聚酯瓶片行業(yè)分析

聚酯瓶片行業(yè)分析1中國(guó)瓶片企業(yè)處于擴(kuò)大全球份額窗口期瓶片（瓶級(jí)聚酯切片）是聚酯（PET）的一種產(chǎn)品形態(tài)，通過(guò)精對(duì)苯二甲酸(PTA，來(lái)源于上游的PX：對(duì)二甲苯)和乙二醇（MEG）聚合而來(lái)，主要應(yīng)用于食飲包裝。產(chǎn)業(yè)鏈最上游為原油、煤炭、天然氣等石化資源行業(yè)，下游對(duì)接飲料、食品、日化、醫(yī)藥等ToC為主的消費(fèi)行業(yè)以及部分ToB為主的工業(yè)材料行業(yè)。全球聚酯產(chǎn)能若按照產(chǎn)品形態(tài)來(lái)劃分，滌綸長(zhǎng)絲為第一大品種，在2019年全球產(chǎn)能中占比為43%；聚酯瓶片則是產(chǎn)能僅次于長(zhǎng)絲的第二大品種，在全球聚酯產(chǎn)能中約占30%。國(guó)內(nèi)聚酯結(jié)構(gòu)有所不同，長(zhǎng)絲產(chǎn)能占比更高，達(dá)到58%，聚酯瓶片占比約14%。兩者結(jié)構(gòu)的差異反映了各自發(fā)展的不同階段：中國(guó)滌綸長(zhǎng)絲全球產(chǎn)能占比已超過(guò)2/3，處于發(fā)展相對(duì)成熟的階段，而國(guó)產(chǎn)瓶片全球占比約為1/3，正處于快速擴(kuò)大全球份額的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。1.1國(guó)內(nèi)瓶片行業(yè)規(guī)模與集中度均領(lǐng)先國(guó)內(nèi)瓶片集群產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先在全球瓶級(jí)聚酯切片產(chǎn)能分布方面，目前產(chǎn)能主要分布在以我國(guó)、印度為代表的亞太地區(qū)。其中，我國(guó)瓶級(jí)聚酯切片產(chǎn)能位居世界第一位，2020年全球產(chǎn)能占比達(dá)到了35%。其余產(chǎn)能主要分布在北美（全球產(chǎn)能占比14%）、歐盟（全球產(chǎn)能占比10%）、中東和非洲（全球產(chǎn)能占比9%）等地區(qū)。隨著全球瓶級(jí)聚酯切片產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，部分歐美公司變賣(mài)或關(guān)閉PET生產(chǎn)裝置；亞太地區(qū)公司雖也有裝置關(guān)閉的情況，但總體規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)大。未來(lái)幾年內(nèi)，世界范圍內(nèi)的瓶級(jí)聚酯切片新/擴(kuò)建項(xiàng)目仍主要集中在亞太地區(qū)，從而推動(dòng)亞太地區(qū)瓶級(jí)聚酯切片產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)三房巷等企業(yè)公告以及百川盈孚等咨詢機(jī)構(gòu)所統(tǒng)計(jì)的行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃以及中遠(yuǎn)期戰(zhàn)略規(guī)劃，未來(lái)5年內(nèi)包括三房巷、逸盛在內(nèi)的國(guó)內(nèi)企業(yè)還將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，其擴(kuò)張的速度要快于海外巨頭Indorama和DAK，從而使得國(guó)內(nèi)企業(yè)的世界產(chǎn)能排名進(jìn)一步上升，中國(guó)區(qū)域產(chǎn)能占比有望進(jìn)一步擴(kuò)大、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)得到進(jìn)一步提升。從過(guò)去十多年的擴(kuò)張軌跡，再到未來(lái)數(shù)年的戰(zhàn)略安排，從中可以看出國(guó)內(nèi)瓶片巨頭正是通過(guò)控制良好的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，在一步步提升產(chǎn)能的同時(shí)樹(shù)立起了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。國(guó)內(nèi)瓶片產(chǎn)能集中度高中國(guó)國(guó)內(nèi)瓶片總產(chǎn)能位列世界首位，目前占比已超過(guò)全球的1/3，另一方面，國(guó)內(nèi)瓶片行業(yè)集中度也在不斷提升。國(guó)內(nèi)前五的瓶片生產(chǎn)企業(yè)三房巷、華潤(rùn)材料、萬(wàn)凱新材、逸盛、澄高對(duì)行業(yè)的影響力正變得越來(lái)越大：五家企業(yè)的合計(jì)產(chǎn)能從2011的205萬(wàn)噸擴(kuò)張至2022年的1040萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了4倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為16%。同時(shí)行業(yè)前五的產(chǎn)能集中率（CR5）保持同步快速增長(zhǎng)，從2011年的41%，提升到2022年的近77%。目前該行業(yè)已經(jīng)達(dá)到極高寡占型（CR8≥70%）格局，龍頭企業(yè)在市場(chǎng)中的控制力保持在較高水平，削弱了行業(yè)的周期性，令競(jìng)爭(zhēng)更為有序。1.2瓶片有望復(fù)制聚酯纖維發(fā)展路徑根據(jù)疫情期間以及疫后海外消費(fèi)復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn)，必選消費(fèi)韌性總體強(qiáng)于可選消費(fèi)。