財(cái)務(wù)管理的價(jià)值創(chuàng)造

財(cái)務(wù)管理的價(jià)值創(chuàng)造

經(jīng)驗(yàn)表明，公司的績(jī)效評(píng)估是最能反映公司特征的。在許多價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)中，基于現(xiàn)金流的評(píng)估是最相關(guān)的。事實(shí)上，在公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，關(guān)注現(xiàn)金和利益是當(dāng)然的，但僅僅關(guān)注利益指標(biāo)的公司并不一定有現(xiàn)金流。資本管理是價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)。然而，問(wèn)題是價(jià)值創(chuàng)造與現(xiàn)金流之間的關(guān)系。貨幣創(chuàng)造是否有助于實(shí)現(xiàn)公司創(chuàng)造價(jià)值的目標(biāo)？貨幣創(chuàng)造應(yīng)該如何管理？這些問(wèn)題一直困擾著理論理論家和實(shí)踐者。在這項(xiàng)工作中，我們?cè)噲D在這個(gè)問(wèn)題上發(fā)表一些討論。一、流變效益是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程有關(guān)現(xiàn)金流的研究受到了學(xué)術(shù)界的重視,現(xiàn)金流管理方面的研究主要有:影響現(xiàn)金流的因素分析研究,主要研究企業(yè)內(nèi)外和企業(yè)營(yíng)運(yùn)對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響,代表性的是丹尼森關(guān)于銷(xiāo)售增長(zhǎng)和通貨膨脹壓力對(duì)現(xiàn)金短缺誘導(dǎo)效應(yīng)的研究;現(xiàn)金流量指標(biāo)在企業(yè)財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)中的作用研究,代表性的是瓦爾特的現(xiàn)金流指標(biāo)與危機(jī)預(yù)警的財(cái)務(wù)分析;現(xiàn)金流與投融資活動(dòng)關(guān)系、投資決策和融資決策及股利支付行為與現(xiàn)金流關(guān)系的研究,主要以詹森的自由現(xiàn)金流理論和梅耶斯、麥吉婭夫的啄食順序理論為代表;尤金·法瑪(EugeneFama)、詹森(Jensen)等人的現(xiàn)金流信息對(duì)外部市場(chǎng)有效性影響的研究;基于現(xiàn)金流的價(jià)值評(píng)估的研究等。但價(jià)值創(chuàng)造與現(xiàn)金流兩者之間到底有什么樣的聯(lián)系呢?研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流決定企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造,反映企業(yè)的盈利質(zhì)量,決定企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,決定企業(yè)的生存能力。(一)現(xiàn)金流決定價(jià)值創(chuàng)造。根據(jù)馬克思關(guān)于資本循環(huán)與周轉(zhuǎn)的基本原理,我們可以全面理解現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)的意義。馬克思認(rèn)為資本循環(huán)與周轉(zhuǎn)包括貨幣資本的循環(huán)與周轉(zhuǎn)、生產(chǎn)資本的循環(huán)與周轉(zhuǎn)和商品資本的循環(huán)與周轉(zhuǎn)。從產(chǎn)業(yè)資本的循環(huán)與周轉(zhuǎn)過(guò)程中可以看出:貨幣資金也就是現(xiàn)金流決定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全過(guò)程,價(jià)值創(chuàng)造離不開(kāi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),如公式首先,現(xiàn)金流是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的第一要素。企業(yè)只有持有足夠的現(xiàn)金,才能從市場(chǎng)上取得生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力,為價(jià)值創(chuàng)造提供必要條件?！八敲繂挝毁Y本登上舞臺(tái),作為資本開(kāi)始的形式。因此,它是發(fā)動(dòng)整個(gè)過(guò)程的第一推動(dòng)力。”市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,企業(yè)一旦創(chuàng)立并開(kāi)始經(jīng)營(yíng),就必須擁有足夠的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)原材料、輔助材料、機(jī)器設(shè)備,支付勞動(dòng)力工資及其他費(fèi)用,“全部預(yù)付資本價(jià)值,即資本的一切由商品構(gòu)成的部分——?jiǎng)趧?dòng)力、勞動(dòng)資料和生產(chǎn)資料,都必須用貨幣購(gòu)買(mǎi)?！币虼双@得充足的現(xiàn)金,是企業(yè)組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基本前提。