金融-銀行行業(yè)：基本面見底在望板塊絕對收益繼續(xù)

發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值銀行行業(yè)銀行行業(yè)基本面見底在望，板塊絕對收益繼續(xù)核心觀點(diǎn)：我們對近十家上市銀行(主要是江浙、山東區(qū)域性銀行)近期經(jīng)營情況及后續(xù)經(jīng)營展望進(jìn)行了深度跟蹤，現(xiàn)總結(jié)如下，供投資者參考。信貸需求好于同期，零售需求緩慢恢復(fù)。各家銀行普遍反映上半年需求Q轉(zhuǎn)用卡、消費(fèi)貸款等需求逐季改善。農(nóng)商行小微需求穩(wěn)定。行上半年貸款投放好于去年同期，進(jìn)度基本完成60%，個(gè)別銀行達(dá)到投放略有多增。息差上半年繼續(xù)收窄，部分資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化較好的城商行和小微定價(jià)資產(chǎn)端重定價(jià)結(jié)束，存款成本壓降效果體現(xiàn)，預(yù)計(jì)不同類型銀行在Q4Q1陸續(xù)見底，資產(chǎn)端久期較短的農(nóng)商行和城商行率先見底。暖，下半年可能壓力較大。零售、小微資產(chǎn)質(zhì)量有所波動，總體可控，對公不良率總體繼續(xù)下降。行和大行。；跟蹤情況受樣本影響未必反映行業(yè)全貌。行業(yè)評級告日期相對市場表現(xiàn)3-07-274%07/2209/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23-6% 銀行滬深300倪軍倪軍03646omSFCCENoBQV100364503644wujiahuigfcomcn請注意，倪軍,伍嘉慧并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。行視角看政治局會議:防風(fēng)行業(yè):絕對收益行情將進(jìn)期——銀行投資觀察0230724銀行資負(fù)跟蹤20230723:居23-07-2523-07-2423-07-23銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值/21司估值和財(cái)務(wù)分析表稱碼報(bào)告日期級合理價(jià)值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E8.SH.70/5/5154.484.090.490.45行9.SH/5/3534.423.950.510.47銀行8.SH/4/30.16.780.884.544.020.510.478.SH/5/4.770.824.964.660.500.478.SH.98/4/27144.984.370.610.558.SH/4/30374.624.150.460.426.SH/7/17.936.83.684.930.910.800.SH/4/19614.724.580.350.32銀行/5/34.204.49.813.560.460.428.SH/5/4.750.844.043.610.390.36行.SZ/4/2562.593.094.543.800.550.49.SZ1/4/28.75.974.766.805.67.879.SH/5/4164.363.850.620.55杭州銀行6.SH/6/272.342.934.943.950.740.64行8.SH/4/267.173.844.103.390.760.6516/4/2048.594.650.760.67K/5/515.232.950.350.32行K.42/5/3532.962.650.340.31銀行K/4/30.780.88.182.820.360.33K/5/4.49.770.82.373.160.340.32K.62/4/3037.443.090.340.32K/7/17.936.83.654.900.900.79K/5/4.23.750.842.802.500.270.25K.58/4/27144.203.680.510.46銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值21 銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值4/21表索引 圖2：經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)動能增長情況(單位：%) 6 18：A股非金融上市公司ROIC持續(xù)高于一般貸款加權(quán)平均利率，上市銀行不 銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值21-09-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06我們對近十家上市銀行(主要是江浙、山東區(qū)域性銀行)近期經(jīng)營情況及后續(xù)經(jīng)營一、信貸需求好于同期，零售需求緩慢恢復(fù)總體偏弱，但Q2趨勢好于Q1。小微需求Q2不及Q1，城商行感受更為明顯。%%%000表1：分行業(yè)、分企業(yè)類型貸款需求指數(shù)環(huán)比變動2023/062023/032022/122022/092022/062022/032021/122021/092021/062021/03指數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施批發(fā)零售業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值..1指數(shù).4基礎(chǔ)設(shè)施批發(fā)零售業(yè).0000-00000出口金額:出口金額:當(dāng)月同比(右軸)-00000銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值1二、信貸同比多增，節(jié)奏前置，零售投放進(jìn)度較慢信貸節(jié)奏上，貸款投放進(jìn)度基本完成60%，個(gè)別銀行投放進(jìn)度達(dá)到80%，節(jié)奏較往Q增量21萬億元(22年信貸增量20.9萬億元)計(jì)算，上半年信貸投放進(jìn)度為74%，高于22Q信貸結(jié)構(gòu)上，上半年對公貸款投放進(jìn)度快于零售貸款，新增貸款中對公占比相對較制造等戰(zhàn)略新興行業(yè)和政策引導(dǎo)行業(yè)，部分銀行有選擇的新增一些優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)開增長較少，部分銀行零增或負(fù)增。