加權(quán)平均資本成本課件

2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院1第五章資本成本第一節(jié)資本成本概述第二節(jié)普通股資本成本第三節(jié)債務(wù)資本成本第四節(jié)加權(quán)平均資本成本2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院1第五章資本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院2第一節(jié)資本成本一、資本成本的基本概念與構(gòu)成1、定義：籌集和使用資本而發(fā)生或應(yīng)當(dāng)發(fā)生的各種支出（代價(jià)）。狹義----指長(zhǎng)期資本的資本成本2、內(nèi)容（構(gòu)成）籌資費(fèi)用：如發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等（一次性、固定的）用資費(fèi)用：利息、股息等（變動(dòng)性）2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院2第一節(jié)資本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院33、性質(zhì)資本所有權(quán)與使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的一個(gè)財(cái)務(wù)概念具有一般產(chǎn)品成本的屬性，但又不同于一般產(chǎn)品成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)別2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院33、性質(zhì)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院4二、區(qū)別公司資本成本和投資項(xiàng)目資本成本（一）公司資本成本

1.含義：公司資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。資本成本也稱為最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院4二、區(qū)別公司資2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院52.理解資本成本概念的兩個(gè)方面一方面，資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司募集和使用資金的成本，即籌資的成本，我們稱為公司的資本成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率，稱為投資項(xiàng)目的資本成本。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院52.理解資本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院6理解公司資本成本，需要注意以下問(wèn)題：（1）公司資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)；（2）公司資本成本是公司投資人要求的最低報(bào)酬率；（3）不同資本來(lái)源的資本成本不同；（4）不同公司的籌資成本不同。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院6理解公司資本成2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院7一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素：2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院7一個(gè)公司資本成2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院8（二）投資項(xiàng)目的資本成本投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。（1）不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，所以它們要求的最低報(bào)酬率不同。（2）每個(gè)項(xiàng)目都有自己的資本成本，它是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院8（二）投資項(xiàng)目2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院9（三）公司資本成本與投資項(xiàng)目資本成本的區(qū)別：公司資本成本是投資人針對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，或者說(shuō)是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率。項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的最低報(bào)酬率。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院9（三）公司資本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院10（四）投資項(xiàng)目資本成本與公司資本成本的關(guān)系:①如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本；②如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本；③如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院10（四）投資項(xiàng)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院11二、資本成本的種類個(gè)別資本成本綜合資本成本邊際資本成本2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院11二、資本成本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院12三、資本成本的作用（用途）公司的資本成本主要用于投資決策（第八章）、籌資決策（第十章）、營(yíng)運(yùn)資本管理（第十四、十五章）、評(píng)估企業(yè)價(jià)值（第七章）和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院12三、資本成本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院131、資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用資本成本是影響企業(yè)籌資規(guī)模的一個(gè)重要因資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道，確定籌資方式的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)資本成本是企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院131、資本成本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院142、資本成本在企業(yè)投資決策中的作用在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本作為貼現(xiàn)率在利用內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本作為基準(zhǔn)率3、資本成本可以作為企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院142、資本成本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院15四、估計(jì)資本成本的方法

為了估計(jì)公司的資本成本，需要估計(jì)資本的要素成本（即，個(gè)別資本成本），然后根據(jù)各種要素所占的百分比，計(jì)算出加權(quán)平均值。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院15四、估計(jì)資本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院16加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：式中：WACC——加權(quán)平均資本成本；Kj——第j種個(gè)別資本成本；Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；n——表示不同種類的籌資。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院16加權(quán)平均資本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院17第二節(jié)普通股資本成本普通股成本：籌集普通股所需的成本一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、股利增長(zhǎng)模型三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院17第二節(jié)普通2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院18一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）基本公式權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Ks=Rf+β×（Rm-Rf）Rf--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β--該股票的貝塔系數(shù)；Rm--平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率；（Rm-Rf）--權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；β×（Rm-Rf）--該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院18一、資本資產(chǎn)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院19例：已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％，證券市場(chǎng)預(yù)期投資報(bào)酬率為12％，某公司股票的β值為1.2。測(cè)算該公司股票的資本成本。

2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院19例：已知無(wú)風(fēng)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院20（二）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)通常認(rèn)為，政府債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。1.政府債券期限的選擇----選用10年期國(guó)債收益率2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院20（二）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院212.選擇票面利率或到期收益率2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院212.選擇票面2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院223.選擇名義利率或?qū)嶋H利率（1）通貨膨脹的影響對(duì)利率的影響:（2）對(duì)現(xiàn)金流量的影響:運(yùn)用原則:名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院223.選擇名義2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院23案例：假設(shè)某方案的實(shí)際現(xiàn)金流量如表所示，名義折現(xiàn)率為10%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為3%，求該方案各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)。