根據(jù)《中國(guó)消費(fèi)預(yù)期指數(shù)報(bào)告2022》，食品消費(fèi)增長(zhǎng)韌性十足，2022年各季食品消費(fèi)預(yù)期普遍高于過(guò)去兩年。在石油石化各細(xì)分領(lǐng)域中，掛鉤食品飲料等必選消費(fèi)的產(chǎn)品韌性一般要強(qiáng)于掛鉤可選消費(fèi)的產(chǎn)品。聚酯行業(yè)中的聚酯瓶片即是細(xì)分領(lǐng)域中下游需求保持景氣與可觀增速的典型產(chǎn)品。根據(jù)疫情前后中國(guó)與海外的瓶片產(chǎn)能對(duì)比可知：中國(guó)聚酯瓶片在全球市場(chǎng)占比從2019年的32%提升至2021年末的35%，2年之內(nèi)提升了3個(gè)pct，對(duì)應(yīng)全球其他主要產(chǎn)區(qū)占比下降3個(gè)pct，分別是歐盟地區(qū)（11%降至10%）、中東和非洲地區(qū)（10%降至9%）以及北亞地區(qū)（9%降至8%），分別下降了1個(gè)pct?？紤]到2022年中國(guó)瓶片出口的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)：2022年全年凈出口量達(dá)431萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超2021年全年的318萬(wàn)噸以及疫情前2019年的290萬(wàn)噸，連續(xù)兩年保持在35%以上的高增速狀態(tài)，且出口同比增量達(dá)到113萬(wàn)噸，該數(shù)字已經(jīng)遠(yuǎn)超中國(guó)2022年的名義新增產(chǎn)能（60萬(wàn)噸），表明中國(guó)聚酯瓶片在海外市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，其在全球市場(chǎng)上的實(shí)際市占率有望相對(duì)2021年有進(jìn)一步的提升。在國(guó)內(nèi)聚酯瓶片相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到保持的背景下，中國(guó)瓶片行業(yè)迎來(lái)快速擴(kuò)大全球份額的歷史機(jī)遇與窗口期，屆時(shí)有望復(fù)制產(chǎn)業(yè)鏈高度相似的滌綸長(zhǎng)絲的發(fā)展路徑——市占率提升至全球的2/3左右，對(duì)應(yīng)當(dāng)前全球3500萬(wàn)噸以上的產(chǎn)能，中國(guó)瓶片行業(yè)將獲得1000萬(wàn)噸以上的成長(zhǎng)空間。2供給端產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)與需求端強(qiáng)勁增長(zhǎng)共振2.1國(guó)內(nèi)瓶片產(chǎn)業(yè)鏈具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2.1.1聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原料與規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大聚酯上游原料為PTA與MEG，其中PTA更上游的PX一度也是限制行業(yè)發(fā)展的瓶頸之一，PX與MEG的上游主要為原油，同時(shí)MEG有部分來(lái)源于煤炭與天然氣。在國(guó)際原油價(jià)格經(jīng)歷了2022年100~130美元/桶的高價(jià)之后，今年價(jià)格回歸至相對(duì)合理的60~90美元/桶附近，掛鉤原油的聚酯上游原料價(jià)格也隨之回歸，從全球行業(yè)層面看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力同比大幅減輕，對(duì)終端食飲客戶尤其明顯。近年來(lái)，中國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展，其在規(guī)模上已對(duì)海外裝置形成顯著優(yōu)勢(shì)。原先依賴進(jìn)口的各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均逐步擺脫依賴，產(chǎn)業(yè)鏈下游及中游產(chǎn)品大部分實(shí)現(xiàn)了凈出口，產(chǎn)業(yè)鏈上游原料的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。PX國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)二十多年的發(fā)展帶動(dòng)了對(duì)上游PX的需求，其國(guó)內(nèi)產(chǎn)量與進(jìn)口量雙雙猛增，但由于其產(chǎn)能增長(zhǎng)還是跟不上需求的增長(zhǎng)，并且新建產(chǎn)能計(jì)劃一度受到干擾，其凈進(jìn)口量在2018年之前一直處于逐年快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019年起，以恒力石化、浙江石化、盛虹煉化為代表的一批民營(yíng)大煉化企業(yè)煉油產(chǎn)能快速釋放，國(guó)內(nèi)PX凈進(jìn)口量上升趨勢(shì)轉(zhuǎn)而掉頭向下，并且在2022年還實(shí)現(xiàn)了出口量的快速提高，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)PX供給的大幅改善。PTAPTA的供給自主早在2015年就基本實(shí)現(xiàn)，當(dāng)年凈進(jìn)口量低于10萬(wàn)噸，一度還出現(xiàn)了供給過(guò)剩情況，導(dǎo)致后面出現(xiàn)了一輪行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能出清。