政府性基金收入分析

固定收益研究·專題報告PAGE2PAGE1城城投債系列專題（二）：政府性基金收入分析–哪些地區(qū)可能面臨較高信用風險固定收益研究·專題研究TIME\@"yyyy'年固定收益研究·專題研究TIME\@"yyyy'年'M'月'd'日'"2021年9月1日內(nèi)內(nèi)容摘要：本文是城投債專題系列的第二篇，主要從地方政府財政收入的重要組成部分政府性基金收入進行分析，以討論在地產(chǎn)低迷的情況下哪些地區(qū)可能面臨較高的信用風險。政府性基金收入是地方政府財政收入的重要組成部分，以2021年地方政府財政收入的為例，地方政府性基金收入占據(jù)了將近29%的比重，其中國有土地出讓金占據(jù)了將近86%的比重。地方政府債務(wù)償還依賴于土地出讓金。以各省市承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)占負有償還責任債務(wù)的比重來看，最低的山西省比重為20.67%，最高的浙江省比重達到了66.27%，平均水平為38.21%。土地出讓收入的波動將影響到地方政府債務(wù)的償還。用承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)除以2021年政府型基金收入，代表了若未來保持2021年政府性基金收入水平，并全部用于償還債務(wù)，多久能夠還清承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)。湖北省、天津市、北京市、重慶市等省市的比值均大于1，這些省市未來對土地出讓收入的穩(wěn)定增長有具有很高的要求。土地財政依賴度分析：省級（全口徑）：福建、江蘇、浙江、重慶及山東的財政收入中政府性基金收入的占比較高。2021年省級政府性基金收入占比普遍上升，從增速來看，青海、上海、浙江、江西、廣東和北京的增速較快，均在50%以上。市、縣、區(qū)和開發(fā)區(qū)級：1，增速：2021年政府性基金收入大幅上升、西北、中東部地區(qū)增速大。2，市、縣、開發(fā)區(qū)及區(qū)級地區(qū)土地財政依賴度有所不同，縣級及以下行政區(qū)域土地財政依賴程度較重，地級市總體依賴度較輕。3，分省份來看，在地級和縣級的行政級別中，東部沿海地區(qū)的財政收入較為依賴政府性基金收入，區(qū)級和開發(fā)區(qū)級地區(qū)分布較為分散，以中部地區(qū)為主。結(jié)合地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)的總結(jié)和討論。對各行政級別政府性基金收入占比排名前十的地區(qū)結(jié)合債務(wù)數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)：1，政府性基金收入高速增長的地區(qū)其債務(wù)余額可能也在增長，地方政府債務(wù)擴張時其用于抵押和承諾償還債務(wù)的土地也會增多，土地出讓收入的增長與債務(wù)增長可能存在一定的正相關(guān)性。2，部分地區(qū)地產(chǎn)繁榮帶來財政總收入上升，債務(wù)率數(shù)據(jù)也得到改善，但預(yù)計2021年將發(fā)生改變?？傮w而言，2021年政府性基金收入增速過快的地區(qū)，2021年的債務(wù)總額可能也在快速擴張，而財政收入過于依賴土地的地區(qū)，受今年地產(chǎn)低迷的影響，2021年財政收入又面臨著下降的風險，符合兩者的地區(qū)信用風險可能有所上行，文中的最后對2021年政府性基金收入占比超過30%，且增速超過30%的地區(qū)做了統(tǒng)計，希望對指出哪些地區(qū)可能存在較高信用風險做出參考。

城投債系列專題（二）：政府性基金收入分析–哪些地區(qū)可能面臨較高信用風險 1內(nèi)容摘要： 1政府性基金收入是地方政府財政收入的重要組成部分 6地方政府債務(wù)償還對土地出讓收入依賴度高 7房地產(chǎn)景氣程度影響政府性基金收入的穩(wěn)定性 8土地財政依賴度全方位分析 10（一）省級（全口徑）政府性基金收入占比和增速 10（二）市、縣、區(qū)級地區(qū)的土地依賴度分析 11（三）土地財政依賴度的地域性分布 16土地財政依賴度較重的地區(qū)房地產(chǎn)和土地出讓情況 17結(jié)合地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)的總結(jié)和討論 23

