2023年電子化學(xué)品鋰電池行業(yè)分析報(bào)告

2023年電子化學(xué)品鋰電池行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈概覽 51、中國電子化學(xué)品行業(yè)特點(diǎn) 52、電子化學(xué)品產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移已成為大勢所趨 63、國家政策支持力度加大 74、中國電子化學(xué)品行業(yè)增速超全球 85、電子化學(xué)品各子行業(yè)分化明顯 8二、鋰電池化學(xué)品：最具應(yīng)用前景的電子化學(xué)品材料 91、鋰電池化學(xué)品是最具應(yīng)用前景的電子化學(xué)品材料 92、中國鋰電材料行業(yè)下行趨勢將反轉(zhuǎn)，在全球價(jià)值鏈底部攀升 123、原材料碳酸鋰行業(yè)集中度不斷攀升，供需處于緊平衡 134、3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場 145、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來臨強(qiáng)力拉動(dòng)鋰電池尤其是聚合物鋰電池大發(fā)展 156、動(dòng)力電池發(fā)展緩慢而曲折 16三、正極材料：高壓鈷酸鋰、錳酸鋰和三元材料發(fā)展迅猛 221、高電壓高壓實(shí)鈷酸鋰（LCO） 242、錳酸鋰和磷酸鐵鋰 253、高電壓鎳鈷錳酸鋰材料(NCM三元材料) 264、富鋰高錳層狀固溶體(OLO)和鎳錳尖晶石（LNMS） 27四、負(fù)極材料：石墨類量增價(jià)跌，LTO發(fā)展空間廣闊 281、鈦酸鋰(LTO) 302、硅碳復(fù)合負(fù)極材料 313、硅合金負(fù)極材料 32五、鋰電隔膜：國內(nèi)生產(chǎn)商快速成長，進(jìn)口替代效應(yīng)顯現(xiàn) 32六、鋰電電解液：全球產(chǎn)能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起 36七、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況 411、新宙邦：高速成長的電子化學(xué)品巨頭 412、江蘇國泰：快速發(fā)展的鋰電電解液龍頭 433、杉杉股份：綜合性鋰電巨頭 444、滄州明珠：迅速崛起的鋰電隔膜巨頭 45電子化學(xué)品行業(yè)領(lǐng)域廣闊，下游應(yīng)用眾多，新技術(shù)興起和推廣迅猛。電子化學(xué)品具有精細(xì)化學(xué)品的屬性，技術(shù)附加值高。中國豐富的原材料、相對低廉的勞動(dòng)力成本以及靠近下游需求等方面優(yōu)勢明顯，電子化學(xué)品產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移已成為大勢所趨。鋰電池化學(xué)品是最具應(yīng)用前景的電子化學(xué)品材料。上游電池材料專注核心技術(shù)，切入高端客戶供應(yīng)鏈，強(qiáng)者恒強(qiáng)；中游電芯廠垂直整合加速，切入下游組裝廠。3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場，而動(dòng)力電池領(lǐng)域發(fā)展緩慢而曲折，是未來鋰電池行業(yè)發(fā)展的突破口。鋰電池化學(xué)品行業(yè)產(chǎn)能投放高峰即將過去，行業(yè)下行趨勢將反轉(zhuǎn)。目前鋰電材料的產(chǎn)能投放高峰即將過去，行業(yè)下行趨勢企穩(wěn)。同時(shí)下游3C領(lǐng)域持續(xù)高增長，是鋰電發(fā)展的主戰(zhàn)場。產(chǎn)品價(jià)格略有下滑，但銷量持續(xù)高增長，鋰電材料行業(yè)趨勢反轉(zhuǎn)，重回快速增長通道。我們預(yù)計(jì)到2021年，中國鋰電材料利潤全球占比由目前32%提升到45%，綜合毛利率差距由14個(gè)百分點(diǎn)縮減到10個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部攀升。中國廠商迅速崛起，將涌現(xiàn)出大市值的國際龍頭材料企業(yè)。中國鋰電池材料廠商專注核心技術(shù)，不斷切入高端客戶供應(yīng)鏈，迅速崛起。我們重點(diǎn)關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢和雄厚技術(shù)底蘊(yùn)的龍頭企業(yè)，以及切入國際廠商供應(yīng)鏈的技術(shù)企業(yè)。這些企業(yè)將先于行業(yè)復(fù)蘇重回高增長通道，有望成長為國際龍頭。我們重點(diǎn)推薦新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份和滄州明珠。一、電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈概覽電子化學(xué)品作為專項(xiàng)化學(xué)品，是指為電子工業(yè)配套的精細(xì)化工產(chǎn)品。電子化學(xué)品行業(yè)屬于創(chuàng)新高發(fā)地，新技術(shù)興起和推廣異常迅猛，各類電子化學(xué)品之間在材料屬性、生產(chǎn)工藝、功能原理、應(yīng)用領(lǐng)域之間的差異較大，而單一產(chǎn)品具有高度專用性、應(yīng)用領(lǐng)域集中。1、中國電子化學(xué)品行業(yè)特點(diǎn)1.電子化學(xué)品行業(yè)領(lǐng)域廣闊，下游應(yīng)用眾多。下游應(yīng)用領(lǐng)域包括信息通訊、消費(fèi)電子、家用電器、汽車電子、節(jié)能照明、工業(yè)控制、航空航天、軍工等。電子化學(xué)品作為基礎(chǔ)材料，決定了電子元器件的性能，進(jìn)一步影響終端領(lǐng)域的發(fā)展和進(jìn)步。2.電子化學(xué)品行業(yè)質(zhì)量控制要求極高，新技術(shù)興起和推廣迅猛。電子化學(xué)品對生產(chǎn)及使用環(huán)境潔凈度要求高和隨下游產(chǎn)品更新?lián)Q代快等特點(diǎn)，因此有“一代材料、一代產(chǎn)品”之說。新一代電子信息技術(shù)的應(yīng)用和推廣都必須有新一代電子化學(xué)品為基礎(chǔ)與之相適應(yīng)。舉例來看，IC線寬要求每變化一個(gè)等級，電子化學(xué)品中的金屬雜質(zhì)含量需要下降一個(gè)數(shù)量級，對電子化學(xué)品制造工藝也提出了更加嚴(yán)格的要求。3.電子化學(xué)品具有精細(xì)化學(xué)品的屬性，應(yīng)用領(lǐng)域集中。電子化學(xué)品具有精細(xì)化學(xué)品的屬性，技術(shù)附加值高，下游應(yīng)用領(lǐng)域集中。這導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：一是整體盈利能力較為穩(wěn)定，受外部宏觀環(huán)境影響相對較小。二是電子化學(xué)品的應(yīng)用需要下游客戶全面認(rèn)證，切入客戶產(chǎn)業(yè)鏈后，需求端相對穩(wěn)定，客戶粘性較高。2、電子化學(xué)品產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移已成為大勢所趨從區(qū)域上看，亞太地區(qū)尤其是中國，已經(jīng)成為全球電子業(yè)及其化學(xué)品的主導(dǎo)市場。包括羅門哈斯（現(xiàn)陶氏）、霍尼韋爾、三菱化學(xué)和巴斯夫等公司競相將電子化學(xué)品業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在包括中國在內(nèi)的亞太地區(qū)。中國豐富的原材料、相對低廉的勞動(dòng)力成本以及靠近下游需求等方面優(yōu)勢明顯，電子化學(xué)品產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移已成為大勢所趨。3、國家政策支持力度加大國內(nèi)接連出臺了《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“十四五”規(guī)劃》、《化工新材料“十四五”專項(xiàng)規(guī)劃》等重大政策，相應(yīng)的各行業(yè)鼓勵(lì)措施和政策也接連推出，諸如重新核準(zhǔn)多晶硅牌照發(fā)放、氟化工準(zhǔn)入、稀土準(zhǔn)入與整合、“核高基”國家重大項(xiàng)目專項(xiàng)、集成電路“國八條”等。在液晶材料（LCD）、PCB化學(xué)品、封裝材料、高純試劑、電容器化學(xué)品、電池材料、光伏化學(xué)品、電子用藥品試劑以及電子氟化工、電子磷化工等領(lǐng)域國內(nèi)企業(yè)已具備參與國際競爭的實(shí)力，在政策利好下，國內(nèi)電子化學(xué)品行業(yè)將呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。資料來源：《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)十四五規(guī)劃》，《電子信息制造業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》4、中國電子化學(xué)品行業(yè)增速超全球過去十年，全球電子工業(yè)發(fā)展迅猛，相應(yīng)的電子化學(xué)品行業(yè)也處于高速成長階段。全球電子工業(yè)化學(xué)品在2021~2022年間的年均復(fù)合增長率為13％，預(yù)計(jì)到2022年全球電子化學(xué)品市場規(guī)?？蛇_(dá)488億元美金。中國電子化學(xué)品行業(yè)復(fù)合增速在15%，到2022年國內(nèi)市場容量在490億元人民幣。