鋰離子電池行業(yè)研究報告

報告-5%伍行業(yè)新能源汽車電池篇：鋰離子電池行業(yè)研究報告電動汽車急先鋒

鋰離子電池業(yè)2010年8月9日推薦（維持）投資要點深度報告行情走勢圖

鋰電池指數(shù)

20% 15% 10% 5% 0% 2009-12-312010-02-28 -10%滬深300

2010-04-302010-06-30公司深度報

電動汽車翻開鋰離子電池新篇章受益電動汽車的快速發(fā)展，未來動力鋰離子電池市場規(guī)模高速增長。預(yù)計2010~2018年全球鋰離子電池市場規(guī)模年均復(fù)合增長率高達(dá)54.2％，并于2018年達(dá)到160億美元。

車用動力鋰離子電池成本隨規(guī)模效應(yīng)逐步降低動力鋰離子電池發(fā)端于小型鋰離子電池，鋰離子電池末端巨頭壟斷競爭格局變

-15% -20% -25% -30%相關(guān)研究報告研究員告化較小。制造商將通過規(guī)模效應(yīng)降低成本，車用鋰離子動力電池價格將逐步降低，為電動汽車的大規(guī)模應(yīng)用開道。

動力鋰電對正極材料提升要求較高，未來發(fā)展看好磷酸鐵鋰長遠(yuǎn)來看，磷酸鐵鋰是最有前途的動力電池用正極材料。動力鋰電對各種正極材料要求不斷提高，鈷酸鋰優(yōu)勢漸失，未來將形成磷酸鐵鋰、錳酸鋰和多元材料并存的局面。陳建文化工行業(yè)研究員S10602100500010755-22625476chenjianwen@

電解液實現(xiàn)國產(chǎn)化，盈利水平或減弱我國電解液和世界先進(jìn)水平接近，已基本實現(xiàn)自給，未來動力鋰電對電解液拉穎化工行業(yè)研究員

S1060210040004 wuying467@動明顯，但由于業(yè)內(nèi)產(chǎn)能擴張較大，盈利水平或削弱。

電解質(zhì)和隔膜技術(shù)門檻高，有待突破電解質(zhì)用六氟磷酸鋰和隔膜技術(shù)門檻高，我國處于突破期。六氟磷酸鋰多氟多進(jìn)展最大，佛塑股份則具備生產(chǎn)低端隔膜的能力。

維持行業(yè)“推薦”評級我們策略為關(guān)注三類公司：研發(fā)實力強的正極材料企業(yè)，有望突破國外技術(shù)壟斷公司以及市場地位較強的電解液企業(yè)。我們給予佛塑股份“強烈推薦”評級，給予多氟多、當(dāng)升科技、江蘇國泰、杉杉股份、新宙邦和中國寶安“推薦”評級。股價EPS(元/股)PE(倍)股票名稱股票代碼評級2010-8-220092010E2011E20092010E2011E佛塑股份多氟多當(dāng)升科技江蘇國泰杉杉股份新宙邦中國寶安00097300240730007300209160088430003700000912.9048.8059.2425.4218.1744.8410.120.010.730.500.490.230.560.230.211.010.800.650.760.730.400.321.481.370.880.990.980.531257.47 67.06 118.13 51.69 78.45 79.79 43.5561.4348.3274.0539.1123.9161.4225.3040.3132.9743.2428.8918.3545.7619.09強烈推薦 推薦 推薦 推薦 推薦 推薦 推薦請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。

鋰離子電池·深度報告正文目錄一、鋰離子電池—現(xiàn)代高性能電池的代表.......................................................................4 1.1鋰離子電池發(fā)展簡史..............................................................................................4 1.2鋰離子電池是一種理想的二次電池.........................................................................4 1.3鋰離子電池性能優(yōu)越..............................................................................................5 1.4液體鋰電池占當(dāng)今主導(dǎo)，未來發(fā)展看好聚合物鋰電池............................................5二、傳統(tǒng)領(lǐng)域持續(xù)增長，電動汽車揭開鋰電新篇章.........................................................6 2.1筆記本電腦推動小型鋰電需求穩(wěn)步增長..................................................................6 2.2行業(yè)競爭格局成形，市場集中度較高.....................................................................7 2.3電動汽車掀開鋰電新篇章.......................................................................................8 2.3.1電池進(jìn)步牽引電動車的發(fā)展................................................................................8 2.3.2動力鋰電未來風(fēng)光無限........................................................................................9 2.3.3未來動力鋰電發(fā)展趨勢：降成本，提性能.........................................................10三、電池材料—戰(zhàn)略之心..............................................................................................123.1正極材料占鋰離子電池成本近半，隔膜投資回報率最高..........................................123.2正極材料—電動汽車躍動的“芯”..........................................................................13 3.2.2電動車需求拉動正極材料生產(chǎn)，未來十年正極材料需求量翻番..........................13 3.2.3鈷酸鋰優(yōu)勢漸失,磷酸鐵鋰，三元素成明日之星................................................15 3.2.4國內(nèi)市場群雄割據(jù)，產(chǎn)品占據(jù)中低端市場..........................................................16 3.2.5研發(fā)投入和規(guī)模效益有望解決技術(shù)和成本障礙...................................................183.3、負(fù)極材料—電動汽車“芯”的另一半....................................................................19 3.3.1負(fù)極材料工作原理..............................................................................................19 3.3.2負(fù)極材料種類繁多，碳材料一統(tǒng)天下.................................................................19 3.3.3負(fù)極市場格局—寡頭壟斷...................................................................................20 3.3.4碳材料存安全隱患，鈦酸鋰成負(fù)極發(fā)展新方向...................................................203.4電解液：基本實現(xiàn)自給，電解質(zhì)期待突破..............................................................21 3.4.1鋰電池血液，適應(yīng)性配方體現(xiàn)競爭力.................................................................21 3.4.2本國自給為主，龍頭企業(yè)市場占有率高.............................................................21 3.4.3電解液之溶劑：多元溶劑體系為主，添加劑是熱點...........................................23 3.4.4電解液之電解質(zhì)：期待突破..............................................................................24

六氟磷酸鋰仍為主要的電解質(zhì)........................................................................24

合成難度大，日本企業(yè)掌握話語權(quán).................................................................24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。2/34

鋰離子電池·深度報告3.5隔膜：和國際先進(jìn)水平差距較大............................................................................26 3.5.1鋰電池“第三極”，動力電池隔膜性能要求高....................................................26 3.5.2烯烴為主要原料，動力電池隔膜起步................................................................26 3.5.3美、日企業(yè)占據(jù)市場主導(dǎo)地位...........................................................................27四、相關(guān)公司介紹........................................................................................................29 4.1投資策略：技術(shù)為主線，遴選投資標(biāo)的................................................................29 4.2重點企業(yè)介紹.......................................................................................................30 4.2.1當(dāng)升科技：正極材料的龍頭企業(yè)........................................................................30 4.2.2中國寶安：負(fù)極材料的絕對龍頭........................................................................30 4.2.3杉杉股份：國內(nèi)最大規(guī)模的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商....................................30 4.2.4江蘇國泰：國內(nèi)電解液領(lǐng)軍企業(yè).......................................................................31 4.2.5新宙邦：鋰電電解液后起之秀...........................................................................31 4.2.6佛塑股份：隔膜突破由佛塑開始.......................................................................32 4.2.7多氟多：走在六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)化的希望之路上..................................................32五、重點公司估值及風(fēng)險提示.......................................................................................33 5.1重點公司估值.......................................................................................................33 5.2風(fēng)險提示：...........................................................................................................33請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。3/341989

