風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇與管理

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇

與管理主講人：劉伊婉風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析312主要內(nèi)容：風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇投資政策任何一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有一套自己的投資政策。投資政策的明確和公開有利于風(fēng)險(xiǎn)投資公司保持一致的公司形象，吸引對口的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，也便于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。投資規(guī)模

投資產(chǎn)業(yè)

投資階段地點(diǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇

風(fēng)險(xiǎn)投資的評估過程投資產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司傾向于投資于一兩個(gè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如生物和醫(yī)藥，或電子和通信，或計(jì)算機(jī)集成和軟件服務(wù)，或網(wǎng)絡(luò)和資訊管理，只有大型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司才能投資五六個(gè)行業(yè)。

投資規(guī)模對于超過最大值的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也會嘗試與其他同行業(yè)進(jìn)行聯(lián)合投資，低于最小值的項(xiàng)目一般不投，否則會分散資金，影響管理成本。

地點(diǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般傾向于在公司所在附近區(qū)域的企業(yè)投資，以便于對企業(yè)有全面的了解和有效的監(jiān)管，可以定期考察、調(diào)查。

投資階段風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般會選擇在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展期或擴(kuò)張期進(jìn)入，只有很少部分的風(fēng)險(xiǎn)投資家會介入初創(chuàng)期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)資本家會收到許多投資建議書，但只有20％的項(xiàng)目可能引起風(fēng)險(xiǎn)資本家的興趣，要求企業(yè)提供詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃書。

風(fēng)險(xiǎn)資本家審閱商業(yè)計(jì)劃書后，會約見風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，詢問有關(guān)問題，風(fēng)險(xiǎn)資本家也從中考察創(chuàng)業(yè)家的信心和對項(xiàng)目的把握。通過了上述過程，一般只剩下5％的項(xiàng)目能夠進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本家的盡職調(diào)查階段。

風(fēng)險(xiǎn)投資的評估過程審查商業(yè)計(jì)劃書約見企業(yè)家盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)資本家調(diào)查的范圍非常廣，是一般的銀行信貸調(diào)查無法比擬的，也是證券分析師的投資分析無法相比的，風(fēng)險(xiǎn)資本家具有懷疑一切的傾向，是某種程度上的商業(yè)偵探。風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇銀行信貸調(diào)查要解決的問題：貸前：企業(yè)的貸款能力、還款能力分析；貸后：企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金使用情況證券分析師的投資分析要解決的問題：對可能會包含在資產(chǎn)組合中的證券進(jìn)行的價(jià)值評估，通俗而言就是對證券

的價(jià)格和價(jià)值進(jìn)行分析，判斷應(yīng)該買入或賣出風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇（1）會見所有的管理層：觀察他們的素質(zhì)，了解他們的經(jīng)驗(yàn)和專長，如有必要，還會對管理者和創(chuàng)業(yè)家的工作風(fēng)格和心理素質(zhì)作一定的測試分析，并要看幾個(gè)管理層成員的經(jīng)驗(yàn)和個(gè)性是否相互配合，是否可以相互取長補(bǔ)短，組成一個(gè)強(qiáng)有力的管理層。在風(fēng)險(xiǎn)投資中最主要的評估因素是人的素質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)資本家最主要的是投資于人，寧要一流的人才和二流的業(yè)務(wù)計(jì)劃，也不要一流的業(yè)務(wù)計(jì)劃、二流的人才。

風(fēng)險(xiǎn)資本家的調(diào)查活動包括：風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇（2）實(shí)地考察企業(yè)資產(chǎn)和設(shè)施：對比商業(yè)計(jì)劃書中所提到的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，核實(shí)企業(yè)的凈資產(chǎn)和開發(fā)新項(xiàng)目應(yīng)有的設(shè)備，對企業(yè)現(xiàn)階段的管理狀況作一評估。（3）聯(lián)絡(luò)創(chuàng)業(yè)者的前業(yè)務(wù)伙伴和前投資者：了解創(chuàng)業(yè)家的前合作伙伴和投資者對創(chuàng)業(yè)家的評價(jià)，了解他們?yōu)槭裁唇⒑献骱椭兄购献?，進(jìn)行投資或終止投資的原因，盡管可能會聽到不同的意見甚至對創(chuàng)業(yè)家不利的評價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)資本家也能客觀地分析，兼聽則明。

