會計報表視角下對上市公司投資的分析

會計報表視角下對上市公司投資的分析［摘要］企業(yè)對外投資除了為獲得預(yù)期收益，還具有其他的意義。我國公司上市將實行“注冊制”，為了在眾多的上市公司中選出值得投資的公司，可以分析該公司成長性怎樣、公司的回報率水平與安全性高低等。對上市公司投資決策時還要考慮投資的盈利水平、投資風(fēng)險、投資成本、投資時間長短等因素。［關(guān)鍵詞］報表;投資分析;風(fēng)險;收益注冊制是形式審核，只要符合證券法規(guī)定的條件就可以自行IPO(InitialPublicOfferings，指股份公司首次向社會公眾公開發(fā)行股票)，不需要證監(jiān)會同意，只要按規(guī)定備案即可。隨著我國“注冊制”的日益臨近，公司上市的條件和程序?qū)⒑喕?，將會有越來越多的企業(yè)掛牌上市，在眾多的上市公司中甄別出值得投資的公司，變得尤為重要。一、利用會計報表對上市公司分析的方法上市公司的財務(wù)會計報表是公開的，準備對外投資的企業(yè)可以通過網(wǎng)絡(luò)等媒體獲得上市公司的會計報表數(shù)據(jù)，并通過對會計報表數(shù)據(jù)的分析和比較，判斷哪些上市公司值得投資。可以主要借助上市公司的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表及股東權(quán)益變動表數(shù)據(jù)進行分析。(一)成長性分析法成長性側(cè)重未來的成長，可以借助上市公司會計報表數(shù)據(jù)計算出相關(guān)數(shù)值進行分析。歷史數(shù)據(jù)對新興行業(yè)的參考價值非常小，但對于比較成熟的行業(yè)會有一定的參考價值。1．分析收入及構(gòu)成的增長情況公司的成長性可以借助收入指標(biāo)進行判斷:如銷售額中主要客戶的分析，主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)展趨勢，公司收入的增長情況。一般的，公司自身增長穩(wěn)定的，成長性較好。2．分析利潤與成本首先，利用上市公司的利潤表分析毛利率水平:銷售毛利率是毛利占銷售凈值的百分比，毛利率指標(biāo)因在計算中扣除了營業(yè)成本，最能夠反應(yīng)上市公司的盈利能力。計算公式:銷售毛利率=(銷售凈收入－產(chǎn)品成本)/銷售凈收入×100%，其中銷售凈收入與產(chǎn)品成本的差額稱為毛利。在對上市公司分析其毛利率時，也可以借助股票交易軟件簡便地獲得該指標(biāo):首先，打開股票交易軟件按，輸入代碼找到目標(biāo)公司，在打開的該公司界面中按F10，點擊“財務(wù)分析”選項卡，會出現(xiàn)“營業(yè)收入”和“毛利潤”兩項的數(shù)值，如甲上市公司的毛利潤為2．04億，主營收入為6．28億。則甲公司的毛利率=毛利潤/主營收入=2．04億/6．28億=32．48%。通常，應(yīng)重點分析上市公司的主營業(yè)務(wù)銷售毛利率，主營業(yè)務(wù)銷售毛利率=(主營業(yè)務(wù)收入—主營業(yè)務(wù)成本)/主營業(yè)務(wù)收入×100%。同等條件下，優(yōu)先選擇毛利率高的上市公司進行投資。其次，分析成本構(gòu)成:產(chǎn)品成本中各項費用所占總成本的比重大小，重點分析比重大構(gòu)成項目。分析產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)，主要是明確有沒有降低成本的可能性，有成本降低空間的企業(yè)較具有投資價值。一個企業(yè)的成本在該行業(yè)中的高低，也有助于判斷企業(yè)的利潤情況。還可以分析企業(yè)有無原材料優(yōu)勢、工藝優(yōu)勢、物流優(yōu)勢和市場規(guī)模優(yōu)勢以保持成本優(yōu)勢。另外，還需要分析轉(zhuǎn)化成本，轉(zhuǎn)化成本指用戶棄用本公司產(chǎn)品而使用其他企業(yè)相類似產(chǎn)品時所產(chǎn)生的成本(含時間成本)與仍舊使用本公司產(chǎn)品所產(chǎn)生的成本差值。用戶對產(chǎn)品的粘性和依賴性越高，轉(zhuǎn)化成本越高的產(chǎn)品具有較強的排他性和競爭力，生產(chǎn)或銷售該產(chǎn)品的企業(yè)具有相對較高的投資價值。然后，分析經(jīng)營性利潤(指利潤總額減去投資收益、公允值變動收益以及營業(yè)外收益后的利潤)。最后，分析真實的凈利潤(經(jīng)營性利潤－所得稅)。利潤是企業(yè)強大的競爭力，也是投資上市公司時需要重點分析的內(nèi)容。3．分析收入與利潤的含金量可以計算上市公司的現(xiàn)金收入比率(銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/收入)、現(xiàn)金率(經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/收入)、自由現(xiàn)金流量FreeCashFlow(經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量－資本性支出)、自由現(xiàn)金/企業(yè)價值(FCF/EV，企業(yè)價值=市值+有息債務(wù))，來分析公司的收入與利潤的含金量。收入與利潤的含金量越高，上市公司的投資價值越大。(二)回報率水平分析法可以用以下方法計算和分析回報率水平:1．回報率計算法可以計算以下比率分析上市公司的回報率:比率一:凈資產(chǎn)收益率(ＲOE)，也稱股東權(quán)益回報率，凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%，其中，平均凈資產(chǎn)=(年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn))/2，該公式的分母是“平均凈資產(chǎn)”，也可以使用“年末凈資產(chǎn)”。上市公司的凈資產(chǎn)收益率可按下面公式計算:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/年度末股東權(quán)益×100%)，該指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。