表單位：萬(wàn)元2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院23案例：假設(shè)某2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院24解：①將名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算單位：萬(wàn)元2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院24解：①將名義2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院25②將名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)根據(jù)可得，實(shí)際折現(xiàn)率=（1+10%）/（1+3%）-1=6.8%現(xiàn)金流量現(xiàn)值=-500+250*PVIF6.8%,1+280*PVIF6.8%,2+180*PVIF6.8%,3=127.32兩種方法計(jì)算結(jié)果應(yīng)該是一致的。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院25②將名義現(xiàn)金2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院26（3）實(shí)務(wù)中的處理方式

2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院26（3）實(shí)務(wù)中2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院27（三）貝塔值的估計(jì)2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院27（三）貝塔值2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院28（1）預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度①公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度；②如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。

較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，得到的貝塔值更具代表性，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征可能會(huì)發(fā)生變化。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院28（1）預(yù)測(cè)期2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院29（2）收益計(jì)量的時(shí)間間隔----使用每周或每月的收益率。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒(méi)有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。年度收益率較少采用，回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場(chǎng)和企業(yè)都發(fā)生了很大變化。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院29（2）收益計(jì)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院30（3）使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提如果公司在經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性這三方面沒(méi)有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。β值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院30（3）使用歷2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院31（四）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義：通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=RM-RF2.權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì)（1）幾何平均數(shù)方法權(quán)益市場(chǎng)收益率=2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院31（四）市場(chǎng)風(fēng)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院32（2）算術(shù)平均數(shù)方法

權(quán)益市場(chǎng)收益率=

其中：（3）幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院32（2）算術(shù)平2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院33二、股利增長(zhǎng)模型

式中：Ks——普通股成本D1——預(yù)期年股利額；P0——普通股當(dāng)前市價(jià)；g——股利的年增長(zhǎng)率2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院33二、股利增長(zhǎng)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院34增長(zhǎng)率的估計(jì)1.歷史增長(zhǎng)率：根據(jù)過(guò)去的股息支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股息增長(zhǎng)率。股息增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院34增長(zhǎng)率的估計(jì)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院352.可持續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)未來(lái)保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策（包括不增發(fā)股票和股票回購(gòu)）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院352.可持續(xù)增2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院36【例·單選題】某公司的預(yù)計(jì)未來(lái)保持經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變，且預(yù)期未來(lái)不發(fā)行股票，企業(yè)當(dāng)前的每股股利為3元，每股凈利潤(rùn)為5元，每股凈資產(chǎn)為20元，每股市價(jià)為50元，則股票的資本成本為（）。A.11.11% B.16.25%C.17.78% D.18.43%2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院36【例·單選題2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院37【答案】C【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；權(quán)益凈利率=5/20=25%股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率×權(quán)益凈利率/(1-留存收益比率×權(quán)益凈利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%股票的資本成本=3×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院37【答案】C2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院383.采用證券分析師的預(yù)測(cè)證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種解決辦法：（1）將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化轉(zhuǎn)換的方法是計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間（例如30年或50年）的年度增長(zhǎng)率的幾何平均數(shù)。（2）根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院383.采用證券2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院39三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ks=Kdt+RPc式中：Kdt——稅后債務(wù)成本；RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。提示：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院39三、債券收益2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院40例如，對(duì)于債券成本為9%、中等風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)講，其普通股成本為：Ks=9%+4%=13%2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院40例如，對(duì)于債2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院41總結(jié)：

這三種方法的計(jì)算結(jié)果經(jīng)常不一致。實(shí)際上不存在一個(gè)公認(rèn)的確定普通股真實(shí)成本的方法。常見(jiàn)的做法是將每種方法計(jì)算出來(lái)的普通股成本進(jìn)行算術(shù)平均。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院41總結(jié)：2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院42第三節(jié)債務(wù)成本一、債務(wù)成本的含義----債權(quán)人要求的收益率。應(yīng)注意的問(wèn)題：（1）區(qū)分歷史成本和未來(lái)成本（2）區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益（3）區(qū)分長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院42第三節(jié)債2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院43二、債務(wù)成本估計(jì)的方法（一）稅前債務(wù)成本1.到期收益率法式中：P0——債券的市價(jià)；Kd——到期收益率即稅前債務(wù)成本；n——債務(wù)的期限，通常以年表示2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院43二、債務(wù)成本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院44案例：某企業(yè)向銀行借入一筆長(zhǎng)期借款，借款本金為5000萬(wàn)元，年借款利率為8％，借款期限為5年，每年末付息一次，到期償還借款本金。銀行借款的手續(xù)費(fèi)率為0.2％，企業(yè)所得稅稅率為25％。測(cè)算該筆長(zhǎng)期借款的資本成本。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院44案例：某企業(yè)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院45解：根據(jù)公式計(jì)算稅前資本成本根據(jù)插值法求得該筆長(zhǎng)期借款的稅前資本成本K=8.026％。則稅后資本成本率=8.026%*(1-0.25)=6.0195%2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院45解：2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院462.可比公司法要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院462.可比公司2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院473.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的確定信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院473.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院48具體做法如下：（1）選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市公司債券；（2）計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計(jì)算與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）；（4）計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率；（5）計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院48具體做法如下2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院49案例：H公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目前每股價(jià)格為20元，每股股利為1元，股利預(yù)期增長(zhǎng)率為6％。公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬(wàn)元，有以下二個(gè)備選方案：方案l：按照目前市價(jià)增發(fā)股票200萬(wàn)股。方案2：平價(jià)發(fā)行10年期的長(zhǎng)期債券。目前新發(fā)行的l0年期政府債券的到期收益率為3.6％。H公司的信用級(jí)別為AAA級(jí)，目前上市交易的AAA級(jí)公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院49案例：H公司2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院50要求：（1）計(jì)算按方案1發(fā)行股票的資本成本。（2）計(jì)算按方案2發(fā)行債券的稅前資本成本。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院50要求：2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院51解：（1）Kc=[1×（1+6%）]/20+6%=11.3%（2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=3.6%

