軍工行業(yè)研究：景氣底部有望回暖看好結(jié)構(gòu)性增量方向

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1景集團(tuán)人事調(diào)整趨于完成，短期擾動(dòng)因素或?qū)⑾?。?zhàn)略投送需要。新機(jī)列裝、換發(fā)及維修三重增長(zhǎng)邏輯，賽道長(zhǎng)坡厚雪，黎陽(yáng)方向中推型號(hào)需求旺盛，批產(chǎn)在即。用領(lǐng)域應(yīng)用廣闊。。電磁域作戰(zhàn)重要程度提升，信息化賽道預(yù)計(jì)受益。投資建議與推薦標(biāo)的：設(shè)風(fēng)險(xiǎn)提示及預(yù)期，型號(hào)研制及批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，新型武器裝備列裝進(jìn)度不及預(yù)期。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2 2 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明51.1板塊表現(xiàn)跑輸大盤，估值位于歷史低位SW走勢(shì)(截至2023.9.1)圖表2：SW一級(jí)子行業(yè)2023年走勢(shì)(截至2023.9.1)2.0%0.0%.0%長(zhǎng)帶來(lái)利好預(yù)期。受衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)賽道高景氣預(yù)期影響，相關(guān)上下游企業(yè)也出現(xiàn)明顯上漲，芯片研發(fā)，其上半年漲幅較大。工漲幅前10個(gè)股(截至9.1)公司代碼公司簡(jiǎn)稱申銀萬(wàn)國(guó)二級(jí)行業(yè)年初至今漲跌幅公司代碼公司簡(jiǎn)稱申銀萬(wàn)國(guó)二級(jí)行業(yè)年初至今漲跌幅Z華力創(chuàng)通軍工電子Ⅱ.SH鴻遠(yuǎn)電子軍工電子Ⅱ6%.SH中船科技航海裝備Ⅱ.4%Z光威復(fù)材航空裝備Ⅱ4%.SH中國(guó)衛(wèi)通航天裝備Ⅱ97.SZ*ST煉石航空裝備Ⅱ9%38.SZ奧普光電軍工電子Ⅱ 46.7%.SH派克新材航空裝備Ⅱ2%Z觀想科技軍工電子Ⅱ 46.4%.SH七一二軍工電子Ⅱ0%Z捷強(qiáng)裝備地面兵裝ⅡZ海蘭信航海裝備Ⅱ8%Z國(guó)瑞科技航海裝備ⅡZ雷電微力軍工電子Ⅱ2%Z景嘉微軍工電子ⅡZ華如科技軍工電子Ⅱ9%Z江龍船艇航海裝備Ⅱ19.SZ中兵紅箭地面兵裝Ⅱ8%65.SZ海格通信軍工電子ⅡZ中簡(jiǎn)科技航空裝備Ⅱ7%除 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明90045.040.0申萬(wàn)國(guó)防軍工PE-TTM25%分位數(shù)50%分位數(shù)75%分位數(shù)L.Z主動(dòng)基金超配比例環(huán)比提升，龍頭白馬股增持力度大Z800600400200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q27%6%5%4%3%2%1%0%2000800600400200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q26%5%4%3%2%0%主動(dòng)基金軍工重倉(cāng)市值(億元)主動(dòng)基金軍工重倉(cāng)占比 主動(dòng)基金軍工超額配置比例公募基金軍工重倉(cāng)市值(億元)公募基金軍工重倉(cāng)占比公募基金軍工超配比例敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7公司名稱賽道環(huán)節(jié)持股市值(億元)名次變化公司名稱賽道環(huán)節(jié)重倉(cāng)基金數(shù)量數(shù)量變化振華科技電子信息化上游91.60中航光電航空上游12723中航沈飛航空下游9344航空上游77.91振華科技電子信息化上游8331航空下游59.61航空游49.81中航重機(jī)航空游6927紫光國(guó)微電子信息化上游48.3-3紫光國(guó)微電子信息化上游64-21航空上游43.92中航高科航空上游5524菲利華航天上游35.93中航西飛航空下游53-1航天電器航天上游25.14航天電器航天上游48鋼研高納航空上游23.0菲利華航天上游48西部超導(dǎo)航空上游21.6-1航宇科技航空游47-5)900800700600500400300200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q200600500400300200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2航空航天兵器艦船電子信息化Q子?；久姹憩F(xiàn)較硬的白馬股重獲重視。