歷史復(fù)盤系列之一：4年的輪回2019VS2023

目錄4年輪回的歷史行情對比 4信用上盈利下決定當(dāng)前的震蕩行情 4經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的異同 6市場結(jié)構(gòu)上的異同 10歷史經(jīng)驗(yàn)下的行業(yè)配置方向 13圖表目錄圖1：2016-2019年和2020年至今行情具有似性 4圖2：2016-2019年和2020年至今估值表現(xiàn)有似性 4圖3：工業(yè)企業(yè)潤累同比 5圖4：工業(yè)企業(yè)潤累同比TTM 5圖5：社融規(guī)模量同比 5圖6：新增中長累計比TTM 5圖7：貨幣政策受表現(xiàn) 6圖8：2016年后的降準(zhǔn)息情況 6圖9：庫存周期比 7圖10：產(chǎn)成品同比和存同比趨勢較為一致 7圖商品房銷售面積比TTM 7圖12：土地購置費(fèi)同比TTM 7圖13：新開工面積同比TTM 8圖14：竣工面積同比8圖15：固定資產(chǎn)投資累計同比TTM 8圖：投資端由基建逐轉(zhuǎn)向制造業(yè) 8圖17：出口增速累計比TTM 9圖18：全球制造業(yè)PMI下行 9圖19：消費(fèi)者信心仍未復(fù) 9圖20：基數(shù)效應(yīng)下社零速有所回升 9圖21：當(dāng)前CPI持續(xù)下行 10圖22：消費(fèi)品CPI亦持續(xù)下行 10圖23：2019年增量資呈“U”型結(jié)構(gòu) 10圖24：滬深300的股權(quán)險溢價 圖25：創(chuàng)業(yè)板指的股權(quán)險溢價 12圖26：上證指數(shù)換手率化 12圖27：盈利信用框架 13圖28：2019年行業(yè)表現(xiàn) 14圖29：陸股通持倉中主行業(yè)占比超配比變化 15圖30：公募基金持倉中主要行業(yè)占比/超配比變化..............................................................................................圖31：行業(yè)業(yè)績增速變情況 17圖32：2019年各行業(yè)幅排名 17圖33：主動偏股型基金各行業(yè)超低配變化 18圖34：陸股通近4周資金變動情況 19圖35：融資近4周資金變動情況 20圖36：2023年各行業(yè)報業(yè)績 21圖37：地產(chǎn)銷售維持負(fù)長 22圖38：近4年專項(xiàng)債發(fā)進(jìn)度 22圖39：消費(fèi)和CPI表現(xiàn)具有正相關(guān) 22圖40：汽車、家電產(chǎn)銷較強(qiáng)勁 22圖41：制造業(yè)投資仍處行 22圖42：鈦白粉價格有所彈 22圖43：半導(dǎo)體周期迎來點(diǎn) 23圖44：流動性對成長風(fēng)影響較大 23表1：2019年和2023年增量資金對比 表2：2019年行業(yè)漲幅現(xiàn) 14歷史總是在不斷循環(huán)往復(fù)中前進(jìn)，歷史不盡然相同，但總是驚人的相似。4年輪回的歷史行情對比信用上盈利下決定當(dāng)前的震蕩行情4年-20192020（216年3月2017年11年00年3月201年12（207年2月018年12月的約1221年2月222年10（）209年1月2019年31022年1月203年34）20195月-20202320234（13個2）23（327（12-320202022圖1：2016-2019年和2020年至今行情具有相似性萬得全A6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000數(shù)據(jù)來源：，WIND圖2：2016-2019年和2020年至今估值表現(xiàn)具有相似性萬得全APE(TTM)24222018141210數(shù)據(jù)來源：，WIND行情和估值表現(xiàn)極為相似的背后，事實(shí)上是當(dāng)時的宏觀環(huán)境和現(xiàn)在亦存在較大的相似之處。2019（201920172016-20192017202120237（2）201720192022-202310%TTM2017201920232019年圖3：工業(yè)企業(yè)潤累同比 圖4：工業(yè)企業(yè)潤累同比TTM工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比2016-2020工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比2016-20200.500.00(0.50)

