廣立微-市場前景及投資研究報告-EDA+WAT雙輪驅(qū)動

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告2022年8月24日【方正電子·公司深度報告】廣立微（301095.SZ）EDA+WAT雙輪驅(qū)動，廣立中國“芯”投資要點?

專注集成電路成品率提升，充分受益國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，營收利潤快速增長。公司可提供EDA軟件、電路IP、WAT

測試設(shè)備以及與芯片成品率提升技術(shù)相結(jié)合的全流程解決方案。公司先進的解決方案已成功應(yīng)用于180nm~3nm工藝技術(shù)節(jié)點。

2019-2021年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.66、1.24、1.98億元，年復(fù)合增長率73.07%。?

通過聚焦點工具研發(fā)突破，實現(xiàn)特定領(lǐng)域全流程覆蓋。公司聚焦于成品率提升領(lǐng)域，產(chǎn)品主要針對Foundry廠商的測試芯片設(shè)計，突破了海外EDA企業(yè)在此領(lǐng)域的壟斷地位，并與三星電子、華虹集團、力晶科技、粵芯半導(dǎo)體、合肥晶合及長鑫存儲等一流制造廠商達成深度合作關(guān)系。未來公司有望將EDA產(chǎn)品由制造端向設(shè)計端延伸，拓寬產(chǎn)品矩陣。?

WAT設(shè)備成功打破國外壟斷。WAT電性測試機市場此前主要由境外的Keysight公司壟斷。公司經(jīng)過多年研發(fā)積累，于2020年實現(xiàn)了WAT高速電性測試設(shè)備量產(chǎn)，打破了國外企業(yè)的壟斷局面，達成了在WAT測試設(shè)備領(lǐng)域的。盈利預(yù)測?

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為3.5/6.6/11.8億元，歸母凈利潤分別為1.1/2.0/3.6億元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。單位/百萬營業(yè)總收入(+/-)(%)歸母凈利潤(+/-)(%)EPS(元)ROE(%)P/E20211982022E3512023E6592024E117878.7136259.926477.3610787.6620427.820.4217.560.000.0067.070.5391.981.0276.921.81?

風(fēng)險提示：（1）軟件技術(shù)開發(fā)收入可能存在波動；（2）新領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期；（3）國際形勢變動。3.386.099.72207.257.00107.956.5761.025.93P/B目錄1廣立微：EDA軟件+WAT測試設(shè)備，筑建技術(shù)護城河23市場格局：國外巨頭壟斷，亟待國產(chǎn)突破盈利預(yù)測歷史沿革：專注成品率提升領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣不斷拓展2007年2008-2009年2010-2012年??電性能數(shù)據(jù)分析軟件:

DataExp，

?

可尋址測試芯片設(shè)計EDA軟件：?測試芯片自動化設(shè)計EDA軟件：SmtCell/TCMagic，設(shè)計效率>10X報告生成效率>

8XATCompiler，內(nèi)置可尋址IP，設(shè)計效率>10X可尋址測試芯片解決方案，面積利用率>10X?快速電學(xué)參數(shù)測試設(shè)備研發(fā)2013-2014年2017-2018年2015-2016年快速電學(xué)參數(shù)測試設(shè)備：Semitronix

tester

ll，電流測試精度100pA，測試效率1-5X可尋址測試芯片解決方案III(HVCharacteristics,etc.)電容測試方案:OVCM/CBCM電容測試技術(shù)?快速電學(xué)參數(shù)測試設(shè)備：Semitronix

tester

llI，電流測試精度10pA；Semitronixtester

llI，電流測試精度0.1pA超高密度陣列技術(shù)：DenseArrary??快速電學(xué)參數(shù)測試設(shè)置：Semitronix

tester

l，電流測試精度>100pA產(chǎn)品芯片診斷工具：ICSpider，可尋址測試芯片解決方案II(MOM/MIM,RO)????????PVT

Sensor

IP?上海分公司成立測試機研發(fā)中心成立Skill

Builder：PDK開發(fā)延展2019-2020年2021年2022年?集成電路芯片量產(chǎn)用WAT設(shè)備商業(yè)應(yīng)用?WAT測試設(shè)備產(chǎn)能提升，在多家FAB量產(chǎn)線普及應(yīng)用????電流測試精度達sub-pADE2大數(shù)據(jù)分析平臺EDA大數(shù)據(jù)分析平臺alpha版片上測試加速P????DE-General

V1.0正式發(fā)布DE-YMS合作開發(fā)，快速迭代ICSpider迭代升級?成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板軟硬件協(xié)同的HDYS

IP推出資料：廣立微公司官網(wǎng)，方正證券研究所整理股權(quán)結(jié)構(gòu)：實控人合計控制37.96%股份對應(yīng)表決權(quán)?