其次,只有通過(guò)銷(xiāo)售收回現(xiàn)金才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造。雖然價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程發(fā)生在生產(chǎn)過(guò)程中,但生產(chǎn)過(guò)程中創(chuàng)造的價(jià)值能否實(shí)現(xiàn)還要看生產(chǎn)的產(chǎn)品能否滿(mǎn)足社會(huì)的需要,是否得到社會(huì)的承認(rèn)、實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售并收回現(xiàn)金。資本循環(huán)原理清楚地說(shuō)明了這一點(diǎn):企業(yè)生產(chǎn)的商品,只有全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,包括預(yù)付資本的價(jià)值,價(jià)值創(chuàng)造才能得以實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然,銷(xiāo)售過(guò)程也是一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程,它的正常開(kāi)展也需要相應(yīng)的現(xiàn)金流,由此可見(jiàn),企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程離開(kāi)了現(xiàn)金流就會(huì)發(fā)生中斷。(二)現(xiàn)金流反映企業(yè)的盈利質(zhì)量,決定企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值?，F(xiàn)金流比利潤(rùn)更能說(shuō)明企業(yè)的收益質(zhì)量。在現(xiàn)實(shí)生活中,我們經(jīng)常會(huì)遇到“有利潤(rùn)卻無(wú)錢(qián)”的企業(yè),不少企業(yè)因此而出現(xiàn)了“借錢(qián)繳納所得稅”的情況。根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的利潤(rùn)指標(biāo)在反映企業(yè)的收益方面確實(shí)容易導(dǎo)致一定的“水份”,而現(xiàn)金流指標(biāo),恰恰彌補(bǔ)了權(quán)責(zé)發(fā)生制在這方面的不足,關(guān)注現(xiàn)金流指標(biāo),甩干利潤(rùn)指標(biāo)的“水分”,剔除了企業(yè)可能發(fā)生壞帳的因素,使投資者、債權(quán)人等更能充分地、全面地認(rèn)識(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。所以考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的情況可以較好的評(píng)判企業(yè)的盈利質(zhì)量,確定企業(yè)真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造。另外,國(guó)外實(shí)證研究表明,企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格與利潤(rùn)指標(biāo)的相關(guān)性越來(lái)越小,與此相對(duì)應(yīng),與企業(yè)現(xiàn)金流的相關(guān)性卻越來(lái)越強(qiáng)。由此可見(jiàn),證券市場(chǎng)亦反證了價(jià)值創(chuàng)造與現(xiàn)金流管理息息相關(guān)。(三)現(xiàn)金流狀況決定企業(yè)的生存能力:企業(yè)生存乃價(jià)值創(chuàng)造之基礎(chǔ)。據(jù)國(guó)外文獻(xiàn)記載,破產(chǎn)倒閉的企業(yè)中有85%是盈利情況非常好的企業(yè),現(xiàn)實(shí)中的案例以及上個(gè)世紀(jì)末令世人難忘的金融危機(jī)使人對(duì)“現(xiàn)金為王”的道理有了更深的感悟?，F(xiàn)金流比利潤(rùn)更能表明企業(yè)的償債能力。利潤(rùn)作為反映一個(gè)會(huì)計(jì)期間企業(yè)財(cái)務(wù)成果的指標(biāo),在通常情況下,其大小固然與償債能力有一定的關(guān)聯(lián),但不能從根本上反映企業(yè)的償債能力。而現(xiàn)金流在反映企業(yè)償債能力方面具有獨(dú)特的功能,比傳統(tǒng)的反映償債能力的指標(biāo)具有一定的先進(jìn)性和科學(xué)性。傳統(tǒng)反映償債能力的指標(biāo)通常有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等,而這些指標(biāo)都是以總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)或者速動(dòng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)來(lái)衡量其與應(yīng)償還債務(wù)的匹配情況,這些指標(biāo)或多或少會(huì)掩蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的一些問(wèn)題。有的企業(yè)盡管資產(chǎn)質(zhì)量低下,流動(dòng)性、可變現(xiàn)能力較低,存在無(wú)法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),但單看這些數(shù)字指標(biāo)非常好,其真實(shí)的償債能力被掩蓋。