5、電子化學(xué)品各子行業(yè)分化明顯在行業(yè)高成長的同時(shí)，各個(gè)電子化學(xué)產(chǎn)品的分化越來越明顯。對于部分需求集中同時(shí)又長期依賴進(jìn)口的部分材料，例如鋰電池材料和光伏材料，無論是政策鼓勵(lì)、政府支持還是資本投入，都極大的在促進(jìn)行業(yè)的快速發(fā)展。但是我們需要注意到，這種快速發(fā)展并不是穩(wěn)扎穩(wěn)打，產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了大量重復(fù)建設(shè)的產(chǎn)能，產(chǎn)品品質(zhì)參差不齊。同時(shí)從下游行業(yè)來看，以鋰電池為例，消費(fèi)類產(chǎn)品用鋰電池增長需求趨緩，低速電動(dòng)車鋰電池市場不溫不火，并不能快速消化過剩的產(chǎn)能，相關(guān)電子化學(xué)品利潤率出現(xiàn)下滑。但隨著新產(chǎn)能投放高峰過去，下游需求逐漸復(fù)蘇，相關(guān)化學(xué)品利潤將企穩(wěn)并緩慢進(jìn)入復(fù)蘇通道，本篇報(bào)告我們重點(diǎn)介紹鋰電池行業(yè)。二、鋰電池化學(xué)品：最具應(yīng)用前景的電子化學(xué)品材料1、鋰電池化學(xué)品是最具應(yīng)用前景的電子化學(xué)品材料鋰電池化學(xué)品行業(yè)發(fā)展迅猛，行業(yè)技術(shù)快速進(jìn)步，目前已經(jīng)涌現(xiàn)出一批具有國際先進(jìn)水平的材料企業(yè)。這些企業(yè)專注核心技術(shù)開發(fā)，針對下游客戶不同的需求，協(xié)同其聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品。通過自身強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認(rèn)可，不斷進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。通過協(xié)同合作進(jìn)一步提升自身實(shí)力，達(dá)到一種良性循環(huán)。我們重點(diǎn)關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢及雄厚技術(shù)底蘊(yùn)的龍頭企業(yè)；產(chǎn)品進(jìn)入下游國際龍頭廠商供應(yīng)鏈的技術(shù)企業(yè)。我們把全產(chǎn)業(yè)鏈各關(guān)鍵部位的產(chǎn)品現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢、投產(chǎn)情況、經(jīng)濟(jì)性以及未來發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行梳理，對于行業(yè)代表公司進(jìn)行總結(jié)。中國鋰電行業(yè)的突出問題是產(chǎn)業(yè)鏈投資熱度不減的同時(shí)無序競爭加劇，下游需求持續(xù)疲軟，行業(yè)艱難前行。中國鋰電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑基本是草根狀態(tài)自發(fā)生長形成，企業(yè)基本上都是單一業(yè)務(wù)經(jīng)營，特點(diǎn)是：實(shí)力有限，規(guī)模小，生存壓力大，可持續(xù)發(fā)展艱難。但由于新能源汽車廣闊的市場空間，加上政府政策面的不斷支持，中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈投資熱度不減，行業(yè)內(nèi)無序競爭加劇。低端制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，高端環(huán)節(jié)投入不足，鋰電原材料價(jià)格持續(xù)回落。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑上，立足于消費(fèi)電子領(lǐng)域，以電動(dòng)工具和電動(dòng)自行車等中小鋰電電池作為發(fā)展契機(jī)，再到混動(dòng)電池最后到純電動(dòng)電池是正常的發(fā)展軌跡。而目前電動(dòng)工具和電動(dòng)自行車仍以鎳鎘和鉛酸電池為主，鋰電池應(yīng)用局面發(fā)展緩慢；混動(dòng)主要技術(shù)在國外，混動(dòng)汽車產(chǎn)品也是以外資品牌為主，從國家支持上看，更多傾斜到純電動(dòng)汽車。但由于純電動(dòng)的材料和技術(shù)距離大規(guī)模應(yīng)用還有距離，導(dǎo)致需求不足，進(jìn)而使得鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈面臨投資熱度不減但需求疲軟的尷尬局面。鋰電行業(yè)前景美好，道路曲折，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢是上游電池材料專注核心技術(shù)進(jìn)步和高端客戶開拓，強(qiáng)者恒強(qiáng)；中游Cell切入下游組裝加工，與Pack廠商競爭關(guān)系加重從上游電池材料(Material)、中游電池芯(Cell)到下游電池組裝(Pack)，國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)依然在野蠻生長。雖然道路是曲折，但是前景依舊美好，上游電池材料國內(nèi)早已走出導(dǎo)入期，步入快速成長期，目前已經(jīng)涌現(xiàn)出一批具有國際先進(jìn)水平的材料企業(yè)。這些企業(yè)專注核心技術(shù)開發(fā)，針對下游客戶不同的需求，協(xié)同其聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品。通過自身強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認(rèn)可，不斷進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。通過協(xié)同合作進(jìn)一步提升自身實(shí)力，達(dá)到一種良性循環(huán)。國內(nèi)一批材料巨頭企業(yè)隨著核心技術(shù)的快速進(jìn)步和市占率的不斷提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)，這是我們重點(diǎn)關(guān)注的對象。從中游Cell和下游Pack來看，目前許多重要的消費(fèi)性裝置都是選擇中國為組裝基地，連帶使得包括日韓電池芯與電池組裝廠也落腳中國，國內(nèi)廠商的產(chǎn)能同樣快速發(fā)展。中游Cell環(huán)節(jié)為了應(yīng)對逐步下滑的產(chǎn)品價(jià)格，越來越多的廠商切入電池組裝加工，包括索尼、三星、樂金、新能源、比亞迪等，特別在方形電池與聚合物電池，更是全面占據(jù)單電池芯組裝的供給角色。方形電池因大多應(yīng)用在手機(jī)商品，幾乎全部由電池芯廠組裝；聚合物電池單顆電芯幾乎都是電池芯廠完全自主組裝，只有多串并的應(yīng)用才會(huì)交由組裝廠組裝加工。中游Cell與下游Pack從過去的單純上下游關(guān)系逐漸演變成為暨合作又競爭的關(guān)系，未來競爭的關(guān)系會(huì)逐漸加重。2、中國鋰電材料行業(yè)下行趨勢將反轉(zhuǎn)，在全球價(jià)值鏈底部攀升全球鋰電產(chǎn)業(yè)格局現(xiàn)階段主要是中、日、韓三國企業(yè)之間的競爭，美國和歐洲因看到未來電動(dòng)汽車及儲(chǔ)能領(lǐng)域廣闊空間也全力參與進(jìn)來。韓國專注于成本控制和供應(yīng)鏈管理，以三星SDI為代表，通過大規(guī)模采購中國廉價(jià)優(yōu)質(zhì)的鋰電材料（鈷酸鋰、天然石墨和電解液），獲得規(guī)?；a(chǎn)出低成本電芯的能力。日本專注技術(shù)革新，通過技術(shù)不斷進(jìn)步走在中韓前面獲得第一桶金。中國企業(yè)技術(shù)進(jìn)步明顯，產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升，已經(jīng)涌現(xiàn)出國際一流企業(yè)。中國企業(yè)不斷加大國內(nèi)細(xì)分市場開拓力度，但企業(yè)間競爭加劇，為保證一定的市占率不斷降低產(chǎn)品價(jià)格，處于全球價(jià)值鏈底端。鋰電池化學(xué)品產(chǎn)能投放高峰即將過去，行業(yè)下行趨勢企穩(wěn)。下游3C領(lǐng)域持續(xù)高增長，是鋰電發(fā)展的主戰(zhàn)場。產(chǎn)品價(jià)格略有下滑，但銷量持續(xù)高增長，鋰電材料行業(yè)趨勢反轉(zhuǎn)，重回快速增長通道。我們預(yù)計(jì)到2021年，中國鋰電材料利潤全球占比由目前32%提升到45%，毛利率差距由14個(gè)百分點(diǎn)縮減到10個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)從全球價(jià)值鏈底部攀升。以鋰電池電解液關(guān)鍵材料六氟磷酸鋰為例，首先全球產(chǎn)能在2021年釋放完畢，同時(shí)按照完全成本年均降幅在5%的假設(shè)推算，非產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)毛利率在20%，測算產(chǎn)品價(jià)格在9萬/噸（不含稅）處企穩(wěn)，如果按照年均價(jià)格回落10－15%測算，到2021年產(chǎn)品價(jià)格將企穩(wěn)，其它材料可以參考我們后文的詳細(xì)分析。3、原材料碳酸鋰行業(yè)集中度不斷攀升，供需處于緊平衡從供給端看，全球碳酸鋰的生產(chǎn)供應(yīng)主要集中于SQM、Rockwood、FMC，以及中國和澳大利亞中小廠商，其中前三大巨頭供應(yīng)量占比達(dá)到60%。