后續(xù)PTA產(chǎn)能的增長(zhǎng)基本與國(guó)內(nèi)聚酯需求相匹配，凈進(jìn)口量基本都在零附近震蕩，直到2021年出現(xiàn)了規(guī)模超過(guò)200萬(wàn)噸的出口，并在2022年超過(guò)300萬(wàn)噸，標(biāo)志著PTA供給從基本平衡邁入階段性寬松。MEGMEG的供給則是在國(guó)內(nèi)煤制工藝大規(guī)模上馬之后出現(xiàn)了階躍式增長(zhǎng)：2016年之前國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能少于凈進(jìn)口量，呈現(xiàn)較高進(jìn)口依賴度，產(chǎn)品利潤(rùn)豐厚。MEG國(guó)內(nèi)產(chǎn)能穩(wěn)步提升，在2016年超過(guò)凈進(jìn)口量并保持與其數(shù)量接近的狀態(tài)直到2020年，國(guó)內(nèi)煤制MEG項(xiàng)目開(kāi)始紛紛落地，產(chǎn)能以每年500萬(wàn)噸左右的體量快速提升，使得MEG凈進(jìn)口量在2020年達(dá)峰，行業(yè)格局也從進(jìn)口主導(dǎo)變?yōu)榱藝?guó)內(nèi)供給主導(dǎo)。目前中游的PTA已經(jīng)將進(jìn)口依賴度降至接近0，其上游的PX進(jìn)口依賴度也隨著浙石化二期及盛虹煉化的投產(chǎn)出現(xiàn)了快速下降；MEG除了中東等地?fù)碛酗@著成本優(yōu)勢(shì)的進(jìn)口量維持較固定的份額之外，邊際進(jìn)口量大部分被國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擠出，行業(yè)加工利潤(rùn)已大為壓縮；下游聚酯產(chǎn)品更早實(shí)現(xiàn)對(duì)進(jìn)口的擺脫，典型的滌綸長(zhǎng)絲與聚酯瓶片均較早實(shí)現(xiàn)了凈出口。以優(yōu)勢(shì)最為顯著的下游聚酯產(chǎn)品為例，聚酯瓶片行業(yè)海外三年內(nèi)投產(chǎn)的新產(chǎn)能與未來(lái)計(jì)劃建成的裝置大部分處于單線20~30萬(wàn)噸的規(guī)模，而國(guó)內(nèi)近3年落地的新產(chǎn)能以及未來(lái)確定性較高的新裝置基本都是單線50~75萬(wàn)噸的級(jí)別，裝置規(guī)模呈現(xiàn)跨代差異，海外新裝置的規(guī)模效應(yīng)處于劣勢(shì)，且海外大量老舊裝置受能源危機(jī)影響正加速淘汰，國(guó)內(nèi)瓶片行業(yè)具備規(guī)模與效率上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前聚酯瓶片國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占到全球產(chǎn)能的1/3左右，而具有可比性的滌綸長(zhǎng)絲的全球產(chǎn)能占比早已超過(guò)2/3，兩者上游高度重疊，均受益于原料的供給寬松，下游分別掛鉤必選消費(fèi)的飲料食品與可選消費(fèi)的紡織服裝，瓶片具備更為堅(jiān)韌的需求成長(zhǎng)性，因此其全球市占率有較高概率走出與滌綸長(zhǎng)絲類似的發(fā)展路徑。2.1.2聚酯產(chǎn)業(yè)鏈具備能源價(jià)格優(yōu)勢(shì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈屬于高耗能行業(yè)，對(duì)能源價(jià)格較為敏感。從全球主要國(guó)家的電價(jià)對(duì)比來(lái)看，在疫情之前的2019年，中國(guó)0.64元/千瓦時(shí)的工業(yè)電價(jià)相對(duì)于多數(shù)國(guó)家都具備優(yōu)勢(shì)，尤其是和歐洲主要工業(yè)化國(guó)家比如德國(guó)1.26元/千瓦時(shí)以及英國(guó)1.35元/千瓦時(shí)的電價(jià)相比，具有明顯的優(yōu)勢(shì)，僅在與自身具備廉價(jià)一次能源的國(guó)家如美國(guó)、挪威、加拿大等相比時(shí)略處于劣勢(shì)。近兩年隨著疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的干擾與俄烏沖突的不斷發(fā)酵，全球能源價(jià)格基線顯著抬升，波動(dòng)性加大，尤其是歐洲地區(qū)的一次能源價(jià)格與電價(jià)均出現(xiàn)明顯上漲。全球工業(yè)生產(chǎn)所使用的能源主要是煤、天然氣以及電力，除了美國(guó)的自產(chǎn)天然氣具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)外，中國(guó)主要一次能源相對(duì)歐、亞主要工業(yè)化地區(qū)均具備比較優(yōu)勢(shì)。俄烏沖突目前仍在持續(xù)發(fā)酵，2023年全球以電力為主的能源價(jià)格或仍維持高位，從而維持我國(guó)聚酯等高耗能工業(yè)的能源價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2.1.3海運(yùn)價(jià)格回落有利于瓶片出口量提升經(jīng)歷了疫情的擾動(dòng)后，全球海運(yùn)價(jià)格正從階段性運(yùn)力與需求不匹配的狀態(tài)中逐步恢復(fù)，其主要表現(xiàn)就是海運(yùn)價(jià)格逐步回歸正常范圍。從主要的海運(yùn)指數(shù)以及全球各區(qū)域主要航線CCFI指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，均從2020年下半年至2022年的歷史高位逐步回落。