TOC\fF\h\z\t"圖表抬頭結(jié)尾"\c圖表１地方政府債務(wù)的存續(xù)系統(tǒng) 5圖表２地方政府財政總收入構(gòu)成 6圖表３三種主要收入的占比和構(gòu)成情況 7圖表４承諾以土地出讓收入償還債務(wù)占負有償還責任債務(wù)比重 7圖表５承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)與2021年政府性基金收入的比值 8圖表６商品房銷售到政府性基金收入的邏輯 9圖表７房地產(chǎn)銷售同比領(lǐng)先地產(chǎn)投資增速 9圖表８商品房銷售面積增速領(lǐng)先土地成交價款增速 9圖表９一、二三線城市的庫銷比 10圖表１０三線城市庫存消化周期在不斷變長 10圖表１１一二三線城市的年內(nèi)土地出讓金累計同比增速分化 10圖表１２大部分省份的財政收入較為依賴土地財政 11圖表１３樣本分省份分布 12圖表１４樣本的政府性基金收入增速分布 13圖表１５分行政區(qū)域的政府性基金收入增速 13圖表１６中東部，中西部地區(qū)的政府性基金收入增速較大 13圖表１７開發(fā)區(qū)級政府性基金收入占比分布 14圖表１８區(qū)級政府性基金收入占比分布 14圖表１９縣級政府性基金收入占比分布 15圖表２０地級政府性基金收入占比分布 15圖表２１土地財政依賴程度有所分化，縣級以下行政區(qū)域依賴度更重 15圖表２２各行政級別的樣本數(shù)據(jù)主要統(tǒng)計量說明 15圖表２３地級各省政府性基金收入占比 16圖表２４縣級各省政府性基金收入占比 16圖表２５區(qū)級各省政府性基金收入占比 17圖表２６開發(fā)區(qū)級各省政府性基金收入占比 17圖表２７2021年政府性基金收入排名前10位的地級市 18圖表５９溫州市庫銷比居于高位，銷售增速下滑至低位 18圖表６０溫州市土地成交總價增長緩慢 18圖表３０馬鞍山市庫銷比處在高位 19圖表３１昆明市土地成交價款累計同比增速呈負增長 19圖表３２南昌市商品房庫銷比處在高位 19圖表３３南昌市土地出讓就累計同比下降 19圖表３４開發(fā)區(qū)中2021年政府性基金收入占比排名前10位 20圖表３５嘉興經(jīng)開區(qū)土地出讓總價累計同比下降 20圖表３６合肥經(jīng)開區(qū)土地成交總價累計同比下降 20圖表３７2021年政府性基金收入排名前10的開發(fā)區(qū) 21圖表３８江夏區(qū)土地成交總價累計同比 21圖表３９寧波市鄞州區(qū)土地成交總價累計同比 21圖表４０溫州市龍灣區(qū)土地成交總價累計同比 22圖表４１青島市城陽區(qū)土地成交總價累計同比 22圖表４２房山區(qū)土地成交總價累計同比 22圖表４３成都溫江區(qū)土地成交總價累計同比 22圖表４４中2021年政府性基金收入排名前10位的縣級 23圖表４５政府性基金收入占比較高的地區(qū)債務(wù)數(shù)據(jù) 24圖表４６2021年政府性基金收入占比超過30%以及增速超過30%的地區(qū)省份分布 25圖表４７2021年政府性基金收入占比超過30%以及增速超過30%的地區(qū)地級市分布 25

本篇報告是系列專題報告的第二篇，主要從地方政府財政收入的重要組成部分政府性基金收入進行分析，財政收入是地方政府債務(wù)償還的最大保障，政府性基金收入是其中重要但也相對不穩(wěn)定的部分，政府性基金收入的波動將直接影響到地方政府債務(wù)的償還。本篇報告將從不行政級別以及不同省份對政府性基金收入在財政總收入中的占比進行統(tǒng)計分析，以結(jié)合房地產(chǎn)市場情況以討論哪些地區(qū)存在較高的信用風險。圖表SEQ圖表\*DBCHAR１地方政府債務(wù)的存續(xù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所

政府性基金收入是地方政府財政收入的重要組成部分分解地方政府的財政總收入，可由四項主要組成，包括地方政府一般預(yù)算收入、中央補助和稅收返還、政府性基金收入以及預(yù)算外收入。其中前三項是地方政府財政收入的主要來源，占據(jù)了地方政府財政收入的絕大部分。以2021年地方政府財政收入的為例，在這三項主要的收入結(jié)構(gòu)中：預(yù)算收入是其中較為穩(wěn)定的收入來源，在三項總和占比將近42%，其主要構(gòu)成部分為稅收收入，占比將近80%。中央補助和稅收返還主要取決于中央對地方的支持程度，在其中占據(jù)了將近29%的比重，每年會隨中央的支持程度有一定波動。地方政府性基金收入占據(jù)了將近29%的比重，是其中較為波動的一項，主要由國有土地出讓金構(gòu)成，2021年政府性基金收入中國有土地出讓金占據(jù)了將近86%的比重。而土地出讓金則強烈依賴于當?shù)胤康禺a(chǎn)的景氣程度，房地產(chǎn)的波動情況也會影響到政府性基金收入的穩(wěn)定性。圖表SEQ圖表\*DBCHAR２地方政府財政總收入構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所