鋰離子電池·深度報告一、鋰離子電池—現(xiàn)代高性能電池的代表1.1鋰離子電池發(fā)展簡史圖表1鋰離子發(fā)展里程碑事件時間

1970 1980 1981 1983 1990 1994 1997 2001重要事件日本松下公司申請了Li／(CF)n電池的專利Goodenough報道了鈷酸鋰LiCo02正極材料貝爾實驗室首先將石墨用作鋰離子電池負(fù)極材料Goodenough報道錳酸鋰LiMn204正極材料Goodenough發(fā)現(xiàn)采用聚合陰離子的正極將產(chǎn)生更高的電壓索尼率先將鋰離子電池LiCo02/C產(chǎn)業(yè)化Bellcore首次研發(fā)出聚合物鋰離子電池Goodenouh報道磷酸亞鐵鋰LiFePO4正極材料valence和A123system產(chǎn)業(yè)化了磷酸鐵鋰材料資料來源：平安證券研究所1.2鋰離子電池是一種理想的二次電池鋰離子電池是指分別用能可逆地嵌入與脫嵌鋰離子的化合物作為正負(fù)極構(gòu)成的二次電池。鋰電池通過鋰離子在正負(fù)極之間來回運動來轉(zhuǎn)移電子完成充放電，在此過程中，正負(fù)極材料結(jié)構(gòu)隨充放電深度變化極小，可逆性良好。圖表2鋰離子電池充放電原理圖圖表3鋰離子電池內(nèi)部構(gòu)造圖（聚合物鋰電）

資料來源：東莞邁科新能源請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。資料來源：杭州金色能源有限責(zé)任科技公司4/341)2)3)4)5)6)7)

鋰離子電池·深度報告1.3鋰離子電池性能優(yōu)越

電壓高，單體電池的工作電壓高達(dá)3.6-3.9V，是Ni-Cd、Ni-H電池的3倍； 比能量大，目前能達(dá)到的實際比能量為100-125Wh/kg和240-300Wh/L（2倍于Ni-Cd，1.5

倍于Ni-MH）,未來隨著技術(shù)發(fā)展,比能量可高達(dá)150Wh/kg和400Wh/L； 循環(huán)壽命長,一般均可達(dá)到500次以上,甚至1000次以上.對于小電流放電的電器,電池的使用期 限將倍增電器的競爭力； 安全性能好,無公害,無記憶效應(yīng)。鋰離子電池中不含鎘、鉛、汞等對環(huán)境有污染的元素：部分 工藝（如燒結(jié)式）的Ni-Cd電池存在的一大弊病為“記憶效應(yīng)”，嚴(yán)重束縛電池的使用，但鋰離 子電池根本不存在這方面的問題。 自放電小，室溫下充滿電的Li-ion儲存1個月后的自放電率為10%左右，大大低于Ni-Cd的

25-30%，Ni、MH的30-35%。 可快速充放電，1C充電是容量可以達(dá)到標(biāo)稱容量的80%以上。 工作溫度范圍高，工作溫度為-25~45°C，隨著電解質(zhì)和正極的改進(jìn)，期望能擴寬到-40~70°C。1.4液體鋰電池占當(dāng)今主導(dǎo)，未來發(fā)展看好聚合物鋰電池液態(tài)鋰離子電池研發(fā)較早，成本較低，占據(jù)了當(dāng)前90%成品鋰電池市場。隨著電腦，DVD等電器向移動化、便攜化發(fā)展，聚合物鋰離子能量密度高、形狀任意、更輕薄、以及高安全性等多種明顯優(yōu)勢漸顯，未來發(fā)展更看好聚合物鋰離子電池。圖表4鋰離子電池分類(按電解質(zhì)形態(tài))資料來源：《鋰離子電池應(yīng)用與實踐》，平安證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。5/34低

鋰離子電池·深度報告圖表5鋰離子電池分類（按應(yīng)用領(lǐng)域）電池類別應(yīng)用領(lǐng)域特點電池性能電器類電池小型電器:信息、通訊、辦公、電器更新快，恒功率，對電池電池能量密度高于（高能量）數(shù)字娛樂產(chǎn)品倍率性能、工作溫度、成本、 循環(huán)性能要求不高200Wh/kg,100%DOD 200~300次

儲能電池（長壽命）小型儲能電源：UPS、太陽能、對電池功率和能量密度要求0～20年使用壽命，免維護、燃料電池、風(fēng)力發(fā)電等分布式不高，體積和重量要求相對較性能穩(wěn)定、價格低，較好的溫獨立電源系統(tǒng)儲能度特性和較低的自放電率動力電池各種電動車、電動工具、大功要求高功率密度、安全性、溫目前水平800～1500W/kg,目（高功率）率器具度特性，低成本，自放電率要標(biāo)2000W/kg以上求較高微型電池?zé)o線傳感器、微型無人飛機、電器維護困難，對穩(wěn)定性，壽要求壽命長、穩(wěn)定性好、全固植入式醫(yī)療裝置、微型機器人命要求很高態(tài)電池

等資料來源：《中國自行車》二、傳統(tǒng)領(lǐng)域持續(xù)增長，電動汽車揭開鋰電新篇章2.1筆記本電腦推動小型鋰電需求穩(wěn)步增長小型鋰離子電池主要應(yīng)用于便攜式電話和筆記本電腦，在旺盛下游需求拉動下，全球鋰離子電池市場規(guī)?？焖僭黾?，2009年全球鋰電產(chǎn)銷數(shù)量已經(jīng)接近31億只，2010年下游需求恢復(fù)性增長，IIT預(yù)計全年鋰離子電池產(chǎn)銷量增長約為25%。目前全球小型鋰電最大的推動力來自于筆記本電腦普及率提高，09年筆記本電腦數(shù)量已經(jīng)和臺式機接近，從2010年起筆記本電腦將超過臺式機，預(yù)計未來幾年筆記本電腦市場需求增速將在10％以上。未來小型鋰電保持穩(wěn)步增長，預(yù)計2010年全球小型鋰電市場規(guī)模為100億美元，到2018年將增加至160億美元。圖表6

鋰電池下游構(gòu)成便攜式電話筆記本電腦數(shù)碼相機圖表7全球主要鋰電廠商產(chǎn)量單位：百萬只36%4%11%49%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000 500 0200520062007200820092010(E)

資料來源：日本矢野經(jīng)濟研究所，平安證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。資料來源：IIT，平安證券研究所6/34鋰離子電池·深度報告圖表8全球筆記本電腦銷售量

250 200 150單位：萬臺10016518820913950 08211020062007200820092010（E)2011(E)資料來源：IDC,平安證券研究所2.2行業(yè)競爭格局成形，市場集中度較高在全球范圍內(nèi)，日本鋰離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展最早也最完善，因此，長期以來日本在全球鋰電中占有重要的地位，雖然有所下降，仍占據(jù)全球的50％。隨著產(chǎn)能全球配置以及其他國家技術(shù)進(jìn)步，中國和韓國在全球鋰電快速崛起，市場占有率不斷增加，尤其中國伴隨著比亞迪、比克、力神等一批鋰電企業(yè)的成長，在全球鋰電市場占有率快速提升，到2009年市場占有率已經(jīng)達(dá)到23％。整體而言，全球鋰電以中、日、韓為主導(dǎo)的格局已經(jīng)成形，其中日本無論在規(guī)模和技術(shù)水平仍處于領(lǐng)先。圖表9全球鋰電生產(chǎn)區(qū)域分布日本中國韓國其他100% 90% 80% 70% 60%12.81%10.67%11.24%13.38%12.17%12.63%

