【杠桿收購的風險與防范文獻綜述4700字】

PAGEPAGE2杠桿收購的風險與防范文獻綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u29679杠桿收購的風險與防范文獻綜述 1291401緒論 179441.1研究背景與研究意義 149771.2國內外研究現(xiàn)狀 2123182相關理論與基本概述 3252312.1杠桿收購的基本概念和特點 439062.2企業(yè)收購主要風險 525798參考文獻 61緒論1.1研究背景與研究意義1.1.1研究背景杠桿收購是在美國成熟的資本市場上進行了30多年的一種企業(yè)并購，已經(jīng)逐漸被人們所認可和接受。雖然資本市場依賴于高比例的債務和債券融資，但通常是債務和債券購買公司資產和未來現(xiàn)金流的擔保和償還。因此，杠桿收購雖然是一種企業(yè)收購，但作為一種特殊的收購方式，它具有高負債、高風險、高回報和投機的特點，因此需要更多的投資謹慎處理。目前，作為我國一項重要的金融項目，杠桿收購創(chuàng)新的研究還比較缺乏，關于杠桿收購的文獻也比較少，尤其是杠桿收購方面，很難找到深入的主題論文和研究報告。收集的文獻只是介紹性文章的一小部分。隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，大量外資企業(yè)將涌入中國，杠桿收購將在其中發(fā)揮重要作用。中國公司也可以利用杠桿收購全球的外國公司。此外，公司間收購、國有企業(yè)改革、民營企業(yè)的擴張和發(fā)展、銀行間收購和跨國銀行貸款過橋杠桿收購等將用于杠桿收購。因此，探討杠桿收購的融資結構和融資模式是不尋常的。1.1.2研究意義企業(yè)收購中的財務風險是企業(yè)的收購活動能否成功的直接影響因素，預先研究企業(yè)收購過程中的財務風險對企業(yè)的成長擴張極為重要。對企業(yè)而言加強財務風險的管理，可以使企業(yè)在收購活動的預備期對企業(yè)的財務風險加以預測，從而有效的減少因財務風險而帶來的不良消耗以及損失；在收購活動進行中則可以及時采取有效風險管理措施來規(guī)避財務風險，使財務風險降到最低，有利于企業(yè)收購的順利進行。理論上，本文我國企業(yè)收購財務風險研究提供理論參考，有利于完善我國財務風險理論。通常企業(yè)收購研究多是研究大行業(yè)范圍內的，很少有具體到某一種風險的分析。相關研究對國內大小企業(yè)合并收購的研究相對較多，對企業(yè)“走出去”進行海外收購研究相對較少，因此還有較大的研究空間。如今中國面臨著西方的經(jīng)濟施壓，且放長遠來看，對于政府的管理部門，加強企業(yè)收購的財務風險的研究，可以幫助有關部門加強市場監(jiān)管，使市場秩序有規(guī)劃的維護，從而使市場經(jīng)濟更好的發(fā)展，同時也為我國企業(yè)收購在國內國外提供一個更加公正穩(wěn)定的大環(huán)境，有利于企業(yè)經(jīng)營的發(fā)展具有一定意義。1.2國內外研究現(xiàn)狀1.2.1國內文獻綜述郭旭東（2009）從國際、國內分析對杠桿收購。一方面從美國成熟的杠桿收購運作出發(fā)，研究杠桿收購及市場環(huán)境的發(fā)展的習慣性，并分析了杠桿收購的內在驅動力；同時以歐洲經(jīng)常發(fā)生的杠桿收購為對象，著重研究杠桿收購各個環(huán)節(jié)的功能，為研究國內的杠桿收購作鋪墊。此外，還逐個分析研究參與杠桿的金融工具。另一方面對國內杠桿收購的探索和嘗試做了深入的研究，比較了國外的融資實踐以及我國的金融環(huán)境，探尋我國可行的杠桿收購運作模式：銀行、信托、私募基金。史代林（2004）的創(chuàng)新之處在與詳細比較了國內外杠桿收購的幾個不同之處：收購目的的不同，融資方式的不同，定價模式的不同，風險投資機構介入方式的不同，退出機制不同，法律環(huán)境不同。通過比較容易發(fā)現(xiàn)我國與國外的差別，從而提出適應我國杠桿收購發(fā)展的方法。詹學剛（2005）借助于ROSS模型，對杠桿收購中收購者和投資者的融資過程進行博弈分析，結論說明質量越高的公司也負債水平越高，而對于投資者來說向高質量的公司注資較可靠。袁明智（2012）分析吉利收購沃爾沃一案，主要從營運風險、財務風險、信息風險等方面，分析認為吉利收購沃爾沃后，運營資金可能嚴重不足。因為，收購后吉利的自有資本在銀行貸款各占四分之一，余下的二分之一是境外籌得，這樣吉利的資金成本比較高，還本付息壓力增大。