財務管理籌資決策課件

第三章下籌資決策*資本成本-----取得資金的代價（價格）。*杠桿利益與風險----籌資存在風險！*資本結構理論----如何降低資金成本？*資本結構決策---如何在資本成本與籌資風險之間平衡來選擇最佳籌資方案？1第三章下籌資決策*資本成本-----取得資金的代價（價格第三章下籌資決策一、資本成本

資本成本:指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的費用。資金成本包括兩方面的內容：用資費用和籌資費用。用資費用:指企業(yè)在生產經營、投資過程中因使用資金而付出的費用?；I資費用:指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費用。資金成本可以用絕對數表示，也可用相對數表示，但在財務管理中，一般用相對數表示，其通用計算公式為：資金成本的概念與作用

個別資金成本的計算加權平均資金成本邊際資本成本(一）資本成本的概念與作用2第三章下籌資決策一、資本成本資金成本的概念與作用2一、資本成本(一）資本成本的概念與作用

資本成本的表現形式資本成本通常用相對數表示。資本成本的種類個別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本率資本成本的作用是融資決策的依據融資成本的控制體現了企業(yè)融資的效率個別資本成本率是選擇籌資方式的依據綜合資本成本率是資本結構決策的依據邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據是投資決策的標準融資成本應作為投資的“最低回報率”或“取舍率”是衡量企業(yè)經營業(yè)績的基準體現企業(yè)的管理水平和風險控制能力

3一、資本成本(一）資本成本的概念與作用3一、資本成本（二）個別資本成本率

1、計算原理即：

2、長期借款資本成本率：K：資本成本率D：用資費用f:籌資費用P：籌資額企業(yè)債務利息允許從稅前利潤中扣除手續(xù)費較低，有時可忽略不計4一、資本成本（二）個別資本成本率K：資本成本率企業(yè)債務利息一、資本成本（二）個別資本成本率3、長期債券資本成本率：4、普通股資本成本率（1）股利折現模型——基本模型

①固定股利政策：每年分派現金股利D元

（適于優(yōu)先股）

②固定增長股利政策：股利固定增長率G

5一、資本成本（二）個別資本成本率5（2）資產定價模型（關于風險和報酬率的模型）——普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加風險報酬率5、優(yōu)先股資本成本率

股利稅后支付，不可以抵稅；

6、留存收益成本其計算含義與普通股股票相同，但無籌資費。（1）年股利固定時

一、資本成本6（2）資產定價模型（關于風險和報酬率的模型）一、資本成本6（2）年股利固定增長（三）加權平均資本成本率加權資本成本的概念企業(yè)各種融資方式的資本成本按照一定的權重所計算的企業(yè)或項目平均資本成本。權重的形式賬面價值權重：即按企業(yè)實際入賬金額確定市場價值權重：即按當前公司證券價格確定目標價值權重：即目標資本結構權重一、資本成本7（2）年股利固定增長一、資本成本7[例]

大宇公司發(fā)行長期債券500萬元，籌資費為5萬元，債券利率為15%；向銀行借款250萬元，借款年利率為10%，銀行要求的補償性余額比率為20%；發(fā)行優(yōu)先股200萬股，每股面值為1元，以面值發(fā)行，發(fā)行費為10萬元，年股利率為20%；發(fā)行普通股210萬股，每股面值為1元，發(fā)行價5元，發(fā)行費為50萬元，第一年股利為每股0.5元，以后每年增長5%。假設公司所得稅率為15％。根據以上資料計算大宇公司各種籌資方式下的資本成本以及總籌資額的綜合資本成本。一、資本成本8[例]大宇公司發(fā)行長期債券500萬元，籌資費為5萬元，債一、資本成本

1、計算各種籌資方式下的資本成本：債券成本(Kb)＝500×15％×(1－15％)／(500－5)×100％＝12.88％銀行借款成本(K1)＝250×10％×(1－15％)／(250－50)×100％＝10.63％優(yōu)先股成本(KP)＝200×20％／(200—10)×100％＝21.05％普通股成本(KS)＝210×0.5／(210×5－50)×100％十5％＝15.5％