圖表SEQ圖表\*DBCHAR３三種主要收入的占比和構(gòu)成情況數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所地方政府債務(wù)償還對土地出讓收入依賴度高2021年審計署公布的地方政府債務(wù)審計報告顯示，絕大多數(shù)省份的債務(wù)償還未來將主要依賴于土地出讓金。以各省市承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)占負有償還責任債務(wù)的比重來看，最低的山西省比重為20.67%，最高的浙江省比重達到了66.27%，平均水平為38.21%。圖表SEQ圖表\*DBCHAR４承諾以土地出讓收入償還債務(wù)占負有償還責任債務(wù)比重數(shù)據(jù)來源：審計署，方正證券研究所土地出讓收入的穩(wěn)定性將影響到地方政府債務(wù)償還來源資金的穩(wěn)定性。承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)與2021年政府型基金收入的比值有含這樣的意義，它代表了如若各省地方政府未來保持2021年的政府性基金收入，多久能夠還清承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)。湖北省、天津市、北京市、重慶市等省市的比值較大，特別是湖北省，其承諾以土地出讓收入償還債務(wù)與2021年政府性基金收入的比重將近4.56，未來對土地出讓收入的穩(wěn)定增長有具有很高的要求。圖表SEQ圖表\*DBCHAR５承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)與2021年政府性基金收入的比值數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所房地產(chǎn)景氣程度影響政府性基金收入的穩(wěn)定性根據(jù)政府性基金收入的構(gòu)成，將近有80%以上的收入由土地出讓金貢獻，因此政府性基金收入基本取決于地方土地買賣的成交情況，而這取決于當?shù)氐姆康禺a(chǎn)景氣程度。當商品房銷售下滑，房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流狀況變差，致使地產(chǎn)企業(yè)做出壓縮房地產(chǎn)投資的決定，進而導致地產(chǎn)企業(yè)土地購置上的費用縮減，造成土地成交量減少，影響到地方政府的政府性基金收入。從同比增速看，商品房銷售面積同比增速的確領(lǐng)先于房地產(chǎn)投資增速，對土地成交款收入的增速也有數(shù)月領(lǐng)先。2021年在商品房銷售面積保持高速增長的影響下，地產(chǎn)企業(yè)拿地熱情高漲，土地成交價款年內(nèi)保持高速增長，也導致2021年政府性基金收入大幅上升，積累了較多庫存，目前商品房銷售面積的增速仍處在下降通道，在今年需求較弱的影響下，庫存消耗較慢，預(yù)計今年的土地成交價款相比去年有較大幅度的下降。

圖表SEQ圖表\*DBCHAR６政府性基金收入的取決因素數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR７房地產(chǎn)銷售同比領(lǐng)先地產(chǎn)投資增速圖表SEQ圖表\*DBCHAR８商品房銷售面積增速領(lǐng)先土地成交價款增速數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：CEIC，方正證券研究所一、二線城市與三線城市土地成交情況均開始惡化。2021年在商品房銷售保持高速增長的帶動下，帶來了庫存的積壓，從一二三線城市的庫銷比指數(shù)來看，一、二三線城市庫存均表現(xiàn)為上升，但三線城市與一二線城市的庫銷比出現(xiàn)分化，三線城市在高庫存但需求低的情況下，商品房消化周期更長，地產(chǎn)商拿地意愿的復(fù)蘇也需要等待更長時間。從年內(nèi)土地出讓金的累計同比來看，一線城市年內(nèi)土地出讓增速有所放緩，但與去年同期相比始終保持增加趨勢，而二三線城市的土地出讓金同比增速在今年卻已經(jīng)進入的負增長。而對于四、五線城市以及更小的縣級城市，其土地成交的狀況可能更差。圖表SEQ圖表\*DBCHAR９一、二三線城市的庫銷比圖表SEQ圖表\*DBCHAR１０三線城市庫存消化周期在不斷變長數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：CEIC，方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR１１一二三線城市的年內(nèi)土地出讓金累計同比增速均下滑，以及開始了負增長數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所土地財政依賴度全方位分析（一）省級（全口徑）政府性基金收入占比和增速我們用（中央補助收入+一般預(yù)算收入+政府性基金收入)作為分母，政府性基金收入作為分子，近似替代政府性基金收入占財政總收入的比重。2021年省級政府性基金收入占比普遍上升，部分省份的政府性基金收入占比偏高。從2021年的數(shù)據(jù)來看，福建、江蘇、浙江、重慶及山東省的財政收入中政府性基金收入的占比較高。比較2021年的政府性基金收入占比數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)已公布數(shù)據(jù)的省份2021年政府性基金收入占比普遍有較大幅度增加，這與2021年房地產(chǎn)銷售高速增長保持一致，也反映了政府型基金收入嚴重依賴于地方房地產(chǎn)景氣程度，具有較大的波動性。從增速來看，青海、上海、浙江、江西、廣東和北京的2021年政府性基金收入增速較高，均在50%以上。圖表SEQ圖表\*DBCHAR１２大部分省份的財政收入較為依賴土地財政數(shù)據(jù)說明：政府性基金收入占比=政府性基金收入/(中央補助收入+一般預(yù)算收入+政府性基金收入)備注：2021年部分省份分項財政收入不全，因此圖中2021年的部分省份政府性基金收入占比數(shù)據(jù)空缺數(shù)據(jù)來源：ceic方正證券研究所（二）市、縣、區(qū)級地區(qū)的土地依賴度分析我們將政府型基金收入占財政總收入比重代表區(qū)域依賴土地財政的程度，以衡量財政收入的穩(wěn)定性。我們統(tǒng)計了目前所有已發(fā)城投債的地區(qū)財政收入結(jié)構(gòu)，分行政區(qū)域統(tǒng)計了其政府性基金收入比重的分布情況。樣本數(shù)據(jù)說明：我們在653個已發(fā)城投債的地方政府進行篩選，選取其中2021年財政收入數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)較為完整的樣本進行分析，樣本容量共計337個行政地區(qū)，行政區(qū)域包括地級市、地級行政區(qū)、縣級市、縣級、區(qū)和開發(fā)區(qū)。為了保證分類樣本具有一定容量，對財政收入水平相近的行政區(qū)域數(shù)據(jù)進行合并，其中縣級樣本合并包括了縣級市和縣，地級樣本合并包括了地級市和地級行政區(qū)。

