2023年二季度貨政報告點評

▍新增“必要時還可再創(chuàng)設(shè)新工具”表述，關(guān)注增量結(jié)構(gòu)性工具空間。本次報告刪去了“運用好實施期內(nèi)的階段性工具”的表述，轉(zhuǎn)而提到“對結(jié)構(gòu)矛盾仍然突出的領(lǐng)域，可延續(xù)實施期限，必要時還可再創(chuàng)設(shè)新工具”，表明結(jié)構(gòu)性工具可能存在適時推出增量的可能性。今年央行先后兩次增加了支農(nóng)支小再貸款額度，新設(shè)了房企紓困再貸款和租賃住房貸款支持計劃兩項工具?？偭亢徒Y(jié)構(gòu)政策工具箱打開的環(huán)境下，圍繞支農(nóng)支小、穩(wěn)就業(yè)、普惠養(yǎng)老等方向仍可期待相關(guān)增量工具的落地。▍新增“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作”，地方化債的重要性前置。817日，綜合地方政府債和城投債的潛在地方債務(wù)存量已高達51.57萬億元，地方政府付息壓力較大的同時，財政政策操作空間也受到了較大的掣肘。7月政治局會議提到要“實施一攬子化債方案”，而二季度貨政報告也表明了央行對于地方化債的重視，關(guān)注后續(xù)具體化債工具落地的可能性。▍策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”的表述，表明了對地產(chǎn)需求側(cè)的支持力度的抬升。受收入和就業(yè)預(yù)期影響，今年居民端加杠桿購房意愿明顯偏弱；在對需求端支持力度加碼取向下，關(guān)注相關(guān)結(jié)構(gòu)性工具的落地空間。▍總結(jié)：寬貨幣取向得到了進一步的確認(rèn)。二季度貨政報告對于國內(nèi)經(jīng)濟的表述并不悲觀，但貨幣政策延續(xù)了加大力度、發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)功能的寬松取向?？偨Y(jié)來看，本次報告體現(xiàn)央行對流動性市場平穩(wěn)運行的關(guān)注，后續(xù)對信貸投放的支持力度或?qū)⑻?；結(jié)構(gòu)性工具或根據(jù)實際情況適時安排增量，存貸款利率或被進一步引導(dǎo)下行；對于地方化債以及地產(chǎn)需求側(cè)的支持力度抬升；針對穩(wěn)匯LPR房貸利率調(diào)降或較快落地；流動性缺口擴大環(huán)境下，不排除降準(zhǔn)接續(xù)落地的可能性。▍風(fēng)險因素：貨幣政策超預(yù)期；流動性波動超預(yù)期；穩(wěn)增長工具部署超預(yù)期等。20238182023▍國內(nèi)經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，海外經(jīng)濟前景仍不確定我國經(jīng)濟已恢復(fù)常態(tài)化運行，但“也面臨新的困難挑戰(zhàn)”。相較于一季度的貨政報27圖1：今年二季度PMI邊際回踩中國:PMI 中國:非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動605856545250484644422021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04海外通脹恢復(fù)至疫情前水準(zhǔn)仍待時日，經(jīng)濟與貨幣政策前景并不明朗。對比我國央行仍將重點關(guān)注海外發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策操作、經(jīng)濟景氣度變化、流動性市場情況，以及地緣政治沖突、逆全球化、貿(mào)易保護主義等風(fēng)險的發(fā)酵情況，在“以我為主”的原則下盡量避免這類問題對我國金融市場的外溢影響。圖2：海外經(jīng)濟體發(fā)展前景不明朗（%）

美國:供管理會(ISM):制造PMI 歐元區(qū):制造業(yè)PMI英國:制業(yè)PMI 美國:CPI:當(dāng)月同（右歐元區(qū):HICP:當(dāng)月比（軸） 英國:CPI:同比（軸）