工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比2020-2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比TTM2020-2024工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比TTM2016-2020 數(shù)據(jù)來源：，WIND 數(shù)據(jù)來源：，WIND圖5：社融規(guī)模量同比 圖6：新增中長累計比TTM18%16%14%12%10%8%

2020-20242016-2020

60%40%20%0%-20%-40%

中長貸TTM2020-2024中長貸TTM2016-2020 數(shù)據(jù)來源：，WIND 數(shù)據(jù)來源：，WIND2019Q250%149+月的724圖7：貨幣政策受表現(xiàn) 圖8：2016年后的降準(zhǔn)息情況80.0060.0040.002012-092013-072012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09

中國:貨幣政策感受指數(shù)%

3.403.203.002.802.602.40

中期借貸便利(MLF):利率:1年%中國:人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)(變動日期)%數(shù)據(jù)來源：，WIND 數(shù)據(jù)來源：，WIND經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的異同雖然整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)存在相似性，但具體結(jié)構(gòu)上存在一定的異同。20192023201620192022圖9：庫存周期比 圖10：產(chǎn)成品同比和存同比趨勢較為一致25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

2020至今產(chǎn)成品存貨同比2016年-2020產(chǎn)成品存貨同比

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00

中國:工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比%2010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02數(shù)據(jù)來源：，WIND 數(shù)據(jù)來源：，WIND房地產(chǎn)周期（207年和0212016-2020-20%20172023（212202022圖商品房銷售面積比TTM 圖12：土地購置費(fèi)同比TTM商品房銷售面積同比TTM2020-2024商品房銷售面積同比TTM2016-2020

土地購置費(fèi)同比TTM2020-2024土地購置費(fèi)同比TTM2016-202030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0% 數(shù)據(jù)來源：，WIND 數(shù)據(jù)來源：，WIND圖13：新開工面積同比TTM 圖14：竣工面積同比新開工面積同比TTM2020-2024新開工面積同比TTM2016-2020

竣工面積同比TTM2020-2024竣工面積同比TTM2016-202030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%

15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0% 數(shù)據(jù)來源：，WIND 數(shù)據(jù)來源：，WIND2016-20192020-20232016-20192020-制造業(yè)投資增速差和固定資產(chǎn)投資-圖15：固定資產(chǎn)投資累計同比TTM 圖：投資端由基建逐轉(zhuǎn)向制造業(yè)30%20%10%0%-10%2020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09

固定資產(chǎn)投資累計同比TTM2020-2024固定資產(chǎn)投資累計同比TTM2016-2020

20%10%0%-10%-20%2007-022008-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02

基建投資-制造業(yè)投資累計同比差固定資產(chǎn)投資-民間投資累計同比差數(shù)據(jù)來源：，WIND 數(shù)據(jù)來源：，WIND出口：海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，出口仍繼續(xù)下行。對比2016-2019年和2020-2023年的20182022PMIPMI圖17：出口增速累計比TTM 圖18：全球制造業(yè)PMI下行40%30%20%10%0%-10%-20%

2020至今出口累計同比TTM2016年-2020出口累計同比TTM

57.0055.0053.0051.0049.0047.0045.00

2020至今全球制造業(yè)PMI2016年8月-2020全球制造業(yè)PMI 數(shù)據(jù)來源：，WIND 數(shù)據(jù)來源：，WINDCPI20192019年20234%202220192017-2019CPI201920229CPICPI圖19：消費(fèi)者信心仍未復(fù) 圖20：基數(shù)效應(yīng)下社零速有所回升105.00100.0095.0090.002020/1/12020/6/12020/1/12020/6/12020/11/12021/4/12021/9/12022/2/12022/7/12022/12/12023/5/12023/10/12024/3/12024/8/1

2020至今消費(fèi)者信心指數(shù)2016年-2020消費(fèi)者信心指數(shù)

20%15%10%5%0%-5%2020/1/12020/5/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/12023/9/12024/1/12024/5/12024/9/1