圖表SEQ圖表\*DBCHAR１３樣本分省份分布數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所增速：2021年政府性基金收入大幅上升、西北、中東部地區(qū)增速大2021年政府性基金收入以上升為主，在可比的300多個地區(qū)中，將近80%的地區(qū)政府性基金收入表現(xiàn)為上升，在這些地區(qū)中，有60%的地區(qū)政府性基金收入增速在0-50%之間，24%的地區(qū)增速分布在75%-100%，還有部分地區(qū)的政府性基金收入成倍增加。分行政區(qū)域來看，開發(fā)區(qū)和區(qū)級則呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象，基金收入增速下降的地區(qū)個數(shù)和基金收入增速超100%的地區(qū)個數(shù)比重均較大。從省份分布來看，中西部和中東部地區(qū)的政府性基金收入增速較快，如西部的青海、陜西、甘肅、中東部的河北、安徽、山西、浙江，另外上海市和北京市的政府性基金收入增速也較快，與省份全口徑中的數(shù)據(jù)分析基本一致。這些省市中，除了浙江、上海、北京這三個省市的本身財政收入就較為依賴政府性基金收入外，其余省市的政府性基金收入占相對比較小，此前的政府性基金收入規(guī)模也相對較小，基于基數(shù)較低的因素導致政府性基金收入增速有較快增長。

圖表SEQ圖表\*DBCHAR１４樣本的政府性基金收入增速分布圖表SEQ圖表\*DBCHAR１５分行政區(qū)域的政府性基金收入增速數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR１６中東部，中西部地區(qū)的政府性基金收入增速較大數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所不同行政區(qū)域的政府性基金收入占比數(shù)據(jù)分析市、縣及區(qū)級地區(qū)土地財政依賴度有所分化，縣級及以下行政區(qū)域土地財政依賴程度較重，區(qū)級和開發(fā)區(qū)部分地區(qū)更嚴重。我們對開發(fā)區(qū)級、區(qū)級、縣級以及地級市級政府的政府性基金收入占比分布進行統(tǒng)計描述，結(jié)果顯示，地級市的土地財政依賴程度相對較小，縣級、開發(fā)區(qū)級以及區(qū)級平臺的土地財政依賴度較高。從均值水平來看，地級市政府性基金收入占比略低，為23.58%，縣級政府性基金收入占比較高，為32.43%，區(qū)級為29.39%，開發(fā)區(qū)級為29.75%。從分布特點來看，區(qū)級與開發(fā)區(qū)級地方政府的政府性基金收入占比分布呈現(xiàn)厚尾低峰的特點，區(qū)級和開發(fā)區(qū)級的政府性基金收入占比分布相對較為分散，其政府性基金收入占比過高的地區(qū)相對較多。而地級市的分布相對較為集中且均值較低，其土地財政依賴的程度較輕?？h級區(qū)域處在兩者之間。政府性基金收入占比主要分布的區(qū)間。地級市政府中，80%的地方政府其政府型基金收入占比在8.96%到38.51%之間，縣級政府中政府性基金收入占比有80%概率落在17.96%到47.25%之間，區(qū)級政府中政府性基金收入占比80%的概率落在區(qū)間8.79%到50%，開發(fā)區(qū)級政府中政府性基金收入占比80%的概率落在區(qū)間5.91%到52.75%之間。圖表SEQ圖表\*DBCHAR１７開發(fā)區(qū)級政府性基金收入占比分布圖表SEQ圖表\*DBCHAR１８區(qū)級政府性基金收入占比分布數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所

