A股策略聚焦：市場轉機漸近布局產(chǎn)業(yè)拐點

證券研究報告請務必閱讀正文之后第33頁起的免責條款和聲明場轉機漸近，布局產(chǎn)業(yè)拐點當前市場仍處于經(jīng)濟、政策和情緒的三重谷底，但預期趨穩(wěn)和情緒修復的信號日漸清晰，預計在8場轉機漸近，布局產(chǎn)業(yè)拐點當前市場仍處于經(jīng)濟、政策和情緒的三重谷底，但預期趨穩(wěn)和情緒修復的信號日漸清晰，預計在8月將出現(xiàn)轉機，行情正處于由中報主線向產(chǎn)業(yè)主題過渡的轉換期，建議強化對三季度有政策催化或業(yè)績拐點的產(chǎn)業(yè)主題配置。首先，國內經(jīng)濟和政策的預期已底部趨穩(wěn)，7月下半月進入關鍵的政策驗證期，主要看點在產(chǎn)業(yè)政策，防風險政策亦不會缺席。其次，美聯(lián)儲7月加息大概率落地，市場已有充分預期，本輪美元加息周期尾部和政策利率頂部共識強化，人民幣快速貶值階段結束，市場情緒從底部回暖。最后，市場短期存量博弈格局延續(xù)，隨著業(yè)績預告窗口關閉，中報行情已進入尾聲，同時機構季初調倉收尾，政策博弈趨弱，而三季度有政策催化或業(yè)績拐點的產(chǎn)業(yè)主題將逐步成為主線。配置上，建議逐步將重心轉向下半年行情的核心產(chǎn)業(yè)主題上，堅守科技、能源資源和國防三大安全領域的優(yōu)勢品種。▍國內經(jīng)濟和政策的預期已底部趨穩(wěn)，預計近期主要看點在產(chǎn)業(yè)政策。1)經(jīng)濟復蘇的斜率已低位趨穩(wěn)，經(jīng)濟預期三季度將出現(xiàn)改觀。首先，最近公布的6月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復蘇動能依然偏弱：出口在去年同期高基數(shù)拖累下同比延續(xù)回落，預計歐美三季度后陸續(xù)補庫存，疊加非美歐區(qū)域特別是俄羅斯的需求，有望對出口形成支撐。社融整體超預期，其中6月新增人民幣貸款3.05萬億，總量和結構上均表現(xiàn)良好，反映當前穩(wěn)增長的政策部署已經(jīng)展開并發(fā)揮效力。價格方面，6月PPI同比-5.4%或已達到年內最低點，環(huán)比下行略有改善；CPI同比0%仍低位徘徊，預計在7月將達到年內低點，8月開始企穩(wěn)回升。其次，高頻數(shù)據(jù)顯示7月上半月經(jīng)濟運行整體平穩(wěn)，經(jīng)濟恢復動能底部趨穩(wěn)，工業(yè)、消費持續(xù)恢復，而地產(chǎn)景氣仍然承壓。最后，預計隨著工業(yè)品價格同比反彈、出口觸底和消費平穩(wěn)回升帶動庫存周期重啟，二季度以來不斷下修并處于谷底的經(jīng)濟預期將在三季度出現(xiàn)改觀。2)政策進入關鍵驗證期，預計主要看點在產(chǎn)業(yè)政策，防風險政策也不會缺席。市場政策預期已充分下修，政策博弈明顯弱化的環(huán)境下，7月的中央政治局會議依然值得關注，預計產(chǎn)業(yè)政策將成為重要看點，具體政策將聚焦科技補短板、數(shù)字經(jīng)濟、綠色發(fā)展三大領域，①硬科技方面，年底前或將根據(jù)調研結果有針對性地推出硬科技領域的產(chǎn)業(yè)政策，例如集成電路、人工智能、先進制造、工業(yè)母機等；②數(shù)字經(jīng)濟方面，數(shù)據(jù)要素、數(shù)字基建、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字公共服務與國際合作將是未來發(fā)力的重點；③綠色發(fā)展方面可以關注綠證制度優(yōu)化與碳市場擴容以及電改相關政策。另外，局部經(jīng)濟支持政策會因時因勢陸續(xù)推出，相機抉擇不受特定時點約束，一方面防風險相關的政策或主要集中在地方隱性債務風險的化解；另一方面，地產(chǎn)景氣承壓下，局部經(jīng)濟支持政策的落腳點可能在房地產(chǎn)領域存量改造和大宗消費。▍國內政府部門積極管理預期，人民幣快速貶值階段結束，市場情緒從底部回暖。1)國內政策對預期管控更加積極主動，有利于逐步修復微觀主體信心。決策層對市場焦慮有充分認知。首先，近一周密集舉行的相關部委與企業(yè)座談會，反映了黨中央國務院正在建立政府與民企、外企和制造業(yè)企業(yè)間常態(tài)化的、制度性的溝通交流，有利于改善相關企業(yè)主體的信心。其次，7月以來，互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)相關政策多次釋放積極信號，國家發(fā)改委梳理了騰訊、美團、阿里巴巴等企業(yè)相關典型投資案例，引導平臺經(jīng)濟在科技創(chuàng)新、賦能實體經(jīng)濟、提升國際競爭力等方面發(fā)揮作用，監(jiān)管政策脈絡的逐步清晰有望提振互聯(lián)網(wǎng)板塊的投央行強調人民幣匯率雖然有所貶值，但沒有偏離基本面；應對超預期挑戰(zhàn)仍有充足政策空間；將因城施策提高房地產(chǎn)金融政策精準度等，這些表態(tài)改善了市場對金融領域極端風險的擔憂。2)人民幣快速貶值階段結束，預計7月美聯(lián)儲加息影響有限，中美關系止跌趨穩(wěn)。首先，美國6月總體CPI同比增速3.0%，包括核心CPI一起全面低于市秦培景首席策略師S0004核心觀點中信證券研究部裘翔聯(lián)席首席策略師裘翔S080002楊帆政策研究首席楊帆分析師S100001程強宏觀經(jīng)濟首席分析師S010002李世豪策略分析師S070004請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2楊家驥策略分析師S040002崔嶸海外宏觀經(jīng)濟首席分析師S040001聯(lián)系人：徐廣鴻海外策略首席場預期，通脹趨勢明確本輪加息尾部和政策利率頂部的預期后，美元指數(shù)快速回落并跌破100，人民幣兌美元則被動快速升值。其次，后續(xù)人民幣匯率趨勢取決于中美利差和相對經(jīng)濟強度差兩個方面，雖然7月美聯(lián)儲重啟加息概率仍然較大，但由于加息收尾已日益明確，利差因素對人民幣匯率的壓制緩解，本輪匯率快速貶值的階段已結束，后續(xù)走勢將更多由中美經(jīng)濟相對強度決定。最后，今年以來中美高層接觸頻繁增加，近期雙方部長級會談輿情顯示中美關系預期止跌趨穩(wěn)，也有利于修復市場的情緒，特別是海外資金的情緒。▍中報行情進入尾聲，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰。1)業(yè)績預告密集披露窗口關閉，中報行情已進入尾聲。2023年A股中報業(yè)績預告披露率34%，其中預喜公司占比45%。以預披露盈利上下限均值計算，剔除個別單季度凈利潤波動超過百億個股后，全部A股/非金融板塊2023Q2單季度凈利潤同比回升至-2%/-1%，疫后經(jīng)濟復蘇韌性較強。大類行業(yè)層面，2023Q2同比高增、環(huán)比下滑的有消費、大金融；同比承壓、環(huán)比改善的有工業(yè)、TMT。中信一級行業(yè)中，2023Q2同環(huán)比均正增長的行業(yè)有7個，分別為電力及公用事業(yè)、汽車、電新、通信、軍工、家電、機械，基本符合前期市場預期，從市場反饋來看，圍繞業(yè)績預期的交易在6月份已經(jīng)開啟：①盈利同環(huán)比高增長的品種普遍在業(yè)績預告前10~20個交易日相對大盤有明顯超額收益，隨后高位震蕩；②同比高增、環(huán)比下滑的品種在預告前10個交易日開始持續(xù)跑輸大盤；③盈利較差的冷門品種，除業(yè)績預告披露后第一個交易日有明顯下滑，其他交易日圍繞中樞波動。伴隨7月15日業(yè)績預告密集披露窗口期結束，中報行情進入尾聲，業(yè)績輿情帶來的市場波動降低。2)存量博弈格局延續(xù)，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰。一方面，市場情緒短期雖有修復，但市場整體依然處于存量博弈格局中：首先，國內主動型基金新發(fā)依然低迷，更多資金借助ETF等工具入市；其次，根據(jù)對中信證券渠道調研的情況，截至7月14日中小私募倉位水平依然在歷史中位數(shù)75%附近，近期波動不大；最后，主要受中美關系短暫緩和與人民幣被動升值影響，本周北向資金共計流入168億元，其中占主導的交易型資金凈流入120億元。