通信行業(yè)2012年總結(jié)及2013年投資分析報(bào)告

通信行業(yè)2012年總結(jié)及2013年投資分析報(bào)告2013年3月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)現(xiàn)狀：通信業(yè)面臨增長(zhǎng)困境 41、營(yíng)收增長(zhǎng)不利，LTE成為運(yùn)營(yíng)商成本端選擇 42、語音接近飽和，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商面臨同樣困境 53、盈利壓力傳導(dǎo)，設(shè)備商經(jīng)營(yíng)下滑明顯 7二、發(fā)展趨勢(shì)：運(yùn)營(yíng)商需轉(zhuǎn)型面對(duì) 91、電信業(yè)短期內(nèi)仍不樂觀 10（1）移動(dòng)寬帶數(shù)據(jù)需求持續(xù)攀升 10（2）運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇 10（3）移動(dòng)寬帶投資壓力加大 10（4）電信業(yè)整體盈利水平下滑 112、移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代通信仍然重要 11（1）互聯(lián)網(wǎng)廠商依存于運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)之上，兩者資源稟賦不同，不存在誰取代誰的問題 12（2）運(yùn)營(yíng)商的整體ROE水平并不會(huì)無限制的下滑 12（3）移動(dòng)互聯(lián)大潮中，運(yùn)營(yíng)商與互聯(lián)網(wǎng)廠商合作做大蛋糕 123、ICT行業(yè)融合帶來海量空間 134、運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型應(yīng)對(duì)管道化和新需求 14（1）網(wǎng)絡(luò)側(cè) 14（2）業(yè)務(wù)側(cè) 14（3）新業(yè)務(wù) 14三、投資機(jī)會(huì)：運(yùn)營(yíng)商的需求 151、投資主線一：運(yùn)營(yíng)商成本壓力促生LTE建網(wǎng)需求 152、投資主線二：競(jìng)爭(zhēng)、成本壓力與流量經(jīng)營(yíng)需要“精細(xì)運(yùn)營(yíng)” 203、投資主線三：移動(dòng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)大發(fā)展——>信息服務(wù) 21四、專網(wǎng)通信：尋求利基市場(chǎng)與成長(zhǎng)股 22五、重點(diǎn)公司分析 231、電信業(yè) 23（1）LTE建網(wǎng) 23①世紀(jì)鼎利：昔日3G建設(shè)成長(zhǎng)最快公司，有望重塑輝煌 23②宜通世紀(jì)：網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)全面，業(yè)績(jī)穩(wěn)健上升 24③烽火通信：仍為光通信第一股，成長(zhǎng)趨勢(shì)不改 24（2）精細(xì)運(yùn)營(yíng) 25（3）信息服務(wù) 262、專網(wǎng)通信 27（1）中海達(dá)（300177） 27（2）海能達(dá)（002583） 28一、行業(yè)現(xiàn)狀：通信業(yè)面臨增長(zhǎng)困境1、營(yíng)收增長(zhǎng)不利，LTE成為運(yùn)營(yíng)商成本端選擇移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，移動(dòng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了爆炸式的增長(zhǎng)，但運(yùn)營(yíng)商以及通信業(yè)并沒有從中獲得多少收益。發(fā)達(dá)地區(qū)的運(yùn)營(yíng)商曾寄希望于移動(dòng)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)，可以替代語音，成為下一階段的行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)，但是歷史已經(jīng)證明了這條道路很難行得通。我們選取了歐洲、北美、日本的領(lǐng)先運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行分析。2011年，Telefonica、AT&T和NTTDoCoMo的收入增速分別為3%、2%和2%，但EBITDA率分別同比下降了6.3、4.2和1.3個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的一點(diǎn)是，LTE已經(jīng)成為了發(fā)達(dá)地區(qū)運(yùn)營(yíng)商的共同選擇。近況最好的是北美的大運(yùn)營(yíng)商，我們對(duì)此的理解是：北美是全球率先大規(guī)模應(yīng)用LTE技術(shù)的市場(chǎng)，LTE技術(shù)有效的降低了運(yùn)營(yíng)商的流量成本。我們可以看到的是，歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣，加上海外市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，使得歐洲運(yùn)營(yíng)商普遍出現(xiàn)了盈利下滑的現(xiàn)象，但LTE的建設(shè)步伐卻是在加速。LTE成為了運(yùn)營(yíng)商成本端的普遍選擇。