財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別（存貨減值篇）：存貨減值的原因和避雷方法

目錄Q1：哪些企業(yè)受存貨減值影響較大？ 5Q2：存貨為什么會(huì)大幅減值？ 7原因一：商品價(jià)格下行，成本與庫存反應(yīng)滯后 7原因二：杠桿過高、再融資受阻，伴生流動(dòng)性危機(jī) 9原因三：下游需求變化快，產(chǎn)品頻繁更新、淘汰 12原因四：利用減值“財(cái)務(wù)洗澡”、調(diào)節(jié)利潤 14Q3：市場(chǎng)對(duì)于存貨減值的反應(yīng)？ 15Q4：如何識(shí)別存貨減值風(fēng)險(xiǎn)？ 16事前特征一：存貨占比偏高、周轉(zhuǎn)偏慢 17事前特征二：被監(jiān)管頻繁問詢或處分 18事前特征三：存貨明細(xì)及結(jié)構(gòu)異常波動(dòng) 18事前特征四：跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不充分 19Q5：如何識(shí)別存貨減值調(diào)節(jié)利潤？ 20插圖目錄圖1：2007-2022年滬深兩市非金融企業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響 5圖2：2007-2022年生豬養(yǎng)殖行業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失占存貨的比例 7圖3：22個(gè)省市平均生豬價(jià)格走勢(shì)（單位：元/千克） 8圖4：22個(gè)省市平均生豬價(jià)格與行業(yè)成分股的存貨同比變化（單位：%） 9圖5：22個(gè)省市平均生豬價(jià)格與平均玉米價(jià)格的同比變化（單位：%） 9圖6：2007-2022年房地產(chǎn)行業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響 10圖7：70個(gè)大中城市中一/二/三線城市新建住宅價(jià)格的同比變化（單位：%） 10圖8：70個(gè)大中城市中一/二/三線城市二手住宅價(jià)格的同比變化（單位：%） 圖9：A公司2021年報(bào)中解釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營困難 圖10：A公司高溢價(jià)拿地項(xiàng)目示例一 12圖：A公司高溢價(jià)拿地項(xiàng)目示例二 12圖：2007-2022年面板行業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失占存貨的比例 12圖12：B公司IPO問詢函回復(fù)中解釋產(chǎn)品周期 13圖13：B公司IPO問詢函回復(fù)中披露跌價(jià)計(jì)提比例 13圖14：2007-2022年非運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響 14圖15：C公司2022年報(bào)問詢函回復(fù)中解釋存貨減值政策 14圖16：C公司2022年報(bào)問詢函回復(fù)中披露過季產(chǎn)品計(jì)提比例 14圖17：D公司2009年度業(yè)績(jī)修正公告中披露變臉原因 15圖18：2018-2022年全年業(yè)績(jī)披露前后半年的日均超額收益（單位：%） 16圖19：2013-2022年全年業(yè)績(jī)披露前后半年的日均超額收益（單位：%） 16圖20：分組統(tǒng)計(jì)前三年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的變化（單位：天） 17圖21：E公司2018年業(yè)績(jī)修正公告中披露修正前后的利潤 19圖22：E公司關(guān)注函回復(fù)中解釋存貨減值原因 19圖23：E公司2017-2018年存貨明細(xì)的變化 19圖24：E公司2017-2018年存貨結(jié)構(gòu)的變化 19圖25：E公司與所在行業(yè)2016-2018年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)YoY 20圖26：E公司與所在行業(yè)2016-2018年跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例 20表格目錄表1：2007-2022年大/中小市值公司計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響 6表2：2007-2022年各產(chǎn)業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響 6表3：2007-2022年各行業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響 6表4：分組統(tǒng)計(jì)前三季度存貨占流動(dòng)資產(chǎn)、總資產(chǎn)、收入、成本的比例 17表5：分組統(tǒng)計(jì)被監(jiān)管問詢公司的業(yè)績(jī)爆雷比例 18表6：F公司2018-2021年剔除存貨減值影響前后的利潤表 20（2023.6.26）/以及如何提前識(shí)別存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。▍Q1：哪些企業(yè)受存貨減值影響較大？A股存貨減值越發(fā)頻繁、常態(tài)化。以滬深兩市非金融企業(yè)為樣本，統(tǒng)計(jì)顯示大約每7200820152020-2022年存貨減值對(duì)利潤的負(fù)面影響達(dá)到頂峰。我們發(fā)現(xiàn)，早些年減值過后風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，例如：2008年存貨減值導(dǎo)致利潤減少10%，危機(jī)過后影響降至1%。但近些年，減值風(fēng)險(xiǎn)趨于常態(tài)化，例如：2015年、20226%3-4%。圖1：2007-2022年滬深兩市非金融企業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響