2020至今社零累計同比TTM201年-2020社零累計同比TTM數(shù)據(jù)來源：，WIND 數(shù)據(jù)來源：，WIND圖21：當(dāng)前CPI持續(xù)下行 圖22：消費(fèi)品CPI亦持續(xù)下行6%5%4%3%2%1%0%2020/1/12020/5/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/12023/9/12024/1/12024/5/12024/9/1

2020至今CPI:當(dāng)月同比2016年-2020CPI當(dāng)月同比

10%8%6%4%2%0%2020/1/12020/5/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/12023/9/12024/1/12024/5/12024/9/1

2020至今CPI:消費(fèi)品:當(dāng)月同比2016年-2020CPI:消費(fèi)品:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：，WIND 數(shù)據(jù)來源：，WIND市場結(jié)構(gòu)上的異同2019年U202382019Q22019920232023Q2A圖23：2019年增量資金呈“U”型結(jié)構(gòu)陸股通 融資 新發(fā)基金55004500 25001500500-5002016/1/12016/5/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/12023/9/1數(shù)據(jù)來源：，WIND表1：2019年和2023年增量資金對比陸股通融資新發(fā)基金總計陸股通融資新發(fā)基金總計2019/1/31607-2711775132023/1/311413618216002019/2/286047462513752023/2/28934303288512019/3/3144116754217532023/3/3135424947810822019/4/30-1803933825952023/4/30-4692622252019/5/31-537-377276-6372023/5/31-121503362652019/6/30426-1292405382023/6/30140-2342421492019/7/31120-453344092023/7/31470-212156642019/8/311321601614532023/8/31-822-107164-7652019/9/30647238103719212023/9/302019/10/313201602597392023/10/312019/11/30604-1275013422023/11/302019/12/3173053573720022023/12/31數(shù)據(jù)來源：，WIND（數(shù)據(jù)截至2023/8/28）股權(quán)風(fēng)險溢價處于均值和一倍標(biāo)準(zhǔn)差之間。對比主要寬基指數(shù)滬深300和創(chuàng)業(yè)板指，2019年全年基本處于均值和一倍標(biāo)準(zhǔn)差之間波動，基本觸及一倍標(biāo)準(zhǔn)差后會出現(xiàn)短期反彈；而2023年至今仍大概處于均值和一倍標(biāo)準(zhǔn)差之間，僅8月超過一倍標(biāo)準(zhǔn)差，因此當(dāng)前迎來短期反彈。圖24：滬深300的股權(quán)風(fēng)險溢價

ERP ‘+標(biāo)準(zhǔn)差σ ‘-標(biāo)準(zhǔn)差σ ‘+標(biāo)準(zhǔn)差2σ ‘-標(biāo)準(zhǔn)差2σ 移動均滬深300（右）

70006000500040003000200010000數(shù)據(jù)來源：，WIND圖25：創(chuàng)業(yè)板指的股權(quán)風(fēng)險溢價5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

ERP ‘+標(biāo)準(zhǔn)差σ ‘-標(biāo)準(zhǔn)差σ ‘+標(biāo)準(zhǔn)差2σ ‘-標(biāo)準(zhǔn)差2σ 移動均值創(chuàng)業(yè)板指（右）

