駿創(chuàng)科技(833533)乘T客戶之東風(fēng)駕“以塑代鋼”之浪潮

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駿創(chuàng)科技A股公司深度報告1一、深耕汽車塑料零部件行業(yè)，新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)乘風(fēng)而起1.1公司歷史沿革：深耕汽車塑料零部件行業(yè)，積極開拓新能源汽車業(yè)務(wù)深耕汽車塑料零部件行業(yè)，積極開拓新能源汽車業(yè)務(wù)。公司成立于2005年，前身為蘇州駿創(chuàng)塑膠模具有限公司，2010年公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入汽車零部件行業(yè)。2013-2014年，公司汽車塑料零部件產(chǎn)品天窗塑膠件和懸掛軸承塑膠件開始批量供給各大汽車品牌，2019年公司快速切入新能源汽車領(lǐng)域，同年與T公司簽訂框架協(xié)議，為其供應(yīng)新能源汽車塑料功能件產(chǎn)品，2022年公司于北交所上市。資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，中信建投1.2主營業(yè)務(wù)：聚焦輕量化，打造一體化三大業(yè)務(wù)以輕量化為核心，覆蓋塑料、金屬、模具三大板塊。公司以汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為核心業(yè)務(wù)，為汽車制造商及其零部件制造商提供符合輕量化發(fā)展趨勢及滿足應(yīng)用需求的零部件產(chǎn)品。經(jīng)過十余年的發(fā)展，公司現(xiàn)已形成集產(chǎn)品同步設(shè)計、工藝制程開發(fā)、模具研發(fā)制造、精密注塑成型、金屬部件加工、系統(tǒng)部件裝配于一體的綜合制造與服務(wù)能力，布局汽車塑料零部件、汽車金屬零部件及配套模具三大業(yè)務(wù)。零部件軸承控制面板功能部件時的平穩(wěn)旋轉(zhuǎn)和釋放彈簧的壓緊力矩進(jìn)行控制密封、防塵、防震以及為其他功能部件接口條件等功能零部件具品模具大批量生產(chǎn)工業(yè)產(chǎn)品中的有關(guān)零部件股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，高管層深耕汽車零部件行業(yè)。公司實際控制人為沈安居、李祥平夫婦，二人合計直接持有公司60.03%的股權(quán)，并通過創(chuàng)福興間接控制1.32%公司股權(quán)，合計控制公司61.36%的表決權(quán)，公司股權(quán)相駿創(chuàng)科技A股公司深度報告2對集中。公司董事長沈安居等高管長期深耕汽車零部件行業(yè)，具有非常深厚的行業(yè)經(jīng)驗。資料來源：Choice，公司公告，中信建投2002年9月,任蘇州金萊克清潔器具有限公司技術(shù)和生產(chǎn)科長;2002年9月至2005年5月,任總經(jīng)理耐普羅塑膠模具(蘇州)有限公司注塑高級工程師;2005年6月至2015年6月,任駿創(chuàng)有限執(zhí)行董事、總經(jīng)理;2015年6月至今,任公司董事長、總經(jīng)理;2004年9月至2011年5月,任明通飚升表面處理(無錫)有限公司業(yè)務(wù)經(jīng)理;2011年11月至副總經(jīng)理2015年6月,任駿創(chuàng)有限副總經(jīng)理;2015年6月至今,任公司董事、副總經(jīng)理、董事會秘書。2012年11月-2022年8月,任嘉興敏惠汽車零部件有限公司財務(wù)經(jīng)理職務(wù)、敏實集團BU財務(wù)財務(wù)總監(jiān)部財務(wù)經(jīng)理職務(wù)。資料來源：Choice、中信建投開展股權(quán)激勵，綁定核心員工利益。2021年公司實施員工持股計劃，注冊持股平臺創(chuàng)福興，共計45名員工參與，間接持有公司共730,000股，占公司總股份的1.32%。公司于2022年10月實施限制性股票激勵計劃，此次計劃激勵對象包括董事、高級管理人員和核心員工共74人，總計230萬股，約占公告時公司股本總額5520萬股的4.17%，實施條件為2022、2023、2024年收入增長率不低于53%、42%、33%；扣非凈利潤增長率不低于116%、42%、41%。