支付股利分配利潤課件

第七章

利潤分配與股利政策第七章

利潤分配與股利政策2023/9/102引例：BGGF公司章程摘錄（2014年3月）第一百八十六條：公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)提取利潤的10%列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司注冊資本的50%以上的，可以不再提取。在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。公司持有的本公司股份不參與分配利潤。第一百八十八條：公司股東大會對利潤分配方案作出決議后，公司董事會須在股東大會召開后2個月內(nèi)完成股利（或股份）的派發(fā)事項。2023/8/32引例：BGGF公司章程摘錄（2014年3月2023/9/103第一百八十九條：公司應(yīng)實施積極的利潤分配政策，充分考慮對投資者的回報；公司在盈利并符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展對資金要求的前提下，保持利潤分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，要同時兼顧公司的長遠(yuǎn)利益、全體股東的整體利益及公司的可持續(xù)發(fā)展；公司一般按照年度進行利潤分配，公司采用現(xiàn)金、股票或者現(xiàn)金與股票相結(jié)合的方式分配股利，并優(yōu)先采用現(xiàn)金分紅的利潤分配方式；在利潤分配政策及方案制定或調(diào)整的決策或論證過程中，應(yīng)當(dāng)充分考慮獨立董事和股東（特別是中小股東）的意見。第一百九十條：公司的利潤分配方案由公司管理層擬定后提交公司董事會、監(jiān)事會審議。董事會就利潤分配方案的合理性進行充分討論，形成專項決議，并由獨立董事發(fā)表獨立意見后提交股東大會審議，并在公司指定媒體上予以披露。2023/8/33第一百八十九條：公司應(yīng)實施積極的利潤分配政2023/9/104問題：1.根據(jù)第一百八十六條，利潤分配順序中為什么要首先彌補虧損和提取公積金？利潤分配的對象是誰？2.根據(jù)第一百八十八條和第一百九十條，利潤分配的程序有哪些？3.根據(jù)第一百八十九條，分配股利的形式是什么？你了解股票股利嗎？4.根據(jù)第一百八十九條，利潤分配政策有哪些？需要考慮哪些因素？為什么要聽取中小股東的意見？2023/8/34問題：2023/9/105通過本章的學(xué)習(xí)，要求了解利潤分配程序，了解股利理論；理解股票股利、股票分割、現(xiàn)金股利和股票回購的含義及其影響；掌握可供選擇的股利政策，掌握影響股利分配的因素，掌握股利支付形式。本章教學(xué)內(nèi)容：第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容第二節(jié)股利支付的程序和方式第三節(jié)股利分配政策第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購

2023/8/35通過本章的學(xué)習(xí)，要求了解利潤分配程序，了解2023/9/106第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容一、利潤分配的概念企業(yè)通過經(jīng)營活動取得收入后，要按照補償成本、繳納所得稅、提取公積金、向投資者分配利潤等順序進行收益分配。廣義的收益分配是指對企業(yè)的收入和凈利潤進行分配，包含兩個層次的內(nèi)容：第一層次是對企業(yè)收入的初次分配，是對成本費用的彌補，這一過程隨著再生產(chǎn)的進行而自然完成；第二層次是對企業(yè)凈利潤的分配，是對收入初次分配的結(jié)果進行再分配。狹義的收益分配則僅僅是指對企業(yè)凈利潤的分配。本章講解的利潤分配就是指狹義的收益分配，即對企業(yè)凈利潤的分配。2023/8/36第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容一、利潤分配的概念2023/9/107利潤分配是企業(yè)按照國家有關(guān)法律、法規(guī)以及企業(yè)章程的規(guī)定，在兼顧股東與債權(quán)人及其他利益相關(guān)者的利益關(guān)系基礎(chǔ)上，將實現(xiàn)的利潤在企業(yè)與企業(yè)所有者之間、企業(yè)內(nèi)部的有關(guān)項目之間、企業(yè)所有者之間進行分配的活動。利潤分配決策是股東當(dāng)前利益與企業(yè)未來發(fā)展之間權(quán)衡的結(jié)果，將引起企業(yè)的資金存量與股東權(quán)益規(guī)模及結(jié)構(gòu)的變化，也將對企業(yè)內(nèi)部的籌資活動和投資活動產(chǎn)生影響。2023/8/37利潤分配是企業(yè)按照國家有關(guān)法律、法規(guī)以及企2023/9/108二、利潤分配的原則

