新能車前沿技術(shù)之九導(dǎo)電炭黑

證券研究報告證券研究報告電力設(shè)備與新能源新能車前沿技術(shù)之九：導(dǎo)電炭黑研究員 申建國SACNo.S0570522020002 +(86)75582492388研究員 研究員 申建國SACNo.S0570522020002 +(86)75582492388研究員 邊文姣SACNo.S0570518110004 bianwenjiao@SFCNo.BSJ399 +(86)7558277導(dǎo)電炭黑：自主研發(fā)勢不可擋，加速全面滲透導(dǎo)電炭黑是一種導(dǎo)電劑，是鋰電池的重要輔材。較其他導(dǎo)電劑，導(dǎo)電炭黑綜合性能較好，是目前主流的導(dǎo)電劑。受益于新能源汽車下游需求的持續(xù)增長，我們預(yù)計(jì)2027年導(dǎo)電炭黑全球市場空間約76億元。生產(chǎn)工藝方面，導(dǎo)電炭黑的主要壁壘在于反應(yīng)爐設(shè)備的設(shè)計(jì)。生產(chǎn)成本方面，該產(chǎn)品的主要成本構(gòu)成為煤焦油等原材料。市場格局方面，該產(chǎn)品過去主要依賴進(jìn)口，目前正在加速自主研發(fā)，國內(nèi)企業(yè)主要包括黑貓股份、焦作和興、永東股份、無錫東恒等。從未來趨勢來看，導(dǎo)電炭黑適配于復(fù)合導(dǎo)電劑趨勢。導(dǎo)電炭黑為主流鋰電導(dǎo)電劑，核心工藝鑄就壁壘GGII數(shù)據(jù)，202265%。導(dǎo)電的性能要求較普通炭黑更高，產(chǎn)品性能從低到高可以分為乙炔黑、SP、科噴油嘴等部件精度非常關(guān)鍵。國產(chǎn)化降本為大勢所趨，新能源小而美潛力賽道從成本構(gòu)成來看，導(dǎo)電炭黑的煤焦油等原材料成本占比達(dá)到約80%。海外進(jìn)口導(dǎo)電炭黑價格長期處于高位，其中運(yùn)費(fèi)占據(jù)一定比例，自主研發(fā)可以省去運(yùn)費(fèi)成本，同時國內(nèi)原材料端成本低于海外，性價可期。我們假設(shè)導(dǎo)電劑在三元正極材料、磷酸鐵鋰等其他正極材料、負(fù)極材料中的添加比例分別為2%/3%/1%，2023-2027年導(dǎo)電炭黑的滲透率為56%/54%/52%/51%/50%，可得2023-2027年全球?qū)щ娞亢诘氖袌鲂枨鬄?.8/6.6/8.9/11.8/15.2萬噸，對應(yīng)市場空間31.4/39.4/48.7/61.5/76.0億元。自主研發(fā)進(jìn)行時，無錫東恒、黑貓股份等為排頭兵革新、提及的產(chǎn)業(yè)鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦。