圖表SEQ圖表\*DBCHAR１９縣級政府性基金收入占比分布圖表SEQ圖表\*DBCHAR２０地級政府性基金收入占比分布數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR２１土地財政依賴程度有所分化，縣級以下行政區(qū)域依賴度更重數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR２２各行政級別的樣本數(shù)據(jù)主要統(tǒng)計量說明行政區(qū)域樣本容量2021均值2021均值1/10分位數(shù)1/5分位數(shù)4/5分位數(shù)9/10分位數(shù)地級市15019.65%23.74%8.96%14.03%33.44%38.51%縣、縣級市6729.53%32.43%17.60%22.69%42.16%47.25%區(qū)5030.17%29.39%8.79%15.86%42.93%50.00%開發(fā)區(qū)7027.88%29.33%5.91%13.95%44.71%52.75%數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所（三）土地財政依賴度的地域性分布分省份來看，在地級和縣級的行政級別中，東部沿海地區(qū)的財政收入較為依賴政府性基金收入，具體的，地級區(qū)域中浙江、福建、安徽、山東、安徽、江蘇的地級市財政收入中政府性基金收入的占比均值在30%以上；縣級區(qū)域中，河南、河北、天津、浙江、遼寧、福建、山東和江蘇政府性基金收入占比均值在30%以上。區(qū)級和開發(fā)區(qū)級區(qū)域中政府型基金收入占比過高的地區(qū)分布較為分散，其中區(qū)級地區(qū)中四川、湖北、浙江、內(nèi)蒙古、山東、云南、北京、江蘇、上海等省份的區(qū)級地區(qū)政府性基金收入占比均值在30%以上；開發(fā)區(qū)級地區(qū)中，黑龍江、山西、江西、河北、福建、遼寧、重慶、浙江、廣東、湖南等省份開發(fā)區(qū)政府性基金收入占比均值較高，都在30%以上。圖表SEQ圖表\*DBCHAR２３地級各省政府性基金收入占比圖表SEQ圖表\*DBCHAR２４縣級各省政府性基金收入占比數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所

圖表SEQ圖表\*DBCHAR２５區(qū)級各省政府性基金收入占比圖表SEQ圖表\*DBCHAR２６開發(fā)區(qū)級各省政府性基金收入占比數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所土地財政依賴度較重的地區(qū)房地產(chǎn)和土地出讓情況我們將目前樣本中政府性基金收入占比排名前十位的地區(qū)分類列表，并對部分地區(qū)的房地產(chǎn)和土地出讓情況進行了考察：地級市方面：排名前十的地級市中，除了連云港市外，其他9個地級市2021年政府性基金收入的增速均在40%以上，比較2021年和2021年政府性基金收入占比情況，這些地級市這兩年的政府性基金收入在總財政收入中的占比均保持高位，在25%以上。我們對房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)可獲得的城市南昌市、馬鞍山市、溫州市、昆明市進行追蹤，數(shù)據(jù)顯示，2021年目前南昌市、馬鞍山市和溫州市的商品房庫銷比仍處在高位，房地產(chǎn)的銷售面積累計同比增速相比2021年有較大幅度下滑，土地成交方面的數(shù)據(jù)也顯示，南昌市、溫州市和昆明市的的土地成交情況相比去年明顯有大幅縮水。由于成交總價的數(shù)據(jù)只是開發(fā)商拍賣成交當日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，地產(chǎn)開發(fā)商真正履行合約、交付土地出讓金就會有一段時間的延后，從流程上來講土地成交合同簽訂會給房企一定的期限用于籌措款項，各個地方實行時間不同，一般來講會有兩、三個月的時間，但也有一些客觀或主觀因素導致土地出讓金的上繳的拖延，例如條件不成熟的毛地出讓后，由于不能立即進行建設(shè)開發(fā)，為開發(fā)商和企業(yè)拖繳土地出讓金提供了機會，使得滯納金難以收??；此外也存在部分房企無故拖欠土地出讓金以及越權(quán)減免緩繳或者變相減免土地出讓收入的情況，總得來講土地出讓金進入國庫一般會有數(shù)月延遲。圖表SEQ圖表\*DBCHAR２７2021年政府性基金收入排名前10位的地級市序號省份地級市2021政府性基金收入占比2021政府性基金收入占比2021年政府性基金收入增速1浙江省溫州市45.25%54.55%0.642安徽省亳州市29.43%51.54%1.883江蘇省連云港市42.13%48.15%0.104安徽省馬鞍山市34.19%45.49%0.645云南省昆明市38.76%45.21%0.406四川省資陽市33.69%44.42%0.737江西省九江市31.71%43.80%0.868安徽省宿州市27.07%43.46%1.419安徽省宣城市23.03%43.32%1.0210江西省南昌市28.54%41.41%1.02數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR２８溫州市庫銷比居于高位，銷售增速下滑至低位圖表SEQ圖表\*DBCHAR２９溫州市土地成交總價增長緩慢數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所