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇（4）考察當(dāng)前或潛在的客戶和供應(yīng)商：主要看產(chǎn)品的市場銷路如何，市場潛力的大小和增長速度，生產(chǎn)產(chǎn)品所需要的原材料的價(jià)格、質(zhì)量和供應(yīng)渠道方便與否。（5）調(diào)查同類公司的市場價(jià)值：主要了解確定擬投資公司的在未來的價(jià)值和盈利前景，所投入資金可以在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所占的股份。風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇（6）技術(shù)分析。了解擬投資公司的產(chǎn)品性能，技術(shù)水準(zhǔn)，以及是否可能過時(shí)或被其他新產(chǎn)品、新技術(shù)淘汰，了解行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢。（7）財(cái)務(wù)和法律分析。評估企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況以及財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性，考察專利、案件訴訟方面的情況。

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇（8）對企業(yè)的競爭對手的考察：了解企業(yè)的競爭對手對擬投資企業(yè)的產(chǎn)品性能的市場競爭力和占有率，以及對管理人員素質(zhì)的評估，從另一側(cè)面了解擬投資企業(yè)的情況。（9）尋求其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見：在聯(lián)合投資的情況下，其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見可以幫助全面評估企業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展前景，并與聯(lián)合投資者達(dá)成共識。風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇1.看中“人、技術(shù)、市場”：百度、攜程網(wǎng)、大族激光、分眾、魔龍、港灣網(wǎng)絡(luò)

——DFJ投資百度，主要是看好百度的兩位創(chuàng)始人以及他們達(dá)到的技術(shù)水平(百度僅用4個(gè)半月就做出了當(dāng)時(shí)全球領(lǐng)先的中文搜索引擎）。IDG下決心投資百度是因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人李彥宏積極尋找“比自己強(qiáng)”的技術(shù)人員和管理人員來組建最好的管理團(tuán)隊(duì)。

——凱雷投資攜程旅行網(wǎng)，主要是看中了攜程的市場前景和他們的管理團(tuán)隊(duì)。

——軟銀選擇分眾傳媒的根本原因是看好創(chuàng)始人江南春身上具有創(chuàng)業(yè)激情和對傳媒產(chǎn)業(yè)的深入理解。

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇

2.看中快速發(fā)展的經(jīng)營業(yè)績和潛力：金蝶軟件、諾亞舟等

——IDG投資金蝶是看中它在產(chǎn)品和服務(wù)上擁有獨(dú)特的技術(shù)，是中國發(fā)展步伐最快的財(cái)務(wù)軟件公司。

——霸菱是因?yàn)榭春眯乱淮悄軐W(xué)習(xí)機(jī)的方向以及發(fā)明者的市場后勁而投資諾亞舟的，諾亞舟曾實(shí)現(xiàn)連續(xù)4年120%的高速平均增長率。

案例分析銥星公司案例分析項(xiàng)目簡介：

1991年，美國摩托羅拉公司決定建立由66顆低軌道衛(wèi)星組成的移動通訊網(wǎng)絡(luò)，旨在突破基于地面的移動通訊的局限，通過太空向任何地區(qū)、任何人提供語言、數(shù)據(jù)、傳真及尋呼信息服務(wù)。銥星系統(tǒng)使用的是90年代初期發(fā)展起來的新技術(shù)，為此銥星公司獲得了1998年度《大眾科學(xué)》雜志年度100項(xiàng)最佳科技成果獎中的電子技術(shù)獎，這是一項(xiàng)在全美科技產(chǎn)業(yè)中具有較大影響的獎項(xiàng)。1998年5月，隨著最后一顆衛(wèi)星發(fā)射成功，籌備了7年的銥星系統(tǒng)完成組網(wǎng)工作，并于同年11月正式投入商業(yè)運(yùn)營。整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)耗資50多億美元。案例分析1999年5月，銥星公司宣布1999年第一季度的營業(yè)收入為145萬美元，虧損5.05億美元。5月14日，銥星公司宣布，難以按期償還月底到期的8億美元債務(wù)。1999年8月，銥星公司由于無法按期償還巨額債務(wù)，向特拉華州聯(lián)邦破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護(hù)，進(jìn)行改組。雖經(jīng)多方努力，銥星公司還是走上破產(chǎn)之路。案例分析銥星項(xiàng)目失敗的原因：1.技術(shù)先進(jìn)，但不成熟

該系統(tǒng)在技術(shù)上存在著一些問題，銥星電話重達(dá)1磅，只能在空曠的地方使用、在室內(nèi)和車內(nèi)不能通話；通話的可靠性和清晰性較差；銥星系統(tǒng)在歐洲、亞洲和非洲的許多國家無法使用。2.高成本導(dǎo)致高價(jià)格