其實(shí),企業(yè)的償債能力取決于它的現(xiàn)金流,比如,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量與全部債務(wù)的比率,就比資產(chǎn)負(fù)債率更能反映企業(yè)償付全部債務(wù)的能力,現(xiàn)金性流動(dòng)資產(chǎn)與籌資性流動(dòng)負(fù)債的比率①,就比流動(dòng)比率更能反映企業(yè)短期償債能力。因此從償債能力指標(biāo)角度看,毫無(wú)疑問(wèn)現(xiàn)金流量比利潤(rùn)指標(biāo)更具說(shuō)服力。綜上所述,有關(guān)現(xiàn)金流指標(biāo)反映了企業(yè)的償債能力,償債能力決定企業(yè)的生存能力,生存是創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)。二、現(xiàn)金引流戰(zhàn)略的選擇理清了現(xiàn)金流與價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系,接下來(lái)的問(wèn)題就是企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中如何進(jìn)行現(xiàn)金流管理。我們認(rèn)為現(xiàn)金流的管理目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造,是為價(jià)值創(chuàng)造所進(jìn)行的現(xiàn)金流的流向、流量、流程、結(jié)構(gòu)、流速的安全、效率、效益等的管理,具體又分為現(xiàn)金流的戰(zhàn)略性管理和現(xiàn)金流的戰(zhàn)術(shù)性管理兩個(gè)方面,分別涉及到企業(yè)的決策層、管理層和作業(yè)層等。(一)現(xiàn)金流的戰(zhàn)略性管理?，F(xiàn)金流的戰(zhàn)略性管理主要包括企業(yè)戰(zhàn)略的確定、方案評(píng)價(jià)標(biāo)桿的選擇、實(shí)施控制與反饋。首先,企業(yè)戰(zhàn)略不僅決定企業(yè)的發(fā)展方向,而且決定企業(yè)的大宗項(xiàng)目決策。這兩個(gè)方面組合在一起不僅對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響,而且決定了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的基本模式,比如成本優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略或產(chǎn)品差異化能力會(huì)直接影響公司價(jià)值,所以,戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)的影響是根本性的。其次,方案評(píng)價(jià)標(biāo)桿的選擇影響企業(yè)戰(zhàn)略的決策,基于現(xiàn)金流的評(píng)價(jià)指標(biāo)有利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略的選擇;最后,戰(zhàn)略的貫徹和決策的實(shí)施有賴(lài)于反饋和控制,立足于現(xiàn)金流的控制和反饋才能做到前后呼應(yīng),控制有據(jù),激勵(lì)有效。1.企業(yè)戰(zhàn)略決定現(xiàn)金流流向,是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之源。企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳現(xiàn)金流的一個(gè)重要方面就是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流流向的優(yōu)化,流向決策是企業(yè)現(xiàn)金流管理的關(guān)鍵,而企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略決定企業(yè)現(xiàn)金流的流向。企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃同時(shí)也決定了企業(yè)發(fā)展的方向和發(fā)展的模式,決定了企業(yè)是否能創(chuàng)造價(jià)值,所以,以?xún)r(jià)值創(chuàng)造為目標(biāo)的現(xiàn)金流管理的首要任務(wù)就是確定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)現(xiàn)金流向戰(zhàn)略的確定是企業(yè)根據(jù)業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素及其變化趨勢(shì)對(duì)現(xiàn)金流流向進(jìn)行整體性和長(zhǎng)期性謀劃,是一項(xiàng)全方位的戰(zhàn)略工程,對(duì)企業(yè)全部現(xiàn)金運(yùn)動(dòng)乃至全部資源運(yùn)用具有指導(dǎo)性和方向性的意義。從程序上講,企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金流向戰(zhàn)略決策首先要進(jìn)行環(huán)境影響因素分析和企業(yè)戰(zhàn)略分析,現(xiàn)金流向要與環(huán)境變化相協(xié)調(diào)。