2023年儲能市場分析報告

2023年儲能市場分析報告目錄一、儲能市場潛力巨大 PAGEREFToc370135619\h31、智能電網(wǎng)和新能源并網(wǎng)催生儲能需求潛力 PAGEREFToc370135620\h32、各種儲能技術并存發(fā)展，化學儲能發(fā)展?jié)摿Υ?PAGEREFToc370135621\h53、鉛炭電池經(jīng)濟效益好，鋰電需要進一步壓縮成本 PAGEREFToc370135622\h7二、國內(nèi)儲能處于示范期，具有千億元的市場潛力 PAGEREFToc370135623\h101、儲能近期應用增長：鋰電在通訊基站的滲透率提升 PAGEREFToc370135624\h102、風光并網(wǎng)儲能短期以示范項目為主，中長期潛力大 PAGEREFToc370135625\h12（1）目前尚不具備經(jīng)濟效益，以技術驗證為主 PAGEREFToc370135626\h12（2）2023年風光儲能市場規(guī)模有望達120億元 PAGEREFToc370135627\h133、分布式儲能短期以海外市場為主，國內(nèi)市場等待政策落地 PAGEREFToc370135628\h14（1）家庭儲能針對海外市場 PAGEREFToc370135629\h14（2）國內(nèi)分布式儲能有放量潛力，工商業(yè)示范項目先期導入 PAGEREFToc370135630\h154、調峰調頻儲能：國外的商用電站市場化進度快于國內(nèi) PAGEREFToc370135631\h16（1）化學儲能在電網(wǎng)調峰調頻中的滲透率提升 PAGEREFToc370135632\h16（2）需求市場以國外為主，國內(nèi)商業(yè)電站尚不具備經(jīng)濟效益 PAGEREFToc370135633\h175、國內(nèi)電化學儲能潛力大，需求有望在“十三五”快速增長 PAGEREFToc370135634\h18三、儲能高成本制約其大規(guī)模應用，補貼是關鍵 PAGEREFToc370135635\h19四、儲能扶持政策處于啟動初期 PAGEREFToc370135636\h211、國外儲能產(chǎn)業(yè)扶持政策推動行業(yè)先期發(fā)展 PAGEREFToc370135637\h212、國內(nèi)儲能規(guī)劃及補貼政策有待推出 PAGEREFToc370135638\h23五、儲能上市公司：短期業(yè)績難爆發(fā)，但可提升估值 PAGEREFToc370135639\h24一、儲能市場潛力巨大1、智能電網(wǎng)和新能源并網(wǎng)催生儲能需求潛力儲能是智能電網(wǎng)和新能源并網(wǎng)的關鍵技術。隨著電力需求的增長，電網(wǎng)負荷峰谷差不斷變大，需要儲能系統(tǒng)與之配套，平滑電力負荷，提高設備的運行效率和可靠性。另一方面，風電等可再生能源具有間歇性和隨機性，儲能技術可以降低電網(wǎng)沖擊，調節(jié)可再生能源發(fā)電系統(tǒng)供電的連續(xù)性和穩(wěn)定性?？偟膩碚f，儲能的效用貫穿電力系統(tǒng)的發(fā)電、輸配電和用電環(huán)節(jié)，用于可再生能源并網(wǎng)，電網(wǎng)調峰/調頻，配網(wǎng)側的分布式儲能和用戶側的分布式微網(wǎng)儲能，以及重要部門和設施的應急備用電源。全球儲能需求保持高速增長。根據(jù)CNESA的統(tǒng)計，2023年至今，全球化學儲能累計裝機容量為615MW，總投資約為幾十億美元。隨著智能電網(wǎng)和新能源的發(fā)展，儲能市場需求具有快速增長的潛力，據(jù)WooriI&SResearch的預測，全球儲能市場規(guī)模將由2023年的20億美元增長至2023年的160億美元，年均復合增速達26%。調節(jié)可再生能源并網(wǎng)和供電是國內(nèi)發(fā)展儲能的重要方向。