行業(yè)走勢圖電力設(shè)備與新能源 滬深300(%)4(4)(13)(21)(29)Jul-22 Nov-22 Mar-23 Jul-23資料來源：，免費(fèi)獲取每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告;獲取每日分享當(dāng)日華爾街日報、金融時報;報告 行研報告均為公開版,權(quán)利歸原作者所有,起點(diǎn)財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。加?入“起點(diǎn)財經(jīng)”微信群正文目錄導(dǎo)電炭黑為主流鋰電導(dǎo)電劑，核心工藝鑄就壁壘 3導(dǎo)電炭黑是一種導(dǎo)電劑，綜合性能較好 3產(chǎn)品指標(biāo)要求高，油爐法反應(yīng)爐設(shè)計(jì)為關(guān)鍵 5國產(chǎn)化降本為大勢所趨，新能源小而美潛力賽道 8原材料成本占比高，國產(chǎn)化助力降本 8我們預(yù)計(jì)2027年導(dǎo)電炭黑全球市場空間約76億元 8取長補(bǔ)短，導(dǎo)電炭黑適配復(fù)合導(dǎo)電劑趨勢 9國產(chǎn)替代進(jìn)行時，無錫東恒、黑貓股份等為排頭兵 海外企業(yè)：先發(fā)布局積累優(yōu)勢，擴(kuò)產(chǎn)速度較慢 法國益瑞石：導(dǎo)電炭黑（SP）行業(yè)標(biāo)桿與國內(nèi)主要供應(yīng)商 美國卡博特：深耕炭黑行業(yè)，不斷拓展炭黑產(chǎn)業(yè)鏈 12日本獅王：獨(dú)創(chuàng)高端導(dǎo)電炭黑產(chǎn)品科琴黑 12日本電化：乙炔黑主要供應(yīng)商之一 13國內(nèi)企業(yè)：迎來國產(chǎn)替代大潮，擴(kuò)產(chǎn)步伐加快 13無錫東恒：碳納米管頭部企業(yè)切入導(dǎo)電炭黑 13黑貓股份：國內(nèi)炭黑龍頭全面布局導(dǎo)電劑 14永東股份：煤焦油產(chǎn)業(yè)鏈向?qū)щ娞亢谘由?15焦作和興：國內(nèi)乙炔黑產(chǎn)品大廠 15風(fēng)險提示 16導(dǎo)電炭黑為主流鋰電導(dǎo)電劑，核心工藝鑄就壁壘導(dǎo)電炭黑是一種導(dǎo)電劑，綜合性能較好鋰電級導(dǎo)電炭黑是目前使用較為廣泛的鋰電池導(dǎo)電劑。炭黑是碳元素的一種存在形式，按導(dǎo)電炭黑、塑料用炭黑以及專用炭黑等。其中導(dǎo)電炭黑是一種高性能炭黑、半導(dǎo)體材料，圖表1：炭黑按用途分類軟質(zhì)炭黑軟質(zhì)炭黑橡膠用炭黑硬質(zhì)炭黑專用炭黑塑料用炭黑導(dǎo)電炭黑色素炭黑專用炭黑塑料用炭黑導(dǎo)電炭黑色素炭黑非橡膠用炭黑炭黑主要用于電纜屏蔽材料、電池導(dǎo)電劑、導(dǎo)靜電塑料等資料來源：黑貓股份、永東股份公告，導(dǎo)電劑是提高鋰電池導(dǎo)電性的重要輔材。具體為正負(fù)極材料制漿時摻入導(dǎo)電劑，一起涂覆為絕緣體，導(dǎo)電性較差，不利于電池倍率性能的發(fā)揮。添加導(dǎo)電劑，使得導(dǎo)電物質(zhì)填充滿負(fù)極材料反復(fù)膨脹收縮后導(dǎo)電性降低：石墨、硅碳、硬碳等材料導(dǎo)電性能較好，但是在多次充放電過程中隨著脫嵌鋰，體積反復(fù)膨脹與收縮，顆粒之間接觸變差、內(nèi)阻增大，降低導(dǎo)電性能。添加導(dǎo)電劑有助于保持負(fù)極材料的導(dǎo)電性能。圖表2：鋰離子電池正負(fù)極極片構(gòu)成資料來源：三順納米招股說明書，導(dǎo)電劑的選擇與使用需要適當(dāng)。導(dǎo)電劑的材料、形貌、顆粒尺寸、攪拌順序、添加量等都加活性主材的用量，導(dǎo)電劑的添加量不可以過多；另一方面為了提高電極的電導(dǎo)率，以保證電池的倍率性能及高低溫循環(huán)性能不受影響，導(dǎo)電劑的添加量不可以過少。即導(dǎo)電劑的添加量處于適中水平時，電池的性能最佳。圖表3：不同導(dǎo)電劑含量下的電池內(nèi)阻 圖表4：LiFePO4電極最佳配比 資料來源：《石墨烯和碳納米管二元復(fù)合導(dǎo)電劑對LiNi(0.5)Co(0.2)Mn(0.3)O(2)鋰離子電池性能的影響》（黃錦朝等，2023），