2、語音接近飽和，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商面臨同樣困境隨著中國(guó)電信普及率的不斷提升，電信業(yè)增長(zhǎng)減速。2000-2008年中國(guó)電信業(yè)收入年均復(fù)合增速為11.87%，2008年-2011跌落至6.0%左右。其中，2009年以來，在3G業(yè)務(wù)和終端補(bǔ)貼刺激下出現(xiàn)了電信業(yè)收入增速的恢復(fù)，但從2012年逐月的數(shù)據(jù)來看，同比增速開始不斷回落。電信運(yùn)營(yíng)商的盈利能力也在巨大的投資壓力下不斷下降。三大運(yùn)營(yíng)商的EBITDA率均出現(xiàn)較大下滑，凈利潤(rùn)增速也不斷下滑。作為過去十多年電信業(yè)高速增長(zhǎng)的引擎，語音業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，MOU出現(xiàn)下降趨勢(shì)。在2012H1，中移動(dòng)已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)的MoU下滑，并在用戶持續(xù)增長(zhǎng)的情況下語音收入持平。數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入盡管增長(zhǎng)很快，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)量的增速。中國(guó)運(yùn)營(yíng)商面臨著全球運(yùn)營(yíng)商共同的問題：流量增長(zhǎng)帶來基站需求急劇增長(zhǎng)和基站建設(shè)投資大量增長(zhǎng)，人均用戶基建投資額遠(yuǎn)超ARPU值，運(yùn)營(yíng)商在數(shù)據(jù)時(shí)代的ROE和ROIC出現(xiàn)了持續(xù)下滑，影響了運(yùn)營(yíng)商的持續(xù)發(fā)展。3、盈利壓力傳導(dǎo)，設(shè)備商經(jīng)營(yíng)下滑明顯運(yùn)營(yíng)商在整體產(chǎn)業(yè)鏈中擁有最大話語權(quán)。其自身盈利壓力勢(shì)必將轉(zhuǎn)嫁至其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。當(dāng)運(yùn)營(yíng)商盈利能力與ROE成下降趨勢(shì)時(shí)，運(yùn)營(yíng)商投資規(guī)劃將更為謹(jǐn)慎。這將體現(xiàn)為兩個(gè)方面，一方面為設(shè)備采購(gòu)過程中更注重價(jià)格因素；另一方面將出現(xiàn)CAPEX執(zhí)行滯后的現(xiàn)象。以今年為例，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商均不同程度的出現(xiàn)了投資滯后現(xiàn)象。中移動(dòng)傳輸網(wǎng)投資，與寬帶投資均低于年初規(guī)劃。中國(guó)聯(lián)通在年初設(shè)立了1000億規(guī)模的投資計(jì)劃，而由于3G用戶發(fā)展速度不達(dá)預(yù)期，預(yù)計(jì)全年投資僅能完成規(guī)劃的80%左右。中國(guó)電信總體完成情況良好，但與去年積極追加投資相比，今年則顯得比較保守。我們估計(jì)，行業(yè)整體投資完成程度將為年初計(jì)劃的90%左右。運(yùn)營(yíng)商盈利壓力傳導(dǎo)在設(shè)備類上市公司中得到明顯的驗(yàn)證。2012年Q1-3，整體設(shè)備商收入增速為9.4%，與去年同期相比，下降了16.3ppt。而行業(yè)整體凈利潤(rùn)同比下滑85.8%。若剔除中興通訊的影響，行業(yè)凈利潤(rùn)下降17.3%。股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)。板塊年初至11月23日下跌21.91%，為A股各行業(yè)中表現(xiàn)最差。無線設(shè)備板塊由于投資下降最為明顯，盈利與股價(jià)表現(xiàn)均差于其他板塊。光通信板塊受投資青睞，收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最為穩(wěn)定。但運(yùn)營(yíng)商傳輸與寬帶投資不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致廠商業(yè)績(jī)不斷低于預(yù)期。同時(shí)，龍頭廠商中興通訊由于全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，影響整體板塊投資信心。二、發(fā)展趨勢(shì)：運(yùn)營(yíng)商需轉(zhuǎn)型面對(duì)我們認(rèn)為，電信業(yè)短期內(nèi)難言樂觀。但也無需對(duì)行業(yè)前景過于悲觀：一方面要看到移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代運(yùn)營(yíng)商仍然占據(jù)舉足輕重的地位，運(yùn)營(yíng)商和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廠商合作做大蛋糕是可能的發(fā)展方向；另一方面也要看到ICT融合后出現(xiàn)新的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。從2012年來看，運(yùn)營(yíng)商在轉(zhuǎn)型的道路上深化發(fā)展，并在組織架構(gòu)上開始有所準(zhǔn)備。