宏觀經(jīng)濟(jì)研究專題報(bào)告：美國(guó)銀行業(yè)高利率下風(fēng)險(xiǎn)依存

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研究結(jié)論：8月份，穆迪和標(biāo)普相繼下調(diào)了美國(guó)銀行業(yè)評(píng)級(jí)，此前惠譽(yù)6月份也已經(jīng)下調(diào)美國(guó)銀行業(yè)評(píng)級(jí)，其反應(yīng)出的本質(zhì)都是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂。在高利率環(huán)境下，美國(guó)銀行業(yè)出現(xiàn)了存款搬家、利差收窄、巨額未實(shí)現(xiàn)損失等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息并維持高利率，那么美國(guó)銀行業(yè)或?qū)⒃俣瘸霈F(xiàn)類似硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件。對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為正處于高通脹基礎(chǔ)上新一輪過(guò)熱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)沒(méi)有衰退隱憂，穆迪下調(diào)美國(guó)銀行業(yè)評(píng)級(jí)的理由是存款風(fēng)險(xiǎn)、潛在的經(jīng)濟(jì)衰退和商業(yè)地產(chǎn)貸款陷入困境。這三個(gè)理由都只是表面原因。3月份硅谷銀行事件發(fā)生就已經(jīng)體現(xiàn)出存款風(fēng)險(xiǎn)。但由于美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)放水救市，危機(jī)得以控制。潛在經(jīng)濟(jì)衰退的前提也是美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息并維持高利率。商業(yè)地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)的背后還是高利率的問(wèn)題。我們認(rèn)為，下調(diào)評(píng)級(jí)反應(yīng)出的作者分析師蔣飛聯(lián)系人賀昕煜相關(guān)研究3、《當(dāng)月財(cái)政支出增速再度負(fù)增，化債方案或?qū)⒊錾?。存款搬家，一方面是存款向更高收益額貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)移，這是2022年四季度就已經(jīng)出現(xiàn)的趨勢(shì)。另一方面是存款從無(wú)息賬戶向有息賬戶轉(zhuǎn)移，這是2023年一季度出現(xiàn)的情況。穆迪下調(diào)的十家銀行中有八第二，高利率環(huán)境下，美國(guó)銀行業(yè)未實(shí)現(xiàn)損失數(shù)額巨大。2023年一季度或?qū)⒅饾u兌現(xiàn)并且再次引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，那么銀行業(yè)又將面臨巨。因此，美聯(lián)儲(chǔ)下一步的貨幣政策是決定美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)存款成本上升，2023年一季度，銀行業(yè)利差開(kāi)始收窄。2023年一季度，美國(guó)銀行業(yè)存款成本(CostofDeposits)為1.42%，貸款收益(YieldofLoans)6.08%，利差為4.66%，較2022年四季度4.76%的對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為正處于高通脹基礎(chǔ)上新一輪過(guò)熱。這有兩方面。第一是美國(guó)財(cái)政支出高速增長(zhǎng)，維持了經(jīng)濟(jì)旺盛。第二是年初以美國(guó)正處在一個(gè)高赤字、高通脹、高利率的異常平衡狀態(tài)，這種狀態(tài)并長(zhǎng)期持續(xù)存在。在高利率環(huán)境下，美國(guó)政府利息負(fù)擔(dān)加重，其債務(wù)滾動(dòng)的難度加大，最終還會(huì)是面臨風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)沒(méi)有衰退隱風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退；美國(guó)貨幣政策進(jìn)一步收濟(jì)研究*專題報(bào)告P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明內(nèi)容目錄 圖表目錄 圖表10：美國(guó)CPI季調(diào)環(huán)比 6 濟(jì)研究*專題報(bào)告P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明1.穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)銀行業(yè)評(píng)級(jí)觀察名單，并將11家大型銀行的前景展望從穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面。