另一方面，市場波動將趨于平緩：首先，隨著中報輿情披露邁過高峰，公募基金季初調倉交易接近尾聲；其次，市場已隨政策預期充分調整，7月下半月內外政策進入驗證期后，進一步博弈空間有限；最后，產(chǎn)業(yè)主題將日漸清晰，但其具體行情后續(xù)的重新升溫需要國內產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品革新以及產(chǎn)業(yè)催化，其中政策催化短期更值得關注。▍市場轉機漸近，布局產(chǎn)業(yè)拐點。1)預期趨穩(wěn)和情緒修復的信號日漸清晰。當前市場仍處于經(jīng)濟、政策和情緒的三重谷底，但預期趨穩(wěn)和情緒修復的信號日漸清晰，預計在8月將出現(xiàn)轉機。首先，國內經(jīng)濟和政策的預期已底部趨穩(wěn)，7月下半月進入關鍵的政策驗證期，主要看點在產(chǎn)業(yè)政策，防風險政策亦不會缺席。其次，美聯(lián)儲7月加息大概率落地，市場已有充分預期，本輪美元加息周期尾部和政策利率頂部共識強化，人民幣快速貶值階段結束，市場情緒從底部回暖。最后，市場短期存量博弈格局延續(xù)，隨著業(yè)績預告窗口關閉，中報行情已進入尾聲，同時機構季初調倉收尾，政策博弈趨弱，而三季度有政策催化或業(yè)績拐點的產(chǎn)業(yè)主題將逐步成為主2)配置重心逐步轉向產(chǎn)業(yè)主題。行情正處于由中報主線向產(chǎn)業(yè)主題過渡的轉換期，建議強化對三季度有政策催化或業(yè)績拐點的產(chǎn)業(yè)主題配置，堅守科技、能源資源和國防三大安全領域的優(yōu)勢品種：1)科技安全領域，圍繞數(shù)字經(jīng)濟主題，關注中報預期較好的運營商、通信設備、半導體設備，尚處于產(chǎn)業(yè)早期階段的AI算力、AI應用有望在下半年開始逐步兌現(xiàn)業(yè)績；此外，關注存儲、面板的行業(yè)周期底部反轉機會。2)能源資源安全領域，傳統(tǒng)能源關注中報預期較好的油氣、火電，新能源車關注自動駕駛技術進步推動下有產(chǎn)品革新力的整車廠及供應商，從下半年盈利彈性的角度，建議關注充電樁、風電、機器人等。3)國防安全領域，從業(yè)績增長的持續(xù)性角度推薦軍用通信、戰(zhàn)場感知、航發(fā)和導彈產(chǎn)業(yè)鏈。▍風險因素：中美科技、貿(mào)易和金融領域摩擦加??；國內政策及經(jīng)濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突進一步升級。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3國內經(jīng)濟和政策的預期已底部趨穩(wěn)，預計近期主要看點在產(chǎn)業(yè)政策 5經(jīng)濟復蘇的斜率已低位趨穩(wěn)，經(jīng)濟預期三季度將出現(xiàn)改觀 5政策進入關鍵驗證期，預計主要看點在產(chǎn)業(yè)政策，防風險政策也不會缺席 13國內政府部門積極管理預期，人民幣快速貶值階段結束，市場情緒從底部回暖 20國內政策對預期管控更加積極主動，有利于逐步修復微觀主體信心 20人民幣快速貶值階段結束，7月美聯(lián)儲加息影響有限，中美關系止跌趨穩(wěn) 22中報行情進入尾聲，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰 25業(yè)績預告密集披露窗口關閉，中報行情已進入尾聲 25存量博弈格局延續(xù)，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰 29市場轉機漸近，布局產(chǎn)業(yè)拐點 31 插圖目錄 6月中國自歐美和東盟的進口增速較上月改善 6圖4：6月煤炭、大豆、天然氣和糧食進口保持正增長 6日韓等發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI下滑拖累中國出口 7圖6：6月中國出口集裝箱運價指數(shù)中歐美航線運價下降 730500億元，高于去年同期 7 圖15：歷史上，工企營收同比增速與PPI同比增速具有較強相關性 10 圖19：核心CPI中服務價格與工業(yè)制成品價格走勢 12 圖22：30個大中城市商品房銷售面積(MA7) 13圖23：樣本城市地鐵客運量(MA7) 13 13 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4 較緊張，薪資增速較難快速回落 23圖29：美元指數(shù)快速回落并跌破100 24圖30：人民幣兌美元匯率被動快速升值 24 圖32：2023Q2凈利潤同比、環(huán)比均超過+20%的個股在業(yè)績窗口期相對大盤走勢曲線..28圖33：2023Q2凈利潤同比>+20%、環(huán)比<-20%的個股在業(yè)績窗口期相對大盤走勢曲線29圖34：2023Q2凈利潤同比、環(huán)比均低于-20%的個股在業(yè)績窗口期相對大盤走勢曲線..29 圖37：公募基金倉位整體依然處于高位 31 表格目錄表1：2023年以來高層領導人關于硬科技領域的調研和表態(tài) 14表2：CCER重啟受益行業(yè)的代表性企業(yè)收入、利潤增幅測算總結 15表3：2022年12月以來中央對于地方政府債務問題的重要表述 17表4：歷史上看，我國已采取過三輪不同形式的債務置換 17 表7：近期促進先進制造業(yè)和消費領域發(fā)展的政策措施(部分) 208：中報業(yè)績預告最新披露規(guī)則 25表9：可比口徑下各板塊/行業(yè)披露業(yè)績預告公司的凈利潤增速 26請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5-7-11-7-11-13▍國內經(jīng)濟和政策的預期已底部趨穩(wěn)，預計近期主要看點在產(chǎn)業(yè)政策出口方面，在去年同期高基數(shù)效應的拖累下，6月出口數(shù)據(jù)延續(xù)回落，后續(xù)歐美三季度后陸續(xù)補庫存，一級非美歐區(qū)域特別是俄羅斯的需求有望對出口形成支撐。高基數(shù)下6月出口總體增速延續(xù)回落，對俄羅斯出口保持顯著增長。2023年6月中國出口增速為-12.4%，較上月增速回落4.9個百分點，低于市場預期。2022年6月單月出口增速為17.0%，較去年全年高出10.0個百分點，高基數(shù)因素對今年6月出口增速構成一定拖累。2023年6月，制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為46.4%，較上月下降0.8個百分點，顯示6月份外需繼續(xù)放緩。分國別和地區(qū)看，中國對美國、歐盟、東盟、拉丁美洲和非洲的出口同比增速分別為-23.7%、-12.9%、-16.9%、-10.8%和-6.9%，較上月分別下中國對俄羅斯的出口仍然保持正增長，增速為90.9%。根據(jù)我們的測算，對俄羅斯的出口對我國6月出口增速的拉動作用約為3.0個百分點。從出口商品結構來看，汽車產(chǎn)業(yè)鏈、家用電器和液晶平板顯示模組等機電產(chǎn)品出口仍然保持較快增速。2023年6月，汽車(包括底盤)、液晶平板顯示模組、%和3.9%。2023年6月，勞動密集型產(chǎn)品中，箱包類、紡織類、服裝類、鞋靴類、陶瓷類、家具類、玩具類產(chǎn)品出口和27.3%。今年以來中國對非域特別是俄羅斯的出口表現(xiàn)較好。2023年6月，中國對俄羅斯的出口環(huán)比上升3.1%。截至2023年6月，對俄羅斯的出口占中國出口金額的比重達到3.35%，較今年1月上升了0.58個百分點。這可能與地緣政治因素相關，也與疫情防控放開后中國與一帶一路國家的合作快速推進有關。疫后中國加快在一帶一路沿線國家參與的基礎設施項目建設開工進度，不斷促進新型基礎設施項目合作，有力帶動了我國對部分沿線國家工業(yè)資本品等領域的出口。