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文檔簡介
高級(jí)財(cái)務(wù)管理試驗(yàn)匯報(bào)學(xué)院:經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院班級(jí):財(cái)務(wù)管理091班學(xué)號(hào):164987姓名:陶香娟試驗(yàn)匯報(bào)濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份吸取合并績效分析一、試驗(yàn)?zāi)康耐ㄟ^試驗(yàn)使學(xué)生學(xué)生掌握吞并收購的有關(guān)理論與實(shí)踐知識(shí),尤其是吞并收購的動(dòng)因,吞并收購的類型,吞并收購的定價(jià),吞并收購的方案設(shè)計(jì)以及吞并收購后的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。二、試驗(yàn)基礎(chǔ)試驗(yàn)前學(xué)生應(yīng)掌握購并的定義、購并的種類及不一樣類型的并購對企業(yè)的影響、購并的財(cái)務(wù)動(dòng)因等有關(guān)知識(shí)要點(diǎn)。三、試驗(yàn)內(nèi)容吞并、合并與收購常統(tǒng)稱為“并購”或“購并”,泛指在市場機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng);并把并購一方稱為“賣方”或并購企業(yè),被并購一方稱為“買方”或目的企業(yè)。并購的實(shí)質(zhì)是獲得控制權(quán)。該試驗(yàn)重要內(nèi)容是分析吞并收購的動(dòng)因以及吞并收購后的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。四、試驗(yàn)成果并購從發(fā)展至今已經(jīng)有百年的歷史了,不過并購究竟是好是壞至今還仍是個(gè)迷,下面我們就來分析一下濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份吸取合并的業(yè)績評價(jià),從而判斷這次并購的好壞。問題的提出在國務(wù)院刊登的文獻(xiàn)中明確指出鼓勵(lì)區(qū)域內(nèi)的鋼鐵企業(yè)重組合并,提高產(chǎn)業(yè)集中度。在這樣的大背景下,全國各大鋼鐵集團(tuán)都開始行動(dòng)起來,加速吞并重組推進(jìn)進(jìn)程。有的企業(yè)選擇了戰(zhàn)略聯(lián)盟,有的企業(yè)選擇了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,這時(shí)濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份卻選擇了合并重組。這究竟是為何了?這次并購重組究竟與否可以給濟(jì)南鋼鐵帶來對應(yīng)的回報(bào),我們將從本次并購與否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),與否會(huì)帶來交易性投資機(jī)會(huì)來分析并購重組的好壞。1.面臨眾多選擇,為何選擇并購而未選擇戰(zhàn)略聯(lián)盟我們來看一下在別的企業(yè)在政府的倡導(dǎo)下選擇了戰(zhàn)略聯(lián)盟而濟(jì)南鋼鐵卻選擇了并購,戰(zhàn)略聯(lián)盟是指相對持久的企業(yè)間合作安排,其中具有來自自主組織的資源和政府構(gòu)造的流動(dòng)和關(guān)聯(lián),是為了共同獲得與每個(gè)發(fā)起企業(yè)的企業(yè)使命有關(guān)的個(gè)體目的。并購是指在市場機(jī)制作用下,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)重組活動(dòng)。與戰(zhàn)略聯(lián)盟比起來,并購的優(yōu)勢為:1、實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)是并購的最突出的特點(diǎn);2、通過并購可以順利進(jìn)入目的市場;3、并購可以迅速獲取市場份額;4、并購可以充足應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)。2.并購中換股吸取合并的長處
濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份同步公布公告,波及兩企業(yè)的重大資產(chǎn)重組事宜獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),山東鋼鐵集團(tuán)有限企業(yè)及其一致行感人有關(guān)豁免要約收購的申請也于同日獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。重組方方案采用換股吸取合并的方式,濟(jì)南鋼鐵為吸并方及存續(xù)方,萊鋼股份為被吸并方。這種吸取合并的方式不波及現(xiàn)金的流動(dòng)。采用這種方式的優(yōu)勢在于:上市企業(yè)作為合并方不必通過以現(xiàn)金支付的方式來購置被合并方的所有資產(chǎn)和股份,由此可以防止因吸取合并過程中大量的現(xiàn)金流出,保持合并方企業(yè)即存續(xù)企業(yè)的企業(yè)實(shí)力,有助于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。二、并購的動(dòng)機(jī)動(dòng)機(jī)是行為的出發(fā)點(diǎn)。