這是由于企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)全局具有長(zhǎng)期性和根本性作用決定的,領(lǐng)會(huì)企業(yè)戰(zhàn)略精神,可以使企業(yè)現(xiàn)金流流向不偏離企業(yè)戰(zhàn)略所規(guī)定的大方向和總目標(biāo),從而極大提高戰(zhàn)略現(xiàn)金流向效果。其次要根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略的要求和投資客觀(guān)規(guī)律制定企業(yè)現(xiàn)金流向戰(zhàn)略目標(biāo)與原則。尋求并確定各種可能的現(xiàn)金流向戰(zhàn)略機(jī)會(huì)并生成現(xiàn)金流向戰(zhàn)略。(如圖1所示)2.基于現(xiàn)金流的評(píng)價(jià)標(biāo)桿有利于價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略的選擇。隨著現(xiàn)金流管理必須以企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向理念的確立,企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系也應(yīng)該與現(xiàn)金流指標(biāo)相結(jié)合。傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)價(jià)是以利潤(rùn)指標(biāo)為主,考慮到利潤(rùn)指標(biāo)的局限,現(xiàn)金流貼現(xiàn)指標(biāo)變得越來(lái)越普遍。常用的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法(DCF估價(jià)法)、相對(duì)估價(jià)法(比率估價(jià)法)和或有要求權(quán)估價(jià)法(期權(quán)估價(jià)法),等等。然而,股份上市公司價(jià)值最直觀(guān)的指標(biāo)就是股價(jià),所以長(zhǎng)期以來(lái),投資者們一直在尋找公司業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)方法,期望能直接與公司股價(jià)掛鉤。諸如“利潤(rùn)增長(zhǎng)”、“自由現(xiàn)金流”此類(lèi)的指標(biāo)并不能解釋股價(jià)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力所在。所以,經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值(EVA)②被人們用來(lái)制定決策、評(píng)估股東價(jià)值。EVA之所以受到投資決策者的青睞,就在于它不僅根植于公認(rèn)的公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系,還向前推進(jìn)了一大步,考慮了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本,指出只有當(dāng)公司賺取了超過(guò)其資本成本的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)時(shí)公司價(jià)值才得以增長(zhǎng)。如果經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)而沒(méi)有占用額外的資金,或者新的資金投入于收益率高于資本成本的項(xiàng)目,或者將資金從不足以彌補(bǔ)其成本的項(xiàng)目中撤出,在這些情況下EVA將增長(zhǎng)。EVA是直接與公司的內(nèi)在市場(chǎng)價(jià)值緊密聯(lián)系的,它也正是公司在股票市場(chǎng)上價(jià)值溢價(jià)的驅(qū)動(dòng)力。但是,EVA指標(biāo),包括后來(lái)的修正EVA指標(biāo)確認(rèn)的基礎(chǔ)仍然是會(huì)計(jì)利潤(rùn),利潤(rùn)核算一旦發(fā)生偏差,則相應(yīng)的EVA或修正EVA就有失偏頗。所以,我們還是較為推崇將現(xiàn)金附加價(jià)值(CVA)指標(biāo)③用于評(píng)估和評(píng)價(jià)。CVA是一種凈現(xiàn)值模型,有人認(rèn)為凈現(xiàn)值(NPV)指標(biāo)只有用于整個(gè)經(jīng)營(yíng)周期才有效,因此,現(xiàn)金流只適用于價(jià)值評(píng)估,而不宜作為衡量業(yè)績(jī)的指標(biāo)。而現(xiàn)金附加價(jià)值(CVA)將NPV計(jì)算周期化,即按年、季度、月等時(shí)間段計(jì)算周期性的NPV,而不僅僅只選取某個(gè)完整的期間計(jì)算NPV,所以,彌補(bǔ)了NPV的缺陷和EVA的不足。由此可見(jiàn),評(píng)估和評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇經(jīng)歷了一個(gè)從主觀(guān)的會(huì)計(jì)收益到客觀(guān)的現(xiàn)金流指標(biāo)的過(guò)程,而且選擇現(xiàn)金流指標(biāo)的理由主要源于此指標(biāo)更能反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的本質(zhì),符合企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的本意。