股權(quán)激勵對業(yè)績要求較高，可充分激發(fā)員工動力。駿創(chuàng)科技A股公司深度報告3營業(yè)收入扣非凈利潤(調(diào)整后)(B)目目標(biāo)值(億元)觸發(fā)值(億元)目標(biāo)值(億元)觸發(fā)值(億元)4財務(wù)情況：公司盈利能力持續(xù)提升乘新能源東風(fēng)，公司營收和歸母凈利潤快速增長。公司于2019年開始切入新能源汽車零部件行業(yè)，隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的快速增長，公司營收和利潤進(jìn)入快速增長期。2019-2022年，公司營業(yè)收入由1.6億元增至5.9億元，CAGR達(dá)到55.4%；歸母凈利潤由0.2億元增至0.6億元，CAGR達(dá)到45.3%。2023年Q1公司營收1.6利率12.3%，同比上升6.1pct。公司盈利能力持續(xù)提升。 歸母凈利潤(億元)0%201920202021Q12019202020212022資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)ROE%)ROA(%)005020192020202120222023Q12019202020212022資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報告440%30%20%10% 分板塊看，汽車塑料零部件業(yè)務(wù)增長最為迅速。2019-2022年公司三大主營業(yè)務(wù)營收均有增長，其中汽車塑料零部件由1.28億元增至5.09億元，貢獻(xiàn)了最主要的營收增量；模具由0.19億元增至0.35億元；汽車金屬零部件由0.01億元增至0.33億元。從占比看，汽車塑料零部件業(yè)務(wù)占比由81.8%提升至86.9%；金屬零部件業(yè)務(wù)占比由0.6%提升至5.7%；模具業(yè)務(wù)占比由11.9%下降至6.0%。從毛利率看，公司汽車金屬零部件業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)量的提升，毛利率逐年提升，2022年達(dá)到25.43%與公司整體毛利率持平；汽車塑料零部件、汽車金屬零部件及其他業(yè)務(wù)毛利率均穩(wěn)定在20%以上。40%30%20%10% 圖表10：2019-2022各業(yè)務(wù)營收(億元)結(jié)構(gòu)圖表11：2019-2022各業(yè)務(wù)毛利率0000000201920202021202220212022資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投公司期間費用率持續(xù)下降。2019-2023Q1公司期間費用率分別為20.7%/17.3%/12.2%/10.5%/13.4%。公司期間費用率持續(xù)下降，其中財務(wù)費用率近年保持穩(wěn)定，銷售費用率由4.4%降至1.4%，管理費用率由8.5%下降至5.4%。2023Q1公司期間費用率環(huán)比有所回升，主要系公司外銷業(yè)務(wù)匯率波動的影響及研發(fā)費用大幅增加。Q1資料來源：Choice，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報告5二、汽車輕量化大勢所趨，“以塑代鋼”優(yōu)勢顯著2.1新能源車輕量化進(jìn)程持續(xù)加速汽車輕量化是環(huán)保與經(jīng)濟的雙贏之路。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)燃油車的重量每減少100kg，每百公里耗油量將降低0.3-0.6L，二氧化碳排放量減少5-8g，純電動汽車重量每減少100kg，可行駛里程增加10%，節(jié)約電池成本15%-20%；同時，汽車輕量化的實現(xiàn)增強了汽車加速性能，可有效提升操作穩(wěn)定性，縮短制動距離，每減重10%，制動距離可減少5%，所需轉(zhuǎn)向力減少6%；另外，汽車輕量化有助于提升安全性能，汽車碰撞時的動能與汽車質(zhì)量成正比，質(zhì)量越輕碰撞時的動能越小，車身結(jié)構(gòu)形變產(chǎn)生的侵入量越小，汽車對乘客的保護(hù)性新能源汽車滲透率持續(xù)提升，加速汽車輕量化進(jìn)程。隨著新能源汽車尺寸和續(xù)航的增加，新能源汽車的重量將迅速上升。相同車型、相近尺寸下(小型—中大型)的新能源汽車比燃油車重300kg左右。