收購方利害有關(guān)人在并購活動(dòng)中的動(dòng)機(jī)建成為并購動(dòng)機(jī)。企業(yè)作為市場中的競爭主體,其并購活動(dòng)的動(dòng)機(jī)受到自身的內(nèi)驅(qū)力和外界誘因的共同影響,多種原因的作用共同決定了企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)。內(nèi)驅(qū)理引起的并購動(dòng)機(jī)包括追求協(xié)同效應(yīng)、追求市場勢力、減少風(fēng)險(xiǎn)、獲取目的企業(yè)優(yōu)勢資產(chǎn)和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)組織等。本次重組中公告的目的是:其一,打造國內(nèi)領(lǐng)先,有世界競爭力的鋼鐵上市企業(yè);其二,理順管理體制,充足發(fā)揮協(xié)同效應(yīng);其三,擴(kuò)大資產(chǎn)盈利規(guī)模,增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力;其四,消除同業(yè)競爭,減少關(guān)聯(lián)交易。理解完了本次并購的目的之后我們來看看目的與否一一實(shí)現(xiàn),在此我們認(rèn)為假如目的到達(dá)了,我們則認(rèn)為本次并購是成功的。(一)打造國內(nèi)領(lǐng)先,有世界競爭力的鋼鐵上市企業(yè)濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份的合并重組,實(shí)現(xiàn)鋼鐵主業(yè)的整體上市。本次重組完畢后,新的濟(jì)南鋼鐵將成為僅次于寶鋼集團(tuán)、河北鋼鐵之后的第三大鋼鐵上市企業(yè),整體產(chǎn)能規(guī)模超過萬噸。吸取換股后的濟(jì)南股份實(shí)現(xiàn)“華麗轉(zhuǎn)身”,將成為中國鋼鐵業(yè)中“五岳之宗-泰山”。產(chǎn)業(yè)鏈愈加完善、上下游議價(jià)能力明顯增強(qiáng),市場地位提高、產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品構(gòu)造優(yōu)化、研發(fā)平臺(tái)共享、物流成本減少、財(cái)務(wù)成本下降,協(xié)同效益逐漸顯現(xiàn)和擴(kuò)大,生產(chǎn)經(jīng)營效益及財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好。重組后濟(jì)南鋼鐵按產(chǎn)量計(jì)算在國內(nèi)上市企業(yè)排名第7七,其中寬厚板產(chǎn)能國內(nèi)第一,H型鋼國內(nèi)規(guī)模第一、規(guī)格最全,特鋼國內(nèi)上市企業(yè)產(chǎn)量規(guī)模第一,棒材(含螺紋鋼、小型材)山東區(qū)域具有相對壟斷優(yōu)勢,對華東乃至全國市場有重要影響。(二)理順管理體制,充足發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng):經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)重要指的是并購給企業(yè)\o"生產(chǎn)經(jīng)營"生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)在效率方面帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益,其含義為:并購改善了企業(yè)的經(jīng)營,從而提高了企業(yè)效益,包括并購產(chǎn)生的\o"規(guī)模經(jīng)濟(jì)"規(guī)模經(jīng)濟(jì)、優(yōu)勢互補(bǔ)、成本減少、市場分額擴(kuò)大、更全面的服務(wù)等。(1)有關(guān)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),有關(guān)并購與并購績效的聯(lián)絡(luò)可以用效率理論和組織資本理論來解釋,效率理論中這樣詮釋,并購行業(yè)的有關(guān)性越高,則越能體現(xiàn)并購雙方的協(xié)同作用,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),減少生產(chǎn)與經(jīng)營成本,則在本次并購中濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股的有關(guān)性如此之高,經(jīng)營項(xiàng)目大體相似,因此本次并購中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是產(chǎn)生了的。組織資本理論中也同樣認(rèn)為,有關(guān)程度高的并購更輕易實(shí)現(xiàn)行業(yè)專屬管理能力向目的企業(yè)的轉(zhuǎn)移從而提高并購的績效,1+1>2能效初現(xiàn),在吸取合并后粗鋼的產(chǎn)量有本來的1100+600<目前的2200,熱軋的產(chǎn)量150+100<450;凸顯吸取合并。換股吸取合并及收購?fù)戤吅?濟(jì)南鋼鐵股本將從目前的31.2億股擴(kuò)大到64.53億股,股本擴(kuò)大106.8%;按照口徑,粗鋼產(chǎn)量從801萬噸增長到1457萬噸左右,增長81.90%。由于濟(jì)南鋼鐵粗鋼實(shí)際產(chǎn)能已到達(dá)1000萬噸,因此合并結(jié)束后,產(chǎn)能規(guī)模將到達(dá)1600萬噸,較目前增長約60%。