各國的電網(wǎng)結構不同，對儲能應用的側重點有所差異。國內(nèi)用電峰谷負荷差異小，對商業(yè)化儲能電站的發(fā)展構成抑制，同時居民電價較低，家用備用電源儲能的需求不具備經(jīng)濟效益。相比國外，國內(nèi)對風光離網(wǎng)儲能和分布式光伏儲能的需求較為迫切。2、各種儲能技術并存發(fā)展，化學儲能發(fā)展?jié)摿Υ笳{峰儲能以抽水蓄能為主。抽水蓄能占全球電力儲能總裝機的99%，是技術最成熟的儲能方式，適用于大容量大功率儲能，但受自然條件的限制較大，如果離負荷中心較遠會造成輸電損耗。對于南方地區(qū)，水電站及抽水蓄能電站可進行調峰，但在北方地區(qū)水資源匱乏，化學儲能具有一定的替代空間。普通鉛酸儲能適用于備用電源。鉛酸儲能技術成熟，成本在所有化學儲能中最低，但存在自放電，不能深度放電，只能運行在淺充放或備用的工況，而且循環(huán)壽命短（一般數(shù)百次）。普通鉛酸電池的技術特點決定了它最合適的儲能應用領域為通訊備用電源等。鋰電適用于車載儲能和電力系統(tǒng)的功率型應用。鋰電池的能量密度大，比功率高，但成本高，存在電池的統(tǒng)一性和安全性問題。鋰電適用于電動汽車等移動式儲能方式。近年來在電力系統(tǒng)備用電源和電網(wǎng)調頻方面的應用也備受關注，可替代鉛酸電池用于中小型通訊基站，也開始運用于小型戶用儲能系統(tǒng)。隨著電池成本的降低，未來在風光儲能中也有較大的發(fā)展?jié)摿?。鈉硫和液流電池適用于大容量儲能等能量型應用領域。鈉硫電池的能量密度是鉛酸的3-5倍，工作溫度在300度左右，但技術被日本NGK壟斷，適用于電力系統(tǒng)調峰和調頻應用。液流電池的典型功率在10MW以上，適用于大容量、高功率的儲能系統(tǒng)，目前最成熟的是全釩液流儲能電池，用于電網(wǎng)調峰和大型分布式儲能。3、鉛炭電池經(jīng)濟效益好，鋰電需要進一步壓縮成本鉛炭和鋰電進入示范應用階段。普通鉛酸儲能已實現(xiàn)商業(yè)化應用，在發(fā)電廠和變電站作為備用電源已使用多年，但性能特點決定了其應用領域的局限性。除普通鉛酸，其他多數(shù)電化學儲能電池還達不到商業(yè)化應用的要求，國外大部分儲能也屬于示范項目性質。目前國內(nèi)鉛炭電池和鋰電池已分別進入新能源微網(wǎng)儲能及風光儲能示范項目，進行技術指標驗證，未來有望成為可再生能源儲能應用的兩種重要技術路線。鉛炭電池性能優(yōu)越，有望商業(yè)化推廣。鉛炭電池將鉛酸電池和超級電容器有效結合在一起，既保持了電池的高能密度，又具有超級電容器高功率、快速充放、長循環(huán)壽命的特點。該產(chǎn)品的循環(huán)壽命相比傳統(tǒng)鉛酸電池大幅提高，投資成本優(yōu)于鋰電池，大幅降低儲能系統(tǒng)的綜合成本。我們預計，鉛炭電池將比鋰電更早實現(xiàn)商業(yè)化應用。除通訊基站儲能，鋰電短期難以商業(yè)化推廣。從經(jīng)濟上看，鋰電儲能的價格高達4000元/kwh，是普通鉛酸和鉛炭電池的3倍和4倍，暫不具備商業(yè)化推廣的價值。從技術上看，隨著儲能量的提高，鋰電對BMS的要求非常高，成組后的性能和單節(jié)的性能差異較大，存在安全隱患。長期看，鋰電仍有發(fā)展?jié)摿?。鋰電能量密度大，比功率高，可應用領域廣，而且國內(nèi)外對鋰電在動力和通訊領域的研發(fā)投入將加快鋰電性能的提升和成本的下降，這是其他電化學儲能電池所不具備的。目前鋰電在通訊基站領域對鉛酸電池已實現(xiàn)部分替代，并成為國內(nèi)風光并網(wǎng)儲能示范項目的主要配套電池，在國外的戶用儲能中也有廣泛應用。三種鋰電池的性能預計將在10年內(nèi)有較大突破。根據(jù)NEDO(日本新能源產(chǎn)業(yè)的技術綜合開發(fā)機構)路線圖的規(guī)劃：到2023年動力鋰電池的性能將較當前有明顯突破，能量密度和使用年限均翻倍，而功率密度也將明顯增加；到2023年儲能電池的循環(huán)次數(shù)將達現(xiàn)在的4倍、使用壽命15年，2030年將可完全達到工業(yè)領域20年的要求。