2、計算綜合資本成本：綜合資本成本(Kw)＝500／2000×12.88％十250／2000×10.63％十200／2000×21.05％十1,050／2000×15.5％＝14.79％9一、資本成本9（四）邊際資本成本率邊際資本成本的概念企業(yè)每新增加一個單位的資金而增加的成本企業(yè)融資成本往往會隨著融資額的變化而處于動態(tài)變化之中，原因在于融資額的增減帶來融資風險的變化邊際資本成本在項目決策中的應用從企業(yè)角度看，往往選擇企業(yè)加權資本成本從新增項目決策看，邊際成本或加權成本都可能被選擇--邊際資本成本的計算確定目標資本結構確定各種籌資方式的資本成本計算籌資總額分界點：即在某一特定的資本成本條件下可以籌集到的資金數額(見教材）計算邊際資本成本：分別計算各組籌資總額范圍的加權平均資本成本

第三章下籌資決策10（四）邊際資本成本率第三章下籌資決策10第三章下籌資決策（四）邊際資本成本率資本成本ABCDEF利率％投資收益率籌資總額籌資量分界點11第三章下籌資決策（四）邊際資本成本率資本成本ABCDEF一、資本成本（四）邊際資本成本率

例：某企業(yè)擁有長期資金400萬元,其中長期借款60萬元,長期債券100萬元,普通股240萬元.由于擴大經營規(guī)模的需要,擬籌集資金.籌資后仍保持目前的資本結構,并測算出了隨籌資的增加,各種資金成本的變化如下表:資金種類目標資本結構新籌資額資本成本長期借款15%45000元以內45000—90000元90000元以上3%5%7%長期債券25%200000元以內200000—400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以內300000—600000元600000元以上13%14%15%12一、資本成本（四）邊際資本成本率資金種類目標資本結構新籌資額一、資本成本（四）邊際資本成本率

籌資總額分界點計算表資本種類資本成本各種資本的籌資范圍(萬元)籌資總額分界點(萬元)籌資總額的范圍(萬元)長期借款3%5%7%4.5以內4.5—99以上4.5/15%=309/15%=6030以內30—6060以上長期債券10%11%12%20以內20—4040以上20/25%=8040/25%=16080以內80—160160以上普通股13%14%15%30以內30—6060以上30/60%=5060/60%=10050以內50—100100以上13一、資本成本（四）邊際資本成本率資本種類資本成本各種資本的籌一、資本成本（四）邊際資本成本率

邊際資本成本計算表籌資總額范圍資金種類資本結構資金成本邊際資本成本300000元以內長期借款長期債券普通股15%25%60%3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合計10.75%300000—500000元長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%13%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合計11.05%500000—600000元長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%14%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合計11.65%14一、資本成本（四）邊際資本成本率籌資總額范圍資金種類資本結構一、資本成本（四）邊際資本成本率

邊際資本成本計算表600000—800000元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%10%14%7%*15%=1.05%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合計11.95%800000—1000000元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%11%14%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%14%*60%=8.4%合計12.2%1000000-1600000元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%11%15%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%15%*60%=9%合計12.8%1600000元以上長期借款長期債券普通股15%25%60%7%12%15%7%*15%=1.05%12%*25%=3%15%*60%=9%合計13.05%15一、資本成本（四）邊際資本成本率600000—800000元二、杠桿利益與風險（一）籌資風險的含義

企業(yè)籌資風險又稱財務風險，它是指企業(yè)因借入資金而給財務成果帶來的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴大生產經營規(guī)模，提高經濟效益，從而實現財務管理目標。企業(yè)為了取得更多的經濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性，從而會使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實現其經營目標。但在市場經濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益激烈，都可能導致決策失誤，管理措施失當，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產生了籌資風險。1、籌資風險的內因分析：（1）籌資方式選擇不當（2）負債規(guī)模過大，資本結構不當（3）負債期限結構不當（4）負債的利息率（5）決策失誤。（6）信用交易策略不當（7）企業(yè)經營活動的成敗（8）匯率變動。16二、杠桿利益與風險（一）籌資風險的含義16二、杠桿利益與風險（一）籌資風險的含義