廣立微實際控制人為公司董事長兼圖表：廣立微股權(quán)架構(gòu)圖（截至2022年8月23日）鄭勇軍

實際控制人總經(jīng)理鄭勇軍先生。鄭勇軍先生直接持股6.02%，并通過廣立微投資間接控制16.62%股份對應(yīng)表決權(quán)、通過廣立共創(chuàng)間接控制11.87%股份對應(yīng)表決權(quán)、通過廣立共進間接控制3.45%股份對應(yīng)表決權(quán)，合計控制公司37.96%股份對應(yīng)表決權(quán)。99.99%31.3%1.0%廣立微投資武岳峰亦合廣立共創(chuàng)廣崇福眾科聚源信誠建和工軟楊慎知史崢立共進16.62%

11.87%6.02%8.19%7.2%3.45%3.41%2.97%2.43%

2.39%廣立微（301095.SZ)100%上海廣立微100%長沙廣立微100%廣立測試資料：廣立微招股說明書，Wind，方正證券研究所整理財務(wù)分析：營收利潤穩(wěn)步增長，主營業(yè)務(wù)毛利率高?

公司憑借技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢，與與國內(nèi)外主要集成電路廠商合作關(guān)系不斷深化，主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模迅速提升。2019-2021年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.66、1.24、1.98億元，年復(fù)合增長率73.07%。?

公司主營業(yè)務(wù)軟件工具授權(quán)、測試機及配件毛利率較高。2021年，公司測試機及配件收入占比50.77%，毛利率54.78%，軟件工具授權(quán)業(yè)務(wù)占比26.85%，毛利率99.92%，軟件技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)占比22.31%，毛利率97.61%。圖表：廣立微2018-2021年營收及歸母凈利潤圖表：廣立微2018-2021年各業(yè)務(wù)毛利率120%250（單位：百萬元）98%95%99%95%79%100%98%98%97%198.13100%80%60%40%20%0%2001501005081%76%74%123.8967%66%53%55%66.1431.1663.7549.8719.33-9.97020182019營業(yè)收入202020212018201920202021-50測試機及配件軟件技術(shù)開發(fā)軟件工具授權(quán)測試服務(wù)歸母凈利潤資料：廣立微招股說明書，Wind，方正證券研究所整理財務(wù)分析：規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，高研發(fā)投入構(gòu)筑技術(shù)護城河?

隨著公司業(yè)務(wù)的快速擴張與營業(yè)收入的快速增長，規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯著，公司三費占比逐漸降低。公司銷售費用額的上升則主要系公司業(yè)務(wù)快速擴張、員工人數(shù)快速增加所致。?

公司以高研發(fā)投入筑建高技術(shù)壁壘，2019-2021年研發(fā)投入逐年上升，年復(fù)合增長率達56%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，研發(fā)費用率趨于穩(wěn)定。?

在研發(fā)費用中，為激勵研發(fā)人員積極性、鎖定優(yōu)質(zhì)技術(shù)人才的股權(quán)支付費用在2019-2021年的占比分別為17.42%、10.38%、14.18%。圖表：廣立微2018-2021年三大費用率圖表：廣立微2018-2021年研發(fā)費用及增速40%80100%80%60%40%20%0%（單位：百萬元）35%65.4930%20%604020040.5017%10%14%10%9%9%26.7524.70201810%0%10%1%0%2018-2%-2%201920202021-10%201920202021銷售費用管理費用財務(wù)費用研發(fā)費用研發(fā)費用率資料：廣立微招股說明書，Wind，方正證券研究所整理產(chǎn)品業(yè)務(wù)：EDA軟件+WAT設(shè)備雙翼齊飛反饋至設(shè)計端反饋至制造端產(chǎn)品芯片設(shè)計