為了增加新能源汽車行駛里程和提高車身的耐久性和安全性，有目標(biāo)地減輕汽車自身的重量就成為必然的途徑。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，預(yù)計到2025/2030/2035年，燃油車和電動車輕量化系數(shù)(相同尺寸下車身骨架重量與其扭轉(zhuǎn)剛度之比，反應(yīng)汽車在單位尺寸和強度下的輕量化程度)將分別降低10%/18%/25%、15%/25%/35%。新能源汽車減重目標(biāo)更高，輕量化需求日益增加。純電(Kg)混動(Kg)燃油(Kg)25//512-2712090-2670資料來源：懂車帝，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報告62020-2025年2025-2030年2030-2035年，較為普強度鋼和鋁合金均衡發(fā)鋁為主，高性能復(fù)合材件以高強度合金和復(fù)合材金和復(fù)合材料有一金和復(fù)合材用碳纖維復(fù)鋁合金應(yīng)用增壓鋁合金，碳纖維復(fù)合覆蓋所有鋁合鋁合金為主，泡沫鋁資料來源：MarkLines，中國汽車工程學(xué)會《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，中信建投2.2“以塑代鋼”：改性塑料在汽車輕量化應(yīng)用中優(yōu)勢明顯材料輕量化是最直接有效實現(xiàn)輕量化的方法之一。汽車輕量化目前可以通過三種方法來實現(xiàn)：1)材料輕量化：使用結(jié)構(gòu)更輕的鋁合金、高強度鋼、鎂合金、改性塑料對傳統(tǒng)普通鋼結(jié)構(gòu)進(jìn)行代替；2)設(shè)計輕量化：通過開發(fā)新的汽車架構(gòu)，優(yōu)化、減少車身零部件數(shù)量，以及通過模塊化設(shè)計、結(jié)構(gòu)拓?fù)鋬?yōu)化等方式實現(xiàn)輕量化；3)工藝輕量化：使用壓鑄一體化、熱成型、激光拼焊板等工藝實現(xiàn)輕量化。資料來源：蓋世汽車，材料與測試，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報告7改性塑料在汽車輕量化應(yīng)用中處于快速成長期。目前用于汽車輕量化的新材料主要分為金屬材料和非金屬材料。金屬材料包括高強鋼、鋁合金、鎂合金等，非金屬材料則主要為改性塑料。目前高強度鋼已廣泛應(yīng)用于汽車輕量化，鋁合金和改性塑料正處在成長期，應(yīng)用范圍快速擴大，鎂合金和碳纖維增強改性塑料則處于導(dǎo)入期，目前適用范圍較為局限。資料來源：新材料在線，中信建投GMT是應(yīng)用最廣泛的一類改性塑料。改性塑料是指在通用塑料和工程塑料的聚合物中加入合適的改性助比分別為46%/8%/6%/6%/5%/5%。玻璃纖維增強熱塑性塑料(GMT)，是指以熱塑性樹脂為基體，以玻璃纖維氈為增強骨架的一種復(fù)合材料，因其具備復(fù)雜的設(shè)計功能，以及出色的抗沖擊性，且易于組裝和再加工，并因其強度和輕巧性而倍受贊譽，而成為“以塑代鋼”應(yīng)用最廣泛，最理想的一類改性塑料。常見的GMT材料有玻璃纖維增強聚丙烯(PP-GF)和玻璃纖維增強尼龍(PA66-GF)等。改性PP改性PA改性ABS改性PE改性PC改性PVC其他24%24%46%%%6%6%8%駿創(chuàng)科技A股公司深度報告8改性塑料是汽車輕量化技術(shù)的未來趨勢。我們從成本和減重性能角度綜合對比，改性塑料在汽車輕量化應(yīng)用中優(yōu)勢明顯：減重性能：低密度，高強度，改性塑料減重性能最為優(yōu)異。傳統(tǒng)高強度鋼可通過減少零部件或車身結(jié)構(gòu)厚度進(jìn)行減重，但為保持車身整體強度，高強度鋼減薄減重能力有限；鋁合金和鎂合金密度僅為傳統(tǒng)鋼材的20-30%，但抗拉強度較低(300-500MPa)，制造成汽車零部件或車身結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行加厚以保證整體強度；改性塑料兼具低密度和高強度優(yōu)點：玻璃纖維增強改性塑料密度僅2.0g/cm3，約為傳統(tǒng)鋼材密度的1/4，而抗拉強度和高強度鋼持平，因此玻璃纖維增強改性塑料比強度達(dá)到了750N·m/kg，遠(yuǎn)高于高強鋼和鋁/鎂合金。以玻璃纖維增強改性塑料制作相同強度的汽車零部件較傳統(tǒng)鋼材可減重40-70%，減重性能突出。成本：改性塑料較鋁/鎂合金具有成本優(yōu)勢。