%-10%-10991-17-24俄羅斯非洲拉丁美洲歐盟東盟美國%4030200-20-30-40-50-602023-062023-055432023-062023-05543集成電路家具及其零件服裝及衣著附件紡織紗線織物及其制品燈具照明裝置及其零件箱包及類似容器通用機械設備成品油家用電器汽車零配件汽車包括底盤資料來源：Wind，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6進口表現(xiàn)略低于市場預期，對歐美、東盟和俄羅斯進口增速較上月改善。2023年6月中國進口增速為-6.8%，降幅較上月擴大2.3個百分點。分國別和地區(qū)來看，6月中國從美國、歐盟、東盟和俄羅斯的進口增速分別較上月上升5.8、0.2、0.2和5.6個百分點；中國從拉丁美洲和非洲的進口增速分別較上月下降19.6和12.4個百分點。從進口商品結構來看，上游原材料進口增速仍然較高，食用植物油、稀土、成品油、煤及褐煤進口分別增長93.2%、67.7%、58.3%、47.6%，下游工業(yè)制成品進口增速較低。機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品6月進口增速分別較上月回升4.5和3.4個百分點，顯示國內相關需求可能逐步。美國美國歐盟東盟5521-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06%200-20-30-4062023-0562023-05鐵礦砂及其精礦集成電路銅礦砂及其精礦原油糧食天然氣大豆煤及褐煤543貿(mào)易順差有所下降，但仍保持對經(jīng)濟的正貢獻。6月我國貿(mào)易順差為706.2億美元，同比下降27.5%，較上月增速下降11.4個百分點。6月份美歐日韓等發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI分別較上月回落0.9、1.4、0.8和0.6個百分點，顯示發(fā)達經(jīng)濟體近期國內需求可能仍然低迷，同時去年7月出口同比增速較高，因此7月出口增速有可能仍然承壓。但考慮到海外去庫存過程已經(jīng)持續(xù)較長時間，主要出口目的地國家有望從三季度末開啟小幅度補庫需求，利好我國相關行業(yè)出口，例如醫(yī)藥制造業(yè)的出口訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個月改善，6月份汽車、紡織服裝和鋼鐵行業(yè)的出口訂單指數(shù)也有不同程度回升。同時今年以來對一帶一路國家特別是俄羅斯的出口表現(xiàn)較好，對我國出口增速形成一定支撐。綜合來看，我們認為出口增速有望于八九月份開始改善，全年出口可能表現(xiàn)為小幅正增長(1%)，同時也能保持貿(mào)易順差對經(jīng)濟增長的正貢獻。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明702-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0112345678910月11月102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0112345678910月11月12月%5020-1020-1221-1021-1222-1022-12 國：制造業(yè)PMI信貸方面，6月新增人民幣貸款3.05萬億元，總量和結構上均表現(xiàn)良好，超出市場預期，反映當前穩(wěn)增長的政策部署已經(jīng)展開并發(fā)揮效力。6月人民幣貸款超預期回升，在高基數(shù)下同比多增2296億元，結構上居民貸款出現(xiàn)改善，企業(yè)中長期貸款繼續(xù)保持高位。6月份，人民幣貸款增加3.05萬億元(Wind一致預期2.38萬億元)，同比多增2296億元。6月下半月票據(jù)利率一路下滑，到月底半年期票據(jù)利率降為1.45%，是年內最低點附近。因此市場普遍預計6月信貸增長乏力。但是人民幣貸款在高基數(shù)下實現(xiàn)了2296億元的同比多增，明顯超出市場預期。結構上看，居民貸款新增9639億元，同比多增1157億元，繼續(xù)出現(xiàn)邊際改善，提前還貸情況有所好轉。新增企業(yè)貸款2.28萬億元，其中新增企業(yè)中長期貸款1.59萬億元，占比保持高位。票據(jù)融資減少821億元，信貸結構比較良好。預計適度寬松的金融環(huán)境將繼續(xù)支撐經(jīng)濟企穩(wěn)轉，高于去年同期20222022202300000月月月月月月月月月月月月月月月月月%%*口徑為國股半年期(非三農(nóng))票據(jù)轉貼現(xiàn)利率請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8000002022202220230000%企業(yè)短期貸款企業(yè)票據(jù)融資企業(yè)中長期貸款0-120-15085947785947770977071信貸數(shù)據(jù)全面回升，一方面是貨幣和信貸政策積極發(fā)力穩(wěn)增長的效果體現(xiàn)，另一方面也一定程度反映了部分實體企業(yè)預期轉好、融資需求回升。今年6月央行先后下調逆回購、MLF和LPR利率，釋放了貨幣寬松的信號。今年一季度信貸投放較多，4月央行多次表示要保持信貸節(jié)奏平穩(wěn)，4月和5月的信貸回落可能有一定央行主動調控的影響。在經(jīng)濟恢復放緩后，6月央行的信貸政策可能也轉向積極。6月也是銀行上半年考核的截止期，是傳統(tǒng)的季節(jié)性高點，銀行信貸投放更加主動。另一方面，6月PMI為49%，比5月提高0.2個百分點，呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，企業(yè)信心和融資需求可能跟隨好轉。不過考慮到近期的信貸數(shù)據(jù)波動較大，未來信貸能否持續(xù)高增還需要觀察。6月社融增速為9.0%，比5月下滑0.5個百分點，政府債拖累較多，不過這可能是年9億元。其中，新增政府債融資5388億元，同比少增10828億元，是社融最主要的拖累。去年財政部要求新增專項債額度在6月前基本發(fā)行完畢，所以2022年6月政府債發(fā)行額度很大，單月新增凈融資1.6萬億元。今年沒有這個要求，從5月開始專項債的發(fā)行規(guī)模就出現(xiàn)較大的同比少增，可能會對后續(xù)的基建投資帶來一定負向影響。6月新增企業(yè)債券2360億元，股票融資701億元，基本與去年同期持平。6月新增委托貸款和信托貸款雙雙轉負，分別為-57億元和-153億元，不過減少的規(guī)模不算太大。下半年剩余的政府債額度還較多，可能會對社融增速起到支撐作用，預計9.0%可能是年內社融的一個低點。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9-02-03-04-05-06-072-08-09-01-02-03-04-02-03-04-05-06-072-08-09-01-02-03-043-05-06-07資 金融機構:各項貸款余額:同比%%0621-090621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06Wind券研究部-50000050000100000150000200000億元Wind券研究部6月M1同比增速較5月下滑1.6個百分點至3.1%，主要因為地產(chǎn)銷售不佳和基數(shù)較高。6月份，30城商品房日均成交面積同比降低34%，導致居民存款向企業(yè)存款的轉化較6月M2同比增速較前值下滑0.3個百分點至11.3%，和社融回落的幅度大致相同。值得注意的是，6月的財政存款減少1.04萬億元，同比多減6129億元。這可能部分解釋了為什么6月以來的銀行間資金偏寬松。后續(xù)需要觀察財政存款降低主要是因為收入減少還是支出增加。%%Wind券研究部2022年2023年億元8,0006,00046305,0000000000Wind券研究部價格方面，6月PPI同比讀數(shù)(-5.4%)或已達到年內最低點，環(huán)比下行略有改善，CPI同比(0%)仍低位徘徊，預計7月將形成本年度CPI同比的底部，8月開始CPI同比將企穩(wěn)回升。PPI方面：最低點可能已經(jīng)出現(xiàn)，環(huán)比降幅收窄。