第11章-財務管理學(第8版)課件

財務管理第11章：股利理論與政策財務管理第11章：股利理論與政策111.1股利及其分配11.1股利及其分配2

11.1.1利潤分配程序彌補以前年度虧損提取法定公積金提取任意公積金向股東分配股利241311.1.1利潤分配程序彌補以前年度虧損提取法定公積

11.1.2股利的種類1.現金股利現金股利(cashdividend)是股份有限公司以現金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱“紅利”或“股息”。現金股利是股份有限公司最常用的股利分配形式。由于現金股利是從公司實現的凈利潤中支付給股東的，支付現金股利會減少公司的留用利潤，因此發(fā)放現金股利并不會增加股東的財富總額。11.1.2股利的種類1.現金股利現金股利(cash2.股票股利股票股利(stockdividend)是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。股份有限公司發(fā)放股票股利，須經股東大會表決通過，根據股權登記日的股東持股比例將可供分配利潤轉為股本，并按持股比例無償向各個股東分派股票，增加股東的持股數量。發(fā)放股票股利既不會改變公司的股東權益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權益結構發(fā)生了變化，即未分配利潤轉為股本，因此會增加公司的股本總額。對于股份有限公司來說，分配股票股利不會增加其現金流出，如果公司現金緊張或者需要大量的資本進行投資，可以考慮采用股票股利的形式。但應當注意的是，一直實行穩(wěn)定的股利政策的公司，因發(fā)放股票股利而擴張了股本，如果以后繼續(xù)維持原有的現金股利水平，勢必會增加未來年度的現金股利支付。2.股票股利股票股利(stockdividend)是股份有

11.1.3股利的發(fā)放程序宣告日股利發(fā)放日股權登記日除息日11.1.3股利的發(fā)放程序宣告日股利發(fā)放日股權登記日11.2股利理論11.2股利理論7股利理論(dividendtheory)就是研究股利分配與公司價值、股票價格之間的關系，探討公司應當如何制定股利政策的基本理論，可分為兩大派別：股利無關理論(dividendirrelevancetheory)和股利相關理論(dividendrelevancetheory)。

11.2.1股利無關理論1.股利無關理論的基本內容股利無關理論認為，公司的股利政策不會對公司價值產生任何影響。該理論是由美國經濟學家米勒和莫迪利亞尼于1961年首先提出的，故也被稱為MM股利無關理論。米勒和莫迪利亞尼采用數學推導的方法證明，在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結構保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風險水平，而與股利政策不相關。股利理論(dividendtheory)就是研究股利分配與82.股利無關理論的假設條件0102假設存在完全資本市場假設公司的投資決策不受股利政策影響

2.股利無關理論的假設條件0102假設存在完全資本市場假設公9

11.2.2股利相關理論股利相關理論認為，在現實的市場環(huán)境下，公司的利潤分配會影響公司價值和股票價格，因此，公司價值與股利政策是相關的。1342“一鳥在手”理論信號傳遞理論稅收差別理論代理理論11.2.2股利相關理論股利相關理論認為，在現實的市101.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論是股利相關理論之一，該理論的主要代表人物是邁倫·戈登(MyronGordon)和約翰·林特(JohnLinter)?！耙圾B在手”理論認為，由于公司未來的經營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認為現在獲得股利的風險低于將來獲得資本利得的風險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現金股利，因此，出于對風險的回避，股東更喜歡確定的現金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關的。1.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論是股利相關理論之一，該理112.稅收差別理論由于不對稱稅率的存在，股利政策會影響公司價值和股票價格。研究稅率差異對公司價值及股利政策影響的股利理論稱為稅收差別理論，其代表人物主要有利森伯格(Lizenberger)和拉馬斯瓦米(Ramaswamy)。稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅稅率通常都高于資本利得的所得稅稅率，這種差異會對股東財富產生不同影響。出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利支付率政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導致股票價格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產生顧客效應。稅收差別理論認為投資者可根據偏好不同被分為不同的類型，每種類型的投資者都偏好某種特定的股利政策，并喜歡購買符合其偏好的公司股票，這就是顧客效應。2.稅收差別理論由于不對稱稅率的存在，股利政策會影響公司價值123.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含公司經營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，以決定是否購買其股票，從而引起股票價格的變化。因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關性。根據信號傳遞理論，穩(wěn)定的股利政策向外界傳遞了公司經營狀況穩(wěn)定的信息，有利于公司股票價格的穩(wěn)定。3.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱134.代理理論代理成本理論認為，公司分派現金股利可以有效降低代理成本，提高公司價值，因此，在股利政策的選擇上，主要應考慮股利政策如何降低代理成本。4.代理理論代理成本理論認為，公司分派現金股利可以有效降低代1411.3股利政策及其選擇11.3股利政策及其選擇15

11.3.1股利政策的內容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。股利分配的形式股利支付率的確定股利分配的時間每股股利的確定123411.3.1股利政策的內容股利政策是確定公司的凈利潤16

11.3.2股利政策的評價指標1.股利支付率股利支付率是公司年度現金股利總額與凈利潤總額的比率，或者是公司年度每股股利與每股利潤的比率。

與股利支付率相關的另一個指標是留存比率，用來評價公司凈利潤用于再投資的比例。留存比率是公司留用利潤與凈利潤的比率，等于1減去股利支付率。11.3.2股利政策的評價指標1.股利支付率股利支付172.股利報酬率股利報酬率也稱股息收益率，在香港股票市場也稱周息率，是指公司年度每股股利與每股價格的比率。