穆迪表示下調(diào)評(píng)級(jí)的理家美國(guó)地區(qū)性銀行評(píng)級(jí)。標(biāo)普提到的原因有存款減少、證券價(jià)值下降、商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。表示“若美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期將利率維持在高位，對(duì)銀行利潤(rùn)產(chǎn)生壓力，可能再次下調(diào)美國(guó)整體貸款陷入困境。發(fā)生就已經(jīng)體現(xiàn)出存款風(fēng)險(xiǎn)。但由于美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)放水救市，危機(jī)得存款轉(zhuǎn)移至收益更高的貨幣市場(chǎng)共同基金，這一趨勢(shì)一直持續(xù)。穆迪擔(dān)憂這一趨勢(shì)突然放大，成為風(fēng)險(xiǎn)源。而這就需要利率的大幅提升才可能出現(xiàn)。所以穆迪實(shí)際上擔(dān)憂的是圖表1：美國(guó)商業(yè)銀行存款和貨幣市場(chǎng)基金美國(guó):所有商業(yè)銀行:存款:萬(wàn)億美元美國(guó):所有貨幣市場(chǎng)基金:資產(chǎn):萬(wàn)億美元(右)2020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-054.54.0認(rèn)為今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能深度衰退，就是基于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息來(lái)控制通脹。但也提示了緊象，能再度拐頭向上，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)加息。圖表2：美聯(lián)儲(chǔ)3月份擴(kuò)表救助銀行業(yè)儲(chǔ)銀行:資產(chǎn):萬(wàn)億美元美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率%(右)4.0654321020-01-0120-08-0121-03-012021-10-0122-05-0122-12-0123-07-01商業(yè)地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)的背后還是高利率的問(wèn)題。2023年一季度，美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)貸款拖欠濟(jì)研究*專題報(bào)告P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明在歷史低位。由于美國(guó)企業(yè)在有一定保障。但如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息并維持高利率，企業(yè)債務(wù)滾動(dòng)的成本上升，其償還圖表3：美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)貸款拖欠率和撇賬率圖表4：美國(guó)工商業(yè)貸款在2020年疫情飆升美國(guó):拖欠率:所有銀行:商業(yè)地產(chǎn)貸款:季調(diào)%美國(guó):撇帳率:所有銀行:商業(yè)地產(chǎn)貸款:季調(diào)%98765432102010-032012-062014-092016-122019-032021-06國(guó):所有商業(yè)銀行:商業(yè)房地產(chǎn)貸款:萬(wàn)億美元美國(guó):所有商業(yè)銀行:工商業(yè)貸款:萬(wàn)億美元2019-012020-012021-012022-012023-01份，硅谷銀行事件發(fā)生時(shí)，三大評(píng)級(jí)公司被詬病下調(diào)評(píng)級(jí)的時(shí)點(diǎn)太晚，并未做到預(yù)警義2.高利率下銀行業(yè)持續(xù)承壓款向更高收益額貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)移，這是2022年四季度就已經(jīng)出現(xiàn)的趨勢(shì)。另一方面是存款從無(wú)息賬戶向有息賬戶轉(zhuǎn)移，這是2023年一季度出現(xiàn)的情況。根據(jù)升，圖表5：美國(guó)銀行業(yè)存款結(jié)構(gòu)有息存款：百萬(wàn)美元無(wú)息存款：百萬(wàn)美元全部國(guó)內(nèi)存款：百萬(wàn)美元05,000,000 02003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032023-03穆迪下調(diào)的十家銀行中有八家受款搬家沖擊影響較大，這八家銀行的無(wú)息存款占比都明濟(jì)研究*專題報(bào)告P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明顯下降。其中最多的是FultonFinancial(富爾頓金融公司)，其無(wú)息存款比例從2023年一季度的33.93%下降至二季度的30.04%，下降3.89個(gè)百分點(diǎn)。