分區(qū)域航線看，與疫情前的2019年末相比，各航線CCFI指數(shù)中曾經(jīng)漲幅最大的歐洲航線目前從最高點(diǎn)回調(diào)了69.26%，漲幅次之的南美航線從最高點(diǎn)回調(diào)了77.74%；美西航線、東南亞航線、波紅航線從最高點(diǎn)至今分別回調(diào)了69.26%、70.02%、72.48%，日本航線小幅回調(diào)了17.76%。聚酯行業(yè)的海運(yùn)成本目前仍處于下降趨勢(shì)中，曾經(jīng)困擾行業(yè)的運(yùn)力瓶頸以及高昂運(yùn)輸成本壓力得到極大緩解，被2020~2022年海運(yùn)因素壓制的出口需求有望得到逐步釋放，在2021與2022年亮麗的出口數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上，2023年的出口量有望進(jìn)一步提升，有利于國(guó)內(nèi)聚酯瓶片大規(guī)模出口持續(xù)提升全球市場(chǎng)占有率。2.2發(fā)展、氣候與替換推升需求2.2.1人類發(fā)展指數(shù)引領(lǐng)瓶片需求增長(zhǎng)聚酯瓶片與飲料食品行業(yè)高度關(guān)聯(lián)，表征了所在區(qū)域飲料食品行業(yè)的發(fā)展水平。從歷史上看對(duì)聚酯瓶片的需求最早主要來(lái)自于美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)包裝飲用水、碳酸飲料、果汁、即飲茶與咖啡等軟飲料的消費(fèi)量提升。上述需求要在該區(qū)域人類生活水平超過(guò)溫飽水平、達(dá)到更高生活質(zhì)量后才能萌發(fā)，因此與聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)計(jì)劃署（UNDP）所公布的人類發(fā)展指數(shù)（HDI）具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，該指數(shù)衡量人類發(fā)展的三個(gè)關(guān)鍵維度，依次是：預(yù)期壽命、受教育水平以及生活水平。從最新的2021年全球人類發(fā)展指數(shù)分布來(lái)看，其與當(dāng)前各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相符合：西歐與北歐、美加、日韓、澳新等發(fā)達(dá)國(guó)家處于第一梯隊(duì)，東歐與南歐、俄羅斯及中亞、中東及北非、中國(guó)及部分東南亞地區(qū)、中南美洲大部分屬于第二梯隊(duì)，撒哈拉以南非洲、南亞以及其余東南亞地區(qū)、其余中南美洲地區(qū)屬于第三梯隊(duì)。從歷史發(fā)展上看，聚酯瓶片由杜邦發(fā)明自上世紀(jì)70年代，從90年代起逐漸替代玻璃瓶成為主流的可樂(lè)等軟飲包裝至今，正是擁有大量人口的發(fā)展中國(guó)家人類發(fā)展指數(shù)快速提升的階段，對(duì)應(yīng)這些國(guó)家對(duì)瓶片需求的快速提升。2021年全球人類發(fā)展指數(shù)最高的國(guó)家是瑞士（0.96），最低的國(guó)家是南蘇丹（0.39），在該區(qū)間內(nèi)全球國(guó)家基本可劃分為UNDP認(rèn)為的“非常高人類發(fā)展水平”國(guó)家如瑞士、德國(guó)、日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，以及低于其水平的其余國(guó)家。從中國(guó)及其歷史上瓶片出口主要國(guó)家近30年的HDI變化來(lái)看，代表“非常高人類發(fā)展水平”的歐美日自1990年以來(lái)HDI變化基本都是從0.8附近的高位穩(wěn)定緩慢提升至0.9以上；中國(guó)則是快速?gòu)?.48提升至0.77，中途超越了原本領(lǐng)先的阿拉伯國(guó)家、印尼、菲律賓等發(fā)展中國(guó)家；印度及撒哈拉以南非洲一開(kāi)始均是0.4附近的低基數(shù)，后續(xù)尤其是2000年以后大多也以較快速度攀升至0.6上下。以HDI攀升最快的中國(guó)為例，從2001年的0.59上一個(gè)臺(tái)階達(dá)到2010年的0.69，后續(xù)再升至2021年的0.77，20年間提升0.18，其對(duì)應(yīng)了聚酯瓶片國(guó)內(nèi)需求量從80萬(wàn)噸上升至262萬(wàn)噸，再攀升到721萬(wàn)噸的發(fā)展歷程。目前UNDP劃定的“中等人類發(fā)展水平”國(guó)家對(duì)應(yīng)的HDI為0.64，大致與中國(guó)2005年的值相當(dāng)，彼時(shí)中國(guó)人口約13.05億，瓶片需求約170萬(wàn)噸。當(dāng)前人類發(fā)展指數(shù)在0.6~0.7附近的發(fā)展中國(guó)家共有31個(gè)，包含了印度、菲律賓、孟加拉國(guó)、越南、伊拉克、加納、委內(nèi)瑞拉這些人口眾多的國(guó)家，總?cè)丝诤嫌?jì)超過(guò)20億。若與中國(guó)需求發(fā)展路徑簡(jiǎn)單類比，僅這些國(guó)家HDI抬升到0.7~0.8之間將帶來(lái)500~1000萬(wàn)噸的新增瓶片需求。按中國(guó)HDI從0.64升至0.77的16年內(nèi)的需求增長(zhǎng)線性外推，則上述國(guó)家至2037年的需求增量或達(dá)850萬(wàn)噸左右，再考慮HDI在0.6以下的眾多撒哈拉以南非洲國(guó)家需求的快速增長(zhǎng)以及HDI在0.7以上含中國(guó)在內(nèi)的中高基數(shù)國(guó)家的需求增量，則未來(lái)瓶片需求增長(zhǎng)空間有望突破1000萬(wàn)噸。2.2.2長(zhǎng)期氣候影響進(jìn)一步拉動(dòng)需求全球變暖與極端高溫頻發(fā)趨勢(shì)形成聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化專門(mén)委員會(huì)發(fā)布的評(píng)估報(bào)告指出，近五十年全球變暖速度前所未有，MetOffice提供的全球平均溫度曲線可以看到上世紀(jì)80年代起其提升的速度明顯加快，因而使得全球氣候系統(tǒng)更加不穩(wěn)定，極端氣候頻發(fā)。