2、籌資風險的外因分析

（1）金融市場。（2）資產的流動性和預期現金流入量。（二）財務管理中的杠桿原理本質

財務管理中的杠桿原理本質可以概括為企業(yè)在每個會計期間對所發(fā)生的固定成本或費用的利用程度。

財務杠桿是公司財務管理的重要這里所講的固定成本或費用分為兩類：（1）經營活動所產生的固定成本或費用（以下簡稱為固定成本），如固定資產的折舊、職員工資、辦公費等；（2）籌資活動所產生的固定成本或費用（以下簡稱為幾種杠桿，在投融資決策方面做好“度”的把固定財務費用），這一部分費用主要是由企業(yè)從事籌資活動而產生的，主要體現為債務資本的利息或發(fā)行股票應支付的股息。在下面的分析中，筆者假設籌資活動中，債務資本的利息是唯一的固定財務費用。

17二、杠桿利益與風險（一）籌資風險的含義17二、杠桿利益與風險（二）財務管理中的杠桿原理本質

1、描述公司經營狀況的重要尺度---經營杠桿。經營杠桿是指企業(yè)對經營活動所產生的固定成本的利用程度。當企業(yè)的主營業(yè)務收入發(fā)生變化時，這種變化會通過支點（固定成本）最終會引起企業(yè)經營活動成果（息稅前利潤EBIT）的變化。筆者擬從經營杠桿利益和風險的角度分析這種變化的程度及變化的原因。

2、描述

公司財務管理的重要公司財務狀況的重要尺度——財務杠桿。財務杠桿指企業(yè)對籌資活動（債務性籌資）所產生的固定財務費用的利用程度。當企業(yè)的息稅前利潤（EBIT）發(fā)生變化時，這種變化會通過支點即固定財務費用最終引起企業(yè)凈利潤的變化。筆者將從財務杠桿利益和風險的角度分析這種變化的程度及變化的原因。

3、公司整體運營狀況描述的重要尺度——綜合杠桿握。

綜合杠桿應該理解為企業(yè)對上述固定成本和固定財務費用的綜合利用程度，即企業(yè)的主營業(yè)務收入通過經營杠桿支點O1和財務杠桿支點O2兩個支點的傳遞，使得企業(yè)的經營成果（凈利潤）相對主營業(yè)務收入的變化有一個更大的變化，變化程度的大小取決于兩個杠桿支點的共同作用

18二、杠桿利益與風險（二）財務管理中的杠桿原理本質

1、描

二、杠桿利益與風險（二）財務管理中的杠桿原理本質19二、杠桿利益與風險（二）財務管理中的杠桿原理本質19二、杠桿利益與風險（三）經營杠桿原理

1、概念：指企業(yè)在經營中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤變動率大于營業(yè)額變動率的現象。在理解營業(yè)杠桿時，一般假設產品的市場價格和成本不變，而僅考慮市場業(yè)務量的變動對EBIT（息稅前利潤）的影響程度。

2、營業(yè)風險

營業(yè)風險是指與企業(yè)經營過程相關的風險。即企業(yè)利用營業(yè)杠桿所導致EBIT波動的風險是其重要的構成內容。營業(yè)風險主要影響因素：產品需求彈性及市場價格波動；材料價格波動；稅收變化；單位變動成本的變動；固定成本總額的變動及其在總成本中所占比重。直接因素包括：