存貨跌價(jià)損失/跌價(jià)損失前利潤10%10%6%6%6%5%4%4%4%2%3%3%3%3%1%1%1%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：，；注：存貨跌價(jià)損失以正數(shù)列示，跌價(jià)損失前利潤=利潤總額+存貨跌價(jià)損失。從規(guī)模來看，小市值公司受存貨減值的影響較大。統(tǒng)計(jì)顯示，大/中/小市值公司的存貨減值周期基本相同，但小市值公司受到的影響較大，例如：2022年存貨減值導(dǎo)致大/中/小市值公司的利潤分別減少了2%/8%/41%。表1：2007-2022年大/中/小市值公司計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響類別 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 總計(jì)小市值4%13%4%2%4%5%4%7%24%6%7%11%18%17%21%41%12%中市值1%14%1%2%3%5%5%5%8%4%3%4%4%6%7%8%5%大市值1%8%0%1%1%1%1%2%3%2%2%2%2%4%3%2%2%資料來源：，；注：①上表數(shù)據(jù)為各年計(jì)提的存貨跌價(jià)損失/跌價(jià)損失前利潤，總計(jì)為2007-2022年整體情況。②小市值指市值小于100億，中市值指市值介于100-500億，大市值指市值500億以上。從產(chǎn)業(yè)來看，科技、制造產(chǎn)業(yè)受存貨減值的影響普遍較大。統(tǒng)計(jì)顯示，不同產(chǎn)業(yè)的存200820152020-2022影響較大。表2：2007-2022年各產(chǎn)業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響類別 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 總計(jì)科技4%7%5%3%5%5%5%5%5%5%5%14%13%10%7%7%7%制造3%9%4%3%3%5%4%4%6%7%6%7%7%6%6%6%6%消費(fèi)1%9%2%2%3%2%3%4%4%3%2%3%4%4%8%7%4%基地0%6%0%0%1%2%1%2%3%1%2%2%3%5%8%12%4%醫(yī)療1%2%1%1%1%1%1%2%2%2%1%2%3%13%2%5%4%周期1%13%1%1%3%3%3%6%21%5%2%3%3%5%2%3%4%資料來源：，；注：①上表數(shù)據(jù)為各年計(jì)提的存貨跌價(jià)損失/跌價(jià)損失前利潤，總計(jì)為2007-2022年整體情況。②產(chǎn)業(yè)分類參考《中信行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)2.0版》。從行業(yè)來看，紡服、農(nóng)林牧漁等行業(yè)受存貨減值的影響較大。統(tǒng)計(jì)顯示，紡織服裝、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、電子、房地產(chǎn)等行業(yè)的存貨減值對(duì)利潤影響較大。相比而言，煤炭、公用事業(yè)、建材、食品飲料、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的存貨減值對(duì)利潤影響較小。表3：2007-2022年各行業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響類別 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 總計(jì)紡織服裝3%8%5%2%4%6%7%12%9%9%9%14%14%16%15%23%11%農(nóng)林牧漁4%14%3%5%11%12%11%10%12%4%4%8%5%3%NA24%11%鋼鐵2%43%10%6%20%NA32%40%NA28%2%2%3%3%4%13%11%電子8%NA45%5%5%7%7%7%9%7%7%17%14%10%6%15%10%國防軍工3%2%2%1%4%3%2%5%26%9%27%8%10%10%7%11%10%房地產(chǎn)0%8%-2%-1%0%1%0%5%6%1%1%4%5%8%31%73%9%機(jī)械2%7%2%4%4%7%6%6%12%23%10%12%9%7%6%6%8%傳媒0%5%2%3%4%3%2%2%2%2%2%56%25%19%6%22%7%有色金屬3%32%-2%2%8%16%15%49%52%4%3%13%14%6%2%3%7%計(jì)算機(jī)2%2%2%3%4%3%4%2%3%3%4%10%13%10%9%10%7%類別 