(1)6月PPI同比-5.4%或已達年內最低水平，PPI同比觸底是國內工業(yè)周期拐點的重要映射。工業(yè)企業(yè)收入同時受到“量”與“價”的影響，今年以來工業(yè)企業(yè)的營收和利潤不及預期的表現(xiàn)在很大程度上與國內工業(yè)品價格的持續(xù)下跌有關。根據(jù)下圖，歷史上PPI請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明10同比與工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速高度相關且拐點時間近乎一致，隨著6月PPI同比觸底，預計后續(xù)企業(yè)收入端面臨的壓力將出現(xiàn)明顯緩解，工企營收增速(兩年平均)將開始企穩(wěn)回升。根據(jù)PPI對庫存周期判斷的領先經(jīng)驗，預計23Q4國內工業(yè)庫存周期將逐漸輪動至主動補庫階段。00-10 工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比(%)PPI累計同比(右軸，%)86420(2)上游大宗商品價格6月均出現(xiàn)明顯回升，但中下游工業(yè)品出廠價格仍然偏弱，需求偏弱或仍是核心矛盾。6月我國穩(wěn)增長政策加碼預期明顯抬升，以銅、螺紋鋼、煤炭為代表的核心上游大宗商品月均價格較上月均出現(xiàn)一定程度回升，但上游原材料價格傳導至中下游工業(yè)品出廠價格或有一定時滯。并且6月20日之后，隨著5年期LPR降息幅度 (10bp)略低于市場預期(15bp)，上游大宗商品價格亦出現(xiàn)一定程度回調。中下游工業(yè)品出廠價格偏弱仍在一定程度上受到內需偏弱的制約，這一點與6月PMI新訂單指數(shù)小幅回升(從5月的48.3升至6月的48.6)但仍在景氣區(qū)間之下的表現(xiàn)形成相互印證。(3)PPI環(huán)比降幅較5月有一定收窄，后續(xù)走勢建議重點關注7月底政治局會議對于增量政策的布局。6月PPI環(huán)比讀數(shù)從5月的-0.9%升至的-0.8%，價格下跌開始趨緩。石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等核心行業(yè)出廠價格的環(huán)比降幅均較上月出現(xiàn)明顯收窄。后續(xù)PPI的環(huán)比變化趨勢將取決于國內工業(yè)需求端的變化，是今年應持續(xù)關注的重要變量。7月或為我國重要的政策窗口期，建議關注7月底政治局會議對于增量政策的布局。若各類穩(wěn)增長政策可對基建投資或房地產(chǎn)新開工形成有效拉動，或可對下半年內需定價工業(yè)品的價格形成較強支撐。全年來看，PPI同比回正有一定難度，或將全年在負值區(qū)間運行。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明11PPIPPI%-0.80-0.5-1.0-1.5Wind券研究部制造業(yè)冶煉及壓延煉及壓延 3-05然氣開采業(yè)10-1品業(yè)2023-04石油、煤炭及其他燃學制品炭開采和洗選業(yè)Wind券研究部CPI方面：核心CPI連續(xù)兩月下跌，CPI同比最低點或于7月出現(xiàn)(1)預計7月為本年度CPI同比的底部，8月開始CPI同比將企穩(wěn)回升。6月CPI同比持平(0%)，略低于Wind一致預期0.1%，核心CPI偏弱以及國內成品油價格調降影響下油價相關消費品價格走低是主要原因。向后看，在去年7月CPI基數(shù)較高的背景下，CPI值。但我們預計，從8月開始，CPI同比讀數(shù)將出現(xiàn)明顯回升，到年底我國CPI或可恢復至1%附近的水平。(2)核心CPI同比從5月的0.6%回落至6月的0.4%，工業(yè)制成品價格的下跌仍是核心拖累但預計后續(xù)將有所企穩(wěn)，服務價格的上漲勢頭較一季度出現(xiàn)明顯放緩。6月核心CPI環(huán)比錄得-0.1%，低于2013-2019年的均值0.08%，同比讀數(shù)連續(xù)兩個月出現(xiàn)回落，修復程度持續(xù)偏弱。其中工業(yè)制成品價格繼續(xù)下跌，是核心CPI修復不及預期的最大拖累。其中家用器具、交通工具、通信工具價格分別環(huán)比下跌0.9%、0.4%、0.2%，跌幅較大，顯示居民部門的商品需求仍然較為疲弱。國家統(tǒng)計局計算口徑下，6月工業(yè)消費品價格由5月持平轉為下降0.3%。預計后續(xù)隨著PPI同比讀數(shù)見底回升，工業(yè)制成品價格將開始企穩(wěn)。服務價格環(huán)比讀數(shù)連續(xù)兩個月低于2013-2019年均值水平，上漲勢頭較之于一季度出現(xiàn)明顯放緩，家庭服務、旅游、其他用品和服務等分項價格環(huán)比分別較歷史均值低0.28、1.23、0.8個百分點。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明12前環(huán)比均值%0.100.10%0.100.100.100.100.100.000.0010-0.10Wind券研究部CPI業(yè)制成品價格走勢(%)服務CPI：當月同比工業(yè)制成品CPI：當月同比來源：Wind，中信證券研究部。注：工業(yè)制成品CPI根據(jù)各(3)食品價格同比上漲2.3%，高溫天氣影響下鮮果、鮮菜價格均超歷史均值表現(xiàn)，但豬肉價格仍在下跌區(qū)間。6月鮮菜價格同比上漲10.8%，鮮果價格同比上漲6.4%，二者價格的環(huán)比變化亦大幅超出歷史均值，或與今年高溫天氣的影響有關。豬肉價格雖仍在下跌，但環(huán)比降幅進一步收窄至1.3%。向后看，在供給持續(xù)去化和年初北方疫病影響的作用下，下半年豬價或將出現(xiàn)震蕩上行走勢，對CPI形成一定向上支撐。2023-062023-0542042090.9-0.2-0.191.11.155品煙酒著住生活用品及服務通信文化和娛樂用品和服務Wind證券研究部高頻數(shù)據(jù)顯示，7月上半月經(jīng)濟運行整體平穩(wěn)，經(jīng)濟恢復動能底部趨穩(wěn)。我們認為工業(yè)品價格同比反彈、出口觸底和消費平穩(wěn)回升有望帶動庫存周期重啟，二季度以來經(jīng)濟復蘇斜率快速放緩的趨勢預計將在三季度出現(xiàn)改觀。工業(yè)品價格出現(xiàn)反彈，開工率變化不一，基建需求支撐較強，但地產(chǎn)銷售繼續(xù)下探。價格方面，6月以來，代表一攬子工業(yè)品定價的南華綜合指數(shù)就開始反彈，7月繼續(xù)反彈。開工率方面，高爐、PVC、純堿開工率提升，但PTA、汽車鋼胎、聚酯織造開工率下滑，變化不一但是總體平穩(wěn)。根據(jù)百年建其中基建需求回升，但房建需求持續(xù)下降。我們統(tǒng)計，7月7日-7月13日，30個大中城請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明13市商品房銷售面積環(huán)比-23.7%，同比-31.6%，在基數(shù)已經(jīng)轉低的情況下跌幅進一步擴大，地產(chǎn)銷售還在探底。Wind券研究部(MA7)00Wind券研究部人員流動強度總體保持高位，汽車消費需求繼續(xù)恢復，但是外需可能還在走弱。7月上漲18.9%，漲幅比上周擴大2.2個百分點。同期，國內執(zhí)行航班數(shù)日均14008架次，比上周上漲2.9%，主要是暑期旅游旺季拉動，不過還沒有回到2021年同期的高值。根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，7月1-9場零售33.1萬輛，同比去年下降7%。由于去年7月的車購稅減稅拉動銷量，而今年是正常銷售時間，因此月初的同比下滑很正常，實際汽車消費繼續(xù)恢復。7月前兩周，中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)繼續(xù)下滑。韓國7月前十日出口同比-14.8%，為4個月來最低值。