圖表SEQ圖表\*DBCHAR３０馬鞍山市庫銷比處在高位圖表SEQ圖表\*DBCHAR３１昆明市土地成交價款累計同比增速呈負增長數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR３２南昌市商品房庫銷比處在高位圖表SEQ圖表\*DBCHAR３３南昌市土地出讓就累計同比下降數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所開發(fā)區(qū)級方面：在排名前十的開發(fā)區(qū)地區(qū)中除嘉興經(jīng)開區(qū)外，其余開發(fā)區(qū)2021年的政府性基金收入增速均在40%以上，而嘉興經(jīng)開區(qū)雖然政府性基金收入增速不大，但基金收入的占比這兩年始終保持高位，在60%以上。在這些開發(fā)區(qū)地區(qū)中，除了溫州經(jīng)開區(qū)和萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)外，其余地區(qū)的政府性基金收入占比近兩年也都比較高。開發(fā)區(qū)可獲得的房地產(chǎn)方面的公開數(shù)據(jù)較少，而從嘉興經(jīng)開區(qū)和合肥經(jīng)開區(qū)的土地成交情況來看，前七個月的成交情況都比較低迷。圖表SEQ圖表\*DBCHAR３４開發(fā)區(qū)中2021年政府性基金收入占比排名前10位序號省份市級開發(fā)區(qū)2021政府性基金收入占比2021政府性基金收入占比2021年政府性基金收入增速1黑龍江省哈爾濱市哈爾濱高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開42.22%77.59%2.62江西省萍鄉(xiāng)市萍鄉(xiāng)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)17.99%69.54%11.43湖南省湘潭市湘潭九華經(jīng)濟區(qū)44.91%66.98%0.54浙江省嘉興市嘉興經(jīng)濟開發(fā)區(qū)64.57%60.90%0.05遼寧省大連市大連長興島臨港工業(yè)區(qū)47.98%58.74%0.76安徽省蚌埠市蚌埠高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)54.35%57.29%0.47山西省太原市太原經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)35.84%55.64%2.18安徽省合肥市合肥市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)39.81%50.80%0.79河北省唐山市曹妃甸工業(yè)區(qū)46.66%49.56%0.810浙江省溫州市溫州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)9.36%48.88%5.9數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR３５嘉興經(jīng)開區(qū)土地出讓總價累計同比下降圖表SEQ圖表\*DBCHAR３６合肥經(jīng)開區(qū)土地成交總價累計同比下降數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所區(qū)級地區(qū)中：除了成都溫江區(qū)和重慶合川區(qū)外，其余地區(qū)的政府性基金收入增速均在30%以上，寧波的鄞州區(qū)，溫州的龍灣區(qū)，青島的城陽區(qū)，北京的房山區(qū)政府性基金收入的增速超過了100%，也導致政府性基金收入在財政總收入中的占比有了顯著上升。跟蹤武漢江夏區(qū)、寧波鄞州區(qū)，溫州市龍灣區(qū)，青島市城陽區(qū)，房山區(qū)，成都溫江區(qū)的土地成交情況顯示，目前這些地區(qū)的土地成交情況都較為冷清。

圖表SEQ圖表\*DBCHAR３７2021年政府性基金收入排名前10的區(qū)序號省份市級區(qū)2021政府性基金收入占比2021政府性基金收入占比2021年政府性基金收入增速1浙江省杭州市余杭區(qū)48.62%60.92%1.02四川省成都市溫江區(qū)64.74%59.87%0.13浙江省寧波市鄞州區(qū)26.27%54.10%2.64內(nèi)蒙古自治區(qū)呼倫貝爾市海拉爾區(qū)70.20%51.71%0.45浙江省溫州市龍灣區(qū)8.84%51.17%11.76北京市北京市大興區(qū)47.73%48.70%0.37山東省青島市城陽區(qū)24.39%48.68%1.08重慶市重慶市合川區(qū)45.94%47.26%0.09北京市北京市房山區(qū)18.12%46.71%3.210湖北省武漢市江夏區(qū)42.33%44.59%0.311江蘇省蘇州區(qū)相城區(qū)32.67%43.32%1.4數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR３８江夏區(qū)土地成交總價累計同比圖表SEQ圖表\*DBCHAR３９寧波市鄞州區(qū)土地成交總價累計同比數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所

圖表SEQ圖表\*DBCHAR４０溫州市龍灣區(qū)土地成交總價累計同比圖表SEQ圖表\*DBCHAR４１青島市城陽區(qū)土地成交總價累計同比數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR４２房山區(qū)土地成交總價累計同比圖表SEQ圖表\*DBCHAR４３成都溫江區(qū)土地成交總價累計同比數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所縣級政府中：排名前十的縣級地區(qū)主要分布在浙江和江蘇省，且2021年和2021年的政府性基金收入占比基本都保持高位，從基金收入增速來看，只有個別地區(qū)的增速超過了50%，其余地區(qū)的增速相對較小。縣級市和縣級地區(qū)的房地產(chǎn)需求相對較弱，但對于政府性基金收入增速過快的地區(qū)，其庫存消化也需要更多時間，可能會影響到2021年的政府性基金收入。

