達(dá)美樂(lè)比薩-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-達(dá)勢(shì)股份招股說(shuō)明書(shū)披薩領(lǐng)軍者

達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)概覽披薩領(lǐng)軍者，擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)2023年5月12日

公司概況1主打外賣(mài)場(chǎng)景的比薩市場(chǎng)巨頭，旨在一線(xiàn)城市跑馬圈地

達(dá)勢(shì)股份是達(dá)美樂(lè)比薩（DPZ.US，全球最大的比薩公司），在中國(guó)大陸、香港特別行政區(qū)和澳門(mén)特別行政區(qū)的獨(dú)家特許經(jīng)營(yíng)商（2017年初步簽訂10年，最長(zhǎng)能延至30年）

達(dá)勢(shì)股份（又稱(chēng)達(dá)美樂(lè)中國(guó)）品牌2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約20.2億元（市占率5.3%，YOY+25.4%），為中國(guó)比薩市場(chǎng)主要玩家；其中外送收入達(dá)14.6億元（市占率6.9

%），一線(xiàn)城市收入達(dá)

16億元（市占率

12.6%），一線(xiàn)城市外送收入達(dá)12億元（市占率

14.5%），于當(dāng)年底在中國(guó)直營(yíng)門(mén)店數(shù)量588家（垂直品類(lèi)中排名第三）達(dá)美樂(lè)發(fā)展歷程2021在中國(guó)境內(nèi)門(mén)店數(shù)達(dá)到400家2018門(mén)店擴(kuò)張至廣州和深圳2017與達(dá)美樂(lè)簽訂10年的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，并將經(jīng)營(yíng)區(qū)域擴(kuò)大至整個(gè)中國(guó)大陸、中國(guó)香港以及中國(guó)澳門(mén)特別行政區(qū)2016門(mén)店擴(kuò)張至杭州2010達(dá)勢(shì)股份收購(gòu)PizzavestChinaLtd（原北京、上海、天津浙江省及浙江省特許經(jīng)營(yíng)商）2009Krasovec先生及其他聯(lián)合創(chuàng)始人把達(dá)美樂(lè)比薩引入中國(guó)2010達(dá)美樂(lè)比薩全球第9000家餐廳開(kāi)業(yè)門(mén)店分布2008達(dá)美樂(lè)比薩推出：達(dá)美樂(lè)訂單跟蹤?？稍诳蛻?hù)按下“確定訂餐”按鈕之時(shí)開(kāi)始，直到訂單送達(dá)2004達(dá)美樂(lè)比薩公司，在2004年7月于紐約證券交易所(NYSE)上市，股票代號(hào)為DPZ1998全球第6000家店鋪誕1997生達(dá)美樂(lè)進(jìn)入中國(guó)，在北京開(kāi)張第一家門(mén)店張1983開(kāi)始國(guó)際化進(jìn)程。餐廳數(shù)量超過(guò)1000家。首家海外餐廳在加拿大開(kāi)業(yè)1965公司更名為“達(dá)美樂(lè)比薩公司”1960達(dá)美樂(lè)成立——美國(guó)密西根大學(xué)學(xué)生托馬斯?莫納先生和他的兄弟詹姆斯以900美金頂下了一家名為“DomiNick’s”的比薩店2資料：公司招股書(shū)，公司官網(wǎng)，中信證券研究部繪制持續(xù)開(kāi)發(fā)菜單本土化，提供不同價(jià)格區(qū)間的食物代表產(chǎn)品品類(lèi)菜單開(kāi)發(fā)物超所值的定價(jià)策略本地市場(chǎng)調(diào)研比薩美國(guó)風(fēng)情土豆培根比薩

照燒風(fēng)味牛肉土豆比薩

澳洲和牛芝香菌菇比薩達(dá)美樂(lè)集團(tuán)全球洞察意面和飯門(mén)店30分鐘必達(dá)的承諾產(chǎn)品測(cè)試可行性分析標(biāo)準(zhǔn)化執(zhí)行營(yíng)銷(xiāo)及推廣推出后評(píng)估咖喱牛腩焗飯意大利風(fēng)情肉醬面扇貝魷魚(yú)仔海鮮意面配菜烤翅酥香嫩魚(yú)塊滋犇犇烤牛肉串智能訂單調(diào)度及配送產(chǎn)品甜品巧克力熔巖蛋糕香甜菠蘿芝士派招牌蛋撻專(zhuān)職騎手車(chē)隊(duì)飲料及湯類(lèi)自2018年以來(lái)，已經(jīng)推出了120多個(gè)新菜單項(xiàng)目。公司通常每6-12個(gè)月推出一款新比薩，而非比薩食品會(huì)在稍長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)推出。奶油蘑菇湯哈密瓜抹茶奶綠紅西柚果粒茉莉茶飲3資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部繪制持續(xù)夯實(shí)外賣(mài)服務(wù)基礎(chǔ)，打造交互良好的線(xiàn)上點(diǎn)餐體驗(yàn)外賣(mài)的理念線(xiàn)上點(diǎn)餐客戶(hù)可以從達(dá)美樂(lè)微信程序、應(yīng)用程序、微信公眾號(hào)等完成點(diǎn)餐或取餐預(yù)定。設(shè)計(jì)良好的頁(yè)面可以使客戶(hù)輕松上手完成。手機(jī)應(yīng)用亦提供了客戶(hù)如何通過(guò)手機(jī)應(yīng)用程序定制比薩，及如何追蹤訂單（包括廚房?jī)?nèi)的狀態(tài)）30分鐘必達(dá)承諾專(zhuān)職騎手車(chē)隊(duì)達(dá)美樂(lè)非常關(guān)心顧客的體驗(yàn)，并致力于保持市場(chǎng)上最佳的外送服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)為顧客提供從下單時(shí)間起30