（一）依法分配原則（二）資本保全原則（三）充分保護債權(quán)人利益原則（四）兼顧多方利益原則

（五）長短期利益兼顧原則（六）投資與收益對等原則

2023/8/38二、利潤分配的原則

（一）依法分配原則2023/9/109三、利潤分配的項目按照我國《公司法》的規(guī)定，公司利潤分配的項目包括以下部分：（一）法定公積金法定公積金從凈利潤中提取形成，用于彌補公司虧損、擴大公司生產(chǎn)經(jīng)營或者轉(zhuǎn)為增加公司資本。任意公積金的提取由股東會或股東大會根據(jù)需要決定。（二）股利（向投資者分配的利潤）股利（利潤）的分配應(yīng)以各股東（投資者）持有股份（投資額）的數(shù)額為依據(jù)，每一股東（投資者）取得的股利（分得的利潤）與其持有的股份數(shù)（投資額）成正比。股份有限公司原則上應(yīng)從累計盈利中分派股利，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”的原則。但在公司用公積金抵補虧損以后，為維護其股票信譽，經(jīng)股東會或股東大會特別決議，也可用公積金支付股利。2023/8/39三、利潤分配的項目按照我國《公司法》的規(guī)定2023/9/1010四、利潤分配的順序按照我國《公司法》的有關(guān)規(guī)定，利潤分配應(yīng)按下列順序進行：（一）計算可供分配的利潤（二）計提法定公積金按抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提法定公積金。（三）計提任意公積金（四）向股東（投資者）支付股利（分配利潤）。2023/8/310四、利潤分配的順序按照我國《公司法》的有2023/9/1011第二節(jié)股利支付的程序和方式一、股利支付的程序（一）決策程序上市公司股利分配的基本程序是：首先由公司董事會根據(jù)公司盈利水平和股利政策，制訂股利分派方案，提交股東大會審議，股東大會決議通過分配預(yù)案之后，由董事會依股利分配方案向股東宣布發(fā)放股利的方案，并在規(guī)定的股利發(fā)放日以約定的支付方式派發(fā)。（二）分配信息披露2023/8/311第二節(jié)股利支付的程序和方式一、股利支2023/9/1012（三）分配程序以深圳證券交易所的規(guī)定為例：對于流通股份，其現(xiàn)金股利由上市公司于股權(quán)登記日前劃入深交所賬戶，再由深交所于登記日后第3個工作日劃入各托管證券經(jīng)營機構(gòu)賬戶，托管證券經(jīng)營機構(gòu)于登記日后第5個工作日劃入股東資金賬戶。紅股則于股權(quán)登記日后第3個工作日直接計入股東的證券賬戶，并自即日起開始上市交易。2023/8/312（三）分配程序2023/9/1013（四）股利支付過程中的重要日期1、宣告日（announcementdate），即公司董事會將股東大會通過本年度利潤分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。2、股權(quán)登記日（recorddate），即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。3、除息日（ex-dividenddate），也稱除權(quán)日，是指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票本身分離的日期，即在除息日當(dāng)日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。4、股利支付日（payabledate），是公司確定的向股東正式發(fā)放股利的日期。2023/8/313（四）股利支付過程中的重要日期2023/9/1014二、股利支付的方式股利支付方式有多種，主要有以下兩種：第一，現(xiàn)金股利。第二，股票股利。此外，公司還可以使用財產(chǎn)和負(fù)債支付方式支付股利。財產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，在不得已的情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。2023/8/314二、股利支付的方式股利支付方式有多種，2023/9/1015第三節(jié)股利分配政策一、股利理論股利分配的核心問題是如何權(quán)衡公司股利支付決策與未來長期增長之間的關(guān)系，以實現(xiàn)公司價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。圍繞著公司股利政策是否影響公司價值這一問題，主要有兩類不同的股利理論：股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。2023/8/315第三節(jié)股利分配政策一、股利理論2023/9/1016（一）股利無關(guān)論（又稱MM理論）