下降最少的PinnacleFinancialPartners(巔峰金融公司)也下降了2.56個(gè)百分點(diǎn)。還有一家被下調(diào)評(píng)級(jí)的金融機(jī)構(gòu)是ProsperityBancshares(普羅斯佩里蒂銀行)，其持圖表6：穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)的九家上市銀行比AFS證券/資產(chǎn)Q2Q133.90%37.69%-3.79%5.20%7.66%FultonFinancial30.04%33.93%-3.89%9.75%AssociatedBanc-Corp20.51%24.16%-3.65%8.58%9.56%CommerceBancshares31.69%35.19%-3.49%31.72%BOKFinancial32.39%35.63%-3.24%24.25%WebsterFinancial18.99%21.71%-2.72%10.48%9.38%PinnacleFinancialPartners22.37%24.93%-2.56%7.66%6.47%OldNational29.07%31.49%-2.42%13.40%6.30%sperityBancshares37.85%37.43%0.42%利率上升暫時(shí)并未造成整體銀行業(yè)的虧損，所以一季度硅谷銀行事件是流動(dòng)性危機(jī)。但現(xiàn)損失2840億美元，合計(jì)超過(guò)5000億美元。如果利率繼續(xù)上升，這些未實(shí)現(xiàn)虧損或?qū)⒅饾u兌現(xiàn)并且再次引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，那么銀行業(yè)又將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。因此，美圖表7：美國(guó)銀行業(yè)未實(shí)現(xiàn)損失AFS億美元未實(shí)現(xiàn)收益(損失):HTM證券億美元0(1000)(2000)(3000)(4000)-0333333第三，美國(guó)銀行業(yè)息差開(kāi)始收窄。因?yàn)榧酉?duì)貸款端和存款端的影響存在先后順序，度，銀行業(yè)利差開(kāi)始收窄。2023年一季度，美國(guó)銀行業(yè)存款成本(CostofDeposits)為1.42%，貸款收益(YieldofLoans)6.08%，利差為4.66%，較2022年四季度bp發(fā)現(xiàn)，中等規(guī)模銀行利差下降較大，資產(chǎn)規(guī)模1pbp率只下降了1bp。我們認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，銀行存款端成本繼續(xù)上升。濟(jì)研究*專題報(bào)告P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表8：美國(guó)商業(yè)銀行利差76543210YieldonTotalLoans%CostofDeposits%利差(右)%4.94.74.54.34.12003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032023-033.美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)緊縮的預(yù)期在提升遜霍爾全球央行年會(huì)召開(kāi)之前。市場(chǎng)可能預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話可能偏鷹，美聯(lián)儲(chǔ)可圖表9：美國(guó)國(guó)債收益率美國(guó):國(guó)債收益率:2年%5432102022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07的脆弱平衡——下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中判斷，美國(guó)下半年或?qū)⒁蚤g隔的方式分兩次能出現(xiàn)持續(xù)反彈。而且從勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)講，美國(guó)勞動(dòng)力供需失衡，失業(yè)率低，職位空缺圖表10：美國(guó)CPI季調(diào)環(huán)比濟(jì)研究*專題報(bào)告P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明美國(guó):CPI:季調(diào):環(huán)比%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為正處于高通脹基礎(chǔ)上新一輪過(guò)熱。今年年初，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)在加息后會(huì)進(jìn)入衰退周期，分歧在于軟著陸還是硬著陸。我們認(rèn)為今年美國(guó)深度衰退，就是考慮到加息造成的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，暴露已經(jīng)不可避免。沒(méi)有預(yù)料的是美聯(lián)儲(chǔ)及其他機(jī)構(gòu)即使出手，防止了危機(jī)的蔓延。