23Q2公司名稱賽道環(huán)節(jié)23Q2持股市值(億元)23Q1持股市值(億元)市值變化空7空6空空.9.8.649宏圖天.3-16.7-16.2敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明823Q2公司名稱賽道環(huán)節(jié)23Q2持股市值(億元)23Q1持股市值(億元)市值變化空-12.8-12.71.3中期調(diào)整以及人事調(diào)整影響下訂單延遲，行業(yè)上半年增速放緩內(nèi)部分化H5%)，歸母凈利潤(rùn)215億元(同比+3.5%)，，。00-2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/300%60%50%40%30%20%0% 2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30毛利率凈利率期間費(fèi)用率收入營(yíng)收YoY歸母凈利YoY+12.3%/+7.3%/+8.0%；歸母凈利潤(rùn)分別同比+2.9%/+2.5%/-0.7%，下游主要受中兵紅箭拖累較大，若剔除后上半年?duì)I收同比+10.0%，歸母凈利潤(rùn)同比+17.5%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。等影響，上中下游各環(huán)節(jié)毛利率分別同比-1.3pct/-0.1pct/-0.4pct，凈利率分別- 營(yíng)收同歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)毛利毛利率同比凈利凈利率同比期間費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)期間費(fèi)用率同比(含研發(fā)費(fèi)用)70%pctpct21.1%(7.3%)7.1%(2.5%)pct(-0.1pct)%pct(-0.4pct)20.1%t(1.1pct)-0.7%pct%pct%4pct母同收同比率8.1%，同比持平，主要由于研發(fā)費(fèi)用投入增加期間費(fèi)用率同比上升。兵器板塊毛利率敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)(億元)毛利率毛利率同比凈利率凈利率同比期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率空(LV.V%)天8.L%LVt船L%Z.L%Z0.L%化Vg.L%L單位：億元Z0Zt/9/t0Z0Zt/t/tL較上一季度末增長(zhǎng)Z0ZZ/LZ/tL較年初增長(zhǎng)債程項(xiàng)VtgZL tLVZL%(-Zt.8%)(-0.8%)g%(L.8%)gL6%)ZLZt6%)ZtHL同比Zt0Z同比環(huán)比資本性支出Lt86.g%(g.9%)LLZ0.g%ZL.L%ZtHL去年同期Zt0Z去年同期上一季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-V69-gL(-96)-tZ0ZtL-LL9訂單交付順利結(jié)轉(zhuǎn)收入。上游和中游存貨分別較期初+g.8%/+9.L%，其中上游原材料與在LLZ0Zt/9/t0合同負(fù)債較年初增預(yù)付款項(xiàng)較年初增存貨(億較年初增在建工程較年初增固定資產(chǎn)較年初增(億元)長(zhǎng)(億元)長(zhǎng)長(zhǎng)(億元)長(zhǎng)(億元)長(zhǎng)tt.L-Lg.g%%gLtL.6-L8.6%(60g.Lg69.tg90.0-Zg.t%-g.L%g9Vt0.L-L.L%特別聲明特別聲明102023/6/30合同負(fù)債較年初增預(yù)付款項(xiàng)較年初增存貨(億較年初增在建工程較年初增固定資產(chǎn)較年初增(億元)長(zhǎng)(億元)長(zhǎng)長(zhǎng)(億元)長(zhǎng)(億元)長(zhǎng)空.2-20.7%%1,376.19.7%天.8%0.3%4%3%%%船728.3%%.3%%5%80.6.8%2.展望：中期調(diào)整預(yù)期落地，國(guó)企改革提質(zhì)增效推進(jìn)2.1中期調(diào)整預(yù)計(jì)落地帶動(dòng)新一輪采購(gòu)，元器件環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)或率先反應(yīng)大軍演名稱參與作戰(zhàn)力量及訓(xùn)練內(nèi)容北約“空中衛(wèi)士2023”6/12實(shí)力4/101/16防務(wù)合作的最新動(dòng)作9/18盟友對(duì)抗中國(guó)在該地區(qū)日益增長(zhǎng)的影響力復(fù)盤十三五調(diào)整節(jié)奏，中期調(diào)整方案有望下半年落地。據(jù)澎湃新聞報(bào)道，國(guó)家發(fā)改委在案有望于今年下半年推出，新一輪訂單下放預(yù)計(jì)牽引行業(yè)景氣度上行。