1、電信業(yè)短期內(nèi)仍不樂觀對(duì)未來一段時(shí)間的中國(guó)電信業(yè)，我們有如下判斷：（1）移動(dòng)寬帶數(shù)據(jù)需求持續(xù)攀升從2012年中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信逐月的3G用戶凈增數(shù)可以看出，中國(guó)的移動(dòng)寬帶數(shù)據(jù)需求在穩(wěn)定但是持續(xù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。從2012年10月，中國(guó)聯(lián)通開始啟動(dòng)大規(guī)模的3G流量降價(jià)。在更低流量資費(fèi)的促進(jìn)下，3G業(yè)務(wù)普及率將進(jìn)一步提升。（2）運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇隨著電信普及率不斷提升，運(yùn)營(yíng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)入到存量用戶。移動(dòng)數(shù)據(jù)時(shí)代，領(lǐng)先運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)在不斷失去市場(chǎng)份額，但在營(yíng)收和盈利能力又處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。各大運(yùn)營(yíng)商提出了爭(zhēng)鋒相對(duì)的市場(chǎng)份額目標(biāo)，運(yùn)營(yíng)商之間競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。（3）移動(dòng)寬帶投資壓力加大一方面是用戶需求的攀升，一方面是加劇的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，這使得運(yùn)營(yíng)商不得不加大移動(dòng)寬帶的投資。尤其是中移動(dòng)已經(jīng)確定性的在2013年將啟動(dòng)大規(guī)模的LTE建設(shè)，這有可能引發(fā)中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的新一輪投資。（4）電信業(yè)整體盈利水平下滑一方面是數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)帶動(dòng)行業(yè)整體ROE和ROIC下滑，另一方面用戶需求和內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致不得不投，未來一段時(shí)間內(nèi)電信業(yè)整體盈利能力的下滑難以避免，對(duì)電信業(yè)整體判斷難以樂觀。而電信業(yè)的困境也將持續(xù)影響行業(yè)上游設(shè)備商的發(fā)展。2、移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代通信仍然重要導(dǎo)致電信業(yè)困境的根源在于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的沖擊。人們對(duì)電信業(yè)的悲觀，最終往往落實(shí)到對(duì)運(yùn)營(yíng)商管道化的擔(dān)憂。尤其認(rèn)為一旦放開移動(dòng)VoIP的管制政策之后，互聯(lián)網(wǎng)的免費(fèi)大潮會(huì)對(duì)運(yùn)營(yíng)商的移動(dòng)語音收入帶來巨大沖擊，運(yùn)營(yíng)商前途渺茫。那么，在互聯(lián)網(wǎng)主導(dǎo)一切的背景下，通信還重要么？我們認(rèn)為：電信運(yùn)營(yíng)商在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代仍占據(jù)舉足輕重的地位。未來，運(yùn)營(yíng)商和互聯(lián)網(wǎng)廠商之間有競(jìng)爭(zhēng)，但更多是合作關(guān)系。（1）互聯(lián)網(wǎng)廠商依存于運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)之上，兩者資源稟賦不同，不存在誰取代誰的問題運(yùn)營(yíng)商是典型的資本密集型行業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)廠商往往是輕資產(chǎn)公司，兩者資源稟賦截然不同?；ヂ?lián)網(wǎng)廠商難以、也不能建設(shè)并運(yùn)營(yíng)一張廣泛覆蓋的網(wǎng)絡(luò)——中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廠商中盈利最好的騰訊和百度，每年的凈利潤(rùn)也就是百億人民幣的級(jí)別，而三大運(yùn)營(yíng)商每年的資本開支都達(dá)到千億人民幣級(jí)別，更別說歷年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的沉淀。（2）運(yùn)營(yíng)商的整體ROE水平并不會(huì)無限制的下滑我們認(rèn)為：移動(dòng)數(shù)據(jù)需求快速增長(zhǎng)，移動(dòng)寬帶網(wǎng)絡(luò)遠(yuǎn)未建成，還需要大量投資，電信業(yè)必須有相應(yīng)的ROE，才能保證整個(gè)行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)：即使移動(dòng)VoIP放開，也不會(huì)對(duì)電信業(yè)營(yíng)收造成持續(xù)的沖擊——運(yùn)營(yíng)商一旦被擊垮，那么也就沒有可信賴的網(wǎng)絡(luò)支撐，依附于管道之上的應(yīng)用發(fā)展無疑是水中撈月。