當(dāng)然代價(jià)就是通脹的再次反彈，7月份美國(guó)CPI同比已經(jīng)小幅回升，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇和過(guò)熱。一季度和二季度GDP環(huán)比折年率分別為2.0%和2.4%，環(huán)比增速甚至在上升。國(guó)CPI同比和GDP環(huán)比折年率美國(guó):GDP:不變價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)(右，剔除異常)%美國(guó):CPI:同比%7535361402020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05這有兩方面原因。第一是美國(guó)財(cái)政支出高速增長(zhǎng)，維持了經(jīng)濟(jì)旺盛。上半年，美國(guó)財(cái)政支出并沒(méi)有受到國(guó)債上限的影響，上半年財(cái)政支出同比增長(zhǎng)15%。高增的財(cái)政支出通過(guò)轉(zhuǎn)移支付導(dǎo)致美國(guó)人均可支配收入增速反彈，維持了旺盛的消費(fèi)需求。第二是年初以保持旺盛的原因之一。認(rèn)為，美國(guó)正處在一個(gè)高赤字、高通脹、高利率的異常平衡狀態(tài)，這種狀態(tài)并不可縮，但美國(guó)政府繼續(xù)通過(guò)赤字來(lái)擴(kuò)張財(cái)政，導(dǎo)致了現(xiàn)在的這種異常平衡。而現(xiàn)在就遇到了挑戰(zhàn)，評(píng)級(jí)公司不僅僅下調(diào)了銀行業(yè)的評(píng)級(jí)，還下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，對(duì)美國(guó)債務(wù)可，最終還會(huì)是面臨風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)沒(méi)有衰退隱憂，但是現(xiàn)在的強(qiáng)韌透支了美國(guó)政府的接沖擊的就是持有大量債券資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，而只有利率上升到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，通脹才會(huì)真正的降到合理水平，貨幣政策才會(huì)真正轉(zhuǎn)向，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)消除。所以這取決于利率上升到哪里？實(shí)際利率是否已經(jīng)高到抑制經(jīng)濟(jì)增速的地步？如果此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)仍然為了軟著陸，不再加息，靜觀其變，那么就如同上半年一樣。利率在高位盤(pán)整，但經(jīng)長(zhǎng)，濟(jì)研究*專題報(bào)告P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明主要有三方面因素。第一，美國(guó)處在加息周期，而中國(guó)在降息周期，利差擴(kuò)大導(dǎo)致人民幣面以來(lái)新低。第三，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)弱，對(duì)人民幣的支撐作用逐漸弱化。我們?cè)谀瓿鯐r(shí)認(rèn)15bp，已經(jīng)降息25bp，實(shí)現(xiàn)了一半。從宏觀形勢(shì)而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外壓力，內(nèi)需疲弱，出口下降，居民收入信心和企業(yè)投資信心均顯不足。在這種局面下，政策端發(fā)力債務(wù)問(wèn)題，中央的基調(diào)仍是“以穩(wěn)為主”，而且無(wú)論是疫情期間，還是今年上半年，都較已多使用財(cái)政政策。今年財(cái)政支出預(yù)算目標(biāo)確定，因此財(cái)政政策剩余空間有限。除非看到政策上有新增赤字規(guī)模的打算或者增加使用限額的計(jì)劃，否則財(cái)政上難以進(jìn)一步支撐經(jīng)濟(jì)。再來(lái)看貨幣政策，因?yàn)槊绹?guó)處在加息周期，為了穩(wěn)定匯率，我國(guó)貨幣政策使用較為克制。但是，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求不足的問(wèn)題逐漸凸顯，在穩(wěn)匯率和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間，貨幣政策會(huì)逐漸向穩(wěn)經(jīng)濟(jì)傾斜，央行可能會(huì)進(jìn)一步放寬貨幣政策。進(jìn)一步降息后，人民幣所面臨的壓力就是中美息差擴(kuò)大，人民幣就存風(fēng)險(xiǎn)提示劇濟(jì)研究*專題報(bào)告P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明長(zhǎng)城證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)城證券)具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告由長(zhǎng)城證券向?qū)I(yè)投資者客戶及風(fēng)險(xiǎn)承受