特別聲明特別聲明11國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、中國(guó)船舶集團(tuán)和中核集團(tuán)。集團(tuán)名稱公告時(shí)公告時(shí)間人事變動(dòng)2023-01-11任中國(guó)航天科工集團(tuán)有限公司總會(huì)計(jì)師、黨組成員2023-01-11天科工集團(tuán)有限公司總會(huì)計(jì)師、黨組成員職務(wù)02-01書記03-02空工業(yè)集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)、黨組書記職務(wù)03-0403-28電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理、黨組成員03-29天科工集團(tuán)有限公司董事、黨組副書記2023-05-11集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)、黨組書記2023-05-14中國(guó)電科副總經(jīng)理、黨組成員2023-06-15業(yè)集團(tuán)有限公司董事、總經(jīng)理、黨組副書記2023-06-19集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理、黨組成員2023-06-19CEC究所元將特別聲明特別聲明12前00.00000000-50.0%20Q120Q220Q320Q4中航沈飛合同負(fù)債(億元)中航西飛合同負(fù)債(億元)宏達(dá)電子營(yíng)收yoy振華科技營(yíng)收yoy21Q121Q221Q321Q4航發(fā)動(dòng)力合同負(fù)債(億元)鴻遠(yuǎn)電子營(yíng)收yoy火炬電子營(yíng)收yoy研究所研究所2.2國(guó)企改革深入推進(jìn)牽引全行業(yè)提質(zhì)增效，重視主機(jī)廠增長(zhǎng)潛力化提升行動(dòng)，推動(dòng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，一步深化改革方案，提升經(jīng)營(yíng)效率為重點(diǎn)。軍工集團(tuán)會(huì)議名稱重要會(huì)議精神實(shí)現(xiàn)新突破，就要實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，加快建設(shè)航一流企業(yè)建設(shè)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性。水平科技自立自強(qiáng)；聚焦效能抓重點(diǎn)，加快建強(qiáng)關(guān)鍵核心能力；全力以赴抓質(zhì)量，加快提效，持續(xù)增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能；以更實(shí)舉措培育人才，不斷厚植發(fā)展優(yōu)勢(shì)；以更高自覺(jué)加科技宇航發(fā)射和重大飛行試驗(yàn)任務(wù)圓滿成功；大力提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量，做強(qiáng)航天技術(shù)應(yīng)用及服務(wù)產(chǎn)業(yè)；持續(xù)提升自主可控能力，努力實(shí)現(xiàn)高水平科技自立企業(yè)集團(tuán)?？乒ふ?，狠抓武器裝備質(zhì)量管控，提升裝備智能化規(guī)?；邪l(fā)制造能好新一輪改革行動(dòng)，堅(jiān)定不移深化國(guó)企改革，全面加快建設(shè)世界一流企業(yè)；持續(xù)推進(jìn)專業(yè)化整合及資本布局優(yōu)化，積極穩(wěn)妥提高上市公司質(zhì)量；抓好民用產(chǎn)業(yè)發(fā)展，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；充分發(fā)揮科技創(chuàng)新引領(lǐng)支撐作用；實(shí)提升技術(shù)基礎(chǔ)能力，持續(xù)加快數(shù)智轉(zhuǎn)型；狠抓各項(xiàng)改革措施落地見(jiàn)效，不斷完善能力布局，持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，深化推進(jìn)三項(xiàng)制度改革；大力實(shí)施虧損企業(yè)治理專項(xiàng)行團(tuán)官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所特別聲明特別聲明13體系承接流程績(jī)效提升要求，將精益工廠的目標(biāo)轉(zhuǎn)化為行動(dòng)，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)效益提升。