分鐘必達(dá)承諾，我們堅(jiān)持我們的承諾及外送方面的專(zhuān)長(zhǎng)。如果外送超過(guò)30

分鐘，顧客將會(huì)獲得一張免費(fèi)比薩的優(yōu)惠券。我們的送達(dá)承諾有助于我們與顧客建立信任，并提升我們的品牌。達(dá)美樂(lè)中國(guó)所有的騎手均為專(zhuān)職騎手，即輪班時(shí)，他們僅配送自有門(mén)店的訂單。這使我們能夠保留對(duì)端到端外送體驗(yàn)的控制，使我們能夠以及時(shí)可靠的方式配送優(yōu)質(zhì)食品。此外，由于我們的訂單并無(wú)與其他餐廳的訂單混合，我們可減少交叉污染并確保我們的食品安全。達(dá)美樂(lè)在外送方面的專(zhuān)長(zhǎng)智能訂單調(diào)度及配送智能配備騎手：根據(jù)過(guò)往趨勢(shì)以及當(dāng)?shù)匦^(qū)條件，智能訂單調(diào)度及配送系統(tǒng)根據(jù)預(yù)測(cè)門(mén)店需求自動(dòng)配備騎手專(zhuān)有客戶(hù)數(shù)據(jù)平臺(tái)騎手與訂單有效匹配：系統(tǒng)會(huì)考慮騎手與客戶(hù)的相對(duì)位置和門(mén)店內(nèi)訂單的狀態(tài)，以實(shí)現(xiàn)有效的匹配。目前已搭建自有CDP，用于追蹤自有在線(xiàn)渠道（包括應(yīng)用程序、網(wǎng)站、微信小程序及公眾號(hào)）數(shù)據(jù)。針對(duì)客戶(hù)欲訂購(gòu)產(chǎn)品類(lèi)型，達(dá)美樂(lè)可以推出定制性促銷(xiāo)方案。此外，根據(jù)CDP產(chǎn)生的宏觀數(shù)據(jù)，可以使公司緊跟客戶(hù)整體趨勢(shì)。路線(xiàn)優(yōu)化：智能配送系統(tǒng)通過(guò)優(yōu)化路線(xiàn)及提供清晰的導(dǎo)航指引，騎手離店前可使用該等程序生動(dòng)地看到他們需要配送的路線(xiàn)，客戶(hù)亦能夠在訂單離店后跟蹤其位置。數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的優(yōu)化：收集有關(guān)配送過(guò)程表現(xiàn)的數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行后以完善及優(yōu)化公司的配送能力資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部4公司高管持股，達(dá)美樂(lè)總部品牌賦能發(fā)行后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)主要子公司介紹董事及其他核心關(guān)聯(lián)人士Goodtastelimited其他首次公開(kāi)發(fā)售前股東Domino‘sPizzaLLC其他公眾股東11.3%4.7%33.0%37.1%13.9%主營(yíng)業(yè)務(wù)子公司名稱(chēng)持股比例成立日期及司法權(quán)區(qū)達(dá)勢(shì)股份有限公司（英屬維爾京群島）100%DashDPZChinaLimited(香港）于北京、天津及三河運(yùn)營(yíng)門(mén)店1996年7月22日北京達(dá)美樂(lè)比薩餅有限公司上海達(dá)美樂(lè)比薩有限公司深圳達(dá)美樂(lè)餐飲有限公司中國(guó)100%PizzavestChinaLtd(開(kāi)曼群島）100%于上海、南京、蘇州、無(wú)錫及杭州運(yùn)營(yíng)門(mén)店2007年10月25日中國(guó)達(dá)勢(shì)投資有限公司100%2018年5月23日于深圳及佛山運(yùn)營(yíng)門(mén)店于廣州運(yùn)營(yíng)門(mén)店達(dá)勢(shì)投資有限公司中國(guó)100%100%100%100%達(dá)美樂(lè)比薩（廣州）餐飲管理有限公司2022年7月19日中國(guó)達(dá)美樂(lè)比薩（濟(jì)南）有限公司達(dá)美樂(lè)比薩（武漢）有限公司達(dá)美樂(lè)比薩（成都）有限公司達(dá)美樂(lè)比薩（青島）有限公司100%服務(wù)我們于北京、天津及三河的門(mén)店2013年8月23日三河市達(dá)美樂(lè)比薩餅有限公司東莞達(dá)美樂(lè)食品有限公司中國(guó)100%100%100%100%100%服務(wù)我們于廣州、深圳及佛山的門(mén)店上海達(dá)美樂(lè)食品有限公司北京達(dá)美樂(lè)比薩餅有限公司北京達(dá)美樂(lè)食品有限公司達(dá)美樂(lè)比薩（中山）有限公司達(dá)美樂(lè)比薩（珠海）有限公司2018年6月28日中國(guó)達(dá)美樂(lè)比薩（東莞）有限公司100%服務(wù)我們于上海、南京、蘇州、無(wú)錫、杭州及寧波的門(mén)店100%100%100%100%深圳達(dá)美樂(lè)餐飲管理有限公司2019年4月1日100%100%上海達(dá)美樂(lè)食品有限公司中國(guó)達(dá)美樂(lè)比薩（寧波）有限公司資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部三河市達(dá)美樂(lè)比薩餅有限公司上海達(dá)美樂(lè)比薩有限公司東莞達(dá)美樂(lè)食品有限公司達(dá)美樂(lè)比薩（廣州）餐飲管理有限公司5資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部核心團(tuán)隊(duì)多人曾就職全球零售龍頭，提供國(guó)際化視野主要管理層介紹公司組織結(jié)構(gòu)審核及風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)姓名年齡職務(wù)角色及責(zé)任委任日期履歷背景股東大會(huì)王女士在食品和飲料行業(yè)擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。王女士于2017年5月加入本集團(tuán)，擔(dān)任首席執(zhí)行官，及于2021年5月?lián)伪炯瘓F(tuán)執(zhí)行董事。在加入本集團(tuán)前，她曾在麥當(dāng)勞中國(guó)擔(dān)任多個(gè)管理職位約8年。她在麥當(dāng)勞中國(guó)的最后職位是于2015年1月至

2017年5月?lián)翁卦S經(jīng)營(yíng)副總裁，負(fù)責(zé)制定特許經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)及監(jiān)管特許經(jīng)營(yíng)商表現(xiàn)。于2012年11月至2014年12月，她還擔(dān)任中國(guó)華中地區(qū)副總裁兼總經(jīng)理，期間，管理逾500家門(mén)店，全權(quán)負(fù)責(zé)盈虧責(zé)任、門(mén)店開(kāi)設(shè)及運(yùn)營(yíng)。于2011年6月至2012年10月，她擔(dān)任上海市場(chǎng)總經(jīng)理，管理逾100家門(mén)店，全權(quán)負(fù)責(zé)盈虧責(zé)任、門(mén)店開(kāi)設(shè)及運(yùn)營(yíng)。于2009年9月至2011年5月，作為麥當(dāng)勞亞太、中東和非洲地區(qū)外聘的fast-trackleadershipprogram候選人，她耗費(fèi)21個(gè)月在門(mén)店完成運(yùn)營(yíng)培訓(xùn)計(jì)劃。在麥當(dāng)勞中國(guó)工作前，王女士于2004年8月至2009年8月在美國(guó)喬治亞州亞特蘭大和康涅狄格州斯坦福德的麥肯錫咨詢(xún)公司(McKinsey

&

Company)擔(dān)任助理和業(yè)務(wù)經(jīng)理，專(zhuān)注于零售行業(yè)以及策略及運(yùn)營(yíng)職能。此外，王女士是青年總裁組織上海分會(huì)的成員。王女士于2004年6月從范德堡大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，及于2000年6月從復(fù)旦大學(xué)獲得世界經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。薪酬委員會(huì)提名委員會(huì)監(jiān)事會(huì)執(zhí)行董事/首席執(zhí)

整體戰(zhàn)略規(guī)劃

2017年5月31日王怡45歲行官及業(yè)務(wù)方向董事會(huì)總經(jīng)理董事會(huì)秘書(shū)在加入本公司前，鐘先生在消費(fèi)品行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。于2016年9月至2018年