資料來源：《OptimizationofInactiveMaterialContentinLithiumIronPhosphateElectrodesforHighPowerApplications》（Seonbaek等，2016），（）選擇與之相匹配的導(dǎo)電劑。目前鋰電池常用的導(dǎo)電劑主要包括導(dǎo)電炭黑、導(dǎo)電石墨、碳納米管和石墨烯等。其中，導(dǎo)電炭黑、導(dǎo)電石墨屬于傳統(tǒng)導(dǎo)電劑；碳納2）導(dǎo)電石墨：間點(diǎn)對線的接觸，在改善活性物質(zhì)導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性上作用更加明顯。但由于碳納米管長徑比高達(dá)103-104，存在易團(tuán)聚、難分散的問題；4）石墨烯：面與點(diǎn)接觸，電子導(dǎo)電性好，但由于其成本高、分散難和存在阻礙鋰離子傳輸?shù)热秉c(diǎn)，尚未得到充分的工業(yè)化應(yīng)用。圖表5：不同導(dǎo)電劑對比資料來源：天奈科技招股說明書，《導(dǎo)電劑對鋰電池合漿工藝及性能的影響》（王海波等，2021），導(dǎo)電炭黑綜合表現(xiàn)較好，占據(jù)主要市場份額。不同的導(dǎo)電劑各有優(yōu)缺點(diǎn)，綜合衡量電極電導(dǎo)率提升程度、制漿分散性能、配方用量、成本等特點(diǎn)，導(dǎo)電炭黑的表現(xiàn)較好。從市場端應(yīng)用來看，導(dǎo)電炭黑的滲透率最高，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年中國動力電池市場以導(dǎo)電炭黑為主，中國動力電池導(dǎo)電劑中導(dǎo)電炭黑占比為65%。導(dǎo)電炭黑 導(dǎo)電石墨 碳納米管石墨烯 其他60%65%圖表6：導(dǎo)電炭黑綜合表現(xiàn)較好 圖表7：導(dǎo)電炭黑 導(dǎo)電石墨 碳納米管石墨烯 其他60%65%120%100%80%60%40%20%0%2021