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 總計(jì)電新2%7%5%3%4%9%11%6%8%7%6%11%10%6%6%5%6%商貿(mào)零售1%12%3%3%4%2%3%2%5%2%2%3%8%12%NA25%6%通信4%3%4%1%5%4%6%6%6%11%7%8%8%8%6%1%5%汽車4%17%4%2%1%2%3%3%4%3%4%5%7%9%6%7%5%基礎(chǔ)化工1%21%4%2%4%5%8%7%7%7%3%3%9%4%2%3%4%醫(yī)藥1%2%1%1%1%1%1%2%2%2%1%2%3%13%2%5%4%家電9%10%5%7%4%5%4%3%3%2%3%5%3%3%3%4%4%消費(fèi)服務(wù)0%0%0%0%0%0%0%0%0%1%2%1%2%13%9%16%3%石油石化1%9%0%0%1%0%1%3%6%3%2%4%2%12%1%4%3%輕工制造0%11%1%0%5%3%5%3%3%2%1%2%2%2%3%5%3%建筑4%7%-1%1%2%4%2%4%3%3%4%2%2%3%1%1%2%交通運(yùn)輸0%3%0%0%1%0%0%0%1%1%1%1%1%8%1%3%1%食品飲料1%4%1%0%1%0%0%1%1%1%1%1%1%1%2%2%1%建材1%3%1%0%1%1%1%1%4%2%1%1%1%1%1%3%1%公用事業(yè)0%NA0%0%0%0%1%0%1%0%1%1%1%0%2%1%1%煤炭1%1%0%0%0%1%1%3%17%2%0%0%1%0%0%0%1%資料來源：，；注：①上表數(shù)據(jù)為各年計(jì)提的存貨跌價(jià)損失/跌價(jià)損失前利潤，總計(jì)為2007-2022年整體情況。②產(chǎn)業(yè)分類參考《中信行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)2.0版》。③若當(dāng)年利潤為負(fù)數(shù)，則顯示NA▍Q2：存貨為什么會(huì)大幅減值？原因一：商品價(jià)格下行，成本與庫存反應(yīng)滯后分年份利潤為負(fù)數(shù)，所以我們看存貨跌價(jià)損失占存貨的比例。統(tǒng)計(jì)顯示，金融危機(jī)以來，2011-2012年、2016年、2021-2022年板塊計(jì)提的存貨減值較多。圖2：2007-2022年生豬養(yǎng)殖計(jì)提存跌價(jià)失占貨的例 存貨跌價(jià)損失/跌價(jià)損失前存貨5%3%5%3%3%2%3%1%0%1%1%0%1%0%0%0%0%0%5%4%3%2%1%0%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：，；注：存貨跌價(jià)損失以正數(shù)列示，跌價(jià)損失前存貨=存貨+存貨跌價(jià)損失，下同根據(jù)統(tǒng)計(jì)的22個(gè)省市平均生豬價(jià)格，金融危機(jī)以來一共出現(xiàn)過三次大幅下跌：919.68元20144月到達(dá)底部2元/k（）生豬價(jià)格在6年5月到達(dá)頂部7元k，隨后震蕩下跌，在8年5月到達(dá)底部2元kg（）生豬價(jià)格在9年0月-1年1月維持30元/kg以上，隨后震蕩下跌，雖然2022年下半年有所反彈，但目前仍然在底部。我們發(fā)現(xiàn)，三次大幅下跌正好對(duì)應(yīng)減值較多的年份。圖3：22個(gè)省市平均生豬價(jià)格走勢(shì)（單位：元/千克）生豬價(jià)格4035302520151052011-012011-052011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01資料來源：，；注：數(shù)據(jù)取月度平均值。飼料是生豬養(yǎng)殖最主要的成本，通常包含玉米、大豆、小麥等，不同企業(yè)的配方存在差異。我們根據(jù)統(tǒng)計(jì)的22個(gè)省市平均玉米價(jià)格來衡量主要的成本。庫存方面，我們滯后反應(yīng)，加之企業(yè)會(huì)提前備貨甚至鎖價(jià)，成本控制難以立竿見影。舉個(gè)例子：2021年Q1-Q3生豬價(jià)格大幅下跌，同比分別為-14%/-39%/-60%，但存貨在大幅增加，同比分別為95%/73%/38%，玉米價(jià)格在大幅上漲，同比分別為43%/34%/23%，最終導(dǎo)致年末大面積減值。2022年Q1-Q3生豬價(jià)格回暖，同比分別為-58%/-25%/51%-12%/-15%/-6%-3%/2%/2%圖4：22個(gè)省市均生價(jià)格業(yè)成分的存同比化（位：%） 生豬價(jià)格YoY 存貨YoY0