7月，他擔(dān)任UrbanRevivo（一家從事女性、男性和青2018年9月3

少年服裝快速平價(jià)時(shí)尚業(yè)務(wù)的零售商）的首席運(yùn)營(yíng)官。于2015年12月至2016年8月，他擔(dān)任廣州千千氏工藝品有限公司（一家在中國(guó)專(zhuān)鐘軍吳婷50歲首席運(yùn)營(yíng)官監(jiān)督運(yùn)營(yíng)日注于經(jīng)營(yíng)自主品牌化妝品及飾品的公司）的首席運(yùn)營(yíng)官。于2010年6月至2015年5月，他擔(dān)任麥當(dāng)勞中國(guó)廣州市場(chǎng)的總經(jīng)理。鐘先生于1993年7月從深圳大學(xué)獲得計(jì)算器科學(xué)學(xué)士學(xué)位。吳女士在領(lǐng)導(dǎo)大型資本市場(chǎng)交易以及為并購(gòu)交易的買(mǎi)賣(mài)雙方提供建議方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。于加入本集團(tuán)前，吳女士曾于2018年4月至2020年3月?lián)蜯oguInc.(NYSE:MOGU)的首席財(cái)務(wù)官。此外，她有超過(guò)10年的銀行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。她于2017年7月至2018年4月?lián)蜟ITICCLSA（中信里昂證券）并購(gòu)部門(mén)的董事總經(jīng)理，及于2012年

6月至2016年5月?lián)蜝ofASecurities（前稱(chēng)為BankofAmerica財(cái)務(wù)委員會(huì)首席財(cái)務(wù)官/聯(lián)席

監(jiān)督財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)

2021年2月

MerrillLynch（美銀美林））全球投資銀行業(yè)務(wù)董事。她還于2010年6月至2012年6月?lián)蜟itigroupInvestmentBanking（花旗集團(tuán)46歲秘書(shū)及資本管理22日投資銀行）亞洲工業(yè)組副總裁，及于2006年7月至2010年5月?lián)?/p>

UBSInvestmentBanking（瑞銀投資銀行）房地產(chǎn)部門(mén)董事。此前，吳女士的職業(yè)生涯始于公司金融，她于2004年10月至2006年6月在ABNAMROBankN.V.擔(dān)任助理，及于2003年7月至2004年10月在DaiwaSecuritiesSMBC(Australia)擔(dān)任股票研究助理分析師。吳女士于2003年3月從墨爾本大

獲得金融碩士（榮譽(yù)）

位及于1999年6月從上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)

士

位。徐先生曾于2007年9月到2017年4月?lián)慰煽诳蓸?lè)裝瓶投資集團(tuán)中國(guó)的財(cái)務(wù)總監(jiān)。于2004年1月至2007年8月，他曾擔(dān)任LagardereChina的財(cái)務(wù)行政總監(jiān)。于2002年

3月至2004年1月，他曾擔(dān)任惠而浦（中國(guó)）股份有限公司（一家于上海證券交易所上市的公司(SSE:600983)）的財(cái)務(wù)經(jīng)理。在走上管理崗位前，他曾于2000年3月至2001年12月是霍尼韋爾（中國(guó)）有限公司（一家多樣化的技術(shù)制造企業(yè)）的高級(jí)財(cái)務(wù)分析師。他還曾于1998年7月至2000年4月?lián)紊虾？系禄邢薰镜呢?cái)務(wù)分析師。此外，徐先生是中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)于2001年6月授予的注冊(cè)會(huì)計(jì)師。徐先生于1998年6月從上海大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。監(jiān)督財(cái)務(wù)、法務(wù)及供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)2017年11月27日徐歆奕王毓璟46歲首席績(jī)效官原材料采購(gòu)及供應(yīng)鏈質(zhì)量控制及法律合規(guī)員工招聘及培訓(xùn)辦王女士擁有近20年的營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)。在加入本公司前，她曾于2014年9月至2015年3月?lián)窝旁?shī)蘭黛（上海）商貿(mào)有限公司（中國(guó)總部）營(yíng)銷(xiāo)品牌管理以及客戶(hù)關(guān)系管理總監(jiān)。于2013年9月至2014年8月，她曾擔(dān)任新文越嬰童用品（上海）有限公司（經(jīng)營(yíng)嬰兒喂養(yǎng)及護(hù)理產(chǎn)品）營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)。此前，于2009年2月至2013年9月，彼擔(dān)任麥當(dāng)勞中國(guó)營(yíng)銷(xiāo)部高級(jí)總監(jiān)，亦積累了豐富的食品零售經(jīng)驗(yàn)。其職業(yè)生涯始于全球知名快速消費(fèi)品公司（如聯(lián)合利華及瓊森），且于2004年11月至2009年2月?lián)胃呗稘嵵袊?guó)大陸及高露潔香港的高級(jí)品牌經(jīng)理。王女士于2001年7月從華東理工大學(xué)獲得生化工程士位。物流基礎(chǔ)設(shè)施品牌營(yíng)銷(xiāo)及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)2015年6月9日43歲首席營(yíng)銷(xiāo)官規(guī)劃與營(yíng)運(yùn)資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部多元化背景董事會(huì)團(tuán)隊(duì)其他董事及公司高管獲任為董事/高管日姓名年齡職務(wù)角色及責(zé)任加入本集團(tuán)日期履歷背景期Frank

Paul

Krasovec，78歲，是本集團(tuán)的非執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)管理及與首席執(zhí)行官溝通董事會(huì)的決策。他是本集團(tuán)的聯(lián)合創(chuàng)始人之一，且自本集團(tuán)成立以來(lái)一直擔(dān)任董事長(zhǎng)。Krasovec先生是一位經(jīng)驗(yàn)豐富且事業(yè)成功的企業(yè)家，在媒體╱電信、促銷(xiāo)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品和服務(wù)以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和管理等多個(gè)行業(yè)創(chuàng)立了非常成功的公司。此外，Krasovec先生幫助在房地產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)投資、食品和飲料行業(yè)進(jìn)行了大量投資，并將其變現(xiàn)。Krasovec先生擔(dān)任Norwood

Investments（監(jiān)管Krasovec先生的所有個(gè)人投資，包括于本集團(tuán)的投資及上述主要活躍投資）的首席執(zhí)行官。除本公司外，Krasovec先生于2016年聯(lián)合創(chuàng)辦TopGolfChina

and

Southeast

Asia（是一個(gè)以高科技高爾夫?yàn)樘厣母郀柗蜻\(yùn)動(dòng)和娛樂(lè)中心）。Krasovec先生亦于2018年聯(lián)合創(chuàng)辦SwiftarcVentures（一家處于早期和成長(zhǎng)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，專(zhuān)注于識(shí)別、策劃及開(kāi)發(fā)消費(fèi)和醫(yī)療保健行業(yè)下一代顛覆性消費(fèi)品牌），他擔(dān)任Swiftarc

Ventures的執(zhí)行主席。Krasovec先生以PNC開(kāi)始其職業(yè)生涯，之后于70年代中期搬到奧斯汀與成功的媒體╱有線(xiàn)電視和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作。Krasovec先生還深入?yún)⑴c高等教育，曾擔(dān)任俄亥俄大學(xué)董事會(huì)和多個(gè)執(zhí)行委員會(huì)的主席并為其服務(wù)。Krasovec先生目前擔(dān)任Southwestern