450040003500300025002000150010005000數(shù)據(jù)來源：，WINDAI+圖26：上證指數(shù)換手率變化2.00

換手率turn上證指數(shù)000001.SH1.501.000.500.0020數(shù)據(jù)來源：，WIND后續(xù)市場仍偏震蕩201932023Q4圖27：盈利信用框架萬得全A 工業(yè)企業(yè)利潤TTM增速T+2（盈利周期，右） 中長貸TTM增速（信用周期，右）震蕩下行震蕩下行上行1000數(shù)據(jù)來源：，WIND歷史經(jīng)驗(yàn)下的行業(yè)配置方向2019年的行業(yè)方向主要在于機(jī)構(gòu)資金偏好。復(fù)盤2019年行業(yè)漲幅，表現(xiàn)最好的為具有自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)周期屬性的電子等、機(jī)構(gòu)偏好的具有高ROE屬性的核心資產(chǎn)典型如食品飲料中的白酒、家用電器等、順周期及供給側(cè)改革推動的建筑材料。節(jié)奏上：第一階段快速上行期，全行業(yè)普漲，其中以外資偏好的核心資產(chǎn)為主的農(nóng)林牧漁、家電、非銀、食飲等表現(xiàn)最優(yōu)，其次為科技創(chuàng)新+自主研發(fā)相關(guān)的TMT和軍工等表現(xiàn)較好，然后為順周期板塊的建材、煤炭、化工等次之，可選和穩(wěn)定表現(xiàn)最差。第二階段震蕩期，科技+龍頭白馬表現(xiàn)最強(qiáng)，其次為經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)下的可選消費(fèi)；順周期板塊表現(xiàn)反而較弱；對比TOP5行業(yè)的表現(xiàn)，并未在震蕩市中持續(xù)占優(yōu)，更多呈震蕩緩慢上行?？傮w來看，2019年全年的行業(yè)配置主線在于外資加速流入下改變機(jī)構(gòu)審美風(fēng)格，更傾向于龍頭白馬等，同時流動性相對寬裕下成長風(fēng)格明顯占優(yōu)典型如科技創(chuàng)新和自主研發(fā)的電子、計算機(jī)等。表2：2019年行業(yè)漲幅表現(xiàn)2018/12/312019/4/192019/5/72019/12/31全年家電57.57電子41.35食品飲料72.84農(nóng)林牧漁57.46建材25.43電子72.23非銀行金融51.84食品飲料21.92家電60.55食品飲料51.09家電20.91建材52.99計算機(jī)50.54計算機(jī)18.52農(nóng)林牧漁48.16通信47.33有色金屬15.51非銀行金融47.74建材45.22醫(yī)藥13.93計算機(jī)47.53電子45.22傳媒13.51醫(yī)藥38.21基礎(chǔ)化工41.95非銀行金融11.38通信30.52煤炭41.05消費(fèi)者服務(wù)10.98輕工制造28.18電力設(shè)備及新能源40.71通信9.73消費(fèi)者服務(wù)28.16機(jī)械40.23輕工制造9.36銀行27.28輕工制造39.56銀行8.52房地產(chǎn)26.16國防軍工38.94汽車7.81機(jī)械25.21綜合37.89機(jī)械7.53傳媒24.65房地產(chǎn)36.42國防軍工7.36有色金屬24.22汽車35.25房地產(chǎn)7.14基礎(chǔ)化工23.66醫(yī)藥34.76綜合金融5.26國防軍工22.68綜合金融32.16電力設(shè)備及新能源5.14電力設(shè)備及新能源22.58交通運(yùn)輸32.09基礎(chǔ)化工4.20汽車20.29商貿(mào)零售32.04交通運(yùn)輸0.61交通運(yùn)輸17.56傳媒32.02電力及公用事業(yè)0.17綜合15.62消費(fèi)者服務(wù)29.27綜合0.15綜合金融15.40有色金屬29.14農(nóng)林牧漁0.05煤炭14.75紡織服裝29.14石油石化-2.21紡織服裝9.14鋼鐵27.16紡織服裝-2.60石油石化8.85建筑25.86煤炭-4.32商貿(mào)零售8.72石油石化25.28建筑-4.78電力及公用事業(yè)8.44銀行24.23鋼鐵-5.74鋼鐵2.82電力及公用事業(yè)21.90商貿(mào)零售-6.64建筑0.28數(shù)據(jù)來源：，WIND圖28：2019年Top5行業(yè)表現(xiàn)電子 建筑材料 家用電器 食品飲料 計算機(jī)1.71.51.31.10.9數(shù)據(jù)來源：，WIND2019高的為食品飲料＞醫(yī)藥＞電子＞家電＞農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、電新。