250200150100500-50資料來源：，；注：①生豬價(jià)格取季度平均值后計(jì)算YoY。②存貨取生豬養(yǎng)殖行業(yè)（申萬三級(jí)行業(yè)）成分股季報(bào)中披露的存貨金額總和。圖5：22個(gè)省市均生價(jià)格均玉米格的比變（單：%） 生豬價(jià)格YoY 玉米價(jià)格YoY0資料來源：，；注：數(shù)據(jù)取季度平均值后計(jì)算YoY。

50403020100-10-20-30原因二：杠桿過高、再融資受阻，伴生流動(dòng)性危機(jī)個(gè)板塊發(fā)生了巨額減值，202273%。圖6：2007-2022年房地產(chǎn)行業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失對(duì)利潤的影響20%

存貨跌價(jià)損失/跌價(jià)損失前利潤5%6%

5%8%

31%

73%10%

-2%-1%

0%1%0%

1%1%4%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：，低線城市存在一些供給過剩。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的70個(gè)大中城市新建住宅、二手住宅價(jià)格YoY，2022年一線城市的房?jī)r(jià)仍然維持低個(gè)位數(shù)的正增長，而二線、三線城市的房?jī)r(jià)同比下降，三線城市的降幅大于二線城市。圖7：70個(gè)大中市中一/二/三城市新住宅格的比變（位：%） 新房?jī)r(jià)格YoY（一線） 新房?jī)r(jià)格YoY（二線） 新房?jī)r(jià)格YoY（三線）4035302520151050-52011-012011-052011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，；注：數(shù)據(jù)取月度平均值后計(jì)算YoY。圖8：70個(gè)大中城市中一/二/三線城市二手住宅價(jià)格的同比變化（單位：%）二手房?jī)r(jià)YoY（一） 二手房?jī)r(jià)YoY（二） 二手房?jī)r(jià)YoY（三）4035302520151050-52011-012011-052011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，；注：數(shù)據(jù)取月度平均值后計(jì)算YoY。以低線城市作為主戰(zhàn)場(chǎng)、投資過于集中、擴(kuò)張過于激進(jìn)的房企發(fā)生了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。舉個(gè)例子：2021-2022年，A公司分別計(jì)提了61億元/158億元的存貨跌價(jià)損失，占整個(gè)行業(yè)的比重為8%/18%。根據(jù)2021年報(bào)披露，受行業(yè)整體下行影響，地產(chǎn)銷售出現(xiàn)了量?jī)r(jià)下滑。相比而言，根據(jù)WIND土地大全統(tǒng)計(jì)，公司拿地主要集中于三、四線城市，且溢價(jià)率較高，一些總價(jià)10億元以上的大項(xiàng)目溢價(jià)超過50%，導(dǎo)致毛利大幅下滑。經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出的情況下，公司踩了三道紅線，再融資受阻，導(dǎo)致流動(dòng)性緊張，并最終導(dǎo)致2021年7月多只債券違約。根據(jù)2021年報(bào)披露，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致公司項(xiàng)目面臨停工、訴訟、查封、逾期等問題，經(jīng)營出現(xiàn)較大困難，最終存貨出現(xiàn)巨額減值。圖9：A公司2021年報(bào)中解務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營難 資料來源：公司公告，圖10：A公司高溢拿地目示一 圖11：A公司高溢拿地目示二資料來源：， 資料來源：，題，使得部分企業(yè)深陷其中，最終發(fā)生了巨額的減值、甚至被退市。原因三：下游需求變化快，產(chǎn)品頻繁更新、淘汰年的計(jì)提比例均在7%以上。圖12：2007-2022年面板行業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)損失占存貨的比例