2022資料來源：《導(dǎo)電劑對鋰電池合漿工藝及性能的影響》（王海波等，2021），

注：由于新型導(dǎo)電劑料固含量低，占比情況中碳納米管和石墨烯數(shù)據(jù)做*2處理資料來源：GGII，產(chǎn)品指標(biāo)要求高，油爐法反應(yīng)爐設(shè)計(jì)為關(guān)鍵通常用吸油值表征，表明了炭黑粒子與粒子之間聚結(jié)成鏈狀的程度，結(jié)構(gòu)性越高，越容易形成難以破壞的導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)通道，導(dǎo)電性越好。但是吸油值高的導(dǎo)電炭黑對聚合物粘結(jié)劑、液態(tài)和聚合物接觸面積越大，越有利于充放電過程中的電子傳輸。3）磁性雜質(zhì)含量：一般要求控制在20ppm以內(nèi)，含量過高會造成電池內(nèi)短路而出現(xiàn)自放電現(xiàn)象，從而降低安全性。圖表8：活性材料和導(dǎo)電劑堆積的電極模型資料來源：《鋰離子電池導(dǎo)電劑研究進(jìn)展》（張慶堂等，2006），SP、科250280率與可分散性能，綜合性能較好。圖表9乙炔黑SuperPLi科琴黑ECP-600JD比表面積（m2·g-1）80601270粒徑D50（nm）404030OAN（mL）250290495電導(dǎo)率???????????可分散性???????注：油的吸附值（OAN）用100g碳吸附鄰苯二甲酸二丁酯（DBP）油的量資料來源：《鋰離子電池導(dǎo)電劑的研究進(jìn)展》（陳志金等，2019），較高性能要求下，鋰電級導(dǎo)電炭黑的生產(chǎn)工藝較普通炭黑需要特別設(shè)計(jì)。炭黑的生產(chǎn)工藝可以分為“不完全燃燒法”和“熱裂解法”兩類。不完全燃燒法（熱氧化分解法）包括油爐法、氣爐法、噴霧法、燈煙法、槽法、滾筒法、混氣法；熱裂解法包括熱裂法、乙炔法SP、科琴黑通過油爐法制備，乙炔黑采用乙炔熱裂解法。圖表10：炭黑生產(chǎn)工藝對比類別生產(chǎn)工藝主要原料應(yīng)用領(lǐng)域油爐法液態(tài)烴（芳烴重油，包括催化裂化澄清油、乙烯焦油、煤焦油餾出物等）橡膠氣爐法氣態(tài)烴（天然氣或煤層氣）橡膠不完全燃燒法噴霧法頁巖原油橡膠密封制品（熱氧化分解法）槽法天然氣橡膠（可與食品接觸）燈煙法芳烴重油涂料調(diào)色劑滾筒法混氣法芳烴重油、焦?fàn)t煤氣或煤層氣涂料著色（涂料、塑料、油漆和油墨）熱裂法天然氣、焦?fàn)t氣或重質(zhì)液態(tài)烴硬質(zhì)合金、碳素制品熱裂解法乙炔法乙炔干電池等離子法氣態(tài)烴、液態(tài)烴或固態(tài)烴資料來源：《炭黑應(yīng)用手冊》（吳立峰和丁麗萍，2008），圖表11：爐法 圖表12：熱裂解法資料來源：茂康股份官網(wǎng)，Orion， 資料來源：茂康股份官網(wǎng)，Orion，以黑貓股份《內(nèi)蒙古煤焦化工新材料研究院有限公司年產(chǎn)2萬噸特種炭黑項(xiàng)目》為例，油爐法的主要工藝流程為：反應(yīng)爐燃燒段燃燒升溫：將燃料焦?fàn)t煤氣、天然氣按工藝比例由隨動比例混合器混合，經(jīng)管路送到燃燒段噴燃器中，再與主供風(fēng)機(jī)提供的并經(jīng)空氣預(yù)熱器預(yù)熱到一定溫度的空氣（700℃）在炭黑反應(yīng)爐燃燒段（噴燃器）2000℃左右高溫燃燒氣流進(jìn)入反應(yīng)爐的喉管段。反應(yīng)爐喉管段/反應(yīng)段裂解反應(yīng)生成顆粒較大且粗糙的炭黑：原料油經(jīng)原料油過濾器，（450℃的炭黑煙氣220850℃左右，終止炭黑生成反應(yīng)，然后煙氣經(jīng)過空氣預(yù)熱器、原料油預(yù)熱器及二次急冷換熱后，288℃的煙氣進(jìn)入炭黑收集系統(tǒng)。4）粉碎機(jī)粉碎成疏松而輕細(xì)的粉末（炭黑成品。圖表13：油爐法反應(yīng)爐內(nèi)工藝流程資料來源：黑貓股份《內(nèi)蒙古煤焦化工新材料研究院有限公司年產(chǎn)2萬噸特種炭黑項(xiàng)目》環(huán)評報告，反應(yīng)爐是重要反應(yīng)設(shè)備，是導(dǎo)電炭黑生產(chǎn)的核心壁壘。同樣采用油爐法，鋰電級導(dǎo)電炭黑不大，都包含原料油的燃燒裂解反應(yīng)以及后處理。差別主要在于導(dǎo)電炭黑的設(shè)備精度要求高，反應(yīng)爐的設(shè)計(jì)為制備導(dǎo)電炭黑的關(guān)鍵。生產(chǎn)導(dǎo)電炭黑所用的反應(yīng)爐一般在普通炭黑的基礎(chǔ)上進(jìn)行改造。反應(yīng)爐主要包括燃燒段、喉管段、反應(yīng)段、急冷段、氣化停留段。燃料在燃燒段燃燒為炭黑裂解反應(yīng)提高能量，喉管段為原料注入段，反應(yīng)段是炭黑不完全燃燒和裂解的區(qū)域，急（炭黑在此階段進(jìn)行表面氧化反應(yīng)反應(yīng)溫度和壓力不均，以及喉管原料油噴入位置布局不佳，均會影響炭黑產(chǎn)品品質(zhì)、品種的生產(chǎn)，導(dǎo)致效益不佳。圖表14：反應(yīng)爐示意圖資料來源：云南云維飛虎化工有限公司《一種炭黑反應(yīng)爐燃燒室》專利，對金屬離子含量要求較普通炭黑高。為降低金屬離子含量，需要借助除磁等輔助設(shè)備，同時消耗較長時間。國產(chǎn)化降本為大勢所趨，新能源小而美潛力賽道原材料成本占比高，國產(chǎn)化助力降本煤焦油等原材料成本占比高。從成本構(gòu)成來看，導(dǎo)電炭黑的煤焦油等原材料成本占比達(dá)到約80%，其余包括生產(chǎn)過程設(shè)備消耗的部分電能資源、設(shè)備折舊與人工費(fèi)用等。海外進(jìn)口導(dǎo)電炭黑價格長期處于高位，其中運(yùn)費(fèi)占據(jù)一定比例，自主研發(fā)可以省去運(yùn)費(fèi)，同時國內(nèi)原材料端成本低于海外，性價比可期。圖表15：導(dǎo)電炭黑成本構(gòu)成 圖表16：石油焦與煤焦油價格走勢其他20%原材料80%其他20%原材料80%資料來源：炭黑產(chǎn)業(yè)網(wǎng)， 資料來源：百川盈孚，我們預(yù)計(jì)2027年導(dǎo)電炭黑全球市場空間約76億元下游新能源需求帶動導(dǎo)電劑市場大幅增長。近年來，受益于鋰電池市場需求高增，電池材2022年中國動力電池銷量150%GGII數(shù)據(jù)，20223.768%。圖表17：2018-2022年中國動力電池銷量 圖表18：2018-2022年中國鋰電池導(dǎo)電劑出貨量Wh）銷量YoYWh）銷量YoY0

