第10章公司并購課件

公司財(cái)務(wù)管理山東財(cái)政學(xué)院

朱德勝教授、博士碩士生導(dǎo)師注冊(cè)會(huì)計(jì)師9/21/20231公司財(cái)務(wù)管理公司財(cái)務(wù)管理山東財(cái)政學(xué)院8/1/20231公司財(cái)務(wù)管理第10章公司并購一、并購的概念和類型二、并購理論評(píng)述三、并購的成本與風(fēng)險(xiǎn)分析9/21/20232公司財(cái)務(wù)管理第10章公司并購一、并購的概念和類型8/1/20232公司一、

并購的概念和類型（一）并購的概念狹義的并購概念，是指我國《公司法》所定義的吸收合并與新設(shè)合并。廣義的并購，既包括公司法所定義的吸收合并與新設(shè)合并，也包括了為控制或施加重大影響的股權(quán)收購或資產(chǎn)購買。廣義并購與狹義并購的區(qū)別主要在于：狹義并購反映了企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本集中的特定模式，而廣義并購則涵蓋了企業(yè)所有借助外力成長的模式，即利用其他企業(yè)的生產(chǎn)能力實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。9/21/20233公司財(cái)務(wù)管理一、

并購的概念和類型（一）并購的概念8/1/20233（二）

并購的類型1.

按并購的出資方式劃分，可以分為：出資購買資產(chǎn)式并購出資購買股票式并購以股票換取資產(chǎn)式并購以股票換取股票式并購2.按行業(yè)相互關(guān)系劃分，可以分為：橫向并購（有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益、提高壟斷實(shí)力）縱向并購（可加強(qiáng)各環(huán)節(jié)配合、提高協(xié)作水平）混合并購（可減少長期經(jīng)營一個(gè)行業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)）9/21/20234公司財(cái)務(wù)管理（二）

并購的類型1.

按并購的出資方式劃分，可以分為：8/3.按其意圖，可以分為：善意收購：指收購公司直接向目標(biāo)公司提出并購要求，通過磋商實(shí)現(xiàn)收購。又稱“協(xié)議收購”或“友好收購”。敵意收購：指收購公司在證券市場上大量收購目標(biāo)公司的股票，從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。4.

按是否利用目標(biāo)公司本身資產(chǎn)來支付并購資金，可以分為：杠桿收購：指收購公司利用目標(biāo)公司的資產(chǎn)經(jīng)營收入支付并購款或作為支付的擔(dān)保。自有資金與收購總價(jià)之比在10%-15%之間。非杠桿收購9/21/20235公司財(cái)務(wù)管理3.按其意圖，可以分為：8/1/20235公司財(cái)務(wù)管理二、企業(yè)并購理論評(píng)述（一）效率理論1.

差別效率理論為橫向并購提供理論基礎(chǔ)2.

無效管理者理論為從事不相關(guān)業(yè)務(wù)公司的混合并購提供理論基礎(chǔ)3.

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營協(xié)同理論認(rèn)為，行業(yè)中存在著規(guī)模效益主要用于解釋橫向并購與縱向并購的動(dòng)機(jī)9/21/20236公司財(cái)務(wù)管理二、企業(yè)并購理論評(píng)述（一）效率理論8/1/20236公司財(cái)務(wù)4.

純粹的多樣化經(jīng)營理論公司多元化經(jīng)營給管理者工作的安全感和提升的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)工作的穩(wěn)定性多元化經(jīng)營可以保證公司業(yè)務(wù)的平穩(wěn)過度多元經(jīng)營有助于提高公司的聲譽(yù)資本和企業(yè)品牌價(jià)值。盡管企業(yè)多元化也可以通過內(nèi)部發(fā)展來實(shí)現(xiàn)，但并購可以避開行業(yè)壁壘。5.

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)混合并購的大量涌現(xiàn)使人們對(duì)管理協(xié)同理論產(chǎn)生懷疑：①一個(gè)公司的管理能量不會(huì)增長太快，短期內(nèi)難以進(jìn)行多項(xiàng)收購；②管理協(xié)同主要產(chǎn)生在同業(yè)之間。財(cái)務(wù)協(xié)同：①通過混合并購使公司邊際利潤率較低的生產(chǎn)活動(dòng)向邊際利潤率較高的生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移；②混合企業(yè)本身就相當(dāng)于一個(gè)資本市場，把通常屬于外部資本市場的資金供給功能內(nèi)部化；③合并后的負(fù)債能力大于合并前兩公司負(fù)債能力之和，這將給公司帶來稅收節(jié)省。9/21/20237公司財(cái)務(wù)管理4.

純粹的多樣化經(jīng)營理論8/1/20237公司財(cái)務(wù)管理6.

戰(zhàn)略重組以適應(yīng)變化的環(huán)境并購可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或挖掘公司目前未充分利用的管理潛力，該理論建立在競爭優(yōu)勢(shì)獲得基礎(chǔ)上。7.

價(jià)值低估管理無效率收購方有內(nèi)幕消息資產(chǎn)市場價(jià)值與重置成本間的差異托賓Q比例是公司股票的市場價(jià)值與代表這些股票的資產(chǎn)重置成本間的比率，它反映了公司的成長性。9/21/20238公司財(cái)務(wù)管理6.