同時(shí)行業(yè)內(nèi)各企業(yè)不斷兼并重組，進(jìn)一步加劇行業(yè)的寡頭局面。這種高集中度以及寡頭間良好的競爭和合作關(guān)系確立了全球鋰行業(yè)長期以來的良好秩序，避免出現(xiàn)由于惡性競爭而產(chǎn)生的供應(yīng)過?；虼驂簝r(jià)格的情況。供應(yīng)商對產(chǎn)能釋放節(jié)奏有效把握，同時(shí)對產(chǎn)品價(jià)格的控制力也在不斷加強(qiáng)。目前全球碳酸鋰巨頭均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)未來3年產(chǎn)能復(fù)合增速在11.96%。碳酸鋰下游主要集中于鋰電池、玻璃陶瓷、潤滑劑及其它領(lǐng)域，其中鋰電池需求目前占比在30%，玻璃陶瓷占比在16%，潤滑劑占比在12%。從2002-2022年，全球碳酸鋰需求年均增長10.6%。2021年碳酸鋰需求增長近11.3%，我們預(yù)計(jì)未來3年全球鋰電池需求增速在20%，玻璃陶瓷、潤滑劑等其他領(lǐng)域鋰消費(fèi)量維持5%的平穩(wěn)增長，加權(quán)計(jì)算全球碳酸鋰需求增長在9.50%。我們預(yù)計(jì)未來3年全球碳酸鋰供需仍處于緊平衡，產(chǎn)品價(jià)格彈性更多取決于供給端的變化幅度。但是如果后續(xù)動(dòng)力電池爆發(fā)，需求端彈性將占主導(dǎo)，或?qū)⒋蠓妓徜囋牧蟽r(jià)格。4、3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場動(dòng)力電池領(lǐng)域發(fā)展緩慢而曲折，是未來行業(yè)發(fā)展的突破口。鋰離子電池下游主要包括消費(fèi)電子、電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車車、電動(dòng)汽車和大功率電容器等。我們認(rèn)為鋰電發(fā)展仍然主要靠消費(fèi)電子行業(yè)來拉動(dòng)，同時(shí)在電動(dòng)工具和電動(dòng)自行車領(lǐng)域或有新突破。電動(dòng)汽車包括混動(dòng)（HEV）、純電動(dòng)（EV）和插電式混動(dòng)（PHEV）的發(fā)展將是緩慢而曲折，但是未來鋰電池行業(yè)發(fā)展的突破口和倍增器。過去10年，全球鋰電池產(chǎn)值增速在23%，預(yù)計(jì)未來5年，全球鋰電增速仍然能保持在20%以上。5、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來臨強(qiáng)力拉動(dòng)鋰電池尤其是聚合物鋰電池大發(fā)展2021年全球鋰電池下游需求中，消費(fèi)電子（含手機(jī)、筆記本、數(shù)碼相機(jī)等小型電子產(chǎn)品）占比最高，達(dá)到80%，而動(dòng)力電池（含電動(dòng)工具、鋰電池電動(dòng)自行車、電動(dòng)汽車）占比不足20%。發(fā)達(dá)國家消費(fèi)電子產(chǎn)品市場預(yù)計(jì)將增長1%，新興市場增長9%。消費(fèi)者將主要購買平板電腦和手機(jī)，這兩項(xiàng)設(shè)備占全球消費(fèi)電子產(chǎn)品銷量的40%。平板電腦成為歷史上增速最快的電子產(chǎn)品之一。新興市場智能手機(jī)等消費(fèi)電子更是潮流涌動(dòng)，2021年中國智能手機(jī)產(chǎn)量達(dá)到10.5億部，平板電腦的產(chǎn)量達(dá)到4500萬臺，基本實(shí)現(xiàn)了高電壓鋰電池的全覆蓋，按照2021年手機(jī)出貨量10.5億部來計(jì)算鋰電池需求，合計(jì)產(chǎn)值高達(dá)232億元。在新能源汽車、大型儲(chǔ)能等市場尚未爆發(fā)之前，消費(fèi)電子需求直接促進(jìn)聚合物鋰電池大發(fā)展。智能手機(jī)和平板電腦市場的快速發(fā)展同樣帶動(dòng)了移動(dòng)電源市場，進(jìn)而大幅拉動(dòng)了鋰電池尤其是圓柱鋰電池行業(yè)的快速興起，一定程度對沖了筆記本電腦增速放緩帶來的對圓柱電池行業(yè)的影響。6、動(dòng)力電池發(fā)展緩慢而曲折2022年上半年中國動(dòng)力鋰電池市場規(guī)模為26億元，同比增長48%。預(yù)計(jì)2022全年動(dòng)力市場規(guī)模為56億元。這種高增長主要是低基數(shù)效應(yīng)并主要靠政府扶持。動(dòng)力鋰電池面臨電池技術(shù)路線搖擺和需求不足的問題。搖擺的電池技術(shù)路線：2022年第二季度，特斯拉主力車型ModelS當(dāng)季在北美市場的銷量再破紀(jì)錄，達(dá)到5150輛，遠(yuǎn)高于之前預(yù)期的4500輛。然而今年第一個(gè)季度，美國A123被中國萬向正式收購，電動(dòng)汽車公司coda申請破產(chǎn)保護(hù)和菲斯克遇冷尋找中國接盤者，代表磷酸鐵鋰（LFP）電池技術(shù)在美國停滯不前，而國內(nèi)動(dòng)力鋰電池排名前十的企業(yè)中，有9家企業(yè)生產(chǎn)的動(dòng)力電池主要以LFP為正極材料，雖然其循環(huán)性能確實(shí)出色（代表電池使用壽命），但其面臨能量密度瓶頸進(jìn)而影響續(xù)駛里程提高。國內(nèi)錳酸鋰和三元正極材料發(fā)展勢頭迅猛，高能量密度、高安全性、高循環(huán)壽命以及低成本是未來動(dòng)力鋰電發(fā)展的目標(biāo)。這是正極材料存在技術(shù)路線分歧，在其它關(guān)鍵材料包括動(dòng)力鋰電電解液和隔膜等同樣存在技術(shù)問題，我們在后文會(huì)詳細(xì)描述。動(dòng)力鋰電投資熱度不減，但下游終端市場需求不足。2022年上半年，中國的動(dòng)力鋰電池市場持續(xù)疲軟，行業(yè)的產(chǎn)能利用率在30%左右。但是針對動(dòng)力鋰電池的投資卻是熱度不減。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2021年企業(yè)項(xiàng)目宣布的擬投資金額為170億元，擬建產(chǎn)能58.9億安時(shí)。從2021年底到2022年8月，受政策預(yù)期影響，鋰電池投資持續(xù)增溫。與投資熱度對比明顯的是下游電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)際發(fā)展速度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于預(yù)期?，F(xiàn)階段新能源汽車尤其是電動(dòng)車主要是政府扶持在公共領(lǐng)域推廣。根據(jù)中國汽協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，中國推廣示范電動(dòng)汽車數(shù)量共為27432輛。其中進(jìn)入公共領(lǐng)域的車輛為23032輛，占總銷售量的比例達(dá)到83.96%，私人購車數(shù)量為4400輛，占比只有16.04%。2022年第一季度，中國共銷售新能源汽車3175輛，其中純電動(dòng)汽車2874輛，同比增長57%。政府的大力推廣以及增長的基數(shù)低是新能源汽車銷量一直保持高速增長的原因，但是距離2022年新能源汽車銷售50萬輛的目標(biāo)依然較遠(yuǎn)。新能源汽車在中國發(fā)展緩慢的原因不是本篇報(bào)告重點(diǎn)，我們總結(jié)下來，從材料和技術(shù)進(jìn)步的角度看，需要改善的是：較高制造成本；需進(jìn)一步提高的安全性能；亟待提升的續(xù)航里程。從政府支持力度看：加大對消費(fèi)者、整車廠和零部件廠的補(bǔ)貼力度；建立充電站設(shè)施的完善機(jī)制。同時(shí)，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑上，由電動(dòng)工具和電動(dòng)自行車電池作為起步階段，再到混動(dòng)電池，再到純電動(dòng)電池是正常的發(fā)展軌跡。但是由于混動(dòng)主要技術(shù)在國外，混動(dòng)汽車產(chǎn)品也是以外資品牌為主，從國家支持上看，更多傾斜到純電動(dòng)汽車。但由于純電動(dòng)的材料和技術(shù)距離大規(guī)模應(yīng)用還有距離，導(dǎo)致需求不足，進(jìn)而使得動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈面臨投資熱度不減但需求疲軟的尷尬局面。我們預(yù)計(jì)未來3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場，而動(dòng)力電池領(lǐng)域的突破口在于電動(dòng)車在公共領(lǐng)域的示范效應(yīng)。在公交車、出租車、部分政府用車以及包括郵政、物流等專用領(lǐng)域內(nèi)電動(dòng)車會(huì)有突破性進(jìn)展，主要原因包括：行駛路徑相對固定；行駛里程有限；政府補(bǔ)貼和支持力度較大；消費(fèi)端的價(jià)格敏感性不強(qiáng)。另外值得關(guān)注的領(lǐng)域就是電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車和低速電動(dòng)車，這三個(gè)領(lǐng)域目前看已經(jīng)啟動(dòng)。電動(dòng)工具領(lǐng)域是鋰電池對傳統(tǒng)鎳鎘電池的替代。各主要生產(chǎn)商加大對圓柱鋰子電池采購比例，在2021年新上市的電動(dòng)工具中，采用鋰離子電池的比例超過60%。電瓶車領(lǐng)域鋰電池對鉛酸電池的替代以及中國廣闊的鄉(xiāng)鎮(zhèn)帶來對于時(shí)速60公里的低速電動(dòng)車的需求同樣開拓了在這兩個(gè)領(lǐng)域鋰離子電池的廣泛應(yīng)用。我們認(rèn)為這三大領(lǐng)域未來或許是鋰離子電池的重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，值得期待。