2018 2019 2020 2021

200%150%100%50%0%-50%

（萬噸）出貨量萬噸）出貨量YoY3.53.02.52.01.51.00.50.0

2018 2019 2020 2021 2022

140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟， 資料來源：GGII，202776.02023-2027年全球鋰電池產(chǎn)量為1294/1766/2409/3182/4097GWh2%/3%/1%2023-2027年全球?qū)щ娞亢诘臐B透率分別為2023-20274.8/6.6/8.9/11.8/15.231.4/39.4/48.7/61.5/76.0億元。圖表19：導(dǎo)電炭黑市場空間測算2023E2024E2025E2026E2027E鋰電池產(chǎn)量（GWh）12941766240931824097三元電池產(chǎn)量（GWh）5546768259931250占比43%38%34%31%31%磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量（GWh）625976146519962557占比48%55%61%63%62%正極-三元單耗（噸/GWh）16791677167016681666導(dǎo)電劑添加比例2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%正極-磷酸鐵鋰單耗（噸/GWh）25002500250025002500導(dǎo)電劑添加比例3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%正極-其他單耗（噸/GWh）22082208220822082208導(dǎo)電劑添加比例3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%負(fù)極單耗（噸/GWh）10221029103911421257導(dǎo)電劑添加比例1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%導(dǎo)電劑需求量（萬噸）8.612.217.023.230.4導(dǎo)電炭黑滲透率56%54%52%51%50%導(dǎo)電炭黑需求（萬噸）11.815.2導(dǎo)電炭黑市場規(guī)模（億元）31.439.448.761.576.0資料來源：SNEResearch，鑫欏鋰電，預(yù)測取長補(bǔ)短，導(dǎo)電炭黑適配復(fù)合導(dǎo)電劑趨勢碳納米管等新型導(dǎo)電劑存在分散性較差的問題。導(dǎo)電劑添加到正極活性材料中后，導(dǎo)電劑的均勻分散是一個非常重要的因素。粒徑小、比表面積大的導(dǎo)電劑，雖然可以實(shí)現(xiàn)在更小用量下更好的電導(dǎo)率提升作用，但是其在制漿過程中非常難以分散，漿料粘度明顯升高，導(dǎo)電劑的團(tuán)聚現(xiàn)象也隨之發(fā)生，在電極涂覆過程中極片出現(xiàn)外觀不良，導(dǎo)電劑未分散均勻而出現(xiàn)局部團(tuán)聚。圖表20：導(dǎo)電劑未分散均勻 圖表21：幾種導(dǎo)電劑的配方用量、制漿分性能與電極電導(dǎo)率提升資料來源：《導(dǎo)電劑對鋰電池合漿工藝及性能的影響》（王海波等，2021），

