15第十五章營運資本籌資

11第十五章營運資本籌資第一節(jié)

營運資本籌資政策

營運資本籌資政策，是指在總體上如何為流動資產(chǎn)籌資，采用短期資金來源還是長期資金來源，或者兼而有之。

2一、流動資產(chǎn)籌資結(jié)構(gòu)的衡量指標—易變現(xiàn)率3易變現(xiàn)率=【提示1】經(jīng)營性流動負債也稱為自發(fā)性流動負債，金融性流動負債也叫臨時性流動負債?！咎崾?】“所有者權(quán)益+長期債務(wù)+經(jīng)營性流動負債”本章也將其稱為長期資金來源，（因為經(jīng)營性流動負債會滾動存在）則：

易變現(xiàn)率=

易變現(xiàn)率高，資金來源的持續(xù)性強，償債壓力小，管理起來比較容易，稱為寬松的籌資政策。易變現(xiàn)率低，資金來源的持續(xù)性弱，償債壓力大，稱為嚴格的籌資政策。4【提示3】注意易變現(xiàn)率和1的關(guān)系5易變現(xiàn)率=1【提示】凈金融流動負債為06易變現(xiàn)率<1【提示】企業(yè)存在凈金融流動負債7易變現(xiàn)率>1【提示】存在凈金融流動資產(chǎn)二、營運資本籌資政策的種類1.流動資產(chǎn)和流動負債的特殊分類8分類含義流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)受季節(jié)性、周期性影響的流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)經(jīng)營低谷連續(xù)保持的、用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動資產(chǎn)流動負債臨時性流動負債金融性流動負債自發(fā)性流動負債經(jīng)營性流動負債2.營運資本的籌資政策（1）配合型融資政策9經(jīng)營低谷時:易變現(xiàn)率=1【注】經(jīng)營低谷時，臨時性流動資產(chǎn)=0，為了配合，臨時性流動負債也為0.10經(jīng)營流動資產(chǎn)經(jīng)營高峰時:易變現(xiàn)率<111經(jīng)營流動資產(chǎn)【例題1?計算題】某企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的淡季，需占用300萬元的流動資產(chǎn)和500萬元的長期資產(chǎn)；在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期，會額外增加200萬元的季節(jié)性存貨需求；假設(shè)該企業(yè)沒有自發(fā)性流動負債。按照配合型籌資政策，企業(yè)只在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期才借入200萬元的短期借款。800萬元長期性資產(chǎn)（即300萬元長期性流動資產(chǎn)和500萬元長期資產(chǎn)之和）均由長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本解決其資金需要。12在營業(yè)高峰期其易變現(xiàn)率為：在營業(yè)低谷時其易變現(xiàn)率為：易變現(xiàn)率=300/300=100%特征：兩者的分子相同13（2）激進型融資政策

激進型籌資政策下臨時性負債在企業(yè)全部資金來源中所占比重大于配合型籌資政策，即使在季節(jié)性低谷也可能存在臨時性負債，它是一種收益性和風險性均較高的營運資本籌資政策。14經(jīng)營低谷時易變現(xiàn)率<115經(jīng)營流動資產(chǎn)經(jīng)營高峰時易變現(xiàn)率<116經(jīng)營流動資產(chǎn)【例題2?計算題】用例1的資料，該企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營淡季占用300萬元的流動資產(chǎn)和500萬元的長期資產(chǎn)。在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期，額外增加200萬元的季節(jié)性存貨需求。如果企業(yè)的權(quán)益資本、長期負債和自發(fā)性負債的籌資額為700萬元（即低于正常經(jīng)營期的流動資產(chǎn)占用與長期資產(chǎn)占用之和），那么就會有100萬元的長期性資產(chǎn)和200萬元的臨時性流動資產(chǎn)（在經(jīng)營高峰期內(nèi)）由短期金融負債籌資解決。這種情況表明，企業(yè)實行的是激進型籌資政策。其易變現(xiàn)率為：