我國(guó)平均氣溫自1951年以來(lái)已提升超2℃：1987年前升溫趨勢(shì)不顯著，之后溫度基線升至9.5℃附近，2013年起基線進(jìn)一步抬升至10℃以上，目前仍持續(xù)上升。2021年均溫度已比1981-2010年均值高出1℃。全球變暖被認(rèn)為是CO2等溫室氣體過(guò)量排放所導(dǎo)致，而降低碳排放的過(guò)程正因?yàn)槿蚰茉次C(jī)而停滯甚至部分倒退，或令全球變暖加??；2022年全球多數(shù)地區(qū)經(jīng)歷了酷暑，世界氣象組織于當(dāng)年7月警告稱，未來(lái)全球極端高溫天氣會(huì)變得越來(lái)越普遍，這種情況或?qū)⒊掷m(xù)到2060年。目前國(guó)內(nèi)中東部罕見(jiàn)暖熱天氣持續(xù)，3月7日已經(jīng)有102個(gè)氣象站氣溫突破3月上旬紀(jì)錄。軟飲需求受氣溫影響明顯《中國(guó)居民膳食指南（2022）》新增了準(zhǔn)則六：規(guī)律進(jìn)餐、足量飲水，原因在于國(guó)人普遍飲水量不足。我國(guó)大約有2/3的居民飲水不足，疊加上述全球變暖與極端高溫普遍化的背景，人均飲水量或處于長(zhǎng)期提升的趨勢(shì)中。國(guó)內(nèi)軟飲行業(yè)2015年之前的年化產(chǎn)量增速在20%左右，屬于供不應(yīng)求下的產(chǎn)銷兩旺階段，對(duì)應(yīng)同期國(guó)內(nèi)GDP高速增長(zhǎng)階段（>7%）。2008年起，隨著GDP增速?gòu)?0%左右的平臺(tái)降至7～8%，隨后進(jìn)一步降至6%附近，軟飲產(chǎn)量增速隨之逐級(jí)下降：2011年增速跌破20%，2015年則進(jìn)一步降至10%以下。即便疫情使得2020年GDP增速降至比2018年還低4個(gè)pct，2018年軟飲產(chǎn)量降幅仍大于2020年，表明GDP不再是主導(dǎo)因素。同時(shí)，比較曲線趨勢(shì)可知2015年之后的軟飲產(chǎn)量增速與年均氣溫變化高度相關(guān)，表明在軟飲行業(yè)高速發(fā)展期，GDP為主導(dǎo)因素，在行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展期，氣候?yàn)橹鲗?dǎo)因素。雖受疫情擾動(dòng)，瓶片2022年旺季月出口量均創(chuàng)下近幾年的記錄，內(nèi)需也達(dá)到2021年同等水平，表明在全球變暖影響下，軟飲帶來(lái)的瓶片需求彈性可期，有望在人類發(fā)展指數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步拉動(dòng)需求。2.2.3材料替換疊加需求復(fù)蘇推升景氣瓶片依靠性價(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)替換競(jìng)品隨著人類社會(huì)發(fā)展指數(shù)的不斷提升，對(duì)飲料食品等包裝的要求在不斷提升，比瓶片便宜的PVC材料因?yàn)楹新纫蚁﹩误w、二氯乙烷以及塑化劑，從食品包裝領(lǐng)域中被逐步淘汰。瓶片具備食品安全性在內(nèi)的下述三種優(yōu)異特性，使得其在保持食品飲料風(fēng)味等物理化學(xué)性狀方面具有顯著優(yōu)勢(shì)：耐油、稀酸/堿以及大多數(shù)溶劑及化學(xué)藥品的溶解與腐蝕；優(yōu)異的氣、水、油、異味、紫外線與靜電阻隔性能；無(wú)毒無(wú)味，能直接與食品飲料相接觸。更重要的是，非晶態(tài)的PET具有極佳的透明度與剛性，與HDPE、PVC制透明容器相比透光率顯著提高，同時(shí)其還具有優(yōu)良的耐候性、耐磨耗摩擦性及尺寸穩(wěn)定性，使得其從視覺(jué)和觸覺(jué)上都能增強(qiáng)所包裝產(chǎn)品的質(zhì)感，從而有利于提升包裝商品的附加值與溢價(jià)率，因此格外受到to-C消費(fèi)品廠家的青睞。此外瓶片由于力學(xué)性能良好、耐折性好、易加工成型，在部分工業(yè)包裝及板材等領(lǐng)域也具備良好應(yīng)用前景。長(zhǎng)期以來(lái)，聚酯瓶片的發(fā)展即伴隨著對(duì)多種材料的替代過(guò)程，在軟飲料包裝領(lǐng)域，最為人所熟知的例子即是可口可樂(lè)使用聚酯瓶對(duì)玻璃瓶進(jìn)行替代的過(guò)程。目前聚酯瓶片對(duì)于紙張、木材、鋁材都有著在不同細(xì)分領(lǐng)域的替代案例，近年各大乳企將生鮮乳原本的紙盒包裝大規(guī)模升級(jí)為PET瓶包裝就是其中一個(gè)例子。回顧長(zhǎng)期以來(lái)聚酯瓶片與五大通用塑料的價(jià)格走勢(shì)與價(jià)差，可以看到早期瓶片價(jià)格相對(duì)較高時(shí)與PP、PS、HDPE價(jià)格曲線均接近，隨著后續(xù)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)內(nèi)的發(fā)展與完善，其性價(jià)比不斷提升，目前價(jià)格均低于上述三種材料；PVC基于我國(guó)煤化工資源稟賦長(zhǎng)期具備顯著價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但隨著環(huán)保與能耗收緊，PVC價(jià)格已經(jīng)與瓶片相當(dāng)接近，2020~2022期間一度還高于瓶片，目前在對(duì)材料安全性提出要求的領(lǐng)域已出現(xiàn)被瓶片替代的趨勢(shì)。瓶片憑借優(yōu)異性能與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)處于持續(xù)替代其他材料的過(guò)程中，其產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大將進(jìn)一步降低成本，有望在傳統(tǒng)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大份額。