我們以市場上常見的玻璃纖維增強聚丙烯(PP-GF)價格為例，其價格與鋁/鎂合金相仿，約為23元/Kg，同時由于改性塑料的比強度更高，在制造相同強度的零部件時，所需材料更少，原材料成本更低。(g/cm)度(MPa)(元/Kg)例度料改性塑料40%0%0%低中高中高資料來源：材料與測試、中國汽車材料網(wǎng)、SMM、中信建投改性塑料在汽車輕量化中應(yīng)用前景廣闊。隨著改性塑料技術(shù)發(fā)展成熟，改性塑料憑借著低成本、高性能的優(yōu)勢，從最初的主要應(yīng)用于內(nèi)飾件逐步發(fā)展到應(yīng)用于外飾件、發(fā)動機周邊部件等，應(yīng)用范圍不斷擴大。此外，在電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化發(fā)展趨勢下，改性塑料在諸如三電系統(tǒng)的包覆件、支撐件等新場景下的應(yīng)用也正在不斷增加。駿創(chuàng)科技A股公司深度報告9圖表19：基于改性塑料的汽車輕量化整體解決方案資料來源：汽車制造網(wǎng)，新材料在線，中信建投改性塑料單車用量提升，打開改性塑料市場需求天花板。近年來隨新能源汽車快速發(fā)展，以及國家對節(jié)能減排汽車的大力支持，推動汽車輕量化發(fā)展，汽車用改性塑料單車用量保持增長。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，汽車總產(chǎn)量達(dá)到2702.1萬輛，同比增長3.6%，若假定2022-2025年汽車產(chǎn)量每年增長2%，此外，隨著新能源汽車產(chǎn)量提升以及汽車輕量化的發(fā)展，單車平均改性塑料需求量將繼續(xù)增加，假定到2025年汽車單車改性塑料使用量增長至200千克，則2025年我國汽車用改性塑料需求總量將達(dá)到584.8萬噸。駿創(chuàng)科技A股公司深度報告E塑料需求量(萬噸)市場需求(萬噸)同比增長08.5%7.7%584.88%553.6491.8518.26.8%7%456.45.4%415417.3418.7431.35.8%5.65.4%382.4%3.0%00.6%0.3%20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：中汽協(xié)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報告三、深度布局汽車塑料件，公司充分受益“以塑代鋼”趨勢3.1公司“以塑代鋼”核心產(chǎn)品應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車公司核心業(yè)務(wù)為汽車塑料零部件。公司以塑料零部件制造起家，深耕塑料零部件行業(yè)十余年，形成了汽車塑料零部件、模具、汽車金屬零部件三大業(yè)務(wù)板塊，其中汽車塑料零部件為公司核心業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品涵蓋汽車懸架軸承系列、汽車天窗控制面板系列以及新能源汽車功能部件系列。資料來源：公司公告，中信建投汽車懸架軸承系列：應(yīng)用于麥弗遜懸架結(jié)構(gòu)，安裝于前輪上方，主要功能是實現(xiàn)懸架模塊轉(zhuǎn)向時的平穩(wěn)旋轉(zhuǎn)和釋放彈簧的壓緊力矩。由于鋼材在機械強度、尺寸穩(wěn)定性等方面具有顯著的性能優(yōu)勢，因此傳統(tǒng)軸承一般采用鋼材作為基礎(chǔ)材料。公司利用精密模具制造工藝和雙色注塑工藝為客戶生產(chǎn)懸架軸承部件，包括軸承上蓋、下蓋、保持架等部件，實現(xiàn)“以塑代鋼”。由于公司采用雙色注塑工藝，使得軟性密封圈的粘附性更佳，可以耐受700N的拉拔力測試，產(chǎn)品通過裝配后，具備良好的密封性能，可有效防護(hù)外部污染。汽車天窗控制面板系列：是指安裝在汽車頂棚，用于實現(xiàn)對天窗及燈組進(jìn)行控制的塑料零部件模組，通常由PCBA、PCBA保護(hù)蓋、面板框、眼鏡盒等十個左右塑料零部件構(gòu)成。新能源汽車功能部件系列：主要應(yīng)用于新能源汽車三電系統(tǒng)，主要產(chǎn)品是為三電系統(tǒng)實現(xiàn)定位、支撐、密封、防塵、防震以及為其他功能部件提供安裝接口條件等功能的精密塑料結(jié)構(gòu)部件，包括各類PCBA保護(hù)罩、支架及帶金屬嵌件的塑料零部件等。由于三電系統(tǒng)是新能源汽車的核心系統(tǒng)，其性能和安全性對新能源汽車具有重大影響，因此需要具備較強剛性、高精度尺寸和形位公差等特性的產(chǎn)品配套應(yīng)用。