頭中材料，下游延伸電源整機(jī)，打造一體化平臺(tái)。來(lái)源：振華微電子，云科電子，國(guó)金證券研究所特別聲明特別聲明14企30252050軍工國(guó)企央企激勵(lì)事件數(shù)民參軍企業(yè)激勵(lì)事件數(shù)年,每年都有80%以上的企業(yè)歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，激勵(lì)落地后對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)具有促T60%50%40%30%20%0%53%27%20%027%20%0%29%29%%27%%9%45%27%%9%38%T+0下降T+1上漲0%-30%T+2上漲30%-50%T+3 上漲50%以上3.核心裝備補(bǔ)短板需求凸顯，新型號(hào)持續(xù)列裝特別聲明特別聲明153.1主力戰(zhàn)機(jī)：戰(zhàn)斗機(jī)新型號(hào)落地在即，戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)需求大投入大，我國(guó)空軍建設(shè)起步晚，較軍事強(qiáng)國(guó)數(shù)量與質(zhì)量差距均較突出。據(jù)WorldAirForce2023，從數(shù)量看我國(guó)軍機(jī)數(shù)量?jī)H為美軍的24.7%，從結(jié)構(gòu)來(lái)看運(yùn)輸機(jī)和加油機(jī)數(shù)量存000000400020000陷，補(bǔ)短板需求下列裝進(jìn)程有望加速。特別聲明特別聲明16)研制陽(yáng)方向中推型號(hào)短期彈性大。特別聲明特別聲明17證券研究所推進(jìn)應(yīng)鏈管理體系構(gòu)建，國(guó)金證券研究所3.3遠(yuǎn)火裝備：俄烏戰(zhàn)場(chǎng)表現(xiàn)突出，順應(yīng)低成本發(fā)展趨勢(shì)遠(yuǎn)程火箭彈是指陸軍以模塊化儲(chǔ)運(yùn)發(fā)射箱以及多彈藥共架發(fā)射技術(shù)的現(xiàn)代火箭炮作為發(fā)特別聲明特別聲明18戰(zhàn)中發(fā)射其制導(dǎo)與控制部件位于火箭彈頭部，包括一個(gè)低成本戰(zhàn)術(shù)級(jí)慣性測(cè)量單元(IMU)、4片鴨VH特別聲明特別聲明19降(歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?1%下降至45%)，軍工行業(yè)整體增速隨之也下降。元器件板塊發(fā)揮情況。250%200%50%0%%元器件企業(yè)同比軍工企業(yè)同比d子益，盈利能力不斷提升。研究所力。高端產(chǎn)品尚未突破，部分中高端產(chǎn)品尚未突破，軍品自主可控要求下國(guó)產(chǎn)替代有望加速。20研究所研究所4.新域新質(zhì)方興未艾，多賽道有望實(shí)現(xiàn)從0到1突破的發(fā)展方向，需重視新賽道滲透率提升帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。數(shù)量龐大的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在軍事應(yīng)用中價(jià)值突出，應(yīng)用領(lǐng)域詳情及案例遠(yuǎn)程打擊武器(無(wú)人機(jī)、導(dǎo)彈、艦船等)控制、軍事行動(dòng)、應(yīng)急保障等多樣化的通信覆蓋范圍廣、傳輸速度快、分辨率高等優(yōu)勢(shì)，可作為情報(bào)偵察的利評(píng)估”載荷或部署在銥星衛(wèi)星上，從而形成一個(gè)龐大的天基殺傷傳統(tǒng)導(dǎo)彈和高超聲速武器等進(jìn)行持續(xù)的跟蹤和預(yù)警。美軍現(xiàn)外系統(tǒng)配備兩種紅外探測(cè)儀：掃描探測(cè)器和凝視監(jiān)測(cè)器，可對(duì)彈道導(dǎo)彈和戰(zhàn)偏遠(yuǎn)地區(qū)等區(qū)域?yàn)檫h(yuǎn)程打擊武器提供引導(dǎo)，對(duì)敵要害進(jìn)行遠(yuǎn)程務(wù)衛(wèi)星對(duì)各種軍用偵察衛(wèi)星、導(dǎo)航衛(wèi)星、通信衛(wèi)星等進(jìn)行在軌維護(hù)和服務(wù)，保。軌星座——星盾(Starshield)計(jì)劃，星盾衛(wèi)星將搭載星間激光通信終端等載荷，實(shí)現(xiàn)與21圖表57：星鏈的軍事綜合應(yīng)用的重大戰(zhàn)略意義，為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)提供政策指引。