圖23：樣本城市地鐵客運量(MA7)圖23：樣本城市地鐵客運量(MA7)20202021004,000004,0000001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日0Wind券研究部Wind券研究部政策進入關鍵驗證期，預計主要看點在產(chǎn)業(yè)政策，防風險政策也不會缺席市場政策預期已充分下修并處于谷底，政策博弈已明顯弱化，但7月的中央政治局會議依然值得關注，產(chǎn)業(yè)政策將成為重要看點，預計將聚焦綠色發(fā)展、科技補短板和數(shù)字經(jīng)請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明14濟三大領域。年初以來，新領導班子密集調研以集成電路為代表的科創(chuàng)領域，并多次在重大會議上強調要瞄準國家戰(zhàn)略需求，系統(tǒng)布局關鍵創(chuàng)新資源，不斷在關鍵核心技術上取得突破；6月7日，總書記調研中環(huán)產(chǎn)業(yè)園，詳細了解園區(qū)企業(yè)對半導體和光伏材料等產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)情況。4月12日，李強總理在北京市調研獨角獸企業(yè)的發(fā)展情況，強調加快芯片研發(fā)制造等關鍵核心技術攻關。除此之外，在國務院常務會議、中央財經(jīng)委會議、國資委黨委擴大會議等重要會議上，國務院和各部委多次表態(tài)“加強核心技術攻關”“加快推動科技創(chuàng)新”“加快芯片研發(fā)制造等關鍵核心技術攻關”等，涉及到包括集成電路、新一代信息技術、人工智能、先進制造、工業(yè)母機等多個硬科技領域。3-02企業(yè)并主持召開座談會面4-06研促進集成電路產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展。2023-04-12在北京調研獨角獸企業(yè)打造權的產(chǎn)品和技術。5-05產(chǎn)業(yè)體系完備和配套能力強的優(yōu)勢，高效集聚全球創(chuàng)新要素。-05-11一代信息技術、人工智能、集成電路、局力度。2023-05-12優(yōu)勢，不斷在關鍵核心技術上取得突破。6-07料品的研發(fā)生產(chǎn)情況。6-08遼寧調研調研沈陽拓荊科技公司(芯片材料公司)和芯源微公司(芯片設備公司)。2023-06-16此前的國務院常務會議研究了“推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施”，預計月底的政治局會議上產(chǎn)業(yè)政策將是發(fā)力的重點。6月16日的國務院常務會議上圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟、防范化解重點領域風險四個方面研究了一批政策措施。中信證券研究部政策組判斷，月底的政治局會議上產(chǎn)業(yè)政策或成為發(fā)力重點。具體來看，1)硬科技方面，年底前決策層或將根據(jù)調研結果有針對性的出臺扶持我國硬科技突破的產(chǎn)業(yè)政策，相關領域或包括集成電路、人工智能、先進制造、工業(yè)母機等；2)數(shù)字經(jīng)濟方面，國家發(fā)改委表示，數(shù)據(jù)要素、數(shù)字基建、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字公共服務與國際合作將是未來發(fā)力的重點；3)綠色發(fā)展方面，7月7日生態(tài)環(huán)境部就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》公開征求意見，積極應對氣候變化的國家戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，歐盟碳邊境調節(jié)機制(CABM)或將倒逼碳市場改革加速，可以關注綠證制度優(yōu)化與碳市場擴容以及電改相關政策。CCER重啟在即，改革提質前景廣闊。2023年7月7日，生態(tài)環(huán)境部就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》(以下簡稱《管理辦法》)公開征求意見，曾因交易量小、項目不規(guī)范而暫停備案的CCER項目有望于2023年內重啟。隨著全國碳市場擴容有效提請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明15振CCER需求，方法學修訂提高供給端項目環(huán)保質量，北京綠色交易所建成CCER交易中心，CCER項目三大掣肘料將有效解決。預計2025/2030年CCER價格或達63/88元/噸，年成交293/414億元，生物質能發(fā)電/煤層氣發(fā)電/林業(yè)碳匯/填埋氣回收/垃圾焚燒發(fā)電等行業(yè)或迎來邊際利好，2025年市場規(guī)?；蜻_90/74/54/44/9億元。假定CCER價格為40元/噸，上述行業(yè)綜合龍頭企業(yè)或將增利約2%，細分龍頭企業(yè)增利約8%。R行業(yè)匯造林A紙%電能發(fā)電元/tCO2B%C燒%D收E發(fā)電F焦化G采掘Wind券研究部測算碳中和目標下，電改目標是構建新型電力系統(tǒng)，《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書》提出三步走。當前新型電力系統(tǒng)正處于2030年前的加速轉型期，主要矛盾集中在電力供應、消納、穩(wěn)定和機制四方面。構建新型電力系統(tǒng)需從產(chǎn)業(yè)和機制兩個角度入手，產(chǎn)業(yè)政策改革需要源網(wǎng)荷儲同時發(fā)力，電力機制改革聚焦電力市場、電力價格和綠證制度。改革節(jié)奏上，機制改革或率先突破，產(chǎn)業(yè)改革順序或為荷-網(wǎng)-儲-源。研究部繪制請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明16部預測、繪制此外，局部經(jīng)濟支持政策會因時因勢陸續(xù)推出，相機抉擇不受特定時點約束，一方面防風險相關的政策或主要集中在地方隱性債務風險的化解；另一方面，地產(chǎn)景氣承壓下，局部經(jīng)濟支持政策的落腳點可能在房地產(chǎn)領域存量改造和大宗消費。應對市場擔憂的上述風險仍有充足的政策空間。一方面，防風險相關的政策或主要集中在地方隱性債務風險的化解。當前地方債務付息壓力持續(xù)加大，已成為地方財政預算及政策發(fā)力的硬約束。穩(wěn)增長背景下新增地方債的大幅擴容、地方債到期依賴再融資債借新還舊、隱性債務顯性化持續(xù)推進，地方財政債務付息壓力增加。據(jù)中誠信國際測算，2022年地方債財政資金還本付息額15059億元，其中付息11211億元，占地方廣義財政支出的3.4%、相較2015年抬升了3個百分點；此外，有11個省(自治區(qū)、直轄市)將超過10%的財政收入用于地方債付息，如果考慮隱性債務部分，付息支出將進一步攀升，大規(guī)模的債務付息已成為新形勢下地方財政的剛性支出。在有限的財力內，過高的付息壓力勢必將擠壓“三?！钡然局С?，尤其在專項債項目收益難以還本付息時，部分一般公共預算資金或被挪用償付，一定程度上加大了地方“三保”壓力、影響財政可持續(xù)。有效防范化解地方政府債務風險是國務院未來的重要工作之一。6月26日，財政部部長劉昆在第十四屆全國人民代表大會常務委員會第三次會議上向全國人大常委會作了《國務院關于2022年中央決算的報告》，報告中指出，未來的重點工作中包括“有效防范化解地方政府債務風險”。具體內容包括：進一步壓實地方和部門責任，建立健全防范化解地方政府隱性債務風險長效機制；督促省級政府加大對市縣工作力度，立足自身努力，統(tǒng)籌資金資產(chǎn)資源和各類政策措施穩(wěn)妥化解隱性債務存量，逐步降低風險水平；督促地方強化預算約束和政府投資項目管理，充分開展財政承受能力評估，量力而行開展項目建設，嚴禁建設形象工程、政績工程以及脫離當?shù)刎斄赡艿捻椖?；對新增、少報漏報隱性債務和化債不實等問題及時查處、追責問責。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明17會議、文件或文章央經(jīng)濟工作會議政府債務風險，堅決遏制增量、化解存量?！