7.03%16.20%19.10%

5.08%17.39%19.52%

4.26%18.40%22.95%

4.25%21.32%23.03%

4.78%22.08%23.17%50%40%30%65.28%61.82%57.67%58.01%54.39%51.40%49.97%20%10% 0%2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年資料來源：IIT，平安證券研究所從企業(yè)層面看，鋰離子電池亦呈現(xiàn)出集中的態(tài)勢。目前，三洋、索尼、三星SDI、LG、比亞迪等位居行業(yè)前列，其中三洋、索尼、三星SDI以及LG四家市場占有率超過60％。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。7/34

鋰離子電池·深度報告我們認(rèn)為未來鋰電企業(yè)之間市場排名或有變化，但整體格局發(fā)生大變革可能性較小，幾大國際鋰電巨頭將保持對行業(yè)較強的影響力，并在動力鋰電領(lǐng)域具備較好的先發(fā)優(yōu)勢。圖表10鋰離子電池市場集中度高（2008年）

Maxell4%

力神4% ATL4%MBI5% LGC 10%

比亞迪

14%其他6%SDI15%三洋

22%索尼16%資料來源：華經(jīng)視點研究中心，平安證券研究所整理2.3電動汽車掀開鋰電新篇章2.3.1電池進(jìn)步牽引電動車的發(fā)展1881年法國人古斯塔夫·土維（GustaveTrouve）制造了世界上第一輛電動車，并在隨后的幾十年內(nèi)成為但是主導(dǎo)車型。但隨著內(nèi)燃機技術(shù)進(jìn)步以及石化能源的開發(fā)利用，電動車逐步淡出人們視野。上世70年代起，電動車先后經(jīng)歷了三次發(fā)展機遇，每次變革無不聚焦在電池技術(shù)的進(jìn)步，前兩次電動車?yán)顺庇摄U酸和鎳氫電池點燃。2009年金融危機成為電動車發(fā)展催化劑，鋰離子電池則被人們寄予厚望，小型鋰電成功亦為動力電池奠定了良好基礎(chǔ)。圖表11三次電動車變革的電池方案圖

（鋰離子電池脫穎而出） （鎳氫電池） （鉛酸電池）

施謬斯法案（上世紀(jì)70年代）

資料來源：平安證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。ZEV法案（上世紀(jì)90年代）金融危機（2009年起）

8/34鋰離子電池·深度報告圖表12汽車占我國燃料消耗總量的40％

汽車 其他

60%40%圖表13我國原油表觀消費量變化趨勢

4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0單位：億噸2004年2005年2006年2007年2008年2009年資料來源：中國網(wǎng)，平安證券研究所整理資料來源：Wind，平安證券研究所整理2.3.2動力鋰電未來風(fēng)光無限各國政府皆將電動車產(chǎn)業(yè)提高到戰(zhàn)略高度，對研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)采取扶植政策，相關(guān)政策不再累述。全球各大汽車廠商積極介入，紛紛制定了各自電動汽車量產(chǎn)時間表，全球動力電動汽車市場啟動在即。從發(fā)展路徑看，我們認(rèn)為電動車將從混合動力過渡到純電動汽車，從鎳氫電池電動車過渡到鋰離子電池電動車，由財政支持的公交、公務(wù)車過渡到私人汽車。圖表14全球各大汽車廠商電動車量產(chǎn)計劃表汽車制造商國家2009年2010年2011年2012年2013年豐田日本PHEV尼桑本田三菱寶馬克萊斯勒奔馳日本日本日本歐美歐美歐美EV(日本)PHEVEV（全球）PHEVPHEV/EVPHEV/EVPHEV/EVPHEV/EV菲斯克歐美PHEVPHEV福特通用捷豹雷諾薩博大眾歐美歐美歐美歐美歐美歐美EVPHEVHEVPHEVPHEVPHEVPHEV現(xiàn)代上汽比亞迪奇瑞韓國中國中國中國PHEVEVHEVPHEVEVEVPHEV資料來源：平安證券研究所整理(備注：EV：純電動車；HEV:混合動力汽車；PHEV:插電式混合動力汽車請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。9/34－

鋰離子電池·深度報告根據(jù)IIT研究，動力鋰電池汽車將從無到有，快速發(fā)展，市場規(guī)模從09年的2.62.萬輛增加至2012年的93.1萬輛，2018年達(dá)到583.8萬輛。鋰電電動車對動力鋰電產(chǎn)生強大推動力，預(yù)計2010年動力鋰電市場規(guī)模約為5億美元，到2018年將達(dá)到160億美元，年均復(fù)合增長率高達(dá)54.2％。圖表15動力鋰電汽車市場規(guī)模急劇擴大單位：萬輛700600500400300200100 0鋰電池HEV鋰電池PHEV鋰電池BEV20082009201020112012201320142015201620172018資料來源：IIT，平安證券研究所2.3.3未來動力鋰電發(fā)展趨勢：降成本，提性能純電動汽車?yán)m(xù)行里程之長短取決于車載動力電池容量大小，性能上動力鋰電應(yīng)滿足以下幾個方面：(1)較高的比能量和比功率；(2)優(yōu)良循環(huán)性，較長壽命（10年左右）；(3)較快充電時間；(4)較寬的工作溫度范圍（-30℃-60℃）；(5)較高安全性能。圖表16各種電池性能比較項目超級電容器鉛酸蓄電池鎳鎘電池鎳氫電池鋰離子電池燃料電池充電時間/小時充放電次數(shù)工作電流記憶效應(yīng)自放電率(％·月1）質(zhì)量能量密度（Wh·KG-1）功率密度（W·KG-1） 安全性10秒~幾分鐘

500000

極高 無 高

4～10 >1000

優(yōu)4~12400~600高輕微3％30<1000一般

4~10 400~500

高 有25％(中) 50 >1000

良

12~36 >500

高 有20％(中) 60～80 >1000

良3~41000中很輕微5～10％100～200>1000差－>500低輕微低>20035~1000差環(huán)境零污染有污染基本無污染基本無污染基本無污染零污染資料來源：《機電元件》，平安證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。10/34

鋰離子電池·深度報告鋰電池先行者日本早在2006年就對動力電池的發(fā)展規(guī)劃了路線圖，將未來動力電池劃分為三個階段，從目標(biāo)指標(biāo)設(shè)置上,可以看出未來動力電池方向為提高性能,降低成本,到先進(jìn)階段,電池性能較大提高,而成本僅為2006年的1/7。圖表17日本鋰電池發(fā)展三個階段及目標(biāo)項目

現(xiàn)狀（2006年）改良型電池（2010年）先進(jìn)型電池（2015年）創(chuàng)新型電池（2030年）用途小型BEV限制用途的BEV和高性一般BEV,PHEV能HEV燃料電池真正意義的BEV性能成本開發(fā)體制11企業(yè)

1 1/2企業(yè)

1.5 1/7產(chǎn)官學(xué)聯(lián)合

7 1/40大學(xué),研究機構(gòu)資料來源：《人民公交》，平安證券研究所圖表18先進(jìn)階段動力電池性能目標(biāo)階段現(xiàn)狀（2006年）先進(jìn)（2015年）