從性能看，我們關(guān)注的是高能量密度、高安全性、高循環(huán)壽命以及低成本，但即使按照當(dāng)前科技的發(fā)展水平，在大多數(shù)情況下，這四點(diǎn)往往是相互矛盾。針對下游來看，要根據(jù)應(yīng)用市場，來決定重視什么性能，從而決定使用什么樣的電池材料和采用什么樣的電池設(shè)計(jì)。我們以動(dòng)力電池作為例子：a.對于電動(dòng)公交車市場，本身對于價(jià)格并不敏感，當(dāng)然國家補(bǔ)貼力度也較高。同時(shí)電動(dòng)公交車受體積的制約較小，因此對于電池來看，必定以循環(huán)壽命作為首要追求目標(biāo)；b.對于混動(dòng)汽車，由于其對于電池的容量要求不高，因此可以將循環(huán)壽命作為賣點(diǎn)；c.對于私人用純電動(dòng)汽車以及電動(dòng)出租車，消費(fèi)者的駕駛體驗(yàn)以及低成本為首要目標(biāo)，特別是對于目前配套充電設(shè)施不完善的情況下，這樣需要對于電池的能量密度有一定要求，同時(shí)要兼顧成本，尋找平衡點(diǎn)。性能由材料決定，上述關(guān)鍵指標(biāo)性能歸根到底是由鋰電池材料屬性來決定。我們關(guān)注鋰電池正極材料、負(fù)極材料、隔膜材料以及電解液化學(xué)品。這四類材料具有的共同特點(diǎn)是：1.產(chǎn)品更新?lián)Q代快，關(guān)鍵材料國產(chǎn)化，中國廠商在迅速崛起。2.產(chǎn)能投放高峰已然過去，在不考慮新能源汽車爆發(fā)的前提下，主要原材料價(jià)格會(huì)逐漸企穩(wěn)，后續(xù)產(chǎn)品價(jià)格更多是跟隨需求端變化。3.行業(yè)的橫向整合加快，龍頭企業(yè)話語權(quán)不斷增強(qiáng)。中國企業(yè)在全球價(jià)值鏈底部艱難攀升。4.新能源汽車和大規(guī)模儲(chǔ)能是未來發(fā)展趨勢，中國材料巨頭中將出現(xiàn)大市值的全球性龍頭企業(yè)。我們以三星SDI的2.2Ah的18650電池為例，2022年裸電池價(jià)格為267日元（日元對美元匯率117.6），到2021年降到116美元（日元對美元匯率80），預(yù)計(jì)到2022年降到96美元（匯率保持80）。成本上看，2022年完全成本為197日元，到2021年為119日元（出現(xiàn)虧損），到2022年預(yù)計(jì)為77日元。價(jià)格的降低體現(xiàn)出電池廠商的激烈競爭，而上游原材料的供應(yīng)商的變化有效的降低了電池的成本。正極材料從Umicore改為北京當(dāng)升科技，負(fù)極材料由日本碳素改為深圳貝特瑞，隔膜由日本動(dòng)燃化學(xué)改為韓國SK，電解液由韓國chiel改為江蘇國泰。成本降低性能提升，這將是未來鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中長期主題。通過采購國內(nèi)電池材料，將有效降低下游通用類電芯成本，這一點(diǎn)在動(dòng)力電池領(lǐng)域意義重大。過去五年來，動(dòng)力電池的能量密度增加了近一倍，成本降低50%，有效促進(jìn)了動(dòng)力電池的應(yīng)用。鋰電池關(guān)鍵材料價(jià)格下行趨勢依然在持續(xù)，這也是新型材料產(chǎn)業(yè)化的必經(jīng)之路。價(jià)格下行的同時(shí)品質(zhì)提升，下游應(yīng)用市場緩慢打開，最終產(chǎn)業(yè)鏈仍然受益。關(guān)鍵材料國產(chǎn)化，中國鋰電池化學(xué)品廠商快速崛起。在這一大背景下，我們重點(diǎn)關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢及雄厚技術(shù)底蘊(yùn)的龍頭企業(yè)；產(chǎn)品進(jìn)入下游國際龍頭廠商供應(yīng)鏈的技術(shù)企業(yè)。我們把全產(chǎn)業(yè)鏈各關(guān)鍵部位的產(chǎn)品現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢、投產(chǎn)情況、經(jīng)濟(jì)性以及未來發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行梳理，對于行業(yè)代表公司進(jìn)行總結(jié)，重點(diǎn)推薦新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份和滄州明珠。三、正極材料：高壓鈷酸鋰、錳酸鋰和三元材料發(fā)展迅猛正極材料決定了鋰電池的能量密度、壽命和安全性等指標(biāo)，占鋰電池成本的30%左右。正極材料產(chǎn)業(yè)主要分布在中、日、韓。動(dòng)力電池領(lǐng)域，中國以磷酸鐵鋰（LFP）為主，國外為錳酸鋰（LMO）和鎳鈷錳酸鋰（NCM）；3C領(lǐng)域百花齊放，包括鈷酸鋰（LCO），NCM，鎳鈷鋁（NCA），LFP和LMO。國際市場上，鋰電正極材料依然形成寡頭壟斷的局面，日韓企業(yè)在技術(shù)水平和工藝控制上實(shí)力較強(qiáng)。而中國雖然有200多家正極材料生產(chǎn)企業(yè)，但廠家產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，毛利率低于10%，其中LFP產(chǎn)能過剩最為嚴(yán)重，整體產(chǎn)能利用率低于10%，大部分企業(yè)虧損。目前中國出口日韓的正極材料中，只有鈷酸鋰材料享受13%的出口退稅，這13%的出口退稅基本是鈷酸鋰的利潤來源。國內(nèi)出口的鈷酸鋰基本上以成本線甚至低于成本的價(jià)格來獲得相對競爭優(yōu)勢，再靠出口退稅獲得微薄利潤。其它正極材料包括三元、錳酸鋰和磷酸鐵鋰均不享受出口退稅，經(jīng)營艱難。國內(nèi)正極企業(yè)更多是在為未來全球動(dòng)力電池產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國做市場布局。中國具有良好的硬件基礎(chǔ)如廉價(jià)的原材料成本以及一定的技術(shù)底蘊(yùn)，同時(shí)中國巨大的需求空間使得產(chǎn)業(yè)升級的動(dòng)力十足。動(dòng)力電池產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移趨勢明確。三星SDI目前正在合肥、天津和西安等地選址建設(shè)動(dòng)力電池后端工藝和PACK生產(chǎn)線。我們預(yù)計(jì)隨著正極材料技術(shù)集成度的不斷提高以及動(dòng)力電池在大陸的快速發(fā)展，大部分不具備核心競爭力的正極材料企業(yè)將逐步退出，國內(nèi)非常有希望涌現(xiàn)出3－5家龍頭企業(yè)。3C領(lǐng)域鋰電正極材料發(fā)展方向側(cè)重鋰電能量密度和安全性；動(dòng)力電池正極材料發(fā)展方向?yàn)楦唠妷?、高能量、高功率和寬溫度范圍。高電壓鈷酸鋰和高電壓三元材料是目?C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。3C市場是側(cè)重鋰電能量密度和安全性。在Iphone、Ipad等小型智能終端產(chǎn)品的迅速發(fā)展情況下，國內(nèi)鋰電正極材料企業(yè)由于地緣和成本優(yōu)勢將獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。隨著動(dòng)力電池對于功率和能量密度要求不斷提高，國內(nèi)動(dòng)力電池正極材料向三元材料方向發(fā)展，總發(fā)展方向?yàn)楦唠妷?、高能量、高功率和寬溫度范圍；在保證安全性和適當(dāng)?shù)难h(huán)性前提下，提高鋰電的能量兩個(gè)主要途徑，提高電極材料容量或者提高電池工作電壓。高電壓鈷酸鋰和高電壓三元材料是目前3C鋰電池正極材料發(fā)展的主流。1、高電壓高壓實(shí)鈷酸鋰（LCO）LCO的產(chǎn)量仍然逐年穩(wěn)步增加，高電壓（4.5V）高壓實(shí)（4.1V）LCO的產(chǎn)業(yè)化，更是將LCO的推升到一個(gè)全新的發(fā)展平臺。從常規(guī)LCO4.2V145mAh/g的容量，發(fā)展到第一階段4.35V超過155mAh/g的容量，再到第二階段4.5V超過185mAh/g的容量（甚至到4.6V容量可以接近215mAh/g），LCO發(fā)展接近極限。第一階段4.35V的改性相對比較容易，三四年前國外公司已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化，原理主要是摻雜改性；第二階段4.5V技術(shù)難度更高，需要體相摻雜+表面包覆，目前國際上已經(jīng)有數(shù)家公司可以提供小批量產(chǎn)品了。高端LCO技術(shù)的關(guān)鍵在于摻雜和表面包覆，比如LCO表面包覆氧化物是4.5V高電壓必須的改性手段，包覆可以包在前驅(qū)體上，也可以包在燒結(jié)以后的產(chǎn)物上。即可以選擇濕法包覆，又可以選擇干法包覆。濕法包覆可以是氫氧化物，也可以是醇鹽，選擇性較多。Iphone5用的是高端LCO，上限電壓是4.3V。同時(shí)我們需要注意到：高端LCO在國內(nèi)發(fā)展面臨2個(gè)問題：1.面臨FMC專利問題。因?yàn)閲H上高電壓高壓實(shí)LCO專利由FMC申請，而高端LCO定位就是被歐美和日韓壟斷的高端智能手機(jī)和平板電腦。如果下游廠家購買國產(chǎn)沒有知識產(chǎn)權(quán)的LCO，并在中國大陸以外銷售，那么在國際上將會(huì)面臨很大的專利糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。國產(chǎn)高端LCO將主要針對國產(chǎn)智能手機(jī)和平板電腦。2.配套的國產(chǎn)高壓電解液不成熟。高端LCO對其配套的電解液性能要求是非?？量痰模駝t安全性是大問題。實(shí)事上，國內(nèi)功能性的電解液發(fā)展并不成熟，很多關(guān)鍵性指標(biāo)需要持續(xù)改進(jìn)。