股利無關(guān)論觀點認(rèn)為，企業(yè)股票價格由企業(yè)投資方案和獲利能力所決定，股利政策不會對企業(yè)的股票價格產(chǎn)生影響。股利無關(guān)論這一觀點是由美國經(jīng)濟學(xué)家莫迪格萊尼(Modigliani)教授和財務(wù)學(xué)家米勒(Miller)教授（簡稱MM）在1961年發(fā)表的學(xué)術(shù)論文《股利政策，增長與股票估價》中提出的，該文被學(xué)術(shù)界認(rèn)為是對股利政策的性質(zhì)和影響進行的第一次系統(tǒng)的分析和研究。2023/8/316（一）股利無關(guān)論（又稱MM理論）

股利無2023/9/1017（二）股利相關(guān)論股利無關(guān)論是基于一種簡單而又完全的市場假設(shè)，如果現(xiàn)實環(huán)境符合這些假設(shè)，那么上述無關(guān)論的觀點無疑是令人信服的。然而，在現(xiàn)實環(huán)境中，這些假設(shè)幾乎均不成立，使得現(xiàn)實中的股利分配與企業(yè)價值具有相關(guān)性。幾種典型觀點：

1.所得稅差異理論

2.客戶效應(yīng)理論

3.“一鳥在手”理論

4.代理成本理論

5.信號傳遞理論2023/8/317（二）股利相關(guān)論股利無關(guān)論是基于一種簡單2023/9/10181、所得稅差異理論由于普遍存在的稅率和納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，公司應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。一般來說，對資本利得收入征收的稅率低于對股利收入征收的稅率；再者，即使兩者沒有稅率上的差異，由于投資者對資本利得收入的納稅時間選擇更具有彈性，投資者仍可以享受延遲納稅帶來的收益差異。2023/8/3181、所得稅差異理論2023/9/10192、客戶效應(yīng)理論投資者因其所處不同等級的邊際稅率，對企業(yè)股利政策的偏好也是不同的。收入高的投資者因其擁有較髙的稅率希望少分或不分現(xiàn)金股利，表現(xiàn)出偏好低股利支付率的股票；而收入低的投資者以及享有稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老基金投資者則希望支付較髙而且穩(wěn)定的現(xiàn)金股利，表現(xiàn)出偏好高股利支付率的股票。這種投資者依據(jù)自身邊際稅率而顯示出的對實施相應(yīng)股利政策股票的選擇偏好現(xiàn)象被稱為“客戶效應(yīng)”。2023/8/3192、客戶效應(yīng)理論2023/9/10203、“一鳥在手”理論由于企業(yè)在經(jīng)營過程中存在著諸多的不確定性因素，厭惡風(fēng)險的投資者會認(rèn)為現(xiàn)實的現(xiàn)金股利要比未來的資本利得更為可靠，會更偏好于確定的股利收益。根據(jù)“一鳥在手”理論，當(dāng)企業(yè)股利支付率提高時，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險越小，其所要求的權(quán)益資本收益率以及相應(yīng)的權(quán)益資本成本也相應(yīng)越低，企業(yè)的股權(quán)價值和公司價值將會上升。2023/8/3203、“一鳥在手”理論2023/9/10214、代理成本理論投資者（包括控股股東和中小股東）、經(jīng)理人員、債權(quán)人等諸多利益相關(guān)者的目標(biāo)并非完全一致，一方在追求自身利益最大化的同時有可能以犧牲另一方的利益為代價，在股利分配時形成不同形式的代理成本。其一，股東與經(jīng)理人員之間的代理沖突。當(dāng)企業(yè)擁有較多的自由現(xiàn)金流時，企業(yè)經(jīng)理人員有可能把資金投資于低回報項目，或為了取得個人私利而追求額外津貼及在職消費等，實施高股利政策有利于降低這種自由現(xiàn)金流的代理成本。其二，股東與債權(quán)人之間的代理沖突。股東在進行投融資決策時，有可能采取發(fā)行債務(wù)來支付股利等加大債權(quán)人風(fēng)險的政策，債權(quán)人為保護自身利益，往往制定約束性條款對企業(yè)發(fā)放股利的水平進行制約。其三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。控股股東有可能也有能力通過各種手段侵害中小股東的利益，在較弱的外部投資者保護環(huán)境下，中小股東希望采用“多分配少留存”的股利政策，以防止控股股東的利益侵害。2023/8/3214、代理成本理論2023/9/10225、信號傳遞理論在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預(yù)期未來獲利能力強的公司，往往愿意通過相對較高的股利支付水平吸引更多的投資者對于市場上的投資者來講，股利政策的差異或許是反映公司預(yù)期獲利能力的有價值的信號。如果公司連續(xù)保持較為穩(wěn)定的股利支付水平，那么投資者會對公司未來的盈利能力與現(xiàn)金流量抱有樂觀的預(yù)期。如果公司的股利支付水平突然發(fā)生變動，那么股票市價也會對這種變動作出反應(yīng)。2023/8/3225、信號傳遞理論2023/9/1023二、股利政策的影響因素（一）法律因素