12.5010.508.506.504.502.507.21015715，圖3：人民幣貶值壓力抬升

離/在岸價差：美元兌人民幣（右軸，USDCNH-USDCNY）USDCNH:即期匯率USDCNY:即期匯率

0.100.050.00-0.05-0.10專欄4《人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定》分析了人民幣匯率近期波動原因，明確了央行有穩(wěn)匯率的決心和能力。專欄指出，今年前4個月人民幣對美元5（）3▍物價有望回升，但仍不具備長期通縮或通脹基礎(chǔ)7月CPI與PPIOPEC+8性。圖4：豬肉和國際原油價格已有所回升（元/公斤，美元/桶）中國:平批發(fā):豬肉 期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特油（軸）27 9026 8825 8624 8423 8222 8021 7620 7419 7218 702023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08▍加大宏觀政策力度，發(fā)揮貨幣政策總量結(jié)構(gòu)功能“2022Q4Q12的基礎(chǔ)上，預(yù)計下一階段央行將更多關(guān)注貨幣政策對擴大信貸增長規(guī)模和穩(wěn)定市場預(yù)期的支持，寬松力度或有所加大。本次報告對月MLF8月MLF又降息15bps專欄0.25pctLPRGDP同比增長5.5%。而長遠來看我國經(jīng)濟長期向好的趨勢沒有改變，穩(wěn)健的政策仍有較多▍支持信貸增長方向明確，多措并舉降成本不再強調(diào)控制信貸增長節(jié)奏力度，寬信用支持態(tài)度更為明確。對于信貸增長的表述，本次報告刪去了一季度“引導(dǎo)金融機構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”的內(nèi)容，同時新增了“著力提升貨幣信貸支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率”的要求。7月信貸增長節(jié)奏明顯放緩，尤其是居民端短貸和中長貸相較于去年同期均明顯少增，在居民對未來收入、就業(yè)預(yù)期不穩(wěn)的環(huán)境下，其加杠桿意愿受到了較大的限制。本次報告不再強調(diào)信貸投放的節(jié)奏和力度控制，體現(xiàn)了央行對于加大信貸投放力度目標(biāo)重視程度的加深，寬信用支持方向更為明確；新增貨幣信貸支持實體經(jīng)濟的表述，則意味著央行將更多關(guān)注信貸體系作為金融支持實體傳導(dǎo)路徑的效率。降成本方面不再強調(diào)利率水平合理適度，更多關(guān)注居民信貸成本降低。相較于Q1MLF223年668MLF815bps78MLFLPR表1：貸款利率下行至歷史相對低位水準(zhǔn)2023年6月2023年3月2022年12月2022年9月2022年6月2022年3月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率4.194.344.144.344.414.65一般貸款4.484.534.574.654.764.98企業(yè)貸款3.953.953.9744.164.36票據(jù)融資2.032.671.61.921.862.4個人住房貸款4.114.144.264.344.625.49，專欄1《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》闡述了我國商業(yè)銀行利潤保持增長，但凈息差持續(xù)收窄的困境，后續(xù)存款利率或仍有下行空間。專欄指出我國商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和利潤總量逐步擴大，但凈息差和資產(chǎn)利潤率處下降趨勢。隨著利率市場化改▍流動性平穩(wěn)運行的關(guān)注度抬升對于流動和DR001圖5：資金利率走勢和貨幣政策操作情況（億元，%）逆回購數(shù):7天 逆回購數(shù)量:14天 R007（右軸） DR007（右軸）02023-01 2023-022023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07

4.23.73.22.72.21.71.2▍關(guān)注結(jié)構(gòu)性工具的增量空間2022表2：結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具操作表工具名稱 支持領(lǐng)域 發(fā)放對象

利率(1年期)/激勵比例

額度億元) 余額億元)長期 1 支農(nóng)再款 涉農(nóng)領(lǐng)性

農(nóng)商行、農(nóng)合行、

2% 7600 5960工 具

小微企業(yè)、民營企業(yè)

城商行、農(nóng)商行、農(nóng)合行、村鎮(zhèn)銀行、民營銀行

2% 16400 14331再貼現(xiàn)

涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)

具有貼現(xiàn)資格的銀行業(yè)金融機構(gòu)

2%（6個月） 7050 6061階 4 普惠小貸款持工具 普惠小企業(yè) 地方法金融構(gòu) 2%（激勵） 400 275段 性工具 5 抵押補貸款

棚戶區(qū)改造、地下管廊、重點水利工程等

2.40% / 31291工具名稱 支持領(lǐng)域 發(fā)放對象21家全國性會融機

利率(1年期)/激勵比例

額度億元) 余額億元)6

清潔能源、節(jié)能減排、碳減排技術(shù)

構(gòu)，部分外資金融機構(gòu)和地方法人金融機構(gòu)