最后這宗跨國并購還存在人民幣與美元匯率波動的風險，以及不同公司使用的會計核算體系和財務制度不同帶來的風險。賈立（2004）認為，我國資本市場的內部結構發(fā)展還不均衡，國內的商業(yè)銀行不能為公司的杠桿收購提供足夠多融資，這是對杠桿收購的最大限制。短期解決方法有改變以目標公司資產擔保為以收購方資產擔保，降低杠桿的比率，加強銀團貸款，逐步解除各種政策壁壘，盡快發(fā)展證券公司的融資顧問業(yè)務。1.2.2國外文獻綜述JamesS.Ang、ReinholdPoLamb（1997年）研究分析了一部分大型機構投資者，通過關注他們1984-1992期間杠桿收購的交易行為，選取美國50個最大人壽保險公司，超過1000的杠桿收購的相關交易的投資組合，形成數(shù)據(jù)樣本。結果表明，大型公司主導了杠桿收購的投資組合數(shù)量和規(guī)模。一般購買發(fā)生大約初始杠桿收購重組公告四個月之前，一般的清算發(fā)生在杠桿收購事件的第三個季度，大約25%的投資組合是在首次宣布之前完成清算，只有4%發(fā)生在之后，不到6%涉及杠桿收購的交易最終取消?？偟膩碚f，這些大型機構投資者在杠桿收購相關事務的安排能力，有很強的優(yōu)越。Kenneth、ACarow和DianneM（1998）研究了從宣布進行杠桿收購開始到結束期間公司股票價格的影響因素，得到的結論是高的自由現(xiàn)金流和低的托賓q值能推高股價，并給收購帶來高的回報。而如果杠桿比率太高，公司所有權控制很強，則回報較低。Warga、IvoWelch（1993）研究了杠桿收購中債權所有者的損失，認為主要的原因是杠桿收購之前的公司價值評估不合理。PaulAsquith在1990年的時候也得出了相似的結論，不過他認為這種損失的大小和收購過程中合同的約束有很大的關系。Jefrey.Ｃ．Hooke(2000)認為并購中之所以會產生財務風險是因為企業(yè)在并購時由于公司內部自有資金不足以完成此次并購不得不通過向外界借款獲得融資來完成收購，但又因此使得并購方的經(jīng)營能力和償債能力受到了一定程度的影響，進一步使公司的資金周轉出現(xiàn)問題2相關理論與基本概述2.1杠桿收購的基本概念和特點2.1.1杠桿收購的基本概念杠桿收購的英文名為Leveragedbuyouts(簡稱“LBO")是企業(yè)兼并的一種特殊形式，指收購方主要以目標公司的現(xiàn)金流或資產作為擔保，向銀行或者其他金融機構借得數(shù)倍股本投入的資金對目標公司進行收購、重組，待收購成功后再以目標公司的收益或屆時出售目標公司資產償本付息。杠桿收購的形成及發(fā)展，最重要的意義在于有發(fā)展?jié)摿Φ?guī)模有限的公司將可以成功吞并一些規(guī)模龐大但效益欠佳的公司，將會激發(fā)資源的潛在生產能力，提高社會資本的應用效率，有力促進相關產業(yè)的重組。這是一種以小博大、高風險、高收益、高技術型的經(jīng)濟運作方式。2.1.2杠桿收購的特點高負債性。一般來說，收購公司用以收購的自有資金與收購總價前后者之間的比例通常在10%-15%之間，一般的杠桿收購的融資結構顯示為倒金字塔型。其頂層是對企業(yè)資產有最優(yōu)先清償權的銀行貸款，這部分融資在收購資金中約占總金額的60%:金字塔的中層則是夾層資本，當潛在收購者收購了目標公司的股票并達到一個特定份額時，該收購者有可能會得到其他投資者的承諾，同意購買該收購者發(fā)行的債券，但發(fā)行的債券并不以收購來的股票作抵押。如果收購者成功取得了收購目標公司的控制權，目標公司的資產就可以作為所需資金的融資抵押物，一般來說這些債券信用評級都低于投資級，這部分約占收購資金的30%；塔基是收購者自己投入的股權資本，這部分資金大約是收購總資金的10%。由此可見，收購者僅以自身10%資金，就取得其余90%的資產，其杠桿效應的高負債性得到了顯著體現(xiàn)。高收益性。在各種投資工具中，股權投資的預期收益率高于股權投資。通過債務融資，可以獲得兩者之間的預期收益空間。從并購的角度來看；作為一種戰(zhàn)略，目標公司可能具有買方不具備的特殊優(yōu)勢，而買方的潛在利潤更為客觀。因此，杠桿收購后，如果目標公司利潤表中的利潤大于債務支出，則可以獲得更高的股權回報。有效率的為了償還債務，減輕貸款資金壓力，企業(yè)通常在杠桿收購后進行大規(guī)模改革，重新分配資本，調整人員結構，以提高效率，長期合作高風險。