同年9月，我國(guó)向國(guó)際電信聯(lián)盟(ITU)星座名稱運(yùn)營(yíng)單位部署計(jì)劃計(jì)劃衛(wèi)星數(shù)量(顆)科技集團(tuán)；科工集團(tuán)科工集團(tuán)成全系統(tǒng)構(gòu)建/2/來(lái)源：鋮昌科技招股說(shuō)明書，國(guó)際電信聯(lián)盟(ITU)，國(guó)金證券研究所22500450400350300250200500202120222023E2024E2025E4.2無(wú)人機(jī)：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)中凸顯重要性，軍貿(mào)及國(guó)內(nèi)需求推動(dòng)快速發(fā)展B不可忽視的作用和影響。無(wú)人機(jī)類型特點(diǎn)及使用情況軍用級(jí)無(wú)人機(jī)消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)殺式無(wú)人機(jī)具有較高的性能和可靠性，執(zhí)行偵察、監(jiān)視、目標(biāo)指示、火力校射和對(duì)地打擊等任務(wù)、激光測(cè)距儀和目標(biāo)指示器等設(shè)備，能夠在中等高度飛行，并掛載制導(dǎo)炸彈對(duì)地面、監(jiān)視、火力校射和直接攻擊等任務(wù)能夠攜帶爆炸物或其他殺傷裝置，對(duì)目標(biāo)進(jìn)行自殺式攻擊，具有隱蔽性強(qiáng)、突防能力好、殺傷效果顯著等特點(diǎn)俄羅斯使用沙希德(Shahid)系列自殺式無(wú)人機(jī)，烏克蘭彈簧刀“神風(fēng)”自殺式無(wú)人機(jī)，這些無(wú)人機(jī)都能夠在空中游爆炸用無(wú)人機(jī)年產(chǎn)值(含采購(gòu))逐年增長(zhǎng)，到2028年產(chǎn)值預(yù)計(jì)達(dá)到148億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)和“彩虹”系列無(wú)人機(jī)。23-力。戰(zhàn)力量聲速武器是指以高超聲速技術(shù)為基礎(chǔ)、飛行馬赫數(shù)大于5的武器，涵蓋了高超聲速導(dǎo)彈 (包括洲際彈道導(dǎo)彈，高超聲速滑翔彈、巡航彈等)、高超聲速作戰(zhàn)飛機(jī)和空天作戰(zhàn)飛機(jī)速打擊遠(yuǎn)程時(shí)敏目標(biāo)、堅(jiān)固/深埋目標(biāo)，未來(lái)還可發(fā)展為可重復(fù)使用、快速響應(yīng)、有效進(jìn)24事件2022年7月，高超聲速吸氣式武器概念(HAWC)完成第三次飛行試驗(yàn)型號(hào)特性DF-17射高超聲速滑翔飛行器而設(shè)計(jì)，射程可能達(dá)到1600~2400千米聲速滑翔飛行器測(cè)，可利用多種不同射程導(dǎo)彈發(fā)射一系列機(jī)動(dòng)動(dòng)作254.4聯(lián)合全域作戰(zhàn)：未來(lái)作戰(zhàn)新形態(tài)，軍工電子信息化核心受益和電磁頻譜)作戰(zhàn)中,集成規(guī)劃和同步協(xié)調(diào)作戰(zhàn)行動(dòng),以需要的速度和規(guī)模來(lái)獲得優(yōu)勢(shì)并完放，實(shí)現(xiàn)一體化作戰(zhàn)。圖表69：聯(lián)合全域作戰(zhàn)概念圖段。的武器來(lái)打擊任何域的目標(biāo)。特征詳情力量連接到一起部隊(duì)編隊(duì)或個(gè)體的各種各作戰(zhàn)域的數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)融合后，形成通用戰(zhàn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)圖，為作戰(zhàn)人員提供全知饋信息作戰(zhàn)理念相比，聯(lián)合全域作戰(zhàn)更進(jìn)一步突出電磁頻譜領(lǐng)域的作戰(zhàn)，將涉及雷達(dá)、通信、265.投資建議與推薦標(biāo)的作戰(zhàn)力量建設(shè)重要性逐步凸顯，關(guān)注新賽道滲透率迅速提升的武器裝備帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)。5.1主戰(zhàn)裝備先進(jìn)型號(hào)批產(chǎn)放量下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出西飛、航空復(fù)合材料預(yù)浸料龍頭中航高科。商航宇科技、高溫合金零部件平臺(tái)配套企業(yè)鋼研高納。建議關(guān)注遠(yuǎn)火控制艙主要供應(yīng)商北方導(dǎo)航。5.2把握新域新質(zhì)新方向滲透率提升，跟蹤放量機(jī)會(huì)商鋮昌科技。外貿(mào)需求可觀，建議關(guān)注無(wú)人機(jī)總裝單位中無(wú)人機(jī)、航天彩虹。導(dǎo)系統(tǒng)盟升電子。6.風(fēng)險(xiǎn)提示列裝及采購(gòu)時(shí)間具有不確定性。