銥星系統(tǒng)最初計(jì)劃發(fā)射77顆衛(wèi)星，后調(diào)整為66顆。由66顆低軌衛(wèi)星構(gòu)成的衛(wèi)星電話系統(tǒng)耗資50多億美元。除摩托羅拉公司等公司的投資和發(fā)行股票籌集的資金外，銥星公司借貸30億美元，每月的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)4000萬美元。銥星公司手機(jī)價(jià)格為3000美元，通話費(fèi)為1.89美元/分鐘。3.市場營銷失敗

銥星公司在開業(yè)近10個(gè)月時(shí)，銥星手機(jī)的用戶還不到2萬名，遠(yuǎn)少于65萬名用戶的盈虧平衡點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)資本家在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的主要目標(biāo)是：

（1）一定風(fēng)險(xiǎn)下的合理回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)資本家的首要目標(biāo)是投資回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)資本家不是追求高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，他們對于風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)客觀評估，并要求有一個(gè)與風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的合理回報(bào)。

（2）控制董事會影響企業(yè)決策。風(fēng)險(xiǎn)資本家參與董事會，對企業(yè)進(jìn)行決策咨詢和監(jiān)管，掌握公司進(jìn)展?fàn)顩r。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營偏離既定計(jì)劃時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過預(yù)先簽訂的投資協(xié)議中的規(guī)定，獲得更多的董事會席位，并對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理進(jìn)行干預(yù)。

（3）控制表決權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)資本家還會在投資協(xié)議及相關(guān)法律文件中規(guī)定，公司的某些重大事項(xiàng)必須經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)資本家同意。通過控制投票權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)資本家能更有效地監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

（4）確保實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)資本家通過種種方法來確保投資收益的實(shí)現(xiàn)，除了上面三個(gè)方面，還應(yīng)包括分段投資、管理咨詢、合同制約和變現(xiàn)方式調(diào)整等。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的管理監(jiān)控選擇的投資項(xiàng)目同樣重要。風(fēng)險(xiǎn)資本家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理參與、咨詢和監(jiān)控，是減少投資風(fēng)險(xiǎn)、確保預(yù)期的投資收益率的重要手段，也是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他融資投資方式如銀行貸款、企業(yè)項(xiàng)目投資的重要標(biāo)志，更是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在近年來健康發(fā)展、蓬勃成長的成功原因之一。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理制定企業(yè)發(fā)展策略

組建董事會

監(jiān)控資金使用情況策劃追加投資策劃營銷戰(zhàn)略監(jiān)控財(cái)務(wù)業(yè)績

風(fēng)險(xiǎn)資本家參與較少的工作是那些操作性的日常工作，如選擇供應(yīng)商和設(shè)備、產(chǎn)品開發(fā)、尋找新建客戶和分銷商、員工管理，這些工作通常是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層做的風(fēng)險(xiǎn)資本家主要參與的企業(yè)管理工作風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理組建董事會，制定企業(yè)策略

風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往至少派一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家參加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會。風(fēng)險(xiǎn)資本家可以影響、引導(dǎo)和控制董事會，積極和充分地發(fā)揮董事會對企業(yè)的監(jiān)督、咨詢的功能，不像在其他投資融資下的企業(yè)，在許多情況下董事會沒有發(fā)揮預(yù)期的作用。風(fēng)險(xiǎn)資本家通過董事會對企業(yè)的重大決策進(jìn)行表決，包括追加投資、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)發(fā)展策略、管理層的聘用。組建共管理董事會也是風(fēng)險(xiǎn)資本家有效地執(zhí)行其他五項(xiàng)工作職能的基礎(chǔ)和體制保障。

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理策劃追加投資，監(jiān)控財(cái)務(wù)業(yè)績

風(fēng)險(xiǎn)投資采取分段投資的策略，追加投資不可避免，包括原投資者的追加投資和其他投資者參與的聯(lián)合投資。

風(fēng)險(xiǎn)資本家還承擔(dān)幫助企業(yè)上市和實(shí)行其他投資變現(xiàn)策略，以及相關(guān)資產(chǎn)重組的工作。

風(fēng)險(xiǎn)資本家對財(cái)務(wù)報(bào)表的審核十分嚴(yán)格。通常要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供財(cái)務(wù)月報(bào)，尤其是投資后的前兩年，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)報(bào)表制作的精確性、有效性和規(guī)范性、時(shí)效性，不允許拖延財(cái)務(wù)報(bào)表。因此風(fēng)險(xiǎn)資本家能掌握企業(yè)最新的情況，及時(shí)準(zhǔn)確地作出判斷分析。風(fēng)險(xiǎn)資本家要求企業(yè)財(cái)務(wù)作出敏感性分析來預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)和收益分配，并嚴(yán)格控制預(yù)算費(fèi)用支出，比其他融資方式更嚴(yán)格，與風(fēng)險(xiǎn)投資中的分段投資策略是相符的。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理影響管理參與程度的因素