University和Austin

TheaterAlliance的董事會(huì)成員。Krasovec先生積極參與奧斯汀的YPO

Gold

Chapter，他曾是聯(lián)合創(chuàng)始人。Krasovec先生為董事會(huì)帶來(lái)了歷史悠久的強(qiáng)大企業(yè)價(jià)值、領(lǐng)導(dǎo)及治理。Krasovec先生于1966年從俄亥俄大獲得工商管理碩士位，及于1965年從俄亥俄大學(xué)獲得商業(yè)學(xué)士學(xué)位。FrankPaulKrasovec

78歲

非執(zhí)行董事兼董向董事會(huì)提供戰(zhàn)略建議2008年4月2008年6月2日事長(zhǎng)Marshall先生于航運(yùn)業(yè)擁有逾20年的高級(jí)管理職位及運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。彼為BergeBulk

Limited（世界領(lǐng)先的干散貨航運(yùn)公司之一）的創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官。Berge

BulkLimited成立于1990年10月，擁有約80艘船只且為世界領(lǐng)先的獨(dú)立干散貨航運(yùn)公司之一，通過(guò)連接全球60多個(gè)最大港口的復(fù)雜物流網(wǎng)絡(luò)運(yùn)送貨物。Marshall先生自2010年1月起擔(dān)任Marshall

Foundation（支持小區(qū)及能效項(xiàng)目，以及亞洲及非洲欠發(fā)達(dá)地區(qū)的慈善項(xiàng)目）的董事長(zhǎng)。Marshall先生目前于多個(gè)私人企業(yè)擔(dān)任董事職務(wù)，包括Berge

BulkLimited的多個(gè)運(yùn)營(yíng)附屬公司以及控股股東之一GoodTasteLimited。此外，Marshall先生為勞埃德船級(jí)社（為海洋工業(yè)提供分級(jí)、合規(guī)及咨詢(xún)服務(wù)的提供商）亞洲船東委員會(huì)的成員，亦為DNVGLSouthEastAsiaandPacificCommittee（一家為各行業(yè)（包括航運(yùn)業(yè)）提供服務(wù)的國(guó)際認(rèn)證機(jī)構(gòu)及船級(jí)社）的成員。Marshall先生于1998年12月從InternationalInstituteforManagementDevelopment(IMD)獲得工商管理碩士位，及于1993年5月從劍橋大學(xué)獲得文學(xué)碩士學(xué)位。JamesLeslieMarshall非執(zhí)行董事兼副董事長(zhǎng)55歲向董事會(huì)提供戰(zhàn)略建議2019年4月2019年4月18日2008年11月2日Z(yǔ)iv先生是一位活躍的董事、顧問(wèn)和投資者，在多個(gè)行業(yè)擁有超過(guò)25年的廣泛的執(zhí)行管理經(jīng)驗(yàn)。他于2016年2月至2022年2月?lián)蜸hoes

For

Crews（為食品服務(wù)、酒店、醫(yī)療保健和工業(yè)員工提供防滑鞋的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者）的董事。Ziv先生于2006年3月加入Deckers（UGG?、Teva?、Sanuk?、Hoka

One

One?及Ahnu?品牌鞋類(lèi)設(shè)計(jì)師及制造商母公司），擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官以及財(cái)務(wù)和行政執(zhí)行副總裁，并于2007年12ZoharZiv70歲57歲非執(zhí)行董事非執(zhí)行董事向董事會(huì)提供戰(zhàn)略建議向董事會(huì)提供戰(zhàn)略建議2008年4月2019年4月月晉升為首席運(yùn)營(yíng)官，直到2015年1月退休。于2004年2月至2005年12月，Ziv先生曾是EMAKWorldwide,Inc.(Nasdaq:EMAK)（全球營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)公司）的首席財(cái)務(wù)官。此外，Ziv先生于1987年6月獲伊利諾伊州大學(xué)注冊(cè)會(huì)計(jì)師證書(shū)。Ziv先生于1980年12月從美國(guó)國(guó)際管理研究生院(American

Graduate

School

ofInternational

Management)獲得工商管理碩士位，及于1979年8月從加州州立大學(xué)北嶺分校(CaliforniaStateUniversityNorthridge)獲得會(huì)計(jì)學(xué)理學(xué)碩士學(xué)位。Ridgwell先生在多個(gè)行業(yè)的高級(jí)管理職位擁有超過(guò)30年經(jīng)驗(yàn)。自2013年以來(lái)，彼一直為多個(gè)實(shí)體（包括控股股東GoodTasteLimited）提供投資建議。于1988年至1997年，彼任職于太古集團(tuán)（主要從事航運(yùn)業(yè)），擔(dān)任臺(tái)灣、日本、新西蘭及香港的總經(jīng)理。于1999年至2010年，彼于比利時(shí)聯(lián)合創(chuàng)立無(wú)線(xiàn)電訊公司MACTelecom及ClearwireBelgium，該等公司隨后被出售予由CraigMcCaw控制的實(shí)體。于2008年至2012年，彼為瑞典制造企業(yè)Tr?

AB

KG

List的聯(lián)合擁有人。Ridgwell先生目前于多個(gè)私營(yíng)企業(yè)擔(dān)任董事職位。于2014

年4月直至2022年，彼亦于加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)(CPPIB)所控制的實(shí)體擔(dān)任多個(gè)董MatthewJamesRidgwell2019年4月18日2020年9月1日事職位。Ridgwell先生于1998年12月從InternationalInstituteforManagementDevelopment(IMD)獲得工商管理榮譽(yù)碩士學(xué)位，及于1988年7月從牛津大學(xué)獲得東方研究文學(xué)學(xué)士學(xué)位。Jordan先生在食品和飲料行業(yè)擁有超過(guò)15年的經(jīng)驗(yàn)。他在我們特許權(quán)授予人的母公司Domino’sPizza,Inc（.一家美國(guó)上市公司(NYSE:DPZ)（「DPZ」）工作了十年。他自2022年5月1日起擔(dān)任DPZ的總裁，負(fù)責(zé)監(jiān)管DPZ的美國(guó)及全球支持業(yè)務(wù)。在擔(dān)任現(xiàn)職之前，他自2018年4月至2022年5月1日擔(dān)任DPZ的執(zhí)行副總裁，負(fù)責(zé)監(jiān)管DPZ的國(guó)際業(yè)務(wù)，且于2015年5月至2018年3月?lián)蜠PZ的高級(jí)副總裁和首席營(yíng)銷(xiāo)官。在DPZ，Jordan先生幫助為特許經(jīng)營(yíng)商和指定市場(chǎng)區(qū)域創(chuàng)建一種全新的市場(chǎng)層面的廣告和商業(yè)規(guī)劃方法。他于2011年9月加入DPZ的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，擔(dān)任創(chuàng)新副總裁，并于2014年負(fù)責(zé)所有現(xiàn)場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。在加入DPZ前，Jordan先生自2005年起在PepsiCo