二、國內(nèi)儲能處于示范期，具有千億元的市場潛力1、儲能近期應用增長：鋰電在通訊基站的滲透率提升鋰電在通訊基站儲能領域逐漸替代鉛酸電池。3G/4G網(wǎng)絡基站的耗電量少，基礎設施體積小，適合使用鋰電儲能，目前磷酸鐵鋰已被中移動和聯(lián)通作為3G和4G基站的儲能電池。GBII預測3G/4G基站占比將從2023年的38.2%提升至2023年的54.5%，受益于中移動4G基站建設和鋰電成本的下降，鋰電的滲透率將穩(wěn)步增長，2023上半年通訊鋰電儲能市場規(guī)模增長超過100%。高工鋰電：在LTE網(wǎng)絡建設中，電源主要采用直流遠供與小型電源結合的方式。同時，新型網(wǎng)絡制式的普及對電池容量、存放空間和循環(huán)壽命的要求都會提高。在使用固定型大容量電池的同時，還將對鋰離子等具有高能量密度的新型電池產(chǎn)生旺盛需求。目前移動和聯(lián)通已確定使用磷酸鐵鋰電池作為3G/4G基站儲能電池。傳統(tǒng)鉛酸電池廠家轉型生產(chǎn)鋰電有優(yōu)勢。國內(nèi)三大運營商通過集中招標采購通訊后備電源，對產(chǎn)品規(guī)格的一致性和售后服務要求很高，入圍供應商被中途更換的可能性較小，因此采購渠道壁壘可阻擋中小鋰電廠商的進入。雙登集團和南都電源等傳統(tǒng)鉛酸電池廠家通過與運營商多年的合作掌握渠道優(yōu)勢，在鋰電滲透率提升的趨勢下轉型生產(chǎn)鋰電，仍然具有較強的競爭優(yōu)勢。2、風光并網(wǎng)儲能短期以示范項目為主，中長期潛力大（1）目前尚不具備經(jīng)濟效益，以技術驗證為主兩大儲能項目建成運行。風光儲能用于平滑和穩(wěn)定可再生能源的輸出，目前以示范項目為主，主要目的是驗證技術指標和使用效果。2023年底，張北風光儲輸示范工程和深圳寶清儲能電站項目相繼建成投產(chǎn)。張北項目配備100MW風電、40MW光伏和20MW儲能電站，期望解決新能源的儲能和消納問題。2023年將啟動二期工程，配備400MW風電、60MW光伏和50MW儲能電站，直接招標鋰電、釩流和鉛酸電池。鋰電在風光儲能的應用具有潛力。張北和寶清示范項目配備磷酸鐵鋰電池為主，附少量液流電池和鉛酸電池，反映出電網(wǎng)對鋰電儲能技術路線的認可和重視。但鑒于鋰電仍存在安全和技術問題，成本也比較高，預計短期仍以示范項目為主。風光儲能電站目前不具效益，棄風現(xiàn)階段仍較為經(jīng)濟。以張北項目的投資為例，提升10~20%的風電利用率每年可增加電費約1000~2023萬元，而僅儲能電池的每年折舊就達4000萬元。同樣，假設10MW的調峰電站可減少3MW的火電廠投入，電池成本在1500萬元/年，而節(jié)省的火電投資+燃煤約在650萬元/年，也不具有經(jīng)濟效益。因此目前來看，大型風光儲能電站還只能進行示范性的初探，經(jīng)濟效益不能體現(xiàn)。（2）2023年風光儲能市場規(guī)模有望達120億元我們認為，2023-2023年風光儲能仍停留在技術驗證的示范項目階段，隨著成本的下降和技術的成熟，2023年以后風光儲能有望逐步放量應用，2023年以3%的儲能配備比例和2023元/kwh的成本測算，市場規(guī)模有望達到120億元。關鍵假設：1.2023年大型光伏電站和風電累計裝機達20GW和100GW，2023年達50GW和200GW；2.2023年和2023年大型光伏電站與風電場配備儲能比例達1%和3%。3.由于目前風光儲能示范項目配備磷酸鐵鋰電池為主，儲能電池價格以鋰電均價測算；5-10年鋰電價格下降一半。3、分布式儲能短期以海外市場為主，國內(nèi)市場等待政策落地（1）家庭儲能針對海外市場歐洲FIT下降使得用戶更傾向于自用。德國FIT經(jīng)歷下調后，已降至0.1歐元/度附近，低于0.24歐元/度的居民用電價格。