資料來源：《導(dǎo)電劑對鋰電池合漿工藝及性能的影響》（王海波等，2021），綜合各種導(dǎo)電劑的優(yōu)缺點(diǎn)并加以復(fù)合補(bǔ)其短板為趨勢。導(dǎo)電劑的種類、用量及分布狀態(tài)，對活性物質(zhì)利用率、電池循環(huán)性能和倍率性能都有較大的影響。為了提升導(dǎo)電劑的性能，綜合考慮成本等因素，復(fù)合導(dǎo)電劑為未來長期趨勢。目前的研究多采用導(dǎo)電炭黑與碳納米管、納米碳纖維與導(dǎo)電炭黑等二元導(dǎo)電劑復(fù)合，以及三者混合的三元導(dǎo)電劑。圖表22：漿料內(nèi)部電子傳輸機(jī)理示意圖資料來源：《導(dǎo)電劑對LiFePO4鋰漿料電池性能的影響》（辛本艦等，2022），自主研發(fā)進(jìn)行時，無錫東恒、黑貓股份等為排頭兵鋰電級導(dǎo)電炭黑依賴進(jìn)口，下游需求刺激與技術(shù)升級背景下自主研發(fā)開啟。過去由于國內(nèi)炭黑企業(yè)規(guī)模分散且主要面向輪胎市場、核心反應(yīng)爐研發(fā)技術(shù)不足，國內(nèi)導(dǎo)電炭黑幾乎完全依賴進(jìn)口，主要企業(yè)包括法國益瑞石、美國卡博特、日本獅王、日本電化等。隨著下游新能源汽車加速滲透、鋰電需求大增，海外導(dǎo)電炭黑供不應(yīng)求且價格較高，國內(nèi)企業(yè)開始啟動國產(chǎn)化，逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，主要企業(yè)包括黑貓股份、焦作和興、永東股份、無錫東恒等。圖表23：國內(nèi)外主要導(dǎo)電炭黑廠家公司名稱乙炔黑SP科琴黑碳納米管具體情況法國益瑞石-√--幾乎壟斷SP市場美國卡博特-√-√22年收購日本東海炭素天津工廠，24年投產(chǎn)1.5萬噸日本獅王--√-獨(dú)自研發(fā)制造科琴黑日本電化√---乙炔黑主要廠家之一黑貓股份√√-√在內(nèi)蒙古、江西分別規(guī)劃5萬噸、2萬噸導(dǎo)電炭黑項(xiàng)目焦作和興√---年產(chǎn)能2.4萬噸，計(jì)劃再擴(kuò)建1.9萬噸永東股份√√--導(dǎo)電炭黑主要用于電力電纜屏蔽材料，計(jì)劃布局鋰電級導(dǎo)電炭黑無錫東恒√√-√22年獲寧德時代投資入股；四川規(guī)劃4.8萬噸導(dǎo)電炭黑產(chǎn)線資料來源：各公司公告，圖表24：2023年中國導(dǎo)電炭黑行業(yè)市場格局（按產(chǎn)能）益瑞石13%30%