1.75% 8000 3994支持煤炭清潔高效利用專7項再貸款

煤炭清潔高效利用、煤炭開發(fā)利用和儲備

工農(nóng)中建交、開發(fā)銀行、進出口銀行21

1.75% 3000 1365科技創(chuàng)再貸款 科技創(chuàng)企業(yè)構(gòu)

1.75% 4000 3200

河北、江西試點，普惠養(yǎng)老項目

工農(nóng)中建交、開發(fā)銀行、進出口銀行

1.75% 400 10普惠小微貸款減息支持工12具

道路貨物運輸經(jīng)營者和中小微物流（含快遞）企業(yè)制造業(yè)、社會服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個體工商戶普惠小微企業(yè)

農(nóng)發(fā)行21家全國性金融機構(gòu)16構(gòu)、地方法人金融機構(gòu)21家全國性金融機

1.75% 1000 3541.75% 2000 1%（激勵） / 26913 收費公貸款持工具 收費公主體構(gòu)民企債券融資支持工具

0.5%（激勵） / 014（Ⅱ）

民營企業(yè) 專業(yè)機構(gòu) 1.75% 500 015 保交樓款支計劃 保交樓目 工農(nóng)中交、儲 0% 2000 55家全國性資產(chǎn)管房企紓專項貨款 房企項井購試點城市收購存量15 住房