除了軟飲及乳制品、食用油、酒類等包裝用途，瓶片還能以片材的形式制成膜、片、盒、罐、管等多種形態(tài)，用于生鮮、烘培、日化、醫(yī)藥包裝的各個(gè)領(lǐng)域。此外，由于聚酯膜片優(yōu)良的機(jī)械性、耐化學(xué)性和尺寸穩(wěn)定性，伴隨著家電業(yè)的高速發(fā)展，厚型聚酯薄膜作為一種電絕緣薄膜得到了迅速發(fā)展和廣泛應(yīng)用，并且進(jìn)一步應(yīng)用于印刷材料、建筑材料、辦公材料、磁性材料和感光材料等從通用領(lǐng)域到高新技術(shù)領(lǐng)域的多個(gè)方面。目前聚酯片材在國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比僅13%左右，相比全球水平的22%還有很大的增長(zhǎng)潛力。食飲行業(yè)景氣度恢復(fù)有望拉動(dòng)瓶片內(nèi)需瓶片下游主要掛鉤軟飲料、食品、食用油等必選消費(fèi)品。根據(jù)消費(fèi)行業(yè)對(duì)于疫后復(fù)蘇的節(jié)奏預(yù)期，國(guó)內(nèi)在經(jīng)歷疫情沖擊后，首先將出現(xiàn)線下場(chǎng)景的消費(fèi)修復(fù)，預(yù)計(jì)年后春季的餐飲、出行等方面的消費(fèi)需求率先修復(fù)，與餐飲相關(guān)的果汁、咖啡、酸奶、啤酒等飲料品種以及與出行、運(yùn)動(dòng)相關(guān)的飲用水、運(yùn)動(dòng)飲料、能量飲料等屆時(shí)將呈現(xiàn)邊際改善；隨后進(jìn)入全面復(fù)蘇階段，隨著信心的恢復(fù)，疫情期間受到壓制的乳制品、所有飲料品種以及包裝食品、調(diào)味品、預(yù)制菜等食飲類消費(fèi)品需求將得到徹底釋放。中美歐消費(fèi)者信心指數(shù)顯示2022年疫情帶來(lái)的沖擊正在過(guò)去。商務(wù)部將2023年定為“消費(fèi)提振年”，而3月又被確定為“2023年全國(guó)消費(fèi)促進(jìn)月”，目前多地已發(fā)放或正在發(fā)放消費(fèi)券以助力消費(fèi)復(fù)蘇。美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期前6天，生活服務(wù)業(yè)迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”：日均消費(fèi)規(guī)模比2019年春節(jié)增長(zhǎng)66%。元宵節(jié)后第二周的2月18日至19日，“周末聚會(huì)”這一關(guān)鍵詞的搜索量環(huán)比前一周末增加259%，同期南方的廣深餐飲堂食線上訂單量同比提升117%，北方的北京、哈爾濱等地周末堂食消費(fèi)增長(zhǎng)也超過(guò)40%。2月25日至26日，珠海景點(diǎn)門(mén)票訂單量同比增長(zhǎng)195%，廣州同比增長(zhǎng)近100%，國(guó)內(nèi)消費(fèi)尤其線下消費(fèi)的活力顯著修復(fù)。從近年的瓶片內(nèi)需量來(lái)看，其一方面受到出口需求大增帶來(lái)的對(duì)國(guó)內(nèi)供給不足的影響，另一方面也受到2022年多次疫情給下游需求帶來(lái)的擾動(dòng)。在春節(jié)前后的一次疫情沖擊后，參考海外復(fù)蘇的歷程，2023年疫情對(duì)國(guó)內(nèi)瓶片下游的影響將逐步減輕，最終釋放被壓抑的需求，同時(shí)全球能源危機(jī)導(dǎo)致的歐洲產(chǎn)能停產(chǎn)將長(zhǎng)期化，海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)瓶片需求持續(xù)，有望帶來(lái)瓶片內(nèi)需與出口的共振。3行業(yè)優(yōu)勢(shì)格局下機(jī)遇大于挑戰(zhàn)3.1技術(shù)突破解除行業(yè)瓶頸因素瓶級(jí)PET主流的生產(chǎn)工藝為直接酯化法，流程主要分為CP（酯化與縮聚）和SSP（固相縮聚增粘）兩個(gè)階段：PTA與MEG以及第三單體IPA（間苯二甲酸）、調(diào)色劑及熱穩(wěn)定劑經(jīng)過(guò)液相中的連續(xù)酯化反應(yīng)以及連續(xù)縮聚反應(yīng)生成瓶級(jí)基礎(chǔ)切片，之后再經(jīng)過(guò)加熱狀態(tài)下的固相縮聚反應(yīng)增粘生成更高結(jié)晶度的瓶級(jí)切片。瓶片行業(yè)早期生產(chǎn)技術(shù)主要采用美國(guó)杜邦公司、德國(guó)吉瑪公司的技術(shù)方案，而目前國(guó)內(nèi)聚酯瓶片生產(chǎn)商聚合（CP）裝置主要采用的是中紡院技術(shù)，固相增粘（SSP）裝置主要采用瑞士布勒（Buhler）技術(shù)。除此之外，聚合裝置的技術(shù)設(shè)備商還有美國(guó)杜邦公司、德國(guó)Zimmer公司、瑞士Inventa和日本鐘紡公司(Konebo)等，固相增粘的設(shè)備技術(shù)商還有意大利SINCO等。聚酯瓶片被杜邦發(fā)明后，行業(yè)經(jīng)歷了多輪技術(shù)升級(jí)迭代，技術(shù)擴(kuò)散已經(jīng)完成。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商也經(jīng)歷了多年的生產(chǎn)實(shí)踐，掌握了生產(chǎn)過(guò)程中的know-how并進(jìn)一步發(fā)展了自身的研發(fā)實(shí)力。瓶片優(yōu)異的性能使得市場(chǎng)對(duì)其需求不斷提升，在完成關(guān)鍵的生產(chǎn)技術(shù)突破之后，限制我國(guó)瓶片行業(yè)發(fā)展的最大瓶頸得到了破除——在國(guó)產(chǎn)化聚合技術(shù)以及上游原料生產(chǎn)技術(shù)均得到突破后，瓶片行業(yè)瓶頸解除，產(chǎn)能不斷提高，以2017~2018年那一輪50萬(wàn)噸及以上規(guī)模裝置的投產(chǎn)為標(biāo)志，國(guó)內(nèi)技術(shù)躋身世界前列。