風(fēng)險(xiǎn)資本家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理監(jiān)控可根據(jù)參與投入程度不同分為三大類：直接指揮型，間接參謀型，放任不管型。

直接指揮型是一種緊密式參與，風(fēng)險(xiǎn)資本家的意見直接影響到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的決策工作。間接參謀型雖然在上述幾個(gè)方面提出咨詢建議，但并不強(qiáng)求企業(yè)完全接受和采納，具體實(shí)施的主動權(quán)還在企業(yè)管理層手中。放任不管型通常是在金融機(jī)構(gòu)下屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司對后期企業(yè)作短期投資的情況下，這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)理既缺少相應(yīng)的管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行緊密式監(jiān)控和咨詢，也沒有必要對已經(jīng)比較成熟和規(guī)范的企業(yè)進(jìn)行過多干預(yù)。在全球風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中，越來越多的風(fēng)險(xiǎn)資本家采取緊密型的方式為企業(yè)提供增值咨詢服務(wù)，進(jìn)行有效的信息收集和監(jiān)控，以確保投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)資本家參與管理監(jiān)控的程度取決于：投資數(shù)額

風(fēng)險(xiǎn)資本家對某家企業(yè)的投資數(shù)額越大風(fēng)險(xiǎn)也就越大，管理監(jiān)控的程度也越高。

企業(yè)需要企業(yè)是否愿意接受緊密式監(jiān)控，管理層是否有足夠的經(jīng)驗(yàn)獨(dú)立完成工作，影響風(fēng)險(xiǎn)資本家參與管理監(jiān)控的程度。

時(shí)間安排如果風(fēng)險(xiǎn)資本家管理的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很多，也影響到他們對每個(gè)企業(yè)的管理時(shí)間和程度，因此他們必須有所選擇。

與企業(yè)的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)資本家必須與企業(yè)家建立伙伴和合作關(guān)系，互相信任，明確風(fēng)險(xiǎn)資本家參與管理的目標(biāo)和方式，才能有效地管理監(jiān)督、參與和咨詢。

企業(yè)的發(fā)展階段在企業(yè)發(fā)展后期風(fēng)險(xiǎn)資本家的參與程度減小，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)遇到困難或出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，管理參與加強(qiáng)。案例分析

江南春發(fā)起并創(chuàng)建分眾傳媒集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)為城市商業(yè)樓宇信息化聯(lián)播網(wǎng)絡(luò)。從2003年1月起，分眾傳媒的中國商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)每周發(fā)布公益、經(jīng)濟(jì)、文化、商業(yè)等信息，被列為上海市社會公共服務(wù)信息化重點(diǎn)應(yīng)用項(xiàng)目和上海市公益宣傳的窗口。2004年，該網(wǎng)絡(luò)從上海鋪設(shè)到了全國37個(gè)城市，樓宇數(shù)從最初的50多棟發(fā)展至6800多棟，信息終端數(shù)發(fā)展至15000多個(gè)點(diǎn)，該網(wǎng)絡(luò)每天覆蓋人群1200萬，單月利潤超過千萬元，2004年稅后利潤超過1.1億元，在中國擁有75%以上的市場占有率。目前，分眾傳媒已將分眾業(yè)務(wù)推向香港、新加坡、印尼等亞太地區(qū)。2005年7月13日，分眾傳媒成功登陸美國納斯達(dá)克交易所。案例分析分眾傳媒在2003年獲得曾經(jīng)投資Yahoo、Etrade、Ebay等著名公司的軟銀中國的投資。分眾傳媒2003年5月成立時(shí)，軟銀中國天使投資分眾傳媒，獲得分眾傳媒普通股1000萬股，投資額估計(jì)小于50萬美元；其后，2004年2月，分眾傳媒引入維眾創(chuàng)投和上海創(chuàng)投，軟銀中國跟投，軟銀中國又獲得120萬股分眾傳媒普通股，投資額估計(jì)小于50萬美元；2004年4月，分眾傳媒繼續(xù)引入鼎暉投資、上海華盈、DFJePlanet等風(fēng)險(xiǎn)投資，軟銀中國以每股0.24美元出讓220萬股分眾傳媒普通股，套現(xiàn)52.8萬美元；分眾傳媒上市過程中，軟銀中國拋售700余萬股分眾傳媒普通股，套現(xiàn)309萬美元；上市后，軟銀中國持有的分眾傳媒股票稀釋至1.85%。軟銀中國持有的分眾傳媒股票市值1530萬美元，與其50萬美元（假定，可能更少）相比，軟銀中國獲得的投資回報(bào)達(dá)30倍。案例分析分眾傳媒得到了