（1）產品供求的變動（2）產品售價的變動（3）單位產品變動成本的變動（4）固定成本總額的變動

20二、杠桿利益與風險（三）經營杠桿原理20二、杠桿利益與風險（三）經營杠桿原理

3、固定成本及其在杠桿分析中的作用

（1）企業(yè)成本構成

而對于單位產品來說：單位變動成本將保持不變；單位固定成本則隨產銷量增加而降低。因此：稅息前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本

通過擴大銷售量可以降低單位產品的固定成本，從而增加企業(yè)的息稅前利潤。21二、杠桿利益與風險（三）經營杠桿原理21二、杠桿利益與風險（三）經營杠桿原理

3、固定成本及其在杠桿分析中的作用

（2）經營杠桿作用

經營固定成本的存在，要求企業(yè)提高業(yè)務量，降低單位業(yè)務量固定成本，即發(fā)揮營業(yè)杠桿的作用。通過擴大銷售量而降低單位產品的固定成本，從而增加企業(yè)的息稅前利潤。但與此同時，由于企業(yè)在經營活動中利用經營杠桿也可能產生導致營業(yè)利潤的下降，從而帶來相應的風險。22二、杠桿利益與風險（三）經營杠桿原理22（三）經營杠桿原理營業(yè)風險舉例：

某企業(yè)原來的銷售和成本資料見表1，現假定銷售分別增長10％或減少10％，息稅前利潤變化如下：

當銷售業(yè)務量增加時，息稅前利潤將以DOL倍數的幅度增加，而銷售業(yè)務量減少時，息稅前利潤又將以DOL倍數的幅度減少?？梢娊洜I杠桿擴大了市場和生產等不確定因素對利潤變動的影響。

23（三）經營杠桿原理23二、杠桿利益與風險（三）經營杠桿原理

4、營業(yè)杠桿的衡量營業(yè)杠桿系數（DOL）=EBIT變動率/營業(yè)額變動率

或：DOL=邊際貢獻總額/息稅前利潤

F為不含利息的固定成本,一般地，F越大，則DOL越大，由此企業(yè)的營業(yè)風險越大；當F=0時，DOL=1。EBIT－－息稅前利潤P－－產品銷售單價V－－產品單位變動成本Q－－產品銷量F－－固定成本24二、杠桿利益與風險（三）經營杠桿原理EBIT－－息稅前利二、杠桿利益與風險（三）經營杠桿原理

［例］甲企業(yè)生產A產品，銷售單價P為100元，單位變動成本V為60元，固定成本F為40000元，基期銷售量為2000件，假設銷售量增長25%（2500件），銷售單價及成本水平保持不變，有關資料見表以2000件為基準銷售額的經營杠桿系數為：

項目2000年2001年變動額變動率銷售收入減：變動成本邊際貢獻減：固定成本息稅前利潤2000001200008000040000400002500001500001000004000060000500003000020000──20000＋25%＋25%＋25%──＋50%25二、杠桿利益與風險（三）經營杠桿原理項目2000年2001年當銷售量為2500件和3000件時，其經營杠桿系數分別為：由此例，可以看出DOL是一柄雙刃劍，它既可以在企業(yè)經營狀況好時，給企業(yè)帶來高額的EBIT，也可在企業(yè)經營狀況不佳，銷售收入下降時給企業(yè)造成EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味著該企業(yè)的經營風險也高。

經營杠桿度越大，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強度越高，經營風險也越大；經營杠桿度越小，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強度越低，企業(yè)經營風險越小。二、杠桿利益與風險26當銷售量為2500件和3000件時，其經營杠桿系數分別為：二（四）財務杠桿原理

1、概念及其原理

是指由于固定財務費用的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。（固定財務費用包括利息、租金和股息）——財務杠桿利益：指企業(yè)利用債務籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益?！攧诊L險（融資風險或籌資風險）：指與企業(yè)籌資活動中利用財務杠桿導致企業(yè)所有者收益變動甚至破產的風險。

