中的杠桿效應，是指由于特定費用（如固定成本費用或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務費用而引起的財務杠桿。

第六節(jié)資本成本與資本結構■幾個基本概念

●總成本習性模型

y=a+bx

（y代表總成本，a代表固定成本，b代表單位變動成本，x代表業(yè)務量）■邊際貢獻及其計算

●邊際貢獻：是指銷售收入減去變動成本后的差額。

●邊際貢獻=銷售收入-變動成本

M=px-bx=（p-b）x=m·x第六節(jié)資本成本與資本結構■息稅前利潤及其計算

●息稅前利潤:指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。

息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本

息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本

EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a

EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。

上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。第六節(jié)資本成本與資本結構■經(jīng)營杠桿

●經(jīng)營杠桿作用的衡量指標

◆DOL的定義公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產銷業(yè)務量變動率◆計算公式：

報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤

DOL=M/EBIT=M/（M-a）第六節(jié)資本成本與資本結構◆計算公式的推導：【提示】（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定不變的

（2）運用上期的資料計算出的經(jīng)營杠桿系數(shù)，是下期的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

第六節(jié)資本成本與資本結構●經(jīng)營杠桿作用的衡量指標：例題

某公司有關資料如下：

要求：（1）采用定義公式計算該公司2006年的DOL

（2）采用計算公式計算該公司2006年和2007年的DOL第六節(jié)資本成本與資本結構●經(jīng)營杠桿作用的衡量指標：例題

解：（1）2006的DOL=40%/20%=2

（2）2006年的DOL=400/200=2

（3）2007年的DOL=480/280=1.71

第六節(jié)資本成本與資本結構■經(jīng)營杠桿

●經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系◆經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風險越大

例：有一個企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL＝2，企業(yè)的銷售量增加了10%，則企業(yè)的息稅前利潤增加20%，如果銷售量下降10%，則息稅前利潤要下降20%；假設企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL＝4，銷售量若要增加10%，則息稅前利潤要增加40%，銷售量若為下降10%，則息稅前利潤下降40%。第六節(jié)資本成本與資本結構■財務杠桿

●財務杠桿:由于固定財務費用存在而導致的每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應

◆

在EPS的計算公式中，息稅前利潤增加10%，如果利息也增加10%，顯然，EPS會增加10%。實際上，當息稅前利潤增加10%時，利息并不發(fā)生變動，這樣，EPS的變動率就會大于10%。之所以會存在EPS變動率大于EBIT變動率這種現(xiàn)象，原因在于存在固定的財務費用。第六節(jié)資本成本與資本結構■財務杠桿

●財務杠桿作用的衡量

◆定義公式財務杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率◆計算公式：或DFL=EBIT/[EBIT-I]提示：1.由這個公式可知，如利息為零，則財務杠桿系數(shù)為1，沒有財務杠桿作用；否則，分子要比分母大，表明每股收益的變動幅度會超過息稅前利潤的變動幅度。

2.運用上期資料計算出的財務杠桿系數(shù)，是下期的財務杠桿系數(shù)。第六節(jié)資本成本與資本結構■財務杠桿

●財務杠桿作用的衡量：例題

【例】某企業(yè)本期財務杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤為450萬元，則上期實際利息費用為（）。

A.100萬元

B.675萬元

C.300萬元

D.150萬元

【答案】D

【解析】1.5＝450/（450－I），則I＝150（萬元）。第六節(jié)資本成本與資本結構■財務杠桿

●財務杠桿與財務風險的關系

◆財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大

第六節(jié)資本成本與資本結構■財務杠桿

:例題

某公司2006年的凈利潤為670萬元，所得稅稅率為33%，估計下年的財務杠桿系數(shù)為2。該公司全年固定成本總額為1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬張，每張面值為1000元，發(fā)行價格為1100元，債券票面利率為10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的2%。假設公司無其他債務資本。

要求：（1）計算2006年的利潤總額；

（2）計算2006年的利息總額；

（3）計算2006年的息稅前利潤總額；

（4）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；

（5）計算2006年的債券籌資成本（計算結果保留兩位小數(shù)）第六節(jié)資本成本與資本結構■財務杠桿

:例題解：（1）利潤總額=670/（1-33%）=1000（萬元）

（2）2006年利息總額=10×1000×10%=1000（萬元）（3）DFL=EBIT/（EBIT-1000）=2

EBIT=2000（萬元）

（4）DOL=（1500+2000）/2000=1.75

（5）債券籌資成本=[1000×10%×

（1-33%）]/[1100×（1-2%）]=6.22%第六節(jié)資本成本與資本結構■復合杠桿

●復合杠桿：由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動率大于產銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。

●復合杠桿的計量

◆

【定義公式】

復合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/產銷量變動率

復合杠桿系數(shù)，是指每股收益變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)。第六節(jié)資本成本與資本結構■復合杠桿

●復合杠桿的計量

◆

【計算公式】

復合杠桿系數(shù)=財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)