房地產(chǎn)銷售未見明顯回暖、經(jīng)濟(jì)消費(fèi)總體溫和復(fù)蘇的背景下，大部分銀行加大消費(fèi)貸款投放力度，經(jīng)營性貸款大多呈現(xiàn)出與去年同我們認(rèn)為，隨著后續(xù)信貸需求繼續(xù)回暖，財(cái)政發(fā)力也將帶動相關(guān)信貸需求，下半年信貸增量同比穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)上，各家銀行年初制定的信貸投放目標(biāo)保持不變，意味著表2：社融增量中新增人民幣貸款當(dāng)季值及占全年新增比重2018年2019年2020年2021年2022年2023年同比多增季度新增貸款(億元),47422度,0633,342,593,1182573094700季度新增占全年新增比重度%%%%%%%%%銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值21-------------------------------------------3Q1貸款投放顯示全年投放節(jié)奏可能更為前置.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%Q1Q2Q3Q4商行行行義GDP增速0%-10%發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值21-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-----------------------------------------增速.0%%%小微企業(yè)貸款同比增速.0%%%個(gè)人住房貸款增速個(gè)人消費(fèi)性貸款增速個(gè)人經(jīng)營性貸款增速個(gè)人貸款增速發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值-06-04-09-02-07-05-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-04營性貸款、中長期消費(fèi)性貸款年度增量與增速00-居民經(jīng)營性貸款增量(億元)居民中長期消費(fèi)性貸款增量(億元)軸)-100%40.0%%%%%銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03從跟蹤情況來看，大部分銀行上半年息差依然收窄，部分資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化較好的資產(chǎn)端，大部分銀行反映上半年貸款收益率依然處在下降趨勢中，下半年可能繼續(xù)小幅下降。部分銀行通過貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)了新發(fā)貸款利率企穩(wěn)，農(nóng)商行雖然貸款濟(jì)走勢和政策變化以及依靠自身結(jié)構(gòu)調(diào)整。負(fù)債端，大部分銀行反映負(fù)債成本有一定下行空間，但降幅不及資產(chǎn)端，下半年存本下行有一定積極作用，但存款儲蓄化、定期化、長期化的趨勢依然在延續(xù)且存款空間形成一定支撐。部分銀行通過主動的負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化工作實(shí)現(xiàn)了較為理想的存款行。周期金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率商業(yè)銀行:凈息差(右軸)%%%50%4.00%1.50%銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值-01-06-04-09-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-04-09-02-07-05-03金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:個(gè)人住房貸款50%00%A銀行息差差值與3個(gè)月SHIBOR息差:四大行-股份行(不含招商銀行)息差:四大行-城商行息差:四大行-農(nóng)商行Shibor3M(右軸)%00%%%銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值-01-06-04-09-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-04-09-02-07-05-03-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04型A股上市銀行計(jì)息負(fù)債成本率差值與3個(gè)月SHIBOR計(jì)息負(fù)債成本率:股份行(不含招商銀行)-四大行計(jì)息負(fù)債成本率:農(nóng)商行-四大行計(jì)息負(fù)債成本率:計(jì)息負(fù)債成本率:股份行(不含招商銀行)-四大行計(jì)息負(fù)債成本率:農(nóng)商行-四大行%00%%.0%中資銀行結(jié)構(gòu)性存款/存款中資銀行活期存款/存款(右軸).0%.0%.0%銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值四、其他非息收入增長受去年高基數(shù)拖累入也有下降。其他非息方面，去年前三季度市場利率總體下行，金融市場業(yè)務(wù)占比高的銀行，尤年前三季度增速形成壓力。今年Q1市年可能壓力較大。城商行進(jìn)入四季度后其他非息高基數(shù)消退，對營收擾動影響減弱。銀行合計(jì)及子板塊手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速%%%%計(jì)%銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值計(jì)及子板塊其他非息收入同比增速.0%%%%%%計(jì)2020Q12020H12020Q1-320202021Q12021H12021Q1-320212022Q12022H12022Q1-320222023Q1圖16：不同類型A股上市銀行單季度其他非息對歸母凈利潤增速貢獻(xiàn)與十年國開利率單季度其他非息對歸母凈利潤增速的貢獻(xiàn)0Y國開債到期收益率季度環(huán)比：同比變化(逆序，右軸)40.0%30.0%20.0%10.0% %%%%%%%發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值-03-04-05-06-07-08-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06單季度其他非息同比增速Y開債到期收益率季度環(huán)比：同比變化(逆序，右軸)0%200.0%150.0%100.0% %0%0%0%0%%%%%%銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03款、信用卡等資產(chǎn)質(zhì)量均受到了一定的影響。企穩(wěn)改善。過去幾年