（3）移動(dòng)互聯(lián)大潮中，運(yùn)營(yíng)商與互聯(lián)網(wǎng)廠商合作做大蛋糕互聯(lián)網(wǎng)廠商的超常發(fā)展很多情況下依賴于“免費(fèi)”，這其中精髓在于由運(yùn)營(yíng)商承擔(dān)管道的成本，而互聯(lián)網(wǎng)廠商則獨(dú)享增值帶來的收入。而在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代則有了質(zhì)的改變——移動(dòng)管道的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過固定寬帶。這時(shí)候，更可行的模式是，互聯(lián)網(wǎng)與運(yùn)營(yíng)商合作，發(fā)掘用戶愿意付費(fèi)的需求，做大蛋糕，共享收益。3、ICT行業(yè)融合帶來海量空間跳出運(yùn)營(yíng)商與互聯(lián)網(wǎng)廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)與合作，技術(shù)進(jìn)步正驅(qū)動(dòng)著通信與IT產(chǎn)業(yè)的融合，新的需求在產(chǎn)生，新的藍(lán)海開始顯現(xiàn)。我們來了解一下行業(yè)引領(lǐng)者對(duì)行業(yè)前景的判斷?！A為認(rèn)為：我們假設(shè)數(shù)據(jù)流量的管道會(huì)變粗，變得像太平洋一樣粗華為對(duì)未來ICT融合的展望，基于云-管-端的架構(gòu)之上，運(yùn)營(yíng)商可以提供的不僅僅是語音通信和數(shù)據(jù)通信，業(yè)務(wù)范疇可以擴(kuò)展到云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等多種領(lǐng)域。事實(shí)上，運(yùn)營(yíng)商很有可能是公有云和各種私有云基礎(chǔ)設(shè)施的最佳供應(yīng)商之一?！獝哿⑿艅t描繪了運(yùn)營(yíng)商更貼近當(dāng)前的需求。愛立信認(rèn)為，從技術(shù)層面，運(yùn)營(yíng)商的兩大任務(wù)在于構(gòu)建成本更低的智能網(wǎng)絡(luò)和創(chuàng)新的IT支撐系統(tǒng)，并由此派生了愛立信的三大戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)方向。4、運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型應(yīng)對(duì)管道化和新需求運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)啟動(dòng)轉(zhuǎn)型應(yīng)對(duì)管道化和新需求。（1）網(wǎng)絡(luò)側(cè)運(yùn)營(yíng)商啟動(dòng)了A+Abis的試點(diǎn)，智能化手段提升網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維效率。針對(duì)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的DPI也已啟動(dòng)試點(diǎn)，全面掌控通道流量。（2）業(yè)務(wù)側(cè)三大運(yùn)營(yíng)商紛紛啟動(dòng)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃：如中移動(dòng)入股科大訊飛、成立業(yè)務(wù)基地；中電信啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)計(jì)劃、天翼基地獨(dú)立運(yùn)營(yíng)；中聯(lián)通也開展了與運(yùn)營(yíng)商的合作。（3）新業(yè)務(wù)過去一段時(shí)期內(nèi)，運(yùn)營(yíng)商都加大了對(duì)IDC和智慧城市的投入，其中中電信和中聯(lián)通都成了了云計(jì)算的專業(yè)子公司。新業(yè)務(wù)盡管還在早期，但運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)開始有了相關(guān)儲(chǔ)備。更為重要的是，2012年，三大運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)紛紛開始組織架構(gòu)上的一些準(zhǔn)備。如中移動(dòng)成立了幾大專業(yè)子公司，中聯(lián)通仍在繼續(xù)全面試行網(wǎng)絡(luò)外包，中電信的互聯(lián)網(wǎng)公司獨(dú)立核算等。三、投資機(jī)會(huì)：運(yùn)營(yíng)商的需求出于對(duì)行業(yè)前景和趨勢(shì)的判斷，我們認(rèn)為，如果沿用既有的“運(yùn)營(yíng)商+Capex”的分析框架，將難以準(zhǔn)確而全面的把握行業(yè)脈搏，尤其是在行業(yè)變革的陣痛期，往往新興事物具備更好的投資機(jī)遇。我們傾向于從運(yùn)營(yíng)商的需求出發(fā)，來尋求整個(gè)電信業(yè)的投資機(jī)遇，并基于此邏輯，歸納了三條投資主線。1、投資主線一：運(yùn)營(yíng)商成本壓力促生LTE建網(wǎng)需求LTE最大紅利為，顯著降低運(yùn)營(yíng)商每比特成本?，F(xiàn)階段網(wǎng)絡(luò)成本隨數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)迅速提升，而運(yùn)營(yíng)商收入同時(shí)不斷放緩。