理公司開發(fā)銀行

1.75% 800 01.75% 1000 0合計 68219資料來源：中國人民銀行，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)截至2023年6月專欄3《結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)》闡述了近年來結(jié)構(gòu)性工具的“進退”模式。專欄指出，央行在決定結(jié)構(gòu)性工具時，主要考慮兩方面因素：一是較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，二是金融機構(gòu)對特定領(lǐng)域服務(wù)的意愿和能力。同時要把握▍化解地方債務(wù)風(fēng)險的重要性前置相較于181751.57萬億元，地方政府付息壓力較大的同時，財政政策操作空間也受到了較大的掣肘。7▍對地產(chǎn)需求端的政策支持力度抬升16▍總結(jié)6對于匯率波動的關(guān)注，而對于穩(wěn)匯率目標(biāo)，央行既有決心也有政策空間。往后看，8LPR▍風(fēng)險因素貨幣政策超預(yù)期；流動性波動超預(yù)期；穩(wěn)增長工具部署超預(yù)期等。表3：貨幣政策執(zhí)行報告主要內(nèi)容對比2023Q22023Q1國內(nèi)經(jīng)濟展望國民經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。下半年經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)有堅實基礎(chǔ)，一是經(jīng)濟循環(huán)不斷暢通，二是新動能成長壯大，三是政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟運行也面臨新的困難挑戰(zhàn)。從國際看，地緣博弈持續(xù)緊張，世界經(jīng)濟逆全球化風(fēng)險上升；發(fā)達經(jīng)濟體本輪加居民收入預(yù)期不穩(wěn)，消費恢復(fù)還需時間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)我國經(jīng)濟增長好于預(yù)期。展望未來，經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢有諸多有利條件。當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強、需求仍然不足。從國際看，當(dāng)前全球經(jīng)濟增長放緩，通脹仍處高位，地緣政治沖突持續(xù)，主要央行政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，國際金融市場波動加劇，不穩(wěn)定、不確定、難預(yù)料因素較多。從國內(nèi)看，疫情“傷痕效應(yīng)”尚未消退，居民收入預(yù)期還在恢復(fù)，青年人就業(yè)壓力較大，消費復(fù)蘇動能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，政府投資撬動社會投資仍存制約，全球經(jīng)濟增長放緩也可能使外需持續(xù)承壓。也要看到，我國經(jīng)濟具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變。但也要看到，我國經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，具有市場規(guī)模巨大、產(chǎn)業(yè)體系完備、人力資源豐富等優(yōu)勢條件，長期向好的基本面沒有改變。國內(nèi)通脹物價有望觸底回升。不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。物價水平溫和上漲，下半年可能逐步回升。不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。世界經(jīng)濟金融形勢全球主要經(jīng)濟體延續(xù)恢復(fù)勢頭，美歐通脹在高基數(shù)下繼續(xù)回落，勞動力市場邊際降溫但總體依然強勁，通脹回落至疫情前水平仍需時日。發(fā)達經(jīng)濟體本輪加息周期或已接近尾聲，國際金融市場總體走好，也要關(guān)注貨幣政策不確定性上升、全球流動性持續(xù)收緊、地緣政治沖突升級等潛在風(fēng)險。全球主要經(jīng)濟體增長放緩，美歐通脹回落速度不及預(yù)期，硅谷銀行、瑞士信貸等事件引發(fā)金融市場劇烈波動，貨幣政策在物價穩(wěn)定、充分就業(yè)之外增加了對金融穩(wěn)定的艱難權(quán)衡。地緣政治沖突升級風(fēng)險仍存，保通脹回落至疫情前水平尚需時日。全球金融穩(wěn)定風(fēng)險上高通脹仍較為頑固。金融穩(wěn)定風(fēng)險上升。貨幣政策不升。經(jīng)濟前景和貨幣政策不確定性上升。確定性增大。全球經(jīng)濟秩序或加速演變。堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，全面深化改革開放，把發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，扎實推進中國式現(xiàn)下一階段貨幣政策目標(biāo)發(fā)揮貨幣信貸效能，不斷推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生代化。把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來，把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，充分發(fā)揮貨幣信貸政動力持續(xù)增強、社會預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險隱患持續(xù)化解，策效能，全力做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，乘推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。勢而上，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，下一階段貨幣政策基調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展。搞好跨周期調(diào)節(jié)。著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供有力、穩(wěn)固支持，兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，提升支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。信貸總量綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。