宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究：國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)底層指標(biāo)替換后效果更佳

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年09月12日宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)底層指標(biāo)替換后效果更佳法直接從WIND數(shù)據(jù)庫上獲取，我們需要尋找替代指標(biāo)并對(duì)新的指數(shù)進(jìn)行回溯分析。考慮到焦化企業(yè)開工率、螺紋鋼產(chǎn)量均與“基建+地產(chǎn)”產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)，因此我們也從“基建+地產(chǎn)”產(chǎn)業(yè)鏈尋找替代指標(biāo)。通過數(shù)據(jù)對(duì)比和分與底層指標(biāo)替換前的走勢(shì)基本相同，指數(shù)C也基本一致。我們統(tǒng)計(jì)了2018），經(jīng)濟(jì)研究·宏觀專題證券分析師：李智izn@S0980516060001證券分析師：董德ongdz@S0980513100001固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比社零總額當(dāng)月同比出口當(dāng)月同比M23.40 2.50-8.8010.60資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究-降息預(yù)測(cè)模型的探索》——2023-08-24《宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究-產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變動(dòng)邏輯下的庫存周期分析框架》——2023-08-14《國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期降速或源于分配機(jī)制改革而非資產(chǎn)負(fù)債表衰退》——2023-08-11《宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究-“國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴(kuò)散指數(shù)”介紹》——2023-07-25《激發(fā)民間投資，驅(qū)動(dòng)內(nèi)生復(fù)蘇—2023年中期宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)展望》——2023-07-19證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2 4中國線材產(chǎn)量替代螺紋鋼產(chǎn)量 4中國石油瀝青裝置開工率替代焦化企業(yè)開工率 5 國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)底層指標(biāo)替換后對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣的指示效果更佳 8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：中國螺紋鋼產(chǎn)量與線材產(chǎn)量走勢(shì)一覽 4圖2：中國焦化企業(yè)開工率與石油瀝青裝置開工率走勢(shì)一覽 5圖3：中國焦化企業(yè)開工率與螺紋鋼產(chǎn)量走勢(shì)一覽 圖4：底層指標(biāo)替換前后指數(shù)B走勢(shì)一覽 圖5：底層指標(biāo)替換前后指數(shù)C走勢(shì)一覽 圖6：底層指標(biāo)替換前后指數(shù)B與制造業(yè)PMI方向一致概率 圖7：底層指標(biāo)替換前后指數(shù)B與綜合PMI方向一致概率 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)底層指標(biāo)替換國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)選取了七個(gè)底層指標(biāo)進(jìn)行編制：全鋼胎開工率、焦化企業(yè)開工率、螺紋鋼產(chǎn)量、PTA產(chǎn)量、水泥價(jià)格、30大中城市商品房成交面積、建材綜合指數(shù)。其中和消費(fèi)相關(guān)的底層指標(biāo)為全鋼胎開工率、PTA產(chǎn)量，和投資、房地產(chǎn)相關(guān)的底層指標(biāo)為焦化企業(yè)開工率、螺紋鋼產(chǎn)量、水泥價(jià)格、30大中城市商品房成交面積、建材綜合指數(shù)。（具體指數(shù)編制方法參考報(bào)告《國信證券-宏觀專題-國信高頻擴(kuò)散指數(shù)的“脫胎換骨”-210825》）自2023年9月1日起，和投資、房地產(chǎn)相關(guān)的底層指標(biāo)中，焦化企業(yè)開工率、螺紋鋼產(chǎn)量這兩個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)無法直接從WIND數(shù)據(jù)庫上獲取，我們需要尋找替代指標(biāo)并對(duì)新的指數(shù)進(jìn)行回溯分析?？紤]到焦化企業(yè)開工率、螺紋鋼產(chǎn)量均與“基建+地產(chǎn)”產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)，因此我們也從“基建+地產(chǎn)”產(chǎn)業(yè)鏈尋找替代指標(biāo)。中國線材產(chǎn)量替代螺紋鋼產(chǎn)量自2018年以來，中國螺紋鋼周度產(chǎn)量與線材產(chǎn)量走勢(shì)基本一致，因此從產(chǎn)量變動(dòng)方向的角度，中國線材產(chǎn)量應(yīng)當(dāng)可以很好地替代中國螺紋鋼產(chǎn)量。我們統(tǒng)計(jì)了2018年2月23日所在周至2023年8月25日所在周（合計(jì)287周中國螺紋鋼產(chǎn)量變動(dòng)方向與線材產(chǎn)量一致的周數(shù)量為254周（方向一致指同一時(shí)間里數(shù)值均向上或均持平或均向下，后文里提及的方向一致都是這個(gè)概念），即線材產(chǎn)量變動(dòng)方向與螺紋鋼產(chǎn)量一致的概率高達(dá)89%，這表明二者確實(shí)可以很好地互相替代。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告中國石油瀝青裝置開工率替代焦化企業(yè)開工率考慮到中國石油瀝青裝置開工率與基建產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)，而焦化企業(yè)開工率與“基建+地產(chǎn)”產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)，因此石油瀝青裝置開工率或可以作為焦化企業(yè)開工率的替代指標(biāo)。