若以現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)技術(shù)持續(xù)發(fā)展，運(yùn)營(yíng)商最終將面臨成本高于收入的“死叉”局面。不斷引入效率更高的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為必然選擇。4G網(wǎng)絡(luò)由于顯著提升傳輸效率，和更為優(yōu)化的結(jié)構(gòu)搭建，每比特成本能夠控制在3G網(wǎng)絡(luò)成本的1/4-1/3左右，而與2G網(wǎng)絡(luò)相比，僅為其單位成本的5%。4G網(wǎng)絡(luò)部署帶來運(yùn)營(yíng)商盈利空間改善，為其發(fā)展最根本推動(dòng)力。LTE部署同樣與我國(guó)戰(zhàn)略發(fā)展方向匹配。一方面，通信網(wǎng)絡(luò)寬帶化為支撐我國(guó)“兩化”基石。另外，通信投資為“綠色投資”，正溢出效應(yīng)明顯。TD-LTE建設(shè)可作為增強(qiáng)我國(guó)通信領(lǐng)域話語權(quán)的契機(jī)?，F(xiàn)在局勢(shì)時(shí)不我待，TD-LTE發(fā)展滯后FDD至少1年。再不加快發(fā)展，可能將喪失全球產(chǎn)業(yè)鏈的支持，面臨與TDS相同的被國(guó)際通信業(yè)拋棄的命運(yùn)。展望未來3年我國(guó)LTE建設(shè)：從投資方向來看，基站建設(shè)、傳輸網(wǎng)與無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化將為先期重點(diǎn)投資方向。室內(nèi)覆蓋與業(yè)務(wù)/支撐網(wǎng)建設(shè)預(yù)計(jì)將滯后1年左右時(shí)間。從投資節(jié)奏來看，我們預(yù)計(jì)2013年投資主要由中移動(dòng)引領(lǐng)。預(yù)計(jì)2014年國(guó)內(nèi)將迎來全面建設(shè)階段，投資規(guī)模將達(dá)到最高水平。2015年將為網(wǎng)絡(luò)的完善與優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)2013年，中移動(dòng)20萬TD-LTE基站建設(shè)，將對(duì)應(yīng)無線設(shè)備投資額超過200億元，總體投資預(yù)計(jì)為500億元，而其2G與3G網(wǎng)絡(luò)則相應(yīng)縮減。在聯(lián)通與電信無線投資基本持平的情況下，2G與3G網(wǎng)絡(luò)投資下降分別為17.2%，與17.6%。得益于中移動(dòng)LTE投資，無線網(wǎng)絡(luò)投資同比增長(zhǎng)15.3%。為2010年以來首次大幅增長(zhǎng)。與移動(dòng)寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)相配套的，我們預(yù)計(jì)傳輸網(wǎng)2013年投資繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)35.7%，達(dá)到650億元。由于中移動(dòng)和中聯(lián)通建設(shè)重點(diǎn)明確為無線網(wǎng)絡(luò)，我們預(yù)計(jì)寬帶網(wǎng)絡(luò)投資高增長(zhǎng)的趨勢(shì)在2013年難以維持。660億的投資規(guī)模與2012年相比基本持平。選股策略——可復(fù)制3G時(shí)代增長(zhǎng)模式公司。LTE建網(wǎng)將帶來哪些投資機(jī)會(huì)，我們的選股步驟為：首先考察各相關(guān)公司在2008-2010年3G建網(wǎng)時(shí)期增長(zhǎng)表現(xiàn)（我們用凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率衡量），選取增長(zhǎng)迅速的，我們把這些公司定義為3G時(shí)期高成長(zhǎng)公司；其次分析各公司成長(zhǎng)動(dòng)力是否改變，這里主要指對(duì)中移動(dòng)業(yè)務(wù)占比是否有變化，和是否有業(yè)務(wù)分散化發(fā)展，這里考量的是“中移動(dòng)建網(wǎng)相關(guān)度”。再將選取公司進(jìn)行分類，若公司11-12年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)下降較為明顯，表明與無線網(wǎng)絡(luò)投資相關(guān)度高，則明年應(yīng)為高彈性公司。若公司11-12年仍能保持較好增長(zhǎng)，則為穩(wěn)健成長(zhǎng)型公司。我們認(rèn)為世紀(jì)鼎利、宜通世紀(jì)與烽火通信明年受益中移動(dòng)LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)較為顯著?；久媾c股價(jià)表現(xiàn)均會(huì)比較理想。中興通訊、富春通信與華星創(chuàng)業(yè)，由于各自原因，有一些不確定性。室內(nèi)覆蓋與信令監(jiān)測(cè)為后周期公司，在2014年預(yù)計(jì)將會(huì)有更好表現(xiàn)。何種情況下會(huì)低于預(yù)期？2012年行業(yè)投資低于預(yù)期，促使我們有必要更加看重2013年行業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素，也即可能導(dǎo)致投資低于預(yù)期的因素。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，LTE投資對(duì)于行業(yè)整體投資水平與結(jié)構(gòu)影響最為顯著，而在此如基站建設(shè)量、招標(biāo)價(jià)格與建設(shè)時(shí)間則決定了2013年最終投資水平。