圖表SEQ圖表\*DBCHAR４４2021年政府性基金收入排名前10位的縣級序號省份市級縣級2021政府性基金收入占比2021政府性基金收入占比2021年政府性基金收入增速1江蘇省常州市金壇市38.88%57.68%0.082浙江省紹興市諸暨市43.37%55.01%1.343江蘇省南京市溧水縣29.39%53.30%0.024浙江省紹興市上虞市23.17%50.14%0.575山東省濰坊市昌邑市53.84%49.62%0.116浙江省嘉興市海寧市60.17%48.37%0.667浙江省臺州市溫嶺市32.38%48.23%0.078河北省唐山市遷安市33.02%47.02%0.949江蘇省連云港市灌南縣43.40%45.24%0.1310四川省成都市郫縣46.79%44.50%0.20數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所結(jié)合地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)的總結(jié)和討論我們對各行政級別政府性基金收入占比排名前十的地區(qū)結(jié)合債務(wù)數(shù)據(jù)進行分析（剔除了部分數(shù)據(jù)不完整的地區(qū)）?？梢园l(fā)現(xiàn)：政府性基金收入高速增長的地區(qū)其債務(wù)余額大部分表現(xiàn)為增長。具有可比數(shù)據(jù)的地區(qū)2021年政府性基金收入增速最低為31%，而對應(yīng)的大部分地區(qū)其債務(wù)規(guī)模則出現(xiàn)了上行。當?shù)胤秸笠?guī)模舉借債務(wù)時，土地資源作為地方政府最主要的可以自由支配的資產(chǎn)，融資方式中更容易成為抵押品或是其出讓金作為承諾償還債務(wù)的來源，在地產(chǎn)繁榮的階段，土地需求旺盛，從而帶來政府性基金收入的大幅度增加。土地出讓收入的增長與債務(wù)增長存在一定的正相關(guān)性，從這個意義上講政府性基金收入增長過快的地區(qū)也可能存在著債務(wù)的大規(guī)模擴張的現(xiàn)象。部分地區(qū)地產(chǎn)繁榮帶來財政總收入上升，債務(wù)率數(shù)據(jù)也得到改善，但預(yù)計2021年將發(fā)生改變。2021年債務(wù)率數(shù)據(jù)中除了南昌市和哈爾濱高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的債務(wù)率超過100%外，其余地區(qū)的債務(wù)率數(shù)據(jù)均未超過100%，而依托于政府性基金收入的高速增長帶來的財政總收入大幅上升，其中不乏個別地區(qū)的債務(wù)率不升反降、如寧波鄞州區(qū)，上虞市等。但2021年的情況可能會有所改變，基于2021年受地產(chǎn)低迷導致的政府性基金存在大幅縮水可能，2021年債務(wù)率超過100%的地區(qū)預(yù)計2021年債務(wù)率將更高，也不排除伴隨著財政收入縮水，部分2021年債務(wù)率相對較高的地區(qū)在2021年債務(wù)率逼近或超過100%，包括但不限于寧波鄞州區(qū)、北京大興區(qū)、九江市、金壇市、海寧市、上虞市等。圖表SEQ圖表\*DBCHAR４５政府性基金收入占比較高的地區(qū)債務(wù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所備注：由于大部分排名前十的地區(qū)債務(wù)率數(shù)據(jù)缺失，因此數(shù)據(jù)缺失嚴重的地區(qū)表中并未列出總體而言，2021年政府性基金收入增速過快的地區(qū)，2021年的債務(wù)總額可能也在快速擴張，而財政收入過于依賴土地的地區(qū)，受今年地產(chǎn)低迷的影響，2021年財政收入又面臨著下降的風險，因此我們將三線及三線以下城市及縣、區(qū)、開發(fā)區(qū)中2021年政府性基金收入占比超過30%的地區(qū)，且政府性基金收入增速超過30%的地區(qū)做了統(tǒng)計，其中浙江省、安徽省、江蘇省以及山東省內(nèi)的符合條件的地區(qū)個數(shù)較多，分行政級別來看，浙江省的縣、區(qū)，安徽省的地級市，江蘇省的縣、區(qū)則較為突出。具體的，在地級市中，寧波市、杭州市、嘉興市、紹興市和濰坊市的縣級，合肥市、湘潭市、泰州市的開發(fā)區(qū)，以及北京市的區(qū)個數(shù)較多。這些地區(qū)可能面臨著2021年財政收入下滑而債務(wù)繼續(xù)擴張的風險。

圖表SEQ圖表\*DBCHAR４６2021年政府性基金收入占比超過30%以及增速超過30%的地區(qū)省份分布數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所圖表SEQ圖表\*DBCHAR４７2021年政府性基金收入占比超過30%以及增速超過30%的地區(qū)地級市分布數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所