1.資本保全約束；2.資本積累約束；3.凈利潤約束；4.償債能力約束

5.超額累積利潤約束

（二）公司因素

1.盈余的穩(wěn)定性

2.資產(chǎn)的流動性

3.債務(wù)情況。公司若有較高的債務(wù)需要償還，可以保留較多的盈余用以償還債務(wù)，將會減少股利的支付。若公司具有較強的舉債能力，能夠及時地籌措到所需的現(xiàn)金，有可能采取高股利政策。

4.投資機會

5.籌資成本

6.發(fā)展階段。一般的，處于成長期的公司多采取低股利政策，處于經(jīng)營收縮期的公司多采取髙股利政策。2023/8/323二、股利政策的影響因素（一）法律因素2023/9/1024案例：WLY公司章程中第一百五十七條第三款的規(guī)定（2014年7月）董事會應(yīng)當(dāng)綜合考慮公司所處行業(yè)情況、發(fā)展階段、自身經(jīng)營實際、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等因素，區(qū)分下列情形，并按照公司章程規(guī)定的程序，提出差異化的現(xiàn)金分紅政策：（1）公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排，進行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%；（2）公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排，進行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到40%；（3）公司發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排，進行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到20%；公司發(fā)展階段不易區(qū)分且有重大資金支出安排，可以按照前項規(guī)定處理。2023/8/324案例：WLY公司章程中第一百五十七條第2023/9/1025（三）股東因素

1.穩(wěn)定收入考慮

2.控制權(quán)考慮

3.避稅考慮（四）其他因素

1.契約性約束——債務(wù)合同約束

（1）未來股利只能用協(xié)議簽訂以后的新的收益支付(即限制動用以前的留存收益)；（2）流動資金低于—定標(biāo)準(zhǔn)時不得支付股利；（3）利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時不得支付股利。