秾W習時報》發(fā)表劉昆署名文章《深入學習貫徹黨的二十大精神奮力譜寫全面建設社義現(xiàn)代化國家財政新篇章》中保障財政可持續(xù)和地方政府債務風險可控?！肚笫恰钒l(fā)表習近平署名文章《當前經(jīng)濟工個重大問題》優(yōu)化債務期限結構，降低利息負擔，穩(wěn)步推進地方政府隱性債務和法定債務革，完善財政轉移支付體系，健全省以下財政體制，基本財力和自我發(fā)展能力?！肚笫恰钒l(fā)表劉昆署名文章《更加有力有效》善常態(tài)化協(xié)同監(jiān)管，堅決禁止變相舉債、虛假化債行為。壓實地方政府屬地責任，緊盯市具加大工作力度，強化隱性債務問責和信息公開。加強地方政府融資平臺公司治理，逐步剝離政府融資功能，推動分類轉型發(fā)展，防范地業(yè)單位“平臺化”。作會議上的講話方政府隱性債務風險。加強地方政府融資平臺公司治理，從解決基礎性問題入手，對融資平臺公司進行有效治理，防范地方國有企事度，規(guī)范法人治理結構，形成政府和企業(yè)界限清晰、責任明確、風險可控的。財政部《關于2022年中央和地方預算執(zhí)行況與2023年中央和地方預算草案的報告》析研判，定期監(jiān)審評估，加大對市縣工作力度，立足自身努力，逐步降低債等問題及時查處、追責問責。加強地方政府融資平臺公司綜合治理，逐步剝發(fā)展。財政部《2022年中國財政政策執(zhí)行情況報管理，嚴控新增隱性債務。網(wǎng)，財政部官網(wǎng)，新華社，中信證券研究部中央層面，債務置換是隱性債務化解的重要手段，歷史上我國已采取過三輪不同形式的債務置換。具體來看，2014年以來我國在中央層面共主動介入且全面鋪開實施了三次債務置換工作。1)2015至2018年，通過發(fā)行地方政府置換債來置換以非政府債券形式存在的地方政府存量債務；2)2019年，推出建制縣隱性債務化解試點，地方政府與金融機構合作，由省級財政代發(fā)地方政府債置換部分隱性債務；3)2020底至2022年6月，利用“特殊再融資債”置換隱債，主要用于建制縣區(qū)隱債化解與“全域無隱性債務試點”。三輪大規(guī)模債務置換工作對地方政府隱性債務風險起到重要的緩解作用。5~2018年期三年左右的時間申請發(fā)行地方政府債券進行置換，從而達到政府性債務基本顯性化。9年請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明180~2022年置換債券逐漸退出、再融資債券擴容，發(fā)行特殊再融資債，用于償還(置換)政府存量債務。具體來看，具也由置換債變?yōu)樘厥庠偃谫Y債；2021年10月起廣東、上海、北京陸續(xù)提出開展“全域無隱性債務”地方層面，不斷探索符合區(qū)域特色的化債模式同樣有所收獲。中信證券研究部銀行組認為，城投債務化解的核心，在于優(yōu)化債務形式同時提升債務質量；“化債”的核心內容在于將低質量、高利率、短久期的低質量債務進行提前償付、債務置換或開展債務重組。銀行組認為，圍繞化債資金供給方，目前地方政府及城投平臺債務重組有如下幾種方式：1)以地方政府作為資金供給方，存在超額收入償還、地方債置換、平臺整合+債務轉化等三種方式；2)以地方國企作為資金供給方，主要是經(jīng)營性國資償還；3)以政策性金融機構作為資金供給方，主要是采取專項貸款對接的形式；4)以商業(yè)銀行作為資金供給方，主要是采用存量債務重組的模式。表性化債案例入償還府換府務轉化府科研高公路相關隱性債務。還企償劃轉貴州茅臺5024萬股股份(占總股本約4%)至貴州省國有資本運營有限責任公司。性金融機構債務，以降低成本。組資料來源：和訊網(wǎng)(/s?id=1753994035848765187&wfr=spider&for=pc)、新浪財經(jīng)(/jjxw/2023-04-12/doc-imyqasmq7222392.shtml；(/a/509427814_121255906)，中信證券研究部展望未來，不排除中央推出債務置換等手段來降低地方債務風險，地方特色化債模式依然是各地化解隱性債務的重要途徑。目前化債的主要思路依然是通過發(fā)行再融資債置換存量債務，但在地方債限額的約束下，再融資債發(fā)行規(guī)模存在上限。中央層面推行大規(guī)模債務置換雖然可以獲得更直接的效果，但在穩(wěn)中求進的總基調下中央直接“出手”的概率不大。經(jīng)過過去幾年的探索，我國在區(qū)域特色的化債模式上已有大量成功經(jīng)驗，預計未來地方政府根據(jù)區(qū)域特征推出具有地域特征的化債舉措是化解隱性債務的重要途徑。另一方面，地產(chǎn)景氣承壓下，局部經(jīng)濟支持政策的落腳點可能在房地產(chǎn)領域存量改造和大宗消費。地產(chǎn)領域政策工具箱儲備仍然豐富，政策托底可期但需要時間。根據(jù)中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明19地產(chǎn)組的判斷，目前核心城市的限購、限貸(即二套房首付認定標準)、限價還有明顯的放開空間；此外，長端利率還有下降空間，并且與其他國家和地區(qū)相比，大陸的購房首付比例也還有理論下降空間。地產(chǎn)組認為，房地產(chǎn)仍然是國民經(jīng)濟重要的支柱產(chǎn)業(yè)，決策層支持自住和改善需求的態(tài)度沒有改變，政策也確實有望在未來加大托底需求的力度；政策全力以赴支持需求之時，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基本面完全可以穩(wěn)住。不過目前地產(chǎn)行業(yè)的基本面未到最差時刻，政策重啟發(fā)力仍需要時間。存量房屋運維更新或將成為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策中最積極、最可持續(xù)的新亮點。目前市場對于房地產(chǎn)政策的討論往往局限于新房建設，但實際上房地產(chǎn)政策內容廣泛，事關房地產(chǎn)全生命周期。中信證券研究部地產(chǎn)組認為，我國存量房屋的運維養(yǎng)護需求巨大，老舊小區(qū)更新改造不能一拆了事，預計房屋全生命周期的持續(xù)制度支持和資金支持才是房地產(chǎn)政策最積極有為的內容。目前，我國住宅專項維修資金分布不均、使用率不高，老舊小區(qū)改造和存量房運維嚴重依賴財政資金，城市更新還停留在拆建邏輯；展望未來，老舊小區(qū)改造和存量房運維的藍海等待市場化力量介入。此外，促進家居消費對穩(wěn)定經(jīng)濟增長十分重要，預計后續(xù)有進一步的政策細則公布。家居產(chǎn)業(yè)有規(guī)模體量大、消費帶動強、產(chǎn)業(yè)覆蓋廣的特點，或是僅次于汽車的家庭第二大院常務會議審議通過了《關于促進家居消費的若干措施》。會議指出，要打好政策組合拳，促進家居消費的政策與老舊小區(qū)改造、住宅適老化改造、便民生活圈建設、完善廢舊物資回收網(wǎng)絡等政策銜接配合、協(xié)同發(fā)力，形成促消費的合力；要提高供給質量和水平，鼓勵企業(yè)提供更多個性化、定制化家居商品，進一步增強居民消費意愿，助力生活品質改善。過去城市更新的內容主要包含老舊建筑改造、周邊基礎設施和環(huán)境的改造等，但對家庭裝修的范疇涉及較少。而本次政策提出促進家居消費的政策要與老舊小區(qū)改造等政策銜接配合、協(xié)同發(fā)力，有利于從室內外共同推動更完整的更新需求。中信證券研究部基礎材料和工程服務組判斷，在家居領域促消費方面，后續(xù)或有政策細則進一步公布。汽車方面，新能源汽車下鄉(xiāng)、構建高質量充電基礎設施體系、新能源汽車車輛購置稅減免延續(xù)政策均已出臺。6月19日，國務院辦公廳發(fā)布了《關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見》，目標是構建高質量充電基礎設施體系，更好地支撐新能源汽車務總局、工業(yè)和信息化部聯(lián)合發(fā)布《關于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告》，購置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期間的新能源汽車免征車輛購置稅，購置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期間的新能源汽車減半征收車輛購置稅。