——作用機理：由于財務費用固定，當企業(yè)息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤所負擔的財務費用隨之降低。2、財務風險的影響因素①債務資本供求變化②債務市場利率變動③企業(yè)資本規(guī)模的變動④企業(yè)資本結構的變動⑤獲利能力變動⑥息稅前利潤的變動二、杠桿利益與風險27（四）財務杠桿原理二、杠桿利益與風險273、財務杠桿利益在企業(yè)資本規(guī)模和資本結構一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的。當息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負擔的債務利息會相應降低，稅后分配給所有者利潤會增加，從而給企業(yè)的所有者帶來額外的收益。

即：當息稅前利潤率大于借款利息率時，增加負債會提高自有資金（每股）收益。當息稅前利潤率小于借款利息率時，增加負債會加速企業(yè)自有資金（每股）收益的下滑。二、杠桿利益與風險283、財務杠桿利益二、杠桿利益與風險28二、杠桿利益與風險4、財務杠桿系數普通股稅后利潤變動率（稅后利潤變動率）相當于息稅前利潤變動率的倍數。其中：普通股每股利潤公式為：普通股每股利潤＝(凈利潤-優(yōu)先股股利)/普通股股數EPS＝【(EBIT-I)×(1-T)-d】/NDFL=——————————=——————普通股每股利潤變動率△EPS/EPS息稅前利潤變動率△EBIT/EBIT29二、杠桿利益與風險4、財務杠桿系數DFL=———————

【例1】某企業(yè)資金總額為1000萬元，負債與所有者權益比為70:30，平均借款利率為10%，企業(yè)基期資產息稅前利潤率（基期EBIT/總資產平均占用額）為12%。計劃期預計資產息稅前利潤率將由12%增長到24%。假定企業(yè)所得稅率為40%，問：財務杠桿系數為多少？【例2】3F是一家新開業(yè)的公司，公司潛在股東已計算出公司需要投資2000000元購買必要的資產。現有三種籌資方案如下,且已知三種方案息稅前利潤均為200000元。A方案：發(fā)行20000普通股融資，每股面值100元；B方案：25%采用債務方式融資，利率為8%；C方案：40%采用債務方式融資，利率為8%。問：各種融資方式的財務風險如何？【例2】已知財務杠桿系數等于2，明年每股利潤要增長50%，息稅前利潤至少得增長多少？二、杠桿利益與風險30【例1】某企業(yè)資金總額為1000萬元，負債與所有者權益比二、杠桿利益與風險財務杠桿系數說明的問題：(1)財務杠桿系數表明息稅前利潤增長引起的每股利潤的增長幅度。(2)在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，預期每股利潤（投資者收益）變動越大。(3）財務杠桿系數等于1時，負債為0，表明無杠桿作用。企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大?！纠?】B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負債，D公司也是有50%的負債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%，對于這三家公司，有一些基本的數據。參見表。31二、杠桿利益與風險財務杠桿系數說明的問題：31企業(yè)名稱經濟情況概率息稅前利潤利息稅前利潤所得稅凈利潤每股利潤B較好中等較差0.200.600.20320200800003202008016010040160100400.800.500.20C較好中等較差0.200.600.203202008060606026014020130701013070101.300.700.10D較好中等較差0.200.600.203202008012012012020080-4010040010040-401.000.40-0.4032企業(yè)名稱經濟情況概率息稅前利潤利息稅前利潤所得稅凈利潤每股利∵DFL＝EBIT/（EBIT-I）∴必須首先計算息稅前利潤的期望值B、EBIT＝320×0.2+200×0.6+80×0.2＝200DFL＝EBIT/（EBIT-I）＝200/200＝1C、EBIT＝200，DFL＝200/(200-60)＝1.43D、EBIT＝200，DFL＝200/(200-120)＝2.5√還可用標準離差衡量風險，先計算每股利潤期望值，再計算B、C、D三個方案的標準離差。B公司：σ＝0.19每股利潤的標準離差率Q=0.38。C公司：σ＝0.38Q＝0.38/0.7＝0.54D公司：σ＝0.45Q＝0.45/0.36＝1.25√