營業(yè)高峰易變現(xiàn)率=(700-500)/500=40%

營業(yè)低谷易變現(xiàn)率=(700-500)/300=67%17（3）保守型融資政策18【提示1】永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)。【提示2】臨時性負債屬于短期負債，籌資風險大，但資金成本低；三種政策中激進型籌資政策臨時性負債占比重最大；穩(wěn)健型籌資政策臨時性負債占比重最小?！咎崾?】在經(jīng)營淡季時，存在金融資產(chǎn)，易變現(xiàn)率>119經(jīng)營低谷時:易變現(xiàn)率>120經(jīng)營流動資產(chǎn)經(jīng)營高峰時易變現(xiàn)率<1【注】三種政策下，保守型的易變現(xiàn)率是最高的。21經(jīng)營流動資產(chǎn)【例題3?計算題】，續(xù)例1，如果企業(yè)只是在生產(chǎn)經(jīng)營的旺季借入資金低于200萬元，比如100萬元的短期借款，而無論何時的長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本之和總是高于800萬元，比如達到900萬元，那么旺季季節(jié)性存貨的資金需要只有一部分（100萬元）靠當時的短期借款解決，其余部分的季節(jié)性存貨和全部長期性資金需要則由長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本提供。而在生產(chǎn)經(jīng)營的淡季，企業(yè)則可將閑置的資金（100萬元）投資于短期有價證券。其易變現(xiàn)率為：營業(yè)高峰易變現(xiàn)率=(900-500)/500=80%營業(yè)低谷易變現(xiàn)率=(900-500)/300=133%22【例4?單選題】以下營運資本籌集政策中，臨時性負債占全部資金來源比重最大的是（

）。（2006年）A.配合型籌資政策B.激進型籌資政策C.穩(wěn)健型籌資政策D.緊縮型籌資政策【答案】B23【例題5?多選題】某企業(yè)的臨時性流動資產(chǎn)為120萬元，經(jīng)營性流動負債為20萬元，短期金融負債為100萬元。下列關(guān)于該企業(yè)營運資本籌資政策的說法中，正確的有()。（2011年）A.該企業(yè)采用的是配合型營運資本籌資政策B.該企業(yè)在營業(yè)低谷時的易變現(xiàn)率大于lC.該企業(yè)在營業(yè)高峰時的易變現(xiàn)率小于1D.該企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營淡季，可將20萬元閑置資金投資于短期有價證券【答案】BCD24二、營運資本籌資政策的種類【例題6?計算題】C企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營淡季，需占用1250萬元的流動資產(chǎn)和1875萬元的長期資產(chǎn)；在生產(chǎn)經(jīng)營高峰期，會額外增加650萬元的季節(jié)性存貨需求。企業(yè)目前有兩種營運資本籌資方案。25方案1：權(quán)益資本、長期債務(wù)和自發(fā)性負債始終保持在3400萬元，其余靠短期借款提供資金來源。方案2：權(quán)益資本、長期債務(wù)和自發(fā)性負債始終保持在3000萬元，其余靠短期借款提供資金來源。要求：（1）如采用方案1，計算C企業(yè)在營業(yè)高峰期和營業(yè)低谷時的易變現(xiàn)率，分析其采取的是哪種營運資本籌資政策。（2）如采用方案2，計算C企業(yè)在營業(yè)高峰期和營業(yè)低谷時的易變現(xiàn)率，分析其采取的是哪種營運資本籌資政策。（3）比較分析方案1與方案2的優(yōu)缺點。(2010年)26【答案】（1）營業(yè)低谷易變現(xiàn)率=(3400-1875)/1250=122%營業(yè)高峰易變現(xiàn)率=(3400-1875)/(1250+650)=80.26%公司采取的是保守型的營運資本籌資政策。27（2）營業(yè)低谷易變現(xiàn)率=(3000-1875)/1250=0.9營業(yè)高峰易變現(xiàn)率=(3000-1875)/(1250+650)=0.59公司采取的是激進型的營運資本籌資政策。（3）方案1，籌資風險小，但資本成本高收益低。方案2，籌資風險大，但資本成本低收益高。28總結(jié)：29籌資政策配合型激進型保守型匹配關(guān)系（1）臨時性流動資產(chǎn)=短期性金融負債（臨時性負債）（2）長期資產(chǎn)+長期性（永久性）流動資產(chǎn)=權(quán)益+長期債務(wù)+自發(fā)性流動負債（1）臨時性流動資產(chǎn)＜短期性金融負債（2）長期資產(chǎn)+長期性（永久性）流動資產(chǎn)＞權(quán)益+長期債務(wù)+自發(fā)性流動負債（1）臨時性流動資產(chǎn)＞短期性金融負債（2）長期資產(chǎn)+長期性（永久性）流動資產(chǎn)＜權(quán)益+長期債務(wù)+自發(fā)性流動負債易變現(xiàn)率居中（營業(yè)低谷為1，營業(yè)高峰小于1）最?。ㄐ∮?）最大(營業(yè)低谷大于1，營業(yè)高峰小于1)臨時性負債比重居中比重最大比重最小風險收益特征資本成本居中，風險收益適中資本成本低，風險收益均高資本成本高，風險收益均低第二節(jié)