比率二:總資產(chǎn)回報率(ＲOA)，也稱總資產(chǎn)報酬率，總資產(chǎn)報酬率=(利潤總額+利息支出)/平均總資產(chǎn)×100%，其中，平均總資產(chǎn)=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2，利潤總額與利息支出之和為息稅前利潤，數(shù)據(jù)來自上市公司的利潤表，期初資產(chǎn)總額與，期末資產(chǎn)總額，數(shù)據(jù)來自資產(chǎn)負債表。一般情況下，可以當(dāng)時的市場資本利率為參照，如果擬投資公司的該指標(biāo)比市場利率大，則表示投入產(chǎn)出的水平較好，該指標(biāo)越高，資產(chǎn)運營越有效。比率三:投入資本回報率(ＲOIC)，投入資本回報率=息前稅后經(jīng)營利潤(NOPLAT)÷投入資本(IC)，該指標(biāo)反映上市公司的價值創(chuàng)造能力的大小。息前稅后經(jīng)營利潤=(營業(yè)利潤+財務(wù)費用－非經(jīng)常性投資損益))×(1－所得稅率)投入資本=有息負債+凈資產(chǎn)－超額現(xiàn)金－非經(jīng)營性資產(chǎn)在對上市公司的以上比率分析時，重點判斷分析企業(yè)回報率的高低和持續(xù)性。2．杜邦分析法杜邦分析法(DuPontAnalysis)是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況，從財務(wù)角度評價公司回報率水平的經(jīng)典方法。由美國杜邦公司最早使用，故名杜邦分析法。其基本思想是用多項財務(wù)比率乘積表達企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，分析企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。杜邦分析法中的幾種主要的財務(wù)指標(biāo)關(guān)系為:凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率(凈利潤/總資產(chǎn))×權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/總權(quán)益資本)而資產(chǎn)凈利率(凈利潤/總資產(chǎn))=銷售凈利率(凈利潤/總收入)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(總收入/總資產(chǎn))即凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率(NPM)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU，資產(chǎn)利用率)×權(quán)益乘數(shù)(EM)在杜邦分析法中，指標(biāo)之間的關(guān)系為:凈資產(chǎn)收益率是起點，也是分析的核心。該指標(biāo)越高，投資者的凈資產(chǎn)獲利能力越大，否則就越小。一般來說上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，最低不能低于同期銀行存款利率。如2015年，一般銀行的一年定期的存款利率是2．75%，那么一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率一般不應(yīng)低于2．75%，高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營的及格線，上市公司公開增發(fā)時，證監(jiān)會要求其最近三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6%，可以作為評判一個上市公司凈資產(chǎn)收益率高低的參考。權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)，與公司的負債程度呈正比，可以據(jù)以分析公司的負債程度。總資產(chǎn)收益率反映企業(yè)的銷售和資產(chǎn)運營情況，其值大表示公司可以較少的資金占用獲取較高的銷售收入?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)資產(chǎn)實現(xiàn)銷售收入的綜合能力的反映。(三)安全性分析法可以分析公司的現(xiàn)金流與現(xiàn)金儲備來判斷其安全性。分析現(xiàn)金資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)換現(xiàn)金資產(chǎn)、投資性資產(chǎn)和經(jīng)營性資產(chǎn)等資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。有息負債和無息負債等負債結(jié)構(gòu)。分析運營資本變動與資本流轉(zhuǎn)情況，企業(yè)的運營資本變動應(yīng)為正值，即:(預(yù)收+應(yīng)付)－(應(yīng)收+預(yù)付+存貨)＞0。如果企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流和現(xiàn)金增加值都是正值，一般是很安全的。如果現(xiàn)金增加值為正或者接近于零，經(jīng)營現(xiàn)金流為負值，企業(yè)還算穩(wěn)健。企業(yè)存在財務(wù)問題時經(jīng)營現(xiàn)金流和現(xiàn)金增加值為都為負值。如果經(jīng)營現(xiàn)金流為正值，現(xiàn)金增加值為負值，說明企業(yè)有投資、研發(fā)或者還債支出，如果消耗現(xiàn)金主要用于還債，則投資價值不大?？梢赃\用現(xiàn)金比率分析企業(yè)的現(xiàn)金儲備，現(xiàn)金比率=期末現(xiàn)金余額/流動負債，現(xiàn)金比率應(yīng)處于40%－80%之間為經(jīng)營運轉(zhuǎn)的安全區(qū)間，如果現(xiàn)金比率小于了20%，則存在很大的經(jīng)營風(fēng)險，一般不建議對該公司進行投資。二、對上市公司投資決策應(yīng)考慮的因素研究對上市公司投資決策，要研究對其有影響的多種因素:(一)投資的盈利水平對外投資的收益應(yīng)超過對內(nèi)投資的收益，增值水平是進行對外投資的先決條件。(二)投資風(fēng)險指投資不能達到預(yù)期投資收益的可能性。對外投資風(fēng)險的因素很多，政治的、經(jīng)濟的、技術(shù)的、自然的和企業(yè)自身的各種因素。主要有利