測試芯片設(shè)計外圍電路晶圓制造電學(xué)性能測試

測試數(shù)據(jù)分析封裝與測試測試結(jié)構(gòu)設(shè)計物理拼接繞線及電路IP設(shè)計SmtCellTCMagicWAT測試機DataExpATCompilerDense

Array公司產(chǎn)品營收分類軟件工具授權(quán)、軟件技術(shù)開發(fā)測試機及配件、軟件工具授權(quán)、測試服務(wù)

軟件技術(shù)開發(fā)資料：廣立微招股說明書，方正證券研究所整理客戶結(jié)構(gòu)：與多家知名集成電路廠商深度合作公司優(yōu)質(zhì)客戶群圖表：公司部分客戶制造工藝進展公司工藝說明技術(shù)節(jié)點覆蓋65/55nm、40nm、28/22nm及更先進的工藝華虹集團晶合集成華潤微1.0um~22nm0.15um~90nm

公司正在研發(fā)55納米邏輯工藝，用于生產(chǎn)MCU公司與重慶西永規(guī)劃12英寸晶圓生產(chǎn)線，采用90nm工藝1um~0.11um0.18um~55nm公司三期項目計劃于2021年動工，技術(shù)節(jié)點進一步延伸至55-40nm、22nm制程粵芯半導(dǎo)體資料：廣立微招股說明書，方正證券研究所整理目錄1廣立微：EDA軟件+WAT測試設(shè)備，筑建技術(shù)護城河23市場格局：國外巨頭壟斷，亟待國產(chǎn)突破盈利預(yù)測需求空間：EDA位于產(chǎn)業(yè)最上游，市場規(guī)模穩(wěn)步增長?

在集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中，EDA軟件處于最上游，是設(shè)計廠商完成芯片設(shè)計、代工廠商實現(xiàn)成品率提升的核心基礎(chǔ)工具，具有不可替代的地位。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年全球EDA市場規(guī)模為115億美元，預(yù)計2022年，該市場規(guī)模將增長至136億美元。?

隨著中國集成電路產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，中國EDA市場也在持續(xù)穩(wěn)步增長。據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016年至2020年，中國EDA行業(yè)市場規(guī)模從57.4億元增長至93.1億元，復(fù)合增長率為

12.85%。預(yù)計2025年中國EDA行業(yè)市場規(guī)?？蛇_185億元。圖表：2015-2022E全球EDA市場規(guī)模及增速圖表：2016-2025E中國EDA市場規(guī)模及增速1601401201008014%

200185

30%（單位：億美元）（單位：億元）13618016012612%15325%20%15%10%5%11513110310%

140120971169385103788%6%4%2%0%93100806040200736764576040200%0市場規(guī)模yoy市場規(guī)模yoy資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，廣立微招股說明書，方正證券研究所整理需求空間：WAT測試精度較高，公司率先實現(xiàn)國產(chǎn)化突破圖表：中國半導(dǎo)體測試設(shè)備市場規(guī)模?

集成電路測試設(shè)備可以分為物理測試設(shè)備及電性測試設(shè)備，根據(jù)測試環(huán)節(jié)的不同，電性測試又可以分為WAT測試、CP測試及FT測試，其中WAT測試屬于電學(xué)性能測試，測試精度較高。100806040200（單位：億美元）82786050?WAT電性測試機市場此前主要由境外的Keysight公司壟斷。廣立微經(jīng)過多年研發(fā)積累，于2020年實現(xiàn)了WAT高速電性測試設(shè)備量產(chǎn)，并已獲華虹集團、粵芯半導(dǎo)體等國內(nèi)晶圓廠商的認可，打破了國外企業(yè)的壟斷局面，達成了在WAT測試設(shè)備領(lǐng)域的。201920202021

2022E圖表：各電性測試流程所處環(huán)節(jié)芯片設(shè)計前道后道設(shè)計公司硅片廠及晶圓廠封測廠芯片封裝芯片設(shè)計仿真測試硅片生產(chǎn)晶圓制造CP測試FT測試成品WAT測試資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，廣立微招股說明書，方正證券研究所整理競爭格局：國外三巨頭壟斷，公司位于點工具細分賽道?

