（香港）-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)深度報(bào)告：結(jié)構(gòu)性改革下平臺(tái)企業(yè)的發(fā)展與思考

究聯(lián)網(wǎng)行業(yè)注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容聯(lián)網(wǎng)行業(yè)改革下平臺(tái)企業(yè)的發(fā)展與思考平臺(tái)企業(yè)座談會(huì)，聽取對(duì)更好促發(fā)展全局中的地位和作用日益突顯。在全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家關(guān)部門，深入調(diào)研了解平臺(tái)企業(yè)發(fā)展情況，梳理了一批典型投資案10位的平臺(tái)企業(yè)駕進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性改革是相當(dāng)吻合的。我們希望通過思考和分析結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)和邏輯來(lái)理解和預(yù)測(cè)平臺(tái)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。本篇點(diǎn)評(píng)僅是對(duì)建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化需要結(jié)構(gòu)性改革，結(jié)構(gòu)性改革需要平臺(tái)企業(yè)配合在追求西方“現(xiàn)代化”，即“工業(yè)化、城市化、金融化”的過程中，發(fā)展到“新常態(tài)”。如果說(shuō)工業(yè)、城市化過剩影響的是本國(guó)經(jīng)濟(jì)民生，金融資本過剩則導(dǎo)致了中國(guó)資本與美國(guó)資本的直接利益沖突。中美脫鉤、全球化解體成為“新形“現(xiàn)代化”發(fā)展目標(biāo)。其中以人民為核心，與然和諧共生，約束資本野蠻擴(kuò)張是涵之一。平臺(tái)企業(yè)政策指引的兩個(gè)階段遵循與結(jié)構(gòu)性改革的框架。為建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化，結(jié)構(gòu)性改革是解決當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)主要矛盾的抓手。結(jié)構(gòu)著這兩大主題進(jìn)行的，并且分成兩個(gè)階段。第一階段是“規(guī)范”，從2020年到2022年底主要圍繞著平臺(tái)企業(yè)突出的亂象進(jìn)行整治，為數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化改革進(jìn)行鋪墊。重點(diǎn)整治了壟斷競(jìng)爭(zhēng)、資本無(wú)序擴(kuò)張、數(shù)據(jù)隱私安全等突出問題；第二階段是“發(fā)展”。引導(dǎo)平臺(tái)企業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，積極開展科技創(chuàng)新，加快關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，鼓勵(lì)平臺(tái)企業(yè)充分利用技術(shù)、人才、資金、渠道、數(shù)據(jù)等方面優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化浪潮中起到的關(guān)鍵作用，推動(dòng)“互聯(lián)網(wǎng)+”們可以梳。2023年8月10日行業(yè)研究·深度報(bào)告數(shù)據(jù)所屬行業(yè)級(jí)恒生指數(shù)52周最高52周最低近3個(gè)月日均成交額(億)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)無(wú)20,078.922,700.8514,597.311,009數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)日期：2023年8月10日收盤國(guó)信證券(香港)研究部整理表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)日期：2023年8月10日收盤國(guó)信證券(香港)研究部整理ZHENGYufeiSFCCENoBJV5zhengyf@.hk行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)鄭宇飛,+85228996772,zhengyf@.hk2注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容表1：各部門關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的表述日期會(huì)議/部門關(guān)于資本/平臺(tái)經(jīng)濟(jì)內(nèi)容2020年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張”2021年04月中央政治局會(huì)議提出“要加強(qiáng)和改進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)”2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“要為資本設(shè)置‘紅綠燈’，依法加強(qiáng)對(duì)資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長(zhǎng)”2022年1月國(guó)家發(fā)改委等部門《關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見》2022年1月網(wǎng)信辦等四部門召開促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展工作座談會(huì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展前景廣闊，必須把握大勢(shì)、堅(jiān)定信心；平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局中發(fā)揮著重要的積極作2022年3月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理，提出穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺(tái)公司整改工作，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。