信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=[(6.5%-3.4%)+(6.25%-3.05%)+(7.5%-3.6%)]/3=3.4%

稅前債務(wù)成本Kb=3.6%+3.4%=7%2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院51解：2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院524.財(cái)務(wù)比率法按照該方法，需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級(jí)別，有了信用級(jí)別就可以使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院524.財(cái)務(wù)比率2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院53（二）稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×(1-所得稅稅率)2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院53（二）稅后債2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院54三、優(yōu)先股成本的估計(jì)公式（固定股利政策）2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院54三、優(yōu)先股成2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院55案例：某公司計(jì)劃發(fā)行優(yōu)先股籌集資金，確定每股發(fā)行價(jià)格為20元，發(fā)行股數(shù)為1000萬(wàn)股，籌資費(fèi)率為4%，該公司每年分派現(xiàn)金股利1.4元/股。測(cè)算該優(yōu)先股的資本成本。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院55案例：某公司2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院56四、留用利潤(rùn)的資本成本

留用利潤(rùn)是否有資本成本？應(yīng)當(dāng)如何測(cè)算留用利潤(rùn)的資本成本？

（屬于內(nèi)部籌資，但無(wú)籌資費(fèi)用）

2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院56四、留用利潤(rùn)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院57第四節(jié)加權(quán)平均資本成本一、加權(quán)平均成本加權(quán)方法：

賬面價(jià)值加權(quán)

實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)

目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院57第四節(jié)加權(quán)2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院58二、發(fā)行成本的影響（一）新發(fā)債券的資本成本稅后債務(wù)成本Kdt=Kd×（1-T）式中：M是債券面值；F是發(fā)行費(fèi)用率；n是債券的到期時(shí)間；T是公司的所得稅稅率；I是每年的利息數(shù)量；Kd是經(jīng)發(fā)行成本調(diào)整后的債務(wù)稅前成本。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院58二、發(fā)行成本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院59案例：某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券籌集資本，債券面值為1000元，期限5年，票面利率8％，擬發(fā)行l(wèi)0000張，該債券每年結(jié)息一次，到期按面值償還本金。發(fā)行債券的籌資費(fèi)率為3％，公司所得稅稅率為25％。測(cè)算該公司在平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行（1080元）和折價(jià)發(fā)行（960元）三種情況下該批債券的資本成本。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院59案例：某公司2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院60平價(jià)發(fā)行，即M=1000元根據(jù)插值法求得Kd=8.773%，Kdt=6.58%2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院60平價(jià)發(fā)行，即2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院61溢價(jià)發(fā)行，即M=1080元根據(jù)插值法求得Kd=6.846%，Kdt=5.1345%2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院61溢價(jià)發(fā)行，即2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院62折價(jià)發(fā)行，即M=960元根據(jù)插值法求得Kd=9.813%，Kdt=7.36%思考：不同發(fā)行價(jià)格導(dǎo)致稅前/稅后資本成本的差異2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院62折價(jià)發(fā)行，即2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院63（二）普通股的發(fā)行成本新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為：式中：F——普通股籌資費(fèi)用率；2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院63（二）普通股2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院64三、影響資本成本的因素2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院64三、影響資本2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院652023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院652023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院66例：C公司正研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)。有關(guān)資料如下：（1）公司現(xiàn)有長(zhǎng)期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元；假設(shè)新發(fā)行長(zhǎng)期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。（2）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價(jià)116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。2023/8/1杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院66例：C公司正2023/8/10杭州電子科技大學(xué)--會(huì)計(jì)學(xué)院67（3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)50元，最近一