戰(zhàn)略重組以適應(yīng)變化的環(huán)境8/1/20238公司財(cái)務(wù)管理（二）信息理論信息理論認(rèn)為：①收購活動(dòng)會(huì)散布關(guān)于目標(biāo)企業(yè)股票被低估的信息，并促使市場對(duì)這些股票進(jìn)行重新估價(jià)；②收購要約會(huì)激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)的管理層更有效地工作。與信息理論相似的還有信號(hào)理論，認(rèn)為當(dāng)并購企業(yè)用普通股來購買其他企業(yè)時(shí)，可能被目標(biāo)企業(yè)或其他各方看作是并購企業(yè)的普通股價(jià)值高估的信號(hào)。9/21/20239公司財(cái)務(wù)管理（二）信息理論信息理論認(rèn)為：①收購活動(dòng)會(huì)散布關(guān)于目標(biāo)企業(yè)股票（三）代理和管理主義理論代理理論代理成本：①管理者與所有者之間締結(jié)一系列合約的成本；②委托人對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督和控制的成本；③剩余損失，即代理人決策偏離委托人價(jià)值最大化所遭受的福利損失。代理問題，法瑪認(rèn)為可通過以下途徑解決：①將控制職能從管理中分離，由股東選出的董事會(huì)行使；②股票市場提供了外部監(jiān)督手段，股價(jià)可反映管理者的業(yè)績；③并購是制約代理問題的最后的手段。該理論認(rèn)為，如果公司的管理層因?yàn)闊o效率，公司就可能被接管，從而面臨著被收購的威脅。因此收購活動(dòng)是代理問題的一種解決辦法。9/21/202310公司財(cái)務(wù)管理（三）代理和管理主義理論代理理論8/1/202310公司財(cái)務(wù)2.管理主義理論與并購可以解決代理問題的觀點(diǎn)相對(duì)，該理論認(rèn)為，并購活動(dòng)只是與公司管理者低效率的外部投資有關(guān)的代理問題的一種表現(xiàn)形式，而不是代理問題的解決辦法，他認(rèn)為管理者具有擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的動(dòng)機(jī)。3.自大理論自大理論認(rèn)為，市場是高度有效的，股價(jià)反映了所有公開與非公開的信息。在并購過程中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)股價(jià)的增加，是并購企業(yè)管理者由于野心、過分自大而在評(píng)估并購機(jī)會(huì)時(shí)犯了盲目樂觀的錯(cuò)誤。9/21/202311公司財(cái)務(wù)管理2.管理主義理論8/1/202311公司財(cái)務(wù)管理（四）稅收優(yōu)惠理論一些學(xué)者認(rèn)為，一部分并購的出現(xiàn)，可能是出于稅收最小化方面的考慮。一個(gè)有累計(jì)虧損和稅收減免優(yōu)惠的企業(yè)，可以通過與有收益的企業(yè)合并，進(jìn)行避稅。一個(gè)內(nèi)部投資機(jī)會(huì)較少的企業(yè)可以收購一家成長性企業(yè)，為目標(biāo)企業(yè)提供必要的資金，減少股利支付的所得稅支出。當(dāng)一家企業(yè)成長速度變慢時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生將自身出售給其他企業(yè)的動(dòng)機(jī)。賣出企業(yè)的股東在出售股票前不需要納稅，這是一筆資本利得，且可以對(duì)收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間進(jìn)行選擇。9/21/202312公司財(cái)務(wù)管理（四）稅收優(yōu)惠理論一些學(xué)者認(rèn)為，一部分并購的出現(xiàn)，可能是出于瓊斯和塔格特從稅收角度提出了企業(yè)所有權(quán)的生命周期模型：當(dāng)企業(yè)年輕時(shí)，其折舊費(fèi)與其他稅收扣除額大，這時(shí)應(yīng)采取合伙企業(yè)形式；當(dāng)企業(yè)達(dá)到一定階段，折舊額減小利潤額增大時(shí)，因公司稅率低于合伙企業(yè)稅率，公司制比較有利；當(dāng)企業(yè)變老時(shí)，折舊進(jìn)一步減少，稅負(fù)沉重時(shí)，公司與其他公司合并，通過所有權(quán)的改變而增加公司資產(chǎn)的稅基。不過，稅收因素是否會(huì)引起并購活動(dòng)，取決于并購企業(yè)是否存在獲得同等稅收利益的其他替代方法。9/21/202313公司財(cái)務(wù)管理瓊斯和塔格特從稅收角度提出了企業(yè)所有權(quán)的生命周期模型：8/1三、并購的成本與風(fēng)險(xiǎn)分析（一）并購成本分析企業(yè)并購是企業(yè)擴(kuò)張的主要途徑，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，就必須分析并購的各項(xiàng)成本：并購?fù)瓿沙杀菊细闹瞥杀就顺龀杀静①彽臋C(jī)會(huì)成本9/21/202314公司財(cái)務(wù)管理三、并購的成本與風(fēng)險(xiǎn)分析（一）并購成本分析8/1/20231（二）并購的風(fēng)險(xiǎn)分析營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)指并購?fù)瓿珊螅瑹o法實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)與經(jīng)驗(yàn)共享。信息風(fēng)險(xiǎn)指因“信息不對(duì)稱”而作出錯(cuò)誤的并購決策。融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購需要大量資金，并購對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)經(jīng)營、控制權(quán)等產(chǎn)生重大影響。9/21/202315公司財(cái)務(wù)管理（二）并購的風(fēng)險(xiǎn)分析營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)8/1/202315公司財(cái)務(wù)管理反收購風(fēng)險(xiǎn)被收購方“寧為玉碎、不為瓦全”的反收購對(duì)策對(duì)收購方構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。法律