而其他歐洲國家的補貼下調以及光伏發(fā)電成本的進一步降低，這將使得越來越多的用戶向于自用電而非銷售給電網(wǎng)。德國出臺分布式光伏儲能補貼。德國于2023年5月1日出臺分布式光伏儲能補貼新政，針對小于30kw的光伏設施，給予新安裝光伏發(fā)電同步建設的儲能設施最高不超過600歐元的補貼，給予既有光伏發(fā)電加裝儲能設施最高不超過660歐元的補貼。給予儲能補貼后，進一步提高安裝儲能系統(tǒng)后的分布式光伏電站的收益率，提升安裝儲能設施積極性。日本家用蓄電系統(tǒng)需求量大增。由于日本核電退出后電力緊缺，家用蓄電系統(tǒng)的需求量大增。日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省從2023年3月30日起對容量1kWh以上的蓄電系統(tǒng)給予1/3的購臵補貼，補助政策將在2023年度底或支付額達到預算的210億日元時截止。據(jù)估計到2023年其市場規(guī)模將達450億日元，是2023年的563倍。（2）國內(nèi)分布式儲能有放量潛力，工商業(yè)示范項目先期導入儲能較為昂貴，需要給予額外補貼。例如1kw的光伏系統(tǒng)，如果按3~4小時的有效日照計算，約需配備500~1000Ah的儲能，使用鋰電儲能成本7元/w，鉛酸儲能4元/w，仍然比較昂貴。因此，先期的導入市場仍將是以離網(wǎng)式或高端住宅項目為主，以海外為主。預計國內(nèi)工商業(yè)儲能項目優(yōu)先發(fā)展。由于國內(nèi)工商業(yè)電價比居民電價更高，工商業(yè)儲能的經(jīng)濟效益好于家庭儲能，推廣的優(yōu)先性的更高。另一方面，近期國內(nèi)分布式光伏以工商業(yè)示范項目為主，分布式居民項目的經(jīng)濟性不具備太強吸引力，也限制了戶用儲能的放量。國內(nèi)分布式儲能項目需等待儲能補貼。國內(nèi)東部地區(qū)工商業(yè)白天電價平均為0.8-1.0元/度，高于0.40元/度的火電脫硫電價，在同樣的0.42元/度的度電補貼下，用戶傾向于自發(fā)自用。小型光伏發(fā)電系統(tǒng)加儲能設施后可降低對電網(wǎng)沖擊，并提升自發(fā)自用比例，但自發(fā)自用比例提升帶來的經(jīng)濟效益不足以覆蓋4～7元/w的儲能成本，其市場化推廣需要等待儲能補貼政策的落地。4、調峰調頻儲能：國外的商用電站市場化進度快于國內(nèi)（1）化學儲能在電網(wǎng)調峰調頻中的滲透率提升抽水蓄能應用占比將下降。目前抽水蓄能占比99%以上，化學儲能尚未大規(guī)模推廣，但受限于地域環(huán)境，抽水蓄能無法完全滿足北方的調峰需求。此外，傳統(tǒng)火電調峰也不符合節(jié)能減排的趨勢。隨著技術成熟和成本下降，大容量電化學儲能電池憑借其削峰填谷的能力和不受地域限制的特點，將廣泛引用于電網(wǎng)調峰。關鍵假設：1.電網(wǎng)調峰調頻比例占裝機容量5%。2.2023年和2023年電化學儲能占比分別達0.2%和2%。3.電化學儲能電池包括鋰電池、液流電池、鈉硫電池等，2023年電池均價以3500元/kwh測算；5-10年鋰電價格下降一半。（2）需求市場以國外為主，國內(nèi)商業(yè)電站尚不具備經(jīng)濟效益各國的峰谷電價差別較大。各國的晝夜峰谷電價比基本都在2~4的區(qū)間內(nèi)，差別不大；而由于歐美等發(fā)達國家的電價絕對值普遍較高，導致其晝夜價差普遍高于國內(nèi)0.3~0.5元/度的水平。商用儲能電站利用晝夜差別電價實現(xiàn)盈利，并從需求側平抑負荷波動。建立大型商用儲能電站，可以在夜間利用低價電力充電，在白天放電進行高價銷售，從而實現(xiàn)自身的獲利。同時，商用儲能電站的規(guī)?；部蓮男枨髠绕揭置咳盏呢摵刹▌樱徑怆娋W(wǎng)調峰的壓力。以目前鋰電池的成本水平，至少需要電價差在0.8元/度以上，因此我們認為大型的商用儲能電站將最先在國外規(guī)?