短期籌資一、短期負債籌資的特點1.籌資速度快，容易取得；2.籌資富有彈性；3.籌資成本較低；4.籌資風險高。30二、商業(yè)信用1.概念：商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。2.形式：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款。3.商業(yè)信用決策31【例題7?計算題】某企業(yè)賒購商品100萬元，賣方提出付款條件“2/10，n/30”。判斷企業(yè)應(yīng)如何付款。方案1:利

弊折扣期內(nèi)付款

享受折扣

少占用20天資金（免費信用）

方案2：超過折扣期但不超過信用期

多占用20天資金

喪失折扣（有代價信用）

保持信用

方案3：超過信用期

長期占用資金

喪失信用長期拖欠（展期信用）32①第10天付款---------98萬

②第30天付款---------98+2（其中2萬就是多占用20天資金的利息）利息率=利息/本金=2/98如果換算成年利息率呢？③假設(shè)50天付款---------98+2（多占用40天的利息）334.計算公式若展延付款：

345.決策原則若放棄現(xiàn)金折扣成本率>短期貸款率或短期投資收益率

折扣期付款若放棄現(xiàn)金折扣成本率<短期貸款率或短期投資收益率

信用期付款展延付款所降低折扣成本>展延付款的信用損失

展期信用如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)通過衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家。

35【例題8?計算題】某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商規(guī)定的付款條件：10天之內(nèi)付款付98萬元，20天之內(nèi)付款付99萬元，30天之內(nèi)付款付全額100萬元。要求：（1）假設(shè)銀行短期貸款利率為15%，計算放棄現(xiàn)金折扣的成本率，并確定對該公司最有利的付款日期和價格。（2）假設(shè)目前有一短期投資報酬率為40%，確定對該公司最有利的付款日期和價格。36【答案】（1）換成折扣率，“2/10,1/20,n/30”放棄（第10天）折扣的資金成本=[2%/(1-2%)]×[360/(30-10)]=36.7%放棄（第20天）折扣的資金成本=[1%/(1-1%)]×[360/(30-20)]=36.4%放棄折扣的代價高于銀行貸款利率，所以我們要享受折扣。且選擇折扣成本（享有收益）較大的一個，應(yīng)選擇在第10天付款，付98萬元。（2）放棄折扣的成本也相當于享受折扣的收益。

而現(xiàn)在享受折扣的收益都小于短期投資報酬率，所以不應(yīng)該享受折扣，選擇第30天付款，付100萬元。37三、短期借款1.短期借款的信用條件（1）信貸限額與周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的區(qū)別38條件含義需注意的問題信貸限額銀行規(guī)定無擔保的貸款最高限額無法律效應(yīng)，銀行并不承擔必須提供信貸限額的義務(wù)周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定有法律效應(yīng)，銀行必須滿足企業(yè)不超過最高限額的借款；貸款限額未使用的部分，企業(yè)需要支付承諾費【例題9?單選題】企業(yè)與銀行簽訂了為期一年的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，年承諾費率為0.5％，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了600萬元(使用期為半年)，借款年利率為6％，則該企業(yè)當年應(yīng)向銀行支付利息和承諾費共計（

）萬元。A.20B.21.5C.38D.39.5【答案】B39（2）補償性余額條件下有效年利率的確定40條件含義需注意的問題補償性余額銀行要求借款企業(yè)保持按貸款限額或?qū)嶋H借款額一定百分比的最低存款額。會提高借款的有效年利率。有效年利率=實際付出的利息（代價）/實際可用的本金【例題10?單選題】甲公司與乙銀行簽訂了一份周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，周轉(zhuǎn)信貸限額為1000萬元，借款利率為6％，承諾費率為0.5％，甲公司需按照實際借款額維持10％的補償性余額。甲公司年度內(nèi)使用借款600萬元，則該筆借款的實際稅前資本成本是()。（2009年新）A.6％B.6.33％C.6.67％D.7.04％【答案】D41（3）抵押借款與非抵押借款資金成本的比較抵押借款較非抵押借款的成本高。42借款抵押銀行發(fā)放貸款時要求企業(yè)有抵押品擔保。銀行向信譽好的客戶提供非抵押借款，而抵押借款對銀行來說是一種風險投資，貸款利率較非抵押借款高。（4）償還條件的選擇（有效年利率的比較）43償還條件到期一次償還和貸款期內(nèi)定期等額償還兩種方式。貸款期內(nèi)定期等額償還會提高借款的有效年利率。44舉