從二者走勢(shì)比較來看，在大的方向上基本吻合，但仍然存在較多時(shí)期二者走勢(shì)相反。我們統(tǒng)計(jì)了2018年2月23日所在周至2023年8月25日所在周（合計(jì)287周中國焦化企業(yè)開工率變動(dòng)方向與石油瀝青裝置開工率一致的周數(shù)量為140周，即石油瀝青裝置開工率變動(dòng)方向與焦化企業(yè)開工率一致的概率僅為49%，二者如果相互替代可能會(huì)存在比較大的偏差?？紤]到中國螺紋鋼產(chǎn)量也與“基建+地產(chǎn)”產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)，焦化企業(yè)開工率與螺紋鋼產(chǎn)量指向的領(lǐng)域存在一定的重疊。二者走勢(shì)也確實(shí)比較一致。我們統(tǒng)計(jì)了2018年2月23日所在周至2023年8月25日所在周（合計(jì)287周中國焦化企業(yè)開工率變動(dòng)方向與螺紋鋼產(chǎn)量一致的周數(shù)量為147周，即螺紋鋼產(chǎn)量變動(dòng)方向與焦化企業(yè)開工率一致的概率約為51%，二者指向的領(lǐng)域重疊度偏高。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告從避免指標(biāo)的重疊度過高以及適應(yīng)“基建+地產(chǎn)”產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，石油瀝青裝置開工率替代焦化企業(yè)開工率應(yīng)當(dāng)是合理的。國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)底層指標(biāo)替換前后的對(duì)比我們將2018年2月23日所在周的指數(shù)B統(tǒng)一賦值100，然后編制2018年2月23日以來的指數(shù)B和指數(shù)C（具體指數(shù)編制方法參考報(bào)告《國信證券-宏觀專題-國信高頻擴(kuò)散指數(shù)的“脫胎換骨”-210825》）。底層指標(biāo)替換后的指數(shù)B與底層指標(biāo)替換前的走勢(shì)基本相同，指數(shù)C也基本一致。我們統(tǒng)計(jì)了2018年2月23日所在周至2023年8月25日所在周（合計(jì)287周底層指標(biāo)替換前后指數(shù)B方向一致的周數(shù)量為249周，即底層指標(biāo)替換前后指數(shù)B方向一致的概率達(dá)到87%。從底層指標(biāo)替換前后指數(shù)的走勢(shì)和方向一致概率來看，本次底層指標(biāo)的替換應(yīng)當(dāng)是成功的。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告資料來源：高工鋰電，SNEResearc國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)底層指標(biāo)替換后對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣的指示效果更佳我們分別使用中國制造業(yè)PMI、綜合PMI變動(dòng)方向作為中國經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)方向的衡量，然后考察國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)底層指標(biāo)替換前后，指數(shù)B的變動(dòng)方向與制造業(yè)PMI、綜合PMI變動(dòng)方向的契合程度。從方向一致的概率角度看，不管底層指標(biāo)是否替換，國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)B與綜合PMI方向一致的概率均高于制造業(yè)PMI，這表明國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)景氣的指示意義強(qiáng)于制造業(yè)。此外，底層指標(biāo)替換后指數(shù)B與綜合PMI方向一致的概率較底層指標(biāo)替換前有所提升，表明指標(biāo)替換后指數(shù)B對(duì)整體經(jīng)濟(jì)景氣的指示意義得到一定加強(qiáng)，進(jìn)一步驗(yàn)證底層指標(biāo)的替換是成功的。資料來源：高工鋰電，SNEResearc請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)刺激力度下降，經(jīng)濟(jì)增速下滑，歷史規(guī)律失效。證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別級(jí)別說明重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“我公司”）所有。，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中意見或建議不一致的投資決策。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見均不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，我公司及雇員對(duì)投資者使用本報(bào)告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明本公司具備中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)及其投資咨詢?nèi)藛T以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預(yù)測(cè)或者建議等直接或者間接有償咨詢服務(wù)的活動(dòng)：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務(wù)；舉辦有關(guān)證券投資咨詢的講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等；在報(bào)刊上發(fā)表證券投資咨詢的文章、評(píng)論、報(bào)告，以及通過電臺(tái)、電視臺(tái)等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務(wù)；通過電話、傳真、電腦網(wǎng)絡(luò)等電信設(shè)備系統(tǒng)，提供證券投資咨詢服務(wù)；中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他形式。發(fā)布證