；霈F(xiàn)。商用儲能電站與電動汽車電池回收的結合將更具推廣價值。由于儲能電站不要求深度大功率充放電，循環(huán)次數(shù)可以遠遠超過動力電池組目前的1000次水平。利用舊的電動汽車電池建設商用儲能電站，可在利用電池剩余價值的同時解決回收問題，也將是未來的重點發(fā)展方向之一。5、國內(nèi)電化學儲能潛力大，需求有望在“十三五”快速增長儲能的商業(yè)化應用尚待時日。盡管儲能的發(fā)展?jié)摿艽螅谖磥砗荛L時間內(nèi)只能停留在示范應用階段，主要目的是驗證技術指標和使用效果。未來由示范項目逐步過渡到商業(yè)化項目。儲能大規(guī)模發(fā)展仍需要如下觸發(fā)因素：1.國家出臺針對儲能的補貼政策；2.提升儲能電池的壽命和安全性，降低成本；3.完善儲能的技術路線和行業(yè)標準。預計電化學儲能需求在“十三五”期間放量。綜合2.1-2.4章節(jié)的假設和論述，我們預計電化學儲能需求在2023年和2023年分別達到187億元和497億元，鋰電儲能需求將在“十三五”期間快速增長，預計由2023年的32億元增長至2023年的322億元，主要驅動力為可再生能源并網(wǎng)儲能。三、儲能高成本制約其大規(guī)模應用，補貼是關鍵據(jù)測算，儲能市場化應用的目標成本為200美元/kwh。假設系統(tǒng)每年工作300天，每天充放電1次，每年附加5%左右的管理和利率成本，折舊以20年計，不考慮充電成本，傳統(tǒng)電價以0.1美元/kwh計，當儲能的安裝成本小于200～300美元/kwh時，儲能的LCOE小于當前電價，即達到平價上網(wǎng)的目標。電化學儲能應用需要補貼以維持經(jīng)濟性。除了抽水蓄能，大部分儲能技術的成本還達不到大規(guī)模應用的程度。按鉛酸儲能4000元/kwh、鋰電儲能4000～7000元/kwh（磷酸鐵鋰）的成本測算，兩者的安裝成本需分別下降70%和70%～82%才能達到儲能系統(tǒng)的平價上網(wǎng)。按照鋰電的成本下降趨勢，至少2023年以后鋰電儲能才能具備經(jīng)濟效益?，F(xiàn)階段儲能的市場化發(fā)展仍然需要政策補貼，以覆蓋2/3以上的初裝成本。注：GBII認為磷酸鐵鋰在使用4-5年后就會出現(xiàn)明顯的效率衰減，如果考慮磷酸鐵鋰充放電性能衰減的問題，在不依賴政府補貼的前提下，儲能要實現(xiàn)經(jīng)濟效益的所需的時間更長。鋰電池成本下降途徑。1、現(xiàn)有電池材料的規(guī)模化生產(chǎn)；2、新型電池材料的使用；3、電池性能的提升降低單位成本；4、BMS的規(guī)模化生產(chǎn)。四、儲能扶持政策處于啟動初期1、國外儲能產(chǎn)業(yè)扶持政策推動行業(yè)先期發(fā)展美日歐儲能政策較為完善。美國和日本對儲能電池的技術研發(fā)和商業(yè)應用都給予較大扶持，通過稅收優(yōu)惠、研發(fā)經(jīng)費支持和家用儲能系統(tǒng)的資金補助等推動行業(yè)先期發(fā)展，其中美國政府撥款24億美元用戶支持包括大規(guī)模儲能在內(nèi)的電池技術研發(fā)，德國也在2023年5月推出分布式光伏發(fā)電儲能補貼。國外儲能扶持政策促進行業(yè)快速發(fā)展。儲能和新能源一樣都屬于政策驅動的行業(yè)，美國和日本作為儲能扶持政策的先行者，在儲能技術和市場占有率方面均處于領先地位，儲能項目累計裝機容量占比合計超過80%。因此，政策的扶持力度是促進儲能行業(yè)發(fā)展的最核心驅動因素。2、國內(nèi)儲能規(guī)劃及補貼政策有待推出國內(nèi)對儲能的政策僅為指導性質?！犊稍偕茉捶靶拚浮肥状翁峒皟δ?，《國家“十四五”規(guī)劃綱要》稱儲能是推進智能電網(wǎng)建設、加強城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設和增強電網(wǎng)優(yōu)化配臵的依托技術，《當前優(yōu)先發(fā)展的高技術產(chǎn)業(yè)化重點領域指南》中把動力電池和儲能列為重點產(chǎn)業(yè)化領域。