DCL=DOL×DFL

經(jīng)化簡，則復合杠桿系數(shù)

或DCL=DOL×DFL

第六節(jié)資本成本與資本結構■復合杠桿結論：

①只要企業(yè)同時存在固定的生產經(jīng)營成本和固定的利息費用等財務支出，就會存在復合杠桿的作用。

②DCL與復合風險關系

在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大。

第六節(jié)資本成本與資本結構■復合杠桿:例題

【例】某企業(yè)2004年資產總額是1000萬元，資產負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務費用總共是220萬元。如果預計2005年銷售收入會提高50%，其他條件不變。

（1）計算2005年的財務杠桿、經(jīng)營杠桿和復合杠桿系數(shù);

（2）預計2005年每股收益增長率。第六節(jié)資本成本與資本結構■復合杠桿:例題解：（1）計算2005年的財務杠桿、經(jīng)營杠桿和復合杠桿系數(shù)

利息＝1000×40%×5%＝20（萬元）

變動成本＝銷售收入×變動成本率＝1000×30%＝300（萬元）

固定成本＝220－20＝200（萬元）

息稅前利潤＝1000－300－200＝500（萬元）

財務杠桿系數(shù)＝500/（500－20）＝1.04

經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（1000－300）/500＝1.4

復合杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46

或：復合杠桿系數(shù)＝（1000－300）/（500－20）＝1.46（2）預計2005年每股收益增長率

2005年每股收益增長率＝復合杠桿系數(shù)×收入變動率＝1.46×0.5＝73%第六節(jié)資本成本與資本結構■復合杠桿:例題

1、當邊際貢獻超過固定成本后，下列措施有利于降低復合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復合風險的是（）。

A.降低產品銷售單價B.提高資產負債率

C.節(jié)約固定成本支出D.減少產品銷售量

【答案】C

2、在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復合風險的有（）。

A.增加產品銷量B.提高產品單價

C.提高資產負債率D.節(jié)約固定成本支出

【答案】ABD第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構的含義：指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系?！糍Y本結構是企業(yè)籌資決策的核心問題。◆資本結構問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。

◆資本結構分為：廣義的資本結構是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結構。狹義的資本結構是指長期資本結構，尤其是指長期的股權資本與債權資本的構成及其比例關系。

◆本章所指資本結構是指狹義的資本結構。

第六節(jié)資本成本與資本結構■影響資本結構的因素

（1）企業(yè)財務狀況

（2）企業(yè)資產結構

（3）企業(yè)銷售情況

（4）投資者和管理人員的態(tài)度

（5）貸款人和信用評級機構的影響

（6）行業(yè)因素

（7）所得稅稅率的高低

（8）利率水平的變動趨勢第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構優(yōu)化決策

●含義：在一定條件下使企業(yè)價值最大，加權平均資金成本最低的資本結構。

●確定方法（一）每股收益無差別點法（又稱每股利潤無差別點或息稅前利潤-每股收益分析法，EBIT-EPS分析法）

第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構優(yōu)化決策

●確定方法（一）：每股收益無差別點法◆每股收益無差別點的含義：就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤。

每股利潤=

每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)

EPS股=[（EBIT-I）×（1-T）]/（N+ΔN）

EPS債=[（EBIT-I原-ΔI）×（1-T）]/N第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構優(yōu)化決策

●確定方法（一）：每股收益無差別點法第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構優(yōu)化決策

●確定方法（一）：每股收益無差別點法◆計算公式：使得追加權益籌資每股收益=追加負債籌資每股收益簡化：第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構優(yōu)化決策

●確定方法(一)：每股收益無差別點法◆決策原則：當預計的EBIT高于每股利潤無差別點的EBIT時，運用負債籌資可獲得較高的每股利潤；當預計的EBIT低于每股利潤無差別點的EBIT時，運用權益籌資可獲得較高的每股利潤。

◆缺點：該方法沒有考慮風險的影響。

第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構優(yōu)化決策

●確定方法(一)：每股收益無差別點法：例題【例】某公司2003年12月31日的長期負債及所有者權益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。

2004年1月1日，該公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設項目投產后，2004年度公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構優(yōu)化決策

●確定方法(一)：每股收益無差別點法：例題要求：（1）計算A方案的下列指標：

①增發(fā)普通股的股份數(shù)；

②2004年公司的全年債券利息。

（2）計算B方案下2004年公司的全年債券利息。

（3）①計算A、B兩方案的每股利潤無差別點；

②為該公司做出籌資決策。

第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構優(yōu)化決策

●確定方法(一)：每股收益無差別點法：例題解（1）A方案：

①2004年增發(fā)普通股股份數(shù)=2000/5=400（萬股）

②2004年全年債券利息=2000×8%=160（萬元）（2）B方案：

2004年全年債券利息

=（2000＋2000）×8%=320（萬元）第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構優(yōu)化決策