2.通貨膨脹在通貨膨脹時期，企業(yè)一般會采取偏緊的股利分配政策。2023/8/325（三）股東因素2023/9/1026三、股利分配政策——如何合理地分配凈利潤？在實踐中通常有以下四種股利政策可供選擇。（一）剩余股利政策剩余股利政策是指公司在有良好的投資機會時，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來分配，即凈利潤首先滿足公司的資金需求，如果還有剩余，就派發(fā)股利；如果沒有，則不派發(fā)股利。剩余股利政策的理論依據(jù)是股利無關(guān)理論。2023/8/326三、股利分配政策——如何合理地分配凈利潤2023/9/1027采用剩余股利政策時，公司要遵循如下四個步驟：1.設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，在此資本結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)平均資本將達(dá)到最低水平。2.確定公司的最佳資本預(yù)算，并根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)計資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額。3.最大限度地使用留存收益來滿足資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額。4.留存收益在滿足公司權(quán)益資本增加需求后，若還有剩余再用來發(fā)放股利。2023/8/327采用剩余股利政策時，公司要遵循如下四個步2023/9/1028剩余股利政策的優(yōu)缺點及適用范圍優(yōu)點：留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。缺點：（1）若完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會每年隨著投資機會和盈利水平的波動而波動。（2）剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。一般適用于公司初創(chuàng)階段。2023/8/328剩余股利政策的優(yōu)缺點及適用范圍優(yōu)點：留存2023/9/1029【例】某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計今年需要增加投資資本800萬元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策。問：公司應(yīng)分配多少股利？利潤留存=800×60=480（萬元）股利分配=600－480=120（萬元）假設(shè)該公司當(dāng)年流通在外的普通股為1000萬股，每股股利為：120÷1000=0.12(元/股)2023/8/329【例】某公司上年稅后利潤600萬元，今年2023/9/1030（二）固定或持續(xù)增長股利政策

固定或穩(wěn)定增長的股利政策是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平，或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。公司只有在確信未來應(yīng)予不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。固定股利政策的理論基礎(chǔ)是“手中之鳥”理論和“信號傳遞理論”。

2023/8/330（二）固定或持續(xù)增長股利政策

固定或穩(wěn)定2023/9/1031優(yōu)點：（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。（2）穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很高依賴性的股東。（3）可以避免股利支付的大幅度、無序性波動，有助于預(yù)測企業(yè)現(xiàn)金流出量，便于企業(yè)進行資金調(diào)度和財務(wù)安排。

缺點：（1）股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，可能會導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財務(wù)狀況惡化。（2）在企業(yè)無利可分的情況下，若依然實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為。固定或穩(wěn)定增長的股利政策通常適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，但很難被長期采用。2023/8/331優(yōu)點：（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正2023/9/1032（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策，是公司確定固定的一個股利占凈利潤的比率，長期按此比率支付股利的政策。股利與凈利潤的比率通常稱為股利支付率，但按年度計算的股利支付率非常不可靠。由于累計的以前年度盈余也可以用于股利分配，有時股利支付率甚至?xí)笥?00%。作為一種財務(wù)政策，股利支付率應(yīng)當(dāng)是若干年度的平均值。優(yōu)點：（1）采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了“多盈多分、少盈少分、無盈不分”的股利分配原則。（2）采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)的支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。（3）保持股利與利潤間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了投資風(fēng)險與投資收益的對稱性。

2023/8/332（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率2023/9/1033缺點：（1）大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，導(dǎo)致年度間的股利額波動較大，由于股利的信號傳遞作用，波動的股利很容易給投資者帶來經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險較大的不良印象。（2）公司實現(xiàn)的盈利多，并不能代表公司有足夠的現(xiàn)金流用來支付較多的股利額，容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力。（3）合適的固定股利支付率的確定難度比較大。固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。2023/8/333缺點：（1）大多數(shù)公司每年的收益很難保持2023/9/1034【例】某公司長期以來用固定股利支付率政策進行股利分配，確定的股利支付率為40%。2013年稅后凈利潤為2500萬元，如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司本年度將要支付的股利為：2500×40%=1000（萬元）。但公司下一年度有較大的投資需求，因此，準(zhǔn)備本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投資預(yù)算為3000萬元，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本額為：3000×60%=1800（萬元）。公司2013年度可以發(fā)放的股利為：2500－1800=700（萬元）。2023/8/334【例】某公司長期以來用固定股利支付率政策2023/9/1035（四）低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策，是指公司事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放額外股利。優(yōu)點：（1）賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財務(wù)彈性。（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。2023/8/335（四）低正常股利加額外股利政策