存貨跌價(jià)損失/跌價(jià)損失前存貨16%16%15%14%13%14%10%11%10%11%10%8%8%9%8%9%7%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：，IPO考價(jià)值。公司稱手機(jī)、平板等消費(fèi)電子產(chǎn)品更新?lián)Q代周期較快，每年都會(huì)推出更新產(chǎn)品，%%（2019年報(bào)數(shù)據(jù)5%-6%（2019年報(bào)數(shù)據(jù)。綜上，TMT特別是消費(fèi)電子等更新較快的子板塊，相關(guān)企業(yè)容易出現(xiàn)大幅減值。圖13：B公司IPO問詢函復(fù)解釋產(chǎn)周期 圖14：B公司IPO問詢函復(fù)披露跌計(jì)提例 資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，除了TMT外，紡織服裝也是一個(gè)更新較快的行業(yè)，過季的服飾一旦滯銷就會(huì)產(chǎn)生大額減值。近幾年受疫情影響計(jì)提較多。圖15：2007-2022年非運(yùn)動(dòng)服行業(yè)計(jì)存貨價(jià)損對(duì)利的響

存貨跌價(jià)損失/跌價(jià)損失前利潤52%52%28%21%23%8%12%12%12%13%14%15%2%1%4%5%7%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：，舉個(gè)例子：C2022年報(bào)披露后被問詢新增大量存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的原因，其回復(fù)20221-2年的過季貨品大幅的變化，庫齡變長、周轉(zhuǎn)變慢說明可能滯銷，相關(guān)企業(yè)容易出現(xiàn)大幅減值。圖16：C公司2022年報(bào)問函復(fù)中解存貨值政策 圖17：C公司2022年報(bào)問函復(fù)中披過季品計(jì)比例 資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，原因四：利用減值“財(cái)務(wù)洗澡”、調(diào)節(jié)利潤除了供需因素外，一種比較惡劣的情況是借減值“財(cái)務(wù)洗澡”、調(diào)節(jié)利潤。舉個(gè)例子：D公司自2007年上市以來業(yè)績(jī)高速增長，直至2010年春季，公司稱因旱情影響苗木存活率，對(duì)受影響部分計(jì)提了大量存貨減值、對(duì)死亡部分確認(rèn)了大量營業(yè)外支出，導(dǎo)致20092007-2009年期間通過偽造合同2.892.51億元，并想借旱災(zāi)消化虛增的資產(chǎn)，最終被處罰。圖18：D公司2009年度業(yè)績(jī)修正公告中披露變臉原因資料來源：公司公告，▍Q3：市場(chǎng)對(duì)于存貨減值的反應(yīng)？市場(chǎng)對(duì)于存貨減值會(huì)提前給出負(fù)面反饋。統(tǒng)計(jì)顯示，業(yè)績(jī)披露前一個(gè)季度（-日均超額收益筑底。隨后，存在減值的公司市場(chǎng)表現(xiàn)快速反彈，減值越多、前期表現(xiàn)越差的公司反彈越大，直到一個(gè)季度后（T+3M）趨于一致。圖19：2018-2022年全年業(yè)績(jī)披露前后半年的日均超額收益（單位：%）20%+ 0%~5% 5%~20% 0%0.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00T-6MT-5MT-4MT-3MT-2MT-1MT-1W T T+1WT+1MT+2MT+3MT+4MT+5MT+6M資料來源：，；注：①按存貨跌價(jià)損失/跌價(jià)損失前存貨的比例分組，0%指未計(jì)提減值，0~5%指該比例在0~5%之間，依此類推。②T指全年業(yè)績(jī)最早披露日（預(yù)告/快報(bào)/年報(bào)孰早），T±1W指披露日前后一周，T±1M指披露日前后一月。③數(shù)據(jù)為各時(shí)間到T之間的日均超額收益，基準(zhǔn)為上證指數(shù)，下同。圖20：2013-2022年全年業(yè)績(jī)披露前后半年的日均超額收益（單位：%）20%+ 0%~5% 5%~20% 0%0.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00T-6MT-5MT-4MT-3MT-2MT-1MT-1W T T+1WT+1MT+2MT+3MT+4MT+5MT+6M資料來源：，▍Q4：如何識(shí)別存貨減值風(fēng)險(xiǎn)？