論我國(guó)上市公司融資狀況

----------------------------精品word文檔值得下載值得擁有--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------目錄重新做個(gè)目錄！重新做個(gè)目錄！內(nèi)容摘要………………1一、資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵…………………2二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征…………………2（一）股權(quán)融資為主，負(fù)債率偏低…………………2（二）長(zhǎng)期負(fù)債率過低，短期負(fù)債率偏高…………3（三）內(nèi)源融資比例低，外源融資比例高…………3三、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素………………3（一）公司行業(yè)特征…………………3（二）公司規(guī)?！?（三）公司股本結(jié)構(gòu)…………………4四、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化…………………4（一）我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的選擇……4（二）我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策和建議…………………5參考文獻(xiàn)………………7內(nèi)容摘要隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)步的發(fā)展、中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善和融資體制改革的深化，中國(guó)企業(yè)將有更多的融資渠道可以選擇。而此時(shí)研究中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)顯得特別重要。因?yàn)椋镜娜谫Y結(jié)構(gòu)決策會(huì)影響到公司的治理結(jié)構(gòu)，最終會(huì)影響到公司的價(jià)值。本文介紹了資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵和我國(guó)上市公司的基本特征將中國(guó)上市公司作為研究對(duì)象進(jìn)行了全面、深入的分析。論述了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素，確定了上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。然后緊緊圍繞這一目標(biāo)，以我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)理論研究成果為指南，針對(duì)我國(guó)目前上市公司融資中存在的現(xiàn)實(shí)問題提出了改進(jìn)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策和建議。正文內(nèi)容有變化，重新寫個(gè)內(nèi)容摘要部分??！正文內(nèi)容有變化，重新寫個(gè)內(nèi)容摘要部分??！關(guān)鍵字：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化目標(biāo)；優(yōu)化探析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的研究是一個(gè)多因素、多變量、多層次集合而成的復(fù)合性系統(tǒng)。它對(duì)一個(gè)企業(yè)來說是一個(gè)很重要的財(cái)務(wù)問題，因?yàn)樗绊懖Q定企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并且影響著企業(yè)的價(jià)值和長(zhǎng)期發(fā)展。一、資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)的債務(wù)、權(quán)益以及其他融資工具相互結(jié)合的比例關(guān)系，根據(jù)資本的來源不同分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資指公司通過運(yùn)營(yíng)獲得的資金，來源可能是留存的收益、折舊基金或應(yīng)付賬款等；外部融資是公司通過外部的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金的方式，它又包括從銀行信貸獲得資金的間接融資以及從股票市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)獲得資本的間接融資方式。從股票市場(chǎng)獲取資金的形式又稱股權(quán)融資，從銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券的融資方式稱債券融資。合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司具有重要意義。因?yàn)槠髽I(yè)不同的融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的融資成本，因而企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)的組合與選擇，自然會(huì)產(chǎn)生不同的行為，進(jìn)而對(duì)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值的影響就有所不同。上市公司要努力尋找最佳的資本結(jié)構(gòu)，選擇和確定債務(wù)資本和權(quán)益資本的比率，從而使其市場(chǎng)價(jià)值最大化，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，從而也使自己的融資結(jié)構(gòu)對(duì)投資者有更大的吸引力。二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征通過對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)理論的概述，使我們從理論上對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)問題有了初步的認(rèn)識(shí)，然而要研究我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，還必須對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其影響因素進(jìn)行相應(yīng)分析。