支持金融機構(gòu)按照市場化法治化原則滿足實體經(jīng)濟有效融資需求，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模同名義經(jīng)濟增速基本匹配。著力提升貨幣信貸支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速流動性密切關(guān)注主要央行貨幣政策變化，加強對流動性形勢和密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和主要央行貨幣政策變2023Q22023Q1金融市場變化的分析監(jiān)測，靈活開展公開市場操作，?；?，加強對流動性供求形勢和金融市場變化的分析監(jiān)持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩(wěn)運行。繼續(xù)深入測，靈活開展公開市場操作，進一步提高操作的前瞻推進利率市場化改革，完善央行政策利率體系，健全市性、靈活性和有效性。完善中央銀行政策利率體系，場化利率形成和傳導(dǎo)機制。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。物價發(fā)揮好金融在促消費、穩(wěn)投資、擴內(nèi)需中的積極作用，保持物價水平基本穩(wěn)定。關(guān)注物價走勢邊際變化，引導(dǎo)穩(wěn)定社會預(yù)期，支持構(gòu)建糧食、能源等保供穩(wěn)價體制機制，保持物價水平基本穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“聚焦重點、合理適度、有進有持續(xù)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等支持力度。內(nèi)的階段性工具，為普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實施好普惠小微貸款支持工具，保持對小微企業(yè)的金融支持力度，支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)。繼續(xù)實施普惠養(yǎng)老專項等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持。持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，增強政府投資和政策激勵再貸款，支持增加普惠養(yǎng)老服務(wù)。對結(jié)構(gòu)矛盾仍然突出的引導(dǎo)作用，有效帶動激發(fā)民間投資。實施好普惠小的領(lǐng)域，可延續(xù)實施期限，必要時還可再創(chuàng)設(shè)新工具。微貸款支持工具，提升小微企業(yè)的金融服務(wù)水平，支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)。繼續(xù)深入推進利率市場化改革，完善央行政策利率體系，繼續(xù)深化利率市場化改革，完善央行政策利率體系，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，持續(xù)發(fā)揮好貸款市場持續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，發(fā)揮存款利率降成本報價利率改革效能和存款利率市場化調(diào)整機制重要作市場化調(diào)整機制的重要作用，保持利率水平合理適度。用，多措并舉推動企業(yè)綜合融資和居民信貸成本穩(wěn)中有推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降。降。繼續(xù)推進匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、堅持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。匯率管理的浮動匯率制度，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅決防范匯率超堅持市場在匯率形成中起決定性作用，注重預(yù)期引導(dǎo)，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水調(diào)風(fēng)險。平上的基本穩(wěn)定，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。切實防范化解重點領(lǐng)域金融風(fēng)險，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地統(tǒng)籌金融支持實體經(jīng)濟與風(fēng)險防范，強化金融穩(wěn)定保防風(fēng)險方債務(wù)風(fēng)險化解工作，穩(wěn)步推動中小金融機構(gòu)改革化險，障體系，防范境外風(fēng)險向境內(nèi)傳導(dǎo)，守住不發(fā)生系統(tǒng)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。性金融風(fēng)險的底線。牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持6不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，20245月末，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行房地產(chǎn)穩(wěn)步推進租賃住房貸款支持計劃在試點城市落地。因城業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，因城施策，需求，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，促支持剛性和改善性住房需求，加快完善住房租賃金融進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。政策體系，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，推動建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式。合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平合理把握利率水平專欄金融支持宏觀經(jīng)濟回升向好結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)如何看待M2和存款增長硅谷銀行事件及其啟示人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定我國通脹水平處于溫和區(qū)間資料來源：中國人民銀行，中信證券研究部▍資金面市場回顧2023817日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率全面上行，隔夜、7天、14天、2111.45bps、4.31bps、2.77bps、1.68bps3.36bps1.8625%、1.8964%、1.8784%、1.9557%和1.9472%。