North

America工作了六年，擔(dān)任高級(jí)營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)。在2005年加入百事可樂(lè)公司之前，他曾于2002年至2005年在飛利浦電子和聯(lián)合利華擔(dān)任營(yíng)銷(xiāo)人員。Jordan先生為董事會(huì)帶來(lái)彼于餐飲行業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)、管理及戰(zhàn)略規(guī)劃方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，尤其是于美國(guó)及全球DPZ的廣泛經(jīng)驗(yàn)。Jordan先生于2002年5月從紐約大學(xué)獲得工商管理碩士學(xué)位，及于1995年5月從威廉瑪麗學(xué)院(CollegeofWilliamandMary)獲得工商管理學(xué)學(xué)士學(xué)位。JosephHughJordan

49歲非執(zhí)行董事向董事會(huì)提供戰(zhàn)略建議獨(dú)立意見(jiàn)及判斷向董事會(huì)提供獨(dú)立意見(jiàn)及判斷向董事會(huì)提供2020年9月2015年12月2018年7月Barr先生在食品和飲料行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。Barr先生自2015年起一直是FranworthLLC（一家專(zhuān)注于發(fā)展創(chuàng)業(yè)型加盟商的公司）的合伙人和聯(lián)合創(chuàng)始人。他還創(chuàng)立了PMTDRestaurantsLLC，這是一家在喬治亞州、亞拉巴馬州和南卡羅萊納州為店內(nèi)及店外消費(fèi)提供預(yù)制食品和飲料零售的公司。Barr先生擔(dān)任多家企業(yè)的董事會(huì)成員，包括Capriotti‘sSandwichShops,Inc（.一家高檔三文治快餐休閑連鎖餐廳）（自2015年以來(lái)）、ChickenSaladChick（一家位于佐治亞州亞特蘭大的雞肉色拉快餐休閑連鎖餐廳）（自2020年以來(lái)）、OutWestRestaurantGroup（一家在美國(guó)西部經(jīng)營(yíng)內(nèi)陸牛排餐廳的餐廳管理公司）（自2020年以來(lái)）及Dogtopia（北美領(lǐng)先的狗日托服務(wù)提供商）（自2021年以來(lái)）。此前，Barr先生曾于2008年至2019年擔(dān)任DelFrisco’sRestaurantGroup(Nasdaq:DFRG)的董事會(huì)董事，及于2011年至2015年擔(dān)任Charles&Colvard

(Nasdaq:CTHR)的董事會(huì)董事。Barr先生于1991年9月獲得美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)頒發(fā)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師證書(shū)。Barr先生于1985年5月從弗吉尼亞大學(xué)獲得商業(yè)理學(xué)士學(xué)位。DavidBrianBarr59歲

獨(dú)立非執(zhí)行董事56歲

獨(dú)立非執(zhí)行董事2015年12月2日2018年7月24日施先生在酒店行業(yè)以及食品和飲料行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。他先前曾于2019年至2020年擔(dān)任OYO

Hotels的合伙人和首席運(yùn)營(yíng)官。施先生在百事可樂(lè)公司(PepsiCo

Inc.)工作了20多年，離開(kāi)百事可樂(lè)公司前的最后職位是首席運(yùn)營(yíng)官和副總裁，負(fù)責(zé)監(jiān)管百事可樂(lè)公司在大中華區(qū)的業(yè)務(wù)。于2012年4月至2016年1月，他曾擔(dān)任PepsiCo

(China)Investment

Co.,

Ltd的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官。于2011年至2012年，他還曾擔(dān)任AccorInc.大中華區(qū)（一家擁有、管理和特許經(jīng)營(yíng)酒店、度假村和度假物業(yè)的酒店公司）的董事長(zhǎng)兼首席運(yùn)營(yíng)官。另外，他自2021年9月起一直擔(dān)任DDCEnterpriseLimited(Nasdaq:ACBA)的獨(dú)立非執(zhí)行董事，及自2016年起一直擔(dān)任Les

Enphants

China

Limited（亞洲兒童服裝和配飾零售商）的董事。此外，施先生還是青年總裁組織上海分會(huì)的成員。施先生于1994年12月從亞洲開(kāi)放國(guó)際大學(xué)(AsiaOpenInternationalUniversity)獲得工商管理碩士學(xué)學(xué)位，及于1988年5月從加拿大不列顛哥倫比亞大(UniversityofBritishColumbia)獲得食品科學(xué)理學(xué)士學(xué)位施振康王女士自2020年1月起一直擔(dān)任瑞思教育開(kāi)曼有限公司（Nasdaq:

REDU，一家在中國(guó)提供英語(yǔ)教和輔導(dǎo)服務(wù)的領(lǐng)先公司）的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，及自2013年9月起一直擔(dān)任該公司的董事。她曾在2017年10月至2018年9月?lián)稳鹚冀逃_(kāi)曼有限公司審核委員會(huì)主席。此前，王女士于2006年7月至2019年12月在貝恩資本私募股權(quán)亞洲有限公司(Bain

Capital

Private

Equity

Asia,

LLC)工作，及自2011年1月起擔(dān)任其董事總經(jīng)理。在貝恩資本，王女士主要負(fù)責(zé)其在大中華區(qū)和亞太地區(qū)的私募股權(quán)投資，并領(lǐng)導(dǎo)諸如工業(yè)、消費(fèi)和零售、技術(shù)、醫(yī)療保健、教育以及金融和商業(yè)服務(wù)等垂直行業(yè)的交易。她還曾于貝恩資本亞洲有限公司的投資委員會(huì)任職。在2006年加入貝恩資本前，王女士于2005年3月至2006年7月受雇于摩根士丹利。她曾于2001年10月至2005年2月在摩根大通證券（亞太）有限公司工作。此外，王女士自2020年10月起一直擔(dān)任融創(chuàng)服務(wù)控股有限公司(HKEX:

1516)的獨(dú)立非執(zhí)行董事及審核委員會(huì)的成員，及自2019年11月起擔(dān)任匯付天下有限公司（一家于2018年6月以股份代號(hào)「1806」在香港聯(lián)交所主板上市并于2021年3月從香港聯(lián)交所退市的公司）的非執(zhí)行董事。于2010年5月至2015年1月，她曾擔(dān)任國(guó)美電器控股有限公司(HKEX:493)的非執(zhí)行董事。王女士于1999年5月從哥倫比亞商學(xué)院取得工商管理碩士位，及于1990年7月從復(fù)旦大學(xué)獲得統(tǒng)計(jì)學(xué)理學(xué)學(xué)士學(xué)位。獨(dú)立意見(jiàn)及判斷向董事會(huì)提供王勵(lì)弘54歲

獨(dú)立非執(zhí)行董事2022年3月2022年3月18日7資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部

行業(yè)全景8中國(guó)快餐市場(chǎng)整體向好，子品類(lèi)西式快餐增速高于均值中國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模（億元）中國(guó)快餐市場(chǎng)規(guī)模（億元）7000060000500004000030000200001000001600014000120001000080006000400020000中式