2022年4月李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展，穩(wěn)定和帶動(dòng)就業(yè)。2022年4月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議支持市場(chǎng)主體穩(wěn)崗，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，帶動(dòng)更多就業(yè)。2022年4月中央政治局會(huì)議要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措2022年4月中央政治局第三十八次集體學(xué)習(xí)依法規(guī)范和引導(dǎo)我國(guó)資本健康發(fā)展，發(fā)揮資本的積極作用。2022年5月中國(guó)人民銀行召開專題會(huì)議推動(dòng)完成平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)專項(xiàng)整改，要對(duì)平臺(tái)企業(yè)金融活動(dòng)實(shí)施常態(tài)化金融監(jiān)管，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)2022年7月中央政治局會(huì)議要推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例。2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手。2023年4月中央政治局會(huì)議要推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，鼓勵(lì)頭部平臺(tái)企業(yè)探索創(chuàng)新。資料來(lái)源：公開資料整理，國(guó)信證券(香港)研究部規(guī)范”階段平臺(tái)企業(yè)的治理遵循了那些結(jié)構(gòu)性改革要點(diǎn)？最初市場(chǎng)認(rèn)為有關(guān)部門對(duì)平臺(tái)企業(yè)的整改是與此前教育產(chǎn)業(yè)整改相類似的。這顯然低估了平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)性改革中的重要程度。我們我國(guó)超10億美元數(shù)字平臺(tái)總價(jià)0年全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，實(shí)現(xiàn)了56.3%的超高2)平臺(tái)企業(yè)涉足的大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈下的現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)體系，具有顛覆性作用，可以對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)大的推動(dòng)力，必須加以正確的引導(dǎo)。研究表明“數(shù)字化”基礎(chǔ)平臺(tái)實(shí)際存在“五全特征”：全空域、全流程、全場(chǎng)景、全解析和全價(jià)值。當(dāng)它們跟產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合時(shí)形成了產(chǎn)業(yè)鏈的信息、全流程的信息、全價(jià)值鏈的信息、全場(chǎng)景的信息，成為十分具有價(jià)值的數(shù)據(jù)資源?！皵?shù)字化”。剛剛我們提到中國(guó)的結(jié)構(gòu)性改革主要是通過“三去一降一補(bǔ)”、“要素市場(chǎng)化配置”來(lái)解決供給過剩的問題。在回溯對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的規(guī)范“就是“強(qiáng)化反壟斷，防止資本無(wú)序擴(kuò)張“。追溯其結(jié)構(gòu)改革邏輯是中共中央政治局2019年2月22日就完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)舉行第十三次集體學(xué)習(xí)中首次提出了金融供給側(cè)改革，其中就提到要建設(shè)更有效率的2)2022年5月中國(guó)人民銀行專題會(huì)議推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)專項(xiàng)整改，對(duì)金融類的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司要提高準(zhǔn)入門檻、強(qiáng)化監(jiān)管。其結(jié)構(gòu)改革邏輯也遵循金融供給側(cè)改革框架，是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要抓手。重點(diǎn)解決P2P打著互聯(lián)網(wǎng)貸款創(chuàng)新的幌子借高利貸、互網(wǎng)金融供給過剩脫實(shí)向虛的問題。以及因互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融結(jié)合帶來(lái)的監(jiān)管創(chuàng)新不足的問題，如螞蟻金服ABS循環(huán)貸款問題。推出的“十四五”規(guī)劃中對(duì)釋放數(shù)據(jù)要素價(jià)值的規(guī)劃。與結(jié)構(gòu)性改革提出的“要素市場(chǎng)化配置”改革一脈相承。行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)鄭宇飛,+85228996772,zhengyf@.hk3注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容現(xiàn)代化國(guó)家新征程上，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)大有可為”。當(dāng)前出臺(tái)的政策僅僅契合了結(jié)構(gòu)性改革框架的極少部分，國(guó)家還將根據(jù)改革的進(jìn)程和方三去一降一補(bǔ)之“去杠桿”—--提升企業(yè)股權(quán)融資的比例—--資本要素改革，建設(shè)更加完善有效的資本市場(chǎng)：黨的十九大和2017年GDP美針本市場(chǎng)發(fā)展我們預(yù)計(jì)以下潛在措施可能會(huì)對(duì)平臺(tái)企業(yè)產(chǎn)生影響：成為反應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。設(shè)立及相關(guān)ETF。《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》將某平臺(tái)公司物流園REITs案例作為典型，基礎(chǔ)設(shè)施REITs是盤活存量資產(chǎn)又不增加企業(yè)負(fù)債的的重要方式之一。