(2)優(yōu)勢互補(bǔ)從產(chǎn)品構(gòu)造來看,濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份形成優(yōu)勢互補(bǔ)。濟(jì)南鋼鐵的重要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)集中于中板、寬厚板、螺紋鋼等鋼鐵產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售,其中中板和中厚板產(chǎn)品在全國同行業(yè)市場的擁有率和產(chǎn)品規(guī)模均居首位,重要用于建筑、機(jī)械制造、造船、壓力容器等行業(yè),具有很強(qiáng)的市場競爭力。而萊鋼股份在螺紋鋼、H型鋼等產(chǎn)品上已經(jīng)分別建立起區(qū)域性,乃至全國性的市場優(yōu)勢。H型鋼產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大、中、小系列化,形成了國內(nèi)規(guī)模最大、品種規(guī)格最全的H型鋼生產(chǎn)基地。濟(jì)鋼1000萬噸產(chǎn)能中,棒材生產(chǎn)能力為120萬噸,中厚板生產(chǎn)能力為550萬噸,熱軋寬鋼帶生產(chǎn)能力為270萬噸,冷軋寬鋼帶生產(chǎn)能力為70萬噸。萊鋼產(chǎn)能中,H型鋼生產(chǎn)能力240萬噸、棒材生產(chǎn)能力290萬噸、優(yōu)特鋼生產(chǎn)能力150萬噸。本次重組是山鋼集團(tuán)整合內(nèi)部資源,努力形成協(xié)同效應(yīng),提高整體集團(tuán)競爭力的重要舉措。(3)成本減少從歷史毛利率水平來看,萊鋼股份近兩年來由于產(chǎn)品構(gòu)造相對比較有優(yōu)勢,毛利率高于濟(jì)南鋼鐵,但也處在較低水平,但萊鋼股份的三項(xiàng)費(fèi)用率一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于濟(jì)南鋼鐵。在未來吸取合并后,新企業(yè)將可以在原料采購、下游資源整合方面發(fā)揮較大的協(xié)同效應(yīng),減少費(fèi)用成本。2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng):所謂財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是指在企業(yè)吞并發(fā)生后,通過將收購企業(yè)的低\o"資本成本"資本成本的內(nèi)部資金,投資于被收購企業(yè)的高效益項(xiàng)目上,從而使吞并后的企業(yè)資金使用效益更為提高。企業(yè)在并購過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)重要來自節(jié)省\o"資本成本"資本成本效應(yīng)、資本收益率提高效應(yīng)、\o"合理避稅"合理避稅效應(yīng)和節(jié)省財(cái)務(wù)危機(jī)成本效應(yīng)等。這些財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)大多發(fā)生在并購之時(shí)或并購之后,并且多數(shù)是\o"估計(jì)數(shù)"估計(jì)數(shù),因此,在計(jì)量財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)時(shí)應(yīng)采用\o"現(xiàn)行市價(jià)法"現(xiàn)行市價(jià)法或未來\o"現(xiàn)金凈流量"現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)法。濟(jì)南鋼鐵萊鋼股份并購后的濟(jì)南鋼鐵資產(chǎn)負(fù)債率75.39%63.35%75.85%每股收益(單位:元)0.020.110.03每股凈資產(chǎn)(單位:元)2.276.402.75凈資產(chǎn)收益率(%)0.951.641.19每股經(jīng)營性現(xiàn)金流(單位:元)-0.750.760.1757本文重要從四個(gè)維度進(jìn)行考察,即盈利能力,償債能力,營運(yùn)能力及現(xiàn)金產(chǎn)生能力的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢查,分析濟(jì)南鋼鐵并購后與否到達(dá)了并購的預(yù)期目的。表一濟(jì)南鋼鐵并購之后四個(gè)季度的綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)-03-31-06-30-09-30-12-31盈利能力每股收益0.55090.02150.02700.0169凈利潤率(%)0.30060.11990.25460.1803總資產(chǎn)收益率(%)0.07200.06010.21260.1931償債能力流動(dòng)比率0.63910.60480.51150.3607資產(chǎn)負(fù)債率0.75850.76460.78160.7842營運(yùn)能力存貨周轉(zhuǎn)率1.12132.34863.98415.5444應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率18.710637.583254.874298.7935總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.24210.50430.81061.0243產(chǎn)生現(xiàn)金能力每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流1.5558-0.74710.17571.5188盈利能力狀況:每股收益是上市企業(yè)盈利能力分析的指標(biāo)凈利潤率是與銷售、成本有關(guān)的盈利能力分析總資產(chǎn)酬勞率是與投資有關(guān)的盈利指標(biāo)總體趨勢是在下降的,闡明自從合并之后盈利能力是在呈遞減趨勢的。