新能源汽車通常采用鋁鑄造再加工的工藝生產(chǎn)，每個零件均需經(jīng)過CNC加工，對于CNC的需求數(shù)量較多，加工效率低、加工成本高，具有局限性。公司主要利用模具制造工藝、嵌件注塑工藝，協(xié)同原材料供應(yīng)商，實現(xiàn)“以塑代鋼”，僅需單道注塑工序便可實現(xiàn)產(chǎn)品的生產(chǎn)過程，具有高效率、低成本、輕重量的顯著優(yōu)勢。駿創(chuàng)科技A股公司深度報告受益于汽車電動化發(fā)展趨勢，公司新能源汽車功能部件營收快速增長。2019年公司將產(chǎn)品縱深拓展，把握新能源汽車發(fā)展機遇，開發(fā)新能源汽車功能件產(chǎn)品，憑借公司多年的技術(shù)積累，先后成功開發(fā)諸如T公司、廣達(dá)集團、和碩聯(lián)合等新客戶，公司新能源汽車功能部件營收迎來快速增長，由2019年的0.06億提升至2022年3.95億元，占公司塑料件的營收比例由5.0%提升至77.7%。公司充分受益新能源汽車產(chǎn)銷量的持續(xù)提升和輕量化趨勢加速。長其他塑料零部件(億元/左軸)新能源部件占塑料件營收比列(%/右軸)654321020192020新能源汽車功能部件營收(億元/左軸)20212022資料來源：公司公告，中信建投3.2一體化業(yè)務(wù)能力優(yōu)異，公司產(chǎn)品供應(yīng)全球領(lǐng)先的汽車品牌一體化業(yè)務(wù)能力保證公司競爭優(yōu)勢。經(jīng)過多年的積累，公司已形成集產(chǎn)品同步設(shè)計、工藝制程開發(fā)、模具研發(fā)制造、精密注塑成型、金屬部件加工、系統(tǒng)部件裝配集成于一體的綜合制造與服務(wù)能力。駿創(chuàng)科技A股公司深度報告產(chǎn)品同步設(shè)計方面：公司具有與汽車制造商的產(chǎn)品同步開發(fā)能力。公司通過汽車制造商提供的風(fēng)格、功能及關(guān)鍵參數(shù)，利用CAE技術(shù)，對所設(shè)計產(chǎn)品的工作狀態(tài)進(jìn)行模擬，及早發(fā)現(xiàn)設(shè)計缺陷，證實產(chǎn)品功能和性能的可用性和可靠性。模具研發(fā)制造方面：公司自主掌握模具的設(shè)計和開發(fā)，具備較強的模具開發(fā)能力，并且在雙色、高光、薄壁等較高工藝要求的汽車注塑模具方面也具有較強的開發(fā)能力。產(chǎn)品生產(chǎn)制造方面：借助多年的技術(shù)積累，公司在雙色成型、高光免噴漆成型、金屬嵌件埋入成型等方面形成了充分的經(jīng)驗積淀，擁有能滿足客戶對不同類別新產(chǎn)品的高效批量化制造需求的綜合制造與服務(wù)能力。稱成型技術(shù)品紹塑料材料通過雙色注塑設(shè)備進(jìn)行先后進(jìn)膠成型，完成兩種材料一次成型的目決了需要高強度且同時需要密封要求零件的制零部件嵌件埋入成型零部件零部件金屬件及特殊應(yīng)用技術(shù)屬零部件擇、沖壓成形設(shè)計、熱處理及表面處理方案等方面，實現(xiàn)產(chǎn)品韌性、剛力學(xué)性能的優(yōu)化。目前該工藝用于公司卡箍產(chǎn)品的生產(chǎn)，實現(xiàn)汽車軟管可長覺檢測技術(shù)的零部件分辨率的工業(yè)相機結(jié)合專用軟件，通過影像比對的方式實現(xiàn)功能零部件高精度塑料零部件零部件，對已知塑料粒子改性得到相應(yīng)的塑料原料；依托材料，公司進(jìn)一步發(fā)能力，實現(xiàn)零部件的以塑代鋼。核心技術(shù)優(yōu)異保障產(chǎn)品高質(zhì)量。公司雙色成型，高光免噴漆，金屬嵌件埋入成型等核心技術(shù)廣泛的應(yīng)用公司懸架軸承部件系列、天窗控制面板部件系列、新能源汽車功能部件系列等產(chǎn)品中，保障了產(chǎn)品的創(chuàng)新性及先進(jìn)性，確保公司在日益加劇的行業(yè)競爭中能夠脫穎而出。