引22年12月發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》(簡(jiǎn)稱“《數(shù)據(jù)20條》”)成為加強(qiáng)加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的壓艙石。數(shù)據(jù)要素作為一種資源與傳統(tǒng)意義上的資源相比最大的不臺(tái)企業(yè)大力投入數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新技術(shù)的發(fā)展。數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化，政策的著力點(diǎn)會(huì)落在數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度與數(shù)據(jù)交易流通機(jī)制的完善。構(gòu)建一套有效的產(chǎn)權(quán)制度和授權(quán)機(jī)制夠在數(shù)據(jù)隱私保護(hù)與數(shù)據(jù)開放共享之間保持平衡。而數(shù)據(jù)采1)建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度。探索數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)性分置制度，在數(shù)據(jù)的產(chǎn)生、流通、使用過程中將數(shù)據(jù)分類、分級(jí)確權(quán)。數(shù)據(jù)的分級(jí)授，用以證明該數(shù)據(jù)的身份。通過建立數(shù)據(jù)登記及披露制度，能夠有效提高3)建立數(shù)據(jù)要素流通市場(chǎng)，支持?jǐn)?shù)據(jù)處理者依法依規(guī)在場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外采取開放、共享、交換、交易等方式流通數(shù)據(jù)。鼓勵(lì)探索數(shù)據(jù)流保障技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、方案。4)建立數(shù)據(jù)交易所，降低數(shù)據(jù)交易成本。平臺(tái)企業(yè)可成為早期參與者，支持探索多樣化、符合數(shù)據(jù)要素特性的定價(jià)模式和價(jià)格形成5)鼓勵(lì)多方協(xié)同與保障平臺(tái)合法獲取的數(shù)據(jù)的權(quán)益。目前政策來(lái)看，在對(duì)平臺(tái)數(shù)據(jù)安全規(guī)范居多，支持偏少。未來(lái)在保障安全前提下，推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)依法依規(guī)對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行開發(fā)利用，支持平臺(tái)企業(yè)依法依規(guī)行使數(shù)據(jù)應(yīng)用相關(guān)權(quán)利，促進(jìn)平臺(tái)數(shù)據(jù)價(jià)值復(fù)用與很難量化他們所擁有的數(shù)據(jù)要素的價(jià)值。的政策和引導(dǎo)都將圍繞這個(gè)理念開展。中國(guó)特色的“舉國(guó)體制”的標(biāo)志之一就是中央財(cái)政逆周期或跨周期投資盤活經(jīng)濟(jì)、應(yīng)對(duì)全球或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。比如西部大開發(fā)、新基作用。平臺(tái)企業(yè)作為當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是“數(shù)字化”發(fā)展的中流砥柱。其本身具有較廣泛的影響力和示范用，能夠在“新舉國(guó)體制”下起到以點(diǎn)帶面的作用。正因如此，我們對(duì)平臺(tái)政策的解讀不應(yīng)稱為“打壓”。相反，平臺(tái)企業(yè)重要性提升，理應(yīng)獲關(guān)注，并通過政策“約束和引導(dǎo)”使平臺(tái)企業(yè)在建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化中承擔(dān)更多責(zé)任、發(fā)揮更積極在工業(yè)4.0對(duì)生產(chǎn)數(shù)據(jù)要素進(jìn)行采集和加工優(yōu)化生產(chǎn)效率、區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)供應(yīng)鏈金融為生產(chǎn)場(chǎng)景融資提供風(fēng)險(xiǎn)控制服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療與智行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)鄭宇飛,+85228996772,zhengyf@.hk4注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容---用數(shù)賦能電商產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造價(jià)值定018年快手2021年9月，淘寶天貓攜手阿里數(shù)字供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部(AlibabaDchain)就D2C時(shí)代下品牌供應(yīng)鏈發(fā)布了《貨品與供應(yīng)鏈卓越運(yùn)營(yíng)》指南。力求通過數(shù)字以及供應(yīng)鏈賦能幫助品牌互聯(lián)網(wǎng)電商的特殊屬性涌現(xiàn)出大量直接觸達(dá)消費(fèi)者(D2C)品牌。他們通過與消費(fèi)者直接互動(dòng)溝通、建立直鏈消費(fèi)者的售賣渠道、借額。DC直鏈消費(fèi)者的售賣渠道、借助用戶洞察反哺研發(fā)創(chuàng)新”DCDC轉(zhuǎn)型。