規(guī)模化與一體化又進(jìn)一步壓低了產(chǎn)業(yè)鏈成本，令產(chǎn)品全球滲透率不斷提升。3.2中企擴(kuò)產(chǎn)填補(bǔ)海外產(chǎn)能出清缺口目前，瓶片行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，全球瓶級(jí)PET行業(yè)經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)集中度逐步提升，在資金、生產(chǎn)規(guī)模、資質(zhì)、品牌、客戶資源等方面具有進(jìn)入壁壘。新進(jìn)入者由于受到下游食飲客戶較為嚴(yán)格的資質(zhì)審查而面臨較長(zhǎng)的準(zhǔn)入周期，因此行業(yè)未來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃以龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)為主。2022年末全球瓶片產(chǎn)能約為3545萬(wàn)噸，相比2021年新落地了重慶萬(wàn)凱60萬(wàn)噸，以及孟加拉與土耳其合計(jì)33.6萬(wàn)噸的產(chǎn)能，并有15萬(wàn)噸國(guó)內(nèi)產(chǎn)能出清。2023元旦至今，新落地的產(chǎn)能是自2022年延后的漢江新材料50萬(wàn)噸，未來(lái)年內(nèi)將落地的產(chǎn)能主要有重慶萬(wàn)凱60萬(wàn)噸、三房巷150萬(wàn)噸以及海南逸盛60萬(wàn)噸，加上其余宣稱要投產(chǎn)的產(chǎn)能合計(jì)440萬(wàn)噸。考慮以往行業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)常出現(xiàn)因建設(shè)進(jìn)度與環(huán)保等各類因素而延后落地的情況，預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)際落地產(chǎn)能在300萬(wàn)噸附近。2022年俄烏沖突引發(fā)的歐洲能源危機(jī)至今仍帶來(lái)廣泛而深入的影響，高昂的能源價(jià)格疊加供應(yīng)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的不可抗力對(duì)化工行業(yè)的生產(chǎn)成本與供應(yīng)穩(wěn)定性帶來(lái)了極大壓力，而地緣因素的惡化與歐洲的民粹化疊加歐洲本身高福利的特點(diǎn)又加速了資本將生產(chǎn)環(huán)節(jié)搬離歐洲的步伐。歐洲化工產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷產(chǎn)能出清：巴斯夫去年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)受到32億歐元額外能源成本的影響，歐洲占其中的84%，公司將關(guān)閉路德維希港的幾個(gè)能源密集型生產(chǎn)設(shè)施。聚酯瓶片行業(yè)也類似，大量中小老舊產(chǎn)能在停產(chǎn)超過(guò)一年后因工人的離開(kāi)與股東的決定而沒(méi)有恢復(fù)生產(chǎn)。綜合來(lái)看，2023年歐洲地區(qū)大量瓶片產(chǎn)能出清與國(guó)內(nèi)較多產(chǎn)能落地同步進(jìn)行，體量相當(dāng)，海外的南亞與東南亞還有部分20萬(wàn)噸左右的中等體量裝置投產(chǎn)。全球整體的供給與需求或呈現(xiàn)出區(qū)域結(jié)構(gòu)的較大變化，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能全球占比有望出現(xiàn)顯著提升。3.3雙反等干擾因素或影響有限歷史上多國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)聚酯瓶片進(jìn)行過(guò)雙反調(diào)查，曾顯著影響瓶片出口增速：跌幅最明顯的2014~15年間，土耳其、美國(guó)、馬來(lái)西亞、巴西均對(duì)中國(guó)產(chǎn)瓶片開(kāi)展了反傾銷調(diào)查，由此導(dǎo)致同期凈出口增速連續(xù)環(huán)比大幅下滑。此后，日本、加拿大、南非也陸續(xù)跟進(jìn)雙反調(diào)查，對(duì)我國(guó)瓶片出口形成壓制。出口端受擠壓使得內(nèi)需消化了更高比例的產(chǎn)品，此后國(guó)內(nèi)瓶片的消費(fèi)比例逐步提升。更重要的是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)消費(fèi)力逐步提升，2014年之后瓶片下游內(nèi)需占比不斷升高的趨勢(shì)是內(nèi)需崛起與出口結(jié)構(gòu)性調(diào)整的雙因素驅(qū)動(dòng)。2020年疫情帶來(lái)的沖擊一度扭曲了出口與內(nèi)需市場(chǎng)，航運(yùn)運(yùn)力不足使得內(nèi)需市場(chǎng)消化了原本用于出口的部分貨源，該因素在2021Q4開(kāi)始緩解。2021~22年出口強(qiáng)勁疊加國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)，內(nèi)需再次讓位于出口而連降兩年，但隨著疫情影響的逐步消散，被壓抑2年的內(nèi)需將迎來(lái)釋放，其在下游結(jié)構(gòu)中占比或逐步修復(fù)。同時(shí)，雙反對(duì)出口邊際影響逐步減小。