國債到期收益率大體上行，1年、3年、510年分別變動0.22bps-0.27bps0.53bps和0.29bps至1.8397%2.2081%2.3703%2.5678%0.43%3163.740.61%10644.52，創(chuàng)業(yè)0.66%2147.06。817日人民銀行以利率招168016807天逆回購操作，當(dāng)日有50億元逆回購到期，實現(xiàn)流動性凈投放1630億元。2017SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)202012201612M016010.669868.66情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖6：2021年8月17日至2023年8月17日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）圖7：2017年1月1日至2023年8月17日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）圖8：2023年8月17日人民幣對各幣種匯率當(dāng)前值相對于前一日值變化百分比1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50% ▍可轉(zhuǎn)債市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧主要寬基指數(shù)：上證指數(shù)（%，深證成指（%，創(chuàng)業(yè)板指（%，中證（%（%（%汽車（%）漲幅較大，銀行（-%、綜合金融（-%、非銀行金融（0.5%）跌幅較大。A7406.32401.12億元。聚隆轉(zhuǎn)債（57.30%2.19億元、神通轉(zhuǎn)債（8.22%，轉(zhuǎn)債余額5.77億元1.22億元3.50億元、開能轉(zhuǎn)債（5.00%2.50億元）漲幅居前；立中轉(zhuǎn)債（-7.19%，轉(zhuǎn)債余9.00億元（-3.63%4.62億元（-2.60%，轉(zhuǎn)債余額4.76億元（-1.35%0.53元（-1.19%5.00億元）跌幅居前。可轉(zhuǎn)債市場周觀點上周轉(zhuǎn)債市場跟隨正股市場下跌，轉(zhuǎn)債市場成交額有所回落。A中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在創(chuàng)下新高后情緒迅速轉(zhuǎn)弱，從原因來看主要是權(quán)益市場特別是權(quán)重轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股拖累導(dǎo)致。我們更加關(guān)注的是近期轉(zhuǎn)債市場賺錢難度明顯提升，在度過了二季度末一段相對舒適的時光后轉(zhuǎn)債投資重新迎來困難模式。當(dāng)前市場環(huán)境有一些類似今年二月至三月時間段，在累積了一定浮盈后正股下跌導(dǎo)致市場表現(xiàn)不佳。但需要注意的是二季度初轉(zhuǎn)債市場走出泥潭表現(xiàn)不俗，換而言之沖擊之后的轉(zhuǎn)債市場迎來更好的性價比。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場的期權(quán)價值正在持續(xù)回落，轉(zhuǎn)債股性估值水平也較上個月高點回落不少，我們認(rèn)為市場的賠率正在改善，投資者應(yīng)該更加積極去關(guān)注低吸的機會。當(dāng)前市場的難點在于風(fēng)格或者行業(yè)方向的判斷，下半年市場機會的廣泛程度可能不如上半年，選對方向可能會相當(dāng)程度上決定收益水平的高低，因此當(dāng)前重點在于自上而下選擇重點關(guān)注的板塊。我們重申下半年可以重點關(guān)注周期、汽車零部件、半導(dǎo)體、消費、機械工程以及公用事業(yè)板塊轉(zhuǎn)債。高彈性組合建議重點關(guān)注：伯特轉(zhuǎn)債、金誠轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)債、科思轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、博實轉(zhuǎn)債。22宙邦轉(zhuǎn)債、金埔轉(zhuǎn)債、永安轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債、金宏轉(zhuǎn)債。風(fēng)險因素市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預(yù)期，無風(fēng)險利率大幅波動，正股股價超預(yù)期波動。表4：存續(xù)轉(zhuǎn)債列表轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱正股代碼正股簡稱轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱正股代碼正股簡稱123207.SZ冠中轉(zhuǎn)債300948.SZ冠中生態(tài)113624.SH正川轉(zhuǎn)債603976.SH正川股份轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱正股代碼正股簡稱轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱正股代碼正股簡稱123206.SZ開能轉(zhuǎn)債300272.SZ開能健康113048.SH晶科轉(zhuǎn)債601778.SH晶科科技123205.SZ大葉轉(zhuǎn)債300879.SZ大葉股份127034.SZ綠茵轉(zhuǎn)債002887.SZ綠茵生態(tài)127089.SZ晶澳轉(zhuǎn)債002459.SZ晶澳科技127033.SZ中裝轉(zhuǎn)2002822.SZ中裝建設(shè)113671.SH武進轉(zhuǎn)債603878.SH武進不銹123113.SZ仙樂轉(zhuǎn)債300791.SZ仙樂健康123204.SZ金丹轉(zhuǎn)債300829.SZ金丹科技127032.SZ蘇行轉(zhuǎn)債002966.SZ蘇州銀行111015.SH東亞轉(zhuǎn)債605177.SH東亞藥業(yè)110080.SH東湖轉(zhuǎn)債600133.SH東湖高新118037.SH上聲轉(zhuǎn)債688533.SH上聲電子113047.SH旗濱轉(zhuǎn)債601636.SH旗濱集團123202.SZ祥源轉(zhuǎn)債300980.SZ祥源新材113623.SH鳳21轉(zhuǎn)債603225.SH新