低正常股2023/9/1036缺點：（1）由于年份之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺。（2）當(dāng)公司在較長時間持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認(rèn)為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號可能會使股東認(rèn)為這是公司財務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進而導(dǎo)致股價下跌。相對來說，對那些盈利隨著經(jīng)濟周期而波動較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。低正常股利加額外股利政策適合于盈利經(jīng)常波動的企業(yè)。2023/8/336缺點：（1）由于年份之間公司盈利的波動使2023/9/1037第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購一、股票股利股票股利，是指企業(yè)用增發(fā)股票的方式代替現(xiàn)金發(fā)放股利，是按原股份的比例發(fā)給股東的新股。會增加流通在外的股票數(shù)量不直接增加股東的財富不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加不使用公司資金不增加公司的財產(chǎn)所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化2023/8/337第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購一、2023/9/1038【例】某上市公司于2013年宣布發(fā)放10%的股票股利,即現(xiàn)有股東每持有10股可獲贈1股普通股。發(fā)放股票股利前，其資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益賬戶情況如下表所示（金額單位：萬元）。普通股（面值1元，發(fā)行在外3000萬股）

3000資本公積

2000盈余公積

1500未分配利潤

3500股東權(quán)益合計100002023/8/338【例】某上市公司于2013年宣布發(fā)放102023/9/1039（1）按照市值計量股票股利很多西方國家通行股票股利以市價計算價格的做法，若該股票當(dāng)時市價為6.6元，那么隨著股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤”項目劃轉(zhuǎn)出的資金為：3000×10%×6.6=1980（萬元）由于股票面值（1元）不變，發(fā)放300萬股，“普通股”項目只應(yīng)增加300萬元，其余的1680萬元（1980－300）應(yīng)作為股票溢價轉(zhuǎn)至“資本公積”項目，而公司的股東權(quán)益總額并未發(fā)生改變，仍是10000萬元，股票股利發(fā)放后的資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益部分如下表所示。普通股（面值1元，發(fā)行在外3300萬股）3300資本公積3680盈余公積1500未分配利潤1520股東權(quán)益合計100002023/8/339（1）按照市值計量股票股利普通股（面值12023/9/1040（2）按照面值計量股票股利在我國，股票股利價格則是按照股票面值來計算的。隨著股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤”項目劃轉(zhuǎn)出的資金為：3000×10%×1=300（萬元）股票股利發(fā)放后的資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益部分如下表所示。普通股（面值1元，發(fā)行在外3300萬股）3300資本公積2000盈余公積1500未分配利潤3200股東權(quán)益合計100002023/8/340（2）按照面值計量股票股利普通股（面值12023/9/1041（3）股東的股權(quán)比例股票股利無論是按照市價計量還是面值計量，股東的股權(quán)比例保持不變。假設(shè)某股東在公司派發(fā)股票股利之前持有公司的普通股15萬股，那么，他所擁有的股權(quán)比例為：15萬股÷3000萬股=0.5%派發(fā)股利之后，他所擁有的股票數(shù)量為：15×（1＋10%）=16.5（萬股）股份比例為:16.5萬股÷3300萬股=0.5%。2023/8/341（3）股東的股權(quán)比例2023/9/1042（4）股東的股權(quán)價值股票股利發(fā)放后，由于股份數(shù)增多，每股收益會下降，在市盈率不變的情況下其每股市價也隨之降低。假如該公司2013年有凈利潤1320萬元，股票股利發(fā)放前，每股收益為：1320萬元÷30000萬股=0.44元/股市盈率為：6.6元/股÷0.44元/股=15（倍）。股票股利發(fā)放后，每股收益為：1320萬元÷33000萬股=0.4元/股每股市價為：0.4元/股×15=6元/股若某股東持有公司的普通股15萬股，股票股利發(fā)放前的股權(quán)價值為：15萬股×6.6元/股=99萬元股票股利發(fā)放后的股權(quán)價值為：16.5萬股×6元/股=99萬元。2023/8/342（4）股東的股權(quán)價值2023/9/1043對股東來講，股票股利的優(yōu)點主要有：（1）派發(fā)股票股利后，理論上每股市價會成比例下降，但實務(wù)中這并非必然結(jié)果。因為市場和投資者普遍認(rèn)為，發(fā)放股票股利往往預(yù)示著公司會有較大的發(fā)展和成長，這樣的信息傳遞會穩(wěn)定股價或使股價下降比例減少甚至不降反升，股東便可以獲得股票價值相對上升的好處。（2）由于股利收入和資本利得稅率的差異，如果股東把股票股利出售，還會給他帶來資本利得納稅上的好處。2023/8/343對股東來講，股票股利的優(yōu)點主要有：2023/9/1044對公司來講，股票股利的優(yōu)點主要有：（1）發(fā)放股票股利不需要向股東支付現(xiàn)金，在再投資機會較多的情況下，公司就可以為再投資提供成本較低的資金，從而有助于公司的發(fā)展。（2）發(fā)放股票股利可以降低公司股票的市場價格，既有利于促進股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進而使股權(quán)更為分散，有效地防止公司被惡意控制。（3）股票股利的發(fā)放可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，從而增強投資者的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。2023/8/344對公司來講，股票股利的優(yōu)點主要有：2023/9/1045二、股票分割