儲能被國家作為戰(zhàn)略性發(fā)展方向，但目前出臺的政策都是框架性的支持政策，沒有細化政策，缺少補貼優(yōu)惠（如減稅、初裝補貼和電價補貼等）和技術路線。預計近期儲能扶持政策仍以示范為主。目前儲能的技術尚不成熟，技術路線和標準未定，國網(wǎng)對儲能的需求預計在2023年左右迎來拐點，目前仍是提高儲能技術和降低成本的階段，因此我們預計當前儲能扶持政策主要針對示范項目在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)研發(fā)層面，類似大規(guī)模支持風電和光伏的補貼政策仍有待時日。中長期看，明確補貼額度并建立補貼資金池至關重要。2023年風光并網(wǎng)儲能和戶用儲能裝機容量預計4GW，假設儲能時間4h，合計儲能量16GWh。假設2023年鋰電儲能系統(tǒng)成本降至2500元/kwh，需要補貼800元/kwh，粗略估計資金需求：800元/kwh*16GWh=128億元。除財政補貼，其他配套政策有待完善。目前國內(nèi)儲能可完善的政策體系包括：制定儲能產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃、實行峰谷電價（峰谷價差超過0.8元，儲能的大規(guī)模應用相對容易推廣）、配套的管理規(guī)則和技術標準、貸款優(yōu)惠和稅收減免等，并明確儲能產(chǎn)業(yè)利益分配機制，鼓勵發(fā)電商、電網(wǎng)公司、用戶端和第三方儲能企業(yè)等投資主體共同投資儲能產(chǎn)業(yè)。五、儲能上市公司：短期業(yè)績難爆發(fā)，但可提升估值未來國內(nèi)儲能仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，多種儲能技術將在不同應用領域并存發(fā)展。目前業(yè)內(nèi)比較認可的儲能技術包括：鉛炭、鋰電和液流電池。國內(nèi)在儲能電站的發(fā)展方向上領先的鋰電池廠商有比亞迪、中航鋰電、東莞新能源和珠海銀通等，涉及到的上市公司有比亞迪（002594）。鋰電儲能短期難以商業(yè)化推廣，但中長期看具有較大發(fā)展?jié)摿?。鈉硫電池為日本NGK一家壟斷，國內(nèi)尚無技術較為成熟的生產(chǎn)商；釩流電池為北京普能公司，通過收購VRB成為全球領先的釩電池生產(chǎn)商，大連融科依托中科院大連物理所躋身國內(nèi)領先的液流電池廠家；鋅溴液流電池為ZBB（美國上市），與鑫龍電器（002298）合作設立安徽美能儲能公司進行產(chǎn)能建設。鉛炭電池在微網(wǎng)儲能等示范項目中，綜合穩(wěn)定性、安全性和經(jīng)濟性比較突出，預計是近幾年最切實可行的儲能技術路線之一。鉛炭電池技術門檻較高，目前國際上只有少數(shù)企業(yè)掌握，南都電源（300068）是國內(nèi)唯一掌握鉛炭電池的公司，將直接受益國內(nèi)儲能市場的發(fā)展。儲能對上市公司短期業(yè)績提升有限，但提升估值。儲能行業(yè)處于發(fā)展初期，政策環(huán)境尚未明朗，市場在短期內(nèi)難以爆發(fā)性增長，對上市公司業(yè)績的拉動有限。但基于儲能市場的巨大空間，理應給予估值溢價。建議關注儲能行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、技術標準、財政補貼及配套細化政策落地帶來的主題性投資機會。受益標的包括：南都電源（300068）、比亞迪（002594）、思源電氣（002028）和鑫龍電器（002298）等。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡上開展IPTV視頻業(yè)務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規(guī)劃。IPTV業(yè)務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎建設優(yōu)異相關。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡傳輸，通常要在邊緣設置內(nèi)容分配服務節(jié)點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務計費、系統(tǒng)維護、客戶服務方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡視聽版權庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務，2021年該項業(yè)務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡視頻用戶，電視用戶轉換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務等方面。過去，用戶基礎收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎服務費向多樣化增值業(yè)務轉型，有利于整體提升IPTV業(yè)務ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務的引入。增值服務也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術的改進，多樣化的增值服務將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應與競爭效應并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術為中心轉向以客戶為中心，多款應用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認為僅有產(chǎn)品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡，可服務IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術消防安防公司和聯(lián)合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術五大業(yè)務板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業(yè)務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠實現(xiàn)“產(chǎn)品+服務”的雙輪驅動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網(wǎng)絡。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應，那么存量機器售后服務的規(guī)模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網(wǎng)絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質良莠不齊，人員流動性大，品質難以保持和監(jiān)管。第三方服務公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調那樣具有世界一流自主技術的企業(yè)。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉移的技術