鳳鳴118036.SH力合轉(zhuǎn)債688589.SH力合微123112.SZ萬訊轉(zhuǎn)債300112.SZ萬訊自控127088.SZ赫達轉(zhuǎn)債002810.SZ山東赫達110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債600926.SH杭州銀行123203.SZ明電轉(zhuǎn)02300739.SZ明陽電路127031.SZ洋豐轉(zhuǎn)債000902.SZ新洋豐123201.SZ紐泰轉(zhuǎn)債301229.SZ紐泰格127029.SZ中鋼轉(zhuǎn)債000928.SZ中鋼國際123200.SZ海泰轉(zhuǎn)債301022.SZ海泰科123107.SZ溫氏轉(zhuǎn)債300498.SZ溫氏股份127087.SZ星帥轉(zhuǎn)2002860.SZ星帥爾127030.SZ盛虹轉(zhuǎn)債000301.SZ東方盛虹111014.SH李子轉(zhuǎn)債605337.SH李子園123106.SZ正丹轉(zhuǎn)債300641.SZ正丹股份127086.SZ恒邦轉(zhuǎn)債002237.SZ恒邦股份123109.SZ昌紅轉(zhuǎn)債300151.SZ昌紅科技123199.SZ山河轉(zhuǎn)債300452.SZ山河藥輔123108.SZ樂普轉(zhuǎn)2300003.SZ樂普醫(yī)療123198.SZ金埔轉(zhuǎn)債301098.SZ金埔園林113046.SH金田轉(zhuǎn)債601609.SH金田股份118035.SH國力轉(zhuǎn)債688103.SH國力股份113045.SH環(huán)旭轉(zhuǎn)債601231.SH環(huán)旭電子123197.SZ光力轉(zhuǎn)債300480.SZ光力科技123104.SZ衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債300253.SZ衛(wèi)寧健康127085.SZ韻達轉(zhuǎn)債002120.SZ韻達股份123103.SZ震安轉(zhuǎn)債300767.SZ震安科技118034.SH晶能轉(zhuǎn)債688223.SH晶科能源123101.SZ拓斯轉(zhuǎn)債300607.SZ拓斯達123196.SZ正元轉(zhuǎn)02300645.SZ正元智慧128144.SZ利民轉(zhuǎn)債002734.SZ利民股份113670.SH金23轉(zhuǎn)債603180.SH金牌廚柜123100.SZ朗科轉(zhuǎn)債300543.SZ朗科智能123192.SZ科思轉(zhuǎn)債300856.SZ科思股份118000.SH嘉元轉(zhuǎn)債688388.SH嘉元科技123193.SZ海能轉(zhuǎn)債300787.SZ海能實業(yè)127028.SZ英特轉(zhuǎn)債000411.SZ英特集團113669.SH景23轉(zhuǎn)債603228.SH景旺電子123099.SZ普利轉(zhuǎn)債300630.SZ普利制藥123195.SZ藍曉轉(zhuǎn)02300487.SZ藍曉科技123096.SZ思創(chuàng)轉(zhuǎn)債300078.SZ思創(chuàng)醫(yī)惠123194.SZ百洋轉(zhuǎn)債301015.SZ百洋醫(yī)藥113621.SH彤程轉(zhuǎn)債603650.SH彤程新材111013.SH新港轉(zhuǎn)債605162.SH新中港113619.SH世運轉(zhuǎn)債603920.SH世運電路123191.SZ智尚轉(zhuǎn)債300918.SZ南山智尚123093.SZ金陵轉(zhuǎn)債300651.SZ金陵體育113668.SH鹿山轉(zhuǎn)債603051.SH鹿山新材113042.SH上銀轉(zhuǎn)債601229.SH上海銀行127082.SZ亞科轉(zhuǎn)債002540.SZ亞太科技113618.SH美諾轉(zhuǎn)債603538.SH美諾華127083.SZ山路轉(zhuǎn)債000498.SZ山東路橋128143.SZ鋒龍轉(zhuǎn)債002931.SZ鋒龍股份123190.SZ道氏轉(zhuǎn)02300409.SZ道氏技術(shù)113616.SH韋爾轉(zhuǎn)債603501.SH韋爾股份123189.SZ曉鳴轉(zhuǎn)債300967.SZ曉鳴股份127027.SZ能化轉(zhuǎn)債000552.SZ甘肅能化123188.SZ水羊轉(zhuǎn)債300740.SZ水羊股份128142.SZ新乳轉(zhuǎn)債002946.SZ新乳業(yè)123187.SZ超達轉(zhuǎn)債301186.SZ超達裝備128141.SZ旺能轉(zhuǎn)債002034.SZ旺能環(huán)境127081.SZ中旗轉(zhuǎn)債001212.SZ中旗新材123092.SZ天壕轉(zhuǎn)債300332.SZ天壕能源123186.SZ志特轉(zhuǎn)債300986.SZ志特新材123091.SZ長海轉(zhuǎn)債300196.SZ長海股份123185.SZ能輝轉(zhuǎn)債301046.SZ能輝科技113044.SH大秦轉(zhuǎn)債601006.SH大秦鐵路127084.SZ柳工轉(zhuǎn)2000528.SZ柳工113615.SH金誠轉(zhuǎn)債603979.SH金誠信轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱正股代碼正股簡稱轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡稱正股代碼正股簡稱123183.SZ海順轉(zhuǎn)債300501.SZ海順新材127026.SZ超聲轉(zhuǎn)債000823.SZ超聲電子110093.SH神馬轉(zhuǎn)債600810.SH神馬股份123090.SZ三諾轉(zhuǎn)債300298.SZ三諾生物123184.SZ天陽轉(zhuǎn)債300872.SZ天陽科技123089.SZ九洲轉(zhuǎn)2300040.SZ九洲集團123182.SZ廣聯(lián)轉(zhuǎn)債300900.SZ廣聯(lián)航空123088.SZ威唐轉(zhuǎn)債300707.SZ威唐工業(yè)118033.SH華特轉(zhuǎn)債688268.SH華特氣體123087.SZ明電轉(zhuǎn)債300739.SZ明陽電路123181.SZ亞康轉(zhuǎn)債301085.SZ亞康股份128140.SZ潤建轉(zhuǎn)債002929.SZ潤建股份113667.SH春23轉(zhuǎn)債603890.SH春秋電子123085.SZ萬順轉(zhuǎn)2300057.SZ萬順新材113066.SH平煤轉(zhuǎn)債601666.SH平煤股份113043.SH財通轉(zhuǎn)債601108.SH財通證券118032.SH建龍轉(zhuǎn)債688357.SH建龍微納123082.S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