尋淘寶天貓攜手阿里數(shù)字供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部以及廣大生態(tài)伙伴一起基于數(shù)據(jù)、模型和實(shí)戰(zhàn)圍繞6個(gè)核心場(chǎng)景落地了數(shù)字化供應(yīng)鏈策略小工具資料來(lái)源：阿里巴巴《供應(yīng)鏈卓越運(yùn)營(yíng)指南》，國(guó)信證券(香港)研究部行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)鄭宇飛,+85228996772,zhengyf@.hk注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容預(yù)測(cè)模型資料來(lái)源：阿里巴巴《供應(yīng)鏈卓越運(yùn)營(yíng)指南》，國(guó)信證券(香港)研究部3-4：商品時(shí)效表達(dá)、履約時(shí)效歸因分析資料來(lái)源：阿里巴巴《供應(yīng)鏈卓越運(yùn)營(yíng)指南》，國(guó)信證券(香港)研究部行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)鄭宇飛,+85228996772,zhengyf@.hk6注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：阿里巴巴《供應(yīng)鏈卓越運(yùn)營(yíng)指南》，國(guó)信證券(香港)研究部資料來(lái)源：阿里巴巴《供應(yīng)鏈卓越運(yùn)營(yíng)指南》，國(guó)信證券(香港)研究部行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)鄭宇飛,+85228996772,zhengyf@.hk7注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容騰訊控股---依托云服務(wù)通過IT技術(shù)賦能垂直行業(yè)領(lǐng)域LBStoB域，成立了云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群(CSIG)。騰訊云為各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)提供從IT基礎(chǔ)設(shè)施、移動(dòng)辦公協(xié)同、技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造到品牌、營(yíng)業(yè)解決方案應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：騰訊云官網(wǎng)，國(guó)信證券(香港)研究部1)大數(shù)據(jù)技術(shù)能力突出：國(guó)內(nèi)第三方市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)沙利文聯(lián)合頭豹研究院正式發(fā)布《2023年中國(guó)數(shù)據(jù)管理解決方案市場(chǎng)報(bào)告》。報(bào)告顯示,騰訊云大數(shù)據(jù)憑借強(qiáng)大的市場(chǎng)增長(zhǎng)能力及水平,以及領(lǐng)先的產(chǎn)品創(chuàng)新能力,位列中國(guó)數(shù)據(jù)管理解決方案市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者梯隊(duì)。騰訊數(shù)據(jù)管理解決方案的性能與兼容性、安全保障、服務(wù)支持、產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)、商業(yè)落地成熟度等市場(chǎng)增長(zhǎng)能力及水平較為突出；同時(shí)兼具創(chuàng)新，騰訊數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)與數(shù)據(jù)湖技術(shù)改進(jìn)、云原生創(chuàng)新性、湖倉(cāng)一體創(chuàng)新性、方法論創(chuàng)新性等能力及水平也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。騰訊云還構(gòu)建了全棧國(guó)產(chǎn)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，騰訊大數(shù)據(jù)處理套件軟件TBDS從多維度支持企業(yè)數(shù)據(jù)改造的國(guó)產(chǎn)化需求，全面支持國(guó)產(chǎn)化生態(tài)，涵蓋了國(guó)產(chǎn)化芯片、操作系統(tǒng)、服務(wù)器等領(lǐng)域，成功適配鯤鵬、海光、麒麟、中科曙光等廠商。目前，TBDS已持工業(yè)制造、醫(yī)療、傳媒等多個(gè)行業(yè)。等諸多行業(yè)都有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，了解客戶需求3)流量?jī)?yōu)勢(shì)：騰訊可以通過強(qiáng)粘性的微信和QQ對(duì)C端用戶進(jìn)行全面的覆蓋。各個(gè)行業(yè)以及企業(yè)可以通過騰訊的流量入口與用戶建立數(shù)據(jù)三大現(xiàn)代信息化生產(chǎn)資料層面具備深厚的積淀，但商業(yè)模式以及通過數(shù)據(jù)賦能產(chǎn)業(yè)鏈提供新價(jià)值行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)鄭宇飛,+85228996772,zhengyf@.hk8注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容京東集團(tuán)---通過京東科技為產(chǎn)業(yè)鏈提供數(shù)字解決方案月原京東數(shù)科及智聯(lián)云(由京東云、京東人工智能和京東物聯(lián)整合而成)兩大業(yè)務(wù)板塊合并，京東科技子集團(tuán)正式成立。其以大數(shù)據(jù)、商戶與企業(yè)(截至20年6月服務(wù)超100萬(wàn)家小微商戶)、政府及其他客戶(合作案例包括雄安新區(qū)、南通市等)。發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券(香港)研究部金融發(fā)展初期的模式與螞蟻金服類似，在ABS產(chǎn)品強(qiáng)監(jiān)管下，依靠高杠桿帶來(lái)的快速發(fā)展不可持續(xù)。但京東通過其豐富的產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)、云計(jì)算技術(shù)、人工智能等技術(shù)，在供應(yīng)鏈金融方面仍大有可為。在2022京東科技合作伙伴大會(huì)上，公司發(fā)布“百億收入計(jì)劃”，兩年內(nèi)將通過技術(shù)能力對(duì)接、資本投入、聯(lián)合運(yùn)營(yíng)等方式，幫助合作伙伴獲得100億元以上的收入。2019年京東科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)當(dāng)前結(jié)構(gòu)性改革的方向的。各平臺(tái)企業(yè)的轉(zhuǎn)型均在探索的過程中，其策略及進(jìn)度雖然不盡相同。但均是遵循數(shù)字化賦能的邏輯逐步演化。未來(lái)我們還可以看到人進(jìn)程中創(chuàng)造更多價(jià)值。