用途質(zhì)量能量密度（Wh/KG）BEV用鋰電

125HEV用鋰電

90一般用途BEV 200PHEV、燃料電池

120單體電池電池組質(zhì)量輸出功率密度（W/KG）體積能量密度（Wh/L）體積輸出功率密度（W/L）質(zhì)量能量密度（Wh/KG）質(zhì)量輸出功率密度（W/KG）體積能量密度（Wh/L）體積輸出功率密度（W/L）充電效率（％）使用壽命

500 2501000 100 400 120 480 95 ~102300 1804600 701800 842200 95 ~101500 4003000 1501200 1801500 >95 >152500 2405000 1002000 1202400 >95 >15資料來源：《人民公交》，平安證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。11/34正極負(fù)極

鋰離子電池·深度報告三、電池材料—戰(zhàn)略之心3.1正極材料占鋰離子電池成本近半，隔膜投資回報率最高鋰離子電池一般由正負(fù)極、隔膜和電解液組成。鋰離子電池的制造成本中，正極材料占比最高，將近一半。其次為隔膜，占比10%-14%。負(fù)極材料占整個生產(chǎn)成本的5-15%。各部分投資回報率高低不一，其中隔膜制造的投資回報率最高，近70%，近3年呈逐年上升趨勢；正極材料投資回報率最低，維持在17%的水平，去年略有上升。圖表19鋰離子電池主要組分常見材料重要組分 電解液 隔膜 外殼資料來源：平安證券研究所

常見材料 嵌鋰過渡金屬氧化物電位接近鋰電位的可嵌入鋰 化合物

LiPF6的烷基碳酸脂搭配高 分子材料 聚烯微多孔膜 金屬

材料實例鈷酸鋰，錳酸鋰，鎳鈷錳三元素復(fù)合材料，磷酸 鐵鋰人造石墨，天然石墨，石墨化碳材料，石墨化中 間相碳微珠和金屬氧化物 乙烯碳酸脂(EC),丙烯碳酸脂(PC)和低粘度二乙 基碳酸脂(DEC)等

PE,PP或它們復(fù)合膜，PP/PE/PP三層隔膜 鋼，鋁

圖表20鋰電池成本解析

資料來源：當(dāng)升科技招股說明書請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。圖表21鋰電池各部分投資回報率

數(shù)據(jù)來源：平安證券研究所12/34高

鋰離子電池·深度報告3.2正極材料—電動汽車躍動的“芯”正極材料的是決定電動汽車性能的關(guān)鍵因素。電動車要求電池具有比能量高、比功率大、自放電少、價格低廉、使用壽命長及安全性好等特性。相應(yīng)的正極材料也應(yīng)滿足相同的要求。目前技術(shù)最成熟、應(yīng)用最廣泛、商業(yè)化最成功的鋰離子電池正極材料是鈷酸鋰，而各國研發(fā)的重點則是動力電池用正極材料，比如三元素，錳酸鋰和磷酸鐵鋰等。圖表22正極材料參數(shù)和電動汽車表現(xiàn)的對應(yīng)關(guān)系正極材料性能 能量 功率 安全性 循環(huán)性能期望方向 高 高 高

電動汽車性能 能量越高，電動車?yán)m(xù)航里程越遠(yuǎn)功率越高，電動車加速、爬坡性能越好 電動車的安全性的決定因素 循環(huán)性越好，電動車壽命越長資料來源：平安證券研究所3.2.2電動車需求拉動正極材料生產(chǎn)，未來十年正極材料需求量翻番鋰離子電池正極材料行業(yè)，過去十年的年均增長率約為15%，屬于高速增長的行業(yè)。2009年全球鋰電池材料市場銷售值同比增長16.2%，達(dá)33.9億美元，其中正極材料銷售值約18.1億美元，并以鈷酸鋰為主（約占60%—70%）。圖表232009-2013年全球鋰離子電池材料市場規(guī)模預(yù)測（百萬美元）資料來源：工研院IEKITIS設(shè)計（2010/03）注：其他包含集流體，保護組件，組裝用材料等請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。13/34（噸）鋰離子電池·深度報告

圖表24全球鋰電池正極材料分類銷售額（百萬美元）資料來源：日本IIT，2008年圖表25全球鋰電正極材料需求量預(yù)測資料來源：2008年日本IIT鋰電市場研究報告日本IIT預(yù)計至2017年全球鋰電正極材料需求量將是2009年2.5倍，達(dá)9萬噸。在消費電子產(chǎn)品快速增長及電動汽車市場拓展等因素的拉動下，2009年全球鋰離子正極材料產(chǎn)量約為3萬7千噸，其中我國國內(nèi)鋰離子正極材料產(chǎn)量約為1萬8千噸，至2017年，全年全球總需求將達(dá)到446.82億瓦時（8萬9千噸）。未來3至5年內(nèi)，我國鋰離子電池正極材料產(chǎn)業(yè)會享有由電動汽車增長帶來的100%至300%的強勁需求增長。圖表262009-2020年我國電動車市場規(guī)模預(yù)測（輛）資料來源：平安證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。14/34圖表27

鋰離子電池·深度報告

2009-2020年我國電動汽車行業(yè)帶動鋰離子電池正極材料增量（噸）資料來源：平安證券研究所3.2.3鈷酸鋰優(yōu)勢漸失,磷酸鐵鋰，三元素成明日之星當(dāng)前市場主流正極材料包括：鈷酸鋰，錳酸鋰，三元素（鎳鈷錳酸鋰）和磷酸鐵鋰。在動力電池領(lǐng)域，錳酸鋰和磷酸鐵鋰是最有前途的正極材料。二者相對鈷酸鋰具有更強的價格優(yōu)勢，具有優(yōu)秀的熱穩(wěn)定性和安全性。在通訊電池領(lǐng)域，三元素復(fù)合材料和鎳酸鋰是最有可能成為替代鈷酸鋰的正極材料。三元素相對鈷酸鋰具有比價優(yōu)勢和更高的安全性，而鎳酸鋰容量更高。圖表28未來鋰離子電池正極材料的發(fā)展方向資料來源：平安證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。15/34

鋰離子電池·深度報告圖表29主流正極材料性能比較電池體系 鈷酸鋰 錳酸鋰 三元素磷酸鐵鋰能量 高 中 高 中功率 高 高 高偏低成本很高很低偏高很低商業(yè)化程度 很高 中 中 偏低循環(huán)壽命 偏高 偏低 中 很高環(huán)保性 很低 很高 中 很高安全性 偏低 很高 偏高 很高資料來源：平安證券研究所3.2.4國內(nèi)市場群雄割據(jù)，產(chǎn)品占據(jù)中低端市場正極材料對電池品質(zhì)影響重大，電池廠商傾向采用內(nèi)制或向單一供應(yīng)商購買的方式取得正極材料，整個市場有逐漸走向大者恒大的態(tài)勢。2009年全球鋰電池正極材料規(guī)模較大的生產(chǎn)商主要包括：Umicore、日亞化學(xué)、戶田工業(yè)、AGCSeimiChemical，當(dāng)升科技，湖南瑞翔等。圖表302009全球鋰電正極材料生產(chǎn)廠家占比圖表312009中國鈷酸鋰正極材料生產(chǎn)廠家占比當(dāng)升科技10%7%16%湖南瑞翔北大先行10% 13%10%10%

14%10%中信國安巴莫杉杉股份博杰廈門鎢業(yè)其余資料來源：工研院IEKITIS設(shè)計（2010/03）資料來源：平安證券研究所注：該數(shù)據(jù)對大陸廠家沒有做出詳細(xì)統(tǒng)計，大部分都?xì)w類于“其他”部分。