我們建議跟蹤終端芯片研發(fā)、廠商供貨能力與招標(biāo)價(jià)格等指標(biāo)，來預(yù)測(cè)與防范風(fēng)險(xiǎn)。2、投資主線二：競(jìng)爭(zhēng)、成本壓力與流量經(jīng)營(yíng)需要“精細(xì)運(yùn)營(yíng)”運(yùn)營(yíng)商將持續(xù)加大對(duì)IT系統(tǒng)的投資。其驅(qū)動(dòng)力來源自三方面：運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈、削減運(yùn)營(yíng)成本、以及未來的流量經(jīng)營(yíng)，這三者最終都指向了運(yùn)營(yíng)商的精細(xì)運(yùn)營(yíng)：貫穿運(yùn)營(yíng)商前臺(tái)的市場(chǎng)營(yíng)銷到后臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)維護(hù)。運(yùn)營(yíng)商IT投資主體在BOSS與BI，近年來也出現(xiàn)了A+Abis、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)DPI等領(lǐng)域的一些試點(diǎn)。相對(duì)而言，我們更看好BI領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展前景：1、BI側(cè)重于開源。對(duì)運(yùn)營(yíng)商來說，BI分析的首要目標(biāo)就是要在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中如何獲得更多的市場(chǎng)份額。2、BI對(duì)運(yùn)營(yíng)商黏性強(qiáng)。BI的非標(biāo)準(zhǔn)化使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較為穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)也不如設(shè)備行業(yè)那么激烈，能保有相對(duì)合理的毛利率。3、BI有望構(gòu)筑新的商業(yè)模式。運(yùn)營(yíng)商擁有的用戶數(shù)據(jù)，這本身也是極具價(jià)值的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，可能蘊(yùn)藏著新的商業(yè)模式。3、投資主線三：移動(dòng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)大發(fā)展——>信息服務(wù)在3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐步完善、智能終端加快普及、用戶越來越多使用數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的過程中，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)遇不言而喻。我們關(guān)注依附于運(yùn)營(yíng)商之上的SP/CP行業(yè)，并認(rèn)為其中有可能成長(zhǎng)出具備廣闊發(fā)展前景的公司。我們的理由在于，電信業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)交叉領(lǐng)域的創(chuàng)新，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，有可能創(chuàng)造出增量市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)共贏。我們的SP選股思路為：一方面，SP需要能夠?yàn)檫\(yùn)營(yíng)商創(chuàng)造價(jià)值。SP或者能夠創(chuàng)造增量收入，或者能夠?yàn)檫\(yùn)營(yíng)商黏住用戶。依靠自消費(fèi)或者吸費(fèi)的SP，生存空間日益狹??；另一方面，SP必須對(duì)用戶具備黏性，這樣才能與運(yùn)營(yíng)商有一定的議價(jià)能力。同時(shí)，SP也需要能夠融入到移動(dòng)互聯(lián)的發(fā)展潮流中，才能進(jìn)一步爭(zhēng)取在與運(yùn)營(yíng)商合作中的主動(dòng)權(quán)。四、專網(wǎng)通信：尋求利基市場(chǎng)與成長(zhǎng)股運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)的公網(wǎng)市場(chǎng)，雖然市場(chǎng)規(guī)模龐大。但由于近些年運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)下滑，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力均遭受較大影響。而與其相比，專注于特定行業(yè)應(yīng)用的專網(wǎng)市場(chǎng)由于進(jìn)入門檻較高，利潤(rùn)率均維持較高水平。然而，對(duì)企業(yè)發(fā)展而言，專網(wǎng)市場(chǎng)最大問題在于規(guī)模有限，龍頭公司容易出現(xiàn)瓶頸。尋找專網(wǎng)通信中的利基市場(chǎng)與成長(zhǎng)股，為選擇專網(wǎng)標(biāo)的核心思路。我們的選股邏輯為，尋找那些能夠通過業(yè)務(wù)豐富，與地域擴(kuò)張獲得持續(xù)成長(zhǎng)能力的企業(yè)；或者借助市場(chǎng)變革（技術(shù)、應(yīng)用），能夠取得快速成長(zhǎng)的公司。專網(wǎng)通信領(lǐng)域，我們看好中海達(dá)與海能達(dá)未來發(fā)展。