總結(jié)來看，外資和公募具有共性的食品飲料、家電明顯占優(yōu)，醫(yī)藥表現(xiàn)一般但仍具有超額收益；機(jī)構(gòu)偏好并不能帶來絕對的超額收益，但機(jī)構(gòu)偏好的行業(yè)往往表現(xiàn)都不差，尤其是在震蕩行情中機(jī)構(gòu)偏好的。圖29：陸股通持倉中主要行業(yè)占比/超配比變化25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%食品飲料家消費(fèi)者服務(wù)25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%食品飲料家消費(fèi)者服務(wù)建材電力設(shè)備及新能源16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%電子醫(yī)藥電數(shù)據(jù)來源：，WIND圖30：公募基金持倉中主要行業(yè)占比/超配比變化電力設(shè)備及新能源 家電 醫(yī)藥 食品飲料 銀行 非銀行金融 電子20.00%18.00%20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%電力設(shè)備及新能源家電醫(yī)藥食品飲料農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)電子12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%數(shù)據(jù)來源：，WIND201920192019ROE圖31：行業(yè)業(yè)績增速變化情況數(shù)據(jù)來源：，WIND圖32：2019年各行業(yè)漲幅排名漲幅排名1234567891011121320190131通信計算機(jī)傳媒房地產(chǎn)通信20190228 20190329 20190430 20190531 20190628 20190731 20190830電力設(shè)備 食品飲料 銀行 家用電器 電子 農(nóng)林牧漁煤炭 家用電器 銀行 農(nóng)林牧漁 通信 計算家用電器 鋼鐵 電子 房地產(chǎn) 通信 傳電子 家用電器 食品飲料 計算機(jī) 電子 銀計算機(jī) 建筑材料 農(nóng)林牧漁 食品飲料 環(huán)保 計算機(jī) 鋼建筑材料 醫(yī)藥生物 料 醫(yī)藥生物 傳媒 綜合食品飲料 汽車 鋼鐵 傳媒 綜合 國防軍工機(jī)械設(shè)備 銀行 基礎(chǔ)化工 電子 有色金屬 國防軍工 建筑材煤炭 有色金屬 建筑材料 石油石化 電力設(shè)備 有色金屬 環(huán)保傳媒 農(nóng)林牧漁 輕工制造 煤炭 社會服務(wù) 環(huán)保 美容護(hù)理 機(jī)械設(shè)備 房地產(chǎn) 交通運(yùn)輸 綜合 輕工制造 通信綜合 房地產(chǎn) 機(jī)械設(shè)備 醫(yī)藥生物 機(jī)械設(shè)備 電力設(shè)備 交通運(yùn)輸 醫(yī)藥生物 電力設(shè)備 輕工制造 機(jī)械設(shè)備 