1-44月底披露，所以向前推一個(gè)季度，10-12月、特別12月底是識(shí)別存貨減值風(fēng)（下半年特別是Q4供需缺口擴(kuò)大、價(jià)格加速下行、成本呈現(xiàn)粘性甚至逆向上漲時(shí)，判斷減（（）若發(fā)現(xiàn)供需漸近平衡、價(jià)格觸底反彈、成本精細(xì)管理時(shí)，判斷減值風(fēng)險(xiǎn)較小。除了宏觀變量，我們還能從微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上總結(jié)一些特征。事前特征一：存貨占比偏高、周轉(zhuǎn)偏慢存貨爆雷樣本事前的存貨占比偏高、周轉(zhuǎn)偏慢。從截面來看，三季報(bào)顯示，存貨爆雷樣本的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)、總資產(chǎn)、收入、成本的比例均明顯高于未爆雷樣本。其中，周轉(zhuǎn)天數(shù)（即平均存貨/成本）上的差異最顯著。從時(shí)間序列來看，存貨爆雷樣本的周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)高于未爆雷樣本。綜上，存貨周轉(zhuǎn)明顯慢于可比公司是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。表4：分組統(tǒng)計(jì)前三季度存貨占流動(dòng)資產(chǎn)、總資產(chǎn)、收入、成本的比例是否業(yè)績(jī)爆雷是否存貨減值影響存貨/流動(dòng)資產(chǎn)存貨/總資產(chǎn)平均存貨/收入平均存貨/成本否31%17%33%43%否是38%21%35%41%匯總33%18%34%42%否32%14%31%37%是是56%38%136%161%匯總42%22%57%67%資料來源：，；注：①業(yè)績(jī)爆雷，是指實(shí)際利潤率低于一致預(yù)期超過20%。②存貨減值影響，是指存貨跌價(jià)損失上的預(yù)期差（年報(bào)存貨跌價(jià)損失/年報(bào)收入-中報(bào)存貨跌價(jià)損失/中報(bào)收入）占利潤率上的預(yù)期差超過20%。③上表數(shù)據(jù)包含2007-2022年所有年份。圖21：分組統(tǒng)計(jì)前三年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的變化（單位：天）存貨周天數(shù)未爆） 存貨周天數(shù)爆雷受減影）0T-2Q1 T-2Q2 T-2Q3 T-2Q4 T-1Q1 T-1Q2 T-1Q3 T-1Q4 TQ1 TQ2 TQ3資料來源：，；注：①上圖數(shù)據(jù)包含2007-2022年所有年份。②T/T-1/T-2，是指當(dāng)年/去年/前年。③Q1/Q2/Q3/Q4，是指一季報(bào)/中報(bào)/三季報(bào)/年報(bào)。事前特征二：被監(jiān)管頻繁問詢或處分年未被問詢/被問1次25%/6%/8%表5：分組統(tǒng)計(jì)被監(jiān)管問詢公司的業(yè)績(jī)爆雷比例是否業(yè)績(jī)爆雷是否存貨減值影響未被問詢被問詢1次被問詢2次+否56%49%32%否是15%10%8%匯總71%58%40%否25%35%52%是是5%6%8%匯總29%42%60%資料來源：，；注：①上表數(shù)據(jù)僅包含深交所上市公司。②未被問詢，是指當(dāng)年5月1日至年度業(yè)績(jī)披露前未被問詢。12次+2事前特征三：存貨明細(xì)及結(jié)構(gòu)異常波動(dòng)存貨結(jié)構(gòu)發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)減值風(fēng)險(xiǎn)較大。舉個(gè)例子：E公司在2019年4月對(duì)2018年度業(yè)績(jī)做出修正，修正前歸母凈利潤為18.39億元，修正后為-5.19億元。根據(jù)問詢函回復(fù)，差異一方面是因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)銷量預(yù)測(cè)過于樂觀、管理工作監(jiān)控不足等原因?qū)е聜湄浱唷⑿纬纱魷?jì)提大量跌價(jià)準(zhǔn)備，另一方面是因?yàn)橄到y(tǒng)升級(jí)導(dǎo)致少結(jié)轉(zhuǎn)成本。圖22：E公司2018年業(yè)績(jī)修告中披修正后的潤 圖23：E公司