國內(nèi)正極材料生產(chǎn)廠家主要占據(jù)中低端市場，這個市場的特點是要求產(chǎn)品價格低廉、質(zhì)量合格，但 是相互之間競爭激烈?，F(xiàn)階段主要的正極材料廠家占有的市場份額相差不大。其中當(dāng)升科技占據(jù)最 大的市場份額，其次為湖南瑞翔和杉杉股份。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。16/34國內(nèi)國外中端低端

鋰離子電池·深度報告圖表32國內(nèi)外主要正極材料生產(chǎn)廠商正極材料廠家鈷酸鋰錳酸鋰三元素磷酸鐵鋰當(dāng)升科技、湖南瑞翔、湖南杉杉、中信國安、深圳天驕、余姚金和、天津斯特蘭、北中信國安盟固利、北大云南匯龍、深圳源源科河南科隆、浙江三高、大先行先行、西安榮華等技、青島干運北大先行等優(yōu)美科、OMG、FMC、三洋公司、日本電氣、3M，SEIMEI、NICHIA，Valence、A123

NCI、SEIMEI、NICHIA新神戶電機等資料來源：平安證券研究所OMG，LG圖表332009國產(chǎn)鈷酸鋰市場分布鈷酸鋰市場應(yīng)用領(lǐng)域電池廠家正極材料廠家高端筆記本電腦索尼、三洋、三星和LG優(yōu)美科、OMG、FMC、NCI、

SEIMEI、NICHIA一線品牌手機、數(shù)碼相機、移動比亞迪、東莞ATL新能源、當(dāng)升科技、湖南瑞翔、中信國DVD，一線品牌MP4、GPS和深圳比克和天津力神，安盟固利、北大先行、西安榮數(shù)碼相框TCL、邦凱、光宇華等外貿(mào)型業(yè)務(wù)為主的MP3、MP4、分散于珠三角的兩、三百分散在各地的小廠家GPS、數(shù)碼相框廠家和國內(nèi)二三家中小鋰電池電芯廠或

線手機廠家以及山寨手機資料來源：平安證券研究所PACK廠表34

09年國內(nèi)主要正極材料廠家產(chǎn)量30002500200015001000 500 0鈷酸鋰錳酸鋰三元鋰磷酸鐵鋰資料來源：平安證券研究所從表35可知下游廠家對于鈷酸鋰，最關(guān)注產(chǎn)品的品質(zhì)和穩(wěn)定性等，根據(jù)評價結(jié)果，國內(nèi)廠家以當(dāng)升科技排名最高，品質(zhì)最好，和國外的差距也最小。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。17/34力量本力務(wù)力象狀況排名鋰離子電池·深度報告圖表35中外主要鈷酸鋰廠家綜合能力排名 比較項目研發(fā)能產(chǎn)品質(zhì)相對成生產(chǎn)能銷售服經(jīng)管能公司形資金權(quán)重0.40.230.30.10.30.20.20.1國內(nèi)國際當(dāng)升科技湖南瑞翔余姚金和中信國安北大先行西安榮華UMSEIMI日本化學(xué)

9 9 7 8 8 6 91010

9 9 7 8 7 6 91010879777877

8 8 9 8 7 810 9 9888877675998876999

8 8 8 9 7 6 81010

8 8 8 8 8 6101010123344312資料來源：中國2008鋰離子電池市場研究報告，平安證券研究所3.2.5研發(fā)投入和規(guī)模效益有望解決技術(shù)和成本障礙國內(nèi)廠商在鋰電池的電動車應(yīng)用上各自存在不同程度的技術(shù)難題，主要在正極材料的大規(guī)模應(yīng)用方面。但處于技術(shù)前沿的日本、美國已有成功應(yīng)用的先例。隨著需求的增長和研發(fā)力量的持續(xù)投入，我國本土動力電池制造商有望突破正極材料技術(shù)瓶頸。圖表36主流正極材料金屬單耗正極材料錳酸鋰三元素

技術(shù)難題高溫循環(huán)性能差安全性能，加工性能較差成功案例

NISSAN公司的Leaf

豐田公司第三代Prius（PHEV）以及Rav4（EV）磷酸鐵鋰導(dǎo)電率低、低溫放電性能差、次品率高A123公司為通用克萊斯勒和雪佛蘭Volt電動車配備的磷酸鐵鋰電池資料來源：平安證券研究所動力電池成本有望通過規(guī)模效應(yīng)降低。不同正極材料的原材料成本差異來自核心金屬的購置成本，不同于鈷酸鋰，錳酸鋰、磷酸鐵鋰中，該費用占成品電池成本比例極小。金屬原料的價格變化對錳酸鋰和磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)廠家和終端電池廠家的利潤率影響甚微，生產(chǎn)廠家的原材料價格波動風(fēng)險小。錳酸鋰和磷酸鐵鋰電池的成本主要來自于制造成本，未來可通過規(guī)模效益大幅降低。電動車電池成本占整車成本一半以上，電池成本降低，能有效拉低電動車價格，為電動汽車的大規(guī)模應(yīng)用開道。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。18/34金屬

鋰離子電池·深度報告圖表37主流正極材料金屬單耗正極材料核心 金屬單耗元素（kg·kWh-1）

金屬單價（RMB/kg-1）

金屬成本(RMB/kWh-1)金屬成本電池占總成本比例鈷酸鋰錳酸鋰三元素磷酸鐵鋰

鈷 錳鎳鈷錳 鐵1.161.441.11 1.5360 15180 3418 22200 4.5

38%2.5% 21%0.4%資料來源：平安證券研究所圖表38成品電池價格對金屬價格的敏感性分析資料來源：平安證券研究所3.3、負(fù)極材料—電動汽車“芯”的另一半3.3.1負(fù)極材料工作原理電池進(jìn)行充電時，電池的正極上脫出的鋰離子嵌入到層狀結(jié)構(gòu)的碳負(fù)極，嵌入和脫出的鋰離子越多，充放電容量越高。3.3.2負(fù)極材料種類繁多，碳材料一統(tǒng)天下商用鋰離子電池大都采用碳材料做負(fù)極。金屬鋰是最早作為鋰離子電池負(fù)極的材料，但是金屬鋰在充放電的過程中不夠安全。1982年伊利諾伊大學(xué)的研究人員發(fā)現(xiàn)鋰離子具有嵌入石墨的特性，此過程快速可逆且電池可獲得較高的工作電壓。之后的商用鋰離子電池大都采用碳材料做負(fù)極?？梢宰鳛殇囯x子電池負(fù)極的碳材料種類繁多，現(xiàn)階段研究的主要方向如下：石墨化碳材料、無定型碳材料、氮化物、硅基材料、錫基材料、新型合金和其他材料。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。19/34圖表40鋰離子電池·深度報告圖表38負(fù)極材料分類比較

負(fù)極材料石墨類碳材硅類合金

容量360mAh/g2500mAh/g易難加工性能優(yōu)優(yōu)高溫穩(wěn)定性

缺點容量較低插入鋰體積變化大錫類合金800~900mAh/g易不穩(wěn)定大倍率充放電性能差金屬鋰3860mAh/g易不穩(wěn)定產(chǎn)生枝晶，不安全資料來源：《電子設(shè)計應(yīng)用》，平安證券研究所圖表39各類負(fù)極材料的市場占有率數(shù)據(jù)來源：IIT