基于現(xiàn)金流的評(píng)估和評(píng)價(jià)更客觀(guān)、更公正,另一方面,也說(shuō)明評(píng)估和評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇要以是否有利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造為依據(jù)。(二)現(xiàn)金流的戰(zhàn)術(shù)性管理。企業(yè)戰(zhàn)略決策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還有賴(lài)于企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造還需要靠現(xiàn)金流的戰(zhàn)術(shù)性管理。戰(zhàn)術(shù)性現(xiàn)金流管理所包括的內(nèi)容很多,但最主要的有現(xiàn)金流管理的準(zhǔn)繩——現(xiàn)金流預(yù)算、現(xiàn)金流日常流量管理、流程管理、流速管理、現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理。其中每一項(xiàng)管理都與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造有關(guān),所以,每一項(xiàng)戰(zhàn)術(shù)性現(xiàn)金流管理方案的取舍都必須以是否有利于價(jià)值創(chuàng)造為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。1.現(xiàn)金流管理的準(zhǔn)繩——現(xiàn)金流預(yù)算。企業(yè)的資金運(yùn)行,具體表現(xiàn)為資金籌集、運(yùn)用和分配,現(xiàn)金的流入與流出則是其綜合表現(xiàn)形式。企業(yè)實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中必須把各項(xiàng)戰(zhàn)略首先轉(zhuǎn)化為企業(yè)的總預(yù)算,企業(yè)戰(zhàn)略依據(jù)企業(yè)目標(biāo)制定。以?xún)r(jià)值創(chuàng)造為依據(jù)進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)算,使企業(yè)各項(xiàng)戰(zhàn)略具體化,是各種財(cái)務(wù)計(jì)劃的綜合化,這不僅有利于戰(zhàn)略的實(shí)施,同時(shí)預(yù)算作為企業(yè)內(nèi)的法律還有利于經(jīng)營(yíng)過(guò)程的控制。現(xiàn)金流總預(yù)算著重于規(guī)劃和控制企業(yè)宏觀(guān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),保障企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),日?，F(xiàn)金流預(yù)算統(tǒng)管日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金安排,保證現(xiàn)金流有條不紊、永不停息,從而保障企業(yè)簡(jiǎn)單再生產(chǎn)或擴(kuò)大再生產(chǎn)的進(jìn)行,滿(mǎn)足企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)的條件。但是,不管是總預(yù)算的編制還是日常預(yù)算的安排,都應(yīng)圍繞企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造來(lái)展開(kāi),它應(yīng)是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)的分解和落實(shí)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)總預(yù)算編制的邏輯起點(diǎn)是企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略目標(biāo)和企業(yè)的銷(xiāo)售預(yù)測(cè),緊緊圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)落實(shí)銷(xiāo)售預(yù)測(cè)。這就決定了這樣的預(yù)算決不是粗放型的,而是全面包含價(jià)值測(cè)評(píng)和考核、反饋指標(biāo)、切實(shí)可行的具體方案。2.現(xiàn)金流日常管理?，F(xiàn)金流日常管理主要包括流量、流程、流速等方面的控制和管理,控制和管理的目的是為了確保企業(yè)的生存能力、流動(dòng)性以及財(cái)務(wù)靈活性,宗旨是加速現(xiàn)金流周轉(zhuǎn),增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。又由于現(xiàn)金流管理的責(zé)任是在不同的人員和部門(mén)之間分配,所以控制問(wèn)題顯得格外重要。按照英國(guó)皇家銀行學(xué)會(huì)的觀(guān)點(diǎn),現(xiàn)金流控制包括組織、信息、計(jì)劃與政策三個(gè)方面,組織結(jié)構(gòu)上要明確分別由誰(shuí)負(fù)責(zé)收款、授權(quán)支付、審批款項(xiàng)、賬戶(hù)與賬戶(hù)間的轉(zhuǎn)移、安排超額支取信用與貸款、現(xiàn)金盈余投資、外幣交易等。流量管理就是要保證現(xiàn)金流滿(mǎn)足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的需要而又不致于現(xiàn)金過(guò)多壓庫(kù)形成浪費(fèi),流量管理的關(guān)鍵在于確定一個(gè)最佳現(xiàn)金流余額。