最近一次雙反調(diào)查來(lái)自印度，其在2019年原本是我國(guó)瓶片第一大出口國(guó)（出口量27.3萬(wàn)噸），在2020年作出反傾銷終裁后，其從前十客戶中消失。2021年俄羅斯成為我國(guó)第一大出口國(guó)，而出口至印度的量已降至3.2萬(wàn)噸。相比印度雙反之前，2021年運(yùn)往新開(kāi)拓出口方向的出口量實(shí)際超過(guò)了50萬(wàn)噸?？紤]到2021年凈出口量顯著高于前兩年，因此即便短期損失近9%的出口市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)瓶片也能很快找到其他消化途徑，例如2021年出口前十大區(qū)域中新晉的尼日利亞與肯尼亞。此外還可看到2021年出口區(qū)域的CR10數(shù)值變得更低了，表明出口區(qū)域分散度進(jìn)一步提升。若后續(xù)有其他國(guó)家對(duì)國(guó)產(chǎn)瓶片進(jìn)行雙反調(diào)查，分散度提升將使得其比印度雙反帶來(lái)的影響更小，因此雙反這一因素對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)瓶片出口或影響有限。3.4疫情影響消退下去庫(kù)加速瓶片庫(kù)存往年呈現(xiàn)出北半球軟飲消費(fèi)旺季前逐步降低，消費(fèi)旺季尾聲時(shí)開(kāi)始逐步累積的變化規(guī)律。在2020年，疫情導(dǎo)致瓶片銷售延后。2021年因?yàn)槿蚝＿\(yùn)瓶頸在Q4的改善而呈現(xiàn)淡季庫(kù)存反降的現(xiàn)象。2022年年初延續(xù)了2021年的低庫(kù)存后逐步恢復(fù)至與疫情前2019年相當(dāng)?shù)膸?kù)存水平。在2022年末疫情放開(kāi)帶來(lái)的短期沖擊與春節(jié)因素疊加下，2023年以較高庫(kù)存開(kāi)局，但其后快速消化，3月第一周的庫(kù)存已經(jīng)遠(yuǎn)低于過(guò)去四年同期均值以及疫情前2019年的同期庫(kù)存，呈現(xiàn)出良好供需狀態(tài)。瓶片出口從月度數(shù)據(jù)看延續(xù)并放大了2021年Q4以來(lái)的景氣狀態(tài)，即便2022年受到多地疫情的擾動(dòng)，出口方面各企業(yè)應(yīng)對(duì)有度，滿足了海外市場(chǎng)的旺盛需求，除了10月旺季結(jié)束帶來(lái)的需求高位回落及12月疫情沖擊外，2022年其余10個(gè)月均創(chuàng)出了4年中各月最高出口量記錄。瓶片內(nèi)需數(shù)據(jù)則呈現(xiàn)受壓制狀態(tài)，一方面是優(yōu)先出口帶來(lái)的對(duì)內(nèi)供給減量，另一方面也是疫情頻繁擾動(dòng)持續(xù)壓抑下游消費(fèi)端的需求釋放。在疫情壓制下，2022年內(nèi)需仍整體高于疫情前的2019年，保持了增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在春節(jié)前后疫情沖擊影響逐步消散的背景下，節(jié)后內(nèi)需有望隨著旺季到來(lái)而逐步得到修復(fù)，疊加低庫(kù)存與出口景氣延續(xù)，瓶片月度出口與內(nèi)需有望呈現(xiàn)齊頭并進(jìn)的良好局面?；仡?011年至今的瓶片盈利狀況，雖然上游原料PTA、PX、MEG隨原油價(jià)格劇烈波動(dòng)，但瓶片下游消費(fèi)端需求持續(xù)向好，且需求偏剛性，行業(yè)格局也不斷改善，因此瓶片加工價(jià)差相對(duì)其他周期品更為穩(wěn)定。瓶片與原料PX和MEG的一體化加工價(jià)差平均值在1660元/噸附近，隨著上游原料產(chǎn)能的不斷擴(kuò)產(chǎn)以及海外供應(yīng)鏈瓶頸的消除，加工價(jià)差自2021年7月的歷史低點(diǎn)后即呈現(xiàn)出中樞提升的良好走勢(shì)，隨著國(guó)內(nèi)春節(jié)前后疫情沖擊的逐步消散疊加出口景氣延續(xù)，瓶片供需維持緊平衡下，行業(yè)加工價(jià)差中樞有望持續(xù)上行。4重點(diǎn)公司分析在疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響不斷減小，防控政策積極調(diào)整后的當(dāng)下，疫情對(duì)消費(fèi)端的影響逐步減緩，全球瓶片需求同步恢復(fù)，同時(shí)由于地緣及能源供應(yīng)的持續(xù)擾動(dòng)，海外部分產(chǎn)能無(wú)法生產(chǎn)或受困于能源價(jià)格高企，我們對(duì)行業(yè)做出如下假設(shè)與測(cè)算：1.成長(zhǎng)空間測(cè)算：基于前文中瓶片類比滌綸長(zhǎng)絲的全球市占率提升假設(shè)，最保守假設(shè)下，全球瓶片產(chǎn)能維持不變，僅通過(guò)新產(chǎn)能淘汰老舊產(chǎn)能的模式，國(guó)產(chǎn)瓶片的市占率提升至全球的2/3左右，按當(dāng)前全球3500萬(wàn)噸以上的產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)1000萬(wàn)噸以上的成長(zhǎng)空間；若按照全球產(chǎn)能增速恢復(fù)至疫情前5%左右的假設(shè)，則2027年全球產(chǎn)能相對(duì)2022年增長(zhǎng)979萬(wàn)噸，帶來(lái)近1000萬(wàn)噸的凈產(chǎn)能增量；若從需求角度測(cè)算，基于2.2節(jié)中各國(guó)家與地區(qū)HDI提升帶來(lái)的需求同步增長(zhǎng)假設(shè)，僅考慮31個(gè)樣本發(fā)展中國(guó)家，至2037年的需求增量或達(dá)850萬(wàn)噸左右，若再考慮全球其余50多億人口的需求增量，則突破1000萬(wàn)噸水到渠成。因此從產(chǎn)能與需求量?jī)蓚€(gè)維度，在維持當(dāng)前國(guó)內(nèi)行業(yè)顯著比較優(yōu)勢(shì)的前提下，粗略測(cè)算出2027-203