我國(guó)上市公司較多是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的，而國(guó)有企業(yè)是長(zhǎng)期依靠國(guó)家銀行貸款注入資金的，他們?cè)谶M(jìn)入市場(chǎng)之前具有強(qiáng)烈的債務(wù)融資偏好。表現(xiàn)為：負(fù)債比率偏高；外部融資比例高，而內(nèi)部融資比例低；間接融資比例高，直接融資比例低。在外部融資中，上市公司偏好股權(quán)融資，負(fù)債率偏低，改變了之前高負(fù)債率的債務(wù)融資偏好。中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征可歸納為以下三點(diǎn)：（一）股權(quán)融資為主，負(fù)債率偏低我國(guó)上市公司具有明顯的股權(quán)融資偏好。公司的股權(quán)融資偏好表現(xiàn)為首選配股或增發(fā)；如果不能如愿，則改為具有延遲股權(quán)融資特性的可轉(zhuǎn)換債券，設(shè)置寬松的轉(zhuǎn)股條款，促使投資者轉(zhuǎn)股，從而獲得股權(quán)資本；不得已才是債務(wù)，而且首選短期貸款，長(zhǎng)期貸款位居最后。這種情況的出現(xiàn)與我國(guó)股票市場(chǎng)的建立和發(fā)展有很大的關(guān)系。中國(guó)股市建立初就承擔(dān)了為企業(yè)融資的功能，20世紀(jì)90年代以來股市的大規(guī)模發(fā)展為上市公司進(jìn)行外部融資創(chuàng)造了極其重要的途徑和場(chǎng)所，甚至出現(xiàn)了過度融資的弊端?？梢哉f，我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資在很大程度上是由于我國(guó)不完善的證券市場(chǎng)。（二）長(zhǎng)期負(fù)債率過低，短期負(fù)債率偏高上市公司長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債比例偏低，基本在20%以下浮動(dòng)，短期負(fù)債率偏高，這說明公司的財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。而在長(zhǎng)期資金的選擇上，上市公司傾向于股權(quán)融資。長(zhǎng)期負(fù)債是企業(yè)穩(wěn)定的資金來源，短期內(nèi)不會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，融資成本低，且債權(quán)人不介入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，不影響企業(yè)的控制權(quán)。在國(guó)際成熟的市場(chǎng)上，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資的3到10倍。我國(guó)資本市場(chǎng)只注重股市，而忽視債券市場(chǎng)的不平衡發(fā)展，再加上債權(quán)人保護(hù)法律的不健全嚴(yán)重阻礙了企業(yè)通過債券融資的渠道。（三）內(nèi)源融資比例低，外源融資比例高根據(jù)西方優(yōu)序融資理論：企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，首選是內(nèi)源融資，之后才是外源融資(內(nèi)源融資主要是留存盈利)。足夠的內(nèi)部資金是企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的最重要的內(nèi)部動(dòng)力，能夠保證上市公司創(chuàng)利能力和自我擴(kuò)張能力的提高。而內(nèi)部融資比例低說明企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大主要不是靠自身的內(nèi)部積累，而是很大程度上依賴于外部的融資渠道以及融資環(huán)境，使得企業(yè)缺乏主動(dòng)性。總的來說，我國(guó)上市公司融資方式選擇存在不協(xié)調(diào)、內(nèi)源融資比例過低、上市公司發(fā)展?jié)摿τ邢薜葐栴}。三、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素在中國(guó)不規(guī)范的資本市場(chǎng)構(gòu)架下，影響資本結(jié)構(gòu)的因素繽紛復(fù)雜。歸納起來，有以下三大因素影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)：（一）公司行業(yè)特征因?yàn)椴煌袠I(yè)具有不同的特征，其經(jīng)營(yíng)方式、融資模式、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性程度以及所受國(guó)家政策的影響等都存在差異，因此其資本結(jié)構(gòu)存在差異也是正常的。如在我國(guó)，處在充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)中的家電、啤酒產(chǎn)業(yè)與處在相對(duì)壟斷的產(chǎn)業(yè)如城市給排水、熱力供應(yīng)以及電訊等產(chǎn)業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的要求就有極大不同。專家的實(shí)證分析表明，充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風(fēng)險(xiǎn)，而相對(duì)壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。（二）公司規(guī)模理論分析表明，公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響具有不確定性。既可能是正面影響，也可能是負(fù)面影響。國(guó)外的實(shí)證研究也表明公司規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)之間存在著相關(guān)關(guān)系。而國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究盡管所采用的方法不同，但得到了大致相同的結(jié)論：上市公司資本結(jié)構(gòu)與其公司規(guī)模正相關(guān)。