汽車懸架軸承部件系列：公司“雙色成型技術(shù)”配合“高精度塑料成型技術(shù)”、“以塑代鋼的應(yīng)用技術(shù)”，為客戶提供可用塑料取代金屬汽車零部件的方案，順應(yīng)汽車行業(yè)“以塑代鋼”的輕量化發(fā)展趨駿創(chuàng)科技A股公司深度報告術(shù)技術(shù)術(shù)技術(shù)天窗控制面板部件系列：相較傳統(tǒng)的噴漆工藝，公司通過一次注塑成型得到符合鋼琴烤漆效果的塑料零部件，且產(chǎn)品沒有明顯熔接線，保證產(chǎn)品美觀性的同時，實現(xiàn)紅外信號良好傳輸?shù)墓δ芴匦浴tssouthernfundcom新能源汽車功能部件系列：公司將局部復(fù)雜的金屬件通過直接埋入模具，包膠成型的方式生產(chǎn)，生產(chǎn)出嵌件結(jié)合強度優(yōu)異的各類功能部件產(chǎn)品，目前公司最多的零件已可同時埋入超rtssouthernfundcom公司核心產(chǎn)品技術(shù)介紹產(chǎn)品的對比懸架軸承mm波動范圍；同時，采用PA66加30%~50%玻纖的工程材料作為主要原材料，使得技術(shù)術(shù)板高，產(chǎn)品表面有噴漆層物質(zhì)，降低了電子傳感零件運行所需的紅外線穿透率。公司通過一司也掌握“雙色成型術(shù)”。汽車列測式提升效率，防止不良品流出。金屬嵌入成型技術(shù)測技術(shù)公司產(chǎn)品供應(yīng)全球領(lǐng)先的汽車品牌。得益于優(yōu)異的一體化業(yè)務(wù)能力以及優(yōu)異的產(chǎn)品工藝品質(zhì)，公司獲得全球領(lǐng)先汽車制造企業(yè)及零部件配套企業(yè)的逐步認(rèn)可，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的客戶資源體系，服務(wù)的客戶包括全球軸承巨頭斯凱孚、全球汽車零部件百強企業(yè)安通林及安波福、全球領(lǐng)先的新能源汽車制造商T公司、世界五百強企業(yè)廣達(dá)集團及和碩聯(lián)合，直接或間接服務(wù)的汽車制造商涵蓋T公司、福特、捷豹路虎、通用、大眾等歐美品牌，日產(chǎn)、豐田等日系品牌，以及吉利、比亞迪等國產(chǎn)自主品牌。駿創(chuàng)科技A股公司深度報告rtssouthernfundrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcom資料來源：公司公告，中信建投rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom產(chǎn)品性能優(yōu)異，公司進(jìn)入T公司及其一級供應(yīng)商合格供應(yīng)商名錄。2017年度，公司結(jié)合多年汽車塑料零部件研發(fā)、生產(chǎn)工藝經(jīng)驗及下游客戶的方案訴求，為T公司的一級供應(yīng)商和碩聯(lián)合和廣達(dá)集團解決了產(chǎn)品品質(zhì)異常問題，成為T公司直接合格供應(yīng)商。2019年開始，得益于公司的綜合競爭優(yōu)勢，定點項目迅速累積，并擴大與T公司的合作，與T公司簽署了框架協(xié)議。目前公司新能源汽車功能部件主要用于T公司的配套，公司以一級供應(yīng)商、二級供應(yīng)商的身份向其提供產(chǎn)品，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于T公司全系在產(chǎn)車型。公司供應(yīng)產(chǎn)品按功能可分為:1)rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom資料來源：公司公告，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報告T公司及其一級供應(yīng)商營收(億元)營收占比合集團T公司及其一級供應(yīng)商營收(億元)營收占比合集團而杰%2%0.1%rtssouthernfundcomrtssouthernfundcomT公司成為公司最大客戶，2022年T公司及其一級供應(yīng)商銷售占比達(dá)到60.1%。自2019年公司與T公司簽署框架協(xié)議以來，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于T公司全系在產(chǎn)車型，為公司營收提供強勁的增長動力。T公司及其一級供應(yīng)商為公司帶來的營收從2019年的0.05億元提升至2022年的3.52億，占總營收比例比從3.4%提升至60.1%。T公司向公司采購的汽車塑料零部件品類豐富且多為大尺寸的功能件，產(chǎn)品平均銷售單價達(dá)到9-11元/件，產(chǎn)品單個價值較高。2023年上半年rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom客戶汽車銷量的增長而持續(xù)受益。