全球鋰電用負(fù)極廠家市場份額占比數(shù)據(jù)來源：IIT3.3.3負(fù)極市場格局—寡頭壟斷現(xiàn)階段全球負(fù)極市場份額集中在6大廠家。負(fù)極材料相對正極占電池總成本低，且技術(shù)成熟，國內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，基本能夠滿足國內(nèi)市場的需要，其中國內(nèi)行業(yè)前三甲是深圳貝特瑞，上海杉杉，長沙海容。深圳貝特瑞是中國寶安集團控股55%的子公司，是國內(nèi)電池碳負(fù)極材料標(biāo)準(zhǔn)制定者，截止2010年7月，其碳負(fù)極年產(chǎn)能超過7000噸，價格3-12萬每噸不等，全球市場占有率12%，位居全球第四。3.3.4碳材料存安全隱患，鈦酸鋰成負(fù)極發(fā)展新方向目前負(fù)極以碳材料為主，未來看好鈦酸鋰。目前商品化的鋰離子電池負(fù)極材料大多是嵌鋰碳材料，由于可能在碳電極表面析出金屬鋰，與電解液反應(yīng)產(chǎn)生可燃?xì)怏w混合物，由此給電池、特別是動力電池造成很大的安全隱患。低電位過渡金屬氧化物及復(fù)合氧化物作為鋰離子電池的負(fù)極材料引起了人們的廣泛注意，鈦酸鋰是其中廣受關(guān)注的材料之一。鈦酸鋰容量高，充放電體積變化小，能夠提高電池的循環(huán)性能和使用壽命。常溫下，高的擴散系數(shù)使得該負(fù)極材料可以快速、多循環(huán)充放電。作為動力鋰離子電池負(fù)極材料有著巨大的研究價值和商業(yè)應(yīng)用前景。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。20/34

鋰離子電池·深度報告3.4電解液：基本實現(xiàn)自給，電解質(zhì)期待突破3.4.1鋰電池血液，適應(yīng)性配方體現(xiàn)競爭力電解液是鋰離子電池的四大主要組成部分之一，是實現(xiàn)鋰離子在正負(fù)極遷移的媒介，對鋰電容量、工作溫度、循環(huán)效率以及安全性都有重要影響。通常電解液占電池重量和體積的比重分別為15％、32％，其對純度及雜質(zhì)的含量要求非常高，生產(chǎn)過程中需要高純的原料以及必要的提純工藝。圖表41電解液的生產(chǎn)工藝流程圖

原料電解質(zhì)溶劑制備 配制精餾提純 攪拌精制提純 成品資料來源：新宙邦公告，平安證券研究所整理電解液還需與電極形成匹配關(guān)系，同一電極在不同的電解液中循環(huán)性能是不一樣的，為此，電解液生產(chǎn)企業(yè)必須與下游客戶密切配合，根據(jù)客戶要求設(shè)計、生產(chǎn)不同配方的電解液，從這個意義上，電解液配方和響應(yīng)能力決定電解液廠商的競爭力。圖表42配方設(shè)計是電解液的關(guān)鍵

生產(chǎn)、客戶批量采購客戶對電池性能的要求生產(chǎn)、客戶中試檢測匹配電解液的性能設(shè)計電解液體配方設(shè)計電解液配制試驗電解液調(diào)整和改進(jìn)生產(chǎn)送小樣給客戶 電池性能測試電解液性能測試資料來源：《中國電子報》，平安證券研究所整理3.4.2本國自給為主，龍頭企業(yè)市場占有率高電解液市場格局基本和鋰電池分布一致，主要集中在中、日、韓三國，并且行業(yè)表現(xiàn)出較高的集中度，前三家廠商日本宇都（UbeIndustries），韓國第一毛紡會社（chiel）,三菱化學(xué)（MitshubishiChem）合計占電解液市場份額的70%左右，中國江蘇國泰下屬國泰華榮也占有一席之地，市場份額8％。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。21/34Ube

鋰離子電池·深度報告圖表43電解液廠商的全球市場占有率情況

UbeIndustries Chiel0%1%8%6%4%21%MitsubishiChemTomiyamaPureChemicals

MitsuiChem KishidaChem12% Zhangjianggang15%33%Guotai-HuarongChineseothers

LIBmakerin- house資料來源：IIT，平安證券研究所整理目前我國電解液已基本實現(xiàn)自給，自給率超過80％，從對應(yīng)客戶關(guān)系看，通常大型電解液廠商和幾個鋰電生產(chǎn)企業(yè)建立合作關(guān)系，部分電池廠商自制電解液，典型如比亞迪和臺灣能元科技（E－One）。圖表44各電解液廠商及客戶的對應(yīng)關(guān)系單位：噸SanyoSDISonyLGCPanasonicBYDMaxellLishenSGSATLNECBAK6,0005,0004,0003,0002,0001,000 0E-OneA123OthersChiesMitsubishiTomiyamaMitsubishiKishidazhangjiagangChineseLIBmakerin-IndustriesChemPureChemChemChemGuotai-othershouse

Huarong資料來源：IIT，平安證券研究所整理圖表45我國電解液產(chǎn)能較充足

6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0單位：噸天津金牛東莞杉杉國泰華榮新宙邦珠海賽維福祿新材廣州天賜資料來源：平安證券研究所整理備注：數(shù)據(jù)出處較多，可能與公司實際有偏差，僅供參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。22/34-

鋰離子電池·深度報告3.4.3電解液之溶劑：多元溶劑體系為主，添加劑是熱點鋰離子電池對溶劑的要求有安全性、氧化穩(wěn)定性、與負(fù)極的相容性、導(dǎo)電性等，總體要求溶劑具有較高的介電常數(shù)、較低的粘度等特征。鋰離子電池一般采用極性非質(zhì)子溶劑，現(xiàn)階段廣泛應(yīng)用的為碳酸酯系列（包括環(huán)狀碳酸酯如EC和PC和鏈狀碳酸酯如DMC、EMC）。通常電解液溶劑為混合溶劑，碳酸乙烯酯（EC）憑借優(yōu)良的成膜作用，成為絕大多數(shù)電解液的主成分，目前鋰電池使用的主要溶劑為EC為基礎(chǔ)的二元或者三元混合溶劑，如EC+DMC,EC+DEC,EC+DMC+EMC等。圖表46部分溶劑性能表

溶劑名稱乙烯碳酸酯丙烯碳酸酯二甲基碳酸酯二乙基碳酸酯乙基甲基碳酸酯二甲醚溶劑簡稱

EC PC DMC DEC EMC DME介電常數(shù)

90 65 3.1 2.8 2.9 7.2

粘度（mPa·s）

1.9 2.5 0.59 0.75 0.65 0.46

熔點（℃）

37 -49 3 -43 -55 -58

沸點（℃）

238 242 90 127 108 84分解電壓 （V）

5.8 5.8 5.7 5.5 4.9資料來源：《化工時刊》，平安證券研究所在主溶劑較確定的條件下，電解液添加劑成為了熱點。電解液添加劑是指在電解液添加的，可以顯著改善電池性能的少量物質(zhì)，具有用量少（占電解液體積和重量比重不超過5％），與溶劑相容，無毒性，對電池性能無副作用等特性。近年來，添加劑種類不斷增加，在電解液作用日益凸顯，為各大電解液廠商高度重視，也推動了電解液品種增加和性能提升，在未來動力鋰電領(lǐng)域，添加劑必將發(fā)揮更大的作用。圖表47鋰電池電解液添加劑種類

改善SEI膜性能 改善電解液安全 電解液添加劑 提高電解液導(dǎo)電率 控制水和酸含量

資料來源：《電池》，平安證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。SO2/CO2/VC(亞乙烯碳酸酯)磷酸三甲酯（TMP）冠醚和穴狀化合物