公司的規(guī)模越大，說明公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍也會(huì)越廣，這些企業(yè)更傾向于使用債務(wù)融資的方式來平衡其資本結(jié)構(gòu)，其財(cái)務(wù)傾向更加積極。（三）公司股本結(jié)構(gòu)公司的股本結(jié)構(gòu)決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，選擇有效率的治理結(jié)構(gòu)問題近似于為企業(yè)選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)的問題。中國(guó)的證券市場(chǎng)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)一個(gè)顯著不同的特征，就是存在著約占總股本三分之二的不可流通的國(guó)家股和法人股，并且在很多上市公司中，國(guó)家都是居絕對(duì)控股地位的第一大股東。在這樣一種扭曲的股本結(jié)構(gòu)下，上市公司在資本市場(chǎng)的功能注定也不能很好地發(fā)揮出來，必然也會(huì)反映在公司的資本結(jié)構(gòu)中。四、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其影響因素進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)理論，對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題展開具體研究。（一）我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的選擇優(yōu)化上市公司應(yīng)緊緊圍繞資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)，以資本結(jié)構(gòu)理論研究成果為指南，充分考慮到本公司財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)狀況與行業(yè)特點(diǎn)。但資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決不是“哪兒痛醫(yī)哪”，由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初步建立，資本市場(chǎng)發(fā)展等外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不成熟，因此，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)應(yīng)放在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制與完善現(xiàn)代企業(yè)公司治理上，通過建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制與完善公司治理結(jié)構(gòu)，使優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)成為上市公司的一種自覺行為。關(guān)于上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)問題，歸納起來，主要觀點(diǎn)有“利潤(rùn)最大化”、“股東財(cái)富最大化”、“經(jīng)營(yíng)者效用最大化”三種。1.利潤(rùn)最大化“利潤(rùn)最大化”觀點(diǎn)認(rèn)為：利潤(rùn)代表了公司新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多則說明公司的財(cái)富增加的越多，越接近公司的目標(biāo)。把利潤(rùn)最大化作為公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的理由主要有：第一，將利潤(rùn)最大化作為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)符合公司的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)；第二，將利潤(rùn)最大化作為公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)有助于促使公司合理地配置資產(chǎn)與負(fù)債；第三，利潤(rùn)最大化有助于公司提高競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的最大化，從而促進(jìn)社會(huì)的進(jìn)步與發(fā)展。但是，將利潤(rùn)最大化作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)存在著許多問題。2.股東財(cái)富最大化“股東財(cái)富最大化”觀點(diǎn)認(rèn)為：公司是由股東投資組建的，股東是公司的法定所有者，以股東財(cái)富最大化作為公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)，符合股東創(chuàng)辦公司的目的。在上市公司中，股東財(cái)富是由股東所持有的股票數(shù)量和股票價(jià)格決定的，在股票數(shù)量不變的情況下，當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富達(dá)到最大化。因此，“股東財(cái)富最大化”其實(shí)是股票價(jià)格最高化。把股東財(cái)富最大化作為公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的理由主要有：第一，股東財(cái)富最大化考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，有利于公司做出科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)決策；第二，股東財(cái)富最大化考慮了報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)因素；第三，股東財(cái)富最大化能在一定程度上克服公司追求利潤(rùn)最大化的短期行為；第四，股東財(cái)富最大化不易被經(jīng)營(yíng)者操控。3.經(jīng)營(yíng)者效用最大化“經(jīng)營(yíng)者效用最大化”觀點(diǎn)認(rèn)為：公司的財(cái)務(wù)決策是由經(jīng)營(yíng)者制定并完成的，公司的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)保證經(jīng)營(yíng)者效用最大化。