2、錳酸鋰和磷酸鐵鋰相對于昂貴的鈷酸理，錳酸鋰的原料錳資源豐富、價(jià)格低廉及無毒性等優(yōu)點(diǎn)。錳酸鋰容量很高，但在高溫下不穩(wěn)定，而且在充放電過程中易向尖晶石結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致容量衰減過快。開發(fā)出高溫循環(huán)改善的錳酸鋰材料是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。目前看，錳酸鋰下游應(yīng)用集中在消費(fèi)類電池市場，主要與鈷酸鋰摻混使用于低端的鋼殼電池上，或者單獨(dú)用于動(dòng)力電池，以電動(dòng)自行車電池為主。磷酸鐵鋰正極材料的低溫性能和倍率放電水平發(fā)展較快，應(yīng)用在動(dòng)力電池領(lǐng)域前景廣闊。但是受制于技術(shù)瓶頸，磷酸鐵鋰電池一致性和單位能量密度較低，使得續(xù)航里程受限。動(dòng)力電池領(lǐng)域的中國企業(yè)以磷酸鐵鋰為主，日韓企業(yè)以錳酸鋰和三元材料為主。中國過去十年可以說傾注全力開發(fā)磷酸鐵鋰正極材料，但由于磷酸鐵鋰電池的理論能量密度才170Wh/kg，成組以后基本上不會(huì)超過100Wh/Kg，能量密度一直是硬傷。2021年10月16日，工信部、科技部、財(cái)政部曾經(jīng)聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于組織申報(bào)2021年度新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新工程項(xiàng)目的通知》。通知明確要求2022年電池單體的能量密度達(dá)到180Wh/kg以上(模塊能量密度達(dá)到150Wh/kg以上)，成本低于2元/Wh，循環(huán)壽命超過2000次或日歷壽命達(dá)到10年。即使未來電動(dòng)車商業(yè)化，磷酸鐵鋰最多是與錳酸鋰及三元材料“三分天下”，高性能材料百花齊鳴在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期是必要的。3、高電壓鎳鈷錳酸鋰材料(NCM三元材料)NCM半電池的標(biāo)準(zhǔn)測試電壓是4.35V，在此電壓下普通NCM都可以表現(xiàn)出很好的循環(huán)性能。通過體相摻雜+表面包覆的改性手段，NCM在4.45V的全電池里，可以達(dá)到200mAh/g以上的容量，能量密度在280Wh/kg。產(chǎn)業(yè)化方向，國內(nèi)現(xiàn)在比較成熟的是FS-523型鎳鈷錳酸鋰和FS-333型鎳鈷錳酸鋰，前者有較好的容量，以及不錯(cuò)的循環(huán)和安全性，后者容量比前者低，但是由于是對稱型材料，其循環(huán)以及安全性方面比前者更好。這兩者產(chǎn)業(yè)化都沒問題。如果國內(nèi)公司在專利和技術(shù)層面能夠得到突破，這兩項(xiàng)技術(shù)將帶動(dòng)正極生產(chǎn)突破性增長。與高電壓鈷酸鋰類似，高電壓NCM同樣有專利限制，以及高壓電解液的匹配問題。三元材料屬于小顆粒團(tuán)聚體，相對于鈷酸鋰單晶大顆粒來說，壓實(shí)密度先天存在不足。同時(shí)三元材料存在高溫脹氣等問題，而安全性可以通過電池的設(shè)計(jì)及BMS（BatteryManagementSystem）來進(jìn)行改善。例如TeslaModelS采用NCA材料，通過電池制造環(huán)節(jié)增強(qiáng)其一致性以及先進(jìn)的BMS來實(shí)現(xiàn)高效性能，這也是鋰電行業(yè)的整體技術(shù)水平達(dá)到了較高程度的體現(xiàn)。4、富鋰高錳層狀固溶體(OLO)和鎳錳尖晶石（LNMS）OLO目前國際國內(nèi)熱度空前。目前OLO0.1C可做到250mAh/g以上的容量。但考慮到前驅(qū)體獨(dú)特的合成工藝以及材料表面包覆改性處理，那么OLO的整體成本并不比NCM有絕對優(yōu)勢。從性能上看，OLO仍然具有較多問題，包括：OLO沒有電壓平臺；循環(huán)過程中存在結(jié)構(gòu)衰減的問題；電壓滯后問題比較嚴(yán)重，能量效率比較低，限制了對電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能的應(yīng)用；安全性問題很大，在4.6V以上電解液分解嚴(yán)重。OLO更多將應(yīng)用于軍用等特殊領(lǐng)域。其電壓變化區(qū)間較大，某些軍用電子設(shè)備需要承受大的電壓變化范圍。同時(shí)因?yàn)槠淙萘扛撸绻倥涮赘呷萘康呢?fù)極材料（例如Si/C復(fù)合材料），那么電池能量密度可以達(dá)到300wh/kg，同樣可以用于軍用領(lǐng)域。LNMS相對成熟，在常規(guī)電解液下也有不錯(cuò)的循環(huán)性和倍率性能。LNMS未來最大的應(yīng)用將是和鈦酸鋰（LTO）負(fù)極搭配，應(yīng)用在HEV上。這個(gè)體系的能量密度比LMO/LTO高，很可能是動(dòng)力電池的下一代產(chǎn)品。四、負(fù)極材料：石墨類量增價(jià)跌，LTO發(fā)展空間廣闊負(fù)極材料目前是以碳素為主，占鋰電池成本的30%左右，毛利率保持在15%左右。負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)集中度極高，表現(xiàn)在區(qū)域集中和企業(yè)集中。區(qū)域看，中國和日本是全球主要產(chǎn)銷國，總量占全球負(fù)極材料產(chǎn)銷量95%以上；企業(yè)上看，日本的日立化成和吳羽化工，中國的貝特瑞和杉杉股份均為兩國龍頭企業(yè)，四家企業(yè)全球市占率在50%以上。負(fù)極材料行業(yè)產(chǎn)能快速增長，將繼續(xù)表現(xiàn)為量增價(jià)的態(tài)勢。首先，從銷量看，2022年上半年國內(nèi)負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)銷量16,560噸，同比增長19.8%，受終端市場的平穩(wěn)增長影響，負(fù)極材料出貨量繼續(xù)保持增長。盡管出貨量同比增長明顯，但由于負(fù)極材料廠家逐步增多供給過剩;下游客戶電芯廠家的市場份額趨于集中，負(fù)極材料企業(yè)下游買家的議價(jià)能力進(jìn)一步加強(qiáng)，導(dǎo)致價(jià)格今年繼續(xù)出現(xiàn)比較明顯的下滑，目前主流價(jià)格基本都在6-7萬元/噸，預(yù)計(jì)未來3年負(fù)極材料均價(jià)會(huì)繼續(xù)下行。負(fù)極材料的發(fā)展是高比容量、高充放電效率、高循環(huán)性能和較低成本。隨著石墨資源瓜分完畢，企業(yè)間焦點(diǎn)將重新回到技術(shù)方面，重點(diǎn)將朝著高比容量、高充放電效率、高循環(huán)性能和較低成本的方向發(fā)展。其中碳材料的研究開發(fā)相當(dāng)活躍并在Si/C摻雜和石墨改性、軟硬碳和碳納米材料方面取得了很大的進(jìn)展，其他材料的研究也為鋰離子電池負(fù)極材料提供了更多的選擇。從反應(yīng)機(jī)理來看，可以將負(fù)極材料分為：基于嵌入式反應(yīng)機(jī)理的石墨類負(fù)極材料和鈦酸鋰(LTO)；基于合金化反應(yīng)機(jī)理的Si基合金；基于異相反應(yīng)機(jī)理的過渡金屬氧化物。對于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑來看，最有希望產(chǎn)業(yè)化的非碳負(fù)極材料是LTO、硅碳復(fù)合負(fù)極材料和硅合金負(fù)極材料這三種。1、鈦酸鋰(LTO)LTO的優(yōu)勢是優(yōu)異的循環(huán)性、倍率性以及安全性。具體來看，LTO電化學(xué)勢高達(dá)1.5V，是最安全的負(fù)極材料。其循環(huán)壽命可達(dá)20000次，65℃高溫循環(huán)達(dá)到8000次。LTO一般不會(huì)生成固體電解質(zhì)界面膜，十分有利于大電流放電，可提高電池循環(huán)壽命和高低溫性能。常規(guī)電池-20℃下只能放出20%的能量，而LTO材料在-40℃時(shí)仍然能放出40%的能量，且大電流放電效果很好。LTO的劣勢同樣明顯，嵌鋰電位過高導(dǎo)致整個(gè)電池體系能量密度下降很多。另外就是LTO的生產(chǎn)成本較高，受制于原材料高純納米鈦白粉價(jià)格持續(xù)維持高位。目前市場上電化學(xué)性能和材料批次穩(wěn)定性都兼顧得比較好的碳包覆納米LTO價(jià)格在13－15萬/噸，這也在一定程度制約了LTO材料的應(yīng)用。這兩點(diǎn)缺陷隨著科技的進(jìn)步在慢慢彌補(bǔ)，主要針對LTO的改性，目前日本產(chǎn)業(yè)技術(shù)綜合研究所研制的新一代鈦氧化物材料H2Ti12O25在能量密度上與LTO相比提升30%。我們認(rèn)為在HEV或者儲(chǔ)能這樣對能量比密度要求不高的領(lǐng)域，LTO電池有相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Γ|芝在2021年推廣LTO負(fù)極HEV）。2、硅碳復(fù)合負(fù)極材料Si的最大特點(diǎn)在于儲(chǔ)鋰容量高。硅碳復(fù)合負(fù)極材料采用“core-shell”結(jié)構(gòu)，通過以球形人造或者天然石墨為基底，在石墨表面釘扎一層Si納米顆粒，再在其外表包覆一層無定形碳。這種設(shè)計(jì)的機(jī)理在于Si的體積膨脹由石墨和無定形包覆層共同承擔(dān)，有效避免負(fù)極材料在嵌鋰脫鋰過程中因巨大的體積變化和應(yīng)力而粉化。硅碳復(fù)合負(fù)極材料劣勢在于安全性及倍率性能較差的問題，兩相分離的合金化機(jī)理難以產(chǎn)生快速的鋰離子遷移通道，在大倍率充放電情況下必然會(huì)損失較大容量并且?guī)戆踩[患。