西式

其他正式餐廳快餐店休閑餐廳其他5425013742549245796643392045041245980415349340739638385309367554011490036331323477505237435584803133463492828334232654461272926831202731830744416891724472381106922688220191097122403930795296882466720181035919879334224672020104372025E9360361542025E327292024E8446296522023E755720197728202172802022268482021686720186590202025053202263282017229692017208435648201620162023E2024E資料：沙利文（轉(zhuǎn)引自鄉(xiāng)村基招股書(shū)，含預(yù)測(cè)），中信證券研究部資料：沙利文（轉(zhuǎn)引自鄉(xiāng)村基招股書(shū)，含預(yù)測(cè)），中信證券研究部中國(guó)中式快餐市場(chǎng)規(guī)模（億元）及增速中國(guó)西式快餐市場(chǎng)規(guī)模YoY收入規(guī)模（億元）YoY收入規(guī)模（億元）600025%22%1400012000100008000600040002000025%22%20%20%15%10%5%50004000300020001000019%17%17%16%15%10%5%13%12%12%12%12%12%11%10%9%9%1275047860%104370%93603920844634937557201977283132-5%-5%-10%-15%72802022-5%-10%-15%686720182729201928286328201765902020-6%2683244720182381202056482016224020171987-13%-13%2016202120222023E

2024E

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2026E20212023E

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2026E9資料：沙利文（轉(zhuǎn)引自鄉(xiāng)村基招股書(shū)，含預(yù)測(cè)），中信證券研究部資料：沙利文（轉(zhuǎn)引自鄉(xiāng)村基招股書(shū)，含預(yù)測(cè)），中信證券研究部比薩外賣(mài)市場(chǎng)逐漸超過(guò)堂食，市場(chǎng)仍主要集中在一線(xiàn)與新一線(xiàn)城市中國(guó)比薩市場(chǎng)規(guī)模中國(guó)比薩市場(chǎng)分布市場(chǎng)規(guī)模（十億元）堂食外送22%yoy（%）19%77.112%16%53.316%14%60.868.613%13%25.812%33.545.83%37.536.429.830.5-9%22.82016

2017

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2027E資料：沙利文（轉(zhuǎn)引自公司招股書(shū)，含預(yù)測(cè)），中信證券研究部資料：沙利文（轉(zhuǎn)引自公司招股書(shū)，含預(yù)測(cè)），中信證券研究部中國(guó)比薩市場(chǎng)分布2022年海外國(guó)家平均每百萬(wàn)人比薩店數(shù)量一線(xiàn)新一線(xiàn)二線(xiàn)三線(xiàn)及低線(xiàn)10美國(guó)澳大利亞英國(guó)韓國(guó)日本中國(guó)印度資料：沙利文（轉(zhuǎn)引自公司招股書(shū)，含預(yù)測(cè)），中信證券研究部資料：沙利文（轉(zhuǎn)引自公司招股書(shū)），中信證券研究部中國(guó)比薩市場(chǎng)集中度較高，達(dá)美樂(lè)較品類(lèi)龍頭仍有提升空間2022年按總收益計(jì)算的中國(guó)比薩領(lǐng)先品牌2022年按外賣(mài)收益排名中國(guó)領(lǐng)先比薩品牌必勝客中國(guó)尊寶比薩本公司樂(lè)凱撒比薩棒約翰中國(guó)其他必勝客中國(guó)尊寶比薩本公司26.1%棒約翰中國(guó)樂(lè)凱撒比薩其他55.5%6.9%6.9%1.9%1.9%5.3%2.3%2.3%資料：公司公告，中信證券研究部資料：公司公告，中信證券研究部按門(mén)店數(shù)計(jì)算的中國(guó)比薩領(lǐng)先品牌一線(xiàn)城市二線(xiàn)城市門(mén)店數(shù)三線(xiàn)及以下城市門(mén)店數(shù)#品牌經(jīng)營(yíng)模式門(mén)店數(shù)覆蓋省份人均消費(fèi)（元）門(mén)店數(shù)48270167213442112必勝客尊寶比薩芝根芝底至尊比薩本公司直營(yíng)加盟-296622166656476434573442752182471922001671751403428242013231517271626142251510852455281173257599746631431522877.335.328.229.659.027.9-34加盟直營(yíng)加盟加盟加盟加盟加盟-56瑪格麗塔潔妹披薩棒！約翰掌上披薩S-pizza披薩速遞9塊9披薩比格比薩慕瑪披薩樂(lè)凱撒1992842171814831065963.525.827.5-915670101112131415116356712961加盟加盟直營(yíng)加盟7996071.935.665.140.3111224715102城市比薩6786211資料：窄門(mén)餐眼（數(shù)據(jù)截止于2023年4月26日），沙利文（轉(zhuǎn)引自達(dá)勢(shì)中國(guó)招股書(shū)），中信證券研究部中國(guó)比薩市場(chǎng)產(chǎn)品尋求細(xì)分化，價(jià)格帶略有區(qū)隔品牌起源時(shí)間1999年2016年2007年2003年2011年門(mén)店類(lèi)型商場(chǎng)店占比59.5%商場(chǎng)店占比10.7%商場(chǎng)店占比32.4%商場(chǎng)店占比55.1%商場(chǎng)店占比76.5%熱銷(xiāo)產(chǎn)品展示超級(jí)至尊比薩

40元奧爾良烤雞比薩

49元照燒風(fēng)味牛肉土豆比薩

59元超級(jí)棒約翰

80元?jiǎng)?chuàng)始榴蓮比薩9英寸

64元法式烤雞（半只）

49元肉多多拉丁烤腸

16元香草鳳尾蝦（三只）

18元新奧爾良翅

12元烤翅（四只）

26元黃金雞塊

28元濃情香雞翅（四只）

36元?jiǎng)疟u米花

14元酥香嫩魚(yú)塊

16元BBQ雞翅（4只）32元門(mén)店形象12資料：各公司官網(wǎng)，達(dá)勢(shì)股份招股書(shū)，中信證券研究部

財(cái)務(wù)概覽13共完成10輪融資，募集資金超過(guò)20億美金首次公開(kāi)發(fā)售前投資（發(fā)售價(jià)46港元）輪次A輪B輪C輪D輪E輪首次股份協(xié)議日期2008年8月29日2008年9月22日2011年6月29日2013年3月4日2014年5月1日付款日期募集款項(xiàng)（百萬(wàn)美元）每股成本（美元）2008年8月29日2011年3月18日2013年2月4日2013年9月26日2014年8月1日2.914.010.36.21.002.481.911.501.6517.12017年融資2018年融資2017年6月26日2018年3月27日2020年4月27日2018年1月22日2018年11月14日2020年5月4日23.420.040.03.073.414.622020年融資（第一筆）2020年融資（第二筆）2020年4月27日2021年12月6日2021年1月29日2021年12月10日40.050.04.916.952021年融資14資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部門(mén)店數(shù)量和營(yíng)業(yè)收入維持高企增速，毛利率趨于穩(wěn)定公司門(mén)店數(shù)公司主要城市門(mén)店數(shù)變化門(mén)店數(shù)量城市北京上海深圳廣州天津杭州南京蘇州無(wú)錫寧波佛山東莞珠海中山武漢濟(jì)南成都2020100121442125221893---20211241436441352618971--202215315970494534341485661211-截至最后實(shí)際可行日0.4yoy%1551587152473734168666158835%46829%26%363268--------23112019202020212022--資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部公司營(yíng)業(yè)收入公司毛利率營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）yoy%毛利率2,0211,6111,10432%73.6%83746%72.8%72.70%25%71.9%2019202020212022201920202021202215資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部第三方渠道營(yíng)收下降但仍占比較大，虧損敞口逐漸收窄營(yíng)業(yè)收入分布營(yíng)業(yè)收入分布外送自有線(xiàn)上渠道第三方渠道線(xiàn)下渠道2,02172.2%非外送20211,61173.2%48.7%1,611第三方渠道主要為美團(tuán)和餓了么1,10474.5%1,10432.3%83683670.0%27.8%202226.8%202130.0%201925.5%2020資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資本回報(bào)凈利潤(rùn)0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.00.00.51.01.5