20192020202120220.005.0010.0015.00rtsrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtsrtssouthernfundcomrtssouthernfundcom駿創(chuàng)科技A股公司深度報告四、盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom假設(shè)1：隨著公司募投項目逐漸投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)擴張，繼續(xù)開拓客戶，公司汽車塑料零部件收入持續(xù)增長。rtssouthernfundcomrtssouthernfundcom假設(shè)2：伴隨著公司與T公司的合作關(guān)系日漸緊密，公司承接T公司等客戶的訂單逐步增長，我們預(yù)計2023-2025年，公司模具銷售收入增長率維持10%穩(wěn)定增長，銷售單價保持穩(wěn)定，毛利率水平保持穩(wěn)定。假設(shè)3：公司汽車金屬零部件快速發(fā)展，低基數(shù)高增長。我們預(yù)計2023-2025年，公司汽車金屬零部件銷售收入增長率分別為50%/40%/30%，銷售單價保持穩(wěn)定，毛利率水平保持穩(wěn)定?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)測公司2023-2025年分業(yè)務(wù)收入及成本如下表：202120222023E2024E025E9料零件系列入2.097.6429700系列31%31%率rtsrtssouthernfundcom入增長率84%84%4487入90%22.07%.1651%rtssouthernfundcom25.72%.01rtssouthernfundcom25.72%.01.510%60%25.00%.51.9600%9.9900%9.9929.99%.8580%25.00%6.6000%屬零件系列入增長率率入成本7%97424925.43%70%28.00%40.00%28.00%00%28.00%務(wù)收入入增長率率rtsrtssouthernfundcom9%22.99%20.98%20.00%rtsrtssouthernfundcom20.00%20.00%系列入入增長率入入增長率率入41.42%銷售收入增長率0.080.05-78.37%42.48%345.409291%40.00%40.00%%06%25%25%6852%6953%40.00%1,420.803239%率29.62%7.4522.57%33.9525.89%25.38%25.35%25.32%資料來源：ifind，中信建投駿創(chuàng)科技A股公司深度報告reports＠soeports＠soutrnfundrtssouthernfundreports＠soeports＠soutrnfundrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomomr預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.93、1.29和1.81億元，對應(yīng)PE為18.46/13.21/9.45。選擇同屬于汽車零部件行業(yè)的四家公司，23-25年平均PE為29.30/23.25/15.14，我國新能源汽車市場快速增長，公司借助輕量化趨勢，通過募投項目擴張產(chǎn)能，拓寬下游客戶，與T公司緊密合作，業(yè)績有望持續(xù)增長。首次覆蓋，給與“買入”評級。碼總市值(億元)股價(元)碼總市值(億元)股價(元)E23E24E25E605228.SH技3.985.12.90603197.SH技2.02.56.00000887.SZ002965.SZ技84.19.93值.30.25BJ技.31資料來源：ifind，中信建投注：可比公司盈利預(yù)測來自ifind一致預(yù)期駿創(chuàng)科技A股公司深度報告rtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcomrtssouthernfundcom風(fēng)險分析1.下游市場波動風(fēng)險：公司業(yè)務(wù)的發(fā)展與汽車行業(yè)的發(fā)展緊密相關(guān)，汽車行業(yè)與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度較高。