同時(shí)Si基合金也存在成本過高問題，納米Si的價(jià)格極其昂貴，尤其是尺寸小于50nm的硅，這使得硅碳復(fù)合負(fù)極材料成本較高，日本一家企業(yè)的產(chǎn)品完全成本大概在50$/Kg左右。另外該材料的庫倫效率較低，跟常規(guī)電解液的相容性也需要改進(jìn)。硅碳復(fù)合負(fù)極材料日本企業(yè)走在前列，部分企業(yè)已經(jīng)有小量產(chǎn)品供應(yīng)。目前該類產(chǎn)品并不會(huì)單獨(dú)在商品化電池里實(shí)際應(yīng)用，而是跟石墨負(fù)極以一定的比例混合使用，主要應(yīng)用在3C領(lǐng)域，而非動(dòng)力電池方面。3、硅合金負(fù)極材料為避免負(fù)極材料在嵌鋰脫鋰過程中因巨大的體積變化和應(yīng)力而粉化，通過適當(dāng)設(shè)計(jì)合金組分使用惰性金屬充當(dāng)體積變化緩沖框架，進(jìn)而衍生出了兩類硅合金負(fù)極材料。一種是SONY公司的NexelionTMSn-Co-C合金負(fù)極材料，一種是美國3M的Si-Fe-M合金。這兩種材料的電化學(xué)性能是非常優(yōu)異的，但是我們并沒有看到真正的產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)品，最大的可能還是在成本問題上，我們認(rèn)為僅僅在合金組分的納米性需求就不可能大幅降低原材料成本。五、鋰電隔膜：國內(nèi)生產(chǎn)商快速成長，進(jìn)口替代效應(yīng)顯現(xiàn)鋰電池隔膜是鋰電池的重要組成部分，由于鋰電池的容量、循環(huán)壽命和充放電電流密度等關(guān)鍵性能關(guān)聯(lián)度極高。同時(shí)生產(chǎn)隔膜的技術(shù)壁壘較高，對設(shè)備、生產(chǎn)過程控制、技術(shù)工人的熟練程度以及現(xiàn)場管理等方面都提出了很高的要求。鋰電隔膜占電池成本在20－30%，產(chǎn)品毛利率高達(dá)50%以上。目前市場化的鋰電隔膜主要是聚烯烴類隔膜，按照生產(chǎn)工藝可以劃分為干法和濕法兩大類。全球鋰電隔膜集中度極高，日本旭化成、東麗-BSF、韓國SKI以及美國的Celgard四家公司全球市占率在80%以上，下游客戶包括三洋、索尼、松下、三星SDI以及BYD。而中國以及其它日韓企業(yè)由于技術(shù)壁壘和渠道限制很難形成大規(guī)模銷售，目前還無法撼動(dòng)前四家巨頭的市場地位。值得關(guān)注的SKI（SK創(chuàng)新）在移動(dòng)設(shè)備領(lǐng)域目前發(fā)展迅速，目前對中國廠商月銷售近千萬平米，單對天津力神和東莞ATL月銷售就在500萬平米以上。全球看，隔膜供過于求的形勢并不嚴(yán)重，預(yù)計(jì)未來3年全球隔膜單價(jià)年均下滑3－5%。2021年全球隔膜產(chǎn)量同比增長34.3%，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量繼續(xù)同比增長30%。產(chǎn)量保持高增長的同時(shí)，需求端增長穩(wěn)定。目前看鋰電池銷量未來3年保持20%增長，同時(shí)隨著電池結(jié)構(gòu)的進(jìn)步，電池用隔膜量預(yù)計(jì)保持25%的年均增長。從全球看，隔膜供過于求的形勢并不嚴(yán)重，預(yù)計(jì)未來3年全球隔膜單價(jià)年均下滑3－5%。但是國產(chǎn)隔膜競爭激烈，2021年新增產(chǎn)能量較多，尤其是競爭激烈的干法隔膜。目前國產(chǎn)干法隔膜在4元左右，濕法6元多。干法中最好的星源材質(zhì)，價(jià)格在5.5元～6元。預(yù)計(jì)到2022年16um濕法PE膜價(jià)格在4.5元/平米，干法PE膜價(jià)格在3.0元/平米。中國鋰電隔膜生產(chǎn)商快速成長，進(jìn)口替代效應(yīng)顯現(xiàn)。國內(nèi)隔膜企業(yè)技術(shù)進(jìn)步迅速，部分龍頭企業(yè)在孔隙率、熱收縮、拉伸強(qiáng)度等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已接近國際水平，在成品率、批次穩(wěn)定性、厚度等方面同樣有較大進(jìn)步。龍頭企業(yè)星源材質(zhì)、金輝高科和格瑞恩三家公司在國產(chǎn)鋰電隔膜市占率在60%以上，全球占比在5%。同時(shí)后起之秀滄州明珠憑借其在功能性薄膜領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀，鋰電隔膜業(yè)務(wù)也在快速崛起。干法中最好的是星源材質(zhì)，主要定位在動(dòng)力電池隔膜，已經(jīng)切入LGC供應(yīng)鏈。中國目前隔膜70%以上需要進(jìn)口，國產(chǎn)隔膜更多集中在中低端領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)隔膜行業(yè)分化趨勢將越加明顯，低端領(lǐng)域產(chǎn)能無序投放并不會(huì)打亂龍頭企業(yè)成長路徑，只會(huì)加速行業(yè)洗牌；而龍頭企業(yè)產(chǎn)品的高性價(jià)比以及其強(qiáng)大的市場開拓能力將促使強(qiáng)者更強(qiáng)，市場份額將大幅提升，行業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展軌道。未來鋰電池發(fā)展方向主要沿3C和動(dòng)力領(lǐng)域兩個(gè)方向發(fā)展。3C領(lǐng)域迎合產(chǎn)品輕薄、美觀、便于攜帶的需求，需要減少電芯體積，需要將隔膜的厚度越薄越好，并提升能量密度；而與此相反，在電動(dòng)自行車、電動(dòng)汽車及電動(dòng)工具等所使用的動(dòng)力電池方面，為了獲得高的容量、提供大的功率，通常一個(gè)電池需要使用幾十甚至上百個(gè)電芯進(jìn)行串接，安全性相當(dāng)重要，需要隔膜具有一定的厚度，以有機(jī)底膜/無機(jī)涂層復(fù)合的鋰離子電池隔膜為代表。未來看，功能性復(fù)合薄膜是行業(yè)的發(fā)展趨勢。六、鋰電電解液：全球產(chǎn)能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起電解液由電解質(zhì)鋰鹽、高純度的有機(jī)溶劑和必要的添加劑等原料組成，對電池的比容量、工作溫度范圍、循環(huán)效率和安全性能等至關(guān)重要。電解液占鋰電池成本為5－15%，產(chǎn)品毛利率在25－30%。電解質(zhì)鋰鹽主要是六氟磷酸鋰，占電解液的成本40%。電解液企業(yè)的核心競爭力在于以添加劑為核心的配方，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力能夠進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。電解液行業(yè)具有重研發(fā)、輕資產(chǎn)的特點(diǎn)。5000噸的電解液產(chǎn)能投資在1個(gè)億左右，門檻不高，核心競爭力在于以添加劑為核心的電解液配方。電解液的重要性能參數(shù)在于高安全性、高比能、長壽命和寬溫程，這些都需要在添加劑配方上下功夫。針對下游客戶不同的需求，電解液企業(yè)協(xié)同客戶聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認(rèn)可，才有機(jī)會(huì)進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。通過協(xié)同合作進(jìn)一步提升自身實(shí)力，達(dá)到一種良性循環(huán)。六氟磷酸鋰國產(chǎn)化進(jìn)程加速。2022年中國六氟磷酸鋰將迎來生產(chǎn)高峰，銷量將超過3200噸，同比增長130%，全年預(yù)計(jì)進(jìn)口量300噸，同比2021年1000噸規(guī)模大幅下降。六氟磷酸鋰獨(dú)具的性能優(yōu)勢使得其成為目前電解質(zhì)的主導(dǎo)品種。六氟磷酸鋰對于水、氟化氫以及金屬雜質(zhì)控制要求及其嚴(yán)格，具有較高的技術(shù)壁壘。全球來看，2022年日本的瑞星化工（Stella）、森田化學(xué)和關(guān)東電化是六氟磷酸鋰的主要生產(chǎn)商，占全球產(chǎn)能的55%左右；而到2022年中國國內(nèi)廠商技術(shù)突破的同時(shí)快速擴(kuò)張產(chǎn)能，行業(yè)競爭激烈。龍頭企業(yè)多氟多、九九久和天津金牛憑借深厚的技術(shù)底蘊(yùn)和先發(fā)優(yōu)勢集中擴(kuò)產(chǎn)并提升產(chǎn)品品質(zhì)，預(yù)計(jì)到2022年六氟磷酸鋰中國產(chǎn)能全球占比將達(dá)40%。六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張將在2022年放緩，價(jià)格有望在9萬元/噸（不含稅）處企穩(wěn)。六氟磷酸鋰行業(yè)產(chǎn)能的快速釋放帶來了行業(yè)競爭加劇，直接導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格快速下行。但是我們認(rèn)為這種趨勢將在2022年放緩，產(chǎn)品價(jià)格有望在9萬元/噸處企穩(wěn)。從行業(yè)特性上看：首先行業(yè)進(jìn)入壁壘極高，需要較長時(shí)間的技術(shù)積累。整個(gè)生產(chǎn)過程涉及高低溫、無水無氧操作、高純精制、強(qiáng)腐蝕，對設(shè)備和操作人員要求高、工藝難度大，需要5－10年的技術(shù)投入。其次，六氟磷酸鋰作為高附加值的氟化鹽產(chǎn)品，更適合具有深厚氟化工底蘊(yùn)并具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的企業(yè)來開發(fā)生產(chǎn)。截至2022年9月，國內(nèi)13家企業(yè)聲稱進(jìn)入六氟磷酸鋰領(lǐng)域，但我們認(rèn)為實(shí)際的產(chǎn)能投放進(jìn)度很有可能會(huì)大大延遲。