Al2O3、MgO、BaO

和鋰或鈣的碳酸鹽

23/34）－－5-6

鋰離子電池·深度報告3.4.4電解液之電解質(zhì)：期待突破

六氟磷酸鋰仍為主要的電解質(zhì)電解質(zhì)是鋰電電解液必不可少的組成部分，目前電解質(zhì)有高氯酸鋰（LiClO4、六氟磷酸鋰（LiPF6）、四氟硼酸鋰（LIBF4）等，其中六氟磷酸鋰具有良好的導(dǎo)電性和電化學(xué)穩(wěn)定性，是目前主流的電解質(zhì)。但六氟磷酸鋰也存在兩個缺陷：第一、熱穩(wěn)定性不佳；第二、對水分和氫氟酸（HF）敏感，容易發(fā)生分解反應(yīng)。雖然人們在努力尋找新的電解質(zhì)，以期達(dá)到導(dǎo)電性、熱穩(wěn)定以及抗水性的較好結(jié)合，但目前為止仍未找到完全替代六氟磷酸鋰的電解質(zhì)。圖表48鋰鹽電解質(zhì)的性能比較電解質(zhì)種類高氯酸鋰四氟硼酸鋰六氟砷酸鋰六氟磷酸鋰三氟甲基磺酰雙草酸硼酸鋰簡稱LiClO4LiBF4LiAsF6LiPF6LiN(SO2CF3)LiBOB特點容易爆炸，主要在試驗室使用對水分較不敏感，穩(wěn)定性較好，但導(dǎo)電性及循環(huán)性差性能好，不易分解，但價格昂貴，會引起砷中毒導(dǎo)電率高，但易水解和熱穩(wěn)定性較差熱穩(wěn)定性，循環(huán)性好，但電導(dǎo)率低熱穩(wěn)定性和電化學(xué)穩(wěn)定性好，但在溶劑體系中溶解度低，電導(dǎo)率低。資料來源：平安證券研究所整理

合成難度大，日本企業(yè)掌握話語權(quán)六氟磷酸用作電解質(zhì)對純度要求特別高，對金屬（如Na、K、Fe等）、酸根（如SO42,NO3-）氫氟酸（HF）及H2O含量要求在10（質(zhì)量分?jǐn)?shù)）以下。圖表49國際先進(jìn)企業(yè)六氟磷酸鋰性能指標(biāo)溶劑名稱規(guī)格Merk(德國)

典型值

Stella（日本）規(guī)格典型值含量水分(10-6)游離酸(10)不溶物(DME中)>99.9% <20 <150 <100099.9~100.0% 10~20 80~130 200~400>99.9% <10 <100 <200>99.9% <10 30 25資料來源：《新材料產(chǎn)業(yè)》，平安證券研究所為獲取高純度的產(chǎn)品，六氟磷酸鋰合成對原料純度、生產(chǎn)工藝和設(shè)備要求較為嚴(yán)格。目前使用較多以PCl5、HF和LiF為原料進(jìn)行合成，其他的研究的制備工藝包括有機溶劑法和溶液法。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。24/34SUTERAKEMIFA森田關(guān)東電化韓國尉山臺塑天津金牛6004002000

鋰離子電池·深度報告圖表50六氟磷酸鋰合成工藝示意簡圖LiF -80~19℃-20~100℃氣體HF

去除無水HF加入PCl5通惰性氣體高純LiPF6析出LiPF6

純化化學(xué)方程式PCl5+5HF+LiFLiPF6+5HCl資料來源：《新疆有色金屬》，平安證券研究所現(xiàn)有六氟磷酸鋰合成技術(shù)主要掌握在日本企業(yè)中，全球前三大廠商全部為日本企業(yè)，產(chǎn)品毛利率高達(dá)50％以上。我國取得了一定進(jìn)展，但產(chǎn)品品質(zhì)和國際先進(jìn)水平仍有差距，表現(xiàn)為主含量基本達(dá)到，但HF和水含量較高，不能直接用于電解液配制，因此，我國六氟磷酸鋰基本依賴進(jìn)口。在我國從事六氟磷酸鋰研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)有天津金牛、多氟多、江蘇國泰、九九久及汕頭金光高科等，其中天津金牛實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，但品質(zhì)有提高空間，多氟多處于從中試向產(chǎn)業(yè)化過渡的階段，江蘇國泰正進(jìn)行中試，其余多處于小試階段。從進(jìn)度看，未來我國在六氟磷酸鋰有可能實現(xiàn)突破，并且將在目前進(jìn)入中試企業(yè)中產(chǎn)生。圖表51全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能分布單位：噸圖表52我國六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程示意圖1,8001,6001,4001,2001,000 800小試中試產(chǎn)業(yè)化汕頭金光；肥城興泰化工廠；九九久……

天津金牛 多氟多江蘇國泰

資料來源：平安證券研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。資料來源：平安證券研究所整理25/34≈1<2

鋰離子電池·深度報告3.5隔膜：和國際先進(jìn)水平差距較大3.5.1鋰電池“第三極”，動力電池隔膜性能要求高鋰離子電池隔膜被稱之為“第三極”，作用可見一般，主要有兩個方面：一方面起到分隔正、負(fù)極，防止短路的作用；另一方面，隔膜能夠讓鋰離子通過，形成充放電回路，因此鋰電隔膜應(yīng)具備良好的絕緣性、較小的電阻、較好的化學(xué)穩(wěn)定性。動力鋰離子電池對安全性和大電流充放電性能要求較高，其對隔膜厚度要求相對較低，但對離子透過性及安全方面要求更為苛刻，通常需要具備更高的強度、保液能力、熔化溫度以及透氣性。圖表53放電過程中隔膜作用示意圖圖表54鋰電電池隔膜實物圖資料來源：《電源世界》，平安證券研究所

圖表55鋰離子電池隔膜的一般要求資料來源：中國電子元件行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所參數(shù)厚度/(μm)電化學(xué)阻抗/(Ω·cm2)透氣度Gurley值/(s·μm-1)孔徑/(μm)孔隙率/%電化學(xué)穩(wěn)定性指標(biāo)

<25 <1 ≈40

長時間穩(wěn)定參數(shù)刺穿強度(g·μm-1)混合滲透強度/(N·μm-1)抗拉強度自閉溫度/℃高溫完整性/℃指標(biāo)

>300 >100 6.9MPa壓力下 偏移量<2% ≈130 >150資料來源：《電池》，平安證券研究所3.5.2烯烴為主要原料，動力電池隔膜起步鋰離子電池隔膜主要為多孔性聚烯烴，可分為單層聚丙烯微孔膜(PP),單層聚乙烯微孔膜（PE）,乙烯、丙烯多層微孔膜。由于聚烯烴材料具有優(yōu)異的力學(xué)性能、化學(xué)穩(wěn)定性和相對廉價的特點，一直以來為隔膜加工的主要材料，也是未來動力鋰電隔膜的主導(dǎo)材料之一。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。26/34