近年來，由于全球性通貨膨脹、國際直接投資活動低迷、國際貿(mào)易摩擦等因素影響，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動，全球經(jīng)濟增速放緩。如果未來全球宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，將對公司下游汽車行業(yè)市場需求造成不利影響，進(jìn)而影響公司經(jīng)營業(yè)績。2.主要客戶集中風(fēng)險：公司的主要客戶為國內(nèi)外知名整車制造商及其一級供應(yīng)商未來如果主要客戶由于自身原因或宏觀經(jīng)濟環(huán)境的重大不利變化減少對公司產(chǎn)品的需求或與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，而公司又不能及時拓展其他新的客戶，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。3.原材料價格波動風(fēng)險：公司主要原材料為改性塑料粒子(PP、PC、TPE、PA66等)、各類鋼材等。公司直接材料占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本的比例超過60%，公司會根據(jù)原材料變動幅度并結(jié)合市場需求情況調(diào)整產(chǎn)品銷售價格，但調(diào)整存在滯后的可能性，因此上游行業(yè)產(chǎn)品價格的波動會在一定程度上對公司產(chǎn)品的毛利率造成影響。如上游原材料價格上漲而公司的產(chǎn)品銷售格未能及時進(jìn)行調(diào)整，則會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。4.股價大幅波動風(fēng)險：公司當(dāng)前總市值17.10億元，且近一個月漲幅超30%，未來股價存在大幅波動風(fēng)5.樂觀預(yù)期下，下游需求旺盛，客戶拓展順利，公司產(chǎn)品放量超預(yù)期，23-25年營業(yè)收入增長率分別為35.55%/37.34%/33.36%，歸母凈利潤101.82/143.21/200.84億元，對應(yīng)PE為16.79/11.94/8.51。悲觀預(yù)期下，行業(yè)競爭加劇，與下游客戶合作被其他供應(yīng)商替代，導(dǎo)致產(chǎn)品放量不及預(yù)期，23-25年營業(yè)收入20.45/14.73/10.55。駿創(chuàng)科技A股公司深度報告5E會計年度1A2A3E4E流動資產(chǎn)241.25361.00568.64774.855E會計年度1A2A3E4E流動資產(chǎn)241.25361.00568.64774.851,025.89.48應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合.118.80款.9919.05產(chǎn)72產(chǎn)140.42169.91137.84110.0488.62資動資產(chǎn).50381.67530.91706.48884.891,114.51流動負(fù)債242.22255.53377.66478.07594.54應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合.428.60債.16.524.89非流動負(fù)債24.1810.624.36-1.07-4.62款.20動負(fù)債266.40266.15382.02477.01589.92益6.60.550.42.720.33負(fù)債和股東權(quán)益381.67530.91706.48884.891,114.51現(xiàn)金流量表(百萬元)年度1A2A3E4E5E經(jīng)營活動現(xiàn)金流8.2147.2949.0482.657.80.42用21現(xiàn)金流動現(xiàn)金流-30.16-49.32-4.07-4.07-4.079.56資現(xiàn)金流現(xiàn)金流21.5352.24-38.81-50.03-69.15款現(xiàn)金流增加額-1.8554.696.1628.5534.764E會計年度1A2A3E5E營業(yè)收入345.40585.56787.681,073.231,420.80.453.95489907用90.663.32用.11.579.73用21損失益營業(yè)利潤30.2068.1698.88138.11193.15額凈利潤26.2161.3587.41122.14.14170.8