我們預(yù)計(jì)通過2021－2021年這波龍頭企業(yè)產(chǎn)能的快速擴(kuò)充，六氟磷酸鋰全球市場格局將主要由中國企業(yè)主導(dǎo)，日韓企業(yè)可能逐漸將工廠轉(zhuǎn)移到中國大陸。事實(shí)上，經(jīng)過這波產(chǎn)品價(jià)格下跌，森田日本工廠已經(jīng)停產(chǎn)。從價(jià)格趨勢看，我們模擬了六氟磷酸鋰配套下游電解液的產(chǎn)能擴(kuò)充曲線，以及實(shí)際的電解液產(chǎn)能擴(kuò)充曲線。我們發(fā)現(xiàn)兩者并沒有出現(xiàn)較大偏差。目前看，國內(nèi)六氟磷酸需求增速在30%以上，我們認(rèn)為下游3C和動(dòng)力電池領(lǐng)域的穩(wěn)步增長，六氟磷酸鋰在2022年產(chǎn)能釋放完畢后價(jià)格企穩(wěn)。按照完全成本年均降幅在5%的假設(shè)推算，非產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)毛利率在20%，已經(jīng)回到通用產(chǎn)品盈利水平，這種盈利水平下日韓企業(yè)產(chǎn)品出貨量將進(jìn)一步緊縮，此時(shí)對應(yīng)的產(chǎn)品價(jià)格在9萬元/噸。從未來發(fā)展趨勢看，隨著國產(chǎn)六氟磷酸鋰產(chǎn)品品質(zhì)及一致性的提升，出口比例將大幅增加。目前以出口為主的國泰華榮、新宙邦等電解液廠商由于擔(dān)心國產(chǎn)電解質(zhì)得不到國際電芯廠家的認(rèn)同，所以目前沒有大批量使用，但目前看情況正在發(fā)生改變，國產(chǎn)六氟磷酸鋰的國際認(rèn)同度在提升。預(yù)計(jì)未來三星SDI、日本松下、日本索尼等國際電芯廠出于成本考慮也必然會(huì)認(rèn)可中國產(chǎn)的六氟磷酸鋰。同時(shí)以內(nèi)貿(mào)為主的天津金牛、東莞杉杉、廣州天賜在使用國產(chǎn)六氟磷酸鋰的步伐上明顯較快，基本實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰自給自足。全球電解液產(chǎn)能釋放迅猛，中國廠商迅速崛起。電解液國際廠商主要是三菱化學(xué)、宇部興產(chǎn)、富山藥品、韓國旭成和LG化學(xué)等，國內(nèi)主要是江蘇國泰、東莞杉杉、新宙邦、天津金牛和廣州天賜等。相對于六氟磷酸鋰，電解液門檻相對較低，投產(chǎn)5000噸電解液僅需要1個(gè)億。隨著關(guān)鍵電解質(zhì)六氟磷酸鋰國產(chǎn)化進(jìn)程的加快，2022和2021兩年是電解液行業(yè)產(chǎn)能釋放高峰期，這些產(chǎn)能在2022年陸續(xù)放量。2022年上半年國內(nèi)電解液銷量17250噸，同比增長23.21%；產(chǎn)值僅8.11億，同比下降11.22%。過去兩年是電解液新增產(chǎn)能高峰期，預(yù)計(jì)2022年全球電解液產(chǎn)能在7.5萬噸，中國將在4萬噸。到2022年，全球電解液產(chǎn)能為15萬噸，中國將在8萬噸。從下游應(yīng)用看，3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場，而動(dòng)力電池領(lǐng)域的突破口在于電動(dòng)車在公共領(lǐng)域的示范效應(yīng)。2021年全球電解液需求量在6萬噸。2021年后隨著動(dòng)力電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用打開，電解液的需求將得到快速提升。電解液廠商盈利能力分化，國內(nèi)一線廠商的產(chǎn)品價(jià)格有望在3.5萬元/噸（不含稅）處企穩(wěn)。前文提到，電解液企業(yè)的核心競爭力在于以添加劑為核心的配方，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力能夠進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系，通過協(xié)同合作進(jìn)一步提升自身實(shí)力，達(dá)到一種良性循環(huán)。國內(nèi)龍頭企業(yè)新宙邦已經(jīng)成為三星、松下、索尼、ATL和比克的供應(yīng)商；江蘇國泰已經(jīng)成為松下、索尼、Maxell、三星、LG化學(xué)、比亞迪和力神的供應(yīng)商；東莞杉杉已經(jīng)成為比亞迪、力神、ATL和比克的供應(yīng)商。從價(jià)格趨勢看，進(jìn)入頂尖廠商的供應(yīng)鏈意味著相對穩(wěn)定的盈利能力，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)一線廠商的電解液產(chǎn)品毛利率有望穩(wěn)定在25%，按照原材料六氟磷酸鋰價(jià)格在9萬元/噸（不含稅）企穩(wěn)，電解液產(chǎn)品毛利率25%測算，電解液價(jià)格在3.5萬元/噸（不含稅）左右。七、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況1、新宙邦：高速成長的電子化學(xué)品巨頭投資亮點(diǎn)公司是國內(nèi)電子化學(xué)品龍頭，主營電容器化學(xué)品和鋰離子電池化學(xué)品兩大類產(chǎn)品，同時(shí)不斷加大新型電子化學(xué)品的研發(fā)和儲(chǔ)備力度，主要用于包括防靜電及發(fā)光材料等領(lǐng)域，為后續(xù)公司的持續(xù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。通過切入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系，獲得相對穩(wěn)定的盈利能力。全球鋰電池電解液產(chǎn)能釋放迅猛，以新宙邦為代表的中國廠商迅速崛起。新宙邦針對客戶不同的需求，電解液企業(yè)協(xié)同客戶聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認(rèn)可，并獲得相對穩(wěn)定的盈利能力。隨著南通超募項(xiàng)目明年達(dá)產(chǎn)，公司市場競爭力獲得進(jìn)一步提升。電容化學(xué)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，獲得高于行業(yè)平均的盈利能力。全球鋁電解電容經(jīng)過2021年的階段低點(diǎn)后，處于弱勢復(fù)蘇通道中，新宙邦是國內(nèi)鋁電解電容器化學(xué)品的龍頭企業(yè)，市占率在30%以上。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加高端電容化學(xué)品比例，獲得高于行業(yè)平均的盈利能力。未來隨著公司產(chǎn)能和市場占有率的迅速提升，這塊業(yè)務(wù)將進(jìn)入穩(wěn)定增長期。財(cái)務(wù)預(yù)測電解液價(jià)格觸底企穩(wěn)，南通5000噸電解液和2.5萬噸電容化學(xué)品將于2021年貢獻(xiàn)業(yè)績，固態(tài)電容和超容化學(xué)品業(yè)務(wù)高速增長，我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年的業(yè)績分別為0.71和0.89元。風(fēng)險(xiǎn)下游客戶拓展緩慢；創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2、江蘇國泰：快速發(fā)展的鋰電電解液龍頭投資亮點(diǎn)公司是國內(nèi)鋰電電解液龍頭。江蘇國泰鋰電池電解液產(chǎn)能國內(nèi)第一，目前新增5000噸/年的電解液擴(kuò)能技改項(xiàng)目已竣工。公司通過切入包括LG、索尼和ATL等全球頂尖電池廠商供應(yīng)鏈，獲得穩(wěn)定的盈利能力。同時(shí)公司積極布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，子公司國泰鋰寶1100噸/年的正極材料項(xiàng)目正在建設(shè)中，產(chǎn)品包括改性錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料等，定位于動(dòng)力電池領(lǐng)域；子公司亞源高新300噸/年的六氟磷酸鋰項(xiàng)目也正在快速推進(jìn)，公司正逐漸成長為鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭企業(yè)。外貿(mào)業(yè)務(wù)溫和改善。紡織品外貿(mào)面臨量增價(jià)減的發(fā)展趨勢，結(jié)構(gòu)看，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長可期。江蘇國泰的外貿(mào)以紡織品、玩具和相關(guān)機(jī)電產(chǎn)品為主，主要面向歐美日等發(fā)達(dá)國家。在宏觀因素及外部需求增量放大的帶動(dòng)下，外貿(mào)業(yè)務(wù)收入大幅增加。我們預(yù)計(jì)隨著整個(gè)外貿(mào)行業(yè)的溫和復(fù)蘇以及公司客戶結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司貿(mào)易板塊業(yè)務(wù)有望得到大幅改善。財(cái)務(wù)預(yù)測電解液價(jià)格觸底企穩(wěn)，5000噸/年的電解液擴(kuò)能技改項(xiàng)目有望明年貢獻(xiàn)利潤。包括電解質(zhì)六氟磷酸鋰及正極材料陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈布局愈加完善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年的業(yè)績分別為0.58和0.74元。風(fēng)險(xiǎn)1.下游客戶拓展緩慢；2.