D公司的財務風險最大。財務杠桿衡量財務風險的結論和利用標準離差衡量風險的結論一致。33∵DFL＝EBIT/（EBIT-I）33（五）復合杠桿原理指的是由于固定生產經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動產銷業(yè)務量的變動的杠桿效應。它是經營杠桿與財務杠桿共同作用的結果。聯合杠桿系數DCL是經營杠桿系數DOL與財務杠桿系數DFL的乘積。

復合杠桿系數＝經營杠桿系數×財務杠桿系數復合杠桿的作用即是：財務杠桿與營業(yè)杠桿共同起作用使銷售額稍有變動就會使每股利潤產生更大的變動。

二、杠桿利益與風險34（五）復合杠桿原理二、杠桿利益與風險341、概念：資本結構指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。資本結構是企業(yè)籌資決策的核心問題2、資本結構理論：

第一：早期資本結構理論（1）凈收益觀點（2）凈營業(yè)收益觀點（3）傳統(tǒng)觀點

第二：MM資本結構理論

第三：新的資本結構理論（1）代理成本理論（2）信號傳遞理論三、資本結構企業(yè)的資本結構是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的，各種籌資方式不同的組合類型決定著企業(yè)的資本結構及其變化。企業(yè)籌資方式雖然很多，但總的來看，分為債務籌資和權益籌資的組合。因此，資本結構問題總的說來是債務資本的比例問題，即債務資本在資本結構中安排多大比例。351、概念：資本結構指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。3、資本結構的種類（1）資本的屬性結構：債權與股權資本的比例關系。（2）資本的期限結構：長期資本與短期資本的比例關系。4、資本結構的意義（1）合理安排債權資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。（2）合理安排債權資本比例可以獲得財務杠桿利益。（3）合理安排債權資本比例可以增加公司的價值。5、影響資本結構的因素（1）資本的成本（2）財務風險（3）公司穩(wěn)定經營的需要（4）經營者對公司的控制意識和風險偏好（5）公司的經營狀況和財務狀況（6）金融中介和信用評估機構（7）稅收環(huán)境和行業(yè)差別三、資本結構363、資本結構的種類三、資本結構36

1．現實中的企業(yè)，資本結構中都是既存在債權資本，也存在股權資本。資本結構為O和100％的企業(yè)在現實中是不存在。這說明企業(yè)選擇既包括債權融資又包括股權融資的混合融資，要優(yōu)于僅選擇債權融資或者是股權融資的單一融資。最優(yōu)資本結構應該是股權與債權、短期與長期債權并用。

四、資本結構決策（一）企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值：

股票40%股票60%債券60%債券40%股票

債券37四、資本結構決

2．現實中不同行業(yè)的企業(yè)，其資本結構是存在很大差異的。這說明，不同行業(yè)的企業(yè)由于受企業(yè)特性的影響，資本結構也是不同的。如果不存在最優(yōu)資本結構的話，不同行業(yè)的資本結構應該是隨機分布的，但是事實卻表明不同行業(yè)的資本結構存在顯著的差異，這暗示著不同的行業(yè)存在著各自的最優(yōu)的資本結構。

3．債務融資對企業(yè)價值的影響具有兩面性，一方面?zhèn)鶆杖谫Y有促進企業(yè)價值增加的一面，同時債權融資也有使企業(yè)價值減少的一面。債權融資，一方面會減少企業(yè)所交納的所得稅，降低股權代理成本，提高企業(yè)經營管理者對企業(yè)的控制權；另一方面，隨著債務融資的增加，企業(yè)的風險不斷加大，導致企業(yè)的財務困境成本與破產成本增加。由于債務融資對企業(yè)價值影響的兩面性，表明過少的或者是過多的債務融資，都對企業(yè)價值產生不利的影響，只有適量的債權融資，才會對企業(yè)價值產生有利的影響。

四、資本結構決策382．現實中不同行業(yè)的企業(yè)，其