此舉一方面保持了對新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度，沒有出現(xiàn)政策斷檔和急轉彎，另一方面也穩(wěn)定了市場預期，增強了從業(yè)人員信心，利于新能源汽車產(chǎn)業(yè)長期健康穩(wěn)定發(fā)請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明20▍國內政府部門積極管理預期，人民幣快速貶值階段結束，市場情緒從底部回暖近一周密集舉行的相關部委與企業(yè)座談會反映了黨中央國務院正在建立政府與民企、外企和制造業(yè)企業(yè)間常態(tài)化的、制度性的溝通交流，有利于穩(wěn)定市場預期、增強市場信心。國家發(fā)改委主任鄭柵潔表示，發(fā)改委將持續(xù)發(fā)揮民營企業(yè)溝通交流機制作用，不斷認真傾聽民營企業(yè)家的真實想法，研究提出務實管用的政策舉措，盡力幫助企業(yè)解決實際困難，為民營企業(yè)營造良好的發(fā)展環(huán)境。商務部部長王文濤表示，將通過外資企業(yè)圓桌會議制度這個機制性安排，定期舉辦會議，進一步拓展收集問題、聽取建議的渠道，及時回應解決企業(yè)關切，助力外資企業(yè)在華長期、穩(wěn)定發(fā)展。在當前經(jīng)濟增速下行壓力有所增大的特殊階段，這些座談會作為一種政策應對，有助于穩(wěn)定市場預期、增強市場信心，同時也是為7月底的政治局會議做提前部署，收集企業(yè)界人士反饋的現(xiàn)實問題，并聽取其關于后續(xù)經(jīng)濟工作的意見建議。部門三一集團(裝備制造)、奧克斯集團(家電制造)、圓通速遞(物流配送)、波司登(服裝制造)和農(nóng)夫山泉(快消品制造)企業(yè)圓桌會、賽諾菲、武田、輝瑞等12家企業(yè)(全部為醫(yī)藥行業(yè))企業(yè)座談會息化部化化工、鋼鐵、裝備制造、汽車、食品、輕工紡信證券研究部受邀企業(yè)的行業(yè)分布特征體現(xiàn)了現(xiàn)階段消費和制造業(yè)會是經(jīng)濟發(fā)展中重點關注的領域。參加7月3日發(fā)改委舉辦的座談會的五家民營企業(yè)中有四家屬于制造業(yè)，分別屬于裝備制造、家電制造、服裝制造和快消品制造領域，這其中又有三家企業(yè)屬于消費品生產(chǎn)領域。而圓通速遞作為物流配送領域的龍頭企業(yè)，兼具生產(chǎn)性服務業(yè)和生活性服務業(yè)雙重屬性。這充分體現(xiàn)了現(xiàn)階段消費和制造業(yè)會是今年經(jīng)濟發(fā)展中的重點領域，同時這也與近期接續(xù)出臺的加快先進制造業(yè)發(fā)展和擴大內需的政策措施是一脈相承的。國務院總理李強5月5日主持召開國務院常務會議，審議通過關于加快發(fā)展先進制造業(yè)集群的意見，并指出要把發(fā)展先進制造業(yè)集群擺到更加突出位置，統(tǒng)籌推進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和新興產(chǎn)業(yè)培育加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。6月2日和6月29日召開的國常會分別出臺了促進新能源汽車消費和家居消費的政策措施。表7：近期促進先進制造業(yè)和消費領域發(fā)展的政策措施(部分)/會議域內容息化部等五部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明21/會議域內容的通知消費的若干措施》提出具體舉措稅務總局工業(yè)息化部關于延續(xù)和新能源汽車車輛購免政策的公告消費業(yè)集群所不為辦公廳關游消費促進活動的、消費場景及惠民措施7月以來，互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)相關政策多次釋放積極信號。2023年7月以來，相關部門多次發(fā)布關于平臺經(jīng)濟相關內容：7月5日，浙江省委辦公廳、浙江省人民政府辦公廳5日公布了《關于促進平臺經(jīng)濟高質量發(fā)展的實施意見》；7月7日，金融管理部門對螞蟻集團及旗下機構處以罰款(含沒收違法所得)71.23億元，善始善終推進平臺企業(yè)金融業(yè)務整改。目前，平臺企業(yè)金融業(yè)務大部分突出問題已完成整改，金融管理部門工作重點從推動相關企業(yè)的重點問題整改轉入常態(tài)化監(jiān)管；7月12日，國家發(fā)改委梳理了平臺企業(yè)在支持科技創(chuàng)新、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型方面形成了一批典型案例，并表示支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)和國際競爭中發(fā)揮更加積極的作用；7月12日，國務院總理李強主持召開平臺企業(yè)座談會，并指出希望平臺企業(yè)持續(xù)推動創(chuàng)新突破，更好賦能實體經(jīng)濟發(fā)展。積極履行社會責任，加快提升國際競爭力，在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。當下，平臺公司的重點問題整改已逐步完成，監(jiān)管體系也逐步完善，相關部委未來工作重心從重點問題整改轉為常態(tài)化監(jiān)管。2022年7月政治局會議提出“集中推出一批‘綠燈’投資案例”，2023年7月國家發(fā)改委梳理了騰訊、美團、阿里巴巴等企業(yè)相關典型投資案例，引導平臺經(jīng)濟在科技創(chuàng)新、賦能實體經(jīng)濟、提升國際競爭力等方面發(fā)揮作用。平臺企業(yè)監(jiān)管案例的善始善終，監(jiān)管政策脈絡的逐步清晰有望提振互聯(lián)網(wǎng)板塊的投資情緒。在7月14日的2023年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)布會上，央行發(fā)言人就經(jīng)濟復蘇、匯率、房地產(chǎn)等市場關注的問題進行答記者問。人民幣匯率雖然有所貶值，但是沒有偏離基本面。中國人民銀行副行長劉國強14日表示，人民幣匯率雖然有所貶值，但是沒有偏離基本面，人民銀行也已經(jīng)綜合采取措施管理預期，外匯市場運行平穩(wěn)，金融機構、企業(yè)、居民的結售匯行為理性有序，市場預期基本穩(wěn)定。從宏觀經(jīng)濟大盤看，我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有變。從國際收支大盤看，我國經(jīng)常項目順差保持在2%左右的適度水平，跨境資本流動基本平衡，近期境外資金投資境內債券繼續(xù)保持凈流入態(tài)勢。從儲備大盤看，我國外匯儲備充足，余額仍然穩(wěn)居世界第一。有這“三個大盤”做支撐，在市場化的匯率形成機制下，人民幣匯率不會出現(xiàn)“單邊市”，仍然會保持雙向波動、動態(tài)均衡。近年來，在應對多輪外部沖擊的過程中，中國人請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明22民銀行積累了豐富的應對經(jīng)驗，也具有充足的政策工具儲備，會根據(jù)情況合理使用、相機抉擇；將以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標，以預期管理為核心，綜合施策、穩(wěn)定預期，必要時對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率大起大落。應對超預期挑戰(zhàn)仍有充足政策空間。央行發(fā)言人表示，按照黨中央國務院加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、加強政策措施儲備的部署，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)精準有力，應對超預期挑戰(zhàn)和變化仍有充足的政策空間?？