外貿(mào)環(huán)境惡化。3、杉杉股份：綜合性鋰電巨頭投資亮點(diǎn)公司是國內(nèi)綜合性的鋰電龍頭。公司是目前我國最大的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋鋰電池正極材料、負(fù)極材料、電解液以及隔膜產(chǎn)品。公司在潛心布局鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。正極材料剝離了低盈利的前驅(qū)體業(yè)務(wù)輕裝上陣；負(fù)極和電解液快速擴(kuò)量的同時(shí)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)；公司積極布局隔膜產(chǎn)品，并嘗試向上游礦產(chǎn)資源延伸。公司產(chǎn)品體系日益完善，盈利可期。服裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，品牌整合。公司服裝業(yè)務(wù)積極進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，優(yōu)化自有品牌服裝業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，整合多品牌營銷平臺，加快OEM向低成本的內(nèi)地轉(zhuǎn)移進(jìn)程。2022年在服裝行業(yè)市場競爭加劇，行業(yè)景氣度持續(xù)下滑的情況下，公司收入和毛利率維持穩(wěn)定，公司服裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效。財(cái)務(wù)預(yù)測公司潛心布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；同時(shí)傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年的業(yè)績分別為0.42和0.51元。風(fēng)險(xiǎn)鋰電化學(xué)品行業(yè)競爭加劇；下游客戶拓展不順利4、滄州明珠：迅速崛起的鋰電隔膜巨頭投資亮點(diǎn)鋰電薄膜業(yè)務(wù)快速成長。全球鋰電隔膜行業(yè)產(chǎn)量快速增長，2021年全球隔膜產(chǎn)量同比增長34.3%，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量繼續(xù)同比增長30%。滄州明珠憑借其在功能性薄膜領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀，鋰電隔膜業(yè)務(wù)也在快速崛起。公司已經(jīng)切入比亞迪、蘇州星恒和中航鋰電供應(yīng)鏈，持續(xù)搶占高端動(dòng)力電池材料市場。PE管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，重點(diǎn)拓展給水管材。在以天然氣為代表的清潔能源大發(fā)展的背景下，國內(nèi)城市燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)高速增長。公司國內(nèi)占有約30%市場份額，下游客戶包括中燃、新奧華潤和港華等大型燃?xì)夤?。在燃?xì)夤懿氖袌龀掷m(xù)領(lǐng)跑的基礎(chǔ)上，公司今年來大力開拓給水管材市場。目前公司用于給水市場的產(chǎn)品占比達(dá)到20%并持續(xù)提高。公司在燃?xì)夂徒o水兩大領(lǐng)域的持續(xù)拓展使得PE管道業(yè)務(wù)增長可期。BOPA業(yè)務(wù)邁入復(fù)蘇通道。行業(yè)產(chǎn)能投放高峰已經(jīng)過去，下游需求穩(wěn)步提升，BOPA行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道，預(yù)計(jì)未來三年需求增速15%。雖然產(chǎn)品價(jià)格跟隨原材料PA6切片價(jià)格下降有所降低，但原料降幅更快，毛利率迅速提升；同時(shí)需求端穩(wěn)步增長帶來銷量提升，BOPA業(yè)務(wù)買入復(fù)蘇通道。財(cái)務(wù)預(yù)測通過切入動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈，公司鋰電池薄膜業(yè)務(wù)快速增長。傳統(tǒng)PE管道和BOPA業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，保證公司現(xiàn)金流。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年的業(yè)績分別為0.45和0.57元。風(fēng)險(xiǎn)1.下游客戶拓展緩慢；2.鋰電隔膜技術(shù)擴(kuò)散的風(fēng)。

2023年電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動(dòng)終端 91、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)模化，平臺化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個(gè)行業(yè)復(fù)蘇的一個(gè)標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個(gè)百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國家在未來將會(huì)投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設(shè)計(jì)、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動(dòng)力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來消費(fèi)升級需求。而企業(yè)的技術(shù)升級帶來的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗(yàn)，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動(dòng)電子行業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時(shí)資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗(yàn)好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。三、智能移動(dòng)終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)集中在相關(guān)零部件的升級和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動(dòng)支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場移動(dòng)支付的一種，相對于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動(dòng)支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個(gè)重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來看，這項(xiàng)新功能獲得了極高的評價(jià)。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識別功能未來會(huì)逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，目前國際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測領(lǐng)域，產(chǎn)能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導(dǎo)致對于該封測技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設(shè)計(jì)，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計(jì)2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁撸謾C(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個(gè)天線，單臺手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計(jì)成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價(jià)大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動(dòng)互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動(dòng)終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計(jì)2021年全球移動(dòng)終端天線市場容量將超過50億支，移動(dòng)終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個(gè)新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗(yàn)的提升，新興智能終端的需求將會(huì)迎來爆發(fā)性增長，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在C