上市公司過度投資的影響因素及課件-002

企業(yè)過度投資的影響因素及經(jīng)濟后果專題詹雷2019-5過度投資的含義非效率投資過度投資:投資于凈現(xiàn)值小于零的項目投資不足:不投資于凈現(xiàn)值大于零的項目過度投資的衡量Richardson模型認為企業(yè)有最優(yōu)投資規(guī)模,且該最優(yōu)規(guī)模受幾個主要因素的影響(如投資機會、財務(wù)杠桿、現(xiàn)金等),當(dāng)企業(yè)實際投資規(guī)模超過該規(guī)模時,即認為投資過度,反之為投資不足Richardson(2019)模型INV=a+a0+a,LEV+aCAs+aAGE+aSIZE+aRET+aINV2AREA+2YEAR+EIND+E,IRichardson模型主要變量變量名稱變量定義和變量的取INY投資固定資產(chǎn)、長期投資和在建工程的凈額變化平均總資產(chǎn)Q(+)投資機會年末托賓Q值SZE(+)公司規(guī)模年末總資產(chǎn)的對數(shù)LEV(一)|資產(chǎn)負債率年末總負債年末總資產(chǎn)RET股票回報率考慮紅利再投資的年個股回報率CASH(+)現(xiàn)金持有量年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物之和年末總資產(chǎn)AGE()公司上市年齡公司自上市至當(dāng)年的年數(shù)AREA地區(qū)虛擬變量將地區(qū)分為中東西三個地區(qū),共設(shè)2個虛擬變量YEAR年度虛擬變量研究樣本為2019-2019年,共設(shè)5個年度虛擬變量行業(yè)虛擬變量按證監(jiān)會的分類標準(除制造業(yè)繼續(xù)劃分為小類外,其他行業(yè)以大類為準),共設(shè)20個行業(yè)虛擬變量過度投資的研究分析框架理論解釋影響因素融債務(wù)融資代大股東與小股股權(quán)融資式股利政策|理東與管理層論股東與債權(quán)人內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)部信息不對稱非效率投資治管理層激勵過度投資/投資不足理管理層特征行過度自信為金融發(fā)展」金損失厭惡后果融市場競爭學(xué)|群體效應(yīng)環(huán)執(zhí)法水平企業(yè)業(yè)績信息撥露機制管理層私人收益股東控制杈收益財務(wù)困境過度投資的理論解釋委托代理理論下的過度投資1.股東與管理層之間的代理問題2.大股東與中小股東之間的代理問題3.股東與債權(quán)人之間的代理問題■行為金融學(xué)下的過度投資1.過度自信2.損失厭惡3.群體行為過度投資的原因代理型過度投資:管理層為謀取私人利益,以損害企業(yè)價值為代價而進行的凈現(xiàn)值為負的投資行為認知偏差型過度投資:在非完全理性假定下,由于決策者存在認知偏差而過度投資于某些項目的行為競爭型過度投資:為能在同行業(yè)中獲取競爭優(yōu)勢或阻礙潛在投資者進入,通過擴大規(guī)模、盲目建設(shè)等方式而實施的超過企業(yè)真實投資需求的項目投資行為干預(yù)型過度投資:各級政府將政府公共治理目標和官員私人利益內(nèi)部化于企業(yè),通過干預(yù)扭曲企業(yè)投資決策函數(shù)導(dǎo)致投資的政治收益最大化而非企業(yè)價值最大化的非效率投資行為輸入型過度投資:由于產(chǎn)業(yè)鏈中上下游企業(yè)投資過度而形成繁榮假象,進而誤導(dǎo)企業(yè)在短期內(nèi)為滿足供需而實施規(guī)模急劇擴張性的項目投資過度投資的影響因素融資方式對過度投資的影響債務(wù)融資1股權(quán)融資股利政策內(nèi)部治理因素對過度投資的影響杓(大股東性質(zhì)及持股比例2、股權(quán)銅衡、金字管理層激勵及考核(薪酬激勵、EⅴA評價3)管理層特征(性別4、年齡、教育程度、任職年限)制度環(huán)境對過度投資的影響金融市場發(fā)展水平投資者保護程度產(chǎn)品市場競爭宏觀經(jīng)濟政策政府干預(yù)5信息披露6過度投資的經(jīng)濟后果對管理層產(chǎn)生的后果對公司產(chǎn)生的后果對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的后果5