在西方財(cái)務(wù)管理理論研究和實(shí)踐活動(dòng)中,將現(xiàn)金管理和有價(jià)證券管理相結(jié)合提出了最佳現(xiàn)金流余額確定的存貨模式、隨機(jī)模式和Stone模式等,這些方法有其合理的一面。流程管理涉及內(nèi)容很多,而且每一流程對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響都非常重要。具體地講,包括現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的程序和內(nèi)控關(guān)鍵點(diǎn)的安排,現(xiàn)金內(nèi)控制度的設(shè)計(jì),企業(yè)信用政策的安排和應(yīng)收賬款的回收,銷(xiāo)售貨款的回?cái)n及其流程的安排,流動(dòng)資產(chǎn)采購(gòu)、運(yùn)輸、保管、使用及其資金的安排程序,固定資產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備的購(gòu)建以及長(zhǎng)期投資過(guò)程現(xiàn)金的安排和程序的優(yōu)化,相關(guān)現(xiàn)金籌資安排(包括程序和速度的安排),每一個(gè)內(nèi)控環(huán)節(jié)的責(zé)任制落實(shí)和業(yè)績(jī)的考評(píng),相關(guān)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建。所有這些都是企業(yè)現(xiàn)金流程優(yōu)化的內(nèi)容(如圖2所示)。流速管理主要是現(xiàn)金使用效率的管理。現(xiàn)金流流速可以用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期衡量,要增加價(jià)值創(chuàng)造就必須加速現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)速度,縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)是指企業(yè)從現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開(kāi)始,到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過(guò)程。它大致包括如下三個(gè)方面:存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期?？s短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)通行的途徑有:(1)縮短存貨周轉(zhuǎn)期;(2)縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期;(3)延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。在其他因素不變的情況下,加速現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn),也就相應(yīng)地提高了現(xiàn)金的利用效果,從而增加企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。三、研究結(jié)論與建議現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)就是可能發(fā)生的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不靈的風(fēng)險(xiǎn),建立現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系就是為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造構(gòu)筑一個(gè)保護(hù)傘。預(yù)警模型的構(gòu)建相關(guān)理論很多,其中變量分析法和類(lèi)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論(NeuralNetworks)較有影響。埃特曼(Altman)最早運(yùn)用多變量分析法(MultipleDiscriminateAnalysis)探討企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè),在1968年找出最具解釋能力的五個(gè)財(cái)務(wù)比率,構(gòu)成了一個(gè)Z-ScoreModel;1993年科茨(Coats)和方特(Fant)利用類(lèi)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論構(gòu)建了財(cái)務(wù)預(yù)警模型,該模型是模仿生物大腦神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)過(guò)程,無(wú)須考慮其是否符合常態(tài)性假設(shè),而且可以處理非量化的變數(shù),因此應(yīng)用范圍更廣。另外,條件回歸模型(ConditionalLogitModel)被奧爾森(Ohlson)用于實(shí)證分析1970～1976年間105家危機(jī)公司與2058家正常公司樣本,得到一個(gè)預(yù)警模型。這些模型有一個(gè)共性就是大都以西方證券市場(chǎng)的上市公司為背景進(jìn)行研究的,研究的結(jié)論也是在上市公