黑貓股份6%6%資料來源：各公司公告，估算

無錫東恒31%海外企業(yè)：先發(fā)布局積累優(yōu)勢，擴(kuò)產(chǎn)速度較慢海外企業(yè)導(dǎo)電炭黑布局較早，產(chǎn)品穩(wěn)定性較好，領(lǐng)先于國內(nèi)。但是由于環(huán)保等因素，海外產(chǎn)線建設(shè)周期長于國內(nèi)，整體擴(kuò)產(chǎn)速度較慢。法國益瑞石：導(dǎo)電炭黑（SP）行業(yè)標(biāo)桿與國內(nèi)主要供應(yīng)商益瑞石成立于1880年，是世界領(lǐng)先的礦物開采與加工企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于造紙、油漆涂料、1980具有先發(fā)優(yōu)勢，導(dǎo)電炭黑主要用于電動汽車和消費(fèi)電子領(lǐng)域，近幾年其比利時工廠生產(chǎn)的SP220242024年其將維持現(xiàn)有產(chǎn)能。圖表25：益瑞石威勒布魯克（比利時）的導(dǎo)電炭黑生產(chǎn)基地包裝資料來源：益瑞石官網(wǎng)，美國卡博特：深耕炭黑行業(yè)，不斷拓展炭黑產(chǎn)業(yè)鏈188222年卡博特收購東海炭素（天津）有限公司3年3月天津T31.524Q1232750090001.52025圖表26：卡博特炭黑產(chǎn)品矩陣資料來源：上海灼策咨詢，日本獅王：獨(dú)創(chuàng)高端導(dǎo)電炭黑產(chǎn)品科琴黑獅王獨(dú)創(chuàng)導(dǎo)電炭黑產(chǎn)品科琴黑，該產(chǎn)品導(dǎo)電效率高，且所需添加量較少，適用于高性能電1/21/31/5用量的科琴黑EC600JD，就可以發(fā)揮相同水平的導(dǎo)電性能。但是該產(chǎn)品的生產(chǎn)難度較大、產(chǎn)品得率較低、成本較高，目前能夠量產(chǎn)的企業(yè)較少。我們預(yù)計(jì)其在出貨量較大的新能源汽車領(lǐng)域中難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，不會成為市場主流產(chǎn)品。圖表27：科琴黑品種分類品種分類形狀包裝科琴黑EC標(biāo)準(zhǔn)品顆粒10kgPE袋科琴黑ECP600JD高性能品(2-4mm)8kgPE袋科琴黑ECP?科琴黑EC的粉末品粉末4kgPE袋科琴黑ECP600JD科琴黑EC600JD的粉末品(200mesh:75upass:98%以上)4kgPE袋資料來源：好電科技，圖表28：導(dǎo)電性實(shí)測添加量與電阻率的實(shí)測對比數(shù)據(jù)資料來源：好電科技，日本電化：乙炔黑主要供應(yīng)商之一電化較早開始布局乙炔黑產(chǎn)品，主要用于干電池、電纜等領(lǐng)域。2080-90年代，電化1200090%1000SCG2025圖表29：電化乙炔黑特性資料來源：《日本電化學(xué)工業(yè)株式會社及其乙炔黑生產(chǎn)簡介》（文力，1987），國內(nèi)企業(yè)：迎來自主研發(fā)大潮，擴(kuò)產(chǎn)步伐加快無錫東恒：碳納米管頭部企業(yè)切入導(dǎo)電炭黑無錫東恒由無錫東恒紡織有限公司和復(fù)旦大學(xué)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作轉(zhuǎn)型而成，主要從事碳納米管導(dǎo)電材料、高性能炭黑及石墨烯材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于動力、數(shù)碼12年開發(fā)出新能源汽車動力電池用碳納米管導(dǎo)電劑，22年簽約布局導(dǎo)電炭黑產(chǎn)能，擬于四川自貢擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)電材料，分兩期建設(shè)，其中一期建設(shè)乙炔生產(chǎn)裝置一3248000噸導(dǎo)電材料的產(chǎn)能，匹配寧德時代宜賓工廠、蜂巢能源遂寧工廠等客戶訂單需求，今年4月已開工。圖表30：無錫東恒技術(shù)研發(fā)中心資料來源：江蘇財經(jīng)廣播微信公眾號，黑貓股份：國內(nèi)炭黑龍頭全面布局導(dǎo)電劑2004量一直保持國內(nèi)炭黑行業(yè)的領(lǐng)先地位，目前公司的炭黑生產(chǎn)基地分布在景德鎮(zhèn)、韓城、朝陽、烏海、邯鄲、太原、唐山、濟(jì)寧（部分廠區(qū)配套焦油深加工產(chǎn)能，年產(chǎn)能4在青島設(shè)立碳基材料研究機(jī)構(gòu)、合肥設(shè)立特種炭黑后處理基地，是目前國內(nèi)炭黑行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模突出、產(chǎn)能布局合理、綜合利用水平較高的領(lǐng)軍企業(yè)。圖表31：2021年中國炭黑行業(yè)市場格局按產(chǎn)能） 圖表32：2013-2022年黑貓股份炭黑收入與毛利率龍星化工4%