●確定方法(一)：每股收益無差別點法：例題解（3）①計算每股利潤無差別點：

依題意，列以下方程式：

解之得：每股利潤無差別點=3520（萬元）

②籌資決策：

∵預計的息稅前利潤4000萬元>每股利潤無差別點3520萬元

∴應當發(fā)行公司債券籌集所需資金。第六節(jié)資本成本與資本結構■資本結構優(yōu)化決策

●確定方法(二)：比較資金成本法

◆比較資金成本法，是通過計算各方案加權平均資金成本，并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定最佳資本結構的方法。

◆決策原則：選擇加權平均成本最低的方案為最優(yōu)方案第六節(jié)資本成本與資本結構

●確定方法(二)：比較資金成本法：例題

【例】乙公司原來的資金結構如下表所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設為33%,假設發(fā)行的各種證券均無籌資費。

第六節(jié)資本成本與資本結構

●確定方法(二)：比較資金成本法：例題1

要求：（1）計算計劃年初的加權平均資金成本。

解：K債=年利息×（1-T）/[籌資額×（1-f）]

=8000×10%×（1-33%）/[8000×（1-0）]=10%×（1-33%）=6.7%

K股=D1/[P0×（1-f）]+g

=1/[10×（1-0）]+5%=15%

計劃年初的加權平均資金成本

=50%×6.7%+50%×15%=10.85%

第六節(jié)資本成本與資本結構

●確定方法(二)：比較資金成本法：例題

1

該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴大生產經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個方案可提供選擇。

甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負債增加，投資人風險加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至8元/股。要求：（2）計算甲方案的加權平均資金成本。

解：Wb1=（8000/20000）×100%=40%

Wb2=（4000/20000）×100%=20%

WC=（8000/20000）×100%=40%

Kb1=10%×（1-33%）=6.7%

Kb2=12%×（1-33%）=8.04%

KC=1/8+5%=17.5%

甲方案的加權平均資金成本=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.288%第六節(jié)資本成本與資本結構

●確定方法(二)：比較資金成本法：例題

1

乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價10元，預計普通股股利不變。（3）計算乙方案的加權平均資金成本。

解：乙方案籌資后債券和普通股的比重仍然分別為50%，50%；且資金成本仍然分別為6.7%，15%。所以乙方案加權平均資金成本仍然為10.85%。

丙方案：發(fā)行股票400萬股，普通股市價10元/股。（4）計算丙方案的加權平均資金成本。

解：各種資金的比重分別為40%、60%；資金成本分別為6.7%、15%.

丙方案的加權平均資金成本=40%×6.7%+60%×15%=11.68%

按照比較資金成本法決策的原則，要選擇加權平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案，因此，最優(yōu)方案是乙方案第六節(jié)資本成本與資本結構

●確定方法(二)：比較資金成本法：例題

2

某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：

方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設公司其他條件不變。

方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設公司其他條件不變。

要求：根據(jù)以上資料

1）計算該公司籌資前加權平均資金成本。

2）用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結構。

第六節(jié)資本成本與資本結構

●確定方法(二)：比較資金成本法：例題

2

1）解：目前資金結構為：長期借款40%，普通股60%

借款成本=10%×（1-33%）=6.7%

普通股成本=2×（1+5%）÷20+5%=15.5%

加權平均資金成本=6.7%×40%+15.5%×60%=11.98%第六節(jié)資本成本與資本結構

●確定方法(二)：比較資金成本法：例題

2

2）解：方案1：

原借款成本=10%×（1-33%）=6.7%

新借款成本=12%×（1-33%）=8.04%

普通股成本=2×（1+5%）÷20+5%=15.5%

增加借款籌資方案的加權平均資金成本

=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+15.5%×（1200/2100）=11.8%

方案2：

原借款成本=10%×（1-33%）=6.7%

普通股資金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%

增加普通股籌資方案的加權平均資金成本

=6.7%×（800/2100）+13.4%×（1200+100）/2100=10.85%

從計算結果可以看出，方案2的加權平均資金成本最低，所以該公司應選擇普通股籌資。第六節(jié)資本成本與資本結構

●確定方法(三)：公司價值分析法

◆公司價值分析法，是在充分反映公司財務風險的前提下，通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值來確定最佳資金結構的方法?！艄緝r值=公司長期債務的現(xiàn)值+公司股票的現(xiàn)值

◆為簡化起見，假定長期債務的現(xiàn)值等于其面值（或本金）。股票的現(xiàn)值按公司未來凈收益的折現(xiàn)現(xiàn)值計算，◆計算公式：

公司股票現(xiàn)值=[（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）]/普通股資金成本率

第六節(jié)資本成本與資本結構

●確定方法(三)：公司價值分析法說明：

（1）公司股票現(xiàn)值是依據(jù)永續(xù)年金現(xiàn)值公式計算得出的，該公式隱含一個假設“公司未來每年的凈利潤一直