五、重點(diǎn)公司分析1、電信業(yè)（1）LTE建網(wǎng)①世紀(jì)鼎利：昔日3G建設(shè)成長(zhǎng)最快公司，有望重塑輝煌公司業(yè)務(wù)專注于無線網(wǎng)絡(luò)測(cè)試產(chǎn)品提供與優(yōu)化服務(wù)。2008-2010年為公司高速成長(zhǎng)時(shí)期，期間凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到92.8%。2011-2012年由于行業(yè)投資減緩，中移動(dòng)集采延遲等因素，公司高毛利的測(cè)試產(chǎn)品需求出現(xiàn)急劇下降，收入與凈利潤(rùn)下滑均比較明顯。公司測(cè)試產(chǎn)品與基站建設(shè)規(guī)模直接相關(guān)，其08-10年的高成長(zhǎng)就來自于當(dāng)時(shí)大規(guī)模的3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。2013年中移動(dòng)20萬LTE基站建設(shè)，100個(gè)城市部署，將顯著刺激無線網(wǎng)絡(luò)測(cè)試設(shè)備需求，公司經(jīng)營(yíng)將相應(yīng)發(fā)生較大改善。2013年業(yè)績(jī)彈性主要源于收入增長(zhǎng)提速，與費(fèi)用率下降。公司風(fēng)險(xiǎn)在于LTE投資低預(yù)期，集采導(dǎo)致價(jià)格與盈利下滑，與競(jìng)爭(zhēng)的加劇。②宜通世紀(jì)：網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)全面，業(yè)績(jī)穩(wěn)健上升深耕廣東，網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)布局較完善。公司在廣東深耕多年，最大客戶來自于廣東移動(dòng)。公司業(yè)務(wù)分為網(wǎng)絡(luò)工程服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)代維和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化三項(xiàng)業(yè)務(wù)，涉及無線、傳輸與核心所有網(wǎng)絡(luò)環(huán)節(jié)。為A股上市公司中，網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)布局最完善的公司。該特點(diǎn)決定公司成長(zhǎng)比較穩(wěn)固。LTE建網(wǎng)與地域擴(kuò)張雙重驅(qū)動(dòng)公司未來成長(zhǎng)。公司明年發(fā)展受益中移動(dòng)LTE建設(shè)還是比較明確。廣東為L(zhǎng)TE建設(shè)大省，投資將主要拉動(dòng)公司工程（核心網(wǎng)、傳輸、無線）需求，與網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)需求（無線），代維業(yè)務(wù)由于更多面向存量市場(chǎng)，因此彈性相對(duì)不足。地域擴(kuò)張方面，公司今年在四川與江蘇兩個(gè)省開拓比較有起色，累計(jì)進(jìn)入將近20個(gè)地市，明年預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)將逐漸展開。③烽火通信：仍為光通信第一股，成長(zhǎng)趨勢(shì)不改公司為A股上市公司中業(yè)務(wù)與光通信網(wǎng)絡(luò)投資最相關(guān)公司。公司產(chǎn)品涉及傳輸、接入與配線各個(gè)領(lǐng)域。光通信市場(chǎng)份額保持在15-20%，競(jìng)爭(zhēng)地位已相對(duì)穩(wěn)固。與中興通訊、華為相比，公司受傳輸網(wǎng)建設(shè)驅(qū)動(dòng)彈性更高。2012年投資進(jìn)度低于預(yù)期，不改未來成長(zhǎng)趨勢(shì)。2012年按運(yùn)營(yíng)商投資計(jì)劃，傳輸類網(wǎng)絡(luò)投資預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)55.4%。但由于中移動(dòng)與中聯(lián)通投資進(jìn)度低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)今年傳輸網(wǎng)投資只能完成計(jì)劃的80%左右，公司業(yè)績(jī)相應(yīng)受到較大影響。然而，根據(jù)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律，傳輸類投資應(yīng)為最為持續(xù)方向之一。中移動(dòng)LTE大規(guī)模鋪設(shè)，勢(shì)必將加強(qiáng)相關(guān)“回傳”與“傳輸”投資。根據(jù)中移動(dòng)2013年規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)行業(yè)投資增長(zhǎng)將為35.7%，仍保持較高水平，公司成長(zhǎng)前景不需擔(dān)憂。另外，傳輸網(wǎng)市場(chǎng)格局已經(jīng)比價(jià)穩(wěn)固，公司毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)較低。（2）精細(xì)運(yùn)營(yíng)精細(xì)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域我們推薦東方國(guó)信（300166）。