(35)-第五章 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 第一節(jié) 基本模型

第五章自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的理論基礎一、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

１、什么是自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流時常在估價中作為預期收益的替代。自由現(xiàn)金流（FCF－FreeCashFlows）在這里被定義為可供分配的現(xiàn)金流，即公司履行了財務義務和滿足了再投資需要后的全部剩余現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流是一種較少受到人為干擾的財務指標。第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

2、股權自由現(xiàn)金流模型在權益證券定價方面，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是具有更廣泛適用性的一種現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。Value=∑FCFt/(1+K)tFCFt是第t期的股權自由現(xiàn)金流K是貼現(xiàn)率第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

3、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF）FirmValue=∑FCFFt/(1+WACC)tFCFFt是第t期的公司自由現(xiàn)金流WACC是公司加權平均資本成本第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

3、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF）EquityValue=∑FCFEt/(1+re)t

=∑FCFFt/(1+WACC)t-MVdebtFCFEt是第t期的公司自由現(xiàn)金流re是貼現(xiàn)率MVdebt是公司負債的市場價值第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

4、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的適應場合公司從不支付股利或微利支付金額與公司支付能力出入很大在合理估價期間，自由現(xiàn)金流與公司獲利能力較好吻合購并中目標公司的估值自由現(xiàn)金流是公司預期收益的理想替代物第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

二、股權自由現(xiàn)金流股權投資者擁有的是對該公司產生的現(xiàn)金流的剩余要求權，即他們擁有公司在履行了包括償還債務在內的所有財務義務和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流。股權自由現(xiàn)金流就是在除去了各種經(jīng)營性現(xiàn)金支出、各種財務義務費用和為保持預定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本性支出后的可供公司普通股股東支配的剩余現(xiàn)金流。第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

二、股權自由現(xiàn)金流股權自由現(xiàn)金流的計算

FCFE=NI+NCC-（FCInv+WCInv)-NetBorrowingNI——凈利潤NCC——非現(xiàn)金支出凈額FCInv——資本性支出WCInv——營運資本增加NetBorrowing——負債凈增加額第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

二、股權自由現(xiàn)金流經(jīng)營性支出——通常指當前應支付的現(xiàn)金營運費用；擴大生產所需的投資——不僅包括資本性支出，還包括營運資本追加額；財務義務——包括償還債務本金與利息。第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

相關變量：（1）折舊和攤銷在損益表中折舊和攤銷是作為稅前費用來處理的，折舊和攤銷是非現(xiàn)金費用，它們并不造成相關的現(xiàn)金流支出。它們給公司帶來的好處是減少了公司的應稅收入，從而減少了納稅額。納稅額減少的數(shù)額取決于公司的邊際稅率折舊帶來的稅收利益＝折舊額×公司的邊際稅率對于那些折舊數(shù)額較大的資本密集型公司而言，經(jīng)營現(xiàn)金流將遠高于凈收益。第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

（2）資本性支出股權投資者通常不能將來自公司經(jīng)營活動的全部現(xiàn)金流全部提取，因為這些現(xiàn)金流的一部分將用于再投資，以維持公司現(xiàn)有資產的運行并創(chuàng)造新的資產來保證未來的增長。由于未來增長給公司帶來的利益通常在預測現(xiàn)金流時已經(jīng)加以考慮，所以在估計現(xiàn)金流時應考慮形成增長的成本。第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

（3）營運資本追加公司的營運資本是其流動資產和流動負債之間的差額。會計定義中還包括流動資產中的現(xiàn)金。日常經(jīng)營中現(xiàn)金必不可少。因為營運資本所占用的資金不能被公司用于其他用途，所以營運資本的變化會影響公司的現(xiàn)金流。營運資本增加意味著現(xiàn)金流出，營運資本減少意味著現(xiàn)金流入。所以在估計股權自由現(xiàn)金流時，應該考慮營運資本追加因素。但在估計公司日常經(jīng)營所需范圍之外的現(xiàn)金增加所導致的營運資本增加不應考慮，因為這時現(xiàn)金積累所造成的營運資本的增加不是公司的營運資本現(xiàn)金流出。第一節(jié)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCF）

公司營運資本的需要量很大程度上取決于所屬行業(yè)的類型。用營運資本占銷售額比例衡量，零售公司比服務性公司對營運資本的需求要大，因為它們有較高的存貨需求和賒銷貨款。營運資本的變化與公司的增長率有關。通常，對同一行業(yè)而言，增長率高的公司營運資本需求相應較大。在估價中，如果沒考慮營運