偭糠矫?，根據(jù)形勢變化合理把握節(jié)奏和力度，加大逆周期調節(jié)，為經(jīng)濟持續(xù)回升向好創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。價格方面，促進實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降，有效支持擴大需求潛力。結構方面，聚焦重點、合理適度、有進有退，小微民營、綠色創(chuàng)新等重點領域的金融支持不斷加大，房地產(chǎn)“金融16條”政策已明確延期。前期推出的政策舉措正在發(fā)揮效應，對經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長我們要有耐心、有信心。將因城施策提高房地產(chǎn)金融政策精準度等，改善了市場對金融領域風險的擔憂。央行發(fā)言人表示，今年以來，房地產(chǎn)市場整體呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但部分房企長期積累的風險仍然需要一段時間才能逐步消化。綜合當前房地產(chǎn)市場形勢，近日，人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布通知，將“金融16條”中兩項有適用期限的政策統(tǒng)一延長至2024年12月底，引導金融機構繼續(xù)對房企存量融資展期，加大保交樓金融支持。同時結合保交樓工作需要，將2000億元保交樓貸款支持計劃期限延長至2024年5月底。下一步，人民銀行將深入貫徹落實黨中央、國務院決策部署，堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，配合相關部門和地方政府扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，滿足行業(yè)合理融資需求，繼續(xù)為行業(yè)風險有序出清創(chuàng)造有利金融環(huán)境?？紤]到我國房地產(chǎn)市場供求關系已經(jīng)發(fā)生深刻變化，過去在市場長期過熱階段陸續(xù)出臺的政策存在邊際優(yōu)化空間，金融部門將積極配合有關部門加強政策研究，因城施策提高政策精準度，更好地支持剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。美國6月通脹低于市場預期，同時美國近期消費等實體數(shù)據(jù)也不弱。美國2023年6僅1個百分點；核心CPI環(huán)比0.2%的讀數(shù)是2021年8月以來最小值，同比時隔一年半回到5%以下，也是四年來首次低于聯(lián)邦基金目標利率。盡管6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)略不及預期，但仍處在20萬人左右的歷史平均水平，美國就業(yè)市場仍在健康增長。同時，當前薪資增速黏性較高，近期房地產(chǎn)市場回暖也增加了核心服務項通脹上行的風險。此外住宅投資對美國經(jīng)濟增長的短期拖累或將有所減弱，且美國整體消費仍具韌性，因而預計美國經(jīng)濟短期增速仍將保持在不低的水平。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明23 CPI:季調環(huán)比(右軸) 核心CPI:同比 核心CPI:季調環(huán)比(右軸)-0.5-1.0，薪資增速較難快速回落(/，%)2.52.01.51.00.50.0 職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)(滯后5個月)ECI:市民工人:薪資:同比(RHS)受通脹數(shù)據(jù)影響，市場對本輪美聯(lián)儲加息接近尾聲預期強化。在美國6月通脹數(shù)據(jù)發(fā)日已跌破100至99.96，是2022年4月14日以來首次跌破100。人民幣兌美元匯率也被動快速升值，截至7月14日，美元兌人民幣中間價已回落至7.13，接近6月中旬水平。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明24資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部預計美聯(lián)儲7月重啟加息概率仍然較大，人民幣匯率走勢將更多由中美經(jīng)濟相對強度決定。盡管6月美國通脹數(shù)據(jù)低于市場預期且在去年極高基數(shù)的影響下大幅下降在數(shù)據(jù)和邏輯上并不支持美聯(lián)儲重啟加息，但是基于近期鮑威爾認為年內可能仍有1-2次加息、其他聯(lián)儲官員維持鷹派立場支持進一步緊縮，且6月議息會議紀要傳達鷹派信號等因素，預計美聯(lián)儲7月重啟加息概率仍然較大。后續(xù)人民幣匯率的趨勢取決于中美相對經(jīng)濟強度差以及利差兩個方面，無論美聯(lián)儲7月加息與否，由于通脹趨勢日益明朗，本輪加息周期頂部已明確，利差因素對人民幣匯率的壓制明顯緩解，本輪匯率快速貶值的階段已結束，后續(xù)走勢將更多由中美經(jīng)濟相對強度決定。中美高層接觸頻繁增加，中美關系預期止跌趨穩(wěn)，有利于修復市場情緒。據(jù)新華社報道，當?shù)貢r間7月13日，中央外辦主任王毅在雅加達應約會見美國國務卿布林肯。王毅說，國務卿先生上個月訪華時，習近平主席就穩(wěn)定和發(fā)展中美關系提出了重要戰(zhàn)略性、指導性意見。雙方通過深入坦誠溝通，達成一些共識，最重要的一條就是重回巴厘島議程，朝著校準中美關系這艘巨輪的航向邁出重要一步。下步的關鍵就是拿出實際行動，爭取兩國關系重回正確軌道。美方需要反思導致中美關系陷入嚴重困難的癥結所在，需要把兩國元首巴厘島會晤共識真正轉化為具體行動，更需要把拜登總統(tǒng)多次作出的一系列承諾切實落到實處。雙方還就開展亞太、海上事務磋商等進行了積極探討，認為此次會晤是坦誠、務實、建設性的，同意繼續(xù)保持溝通。據(jù)澎湃新聞報道，7月6日到9日，美國財政部長耶倫訪華。實際訪華過程中，耶倫與李強總理、何立峰副總理、財政部部長劉昆、中國人民銀行黨委書記潘功勝，以及中央財辦副主任、財政部副部長廖岷等都舉行了面對面會晤。耶倫與中方就中美兩國及全球宏觀經(jīng)濟形勢、兩國財政政策、應對全球性挑戰(zhàn)等議題進行了交流，探討了中美經(jīng)貿(mào)合作新機遇。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明25▍中報行情進入尾聲，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰當前2023年中報預告披露率34%，預喜公司占比45%，顯示出較大的盈利壓力。當前業(yè)績披露規(guī)則下，滬深交易所主板要求滿足一定經(jīng)營/財務條件的上市公司披露中報預告，條件包括凈利潤為負、扭虧為盈、盈利且同比增速超過±50%。截至7月15日，約1700家公司披露了中報預告，披露率34%，略低于去年同期的37%水平。從預告類型看，2022年中報“預喜”公司數(shù)量占比僅45%，略高于2022年同期的41%預喜率，但遠低于往年水平，預喜比例高的行業(yè)主要集中在消費、高端制造、醫(yī)藥。預警比例高的主要集中在上游資源品和部分TMT行業(yè)。主板(含中小板)板形(一)凈利潤為負值；(二)凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈；(三)實現(xiàn)盈利，且凈利潤與上年(一)凈利潤為負值；(二)凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈；(三)實現(xiàn)盈利，且凈利潤與上年同期相比上間預計報告期實現(xiàn)盈利，且凈利潤與上年同期相比上升或者下降50%以預計報告期實現(xiàn)盈利，且凈利潤與上年同期相特例上，但上一年半年度每股收益絕對自愿披露盈虧金額或者區(qū)間、業(yè)績變動范圍、經(jīng)營業(yè)績或者財務狀