食品飲料20190930計算機(jī)通信電子綜合傳媒機(jī)械設(shè)備輕工制造有色金屬公用事業(yè)電力設(shè)備紡織服飾20191031房地產(chǎn)綜合社會服務(wù)基礎(chǔ)化工紡織服飾機(jī)械設(shè)備電子20191129綜合房地產(chǎn)環(huán)保20191231房地產(chǎn)14家用電器國防軍工商貿(mào)零售交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工美容護(hù)理機(jī)械設(shè)備商貿(mào)零售國防軍工建筑裝飾商貿(mào)零售15石油石化基礎(chǔ)化工建筑裝飾石油石化建筑裝飾商貿(mào)零售交通運(yùn)輸煤炭環(huán)保交通運(yùn)輸計算機(jī)綜合石油石化計算機(jī)鋼鐵基礎(chǔ)化工美容護(hù)理商貿(mào)零售房地產(chǎn)建筑材料輕工制造交通運(yùn)輸建筑材料17環(huán)保商貿(mào)零售輕工制造電力設(shè)備汽車國防軍工汽車有色金屬國防軍工石油石化公用事業(yè)電子18交通運(yùn)輸社會服務(wù)汽車計算機(jī)商貿(mào)零售公用事業(yè)紡織服飾建筑裝飾美容護(hù)理汽車傳媒石油石化19煤炭汽車基礎(chǔ)化工有色金屬公用事業(yè)食品飲料公用事業(yè)紡織服飾醫(yī)藥生物商貿(mào)零售汽車計算機(jī)20鋼鐵輕工制造石油石化商貿(mào)零售計算機(jī)紡織服飾基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工家用電器傳媒機(jī)械設(shè)備煤炭21輕工制造農(nóng)林牧漁紡織服飾建筑裝飾機(jī)械設(shè)備汽車建筑材料交通運(yùn)輸房地產(chǎn)建筑裝飾煤炭機(jī)械設(shè)備22紡織服飾紡織服飾電力設(shè)備國防軍工社會服務(wù)建筑材料醫(yī)藥生物美容護(hù)理鋼鐵美容護(hù)理家用電器汽車23基礎(chǔ)化工鋼鐵公用事業(yè)紡織服飾美容護(hù)理石油石化建筑裝飾公用事業(yè)基礎(chǔ)化工銀行國防軍工建筑裝飾24美容護(hù)理有色金屬綜合公用事業(yè)國防軍工交通運(yùn)輸社會服務(wù)電子汽車公用事業(yè)通信25公用事業(yè)醫(yī)藥生物傳媒傳媒輕工制造建筑裝飾房地產(chǎn)石油石化建筑裝飾環(huán)保電子電力設(shè)備26電子交通運(yùn)輸美容護(hù)理環(huán)保環(huán)保家用電器煤炭社會服務(wù)煤炭有色金屬有色金屬公用事業(yè)27建筑材料建筑裝飾電子通信紡織服飾鋼鐵石油石化汽車交通運(yùn)輸煤炭鋼鐵環(huán)保28食品飲料房地產(chǎn)社會服務(wù)煤炭有色金屬鋼鐵輕工制造石油石化農(nóng)林牧漁鋼鐵29汽車環(huán)保國防軍工綜合綜合煤炭銀行電力設(shè)備食品飲料通信電力設(shè)備有色金屬30醫(yī)藥生物銀行環(huán)保美容護(hù)理通信房地產(chǎn)家用電器家用電器銀行鋼鐵通信綜合31社會服務(wù)公用事業(yè)通信社會服務(wù)傳媒銀行食品飲料農(nóng)林牧漁社會服務(wù)計算機(jī)銀行傳媒數(shù)據(jù)來源：，WIND（注：高亮為年度漲幅TOP5行業(yè)）券商策略、機(jī)構(gòu)偏好和資金偏好并未形成一致觀點(diǎn)。首先，從各家券商中期策略報告中進(jìn)行，并未對未來一段時間內(nèi)的行業(yè)配置方向形成一致觀點(diǎn)，且總體意見分歧較大，分為AI+、高股息、順周期等不同方向。其次，公募二季度繼續(xù)加倉以電子、計算機(jī)為主的TMT，而減倉食品飲料、電新等；但從最近的陸股通變化來看，陸股通近3周流出超800億，而食品飲料、銀行、醫(yī)藥和電子明顯大幅流出；融資亦大幅流出，主要流出的為以TMT為主的成長風(fēng)格，由于美債利率持續(xù)上行下流動性趨緊。整體來看，券商、公募、外資等均未對市場形成一致判斷，因此當(dāng)前并不存在主賽道，更多在于行業(yè)之間的輪動。