1.62.02.2凈利潤(rùn)(億元）寧波首店首次收支平衡（月）東莞首店-4.712021中國(guó)比薩行業(yè)均值

達(dá)美樂(lè)中國(guó)已開(kāi)設(shè)的320家新店中。288家已經(jīng)于2022年12月31日之前實(shí)現(xiàn)首次收支平衡。其中位于寧波和東莞首家門(mén)店的首次收支平衡期均為一個(gè)月。我們預(yù)期有22家及10家未實(shí)現(xiàn)收支平衡的門(mén)店將分別于2023年及2024年實(shí)現(xiàn)。201920202022

寧波首店現(xiàn)金投資回報(bào)期約為三個(gè)半月。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)比薩市場(chǎng)的平均首次收支平衡期間及現(xiàn)金投資回報(bào)期通常分別為兩個(gè)月以上及三至五年。

于2022年北京及上海開(kāi)設(shè)的門(mén)店現(xiàn)金投資回報(bào)率約為36個(gè)月，而同期新增長(zhǎng)市場(chǎng)的現(xiàn)金回報(bào)率預(yù)期為38個(gè)月。16資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部新增市場(chǎng)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)遠(yuǎn)超北上，門(mén)店端利潤(rùn)開(kāi)始回正可比同店銷(xiāo)售額新增長(zhǎng)市場(chǎng)同店銷(xiāo)售額期初同店?duì)I業(yè)額（百萬(wàn)元）期末同店?duì)I業(yè)額（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率%期初同店?duì)I業(yè)額（百萬(wàn)元）期末同店?duì)I業(yè)額（百萬(wàn)元）yoy%37.7%18.7%1175154247314.5%13472603801899909.0%77718.0%7131058924.3%2019/20202020/20212021/20222019/20202020/20212021/2022資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部，19/20同店數(shù)量為217，20/21年同店數(shù)量為301，21/22年同店數(shù)量為413資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部北京和上?？杀韧赇N(xiāo)售額門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率14.2%18.5%-2.6%2021期初同店?duì)I業(yè)額（百萬(wàn)元）18.3%6.4%期末同店?duì)I業(yè)額（百萬(wàn)元）14.3%13.4%yoy%7.7%10.6%北京及上海新增長(zhǎng)城市-14.6%-15.1%20202019/20202020/20212021/202220192022資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部17新增長(zhǎng)市場(chǎng)新開(kāi)門(mén)店持續(xù)爬坡，成熟市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健單店日均營(yíng)業(yè)額于2020年開(kāi)業(yè)門(mén)店單店日均營(yíng)業(yè)額北京及上海（元）新成長(zhǎng)型市場(chǎng)（元）北京及上海YoY新成長(zhǎng)型市場(chǎng)YoY北京及上海YoY新成長(zhǎng)型市場(chǎng)YoY北京及上海（元）新成長(zhǎng)型市場(chǎng)（元）12,00010,0008,0006,0004,0002,000025%20%15%10%5%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000030%25%20%15%10%5%10,60713,57612,7819,0298,96512,1227,92610,2925,8929,0096,4237,6175,5346,0020%0%-5%2019202020212022202020212022資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部于2020年前開(kāi)業(yè)門(mén)店于2021年開(kāi)業(yè)門(mén)店北京及上海（元）新增長(zhǎng)市場(chǎng)（元）+0.8%北京及上海（元）新成長(zhǎng)型市場(chǎng)（元）北京及上海YoY新成長(zhǎng)型市場(chǎng)YoY+11.4%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000045%15,78740%35%30%25%20%15%10%5%14,27412,38512,44910,5698,5305,9806,1090%201920202021202220212022資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部18新增長(zhǎng)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)走高，與北上門(mén)店差距正迅速收窄營(yíng)業(yè)收入分布店均訂單量/日北京及上海（百萬(wàn)元）202163%北京及上海新成長(zhǎng)型市場(chǎng)北京及上海YoY新成長(zhǎng)型市場(chǎng)YoY新增長(zhǎng)市場(chǎng)（百萬(wàn)元）1601401201008014720%15%10%5%1,61171%1401381401031,10479%89797583784%600%40-5%-10%29%37%2021%16%020192020202120222019202020212022資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部每筆訂單平均銷(xiāo)售金額店均日銷(xiāo)售額（元）北京及上海（元）新成長(zhǎng)型市場(chǎng)（元）北京及上海YoY新成長(zhǎng)型市場(chǎng)YoY北京及上海（元）新成長(zhǎng)型市場(chǎng)（元）北京及上海YoY新成長(zhǎng)型市場(chǎng)YoY160001400012000100008000600040002000030%25%20%15%10%5%1208%7%6%5%4%3%2%1%0%1008060402000%20192020202120222019202020212022資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部19店員人數(shù)隨門(mén)店增長(zhǎng)，總部員工費(fèi)用具備規(guī)模效應(yīng)公司盈利能力指標(biāo)經(jīng)調(diào)整EBITDA（百萬(wàn)元）經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率6.9%138.63.9%62.7-17.62020-1.6%-33.22019-4.0%2019202120222020：公司招股書(shū)，中信證券研究部20212022資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料截至2022年12月31日，公司共14532名員工公司員工薪資占比全職門(mén)店店員30.24%兼職門(mén)店店員33.00%外包騎手中央廚房員工公司員工全職門(mén)店員工兼職門(mén)店員工全職中央廚房員工公司員工3.46%7.02%26.28%20192.81%29.43%28.82%28.43%28.11%32.65%2020202120226.69%1.03%2.79%2.25%6.59%34.24%2.37%6.19%34.91%30.07%26.46%202019202020212022資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部成本費(fèi)用合理管控，業(yè)績(jī)表現(xiàn)逐步優(yōu)化公司成本結(jié)構(gòu)拆分原材料

員工薪酬

租金

折舊攤銷(xiāo)

水電費(fèi)

營(yíng)銷(xiāo)

門(mén)店維護(hù)