行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)鄭宇飛,+85228996772,zhengyf@.hk9注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容表2：各平臺(tái)公司估值情況碼稱新價(jià)總市值(億)騰訊控股6.60京東集團(tuán)-SW740.89美團(tuán)-W.00度集團(tuán)-SW快手-W資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券(香港)研究部表3：各平臺(tái)公司收入凈利潤(rùn)一致預(yù)期碼稱凈利潤(rùn)(億)銷售收入(億)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E騰訊控股52.71.2560.6226京東集團(tuán)-SW0355美團(tuán)-W5957.739.556.28,182.89度集團(tuán)-SW2249快手-W94359990933資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券(香港)研究部圍繞對(duì)平臺(tái)政策的解讀和思考，我們得出以下幾個(gè)結(jié)論：1)可預(yù)期更多推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策出臺(tái)，并且與結(jié)構(gòu)性改革方向是一致的；2)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化改革紅利尚未到來(lái)，平臺(tái)公司數(shù)據(jù)的價(jià)值可能被低估；3)平臺(tái)公司數(shù)據(jù)價(jià)值需要與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合來(lái)實(shí)現(xiàn)；4)“中國(guó)成分股指數(shù)”有望出臺(tái)并納入平臺(tái)企業(yè)，有益于平臺(tái)公司估值修復(fù)；5)新舉國(guó)體制下，平臺(tái)公司的投資將轉(zhuǎn)向跨周期和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)鄭宇飛,+85228996772,zhengyf@.hk注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容InformationDisclosuresStockratings,sectorratingsandrelateddefinitionsStockRatings:TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12monthsRelativePerformanceorthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.ulateRelativePerformanceisto20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.RelativePerformanceis%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.RelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SectorRatings:TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12monthsormRelativePerformanceorthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.RelativePerformanceisto5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.RelativePerformanceorthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable.InterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies.GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies.DisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions.Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies.Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreport.Clientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstances.Thisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentioned.ThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecurities(HK).WithoutGuosenSecurities(HK)’swrittenauthorization,anyformofquotation,reproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibited,ormaybesubjecttolegalaction.Suchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotification.Thisreportisnotdirectedat,orintendedfordistributiontooruseby,anypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistribution,publication,availabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecurities(HK)anditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction.行業(yè)研究：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)鄭宇飛,+85228996772,zhengyf@.hk注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)官方披露、公司資料，國(guó)信證券(香港)研究部整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容信息披露公司評(píng)級(jí)、行業(yè)評(píng)級(jí)及相關(guān)定義公司評(píng)級(jí)參考基準(zhǔn)：香港恒生指數(shù)12個(gè)月買入增持中性減持賣出相對(duì)表現(xiàn)超過20%，或公司、行業(yè)基本面良好。相對(duì)表現(xiàn)