國際金融中心建設(shè)與國內(nèi)國際雙循環(huán)

國際金融中心建設(shè)與國內(nèi)國際雙循環(huán)

建立國際化的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，將有助于上海不斷提高對外國投資的吸引力，實現(xiàn)更高層次的開放創(chuàng)新。黨的十八大以來，上海國際金融中心建設(shè)在服務(wù)金融改革開放和人民幣國際化進程中取得了顯著成果，邁入全球前列。作為金融市場的核心組成部分，金融基礎(chǔ)設(shè)施在國際金融中心建設(shè)中具有重要作用。構(gòu)建國際化的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，將有利于上海持續(xù)提升對外資的吸引力，實現(xiàn)更高層次的開放創(chuàng)新。設(shè)立金融基礎(chǔ)設(shè)施重要戰(zhàn)略平臺從紐約、倫敦等國際著名金融中心形成軌跡來看，國際性金融中心的發(fā)展高度依賴金融基礎(chǔ)設(shè)施體系的支持，以形成功能整合、協(xié)同互動的金融市場群，實現(xiàn)資源的聚集和輻射效應(yīng)。因此，各國際金融中心都將金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)置于重要戰(zhàn)略位置。如歐盟在2021年1月發(fā)布的關(guān)于促進歐元全球地位的戰(zhàn)略性文件中，就明確提出要大力發(fā)展歐盟內(nèi)主要證券清結(jié)算機構(gòu)。上海在國際金融中心建設(shè)過程中，要加快形成“布局合理、治理有效、先進可靠、富有彈性”的金融基礎(chǔ)設(shè)施國際體系，應(yīng)從以下兩方面入手。金融基礎(chǔ)設(shè)施跨境互聯(lián)，實現(xiàn)要素跨市場流動和互通“十三五”期間，上海邁入全球金融中心前列，包括債券、股票、期貨、信托在內(nèi)的各要素市場平臺相繼落滬，各市場基礎(chǔ)設(shè)施也基本確立了分層有序、互聯(lián)互通的發(fā)展格局，初步形成了國內(nèi)市場大循環(huán)。打通國內(nèi)大循環(huán)是推動國內(nèi)國際雙循環(huán)的基礎(chǔ)。從現(xiàn)狀來看，債券市場的國內(nèi)大循環(huán)處于打通和堵塞并存的局面。一方面，作為債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，中央國債登記結(jié)算有限責任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）以債券擔保品應(yīng)用為主線，先后與中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）、上海期貨交易所、上海黃金交易所、上海清算所等其他市場基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通，實現(xiàn)了要素的跨市場流動；但交易所和銀行間兩個債券市場，則仍處于堵塞狀態(tài)，未來還需進一步打通，以實現(xiàn)要素資源的高效流動。推動國內(nèi)國際雙循環(huán)，還應(yīng)加強金融基礎(chǔ)設(shè)施的跨境互聯(lián)。國際金融中心必然是四通八達的開放型金融體，這就需要發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施的鋪路架橋作用。比如在歐盟，為實現(xiàn)不同市場賬戶、資產(chǎn)池、信息等方面的銜接，歐洲央行主導成立了泛歐證券結(jié)算平臺（T2S），使歐洲的跨區(qū)域、跨市場證券交易更加安全高效，促進了倫敦、法蘭克福等金融中心在歐洲范圍內(nèi)更深層次的互動。金融基礎(chǔ)設(shè)施還代表著市場底層的運行規(guī)則，以及金融標準和規(guī)則?；A(chǔ)設(shè)施間的合作和互聯(lián)，其背后是不同市場標準和規(guī)則的對接與融合?？缇郴A(chǔ)設(shè)施互聯(lián)的道路一旦聯(lián)通，就可以克服不同區(qū)域間法律基礎(chǔ)、市場規(guī)則不統(tǒng)一的障礙。因此，上海在建設(shè)開放型金融中心時，應(yīng)賦予基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)更加重要的戰(zhàn)略作用。依托基礎(chǔ)設(shè)施推動金融創(chuàng)新，提升行業(yè)整體運行效率基礎(chǔ)設(shè)施是金融體系的中心節(jié)點和樞紐平臺，發(fā)揮著底層服務(wù)功能，具有較強的經(jīng)濟外溢性。因此，基礎(chǔ)設(shè)施體系本身的優(yōu)化和完善，也應(yīng)該遵循經(jīng)濟節(jié)約的市場規(guī)律，形成專業(yè)分工、互聯(lián)合作的合理布局。