其他40.1%

12.6%201920202021202227.3%28.1%26.4%27.2%11.2%5.1%7.4%6.4%5.4%42.5%12.3%10.6%4.9%7.8%6.9%5.1%43.7%11.2%8.8%4.4%7.6%6.3%3.5%38.8%10.7%8.3%80%4.1%5.8%6.4%6.1%0%20%40%60%100%120%26%35%18%6%6%資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部廣告及推廣開(kāi)支其他支出細(xì)拆單位：百萬(wàn)元數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)會(huì)員計(jì)劃122單位：百萬(wàn)元信息技術(shù)差旅專(zhuān)業(yè)服務(wù)核數(shù)師上市開(kāi)支其他11729.1%23.2%8.6%41.2%8652%52%33.0%27.9%7.4%2.1%17.2%135.77%6248%5644%4533.0%44.6%33%17.2%42%40%44%24.5%47%4.0%18.1%0.0%3.5%14.1%14.2%20220.0%3.3%14.1%20198%8%6%8%17.9%20212019202020212022202021資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部現(xiàn)金流及周轉(zhuǎn)率均表現(xiàn)良好公司現(xiàn)金流變動(dòng)情況主要財(cái)務(wù)指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈額（百萬(wàn)元）投資活動(dòng)凈額（百萬(wàn)元）融資活動(dòng)凈額（百萬(wàn)元）1.000.750.500.2527%應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)0.8819%20%0.653322982432340.440.385%流動(dòng)比率速度比率資產(chǎn)負(fù)債比率12420192020202120222019202020212022104資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部75賬面現(xiàn)金和CAPEX現(xiàn)金及等價(jià)物（百萬(wàn)元）CAPEX（百萬(wàn)元）-152-181-182-207-225222019202020212022資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部上市募資，加快門(mén)店以及中央廚房的搭建增長(zhǎng)計(jì)劃2023180202420252026拓店目標(biāo)發(fā)展計(jì)劃新開(kāi)門(mén)店數(shù)200～300200～300200～300

快速增加品牌門(mén)店數(shù)量：提升現(xiàn)有市場(chǎng)提高滲透率、加快中央廚房建設(shè)。

推廣品牌及提高顧客忠誠(chéng)度：擴(kuò)大在線(xiàn)及線(xiàn)下占有率、建立達(dá)美樂(lè)會(huì)員計(jì)劃會(huì)員小區(qū)；3）提高我們會(huì)員計(jì)劃的吸引力。

進(jìn)一步提升技術(shù)：優(yōu)化轉(zhuǎn)換程序?yàn)闀?huì)員提供定制的促銷(xiāo)及折扣、進(jìn)一步加強(qiáng)在線(xiàn)渠道，提供更順暢便捷的在線(xiàn)下單體驗(yàn)、加大對(duì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施投資、建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)以集中不同系統(tǒng)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。

完善以比薩為主、物超所值的菜單計(jì)劃

加強(qiáng)品牌的外送領(lǐng)導(dǎo)地位：增加在30分鐘內(nèi)的配送量、進(jìn)一步提高配送的速度及可靠性、加大對(duì)專(zhuān)職騎手的投資、完善智能配送及調(diào)度系統(tǒng)及探索新配送方式。

公司計(jì)劃將募集資金90%用于擴(kuò)張門(mén)店網(wǎng)絡(luò)：將深化現(xiàn)有城市設(shè)計(jì)及施工硬件采購(gòu)及安裝辦公設(shè)備的滲透率并將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至新城市，未來(lái)將專(zhuān)注于中國(guó)的一線(xiàn)、新一線(xiàn)及二線(xiàn)城市開(kāi)設(shè)門(mén)店。公司計(jì)劃將在臨近位于華北、華東及華南三個(gè)現(xiàn)有及在建中央廚房及2023年-2024年分別開(kāi)設(shè)180家及240家門(mén)店。資金用途發(fā)行計(jì)劃其他

于香港證券交易所上市，擬香港公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)

113.5

萬(wàn)股，占全球發(fā)售初步可供認(rèn)購(gòu)發(fā)售股份總數(shù)10%，發(fā)售價(jià)格于46.0港元至50.0港元區(qū)間。23資料：公司招股書(shū)，中信證券研究部繪制

經(jīng)營(yíng)情況24完善的拓店評(píng)估閉環(huán)，簡(jiǎn)化流程管理節(jié)點(diǎn)拓店選址流程門(mén)店發(fā)展理念戰(zhàn)略評(píng)估業(yè)績(jī)建?，F(xiàn)場(chǎng)規(guī)劃法律合規(guī)

餐廳外觀設(shè)計(jì)年輕，傳達(dá)溫暖及平易近人的氛圍。我們就外送優(yōu)化門(mén)店布局。我們的門(mén)店通常設(shè)有專(zhuān)門(mén)的區(qū)域供騎手及客戶(hù)提取外送及外帶訂單，從而簡(jiǎn)化取貨過(guò)程。該舉措將最大限度地減少店內(nèi)的擁擠情況我們以外送為重心的業(yè)務(wù)模式優(yōu)化我們的門(mén)店，盡管我們所有的門(mén)店提供堂食服務(wù)。我們通常旨在保持較小的門(mén)店面積，特別是門(mén)店較密集的地區(qū)。這使我們能夠在管理租金成本的同時(shí)專(zhuān)注于服務(wù)外送及外帶客戶(hù)。截至2022年12月31日，門(mén)店的平均面積為125平方米，店內(nèi)的平均座位數(shù)為28個(gè)

通過(guò)對(duì)多種因素（包括本地生產(chǎn)總值、人口規(guī)模、平均收入水平、消費(fèi)開(kāi)支、競(jìng)爭(zhēng)格局、外送市場(chǎng)潛力、平均租金成本及是否鄰近中央廚房）進(jìn)行加權(quán)分析，對(duì)城市及小區(qū)的吸引力進(jìn)行排名。一般而言，會(huì)優(yōu)先考慮在中國(guó)沿海地區(qū)開(kāi)設(shè)門(mén)店，與郊區(qū)相比，會(huì)優(yōu)先考慮城市地區(qū)的擴(kuò)張

廚房及工區(qū)配備了高效、環(huán)保的電器，核心電器為烤箱：用于制作比薩及大多數(shù)其他食品，冰箱及冰柜。門(mén)店擴(kuò)張管理規(guī)劃原材料采購(gòu)及供應(yīng)鏈

規(guī)劃：團(tuán)隊(duì)積極開(kāi)展開(kāi)設(shè)新店的市場(chǎng)調(diào)研和分析，執(zhí)行每年新店的總體規(guī)劃、選址、建設(shè)及開(kāi)業(yè)籌備工員工招聘/培訓(xùn)

原材料采購(gòu)及供應(yīng)鏈：供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)密切關(guān)注小麥、面粉、奶酪及蛋白質(zhì)等主要原材料的市場(chǎng)價(jià)格，并在采購(gòu)管理中與各地區(qū)的銷(xiāo)售人員密切合作亦為確保新菜單項(xiàng)能夠以所需形式及包裝交付。物流基礎(chǔ)設(shè)施

過(guò)店內(nèi)海報(bào)、社交媒體、內(nèi)部推薦、校園招聘、在線(xiàn)招聘平臺(tái)及招聘機(jī)構(gòu)等多種渠道招聘人才

，亦推動(dòng)內(nèi)部選拔人才質(zhì)量控制及法律合規(guī)

建立大型本地及跨區(qū)域物流合作伙伴，將我們的比薩面團(tuán)及其他原材料和配料運(yùn)送