2.股利報酬率股利報酬率也稱股息收益率，在香港股票市場也稱周18

11.3.3股利政策的影響因素12345債務契約因素法律因素公司自身因素股東因素行業(yè)因素11.3.3股利政策的影響因素12345債務契約因素191.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤的約束償債能力的約束12341.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤的約束償債能202.債務契約因素15432規(guī)定每股股利的最高限額規(guī)定公司的股利支付率不得超過限定的標準規(guī)定只有當公司的盈利達到某一約定的水平時，才可以發(fā)放現金股利規(guī)定未來股息只能用貸款協議簽訂以后的新增收益來支付，而不能動用簽訂協議之前的留用利潤規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數低于一定標準時，不得分配現金股利2.債務契約因素15432規(guī)定每股股利的最高限額規(guī)定公司的股213.公司自身因素246135現金流量籌資能力投資機會資本成本盈利狀況公司所處的生命周期3.公司自身因素246135現金流量籌資能力投資機會資本成本224.股東因素132追求穩(wěn)定的收入，有規(guī)避風險的需要擔心控制權被稀釋規(guī)避所得稅4.股東因素132追求穩(wěn)定的收入，有規(guī)避風險的需要擔心控制權235.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。調查研究顯示，成熟行業(yè)的股利支付率通常比新興行業(yè)高；公用事業(yè)公司大多實行高股利支付率政策，而高科技行業(yè)的公司股利支付率通常較低。這說明股利政策具有明顯的行業(yè)特征?？赡艿脑蚴牵和顿Y機會在行業(yè)內是相似的，在不同行業(yè)之間則存在差異。5.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。調查研究顯示24

11.3.4股利政策的類型剩余股利政策固定股利政策穩(wěn)定增長股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策11.3.4股利政策的類型剩余股利政策固定股利政策穩(wěn)251.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結構下，稅后利潤首先要滿足項目投資的需要，若有剩余才用于分配現金股利。剩余股利政策是一種投資優(yōu)先的股利政策。采用這種股利政策的先決條件是公司必須有良好的投資機會，并且該投資機會的預期報酬率要高于股東要求的必要報酬率，這樣才能為股東所接受。步驟1根據選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數額步驟2按照目標資本結構，測算投資需要增加的股權資本數額步驟3稅后利潤首先滿足投資需要增加的股權資本數額步驟4剩余部分向股東分配股利1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結構下，262.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內每股支付固定股利額的股利政策。固定股利政策在公司盈利發(fā)生一般的變化時，并不影響股利的支付，而是使其保持穩(wěn)定的水平；只有當公司對未來利潤增長確有把握，并且認為這種增長不會發(fā)生逆轉時，才會增加每股股利額。12可以向投資者傳遞公司經營狀況穩(wěn)定的信息有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出3有利于股票價格的穩(wěn)定可能會給公司造成較大的財務壓力2.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內每股支付固定273.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內保持公司的每股股利額穩(wěn)定增長的股利政策。采用這種股利政策的公司一般會隨著公司盈利的增加，保持每股股利平穩(wěn)提高。公司確定一個穩(wěn)定的股利增長率，實際上是向投資者傳遞該公司經營業(yè)績穩(wěn)定增長的信息，可以降低投資者對該公司經營風險的擔心，從而有利于股票價格上漲。3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內保持公284.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關：盈利狀況好，則每股股利額增加；盈利狀況不好，則每股股利額下降。這種股利政策不會給公司造成較大的財務負擔，但是，公司的股利水平可能變動較大、忽高忽低，這樣可能向投資者傳遞該公司經營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產生較大的波動，不利于樹立良好的公司形象。4.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是一種變動的股利政策295.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的、較低的正常股利額，當企業(yè)盈利較多時，再根據實際情況發(fā)放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性：在公司盈利較少或投資需要較多資本時，可以只支付較低的正常股利，這樣既不會給公司造成較大的財務壓力，又能保證股東定期得到一筆固定的股利收入；在公司盈利較多且不需要較多投資資本時，可以向股東發(fā)放額外的股利。5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介30

11.3.5股利政策制定的程序測算公司未來剩余的現金流量確定目標股利支付率確定年度股利額確定股利分派日期11.3.5股利政策制定的程序測算公司未來剩余的現金3111.4股票分割與股票回購11.4股票分割與股票回購32

11.4.1股票分割1.股票分割的概念股票分割(stocksplit)是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。通過股票分割，公司股票面值降低，同時公司股票總數增加，股票的市場價格也會相應下降，因此，股票分割既不會增加公司價值，也不會增加股東財富。0201使股票價格降低向投資者傳遞公司信息11.4.1股票分割1.股票分割的概念股票分割(st332.股票分割與股票股利的比較對于公司來說，進行股票分割與發(fā)放股票股利都屬于股本擴張政策，二者都會使公司股票數量增加，股票價格降低，并且都不會增加公司價值和股東財富。從這些方面來看，股票分割與股票股利十分相似。01區(qū)別02股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值會計處理不同。股