經(jīng)營(yíng)者效用最大化目標(biāo)強(qiáng)調(diào)了經(jīng)營(yíng)者在公司的重要性及其對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的重要性，因此有助于激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者為公司發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。但是，經(jīng)營(yíng)者效用最大化目標(biāo)存在著許多弊端，主要表現(xiàn)在：第一，經(jīng)營(yíng)者效用最大化目標(biāo)可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化而選擇低負(fù)債資本結(jié)構(gòu)；第二，經(jīng)營(yíng)者效用最大化目標(biāo)可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者選擇股票股利政策或者低現(xiàn)金股利政策，損害中小投資者利益；第三，經(jīng)營(yíng)者效用最大化目標(biāo)沒有考慮股東和其他利益相關(guān)者的利益。（二）我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策和建議優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)應(yīng)緊緊圍繞資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，以我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)理論研究成果為指南，充分考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中的特殊問題，針對(duì)我國(guó)目前上市公司融資中存在的現(xiàn)實(shí)問題，并積極借鑒資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來分析如何改進(jìn)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。1.從“增量”、“存量”兩方面優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)“增量”是指上市公司融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮影響企業(yè)融資決策的各種因素，選出能使企業(yè)價(jià)值最大化的融資方式。在企業(yè)自身?xiàng)l件允許的情況下，盡可能的遵循“優(yōu)序融資理論”。值得注意的是:企業(yè)應(yīng)通過改善提高經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)水平加強(qiáng)內(nèi)部盈利的積累，提高內(nèi)部融資的可能，確立企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)。大量采用內(nèi)源融資方式不僅可以使企業(yè)盡可能地免除發(fā)放債券及發(fā)行股票的外部成本，減少外部投資者與經(jīng)營(yíng)者的代理問題，還可以促使企業(yè)盡量挖掘內(nèi)部潛力，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，理應(yīng)成為公司首選的融資方式?！按媪俊笔侵干鲜泄救绻嬖陂e置資金，可以通過發(fā)放現(xiàn)金股利、回購(gòu)公司股份等措施提高公司的財(cái)務(wù)杠桿比率，這樣可以避免公司在沒有較好的投資渠道的情況下，大量資金使用效率低下或根本沒有用于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，杜絕委托理財(cái)和違規(guī)擔(dān)保等現(xiàn)象，使股東的權(quán)益實(shí)現(xiàn)最大化。2.開拓上市公司的內(nèi)源性融資西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資首選是內(nèi)源性融資；只有上市公司創(chuàng)造的利潤(rùn)不斷增加，才能為股市價(jià)值的上漲提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，否則，股市將變?yōu)橛袃r(jià)無(wú)市，在股價(jià)不斷上漲的過程中，上市公司的業(yè)績(jī)卻沒有起色甚至有所倒退，必然導(dǎo)致股市市盈率增高，給股票市場(chǎng)造成極大的風(fēng)險(xiǎn)。3.規(guī)范上市公司的融資行為（1）完善公司融資的法規(guī)制度體系建設(shè)目前上市公司融資的法規(guī)體系包括以下三個(gè)層次：第一層次是《公司法》和《證券法》等基本法律；第二層次是由國(guó)務(wù)院頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等行政法規(guī)；第三層次是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》等部門規(guī)章。從市場(chǎng)發(fā)展和目前我國(guó)上市公司的現(xiàn)實(shí)情況來看，還需要不斷完善與融資相關(guān)的法律法規(guī)，如在核準(zhǔn)上市、再融資、退市、股息分紅等關(guān)鍵問題的規(guī)定上，增強(qiáng)其可操作性，強(qiáng)化其約束力。（2）提高上市公司的再融資條件為限制上市公司過度的股權(quán)融資行為，我國(guó)有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次調(diào)整再融資監(jiān)管政策，特別是對(duì)凈資產(chǎn)收益率基準(zhǔn)的調(diào)整有升有降。其重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)是過去年度的凈資產(chǎn)收益率，卻忽略了新項(xiàng)目的可行性和獲利能力。事實(shí)證明許多再融資公司其實(shí)并沒有切實(shí)可行的項(xiàng)目，僅僅是為了圈錢而編了一些誘人的投資“項(xiàng)目”。因此，有必要對(duì)上市公司再融資的使用效益進(jìn)行正確評(píng)價(jià)，建立起嚴(yán)格的制約機(jī)制，對(duì)于再融資造成虧損的要追究責(zé)任，這樣可以在一定范圍內(nèi)限制企業(yè)的盲目再融資行為。參考文獻(xiàn)：參考