其他47%

（億元）收入毛利率億元）收入毛利率70黑貓股份14% 60卡博特 309% 20

25%20%15%10%5%三強(qiáng)炭黑4%金能科技永安化工

金能化學(xué) 10山西安侖6% 0 0%5% 5% 6%

2013201420152016201720182019202020212022資料來源：各公司公告， 資料來源：，2021SP15000噸，2022年26月開始小批量向下游電池企業(yè)送樣鋰電級導(dǎo)電炭黑產(chǎn)品開展測試。此外，公司也計(jì)劃自研更高端的導(dǎo)電炭黑產(chǎn)品。圖表33：黑貓導(dǎo)電炭黑產(chǎn)品性能理化性質(zhì)黑貓股份MS3910知名型號BET比表面積(m2/g)60±362DBP吸收值（cc/100g）285293（自測）酸堿度/pH值7.245149篩余物325目（ppm）＜105加熱減量（%）0.0860.1灰分（%）0.130.05Fe（ppm）9.47＜10Cr/Zn/Cu/Co/Pb（ppm）7.28-資料來源：黑貓股份，5000噸碳納米管粉體及配套產(chǎn)業(yè)一體化項(xiàng)目。公司逐步打造橡膠用炭黑、特種炭黑、精細(xì)化產(chǎn)品、碳基新材料產(chǎn)品等較為多元的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望構(gòu)建發(fā)展新格局。永東股份：煤焦油產(chǎn)業(yè)鏈向?qū)щ娞亢谘由旃径嗄晟罡航褂彤a(chǎn)業(yè)鏈，依托“煤焦油加工+炭黑生產(chǎn)+尾氣發(fā)電+精細(xì)化工新材料”的產(chǎn)業(yè)循環(huán)模式自主研發(fā)導(dǎo)電炭黑，主要面向電纜市場，實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)。公司可以通過調(diào)整原有產(chǎn)線或是新建產(chǎn)線向鋰電級導(dǎo)電炭黑延伸。產(chǎn)能方面，“煤焦油精細(xì)加工及特種炭黑綜合利用項(xiàng)目”投產(chǎn)后炭黑產(chǎn)品預(yù)計(jì)增加高性能低滾動阻力炭黑、高端制品炭黑、導(dǎo)電炭黑、高色素炭黑等特種炭黑7萬噸/年。圖表34：永東股份2018-2022年?duì)I收構(gòu)成元）元）炭黑系列產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)煤焦油加工產(chǎn)品504540353025201510502018 2019 2020 2021 2022資料來源：，焦作和興：國內(nèi)乙炔黑產(chǎn)品大廠公司成立于1964年，主要產(chǎn)品包括乙炔黑，以及電石、雙氧水、氧氣、溶解乙炔等。公司1967域。公司依托多年乙炔黑生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，成功研制并生產(chǎn)出鋰離子電池專用高導(dǎo)電炭黑，打破14油爐法炭黑，和興乙炔黑的生產(chǎn)工藝為碳化鈣與乙炔氣反應(yīng)，絕氧、放熱裂解，再經(jīng)后處理得到乙炔黑。圖表35：焦作和興乙炔黑產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)50%壓縮品100%壓縮品顆粒狀加熱減量，%≤灰分， %≤粗粒分，%≤0.0030.0030.003視比容，ml/g16.08.04.5吸碘值g/kg≥808085鹽酸吸液量ml/g≥4.53.8-電阻率Ω·m≤1.12.85pH值6-86-86-8鐵雜質(zhì)含量≤10ppm10ppm10ppm資料來源：焦作和興官網(wǎng)，圖表36：本文涉及公司及代碼公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼黑貓股份002068CH日本電化4061JP永東股份002753CH無錫東恒未上市寧德時代300750CH東海炭素未上市益瑞石IMYSYUS三順納米未上市卡博特CBTUS焦作和興未上市日本獅王4912JP蜂巢能源未上市資料來源：Bloomberg，風(fēng)險提示下游新能源汽車銷量不及預(yù)期新能源車不僅受政策影響，需求端消費(fèi)者偏好以及相關(guān)車型的推出進(jìn)度也會影響。若行業(yè)內(nèi)競爭加劇，可能導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的盈利低于預(yù)期。產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期若導(dǎo)電炭黑的下游測試、訂單兌現(xiàn)、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，或?qū)⒂绊懜鞴緲I(yè)績。技術(shù)路線革新技術(shù)改進(jìn)，以及領(lǐng)域其他技術(shù)路線的進(jìn)步，可能導(dǎo)致滲透率不及預(yù)期。提及的產(chǎn)業(yè)鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦本文所提及的產(chǎn)業(yè)鏈公司僅系客觀信息數(shù)據(jù)的，不代表對公司研究覆蓋或投資推薦。免責(zé)聲明分析師聲明本人，申建國、邊文姣，茲證明本報告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資格。華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。響所預(yù)測的回報。品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。報告意見及建議不一致的市場評論和/應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“”，且不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報告由股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關(guān)本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）https://www.ht.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報告由（美國）有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。（美國）有限公司是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報告，（美國）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內(nèi)容負(fù)責(zé)。（美國）有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于（美國）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為股份有限公司的全資子公司。任何直接從（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過（美國）有