由于杠桿收購的債資比大、利息負擔重，由此產生的風險將逐漸出現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營過程中，給企業(yè)的經(jīng)營管理帶來了挑戰(zhàn)。很不錯的。2.2企業(yè)收購主要風險2.2.1融資風險與償債風險收購中的融資風險主要是指企業(yè)在簽訂并購協(xié)議后無法籌集到足夠的資金支付交易費用；影響并購進度的協(xié)議；伴隨著融資風險和償債風險。合理的融資結構是提高融資風險的關鍵。在并購過程中；企業(yè)無法合理確定債務資本和權益資本在全部資本中的比例，導致融資結構不合理，給并購融資帶來隱患；因此，選擇合理的融資模式，確定合理的融資規(guī)模是保證收購正常運行的基礎。通常情況下，在簽訂收購協(xié)議之后，經(jīng)營狀況良好的收購方的自有資金，通常能滿足生產經(jīng)營的需要，但收購所需用收購款未必充足。合理的融資方式和融資規(guī)模，不只是為企業(yè)收購帶來融資風險，也有可能為企業(yè)的生產經(jīng)營帶來影響。所以企業(yè)需要確定收購的目標是否是為了長期持有目標公司，是否是為了獲得它的利潤紅利，然后通過估算被收購方企業(yè)的資本結構和持續(xù)經(jīng)營所需的資金量來選擇適合的融資手段。在確定時，既要保證收購計劃的順利進行，又要確保本公司生產經(jīng)營所需資金充足且能正常使用，預防償債危機。如果企業(yè)收購考慮更多的是資本的運作，比如共同經(jīng)營、共享經(jīng)驗等，為了避免收購活動對企業(yè)的內部流轉資金的影響，可以采用成本相對較低的短期借款的方式，雖然這種方式不會對企業(yè)長期運營產生很大影響，但是企業(yè)還本付息的壓力相對較重?？紤]到對收購方企業(yè)運營的長遠影響，這里暫不敘述長期借款融資方式。企業(yè)也可以采用權益性融資的方法來進行收購。但是采用權益性融資也會帶來財務風險，這些在本文“企業(yè)收購中財務風險的成因”里面已做敘述。雖然不用背負較大的債務壓力，但被稀釋的股東權益和每股凈資產會導致大股東對企業(yè)的掌控權被削弱，并導致收購失敗，更甚至的是會導致收購方有被收購的可能。2.2.2整合風險收購整合中產生的風險是整合風險。收購企業(yè)可能會因整合而難以實現(xiàn)收購的預期目標，收購雙方的生產經(jīng)營難以達成協(xié)同一致，就很難實現(xiàn)預期的盈利目標，很難達到企業(yè)收購動因里的協(xié)同效應。值得一提的是，如果我國進行海外收購，一般會選擇有一定影響力的國際品牌企業(yè)，這些海外企業(yè)一般都會占據(jù)較大的國際市場，有比較廣泛的品牌影響力。但是由于國際對中國品牌認可度都不是很高，或者收購方品牌相對反映沒那么好等原因，被我國企業(yè)收購后，消費者對品牌的認可可能也會大大減少，所以一般的國際企業(yè)都對被中國企業(yè)收購比較有排斥感，消費者可能會覺得“掉價”而減少對該品牌的消費，從而企業(yè)的后續(xù)盈利可能遠遠不及預期品牌所帶來的效益，從而帶來財務風險。想要發(fā)揮出收購雙方的協(xié)同效應，實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效果，就需要有效的防范整合風險帶來的財務問題，收購方與被收購方必須要進行適當?shù)呢攧照?，發(fā)揮收購方的管理優(yōu)勢，結合被收購方的經(jīng)營經(jīng)驗、品牌優(yōu)勢，發(fā)揮財務管理的作用，避免企業(yè)管理系統(tǒng)受到收購風險的影響，將被收購方與企業(yè)統(tǒng)籌起來，保持收購的穩(wěn)定運行。參考文獻[1]戴亞楠.我國上市公司跨境杠桿收購風險研究[D].北京交通大學，2019[2]李昆侖.民營企業(yè)海外杠桿收購中的財務風險與防范[D].河南大學，2019[3]周吟文.公司杠桿收購中融資結構選擇研究[D].廣東財經(jīng)大學，2018[4]李晗.杠桿收購模式在我國的應用分析[J].時代金融，2020[5]劉雙雙.杠桿收購的風險及風險防范的建議[J].中國市場。2018[6]吳延嘉.淺談杠桿收購及其應用——以山東西王食品有限公司收購加拿大KERR公司為例[J].企業(yè)科技與發(fā)展，2019[7]許曉芳、陸正飛.我國企業(yè)杠桿操縱的動機、手段及潛在的影響[J].會計研究，2020[8]陳簡.西王食品跨境收購KERR公司融資策略研究[D].江西財經(jīng)大學，2019[9]王晴晴.西王食品跨國并購Kerr融資方式研究[D].河北金融學院，