我們認(rèn)為：東方國(guó)信在天津聯(lián)通的合作項(xiàng)目中，引入招商銀行信用卡中心的第三方資源，構(gòu)建了新的商業(yè)模式，公司未來成長(zhǎng)有望突破運(yùn)營(yíng)商BI投資局限，創(chuàng)造新的成長(zhǎng)空間。天津聯(lián)通合作項(xiàng)目創(chuàng)建新的商業(yè)模式。天津合作項(xiàng)目中，東方國(guó)信整合了招商銀行信用卡中心與天津聯(lián)通的營(yíng)銷資源，結(jié)合BI的數(shù)據(jù)挖掘，構(gòu)造新商業(yè)模式的同時(shí)，也有效的規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。天津模式推廣打開了新的發(fā)展空間。公司在天津試點(diǎn)成功后，在北京、四川、吉林也將展開類似業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。天津模式的推廣打開了公司發(fā)展新的空間，突破了運(yùn)營(yíng)商BI投資局限。傳統(tǒng)BI業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)加劇和流量運(yùn)營(yíng)需要更好的IT支撐，而BI更是投資中的重點(diǎn)。具體來說：聯(lián)通省公司BI服務(wù)支出未來將保持10-20%左右增速，而總部計(jì)費(fèi)集中將帶來BI支出增量，確保傳統(tǒng)BI業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。（3）信息服務(wù)信息服務(wù)領(lǐng)域我們推薦朗瑪信息（300288）。我們預(yù)計(jì)：隨著中移動(dòng)話務(wù)量經(jīng)營(yíng)壓力的持續(xù)加大，電話對(duì)對(duì)碰業(yè)務(wù)有望在2013年獲得突破，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開。中移動(dòng)有望突破，打開新空間。2012Q3，中國(guó)移動(dòng)MoU繼續(xù)環(huán)比下滑，隨著用戶增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，話務(wù)量經(jīng)營(yíng)壓力將持續(xù)加大。我們預(yù)計(jì)，電話對(duì)對(duì)碰業(yè)務(wù)2013年將在中移動(dòng)部分區(qū)域取得突破，業(yè)務(wù)發(fā)展空間獲得成倍上升。公司是A股中少有的優(yōu)質(zhì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富、人脈廣闊。曾經(jīng)締造了新浪UC產(chǎn)品，頂峰曾實(shí)現(xiàn)超過8000萬注冊(cè)用戶，數(shù)百萬同時(shí)在線。電話對(duì)對(duì)碰業(yè)務(wù)是公司的印鈔機(jī)。拓展更多省份、已有省份的深度運(yùn)營(yíng)、以及中移動(dòng)的開拓，將使得電話對(duì)對(duì)碰仍保持一段時(shí)間的高速增長(zhǎng)。從財(cái)務(wù)角度看，電話對(duì)對(duì)碰業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)、高毛利、具備一定邊際效應(yīng)、費(fèi)用可控、現(xiàn)金流好，為公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的發(fā)展提供了源源不斷的支持。Phone+已跨出堅(jiān)實(shí)一步。電話對(duì)對(duì)碰為公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的拓展提供了穩(wěn)定持續(xù)、且持續(xù)成長(zhǎng)的現(xiàn)金流，而Phone+被定位為公司進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略性、平臺(tái)級(jí)產(chǎn)品，是公司成長(zhǎng)為偉大公司的基石。Phone+突破首個(gè)百萬用戶，是公司的一個(gè)標(biāo)志性事件。我們預(yù)計(jì)2012-2014年電話對(duì)對(duì)碰業(yè)務(wù)收入仍將保持高速增長(zhǎng)，EPS分別為1.61元、2.22元和2.78元。增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)90元。這里，朗瑪信息的兩大業(yè)務(wù)電話對(duì)對(duì)碰和Phone+：——電話對(duì)對(duì)碰是互聯(lián)網(wǎng)思維在通信行業(yè)的實(shí)踐。不能簡(jiǎn)單的將朗瑪信息視為一家SP公司，互聯(lián)網(wǎng)的免費(fèi)思維準(zhǔn)確的挖掘到對(duì)語音社交有需求的群體，創(chuàng)造了一個(gè)新的增量的細(xì)分市場(chǎng)。在這次交叉領(lǐng)域創(chuàng)新中，運(yùn)營(yíng)商獲得了話務(wù)量和收入，朗瑪信息獲得了用戶和收入，實(shí)現(xiàn)了雙贏。運(yùn)營(yíng)商管道化趨勢(shì)日益明顯，運(yùn)營(yíng)商和互聯(lián)網(wǎng)廠商之間的合作是未來的發(fā)展方向。——Phone+是公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的戰(zhàn)略級(jí)平臺(tái)型產(chǎn)品。Phone+目標(biāo)是做中國(guó)的Facebook+Skype，我們更看重Phone+獲得了第一個(gè)百萬獨(dú)立下載量，這代表未來的潮流和無限的發(fā)展空