股票分割（又稱拆股），即將一股股票拆分成多股股票的行為。股票分割一般只會增加發(fā)行在外的股票總數(shù)，但不會對公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生任何影響。性質(zhì):不屬于某種股利，但產(chǎn)生的效果與股票股利近似。股票分割與股票股利非常相似，都是在不增加股東權(quán)益的情況下增加了股份的數(shù)量；所不同的是，股票股利雖不會引起股東權(quán)益總額的改變，但股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化，而股票分割之后，股東權(quán)益總額及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)都不會發(fā)生任何變化，變化的只是股票面值。一般根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對兩者加以區(qū)分，比如有的國家證券交易機構(gòu)規(guī)定，發(fā)放25%以上的股票股利即屬于股票分割。2023/8/345二、股票分割

股票分割（又稱拆股），即將2023/9/1046股票分割的主要作用有：

（1）提高股票的可轉(zhuǎn)讓性和促進市場交易活動，促進新發(fā)行股票的銷售

（2）有助于企業(yè)并購政策的實施，增加對被并購方的吸引力

（3）可能增加股東的現(xiàn)金股利，使股東感到滿意（4）有利于增強投資者對企業(yè)的信心（5）降低股票市價，改善股東結(jié)構(gòu)盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達(dá)到降低公司股價的目的，但一般來說，只有在公司股價暴漲且預(yù)期難以下降時，才采用股票分割的辦法降低股價；而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放股票股利將股價維持在理想的范圍之內(nèi)。2023/8/346股票分割的主要作用有：2023/9/1047與股票分割相反，如果公司認(rèn)為其股票價格過低，不利于其在市場上的聲譽和未來的再籌資時，為提高股票的價格，會采取反分割措施。反分割又稱股票合并或逆向分割，是指將多股股票合并為一股股票的行為。反分割顯然會降低股票的流通性，提高公司股票投資的門檻，它向市場傳遞的信息通常都是不利的。2023/8/347與股票分割相反，如果公司認(rèn)為其股票價格過2023/9/1048【例】某上市公司在2013年年末資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益賬戶情況如表7-4所示（金額單位：萬元），2013年度的凈利潤為840萬元，股票市價為21元/股。普通股（面值3元，發(fā)行在外2000萬股）6000資本公積4000盈余公積2000未分配利潤3000股東權(quán)益合計150002023/8/348【例】某上市公司在2013年年末資產(chǎn)負(fù)債2023/9/1049（1）發(fā)放5%的股票股利若該公司宣布發(fā)放5%的股票股利，即現(xiàn)有股東每持有10股即可獲贈0.5股普通股。假如按市值計算股票股利，發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況如下表所示。發(fā)放股票股利前后的每股收益分別為0.42元/股（840÷2000）和0.4元/股（840÷2100），市盈率在發(fā)放股票股利前后保持不變?yōu)?0倍（21/0.42）,則發(fā)放股票股利后的每股市價20元/股（50×0.4）。