集成電路EDA行業(yè)具有行業(yè)集中度較高的特點，目前，全球EDA產(chǎn)業(yè)主要由Cadence、Synopsys、西門子旗下的Mentor

Graphics壟斷。2020年，三大巨頭壟斷了全球EDA市場超過77%的份額。?

國內(nèi)近年出現(xiàn)了廣立微、華大九天、概倫電子、全芯智造等EDA企業(yè)。其中，華大九天、概倫電子和三巨頭同屬于設(shè)計類EDA企業(yè)，存在直接競爭關(guān)系。而廣立微屬于制造類EDA企業(yè)，產(chǎn)品主要針對Foundry廠商的測試芯片設(shè)計，與三巨頭不構(gòu)成直接競爭。圖表：2020年全球EDA企業(yè)市場份額圖表：EDA企業(yè)分類設(shè)計類EDA企業(yè)制造類EDA企業(yè)主要針對Fabless廠主要針對Foundry廠14.2%3.3%4.8%32.0%16.6%公司定位29.1%CadenceSynopsysANSYS其他MentorGraphics部分軟件功能重疊，無直接競爭是德科技資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，廣立微招股說明書，方正證券研究所整理目錄1廣立微：EDA軟件+WAT測試設(shè)備，筑建技術(shù)護城河23市場格局：國外巨頭壟斷，亟待國產(chǎn)突破盈利預(yù)測分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測產(chǎn)品線測試機及配件銷售收入增長率20212022E2023E2024E101227%55214113%123429100%25777180%463毛利毛利率55%57%60%60%軟件授權(quán)工具銷售收入增長率5379%537032%70142102%142291105%291毛利毛利率100%100%100%100%軟件技術(shù)開發(fā)銷售收入增長率44-28%436751%658933%8711530%113毛利毛利率98%98%98%98%測試服務(wù)銷售收入增長率0-94%000%000%000%0毛利毛利率合計80%80%80%80%銷售收入增長率19860%15235177%25965988%4861,17879%867毛利毛利率76%74%74%74%資料：Wind，方正證券研究所整理相對估值（數(shù)據(jù)截至2022年8月23日收盤）歸母凈利潤（億元）市盈率（倍）證券代碼證券簡稱

市值（億元）TTM

2022E

2023E

2024E

TTM2022E

2023E

2024E301269.SZ

華大九天688206.SH

概倫電子688083.SH

中望軟件600.55199.42168.24220.721.430.310.960.621.850.512.111.072.480.692.912.043.290.953.973.62418.76

324.18

242.14

182.68592.21

391.90

286.95

209.34174.15

79.58

57.75

42.34357.93

207.25

107.95

61.02301095.SZ廣立微注：廣立微預(yù)測值采用方正證券研究所預(yù)測值，其他公司預(yù)測值均采用Wind一致預(yù)期值資料：Wind，方正證券研究所整理公司財務(wù)預(yù)測表20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E資產(chǎn)負債表流動資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款其它應(yīng)收款預(yù)付賬款存貨利潤表營業(yè)總收入營業(yè)成本3581720113031712970034353039021513914324603562198471191865-5000690068564064550.423519113027106-365917034848231-45000220002201520402041701.02117830258984372-46000389003892836103623411.81稅金及附加銷售費用管理費用研發(fā)費用財務(wù)費用資產(chǎn)減值損失公允價值變動收益投資收益98138813871633038601374150220432610204181641399175320353416803813082901310818432040222950632328其他000非流動資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)總計流動負債短期借款應(yīng)付賬款其他營業(yè)利潤11500115810601071040.53營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤EBITDA20325897017808非流動負債長期借款0000EPS（元）8888其他69010501760303-1負債合計少數(shù)股東權(quán)益15012093200200200股本275419927544042754766資本公積留存收益歸屬母公司股東權(quán)益363432315332583358353437204022負債和股東權(quán)益公司財務(wù)預(yù)測表20212022932024E22936114主要財務(wù)比率20212022E2023E2024E現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動現(xiàn)金流-11648成長能力營業(yè)總收入營業(yè)利潤20411