鋰離子電池·深度報告圖表56干法和濕法隔膜電鏡圖資料來源：佛塑股份，平安證券研究所整理隔膜生產(chǎn)具有高技術(shù)、投入大、建設(shè)周期長、投資風(fēng)險大等特點，目前加工方法主要有干法（又稱熔融拉伸，MSCS）和濕法(又稱為熱致相分離法，TIPS），其中前者又可分為單向拉伸工藝（代表性企業(yè)有美國Celgard和日本UBE）和雙向拉伸工藝（代表機構(gòu)有中科院化學(xué)研究所），濕法工藝代表性公司有美國Entek,日本東燃等。從效果看，干法遜色于濕法，但濕法工藝較復(fù)雜，使用溶劑可能產(chǎn)生污染，成本也較高，目前世界大多采用干法拉伸隔膜。我們認(rèn)為動力鋰電對隔膜孔徑均勻性、安全性要求更高，濕法工藝或?qū)@得更好的機會。由于電動汽車處于起步階段，全球尚無針對動力電池的成熟隔膜，但已經(jīng)成為了隔膜開發(fā)的熱點，如德國的Degussa公司開發(fā)的有機底膜/無機涂層復(fù)合的鋰離子電池隔膜。對小型鋰電已處于劣勢的我國隔膜生產(chǎn)商，動力鋰電隔膜將是一個較大的挑戰(zhàn)。圖表57干法和濕法隔膜比較性能指標(biāo)孔徑大小孔徑均勻性拉伸強度均應(yīng)性橫向拉伸強度橫向收縮率穿刺強度溶劑環(huán)境污染

干法 大 差 差 低 低 低不使用 有濕法 小 好 好 高稍高 高使用 無資料來源：《塑料制造》，平安證券研究所3.5.3美、日企業(yè)占據(jù)市場主導(dǎo)地位目前全球鋰電隔膜的市場規(guī)模約為3.5億平方米，由于較高的技術(shù)門檻，全球鋰離子電池隔膜主要集中在日本和美國，其中日本旭化成（AsahiKaseiEMaterials）、美國Celgard和日本東燃（Tonen）合計占據(jù)了77％市場份額。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。27/34

鋰離子電池·深度報告我國生產(chǎn)電池隔膜的厚度和孔徑的均勻度和國外還存在較大差距，國內(nèi)所需的隔膜80％仍由進(jìn)口滿足，現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備為低成本的單層聚烯烴拉伸隔膜生產(chǎn)線，主要供應(yīng)中、低端市場，。在我國涉及隔膜生產(chǎn)企業(yè)有河南格瑞恩，佛塑集團的金輝高科、杭州華容科技公司，桂林新時科技等，但均不具備動力電池隔膜的生產(chǎn)能力。圖表58全球隔膜生產(chǎn)分布圖表59主要隔膜產(chǎn)商及客戶對應(yīng)關(guān)系單位：百萬平米AsahiKaseiESanyoSonyPanasonicMaxellSGS5%MaterialsNECSDILGCBYDLishen

1%9%8%27%CelgardTonenSpecialty120ATLBAKE-OneA123OthersSeparator100UbeIndustries

80Sumitomo6024%26%ChemicalEntekSK4020 0AsahiCelgardTonenUbeSumitomoEntekSKChemical

資料來源：IIT，平安證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。資料來源：IIT，平安證券研究所28/34

鋰離子電池·深度報告四、相關(guān)公司介紹4.1投資策略：技術(shù)為主線，遴選投資標(biāo)的正如之前我們在行業(yè)部分所述，動力鋰電發(fā)展的基礎(chǔ)為小型鋰電，因此，小型鋰電領(lǐng)先企業(yè)在動力鋰電方面具有先發(fā)優(yōu)勢，其現(xiàn)存的競爭格局同樣對動力鋰電產(chǎn)生重大影響。我們認(rèn)為，電池生產(chǎn)企業(yè)競爭格局變化小于上游材料。圖表60各大汽車廠商分別與鋰電生產(chǎn)企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系資料來源：《全球科技經(jīng)濟瞭望》，平安證券研究所未來動力鋰電推廣將是一個以技術(shù)為先導(dǎo)的發(fā)展過程，把握行業(yè)發(fā)展趨勢，占領(lǐng)技術(shù)高地的鋰電材料企業(yè)將獲得巨大的發(fā)展機遇。從技術(shù)難點以及鋰電改善空間，我們認(rèn)為正極材料首當(dāng)其沖，其次隔膜，緊隨其后為電解液和負(fù)極材料。結(jié)合我國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀，我們重點關(guān)注三類企業(yè)：技術(shù)優(yōu)勢的正極材料生產(chǎn)企業(yè)，可能突破國外技術(shù)壟斷的企業(yè)如電解質(zhì)以及已經(jīng)具有較強市場地位的電解液生產(chǎn)企業(yè)。圖表61我國鋰電材料技術(shù)水平

鋰電材料 正極 負(fù)極 電解液 隔膜

資料來源：平安證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。我國技術(shù)水平高端產(chǎn)品和國外有差距，但正在縮小和國外水平接近，新產(chǎn)品開發(fā)相對落后和國外水平接近和國外水平差距較大，僅能生產(chǎn)低端產(chǎn)品29/34

鋰離子電池·深度報告4.2重點企業(yè)介紹4.2.1當(dāng)升科技：正極材料的龍頭企業(yè)當(dāng)升科技是于正極材料的龍頭企業(yè)。公司現(xiàn)有3900噸鈷酸鋰產(chǎn)能，三元素200噸產(chǎn)能，錳酸鋰產(chǎn)能300噸產(chǎn)能，綜合產(chǎn)能穩(wěn)居國內(nèi)第一。公司的優(yōu)勢在于渠道成熟，高溫固相合成技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品質(zhì)量和成本均有明顯的競爭優(yōu)勢。國際前6大鋰電巨頭中擁有5家客戶，產(chǎn)品出口量位居國內(nèi)第一，與國際鋰電池巨頭的緊密合作，保證了公司能夠緊跟下游行業(yè)的研發(fā)方向。產(chǎn)業(yè)鏈較長，從金屬鈷冶煉到中間體生產(chǎn)均可實現(xiàn)自產(chǎn)，有利產(chǎn)品品質(zhì)控制，產(chǎn)品一致性良好。動力電池正極材料錳酸鋰和多元材料已經(jīng)通過下游廠商的初步認(rèn)證，今年起開始規(guī)模化供貨。技術(shù)和工程能力突出，持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)堅實動用1.23億資金擴產(chǎn)，擴產(chǎn)后新增產(chǎn)能6成。公司認(rèn)為這一擴產(chǎn)規(guī)模并不激進(jìn)，可以滿足今年自身業(yè)務(wù)增長需求。新投入項目向車用鋰離子動力電池正極材料傾斜。公司磷酸鐵鋰項目預(yù)計2012年投產(chǎn)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司在鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域基本實現(xiàn)了全面布局，保證其在不同的發(fā)展階段都擁有較強的增長動能。我們認(rèn)為公司有能力成為動力電池正極材料的核心供應(yīng)商。4.2.2中國寶安：負(fù)極材料的絕對龍頭中國寶安是負(fù)極材料的絕對龍頭。公司旗下的貝特瑞新能源材料股份有限公司是鋰離子電池負(fù)極材料國家標(biāo)準(zhǔn)的制定者，擁有7000噸的負(fù)極材料產(chǎn)能，位列全球第四，國內(nèi)第一。公司客戶穩(wěn)定且質(zhì)地好，長期向TCL,天津力神,比亞迪,深圳中星電動汽車公司提供鋰電負(fù)極材料。同時，貝特瑞公司擁有1500噸磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能。未來有望成為鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商。寶安子公司深圳市天驕科技開發(fā)有限公司則是以生產(chǎn)鋰離子正極材料為主的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),這家公司致力于開發(fā)錳鎳鈷三元系列正極材料,目前已經(jīng)投入生產(chǎn)的三元素產(chǎn)品具有高安全性