普通股（面值3元，發(fā)行在外2100萬股）6300資本公積5800盈余公積2000未分配利潤900股東權(quán)益合計150002023/8/349（1）發(fā)放5%的股票股利普通股（面值3元2023/9/1050（2）按照1:3的比例進行股票分割若該公司按照1:3的比例進行股票分割，即現(xiàn)有股東每持有1股即拆分為3股，股票分割后的股東權(quán)益情況如下表所示。股票分割前后的每股收益分別為0.42元/股（840÷2000）和0.14元/股（840÷6000），市盈率保持不變?yōu)?0倍（21/0.42）,則發(fā)放股票股利后的每股市價7元/股（50×0.14）。普通股（面值1元，發(fā)行在外6000萬股）6000資本公積4000盈余公積2000未分配利潤3000股東權(quán)益合計150002023/8/350（2）按照1:3的比例進行股票分割普通股2023/9/1051三、股票回購（一）股票回購的含義股票回購是指上市公司出資將其發(fā)行在外的普通股以一定價格購買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。近年來，股票回購已成為公司股東分配利潤的一個重要形式，尤其當(dāng)避稅效用顯著時，股票回購就可能是股利政策的一個有效的替代方式。公司以多余現(xiàn)金購回股東所持有的股份，使流通在外的股份減少，每股股利增加，從而會使股價上升，股東能因此獲得資本利得，這相當(dāng)于公司支付給股東現(xiàn)金股利。所以，可以將股票回購看作是一種現(xiàn)金股利的替代方式。2023/8/351三、股票回購（一）股票回購的含義2023/9/1052【例】某上市公司2013年的相關(guān)資料如下表所示。①稅后利潤2000（萬元）②流通股數(shù)1000（萬股）③每股收益[①÷②]2（元/股）④每股市價

24（元/股）⑤市盈率[④÷③]12（倍）2023/8/352【例】某上市公司2013年的相關(guān)資料如下2023/9/1053（1）發(fā)放現(xiàn)金股利假定公司準(zhǔn)備從稅后利潤中撥出1000萬元發(fā)放現(xiàn)金股利，每股可得股利為1元（1000萬元÷1000萬股），那么每股市價將為25元（原市價24元十預(yù)期股利1元）。（2）進行股票回購若公司改為用1000萬元以每股25元的價格回購股票，可購得40萬股（1000萬÷25），那么每股收益將為：2000÷（1000-40）=25/12=2.083（元）如果市盈率仍為12，股票回購后的每股市價將為25元（2.083×12），與支付現(xiàn)金股利之后的每股市價相同?？梢姡静徽摬捎弥Ц冬F(xiàn)金股利的方式還是股票回購的方式，分配給股東的每股現(xiàn)金都是1元。2023/8/353（1）發(fā)放現(xiàn)金股利2023/9/1054（二）股票回購的方式股票回購的方式主要包括公開市場回購、要約回購和協(xié)議回購三種。公開市場回購，是指公司在公開交易市場上以當(dāng)前市價回購股票；要約回購是指公司在特定期間向股東發(fā)出以高于當(dāng)前市價的某一價格回購既定數(shù)量股票的要約，以回購股票；協(xié)議回購則是指公司以協(xié)議價格直接向一個或幾個主要股東回購股票。2023/8/354（二）股票回購的方式股票回購的方式主要包2023/9/1055我國《公司法》規(guī)定，公司只有在以下四種情形下才能回購本公司的股份：一是減少公司注冊資本；二是與持有本公司股份的其他公司合并；三是將股份獎勵給本公司職工；四是股東因?qū)蓶|大會作出的合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份。其中：公司因