同時，由于基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通著各類金融市場、機構(gòu)和產(chǎn)品，依托基礎(chǔ)設(shè)施推動金融創(chuàng)新，能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和示范作用，有效提升行業(yè)整體運行效率。在上海國際金融中心建設(shè)框架下，金融基礎(chǔ)設(shè)施在金融創(chuàng)新和支持方面取得了很多成果。以中央結(jié)算公司為例：2016年，其面向自貿(mào)區(qū)內(nèi)及境外投資者，支持發(fā)行了首單自貿(mào)區(qū)債券；2021年2月，又落地了首單境外企業(yè)發(fā)行的自貿(mào)區(qū)離岸美元債券，支持上?？缇惩度谫Y中心的建設(shè)；2017年，專門為上海編制上海關(guān)鍵收益率曲線（SKY），以提升“上海價格”的全球影響力；2020年，推動多項擔保品服務(wù)創(chuàng)新，相繼推出了同業(yè)授信質(zhì)押產(chǎn)品和協(xié)議存款質(zhì)押產(chǎn)品，落地了首單自貿(mào)區(qū)外幣融資擔保品業(yè)務(wù)，以支持上海建設(shè)風險管理中心。可以預(yù)見，依托基礎(chǔ)設(shè)施進行特色化或差異化的金融創(chuàng)新，將是未來國際金融中心建設(shè)重要的發(fā)力點。境外機構(gòu)深度參與債券市場近年來，我國債券市場在對外開放方面取得了令人矚目的跨越式發(fā)展，境外機構(gòu)取得我國債市的“入場券”更加便利。下一步，需要更好地讓境外機構(gòu)“留下來”，深度參與我國債券市場。對此，可重點關(guān)注三個方面。第二，強調(diào)直接入市的優(yōu)越性至2021年6月，中美利差依然維持在150bp以上，境外機構(gòu)對境內(nèi)債券的投資量節(jié)節(jié)攀升，已連續(xù)31個月增持我國債券，僅2021年上半年增持就超4900億元。截至2021年6月，境外投資者持有境內(nèi)債券的總量達到3.7萬億元，其中3.3萬億元（近90%）托管于中央結(jié)算公司。目前，境外投資者主要有兩條入市渠道：直接入市模式和債券通模式。在中央結(jié)算公司的持券客戶中，約75%是通過直接入市渠道進入我國債券市場的。這表明，直接入市依然是境外機構(gòu)入市的主渠道，也是法律關(guān)系更清晰、結(jié)算效率更高的一種方式。為進一步鞏固直接入市的主渠道開放，一是要提高入市便利性。監(jiān)管部門在這方面也在不斷進行嘗試，如2021年3月，人民銀行發(fā)布通知，允許非法人產(chǎn)品開戶以管理人名義備案，無需再逐一備案。二是開放機制要充分發(fā)揮我國市場的制度優(yōu)勢。以中央確權(quán)登記為基礎(chǔ)的直接入市渠道，能夠及時、清晰地掌握債券和資金的確權(quán)與流動，真正實現(xiàn)穿透式監(jiān)管要求，提高對外開放效率和安全性。三是在國際服務(wù)方面應(yīng)充分發(fā)揮中資金融機構(gòu)的主場優(yōu)勢，共享開放紅利。在直接入市渠道下，境外客戶和資金都直接進入境內(nèi)市場，我國銀行、保險、證券、基金都有機會直接為國際客戶服務(wù)，更好地統(tǒng)籌在岸和離岸兩個市場、兩種資源，提高參與國際市場的競爭力。規(guī)則本土化：我國法律框架與國際慣例接軌長期以來，境外投資者一直呼吁要建立“穩(wěn)定且可預(yù)期的制度環(huán)境”。圍繞完善制度供給，我國近年來取得多方面進展和突破。在立法層面，《中華人民共和國民法典》的出臺解決了民事領(lǐng)域法律規(guī)范相對分散的問題，使我國法律框架進一步與國際慣例接軌。2021年4月發(fā)布的《中華人民共和國期貨法（草案）》，明確接受了國際上通行的“單一協(xié)議”和“終止凈額結(jié)算”原則，邁出了國際規(guī)則本土化的重要一步。在司法層面，2018年，上海金融法院正式成立，專門受理金融民商事糾紛和涉金融行政案件，為上海金融中心建設(shè)提供了司法服務(wù)保障。在業(yè)務(wù)實踐層面，中央結(jié)算公司從基礎(chǔ)設(shè)施的角度做出嘗試，2019年推出擔保品違約處置服務(wù)，在現(xiàn)有法律框架下，支持違約后采用拍賣、變賣等方式快速處置擔保品，填補了債券市場在違約處置領(lǐng)域的關(guān)鍵空白。方興未艾，市場參與度不斷提升境內(nèi)市場層面。在期貨市場，中央結(jié)算公司推動引入債券作為保證金制度，極大提高了市場效率。2015年，中央結(jié)算公司與中金所合作，啟動國債期貨保證金業(yè)務(wù)試點，收到了良好成效。截至目前，債券作為期貨保證金這一國際通行做法，已在境內(nèi)全面實施，覆蓋全部期貨交易所和期貨品種，債券擔保品余額迅速突破890億元。在債券市場，基于優(yōu)化債券交易機制的需要，投資者也呼吁引入三方回購業(yè)務(wù)。三方回購是國際回購市場的主要品種，具有顯著降低成本、提高效率、盤活零碎債券等優(yōu)勢。2018年以來，美國市場三方回購日均操作量約2萬億美元，占回購市場總量的80%。因此，借鑒三方回購機制，中央結(jié)算公司于2021年7月12日推出了外幣回購業(yè)務(wù)，通過創(chuàng)新第三方擔保品管理服務(wù)，來滿足投資者多樣