分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自公開合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發(fā)行人的評價是分析師本人通過財務(wù)分析預(yù)測、數(shù)量化方法、或行業(yè)比較分析所得出的結(jié)論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明方正證券股份（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司客戶使用。本報告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)無關(guān)。本公司利用信息隔離制度控制內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機構(gòu)之間的信息流動。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應(yīng)將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認為本報告可以取代自己的判斷。本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“方正證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。公司投資評級的說明：強烈推薦：分析師預(yù)測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預(yù)測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預(yù)測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預(yù)測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業(yè)投資評級的說明：推薦：分析師預(yù)測未來半年行業(yè)表現(xiàn)強于滬深300指數(shù)；中性：分析師預(yù)測未來半年行業(yè)表現(xiàn)與滬深300指數(shù)持平；減持：分析師預(yù)測未來半年行業(yè)表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)。北京上海深圳長沙地址：北京市西城區(qū)阜外大街甲34號方正證券大廈8樓（100037）上海市浦東新區(qū)浦東南路360號新上海國際大廈36樓（202120）深圳市福田區(qū)深南大道4013號興業(yè)銀行大廈201（418000）長沙市芙蓉中路二段200號華僑國際大廈24樓（410015）網(wǎng)址：E-mail：yjzx@yjzx@yjzx@yjzx@

暑期實習報告我們馬上就要上大三了，在大一大二的時候，我就想應(yīng)該找點工作來做做，可惜一直都因沒有適當安排好時間而作廢，我正想這個假期應(yīng)該可以去上班試試看，總歸得回歸社會嘛，農(nóng)村在暑期基本上農(nóng)活并不多，我就想這確實是個去實習的好機會，可能今后未必就有這么好的機會。巧的是，老師也這么要求，那我就更是有這個必要去實習實習了。我剛開始就是去小鎮(zhèn)上找找看，有沒有什么活干，我看到街上的昭示，有百貨超市啊，餐館啊，還有就是招人打小工的，不過因為畢竟這個是需要蓋章的，所以呢，超市就是個不錯的選擇，而且關(guān)鍵在于，在我們今天這個市場經(jīng)濟帶動作用下，懂得銷售技巧是非常好的，不光要求把商品推銷出去，把自己推銷出去，還有把一種理念，一個招牌打出去。我本來平時就比較喜歡和人交流，就喜歡人與人交流的那種思想碰撞的感覺，人也和藹可親，可是呢，感覺有時候又缺乏一定的技巧，最后給人一種不存在的感覺，有些不服氣，這不，這文銘家用電器超市啊是賣家用電器的，我們那邊的離一公里的兩個小鎮(zhèn)都開有他們的店，他們家在一邊，只能照看一頭的生意，另外一頭是新開的，就需要個可靠的人給他們照看家用電器和家具，他們是希望招一個能說會道而且可靠的人，給他們招呼客人。如果遇到什么生意，需要把人家客人款待好些，讓他們看看家用電器和家具，給他們介紹介紹價格和性能什么的，然后說服他們到老板家那個小鎮(zhèn)去說去看，我二姨家就住在街上，和這家人關(guān)系很好，聽說我需要找工作，就向他們介紹我，而且還不說，我和他們的侄女就是初中同學，我也去過他們家玩，只是他們需要招的是長期的工作人員，我說我一個月，然后把他們出的工資降低，又和他們再說說，終于就在他們的另一個小鎮(zhèn)承擔起了負責人的態(tài)度，平時我就住在我大娘家，我大娘家的對面就是那個超市。找工作的路途讓我明白，這個社會人脈是很重要的，人更愿意相信和自己有些關(guān)系，有些來往的人，這會增加一種信任度，還有就是人際交流，自己需要展示好的品質(zhì)，比如誠實，謙虛，和藹可親，有說服力。誠實是最打動人的，如果一個人油腔滑調(diào)，旁人是不會放心地任務(wù)交在他的手上，另外，如果自己可以說服他們雇用自己，他們即便就會認為自己可以說服自己的顧客購買自己的商品，還有就是保障，這是一樁大生意，家具若有任何閃失，損失的就是一大筆錢，我二姨家和店主他家很親近，他們是信得過的，我二姨說，若我犯了什么閃失她來擔保，而且想必考取一個名牌大學的學生，人格上他們還是信得過，另外，店主他家也偶爾會來看一看哪里有沒有什么問題。再說，他們有我的個人信息，我是不會因小失大犯事兒的。因此，我最終就謀上了這個職位，松了一口氣，感覺自己很幸運。因為我是臨時工，而且主要是為了鍛煉自己的市場營銷能力，薪水不是關(guān)鍵，本來的職工薪水是底薪一千二百元，百分之一的提成，而我，是底薪八百元，百分之一的提成。若是由我這邊介紹的人，最終買了家具，我就可以拿到提成，想想還是蠻可以的。我在這個鎮(zhèn)上是住在我大娘家，她家就在我們這個超市的對面。早晨我七八點起床，速速做飯吃了，就去開店門。然后在那里坐著守著，還可以拿我喜歡的故事書，名著啊什么的在那里閱讀，和周圍忙活的人閑聊說說話，還可以打開音響，放著他家這里的碟片，聽各種美妙的音樂。貴州的氣候本就涼爽，小鎮(zhèn)在山半腰就更加清風吹拂