從盈利狀況來看,由于鋼鐵行業(yè)的困境,濟(jì)南鋼鐵凈利潤只有0.84億元,萊鋼股份也只有1.24億元。相比較來看,收購資產(chǎn)的盈利能力相對較高,該部分資產(chǎn)合計(jì)凈利潤到達(dá)5.29億元,凈利率為5.02%。收購?fù)戤吅?合計(jì)凈利潤7.37億元,合計(jì)每股收益為0.11元,而,濟(jì)南鋼鐵每股收益才0.02元。因此,收購?fù)戤吅鬂?jì)南鋼鐵業(yè)績同比增長500%左右。償債能力:流動(dòng)比率,表達(dá)每1元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償還的保證。它反應(yīng)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對流動(dòng)負(fù)債的保障程度。一般狀況下,該指標(biāo)越大,闡明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng),再該數(shù)據(jù)中顯示應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率也在逐漸上升闡明短期償債能力在不停加強(qiáng),不過由于應(yīng)收賬款的規(guī)模過大因此,短期償債能力還是在變差。資產(chǎn)負(fù)債率:資產(chǎn)負(fù)債率75.85%,同比雖然減少2.14個(gè)百分點(diǎn),不過仍然偏高。闡明該企業(yè)相對保守,長期償債嫩里還是很強(qiáng)的。營運(yùn)能力:應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率是反應(yīng)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo),在一定期期內(nèi)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多,表明應(yīng)收帳款回收速度越快,企業(yè)管理工作的效率越高。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率逐漸提高,我們可以認(rèn)為與否發(fā)生了管理協(xié)同效應(yīng)?存貨周轉(zhuǎn)率(InventoryTurnover)是一定期期內(nèi)企業(yè)銷貨成本與存貨平均余額間的比率,在一般狀況下,存貨周轉(zhuǎn)率越高越好。在存貨平均水平一定的條件下,存貨周轉(zhuǎn)率越高,表明企業(yè)的銷貨成本數(shù)額增多,產(chǎn)品銷售的數(shù)量增長,企業(yè)的銷售能力加強(qiáng)。綜上所述該企業(yè)并購重組后營運(yùn)能力加大了。產(chǎn)生現(xiàn)金能力:先減后增,闡明變動(dòng)趨勢太大。并購方案重組后的交易性投資機(jī)會(huì)在方案公布后首個(gè)交易日,濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份股價(jià)的跌巖起伏反復(fù)闡明了該方案并沒有獲得市場上投資者的一般認(rèn)同,投資者對上凍鋼鐵集團(tuán)未來發(fā)展前景仍存在相稱程度的疑慮。從并購后到目前基本趨勢是向下的,成交量也是在逐漸下降,分析原因如下:大盤趨勢不好,金融危機(jī)影響,中國股市一路下跌,鋼鐵行業(yè)也沒能逃出魔咒。并購后的整合不太成功,至少目前來看,協(xié)同效應(yīng)帶來的效應(yīng)還不如其他帶來的副作用強(qiáng)烈。交易日期日開盤價(jià)日最高價(jià)日最低價(jià)日收盤價(jià)日個(gè)股交易股數(shù)日個(gè)股流通市值TrddtOpnprcHiprcLoprcClsprcDnshrtrdDsmvosd-02-153.523.83.483.687317458011483366.4-02-163.633.663.553.593703401111202523.2-02-173.593.623.53.552259776911077704-02-203.583.63.523.531772819211015294.4-02-213.523.553.513.551418661011077704-02-223.533.573.513.572217925211140113.6-02-233.583.673.563.643432122511358547.2-02-243.673.673.583.653005675911389752-02-273.653.733.653.683363761511483366.4-02-283.73.793.653.743729338311670595.2-02-293.743.743.613.632127240911327342.4-03-013.633.653.63.621034979811296137.6-03-023.623.663.623.661482496211420956.8-03-053.673.683.593.62052904311233728-03-063.573.573.513.521548574910984089.6-03-073.53.63.483.531522322711015294.4-03-083.343.463.343.451.23E+0818433
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