圖33：主動偏股型基金對各行業(yè)超低配變化2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q210%8%6%4%2%0%-2%-4%石油石化石油石化數(shù)據(jù)來源：，WIND圖34：陸股通近4周資金變動情況申萬一級20230804202308112023081820230825近四周合計趨勢圖26.0 41.7 -12.6-4.950.2鋼鐵13.02.9-1.9-5.18.9計算機(jī)18.2-19.58.1-1.25.6公用事業(yè)9.4-2.8-1.6-2.72.3紡織服飾0.1-0.11.70.01.7綜合1.0-0.1-0.1-0.50.4環(huán)保-1.1-1.93.5-0.5-0.1建筑材料8.60.0-7.0-2.9-1.3石油石化-0.3-0.40.2-1.6-2.1房地產(chǎn)4.22.3-5.2-3.6-2.3輕工制造0.61.2-1.9-4.9-5.0美容護(hù)理2.2-2.3-3.9-2.8-6.8通信-13.1-1.85.22.6-7.0社會服務(wù)0.3-4.7-2.8-0.4-7.6建筑裝飾3.9-8.7-3.6-4.0-12.4傳媒10.3-26.9-2.66.8-12.4商貿(mào)零售0.4-8.8-6.31.4-13.3交通運(yùn)輸1.8-2.2-1.8-15.0-17.2國防軍工-5.5-4.44.5-11.8-17.2煤炭-5.9-5.0-7.4-0.5-18.8農(nóng)林牧漁-2.1-9.3-6.0-1.5-18.9家用電器3.3-12.5-7.1-5.0-21.3汽車12.2-16.1-13.2-9.1-26.2基礎(chǔ)化工-2.9-8.0-5.6-11.3-28.0有色金屬-1.5-11.9-16.7-1.3-31.4機(jī)械設(shè)備-11.6-9.3-2.7-12.9-36.6電力設(shè)備50.6-26.1-55.9-25.3-56.7電子-13.2-41.4-3.71.5-56.8醫(yī)藥生物-6.2-12.0-37.2-2.3-57.7銀行-2.0-30.5-27.5-37.5-97.4食品飲料22.6-27.6-72.7-61.9-139.6數(shù)據(jù)來源：，WIND圖35：融資近4周資金變動情況申萬一級20230804202308112023081820230825近四周合計趨勢圖99.517.5-21.0-15.380.7食品飲料7.84.82.4-2.013.0醫(yī)藥生物25.415.1-6.9 -21.5 12.0銀行-5.60.06.03.53.8美容護(hù)理1.81.10.5-0.82.6石油石化3.90.0-0.7-0.92.3家用電器1.01.60.1-0.32.3環(huán)保1.31.5-0.3-0.42.1綜合0.50.20.2-0.10.8輕工制造1.50.40.1-1.30.8社會服務(wù)-0.80.40.7-0.7-0.4煤炭2.71.00.9-5.4-0.9交通運(yùn)輸-3.51.00.70.7-1.1紡織服飾0.70.7-0.7-1.9-1.2農(nóng)林牧漁1.22.2-1.0-4.1-1.7鋼鐵-3.72.6-0.7-1.2-3.0商貿(mào)零售1.4-0.9-2.6-1.1-3.2建筑材料-2.2-0.5-0.8-1.1-4.6建筑裝飾-4.6-0.7-1.80.0-7.1房地產(chǎn)2.7-5.8-1.7-3.1-7.9汽車5.2-4.20.5-10.2-8.7基礎(chǔ)化工-0.73.5-5.2-8.4-10.8公用事業(yè)-7.4-2.5-2.1-2.8-14.8機(jī)械設(shè)備1.4-1.8-10.4-7.3-18.1傳媒-2.8-4.4 -3.5 -8.8-19.5通信8.3-6.6-9.5-13.9-21.7國防軍工-2.3-10.6-11.7-12.1-36.7有色金屬-5.4-9.8-13.4-17.2-45.8計算機(jī)8.9-13.9-22.0-19.8-46.9電力設(shè)備-22.4-8.4-12.8-22.5-66.1電子-9.4-21.7-18.7-23.5-73.3數(shù)據(jù)來源：，WIND2022（16956201增速（5.81（7.97（37.53.892019（41758011（38570（29.44圖36：2023年各行業(yè)中報業(yè)績數(shù)據(jù)來源：，WIND（數(shù)據(jù)截至2023年8月28日）TMT如通信和半導(dǎo)體等。-10%6CPICPI2019PPIPPI10CPO圖37：地產(chǎn)銷售維持負(fù)長 圖38：近4年專項(xiàng)債發(fā)進(jìn)度0

中國:30大中城市:商品房成交面積一年滾動同比

40%20%0%-20%-40%

1月1月2月3月4月5月6月7月8月